公司理财：项目现金流的估算0

1、第六章 项目现金流的估算第一页，共二十八页。一、投资项目的分类（）按相关性分类独立项目淘汰型决策 根据既定标准，淘汰不达标者互斥项目择优型决策 根据既定标准，选择最优者第二页，共二十八页。 (2)按风险大小分类政策与法律规定的支出如环保项目，无须经济分析维修现有资产或减少成本确定性决策现有业务的扩张具有一定风险 投资于新产品或新行业风险大第三页，共二十八页。（3）按现金流类型分类常规型： (-, +, , + ) 现金流符号只变化一次非常规型: (-, +, , +, -) 现金流符号变化两次或以上例：矿山等自然资源开发项目第四页，共二十八页。（4）按灵活性分类承诺项目：必须马上做出决策机会项

2、目：允许等待或延迟决策注意：不同的项目适用于不同的评价方法第五页，共二十八页。二、项目现金流的概念期初（t=0)： 固定资产投资、流动资金期间(t=1, , n)：经营现金流 = EBIT(1-t) + Dep（折旧）， 不考虑财务费用 期末(t=n)： 残值SV、释放的流动资金第六页，共二十八页。公司自由现金流(FCFF)FCFF（Free cash flow for firm)属于公司所有权利要求者（股东与债权人）FCFF = EBIT(1-t) +Dep CD WC = 经营现金流 CD - WC CD:资本性支出 WC:追加营运资本适用贴现率为WACC第七页，共二十八页。FCF计算Re

3、venue-Cost (including depreciation!)=EBITx(1 - t) =EBIAT+Depreciation- Cap NWC= FCF第八页，共二十八页。连续价值许多场合n为精确计算期，而不是项目实际寿命期连续价值指精确计算期以后项目的剩余价值 项目价值=精确计算期价值+连续价值第九页，共二十八页。连续价值的计算许多场合n为精确计算期，而不是项目寿命期对应的CV为连续价值，即精确计算期以后项目总价值 假设从n+1起，FCF以稳定的g增长 CV=FCFn+1 /（k-g） k为贴现率第十页，共二十八页。例： 某企业拟兼并另一家公司公司资本结构如表单位：百万元，所得

4、税率：34%兼并后该公司现金流表对方要求：收购价格不低于总资产帐面价值307决策第十一页，共二十八页。资本结构100%9.7 =WACC307合计20.82464股东权益48.96.3150债券（9.5%）26.5.380贷款2（8%）4.2513贷款1（7%）比重%税后成本%金额来源第十二页，共二十八页。21.321.824.828.147.0 NCF6.15.24.21.9-12.3-营运资本追加13.111.57.03.21.7-固定资产投入12.712.111.513.521.5折旧15.816.717.819.121.6- 利息42.140.137.129.822.7EBIT5432

5、1T第十三页，共二十八页。连续价值计算 CV = 21.3 (1+5%) / (9.7%- 5%) = 481.2第十四页，共二十八页。决策根据预期现金流量表，兼并另一家公司的NPV：第十五页，共二十八页。三、估算现金流的原则实际现金流原则相关不相关原则第十六页，共二十八页。实际现金流原则投资的现金流必须按实际发生的时间测量，如：税费项目未来现金流的架子必须用未来的价格和成本来计算，如：通货膨胀预期现金流必须用同种货币来测量第十七页，共二十八页。相关不相关原则与投资决策有关的相关现金流是指由于投资决策而引起的公司全面的未来现金流状况变化的现金流；是增量现金流。项目的CF=公司的增量CF =公司

6、的CF（接受）-公司的CF（拒绝）第十八页，共二十八页。估算现金流的注意事项包括所有附带效应如新产品的问世使顾客对现有产品的需求减少，“腐蚀 ”和“自相残杀 ”都很糟糕。注意分摊费用（间接费用）忘记沉淀成本“已经投入了这么多”并不意味着我们得继续扔钱为决策错误弥补。记住营运资本（净增量）包括机会成本 第十九页，共二十八页。估算步骤预测销售实现上述销售所需的投资预算成本与利润估计最终结果：现金流估计表第二十页，共二十八页。例开车还是乘车？开车有关的月现金支出（元）：保险：120公寓停车场租金：150办公室泊车费：90汽油及相关服务：110乘车的相关月现金支出（元）：保险：120公寓停车场租金：1

7、50火车票：140第二十一页，共二十八页。续CF（接受） = CF（乘车） =-120-150-140=-410CF（拒绝） = CF（开车） =-120-150-90-110=-470项目CF= CF（乘车）- CF（开车）=60第二十二页，共二十八页。鲍德温公司案例试验营销成本（已经支付） : $250,000. 拟定厂址的现有市值（公司所有）: $150,000.保龄球机器成本（按照加速法分5年计提折旧）: $100,000 净营运资本增量： $10,000. 机器5年生命期内，每年产量（单位）：5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000.第一年单价为$20；

8、此后年增长率为2%。第一年生产单位成本为$10，此后每年按10%的速度增长年通货膨胀率：5%流动资金：期初为$10,000，此后随销售变动。沉没成本机会成本第二十三页，共二十八页。鲍德温公司现金流量量表 第0年 第1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 投资（Investments）:(1) 保龄球机器 100.00 21.76*(2) 累计折旧Accumulated depreciation 20.0052.00 71.20 82.72 94.24(3) 折旧后机器调整基础（年末） 80.0048.00 28.80 17.28 5.76 (4) 机会成本 150.00 150.00仓库

9、(5) 净营运资本 10.00 10.0016.32 24.97 21.22 0 年末(end of year)(6) 净营运资本变动 10.00 6.32 8.65 3.75 21.22(7) 投资总现金流量 260.00 6.32 8.65 3.75 192.98 (1) + (4) + (6)我们假定这项投资第5年末终结市值为3万美元。资本利得为第5年末资本市值与机器调整基础的差。调整基础为原始购买价格减去折旧。资本利得为： $24,240 (= $30,000 $5,760)。假定公司面临的税率为34%。对资本利得按照一般所得税税率征税。资本利得应缴税$8,240 0.34 ($30,

10、000 $5,760)。税后资本利得为$30,000 0.34 ($30,000 $5,760) = 21,760。第二十四页，共二十八页。第0年第1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 利润Income: (8) 销售额 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9)运营成本Operating costs 50.00 88.00145.20 133.10 87.84 (10)折旧Depreciation 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52回顾一下：机器5年生命期内，每年产量（单位）分别为： (5,000, 8,000, 12,000

11、, 10,000, 6,000).第一年单价为$20；此后年增长率为2%。第三年销售额 = 12,000$20(1.02)2 = 12,000$20.81 = $249,720.第一年生产单位成本为$10，此后每年按10%的速度增长第2年生产成本 = 8,000$10(1.10)1 = $88,000鲍德温公司现金流量量表（继续）(单位:千美元) (所有现金流量发生在年末)第二十五页，共二十八页。 第0年 第1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 利润Income: (8) 销售额 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9)运营成本 50.00 88.0

12、0 145.20 133.10 87.84(10) 折旧 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52(11) 税前利润 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54 (8) (9) - (10)(12) 按34%计税 10.20 14.69 29.01 22.98 10.38(13) 净利润 19.80 28.51 56.31 44.60 20.16鲍德温公司现金流量量表（继续）(单位:千美元) (所有现金流量发生在年末)第二十六页，共二十八页。鲍德温公司税后增量现金流量第0年第1年第2年第3年第4年第5年第二十七页，共二十八页。内容总结第六章 项目现金流的估算。互斥项目择优型决策。政策与法律规定的支出如环保项目，无须经济分析。维修现有资产或减少成本确定性决策。现有业务的扩张具有一定风险。投资于新产品或新行业风险大。注意：不同的项目适用