电子元器件行业：详解面板供需结构国内龙头长期竞争力凸显

1、信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031详解面板供需结构，国内龙头长期竞争力凸显面板价格涨势初启，2017 年和当下有何不同：2016-2017 年间，伴随韩国厂商产能退出，再加之台湾地区大地震，面板价格一路飙升，整个市场迅速回温，京东方及 TCL 科技涨幅可观。而 2019 年下半年，韩厂再度开启产能出清计划，面 板价格涨势初启。相比 2017 年，我们认为本轮供给端调整的力度更大，行业格局将显著优化；且需求端有超高清推动。 力度及持续性有望超市场预期。供给端：韩厂产能出清为既定策略，行业格局将现长周期

2、改善：当下市场对于韩系厂商产能退出已有共识，主要担心韩国厂商的退出决心，如 LCD 面板价格上涨，是否会减慢产能退出步伐。我们认为本轮供给端调整虽有面板价格超跌的因 素，韩系厂商利润表现及稼动率相比陆厂有显著差距。但更多是因为大尺寸 OLED 面板技术日臻成熟，韩国厂商希望可 以将产能及早转向利润前景更佳的大尺寸 OLED。据产业链调研，65 英寸 WOLED 价格为 800-900 美金；而同样尺寸 LCD 面板价格目前仅为 171 美金。二者之间有相当明显的价差。同时由于 OLED 产线设备复杂度增大，使得 LCD 转产 OLED 后，产能一般会缩减至原有的三分之一。我们预计 LGD 将在

3、 2020 年内停产其位于韩国的 LCD TV 产线；同时三星将于 2021 年底前关停其所有的 LCDTV 产线； 考虑到同期京东方，华星光电及惠科等厂的产能扩张。通过模型测算，我们可以得出，2020 年底全球总产能将下修 4.78%。2021 年底全球总产能将增加 5.46%。综合来看，2020 年-2021 年，全球面板产能将在 2019 年的基础上增加 0.67%。此 外，韩系厂商产能退出带来的不仅是供给端产能缩减，更重要的是供应链集中度提升，未来京东方和华星光电市占率之 和有望超过 50%。产业波动性将大幅减弱。需求端：TV 销量趋于稳定，超高清推动电视机尺寸增加：LCD TV 占整

4、个大尺寸面板的产能近八成，是最重要的下游市场。从销量数据来看，TV 面板出货量自 2015 年以来就一直稳定在 2.5-3.0 亿台之间，难有大的波动。同时我们参考 2003 年非典时期数据，一旦疫情结束 TV 产销量便会出现补偿性反弹，同时今年还有欧洲杯、奥运会等重大赛事推动。不过基 于审慎原则，我们在模型中将 2020 年全球 TV 销量数据设为同比下降 2%。从 TV 尺寸来看，一般而言超高清 4K/8K 的 电视尺寸是 55 英寸起跳。而当下 TV 面板平均面积仅在 46 英寸，未来如 4K/8K 渗透率加速，则 TV 尺寸提升空间尤为 可观。我们预计 2020 年的 TV 面板平均尺

5、寸将达 47.5 英寸。综合 TV 销量及尺寸变化，2020 年大尺寸面板需求将同比 增长 4.86%。综合供需情况，面板将迎来长周期的涨价趋势：（1）短期内供不应求态势持续：出于对疫情化解的预期，当前 TV 厂正在加大面板备货力度，备战销售旺季。而面板厂商则受制于上游材料企业开工率不足，供不应求态势将持续，短期内价证券研究报告 2020 年 02 月 16 日行业研究投资策略看好中性看淡请阅读最后一页免责声明及信息披露 程 远行业分析师执业编号：S1500519100002邮 箱 ：chengyuan1 电子元器件行业报告内容提要格还将一路走高。（2）中期关注韩厂退出节奏：我们预计 2019

6、-2020 年内，LGD 及三星将合计退出 308.92 万平方米/月 的产能，相当于全球总产能的 21.58%。如符合预期，涨价趋势还将延续至 2020 年底。（3）长期看超高清趋势：如超高 清内容能加速普及，那么大尺寸面板需求还将超预期。高世代及新型显示技术并举，面板双雄长期竞争力凸显：（1）10.5 代线抢先布局，超高清时代深度受益：目前 8 代及其 衍生世代仍为大尺寸的主流产线，不过切割大尺寸面板的效率较低，10.5 代线的诞生解决了这一难题。目前 10.5 代线全 球共有 5 条产线，其中京东方、华星光电各两条，而夏普广州线虽也是 10.5 代线，但一般用于自供，且采用了高成本的 O

7、xide 基底方案，竞争力不强。整体来看，国内面板双雄的步伐较快，且较早卡位。据产业链调研了解，目前 65 英寸面 板中京东方及华星光电的市占率之和高达 80%。（2）大尺寸面板技术革新，中国厂商积极迎战：国内面板双雄在 MiniLED 面板及印刷式 OLED 等前沿领域有诸多投入， 并望在 2020 年收获硕果。其中 MiniLED 方面，华星光电及京东方开辟了全新的路线，即玻璃基Mini LED。相比传统的PCB 基板 MiniLED，玻璃基方案厚度更薄且成本更低。将助力 MiniLED 的放量。印刷式 OLED 方面，华星光电主导的印 刷 OLED 相比 WOLED 及QD OLED，其

8、结构更加简单，材料利用率更高。此外，华星光电在 OLED 材料上也有突破， 全产业链布局优势凸显。当前 LCD 面板和WOLED 面板之间价差过大，玻璃基 Mini LED 及印刷 OLED 的组合拳可有效 填补中端市场的空白。从而为大陆公司带来差异化的竞争优势，形成对韩系厂商强有力的挑战，进而增厚利润表现。行业评级及估值：参考海外龙头公司的估值体系。行业上行期，面板公司的 PB 一般在 1.5-2.5 之间，LGD 还曾有过 3.48 倍的 PB 表现。而 PS 则普遍在 1-2 倍之间，友达光电曾有 2.09 倍的 PS 表现。而当下国内龙头公司虽已有涨幅，但仍有 充足的上行空间。同时，考

9、虑到未来韩国厂商的大规模产能退出，竞争结构大为优化，产业的周期波动亦将平滑，理应 给予一定估值溢价。从市场空间看，在电子上游零部件中，面板的市场空间仅次于半导体。单就 LCD 面板每年销售额就 已过千亿美金。而相较半导体，面板更快实现国产替代，并解决了卡脖子的难题。作为电子产业链的核心板块，面板理 应得到重视。综上我们认为当前 A 股面板板块仍被低估。给予行业“看好”评级。建议关注京东方 A，TCL 科技。请阅读最后一页免责声明及信息披露 风险因素：供给端：韩国厂商退出力度放缓；二线非上市厂商再启产能建设。需求端：疫情持续时间过长，影响需求；超高清推动进展不及预期，TV 尺寸增大放缓。新技术：

10、mini-LED 面板及印刷 OLED 等新技术开拓不及预期目 录一、回顾面板产业发展史，2017 年涨价潮和当下有何不同？ . 4二、供给端出清，行业格局将现长周期改善. 72.1 面对降价逆风，大陆厂商利润表现显著优于韩台厂商. 72.2 大陆厂商需求预测较为乐观，当下产能利用率更高. 102.3 韩厂产能退出 + 二线扩产下修，大尺寸面板产能增量有限 . 122.4 韩厂转型为既定策略，转产 OLED 后产能将大幅缩减. 152.5 参考 DRAM，韩厂退出会显著改善行业竞争格局. 17三、需求端：TV 销量趋于稳定，超高清推动电视机尺寸增大. 203.1 LCD TV 为大尺寸面板最重

11、要的下游市场. 203.2 基于非典数据看疫情对 TV 产销量影响. 203.3 电视机尺寸增长为需求端核心驱动力. 22四、综合供需情况，面板将迎来长周期的涨价趋势. 26五、高世代线及新型显示技术并举，面板双雄长期竞争力凸显. 275.1 10.5 代线抢先布局，超高清时代深度受益. 275.2 大尺寸面板技术革新，中国厂商积极迎战. 31六、行业评级及估值. 34七、重点公司 . 36风险因素. 37请阅读最后一页免责声明及信息披露 2表 目 录表 1：17 年以来台湾地区、韩国、日本面板厂产能利用率情况. 10表 2：17 年以来中国面板厂产能利用率情况 . 11表 3：2019-20

12、21 年面板厂商产能退出节奏. 12表 4：2019-2021 年面板厂商扩产节奏. 13表 5：韩国厂商大尺寸 OLED 产能规划. 16表 6：超高清视频产业行动计划一览 . 23表 7：不同尺寸及分辨率面板的像素点密度（PPI）. 24表 8：不同世代面板产线的切割方案 . 28表 9：全球 10.5 代线产能规划. 30图 目 录图 1：2014-2019 年台湾地区大尺寸面板产出面积（千平方米/季度） . 4图 2：2011 年-2018 年国内 TOP 7 厂商 LCD TV 出货量（百万台）. 5图 3：2014-2019 年大陆厂商大尺寸面板产出面积（千平方米/季度） . 5图

13、 4：中国大陆厂商大尺寸面板份额不断提升（千平方米/季度） . 5图 5：2014-2019 年韩国厂商大尺寸面板产出面积（千平方米/季度） . 5图 6：各主流尺寸面板价格趋势图（美元） . 6图 7：2016-2019 京东方毛利及净利表现. 6图 8：2018Q3-2019Q4 各尺寸面板价格走势（美元）. 7图 9：2016 年-2019 年物料成本变动图价格曲线（美元） . 8图 10：2019Q4 32 寸面板物料成本结构图. 8图 11：2016 年-2019 年各尺寸面板售价成本之差（美元） . 9图 12：2016 年-2019 年主要上市面板厂商毛利率表现. 9图 13：2

14、016 年-2019 年主要上市面板厂商 GAAP 净利率表现 . 9图 14：2014-2021 年 E 全球大尺寸面板产能变化（千平方米/月）. 14图 15：OLED TV 出货量及预测. 16图 16：2019 年 OLED TV 出货占比. 16图 17：2014-2020 年 F 全球半导体下游市场规模（B$） . 17图 18：2000 年 DRAM 市占率 . 18图 19：2019 年 DRAM 市占率. 18图 20：2019 年大尺寸面板出货面积比例. 19图 21：2022 年 F 大尺寸面板出货面积比例. 19图 22：2006-2024 年面板行业资本开支情况（B$

15、）. 19图 23：2014-2019 年 LCD 面板行业下游市场需求情况（千平方米/季度）. 20图 24：2012-2019 年 TV 面板出货总量（百万片） . 21图 25：2001-2019 年全球 TV 面板销量地域分布. 21图 26：2003 年国内 TV 产量数据（万台） . 21图 27：2003 年国内家电销售额（亿元）. 21图 28：2020 年 LCD 面板大促时间轴. 22图 29：2009-2019 年 TV 面板尺寸变迁. 23图 30：55 英寸屏的分辨率比例. 25图 31：65 英寸屏的分辨率比例. 25图 32：75 英寸屏的分辨率比例. 25图 3

16、3：85 英寸屏的分辨率比例. 25图 34：2014-2010 年 TV 平均尺寸变化（英寸） . 25图 35：2014-2019 年不同世代面板产能变化（千平方米/季度）. 26图 36：2014-2019 年不同世代面板产能变化（千平方米/季度）. 28图 37：8.6 代线的切割方式（58 寸面板） . 29图 38：8.6 代线的混合切割模式. 29图 39：10.5 代线的切割方式（65 寸面板） . 30图 40：10.5 代线的切割方式（75 寸面板） . 30图 41：WOLED 与 MiniLED 的成本比较. 32图 42：三星 The Wall 采用传统的 PCB 背

17、板 Mini LED 方案. 32图 43：TCL 在 2020 年 CES 上推出了全球首个玻璃基 Mini LED TV. 32图 44：WOLED，QD OLED 及印刷 OLED 方案比较 . 33图 45：2005-2018 年 LGD 利润表现及估值. 34图 46：2002-2018 年友达光电利润表现及估值. 34图 47：2012-2018 年美光 PB 及 PS 表现. 35请阅读最后一页免责声明及信息披露 3一、回顾面板产业发展史，2017 年涨价潮和当下有何不同？在面板产业发展的早期，日本厂商占据了举足轻重的地位。90 年代的日本面板产能一度占据全球的 90%以上。然而

18、受 1997 年亚洲金融危机影响，夏普、NEC、东芝（DTI）等龙头厂商经营状况不佳。同时以三星 LG 为代表的韩国厂商开启了逆周期 投资，1998 年三星及 LG 的面板市占率一举超越了传统龙头，分列全球第一第二。韩系厂商攻势迅猛，台湾地区厂商也在 21 世纪初崛起。在日本技术转让的推动下，台湾地区开始形成以友达光电、奇美电子（后与群创光电合并）、广辉电子（后被友达光电收购）、中华映管、瀚宇彩晶为代表的“面板五虎”。但由于台湾地区没有形成自己的TV 品牌，面板厂严重依赖日韩及大陆的订单，缺乏发展空间，所以产能扩张大为放缓，目前台湾地区面板厂中，瀚 宇彩晶及中华映管（2018 年 12 月破产

19、）没有大尺寸产能；友达光电及群创光电虽有大尺寸产能，但产能扩张较为谨慎，仅 有群创光电在 2016 年新扩了一条 8.6 代线。图 1：2014-2019 年台湾地区大尺寸面板产出面积（千平方米/季度）资料来源：IHS，信达证券研发中心大陆市场方面，伴随着中国 TV 品牌的崛起，国内市场对大尺寸面板的需求逐年增长，中国 TV 品牌的总出货量更是在近年内 超过韩国品牌，跃居全球第一。2019 年内国内 TOP7 电视厂商（TCL、海信、创维、康佳、长虹、海尔、小米）总出货量达 7400 万台，占全球份额 34.58%。国产 TV 厂商的快速发展，催生了对大尺寸面板的旺盛需求。为实现供应链配套，国

20、内面 板双雄京东方及华星光电率先开启了大尺寸面板产能建设，并于 2011 年先后达产了一条 8.6 代线，往后产能建设逐年加码。 CEC 熊猫、CEC 彩虹、惠科等公司也相继加入了大尺寸面板之争。1Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19#REF!群创光电800070006000500040003000200010000请阅读最后一页免责声明及信息披露 4图 2：2011 年-2018 年国内 TOP 7 厂商 LCD TV 出货量（百万台）资料来源：I

21、HS，信达证券研发中心图 3：2014-2019 年大陆厂商大尺寸面板产出面积（千平方米/季度）资料来源：IHS，信达证券研发中心资料来源：IHS，信达证券研发中心伴随着大陆厂商高世代面板产能逐渐开出，面板价格在 2015 年间有较为明显的降幅。以 32 寸面板为例，2015 年 9 月零售价 格降至 67 美元，击破现金成本。日韩厂商的利润被严重挤压，无心恋战。以三星及 LGD 为代表的厂商率先转变策略，不断 关停产线或转产 OLED。其中三星于 2016 年 Q4 关闭 L7-1 号产线；LGD 8 代线 Paju 厂亦于 2017 年开始减产。2017 年内， 韩系厂商的总产出面积降幅相

22、当于全球总产能的 2.28%。图 4：中国大陆厂商大尺寸面板份额不断提升（千平方米/季度）图 5：2014-2019 年韩国厂商大尺寸面板产出面积（千平方米/季度）资料来源：IHS，信达证券研发中心TCL海信创维康佳长虹海尔小米8070605040302010020112012201320142015201620172018 2019F1Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19京东方华星光电CEC熊猫CEC彩虹惠科25000200001500010000

23、500001Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19台湾日本韩国大陆500004500040000350003000025000200001500010000500001Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19LG DisplaySamsung200001800016000140001200010000800060

24、00400020000请阅读最后一页免责声明及信息披露 5资料来源：IHS，信达证券研发中心韩国厂商产能退出，再加之台湾地区 2016 年年初的大地震，严重影响了群创等公司的产能。使得面板价格在 2016-2017 年间一路飙升，整个市场迅速回温。2017 年 5 月价格达到阶段性高点，几大主流尺寸，如 32 寸、43 寸、55 寸面板价格达 74美元、152 美元、215 美元，相比 2016 年 3 月的低点涨幅分别为 42.31%、65.22%、23.56%。伴随着涨价潮，以 BOE/TCL 为代表的面板上市公司在 2017 年间也有了优异的业绩表现，以京东方为例，公司此前业绩不佳， 但

25、自 2016 年 Q3 起触底反弹，2017 年全年扣非净利达到 66.79 亿元。公司业绩表现上佳，再加之 OLED 产线投建驱动，公 司股价在 2017 年内亦不断攀升，年度涨幅达 86.77%。图 6：各主流尺寸面板价格趋势图（美元）图 7：2016-2019 京东方毛利及净利表现资料来源：IHS，信达证券研发中心然而受面板价格上涨影响，韩国厂商放缓了产能退出步伐，加之国内产线大规模开出。面板价格自 2017 年 6 月起再度进入下行区间直至 2019 年底。时至当下，韩国厂商开启了新一轮的产能出清计划，面板涨价潮再启。那么这次的供需结构调整和2017 年有何异同，本轮价格上涨的持续性及

26、力度又将如何？我们将在下文中逐一分析。3002502001501005002015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-1065inch55inch43inch32inch3020100-10-2016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3扣非净利（亿）毛利率扣非净利率30%20%10%0%-10%-20

27、%请阅读最后一页免责声明及信息披露 6二、供给端出清，行业格局将现长周期改善2.1 面对降价逆风，大陆厂商利润表现显著优于韩台厂商正如前文所述，大陆大尺寸面板产线扩产力度持续加码，加剧了价格竞争。面板价格自 2017 年年中持续下跌，2019 年 1 月 份，32 寸面板价格降至 41 美金，率先击穿成本线。后续价格虽有短暂回暖，但由于三星延后了L8-1 的产线退出计划，再加 之下游需求不旺。使得价格自 2018 年 9 月再度下跌，65 及 55 寸面板价格也随之降至成本线以下。参考Witsview 的价格统计，目前面板主流尺寸包括 32、43、55 及 65 寸。其中 32 寸 2019

28、年 12 月的价格相比 2018 年 9 月 下降了 44.64%；43 寸下降了 25.27%；55 寸下降了 35.67%；65 寸下降了 33.88%。可见近一年多以来，32 寸面板价格降 幅最大，而 43 寸降幅相对较小。图 8：2018Q3-2019Q4 各尺寸面板价格走势（美元）就成本角度来看，参考 IHS 的数据，LCD 面板的成本中，物料成本占比 70%，而折旧占比 17%，所以物料价格波动对其影 响显著。而 OLED 面板产线的成本中折旧占比较高，达 35%，所以产能利用率更为重要。以 32 寸面板为例，主要原材料有滤光片、偏光片、玻璃、液晶、化学试剂和驱动 IC。其中偏光片

29、及滤光片的物料成本占比最 高，分别为 26%及 25%。滤光片早些年间价格居高不下，但得益于工艺突破，价格自 2016 年起有明显降幅。2019 年 Q4 的 滤光片的价格相比 2016 年 Q1 下降了 41.51%，是面板降成本的主要推手。2502001501005003003Q184Q18资料来源：IHS，信达证券研发中心1Q192Q193Q194Q1965inch55inch65inch 33%55inch 34%43inch 24%32inch 40%请阅读最后一页免责声明及信息披露 7图 9：2016 年-2019 年物料成本变动图价格曲线（美元）资料来源：IHS，信达证券研发中心

30、图 10：2019Q4 32 寸面板物料成本结构图资料来源：IHS，信达证券研发中心对比面板价格和成本的降价趋势，我们可以看出 2019 年内，面板售价下跌远大于降成本力度。我们在此统计了自 2016 年起的各尺寸面板售价及现金成本的差额，可见面板价格虽然自 2017 年 6 月起持续下跌。但由于成本亦有降幅，所以产品盈利情况在 2018 年下半年表现较好，板块景气度短暂回暖。但 2019 年内面板售价下跌幅度远大于降成本力度，各大主流面板除 43寸外，其他尺寸价格再次击穿现金成本。目前 55 寸面板价格为 99 美元，远低于成本价的 115 美元，其售价成本之差为各尺 寸面板之最。面板售价及

31、成本的差值，与面板厂商利润表现息息相关。通过整理 2016-2019 年的各大龙头面板厂商利润率表现，可以看出面板厂商毛利率在 2018 年下半年有所回暖，而 2019 年则逐季下滑。与面板售价及成本的差值变化趋势一致（三星由于业务 构成较复杂，所以未纳入统计）。滤光片 偏光片 其他物料 玻璃 液晶 化学试剂 驱动IC45403530252015105016%7%25%26%6%4%16%玻璃驱动IC液晶滤光片偏光片化学试剂 其他物料请阅读最后一页免责声明及信息披露 8图 11：2016 年-2019 年各尺寸面板售价成本之差（美元）资料来源：IHS，信达证券研发中心资料来源：Bloomber

32、g，信达证券研发中心资料来源：Witsview，信达证券研发中心65寸55寸43寸32寸806040200-20-40-6035%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%图 12：2016 年-2019 年主要上市面板厂商毛利率表现LGD友达光电群创光电京东方TCL从净利润角度来看，韩国厂商 LGD 在 2018 年 Q1 便已亏损，2019 年来亏损幅度更是明显扩大，19Q3 单季度亏损高达 3.51 亿美元。台湾地区厂商友达光电、群创光电近期的盈利表现也较为一般。但同时我们也看到虽然行业处于低谷期，受益于规 模效应下平均成本降低及低人工成本优势，大陆面板龙头京东方及 TCL 在

33、行业逆风下仍保持一定盈利能力。图 13：2016 年-2019 年主要上市面板厂商 GAAP 净利率表现LGD友达光电群创光电京东方TCL20%15%10%5%0%-5%-10%-15%请阅读最后一页免责声明及信息披露 9友达2.2 大陆厂商需求预测较为乐观，当下产能利用率更高面板价格持续下行，厂商利润受到严重侵蚀。作为应对，2019 年下半年以来厂商逐渐调降产能利用率，借以缩减供给量。正 如前文所述，LCD 面板的成本结构中，折旧占比相对不高，所以降低稼动率对其业绩影响相对有限。这是各大面板厂商在市 场行情不佳时普遍选用的防守型策略。具体来看：台湾地区厂商方面，友达光电的 L7B 及 L8B

34、 产能利用率常年不足，其中L8B 的产能利用率在 19Q4 甚至降至 66%；群 创的产能利用率相对较好，仅有 Fab8b 利用率低于 90%。韩国厂商方面，三星的 L8-1 产线的Phase1 在Q3 就已全部退出，剩余的 Phase2 每月产能 100K，目前产能利用率为 83%，L8-2 产线的产能利用率也于四季度降至 90%以下，只有苏州产线保持较高的产能利用率；LGD 的广州产线保持了较高 的产能利用率，而P7 和 P8 产线产能利用率自 2019 年 Q1 起亦下调至 90%以下。日本厂商方面，松下 Himeji 1 及夏普Kameyama 2 产线的产能利用率严重不足，在 201

35、9 年 Q4 分别为 49%和 63%。表 1：17 年以来台湾地区、韩国、日本面板厂产能利用率情况公司产线1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q19L7A96%97%96%96%96%99%97%97%92%97%97%96%L7B87%88%87%86%88%90%88%88%87%87%86%85%L8A99%98%98%99%98%98%99%98%98%97%96%95%L8B94%93%93%93%93%92%90%76%72%68%69%66%群创Fab791%96%95%90%90%91%89%91%92%87%96%94%

36、Fab886%92%93%93%91%92%92%95%93%94%93%90%Fab8b82%89%90%83%85%86%92%89%91%87%90%88%三星L7-285%92%94%93%92%84%90%91%83%83%85%82%L8-179%79%83%81%85%83%85%86%84%81%88%83%L8-295%96%97%97%95%94%93%94%91%91%92%87%Suzhou88%93%97%94%93%93%95%96%94%92%94%93%LGDGuangzhou97%91%96%97%96%91%97%98%98%98%96%97%P795%94

37、%94%94%93%93%95%95%89%89%86%88%P899%92%97%94%90%94%91%91%85%74%74%89%请阅读最后一页免责声明及信息披露 10P9 G885%95%96%89%87%95%95%93%93%86%92%97%松下Himeji 150%83%96%95%96%95%91%93%53%88%49%49%夏普Kameyama 276%77%92%91%90%65%75%74%60%73%63%63%Sakai 191%91%93%93%92%86%85%87%26%85%91%90%资料来源：IHS，信达证券研发中心（4）大陆面板厂方面，各大厂商亦有

38、所控产，但相比其他公司而言，产能利用率降幅较少，目前普遍的产能利用率在 80-90% 之间，同时在 Q4 均有所回升，其中华星光电 Q4 各线的产能利用率更是率先增至 90%以上。综合来看，日韩台厂商对未来 需求的预测较为保守。而大陆厂商相对乐观，产能利用率更高。表 2：17 年以来中国面板厂产能利用率情况公司产线1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q19B1066%94%94%94%94%94%94%94%92%88%90%B497%98%96%97%96%95%95%93%89%88%86%87%京东方B597%96%94%95%94%

39、93%95%92%86%86%84%85%B897%97%97%95%94%92%96%95%92%89%86%90%B932%91%88%96%93%86%77%81%T198%98%97%98%94%98%97%97%94%92%90%91%华星光电T298%98%93%97%94%93%97%96%93%87%88%94%T636%85%96%99%Chengdu51%35%86%79%91%85%86%Nanjing G894%98%95%93%91%88%90%92%91%88%83%89%CEC 彩虹Xianyang89%94%96%94%93%87%93%CEC 熊猫惠科Chon

40、gqing H149%85%88%95%89%90%96%94%90%93%93%96%Chuzhou H290%89%83%资料来源：IHS，信达证券研发中心此外，近期市场较为关注疫情对面板行业开工率的影响。我们认为面板是技术密集型行业，自动化程度较高，且生产流程中 会采用高规格净化间，可极大程度的减少病毒危害。同时由于面板产线节假日无休，所以不受返工问题影响。目前京东方及 华星光电产能利用率已增至八成以上。请阅读最后一页免责声明及信息披露 112.3 韩厂产能退出+二线扩产下修，大尺寸面板产能增量有限除调降稼动率外，非龙头面板厂商放缓了扩产的脚步，而毛利净利较差的韩系厂商则再度开启了产能退

41、出计划。我们基于产 业链调研，整理了日韩台陆四地厂商 2019-2021 年的产能退出/减产规划。具体如下：LGD：公司 CEOJeong Ho-young 于 1 月份在 CES 展会上宣布，将在 2020 年年内停产其位于韩国的 LCDTV 产线。 LGD 的韩国产线有P7 及P8 两条线，设计产能分别为 230K 和 240K，其中 TV 产能均为 200K。目前产能正有序退出。2019 年 Q4 内，P7 就已关闭了 50K 产能；P8 关闭了 140K 产能，剩余 TV 产能均将于 2020 年内退出。从 Capex 角度看，LGD 过去三年间 CAPEX 合计 188 亿美元，后续

42、将持续收缩资本支出，预计 2020 年CAEPX 仅在 25.5 亿美元。三星：三星韩国产线有 L7-2；L8-1；L8-2 三条产线，前期设计产能分别为 160K，200K，150K。目前三星正着手推动 L8-1 及 L8-2 的产能退出。其中 L8-1 于 19Q3 关停了 Phase1 产线，共计减少 90K 产能，当前产能 110K；L8-2 于 19Q3 关 闭了 30K 产能，当前产能 120K。我们预计 2020 年内，三星还将关停 170K 的 8 代线产能。事实上据产业链验证，相关产线 的投片量已经下降，预计在 Q1 就可以看到 80K 以上的产能出清。2021 年底前，我们

43、预计三星将全面退出 L8 及 L7 产线中的 TV 产能。据产业链验证，目前 AUO 已经接到了自 L7-2 产线的转 产订单。松下：其姬路产线前期减产至 15K，剩余产能计划在 2021 年关停。表 3：2019-2021 年面板厂商产能退出节奏厂商产线世代地点当前产能（千片/月）投产时间关停/减产规划P77原产能:230K19Q4 已关闭 50K TV 产能，Paju2006Q1当前产能:180K剩余仍有 150K TV 产能将在 2020 年内退出P88原产能 240K19Q4 已关闭 140K TV 产能，Paju2009Q2当前产能 100K剩余仍有 60K TV 产能将在 2020

44、 年内退出L8-18原产能:200K19Q3 关停了 Phase1 产线，共计减少 90K 产能。预计在 2020Tangjong2007Q3当前产能:110K年还将减产 70KL8-28Tangjong原产能:150K 当前产能:120K2009Q2L8-2 的Phase1 产线在 19Q3 关闭了 30K 的产能。预计 2020 年 还将减产 100KL7-27Tangjong1702006Q1L7-2 目前仍运作中，预计将有 110K TV 产能将在 2021 年退出请阅读最后一页免责声明及信息披露 12LGD韩国三星日本松下Himeji 18Himeji152010Q2姬路 8.5 代

45、线原先月产能 50K，2016 年 9 月大幅减产至 15K， 后续计划在 2021 年 Q1 关停资料来源：信达证券研发中心整理作为对比，2019-2021 年内有扩产计划的公司主要在京东方，华星光电，惠科，夏普以及 AUO。京东方合肥 B9 厂计划在 2020 年建设Phase4 产线，增加 15K 产能；武汉 B17 厂目前产能爬坡中，设计产能为 120K，预计 2020 年 2H 满产。华星光电深圳T17 厂预计在 2020 年 Q4 投产，设计产能 105K，预计 T7 产线将在 2021 年 1H 逐步释放产能。惠科 2019 年 Q3 内投产了滁州 H2 厂，原计划扩产 150K

46、 每月的产能，但实际扩产 120K。同时在 2019 年 11 月开始了 绵阳 H4 产线的产能建设，原计划建设 150K 产能，在 2020 年下半年逐步释放产能，不过根据设备供应商的反馈，大概率会 下修至 70K。夏普（被鸿海收购）广州厂的一期产能 45K 爬坡中；由于夏普 TV 销量不佳，致使配套面板厂的库存过高，夏普此前多 次延后二期 45K 的建设规划，不过据设备商反馈二期设备已于 20 年 Q1 起恢复交付，预计在 21 年投产。表 4：2019-2021 年面板厂商扩产节奏产线世代地点设计产能（千片/月）投产时间扩产京东方大陆华星光电惠科B910.5合肥1202018Q22020

47、 年计划建设 Phase 4 产线，再扩 15K 产能B1710.5武汉1202020Q1产能爬坡中，预计 2020 年 2H 满产T710.5深圳1052020Q42020 年 Q4 计划投产滁州 H28.6滁州1202019Q3原计划扩产 150K，后来调降至 120K绵阳 H48.6绵阳702020Q3前期规划 150K，现下修至 70KAUOL8B8Taichung1052016Q1原计划建设150K 产能，在2020 年下半年逐步释放产能，不过 根据设备供应商的反馈，大概率会下修至 70K。台湾 地区 日本/台湾 夏普/鸿海 广州 地区10.5广州902020Q1一期 45K 产能爬

48、坡中；夏普此前多次延后二期 45K 的建设规 划，不过据设备商反馈二期设备已于 20 年 Q1 起恢复交付，预 计 21 年投产。资料来源：信达证券研发中心整理综合上述厂商的减产/扩产规划，我们可以测算出 2020-2021 年面板行业的供给变化。（由于 2019 年内全球面板厂的产能退出及扩张均集中在下半年，所以我们测算退出/扩张比例时，选用 2019 年 6 月份的全球产能作为基点）Case1：（中性预测）核心假设：（1）LGD 在 2020 年内将P7 及P8 厂的 TV 产能全部退出；同时三星将在 2020 年继续推动产能出清，L8-1 及L8-2在 2019-2020 年合计退出 2

49、90K 产能，并将在 2021 年将 L8 及 L7 的 TV 产能全部退出。（2）惠科 H4 产线扩至 70K，夏普10.5 代线于 2021 年投产二期。其他厂商按计划扩产。请阅读最后一页免责声明及信息披露 13那么基于模型可以测算出，2019-2020 年内，LGD 及三星将合计退出 308.92 万平方米/月的产能，相当于 2019 年全球总产能 的 21.58%（其中 LGD 贡献 11.89%；三星贡献 9.69%）。同时考虑到京东方，惠科等公司的产能扩张增加了 240.41 万平方米/月的产能，综合来看，2020 年底全球总产能将下修 4.78%。2021 年内，三星及松下将进一

50、步推进产能退出，共计 76.89 万平方米/月的产能，相当于 2019 年全球总产能的 5.37%；同时考虑到华星光电及夏普等公司的产能扩张增加了 155.02 平方米/月的产能，2021 年底全球总产能将增加 5.46%。综合来看， 2020 年-2021 年，全球面板产能将在 2019 年的基础上增加 0.67%。图 14：2014-2021 年 E 全球大尺寸面板产能变化（千平方米/月）资料来源：IHS，信达证券研发中心Case 2：（乐观预测）核心假设：LGD 及三星的产能退出将不局限于 TV 面板，LGD 的 P7、P8；以及三星的 L7-2 产线中还有一定大尺寸 IT 面板 产能，

51、这些产能也将在 2021 年间逐渐退出。其他假设和Case 1 一致。那么 2020 年全球总产能预测不变，将下修 4.78%；2021 年产能退出之和为 125.85 万平方米/月；2021 年产能增加 155.02万平方米/月，2021 年底全球总产能增加2.04%；综合来看，2020 年-2021 年，全球面板产能将在2019 年的基础上下降2.75%。Case3：（保守预测）核心假设：惠科的H2 及H4 在 2021 年分别将产能扩至 150K 及 120K。其他假设和Case 1 一致。那么 2020 年全球总产能预测不变，将下修 4.78%；2021 年产能退出之和为 76.89

52、万平方米/月；2021 年产能增加 206.44 万台湾日本韩国大陆16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-请阅读最后一页免责声明及信息披露 14平方米/月，2021 年底全球总产能增加 9.05%；综合来看，2020 年-2021 年，全球面板产能将在 2019 年的基础上增加 4.26%。综上可见，大尺寸面板全球产能的变化的核心变量为：（1）LGD 和三星是否会推动大尺寸 IT 面板退出：目前 LGDP7、P8 以及三星 L7-2 产线中，大尺寸 IT 面板的产能分别为 30K，40K，50K。如相关产能不退，则每条线产能都将大大缩减，规模

53、 效应不佳。同时据产业链调研，三星自去年 Q3 起就已着手将 L7-2 产线中的 IT 订单及高阶 TV 订单转移向三星苏州厂，后续 韩国的 IT 面板产能退出的可能性较大；（2）惠科的产能扩张规划：由于 LCD 产能扩张需提前半年至一年订购设备，但目前 跟踪设备商看不到相关订单，所以惠科短期内加速产能扩建的可能性微乎其微。中期来看，据产业链调研，惠科的重庆线受 制于技术积累及客户开拓等因素，目前仍专注于南方市场的小尺寸 TV，32 英寸产品占比高达 80%，盈利状况一般。未来或 亦将受制于相关因素。综上，我们有理由认为前文中 CASE 1 的假设较为中性。未来两年间，全球面板产能大概率仅在

54、2019 年的基础上增加 0.67%， 增量有限。2.4 韩厂转型为既定策略，转产 OLED 后产能将大幅缩减目前市场对面板板块仍有争议，主要担心韩国厂商的退出决心，如 LCD 面板价格上涨，是否会减慢产能退出步伐。而 我们认为，本轮 LCD 面板涨价和 2017 年的行情有本质区别，当下韩国厂商的 LCD 产能退出是既定策略，不会因为价 格回暖而转移。韩国厂商之所以要退出 LCD 产能，除价格因素外，更多是因为大尺寸 OLED 面板技术已日渐成熟，三星及 LGD 希望 尽早转产至利润前景更佳的大尺寸 OLED。目前大尺寸 OLED 方案主要有WOLED， QD OLED，以及印刷 OLED

55、三 种，而有量产线的目前仅有 WOLED。据统计 2018 年 OLED TV 出货量为 280 万，2019 年增至 350 万台，同比增长 25%。但占全球出货量比例仅为 1.58%。 产能缺口极大限制了OLED TV 的放量。得益于自建产能的因素，LG 一家便消耗了全球约 47%的 OLED TV 面板产能。 其他厂商只能高价采购，据产业链调研了解，目前 65 英寸 OLED 面板价格在 800-900 美金左右，而同样尺寸 LCD 面 板价格目前仅为 171 美金。二者之间有相当明显的价差。请阅读最后一页免责声明及信息披露 15图 15：OLEDTV 出货量及预测图 16：2019 年

56、 OLEDTV 出货占比资料来源：IHS，信达证券研发中心资料来源：IHS，信达证券研发中心同时，市场也有另一种担心，如韩国厂商的大尺寸 OLED 产能释放，是否会再度造成面板产能的供过于求。但我们认 为大可不必担心。据产业链调研，通常情况下 90K 产能的 A-Si LCD 产线需要 15 台曝光机；而同样产能的OLED 产线 一般需要 42 台曝光机，如推动 LCD 转产OLED，还需额外采购蒸镀或印刷设备。所以转产之后，OLED 产能至少会缩 减至原有 LCD 产能的三之一。我们在此整理了韩厂大尺寸 OLED 的产能建设规划。可见 2021-2023 年间，韩厂 OLED 产能扩张仅有

57、154.70 万平方米/月，2021 年-2023 年间，韩厂大尺寸 OLED 产能扩张合计仅相当于 2019 年年中全球产能的 10.81%。对全球供需影响 不大。表 5：韩国厂商大尺寸 OLED 产能规划厂商LGD产线世代地点OLED 方案产能/规划产能投产时间产能规划E48PajuWOLED752015Q1P8（由原 P8 转产）8PajuWOLED452021 年计划在 2021 年转产 45K602022 年2022 年量产 Phase-1 30K，2023 年量 产 Phase-2 15K，后续 15K 待定三星1202021 年2021 年转产 Phase-1 30K；2022

58、年转 产 Phase-2 60KP1010.5A6（由 L8 转产）8A710.5PajuWOLEDTangjongQD OLED Tangjong印刷 OLED302023 年资料来源：信达证券研发中心整理LGSony Panasonic Philps/AOC Hisense Skyworth其他6543210201420152016201720182019E2020F47%19%8%4%4%8%10%LGSonyHisenseSkyworthPanasonicPhilps/AOC其他请阅读最后一页免责声明及信息披露 162.5 参考 DRAM，韩厂退出会显著改善行业竞争格局同为三星电子的主

59、营业务，存储器和面板有诸多相似之处。我们下文中将参考 DRAM 产业的发展历程，研判接下来面板行业 的竞争格局。存储器是半导体产业的重要组成部分，据WSTS 统计 2019 年全球存储器产值达 1059.1 亿美元，占半导体市场规模的 25.89%。 而存储器又主要分为 DRAM，NAND 两大板块以及 NOR 等利基型产品。其中 2019 年 DRAM 市场规模达 623.70 亿美元。图 17：2014-2020 年 F 全球半导体下游市场规模（B$）40%35%30%25%20%15%10%5%0%500450400350300250200150100500201420152016201

60、7201820192020F资料来源：IHS，信达证券研发中心回顾 DRAM 的产业发展史，世纪初全球共有近二十家 DRAM 厂商，市场竞争白热化，TOP4 市占率之和仅有 67%。虽然三 星电子已连续多年雄踞市占率第一的宝座，但紧随其后的还有美光，海力士，英飞凌，NEC，日立，三菱等劲敌。随后历经十余年发展，不断有厂商在 DRAM 竞赛中掉队：（1）NEC、日立、三菱的 DRAM 部门于 2000 年合并成立尔必达， 后于 2012 年破产被美光收购；（2）英飞凌的 DRAM 部门于 2006 年分拆成立奇梦达，但受技术研发方向失误及 Vista 销量不 及预期的影响，于 2009 年破产。