公司治理中的委托代理问题

1、 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark15 o Current Document 一、绪论1 HYPERLINK l bookmark19 o Current Document 二、委托代理理论概述1 HYPERLINK l bookmark23 o Current Document 1、建立基础1 HYPERLINK l bookmark27 o Current Document 2、主要内容1 HYPERLINK l bookmark31 o Current Document 3、主要观点2 HYPERLINK l bookmark35 o Current

2、Document 三、委托代理问题及其所产生的原因2 HYPERLINK l bookmark39 o Current Document 1、委托人与代理人之间的利益冲突2 HYPERLINK l bookmark43 o Current Document 2、委托人与代理人之间的信息不对称3 HYPERLINK l bookmark47 o Current Document 3、委托人与代理人之间的责任不对称3 HYPERLINK l bookmark51 o Current Document 四、解决途径3 HYPERLINK l bookmark55 o Current Document

3、 1、完善公司对于代理人的约束激励机制一一股票期权激励制度4 HYPERLINK l bookmark61 o Current Document 2、完善经理人市场5 HYPERLINK l bookmark65 o Current Document 3、完善独立董事制度5 HYPERLINK l bookmark69 o Current Document 五、总结.6一、绪论随着经济的全球化发展和现代企业制度的进一步建立，企业的规模不断扩 大，股东日益增多，公司制企业以其可以自由转化的企业股权，只需要承担有限 责任，独立法人，多元化、分散化的投资主体等优势逐渐成为主要的企业组织。 和传统的单

4、个业主制企业相比，公司制企业投资主体更多，成分更复杂，经营管 理和决策难度更大，企业所有者已不能亲自管理自己决策，而必须逐步脱离企业 的经营管理工作，开始雇佣具有丰富的经营管理经验以及专业的管理才能的人员 来对公司进行管理，从而形成了所有权与经营权相分离的企业制度。委托代理问 题便是由于所有权与经营权相分离所导致的问题之一。二、委托代理理论概述1、建立基础委托代理理论是建立在非对称信息博弈论的基础上的。非对称信息指的是某 些参与人拥有但另一些参与人不拥有的信息。信息的非对称性可从以下两个角度 进行划分:一是非对称发生的时间，二是非对称信息的内容。从非对称发生的时 间看，非对称性可能发生在当事人

5、签约之前，也可能发生在签约之后，分别称为 事前非对称和事后非对称。研究事前非对称信息博弈的模型称为逆向选择模型， 研究事后非对称信息的模型称为道德风险模型。从非对称信息的内容看，非对称 信息可能是指某些参与人的行为，研究此类问题的，我们称为隐藏行为模型；也 可能是指某些参与人隐藏的信息，研究此类问题的模型我们称之为隐藏信息模 型。2、主要内容委托代理理论是制度经济学契约理论的主要内容之一，主要研究的委托代理 关系是指一个或多个行为主体根据一种明示或隐含的契约，指定、雇佣另一些行 为主体为其服务，同时授予后者一定的决策权利，并根据后者提供的服务数量和 质量对其支付相应的报酬。授权者就是委托人，被

6、授权者就是代理人。委托代理关系起源于“专业化”的存在。当存在“专业化”时就可能出现一 种关系，在这种关系中，代理人由于相对优势而代表委托人行动。现代意义的委 托代理的概念最早是由罗斯提出的：“如果当事人双方，其中代理人一方代表委 托人一方的利益行使某些决策权，则代理关系就随之产生。”委托代理理论从不 同于传统微观经济学的角度来分析企业内部、企业之间的委托代理关系，它在解 释一些组织现象时，优于一般的微观经济学。3、主要观点委托代理理论的主要观点认为：委托代理关系是随着生产力大发展和规模化 大生产的出现而产生的。其原因一方面是生产力发展使得分工进一步细化，权利 的所有者由于知识、能力和精力的原因

7、不能行使所有的权利了；另一方面专业化 分工产生了一大批具有专业知识的代理人，他们有精力、有能力代理行使好被委 托的权利。但在委托代理的关系当中，由于委托人与代理人的效用函数不一样， 委托人追求的是自己的财富更大，而代理人追求自己的工资津贴收入、奢侈消费 和闲暇时间最大化，这必然导致两者的利益冲突。在没有有效的制度安排下代理 人的行为很可能最终损害委托人的利益。而世界一一不管是经济领域还是社会领 域一一都普遍存在委托代理关系。三、委托代理问题及其所产生的原因委托代理使得公司的所有权和经营权被分离。公司股东拥有企业的所有权及 剩余索取权，但是没有经营管理权。相反，公司经理拥有企业的经营管理权，但

8、是没有企业的所有权和剩余索取权。这使得经理有可能偏离股东的目标函数，做 出损害公司利益的行为。委托代理问题会导致两种类型的结果：道德风险和逆向 选择。道德风险就是指代理人借委托人观察监督困难之机而采取的不利于委托人 的行动。逆向选择就是代理人占有委托人所观察不到的信息，并利用这些私人信 息进行决策。我认为产生这种问题的原因主要有以下三点：1、委托人与代理人之间的利益冲突虽然公司的经营者享有公司的经营管理劝和最终成果的控制权，但是由于公 司所有权和经营权的分离，经营者并不能享有公司的剩余索取权，剩余索取权由 企业所有者享有，因此就使得企业的所有者与经营者的利益产生了偏差。从财务 角度来看，资产一

9、负债=所有者权益，因此股东的财务目标是实现公司的利润最 大化，亦即股东权益最大化。而股东权益的增多并不一定能使得经营者的收入增 多，因此经营者的财务目标是使得个人在当前阶段以及未来阶段自己的收入最大 化。经营者为了达到自己的目的，追求短期的收入最大化，有可能损害公司的整 体利益以及股东的个人利益。由于财务目标的不一致以及利益的冲突，导致经营 者在缺乏委托人有效监督的情况下，出现以牺牲公司利益为代价谋求私利、隐瞒 行动和信息等行为，使得委托人与代理人之间的目标偏差越来越大。2、委托人与代理人之间的信息不对称委托人和代理人之间信息的不对称主要是由于交易费用和人为故意隐瞒所 造成的。委托人聘请代理人

10、负责公司的经营管理时，对候选的代理人的专业能力、 综合素质、道德品质等方面无法进行百分之百全面而深入的了解；代理人虽然对 于自己的各方面水平都十分了解，但是未必会将自己的真实情况完全向委托人反 映，因此就造成了委托人与代理人之间信息的不对称。同时，由于成本的考虑、 技术上的制约以及其他未知因素的干扰，委托人不能对代理人的经营情况进行全 面的监督，因此委托人只能根据可以观测到的数据来判断代理人是否存在隐藏信 息和行动的情况，这使得委托人的主动权和对代理人的有效监控受到一定的制 约。3、委托人与代理人之间的责任不对称委托人对企业的盈亏状况承担直接后果，但是失去了对公司的经营管理权。 代理人对企业的

11、盈亏状况不承担直接后果，并且拥有对公司的经营管理权。这种 责任上的不对称性使得对于代理人的行为约束被大大弱化，从而缺乏认真负责、 努力工作的压力，进而偏离追求利润最大化的目标。四、解决途径虽然委托人和代理人之间存在着许多矛盾，但是随着所有权和经营权的分 离、委托人个人能力的局限性以及股份制企业股东众多等问题，委托人与代理人 又存在着依赖关系，同时代理人又会由于以上矛盾而发生道德风险和逆向选择。 因此我认为委托人需要在对代理人的行为进行约束的同时给予适当的激励，具体 措施有如下几点：1、完善公司对于代理人的约束激励机制一一股票期权激励制度一方面，要想促使经理人努力工作，就必须使他与业绩相连的报酬

12、弹性很大; 另一方面，要想保护经理免遭风险，就应给予他的报酬具有相对稳定性。这就决 定了经理的报酬应由固定的和变动的两部分组成。固定报酬应独立于经营成果， 这部分薪金根据公司规模和经理的劳动性质来确定。变动报酬则应与业绩具有紧 密相关性。这其中的关键是怎样使经理个人的效用最大化与股东的效用最大化具 有一致性。因此，目前最好的方式是采取股票期权的激励制度。根据理性人假设， 人们都会选择利于自身利益最大化的行动，因此，将代理人的利益与委托人的利 益挂钩，让代理人有权分享公司因利润上涨所获得的收益。具体做法是企业的股 东或者董事会授予企业高级管理人员一种权利，即在一定期限内，以约定的价格 购买一定数

13、量本公司的股票，让其持有本公司的股权。采用股票期权激励机制能 够让管理者享受股票升值的收益，从而提高管理者的责任感和约束力，也可以形 成对管理者的长期激励，该报酬能否实现取决于管理者能否通过努力来实现公司 的激励目标。实行股票期权制度有以下几点好处：有利于降低企业的成本因为存在信息不对称，委托人难以得知代理人是否有为实现公司利益最大化 而努力，而股票期权将代理人与企业的长期利益结合起来，从而使其在做决策时 能更加考虑股权权益。此外企业对于代理人的薪酬激励中的工资、福利、津贴都 是企业为激励所支付的成本，对于企业而言无疑是一笔较大的支出，尤其对于刚 刚设立的，处于起步阶段的企业而言，难以支付给管

14、理者较大的现金流，但是如 果薪酬水平不合理又难以吸引优秀人才，股票期权激励则有效地解决了这个问 题。股权激励对于管理者而言是不确定的预期收入，这种收入是在公司经过多年 发展增长在股票市场上得以实现，既不用让企业为激励代理人而支付大量的现 金，又能将代理人的管理绩效与自身利益相结合，节约成本。有利于改善代理人的短视心理和行为股东追求的是利润最大化，考虑的是公司的长期可持续发展，而代理人考虑 的是自身利益的最大化，更多的是以自己任期内的管理绩效作为考察自身能力的 标准。因此较之那些需要较长时间才能看出业绩得到回报的项目，代理人则更可 能投资于短期内即可看到成果但是收益不明显的项目，因为当长期项目发

15、挥作用 的时候代理人可能都已经退休或者离职，无法享受到其带来的好处，所以代理人 更多的是追求短期利润。但是这种追求短期利润的做法对于公司的核心竞争力的 培养以及长期发展来讲是不利的，因此股票期权可以解决委托代理中代理人短期 行为，通过让管理者持有公司股票而享受公司长期发展带来的收益，避免其短期 行为。2、完善经理人市场应该建立一套完整的人事档案，加强对经理人声誉资本的监控和管理，准确 地反映其不同时期的价值变动情况，并将其资源统一系统中共享。这样，经理人 在努力地为企业创造价值的同时，市场也会给予他一个新的价值，从而形成一个 规范有序的职业经理人市场。在竞争性的经理人市场，经理人员的市场价值取

16、决于其过去的工作业绩和市 场声誉，而其市场价值又决定了他的未来收入，因此，作为具有理性的代理人， 经理人员在市场机制的作用下，通常希望通过努力工作并充分发挥自己的潜能， 来积累自己的工作业绩；通过诚实守信的职业行为，塑造良好的市场形象，从而 提升自身市场价值和未来收入。同时，在竞争性的经理人市场，经理人员的私人 信息趋于公开和透明，这种状况为委托人选择合适的代理人提供了信息便利，降 低了交易成本和决策风险。因此，作为一种隐性激励机制，经理人市场一定程度 上减少了委托人和代理人之间的信息不对称，削减了代理人道德风险滋生的土 壤，使得经理人既勤于工作又注意职业操守，力图通过自己的努力，在为委托人

17、创造价值的同时提升自身价值，从而形成一种委托人与代理人同心协力、利益共 享、风险同担、合作双赢的全新格局。3、完善独立董事制度独立董事是独立于公司股东且不在公司中内部任职，并与公司或公司经营管 理者没有重要的业务联系或专业联系，并对公司事务做出独立判断的董事，在企 业中发挥着监督作用。独立董事作为独立的第三方，对代理人起到了一定的监督 作用，为了加大对于代理人的监督力度，有必要将独立董事像职业经理人一样， 建立一个独立董事的人才市场以及统一管理其档案资料的系统，合理确定企业独 立董事的数量，将独立董事的聘用、管理以及考核都予以规范化，从选聘到薪金 的发放都由专门的机构来完成，从而就加强了独立董事的独立性，使其监督的职 能得到充分的发挥而不会受到其他因素的干扰，从而更好地行使独立董事监督的 职能，为企业服务。五、总结在长期的发展中，公司由业主制企业发展到所有权与经营权分离的现代公司 制企业，促进了人类社会不断地发展，而委托代理的问题也随之产生。在现代公 司中，只要委托代理关系存在，代理问题也就存在。要想解决公司中的委托代理 问题，需要将我国企业的特殊制度背景以及所处的特殊环境进行改革和创新相结 合，从而改善公司治理模式。本文对于解决委托代理问题提出了一些大致的思路， 当然，更进一步的深