企业并购与重组教学课件

1、企业并购与重组2022/8/211导言关于课程学习与考试系统的体系学习与复习细节考试要求内容与实用性2022/8/212导言2022/8/213导言中国浙江吉利控股集团有限公司在瑞典哥德堡与福特汽车签署最终股权收购协议，获得沃尔沃轿车公司100%的股权以及相关资产(包括知识产权)。本次收购涉及金额18亿美元。吉利将100%拥有沃尔沃品牌，收购内容包括沃尔沃轿车的9个系列产品、3个最新平台、2000多个全球网络以及相关的人才和重要的供应商体系。沃尔沃净资产超过15亿美元，品牌价值接近百亿美元。知识产权：收购包括沃尔沃自有知识产权，同时原来沃尔沃与福特间的技术合作协议继续履行，吉利收购沃尔沃后，相

2、关技术只能用在沃尔沃品牌，而不能用在吉利品牌上。2022/8/214导言作为中国汽车行业迄今为止最重大的海外收购之一，这不仅仅是吉利控股集团向前迈出的重要历史意义的一步，也标志着中国和世界汽车工业从此迈入了一个新的历史阶段。沃尔沃汽车公司成立于 1927 年，总部设在瑞典的哥德堡。沃尔沃汽车公司的主要生产厂设在瑞典、比利时和中国，并在全世界超过 100 个国家设立了销售和服务网络，拥有 2400 多家展厅。2022/8/215导言吉利是吉利，沃尔沃是沃尔沃，沃尔沃来自北欧，耕植于瑞典，离开了这个特定的土壤，沃尔沃将不再是沃尔沃，没有根基的品牌，自然就失去了生存的价值，沃尔沃将保留自己的鲜明特点

3、，继续追逐在顶级豪华汽车领域的发展。未来吉利汽车与沃尔沃轿车是兄弟之间的关系，而不是父子之间的关系。它们相互尊重，相互支持，共同发展。2022/8/216导言吉利控股聘请了德国咨询业巨头罗兰贝格对收购沃尔沃项目展开100天的内部审查，还聘请了德勤会计师事务所进行收购完成后的企业整合工作，包括国内市场营销、网点分布、物流及全球联合运营等方面。德勤认为，吉利控股收购成功后，2010年沃尔沃项目就可能实现盈利。而实现盈利的方法，便是增加汽车销量，尤其是在中国市场。2022/8/217导言2022/8/218导言在吉利整合沃尔沃过程中，还会有很多困难和挑战，考验吉利集团的运营能力：企业文化的整合，中西

4、方文化协调的问题一直存在于汽车企业当中。工会方面的问题企业驾驭品牌能力的问题管理水平的问题收购以后能否真正得到优质的技术水平、高效品牌管理模式，掌握到真东西，还考验着吉利集团。2022/8/2192022/8/2110吉利VS腾中重工 首先，吉利和腾中都是民营企业，相同的企业做着不同的事情。腾中是一家以建筑机械、新能源、石化设备产业等为主业的企业，不具备汽车生产资质。仅从其所从事的主业来看，根本没有生产乘用车的经历和经验。吉利由于在中国已经十几年的汽车生产经验，从生产二三万元的廉价汽车开始起步，现在可以设计、生产出不输于合资品牌的中高档车型，十分熟悉汽车行业，知道各个环节的问题所在。2022/

5、8/2111吉利VS腾中重工两者在实力上存在差距。腾中收购悍马的资金来源，主要是国外的金融机构，资金面狭窄；吉利收购沃尔沃的成功，资金来源既有国内资本的支持(比如，地方发展基金等半民间资金的支持)，也有国外的金融机构支持，吉利的融资渠道更加稳定。2022/8/2112吉利VS腾中重工被收购对象的产品是否符合国家产业发展。腾中收购悍马失败，最重要的原因是不符合国家节能减排的大势。说到底，腾中购悍马未遂，关键是悍马不环保、不低碳。而沃尔沃是全世界公认的环保好车，沃尔沃这十年来花了上百亿美元研究新能源技术，仅从这点来看，符合国家汽车产业未来的发展趋势。2022/8/2113吉利VS腾中重工两者获得国

6、内的支持力度不同。从腾中意欲收购悍马之日起，饱受争议。一开始多数观察者就对此次交易结果并不看好，甚至很多人认为，收购悍马事件只不过是腾中和通用共同炒作的一幕“双簧戏”。甚至连国家主管部门都不愿行方便，腾中买马未遂，最终的解释定格在未获监管部门审批上，商务部反复对外宣称，仍未收到腾中的申请报告。而吉利收购沃尔沃得到了政府的大力支持。此次工信部部长李毅中出席了签字仪式，本身就体现出政府对转变增长方式和实施更有效的国际合作的期盼和鼓励。2022/8/2114吉利VS腾中重工吉利收购沃尔沃，可以看成是我国汽车产业振兴规划取得的一个突破。在“推动企业兼并重组，整合要素资源”的产业发展方针指引下，我国汽车

7、产业终于取得国际资源整合的硕果。这次吉利成功收购沃尔沃不仅让中国汽车业在国际上大放光芒，更重要的是实现了技术跨越的一个捷径，有利于迅速提高中国汽车产业的软实力，为中国汽车产业“走出去”提供现成的通道。 2022/8/2115导言 黄鸿年是中国资本运作的第一导师，开创了外商大规模收购改造中国国企的先河，也是带领中国企业家登陆国际资本市场的先驱。他是中国经济改革史上具示范效应的民间人物之一，他对中国资本家的启迪作用，超过了一百本教科书。 中国国务院发展研究中心编著出版：世界华人金融家2022/8/2116导言中策现象是指香港中策公司董事长黄鸿年从1992年5月起，在短短的两年时间内斥资33亿人民币

8、把国内百余家不同地区国有企业成批地改建成为35家全部由中策公司控股51以上的中外合资公司，造就了一个庞大的“中策企业王国”的事件。中策公司是1991年12月12日在香港一家上市公司的基础上易名成立的，全称为“香港中国策略投资公司”，其董事长是印尼籍华裔企业家黄鸿年先生，印尼第二大财团金光集团董事长黄奕聪的次子.早在1984年即萌生了兼并、收购与重组中国国有企业的念头，然而当时的政治气氛并不合适，黄乃退而结网。黄鸿年在12岁时被送到国内学习，经历了“十年动乱”，到山西农村插队锻炼过，对中国国情有较深的了解。2022/8/2117导言1992年4月，黄鸿年以中策公司的名义首次收购了山西的一家国有企

9、业-山西太原橡胶厂。5月在福建泉州收购了该市全部的国有企业，共37家。9月又与大连轻工局实行全行业“嫁接”，创办合资企业102家。以后又连续在杭州、宁波、无锡创办数十家控股型合资企业，总投资超过30亿元。中策公司从1992年4月起，在两年多的时间里，以建立由中策控股51以上的合资企业的方式，增加在中国的股权投资，把国内不同行业和地区的百余家国有企业成批改造成35家中外合资公司。并且在合资后，企业的机制得到了转换，活力明显增强，经济效益大幅度提高。中策公司的这种投资的规模、对象、行为、方式引起了人们广泛的关注，人们将之称为“中策现象”。2022/8/2118导言中策在大陆的投资活动是从嫁接改造国

10、有企业开始的，即投入资金购买原有企业的部分股权，将原有老企业改造为合资企业。中策的投资有三个特点：一是以现金方式投入；二是成片（如泉州）、成行业（如大连）收购大陆的国有企业，并获取51%55%的控股权；三是投资覆盖面广泛，地域跨度大，行业分布广，涉及机械电子、化工、橡胶、饮料食品、医药、金融业、基础设施等数十个行业。 2022/8/2119导言 企业并购重组已有一百多年历史，并已成为经济全球化的一个最明显的特点。当今世界的跨国公司都有过并购重组的成功经历。从这个意义上讲，并购重组是企业发展的必由之路。2022/8/2120导言资产重组和并购是短期内快速提升企业盈利能力的一种途径，而重组并购后的

11、赢利预期将给市场无限的想象空间。2008年12月9日，银监会出台了商业银行并购贷款风险管理指引，为保增长、扩内需、调结构，新增了又一金融引擎。目前，不少企业在全球金融海啸中惨淡经营甚至濒临倒闭，同时，很多拟并购扩张的企业也因资金问题而焦虑，并购贷款的推出正好为其提供了融资渠道。世界并购史表明，大型并购浪潮往往先于经济复苏而兴起，而各国货币政策正无限接近零利率，资产和资源价格也为并购提供了绝佳的历史机遇。2022/8/2121并购重组的二大基本思路A,金融性并购B.战略性并购2022/8/2122金融性并购：宗旨：以捕捉投资机会为宗旨核心命题是：估值追求：物有所值，物超所值，价格预期2022/8

12、/2123战略性并购：宗旨：以优化经营资源的配置结构为宗旨核心命题是：配置追求：协同效应、竞争优势、规模经济和范围经济、事业扩张。类型举要：整合资源基于产业价值链整合产业基于执掌产业秩序进入或退出某个产业基于竞争要求进入或退出某个资本市场存量资产盘活控制权争夺2022/8/2124并购重组的灵魂灵魂：改变结构、提升效率和价值结构是致命的：石墨和金刚石2022/8/2125导言受金融危机的影响，许多行业的企业都受到冲击，这正是公司实施并购重组的好时机。公司做大做强的最佳途径就是并购重组。通过并购重组，盘活存量，也有助于产业结构调整，通过产业重组巩固其在所在行业的龙头地位。2022/8/2126导

13、言收购悍马收购皮尔卡丹东航收购上航平安收购深发展深宝安举牌深鸿基2022/8/2127导言济南首家民企“淘矿”非洲 拿下20多个矿权 云锡集团以5000万澳元收购澳最大锡矿50股份紫金33.68亿元收购澳洲铜金矿公司 四川汉龙集团5亿美元收购澳钼铁矿51%股权吉恩镍业收购加拿大皇家矿业100%股权 湖南有色2950万元收购加拿大水獭溪锑矿100%股权 中国宝钢2.86亿元参股澳阿奎拉矿业公司15股权 金川集团出资200万美元收购赞比亚最大镍矿51股份 华东有色局1.8亿元控股非洲铜矿 兖州煤业收购澳菲利克斯（Felix）100%股权中国五矿以13.86 亿美元收购澳OZ公司部分资产 中国有色矿

14、业集团公司收购赞比亚卢安夏铜矿 2022/8/2128第一章 企业并购概述基本概念：兼并与收购兼并：两家或以上的企业合并，原企业的权利义务由存续或新设企业承担。有吸收兼并、新设兼并两种形式。收购：一家企业用现金、债券或股票等方式，购买另一家企业的股票或资产，以获得控制权。2022/8/2129第一章 企业并购概述企业并购的类型：按支付方式划分：现金并购、股票并购、承担债权债务式并购按并购双方所属行业的相互关系，分为横向并购、纵向并购和混合并购按并购的态度划分，善意并购和恶意并购2022/8/2130第一章 企业并购概述2022/8/2131第一章 企业并购概述2022/8/2132第一章 企业

15、并购概述中国的并购状况：1.1图中国的资本运营肇始于1992年的“中策风暴”，20世纪90年代，中策公司在国内的一系列并购活动引发了资本运营的大潮。中策公司全新的收购方式、支作理念给了当时的国内企业以前所未有的震撼，而中策公司将收购的企业进行重组包装后在海外上市，转让股权更是赚得盆满钵满，令国内企业看到了资本运营的巨大魅力。从此国内的企业在发展实业的同时，开始探索资本的运营。2022/8/2133第一章 企业并购概述中国企业并购趋势一是以生产上下游要素整合为目的的纵向并购日益活跃，并将持续相当长的时期。纵向并购的活跃，有利于降低企业运行成本，提高企业经营效益，增强企业发展动力，构筑企业创新链。

16、 二是以同行业整合、推动企业由大变强、由强变优的横向并购将全面展开。三是大型企业间的强强联合加速，混合并购将会渐入高潮。大型企业之间的强强联合将加速进行，企业产学研一体化发展趋势明显。四是大企业与地方政府的合作正大规模展开，异地并购趋于活跃。神华集团公司与陕西省签订了战略合作发展规划，该规划显示，未来年，神华集团将在陕西省投资多亿元，建设煤炭、煤化工、电力、铁路、物流五大产业板块的神华工业园区。2022/8/2134有色业重组潮1月27日，云南铜业公告，其在出资415万元收购楚雄矿冶所持禄丰致远83%的股权的同时，拟对赤峰云铜进行增资扩股，并先后出资收购了北京、上海两家同业公司的部分股权。算上

17、新入囊中的资源，云南铜业的产量已达1.4574万吨。四川会东铅锌矿以20.4亿元的低价及1156万吨的矿石储量转让80%的国有产权，西部矿业顺理成章的成为受让者。公开资料显示，西部矿业将与会东铅锌矿合作开发会东大梁子铅锌矿。江西铜业8亿元增资烟台鹏辉也已尘埃落定，为江铜沿海就地对铜矿进行冶炼加工打下了良好的基础。而江铜目前的铜冶炼产能已达90万吨。江西铜业通过对烟台鹏辉的增资顺势打入北方市场。”通过“加快资源整合”、“提高资源控制力”，兼并了小企业的同时淘汰落后产能，自身实力得到了发展壮大。2022/8/2135第一章 企业并购概述中国上市公司并购 1993年9月30日，宝安收购延中实业拉开了

18、中国上市公司收购的序幕。十多年来，我国资本市场上有300多家上市公司通过并购重组改善了基本面，提高了盈利能力、持续发展能力和竞争力，一批上市公司通过并购重组实现了行业整合、整体上市等目的。通过并购重组实现整体上市逐渐成为一种趋势。 2022/8/2136第一章 企业并购概述上市公司并购重组模式正发生着本质的变化，即从单纯的资本重组向产业价值并购转变。从重组主体上看，中央企业资产购买力日益增强，重组交易规模逐年增长，对全国乃至境外市场的整合能力不断提高；从交易活跃度和交易规模上看，民营企业在并购重组中扮演越来越重要的角色；从行业角度分析，房地产行业的并购重组活动最活跃；从重组手段和方式上看，换股

19、吸收合并、定向增发、要约收购等创新型重组方式不断涌现。 2022/8/2137第一章 企业并购概述企业并购的发展背景：美国五次浪潮18971904：伴随经济发展和基础设施完善以及生产技术的革新而产生，特别是美国铁路网的建成；涌现出钢铁公司、烟草公司、杜邦公司等巨头 。A、背景：工业革命迅猛发展，规模经济成为社会生产力发展的一个重要“瓶颈”，企业聚成集团，集中资源、做大企业是这个时代的鲜明特点。B、数据： 40%的美国公司加入并购活动，3000个公司消失，几十个控制各个行业的企业巨头诞生：美国烟草公司控制全国80%的产量；国际收割机公司和普曼客车公司分别控制美国85%的机车市场和客车市场；美国炼

20、糖公司拥有全国全部的市场份额；其他控制主导行业的的巨头：J.P.摩根铁路公司、卡内基钢铁公司、洛克菲勒石油公司等。C、特征：横向并购导致以商品为中心的行业垄断成为历史上首次并购浪潮的典型特征。2022/8/2138第一章 企业并购概述19161929：始于商业循环的持续增长期，60%发生在食品加工、化学和采矿部门；A、背景： 经济的发展使得企业间、行业间的相互联系、依存和制约日益突出，为保持和扩大市场份额以及可持续发展，行业巨头寻求跨行业的联合和并购。B、数据：1926年-1930年，大约4600家公司参与并购，且主要集中在产品的上下游工序，美国大约200家公司控制了国民经济的50%左右，形成

21、所谓“寡头垄断”。C、特征： 行业上，不再拘于煤、电、油、化工等以简单工业品为中心的行业，而是扩展到运输、通讯、商业、金融等包括系列商品和服务的综合性行业。 跨行业的纵向并购促成寡头垄断是第二次并购浪潮的特征。2022/8/2139第一章 企业并购概述19651969：以混合兼并为特色，多样化发展成为主要动机A、背景：30年代大萧条后，以反托拉斯法为代表的一系列管制措施对一个企业集团在一个行业中的垄断地位予以封顶。但是，技术进步和长期经济增长的内在动力仍然强烈地推动着美国企业界追求规模经济效益。 在这一时期，管理技艺认为管理专家不仅可以统治汽车集团、驾驭金融界，也可以管理政府、打赢战争。这种信

22、念支配了一大批非产业资本家出身的管理者发动一系列的企业并购战争。 B、数据： 200家公司控制了60%的国民经济。 C、特征： 非产业资本家出身的管理者进行跨行业并购时，甚至可以不考虑行业之间的商业关联度。旨在发挥资本规模经济的多元并购是第三次并购浪潮的特点。2022/8/2140第一章 企业并购概述19841989：集中在服务业和自然领域，和放松金融管制以及产业资本寻求新的投资机会有关；A、背景：华尔街“金融买家”针对多元化企业集团弱点，分析其现金流量，估算其市场价值与内在价值的差额，组织银团负债融资，收购其流通股票以获得控制权，然后雇佣管理专家，重组结构，给管理者以股权并监督经营，在获得利

23、润、公司增值后，将公司售出。 B、数据：1981年-1989年，共完成了2.2万起并购，几乎所有的美国大公司都经历了融资并购的洗礼或冲击，百年老店、跨国集团常常在毫不知情的情况下遭受袭击。 C、特征： 融资并购的目的不是为了获得在股权或管理权上的控制权，而是通过股权控制、加强管理、重新整合使公司增值后再出售公司获利，即买卖企业获利。“敌意收购”、“收购与反收购”、“垃圾债券”、“杠杆融资”、“白衣骑士”、“熊式拥抱”是这一时期的流行语。2022/8/2141第一章 企业并购概述1995今：以互联网和生物技术等新经济的兴起推动美国产业升级；资本市场推动；促进全球一体化和国际竞争与技术进步。A、背

24、景：经济全球化与网络经济的兴起改变了原有的经济格局，旨在巩固全球竞争地位的战略并购方兴未艾，并成为新一轮并购浪潮的显著特点。B、特征：1）规模巨大：1997、1998年间，艾克森石油与美孚的并购金额为860亿美元；2000年，美国在线并购时代华纳达1550亿美元、沃达丰电信收购曼内斯曼达1850亿美元；2）行业面广：汽车、电讯、银行、传媒、时装等； 3）跨越国界：经济全球化与信息时代使然； 4）形式多样：横向（电信、银行、飞机制造等行业的并购）、纵向（如莫多克媒体收购）等多种形式； 5）行动快捷：重大并购只在几个月、几周甚至更短的时间内完成，公司整合则在其后慢慢进行：波音与麦道的并购不过7个月

25、，花旗银行与旅行者集团为4个月，奔驰与克莱斯勒的合并意向则在17分钟内达成。2022/8/2142第一章 企业并购概述并购动机2022/8/2143第一章 企业并购概述2022/8/2144第一章 企业并购概述中国特色的并购重组动因A、政府强制国企解困中的捆绑上市B、企业家侧重规模扩张的政治追求C、利用上市公司的圈钱效应与掏空上市公司2022/8/2145第一章 企业并购概述中国企业的并购程序确定兼并方和被兼并方清产核资与财务审计：国有企业的改制、会计师事务所、离任审计等资产评估：国有资产评估管理办法，具体程序8项内容确定交易价格：以评估值为依据2022/8/2146第一章 企业并购概述签署兼

26、并协议和转让价款管理：签订协议、报批办理清算和产权转让的手续并购后的权利义务和职工安置2022/8/2147第一章 企业并购概述初步确定兼并方与被兼并方清产核资与财务审计采用兼并形式改制的，应当对被兼并企业各类资产、负债进行全面清查必须由直接持有该国有产权的单位决定聘请有资格的中介机构改为非国有的，对前任需要做离任审计2022/8/2148操作过程的成功要点从收购目的出发确立收购标准，选择合适的收购对象收购方案设计（交易结构、股权结构、股东结构、步骤与策略）谈判与公关（概念、打什么牌，公关和私关-关系疏通）存量处理：（业务、资产、债务、人员、合同作为一个战略主体还是作为一个经营环节？）作价（学

27、会出牌、谈判、一揽子解决问题、支付条件、盈利模式）重组与注入（注入什么、作价、规范操作、监管程序疏通和报批、时机选择）市场公关和股价定位管控与整合收购融资和后续融资（股权质押融资、上市公司担保融资、配股、增发）风险管理（信息不对称风险、泄密风险、价格风险、监管风险）2022/8/2149境外投资项目核准的评估符合法律法规，不危害国家主权及利益，不违反国际法准则符合可持续发展要求，有利于获取战略资源，符合国家调整产业政策的要求，促进具有比较优势的技术、产品和设备出口符合国家资本项目管理和外债管理的规定投资主体是否具有实力2022/8/2150境外投资项目申请书不分企业所有制、不分资金来源、投资形

28、式和方式，对境外投资新建、收购、参股项目及增资、再投资项目，均需从维护经济安全、符合产业政策、保障公共利益、资本项目管理等公共管理角度进行核准。2022/8/2151项目申请书的内容：5个方面及附件项目名称、投资方基本情况项目背景情况及投资环境情况项目建设规模、主要建设内容、产品、目标市场，以及项目效益、风险情况项目总投资、各方出资额、出资方式、融资方案及用汇金额购并或参股项目，应说明拟购并或参股公司的具体情况。 2022/8/2152主要附件：1）董事会决议或出资证明2）证明中方及合作方资产、经营和资信状况的文件3）银行的融资意向书4）非现金出资的应提供公允价值的评估报告5）投标、购并或合资

29、合作的项目，双方签订的意向书或框架协议6）境外竞标或收购项目，按规定应报送的信息报告，并附国家发改委的确认函。2022/8/2153对境外竞标或收购项目的特殊安排对其实行预先申报规划、自主决策立项、相机实施运作、事后上报核准的政策，要求在正式对外开展商务活动前，向发改委报送信息报告，发改委7个工作日内出具确认函。信息报告的主要内容：1）投资主体基本情况；2）项目投资背景情况；3）投资地点、方向、预计投资规模和建设规模；4）工作时间计划表。2022/8/2154战略性并购重组操作的成功要点从集团产业战略出发把并购重组放在集团的总体资本运作规划中来考虑操作上的良好专业能力和丰富经验2022/8/2

30、155上市公司股权资本运作模式吸收合并股权回购（或称股票回购）增发新股成立项目公司，间接控股上市公司发行可转换公司债券2022/8/2156第一章 企业并购概述资产评估：国有资产评估管理办法申请立项并呈交财产目录和会计资料国有资产管理行政部门审核准予立项后，申请单位应委托评估机构评估被兼并企业应当委托认可单位进行资产评估出具资产评估报告上报资产评估报告审查并确认资产评估结果按确认的评估结果下达确认通知书。2022/8/2157第一章 企业并购概述确定交易价格以有关的评估价格为依据合理定价以招投标的方式确定2022/8/2158第一章 企业并购概述签署协议以及交付款项2022/8/2159第一章

31、 企业并购概述办理产权转让的清算手续和法律手续产权转让收入应归产权所有者所有全民所有制的净收入由国资委解缴国库集体所有的净收入归属不同的所有者2022/8/2160第一章 企业并购概述并购后的义务与职工安置合并兼并时应当承担被兼并企业的债权债务在吸收合并的情况下，如果被兼并企业隐瞒或遗漏了企业债务的：债权人在保护程序确定的期限内申报了债权的，应当由兼并企业承担申报的该笔债权债权人未在保护程序确定的时间内申报，兼并企业不承担该笔债权的清偿，被兼并企业的出资人负有清偿责任。2022/8/2161吉林通钢股权调整引发打人致死事件7月24日，吉林通钢集团通化钢铁股份公司发生一起群体性事件。部分职工因不

32、满企业重组而在通钢厂区内聚集上访，反对河北建龙集团对通钢集团进行增资扩股，一度造成工厂内7个高炉停产，建龙集团派驻通化钢铁股份公司总经理陈国军被殴打，不治身亡。2022/8/2162吉林通钢股权调整引发打人致死事件通钢集团是吉林省最大省属企业，具备年产钢700万吨的生产能力。为进一步深化国有企业改革，转换经营机制，应对通钢集团当前的经营危机，加快通钢集团大型化改造，吉林省国资委经与众多战略投资者近4个月的商谈，对多个方案反复论证、研究、比较，最终经各主要股东同意，在通钢集团2005年已实施改制的基础上，由第二大股东建龙集团对通钢集团进行增资扩股，并控股经营。建龙集团是国内规模较大、具有较强实力

33、的民营企业，第一次参与通钢集团重组以来的三年中，企业得到了快速发展。有关方案经由吉林省政府多次讨论、慎重研究，认为建龙集团增资并控股通钢集团的方案既有利于化解通钢集团当前经营困难，又有利于通钢集团的长远发展，有利于实现省政府确定的通钢集团千万吨钢的发展目标，符合通钢稳定发展和全体职工利益的要求。2022/8/2163吉林通钢股权调整引发打人致死事件为保证此次增资扩股方案的顺利实施，吉林省政府成立了专门工作领导小组，并派出工作组进驻通钢，分别召开了多个座谈会。7月24日，通钢个别内退人员及退休人员制造谣言，利用一些人员特别是非在岗人员“国有情结”较深，对通钢集团现状与长远发展特别是即将实行大型化

34、改造需要大量资金所面临困难不了解的情况，激化企业原有矛盾，鼓动一些不明真相人员，在通钢办公区内聚集，人员一度达到千余人。他们冲击生产区，堵塞原料运输线，造成部分高炉休风。有些人挑拨、煽动群众不满情绪，将矛盾集中在建龙集团派驻通化钢铁股份公司总经理陈国军身上，对其进行围堵，将其打伤，并作为人质挟持。2022/8/2164吉林通钢股权调整引发打人致死事件在此情况下，建龙集团提出立即终止执行增资扩股方案。吉林省政府工作组考虑为尽快救出被扣押人质，保护其生命安全，防止事态扩大，同意终止实施建龙集团增资扩股通钢集团方案。但极少数人在通钢焦化厂宿舍逐室搜找到陈国军后，对其进行殴打，并继续煽动不明真相人员，

35、对宿舍及抢救道路进行封堵，不准医护人员进入宿舍对其进行救治，阻止公安民警对其救援，并向劝说人员投掷砖头、瓦块。后经吉林省国资委、通化市政府主要领导向围堵群众宣布终止建龙集团增资扩股决定，让大家放出人质，退离现场后，大部分人员离去，但仍有少数人员不准进室救治已经奄奄一息的陈国军。在此情况下，有关方面强行进入通钢焦化厂宿舍，将陈国军抢救出来。当日23时，陈国军因抢救无效死亡。2022/8/2165第一章 企业并购概述中华全国总工会14日发出关于在企业改制重组关闭破产中进一步加强民主管理工作的通知，再次就企业改制中依法依规地落实职工的知情权、参与权、决策权和监督权，切实维护职工合法权益作出强调。通知

36、要求“企业改制方案应提交企业职工代表大会或职工大会审议，职工的裁减和安置方案等涉及职工切身利益的重大问题未经职工代表大会审议的不应实施；既未公开又未经职工代表大会通过的决定视为无效”我国有关国有企业改革政策：国务院办公厅关于在国有企业、集体企业及其控股企业深入实行厂务公开制度的通知国务院办公厅转发国资委的通知，更是对企业改制重组关闭破产过程中加强企业民主管理作出明确规定。2022/8/2166第二章 恶意收购与反收购恶意收购指没有得到并购方同意的收购，通常采取在股票市场集中竞购以获得控制权。反收购被并购方尤其是被并购方的管理层，为了维护自身的利益，为防止控制权落入并购方之手而采取的各种措施。2

37、022/8/2167第二章 恶意收购与反收购恶意收购的策略初步并购计划：选择目标公司市场上悄悄低吸（小于5%的份额）熊式拥抱：与目标公司公开接触代理权：通过一群股东通过投票权的委托代理机制获得公司的控制权。一是争夺董事会的席位和权利，二是在具体决策中左右董事会。主要通过在股东大会召开前后进行。 2022/8/2168第二章 恶意收购与反收购代理权之争的具体过程：试图改变公司控制权的购买方在即将召开的股东大会上发起代理权之争在股东大会召开之前，收购方积极联系其他股东，争取获得他们的委托，支持自己在大会上的意见准备并行使委托投票权，在获得股东的委托之后，收购方会将获得的委托投票权统计制表提交大会，

38、在此基础上行使委托投票权。2022/8/2169第二章 恶意收购与反收购在股权收购中，对控制权的争夺日益激烈。随着股权收购日益增多，并购重组中对上市公司控股权的争夺日益激烈。资料显示，2006年我国上市公司1511笔股权交易中，发生控制权转移的为650笔，占全部股权交易的43。一些企业通过收购上市公司小股东的股权积累股份，逐渐对大股东的地位形成挑战，并可以通过在二级市场择机吸纳股份而争夺控股权。2022/8/2170第二章 恶意收购与反收购反收购理论依据：管理壁垒理论、股东权益理论管理壁垒理论认为，当管理者采取行动阻止控制企业的企图时，为参与行动的股票持有者的财富减少了。管理者会采取主动性或预

39、防性的防御措施以保持自己的地位。按该理论，股票持有者的财富会因为市场对公司股票的再评估而减少。股东权益理论认为，管理者采取行动防止控制权的变化时，股票持有者的财富会增加。如果管理者阻止收购企图时无需使用大量资源，就认为是节省成本，表现为提高管理的时间效率、减少代理权摩擦费用以及形成一个较小的投资者关系部门。2022/8/2171第二章 恶意收购与反收购预防性反收购的措施：毒丸计划（股东权益计划）：通过发行证券（普通股）以降低公司在收购方眼中的价值的措施。修改公司章程（驱鲨措施）：通过条款的变化增加收购难度，比如大多数条款、董事会成员的任期错开等。金色降落伞：公司控制权变化需按规定给高层管理者丰

40、厚的补偿。2022/8/2172第二章 恶意收购与反收购主动反收购的措施：绿票讹诈：目标公司溢价收购公司股票中止协议：目标公司与潜在收购者达成协议，收购者在一段时间内不再增持目标公司股票白衣骑士：目标公司更愿意接受的友好公司白衣护卫：友好公司不再拥有控制权，而是持有目标公司大量股票（股份）资本结构变化：通过资本结构调整、增加债务、增发股票、回购股票来增强公司抗收购的能力。诉讼：通过法律手段阻止收购行动2022/8/2173第三章 杠杆收购杠杆收购的含义：收购者用自己很少的本钱为基础，通过从投资银行或其它金融机构筹集借贷大量资金进行收购活动。收购后公司的收入刚好支付因收购而产生的高比例负债。杠杆

41、收购兴起的原因：美国80年代2022/8/2174第三章 杠杆收购管理层收购（MBO）公司的管理层通过借贷或自筹资金购买公司的股份，从而改变企业内部的控制格局和资本结构国际上通行的操作过程：筹集资金实施收购计划以购买股票和资产整合业务公众公司2022/8/2175第三章 杠杆收购管理层收购(ManagementBuyout，即MBO)具有以下三个特点：）MBO的收购者是目标公司的经理层；）MBO是杠杆收购的一种形式；）MBO成功后，目标公司经理层实现了所有者与经营者身份的统一。2022/8/2176第三章 杠杆收购产生于高度成熟的市场经济体制中，是二十世纪八十年代资本主义世界第二次兼并浪潮的一

42、个产物。1980年，英国经济学家麦克莱特发现现象，并对此进行了研究。从二十世纪八十年代到九十年代，得到迅速发展。在撒切尔夫人主政英国期间，MBO被作为国有企业私有化的重要手段；90年代东欧和前苏联等国家在从计划经济向市场经济转轨的过程中，也较为普遍地使用了MBO这一方式。在不同的国家，MBO实施的方式和效果具有较大的差异。2022/8/2177第三章 杠杆收购一个成功的经理层收购需要四个要素：1）卖者愿意卖；2）商业运作可行而且业务独立；3）高质量的管理团队；4）融资者的支持。实施MBO的基本前提是公平交易和有可预见的通过管理提高效益的空间。有效的MBO必须有充分的市场、充分的竞争，这样才能有

43、价格发现，进而实现价值发掘。因此MBO有四个主要功能：）价格发现；）价值发掘；）优化人力资本与物质资本的配置；）凸现人力资本价值。2022/8/2178第三章 杠杆收购杠杆收购的程序并购决策财务评估：账面价值、重置价值、清算价值确定交易价格确定自有资金外部筹资，包括债权资金和股权投资评估现金流获得融资并完成交易2022/8/2179第三章 杠杆收购杠杆收购的融资来源：担保债务和非担保债务担保杠杆收购融资：优先级债务和中期债务优先级债务：以公司某些特定资产的留置权为担保的贷款，具体包括土地、厂房、设备、存货、应收帐款等；中期债务：从属于优先级债务，一般由固定资产担保，以清算价值为基础计算抵押价值

44、。2022/8/2180第三章 杠杆收购有担保杠杆收购的目标公司的重要特征 2022/8/2181第三章 杠杆收购担保债务的成本：比最优惠贷款利率（指银行对他们最好的顾客的利率）高3%5%融资缺口：超出抵押价值以外的部分资金，通过股权、次级债务、贷款等解决2022/8/2182第三章 杠杆收购非担保杠杆收购融资：次级债务、最低级次级债务（主要指对杠杆收购目标公司的资产拥有次级要求权的债务）夹层融资：有债权和股权的特点，贷方有认股权证。其主要优势在于潜在的利润，产生于直接的股权或认股权证。2022/8/2183第三章 杠杆收购反向杠杆收购：已经私有化的公司再次上市杠杆收购的效率对就业的影响：正面

45、、负面、中性对研发的影响：很小资本支出：时间越长影响越小对价格的影响：超市行业2022/8/2184第三章 杠杆收购利益冲突：解决办法一般采用中立表决的办法，即交易提议者不参与交易的表决过程；再就是拍卖。2022/8/2185第三章 杠杆收购案例背景资料 太平洋同盟团体是一家具有欧洲背景的私人投资基金。好孩子集团具有良好的成长性，好孩子公司创立于1989年，是中国最大的童车生产商。在过去5年内，好孩子的年增长率达到20%30%。2005年，好孩子集团的销售额达到25亿元，纯利润1亿多元，净利润率约5%，位居世界同行业前几名，其中国际与国内市场的比例为73。作为国内最知名的童车及儿童用品生产企业

46、，好孩子集团已经成功占领了消费市场。其产品进入全球4亿家庭，在中国也占领着童车市场70%以上的份额。2022/8/2186第三章 杠杆收购案例这是一起典型的杠杆收购：由PAG以好孩子集团的资产作为抵押，向外资银行筹借收购所需部分资金，实现“蛇吞象”的一幕。具体运作过程分为收购对象选择、收购谈判、资金运作、收购后整合四个阶段。 在收购谈判阶段，谈判所涉及到的关系非常复杂。但从谈判的结果来看，2005年10月PAG接触好孩子，12月13日就签署了股权转让协议，从开始谈判到最后达成协议所耗费的时间差不多为两个月，效率极高。根据协议，第一上海投资有限公司会同其他几家机构投资人将其在好孩子集团中持有的全

47、部股权转让给由PAG控制的持股公司。2022/8/2187第三章 杠杆收购案例在收购资金的运作方面，PAG经过精心的测算和设计，通过资产证券化及间接融资等手段，设计了一个颇为漂亮的杠杆。在确定收购意向后，PAG先通过好孩子管理层组成的集团筹集收购价10%的资金，然后以好孩子公司的资产为抵押，向银行借入过渡性贷款，相当于整个收购价50%的资金，并向PAG的股东们推销约为收购价40%的债券。PAG借助外资银行贷款完成了此次杠杆收购交易，交易所需部分资金来自台北富邦商业银行的贷款，贷款金额5500万美元。2022/8/2188第三章 杠杆收购案例通过此次资本运作，第一上海、软银和美国国际集团获利退出

48、，好孩子集团的股东减少到两个。PAG进入好孩子后，对好孩子的法人治理结构进行了改造。好孩子集团的董事会从原来的9人缩为5人：PAG方面3人，好孩子管理层2人，董事长还是由好孩子的创始人宋郑还担任，PAG没有更换好孩子的CFO，也没有派出参与管理层的执行董事。 在获得好孩子集团控股权之后，PAG将通过对公司的经营以及最终包装上市，获得投资回报和退出通道。2022/8/2189第四章 垃圾债券垃圾债券概述：推动杠杆收购的重要因素 垃圾债券一词译白英文Junk Bond， Junk意指旧货、假货、废品、质量低劣的东西等，之所以将其作为债券的形容词，是因为这种债券虽然利率高(一般较国债高4个百分点)，

49、但风险较大，对投资人本金保障较弱。垃圾债券通常由信用评级较差的企业发行，因此违约风险较高，故可称为高收益率高风险性债券。2022/8/2190第四章 垃圾债券垃圾债券最早起源于美国，在20世纪二三十年代就已存在.20世纪70年代以前，垃圾债券主要是一些小型公司为开拓业务筹集资金而发行的，由于这种债券的信用受到怀疑，问津者较少，70年代初其流通量还不到20亿美元。70年代末期以后，垃圾债券逐渐成为投资者狂热追求的投资工具，到80年代中期，垃圾债券市场急剧膨胀，迅速达到鼎盛时期。在整个80年代，美国各公司发行垃圾债券1700多亿美元，其中被称做“垃圾债券之王”的德崇证券公司就发行了800亿美元，占

50、47. 1988年垃圾债券总市值高达2000亿美元。2022/8/2191第四章 垃圾债券20世纪80年代垃圾债券在美国能风行一时，主要有以下几个原因：70年代后期，美国经济进入战后第一次长期衰退，大量企业经营陷入困境，不易从银行取得信贷融资，发行高收益率债券以吸引投资人，是企业取得周转资金的重要渠道。80年代中期以后，正值美国产业大规模调整，企业并购重组日益增多，其所需庞大资金，单靠股市是远远不够的，加上在产业调整时期这些企业风险较大，以盈利为目的的商业银行不能完全满足其资金需求，垃圾债券应运而兴。2022/8/2192第四章 垃圾债券美国金融管制的放松，反映在证券市场上，就是放松对有价证券

51、发行人的审查和管理，造成素质低下的垃圾债券纷纷出笼。杠杆收购的广泛运用，即小公司通过高负债方式收购较大的公司。高负债的渠道主要是向商业银行贷款和发行债券，筹到足够资金后，便将不被看好而股价较低的大公司股票大量收购而取得控制权，再对公司进行整合，改善公司形象和经营、财务状况，待公司股价上升至一定程度后全部抛售，不仅还清债务，还获取巨额收益。2022/8/2193第四章 垃圾债券80年代后美国经济步入复苏，经济景气使证券市场更加繁荣。在经济持续旺盛时期，人们对前景抱有美好憧憬，更多地注意到其高收益而忽略了风险，商业银行、证券承销商及众多投机者都趋之若鹜，收购者、被收购者、债券持有者和发行人、包销商

52、都有利可获。巨额的垃圾债券像被吹胀的大气泡，终有破灭的一天。由于债券质量日趋下降，以及1987年股灾后潜在熊市的压力，从1988年开始，发行公司无法偿付高额利息的情况屡有发生，垃圾债券难以克服“高风险高利率高负担高拖欠更高风险”的恶性循环圈，逐步走向衰退。2022/8/2194第四章 垃圾债券投行与垃圾债券融资投行与垃圾债券：选择合适的时机投行与高度确信函：融资成功的保证函投行与垃圾债券的流动性：做市商 2022/8/2195第四章 垃圾债券债券评级系统穆迪和标准普尔，评级主要判断违约风险的大小，三级九等的体系评级的决定因素：以财务信息为主信用等级的一致性：不同机构的结果应一致2022/8/2

53、196第四章 垃圾债券分散化垃圾债券投资：通过组合来分散风险垃圾债券投资组合的风险分散风险的理论：股票中的投资组合理论在垃圾债券中应用垃圾债券基金：与基金投资的原理一样2022/8/2197第四章 垃圾债券垃圾债券融资收购的一般程序：7个收购方设立子公司用于收购壳公司发出要约投资者购买垃圾债券的承诺投行安排建桥融资（即过桥贷款）发售垃圾债券获得资金购买目标公司股份得到控制权取得控制权后可能再次发行垃圾债券出售目标公司资产以偿还债务2022/8/2198第四章 垃圾债券小型与大型恶意收购者：小型公司恶意收购得到投行的确认函后容易获得垃圾债券投资者的认可。银行贷款融资与垃圾债券融资：2022/8/

54、2199第四章 垃圾债券影响垃圾债券融资的监管规定：1985年12月的G法令收购融资的保证金要求壳公司融资购买的目标公司股份不能高于50%例外情况：四种具有实际资产的经营性公司不受此法令监管，但作为收购机制的壳公司则要受此监管壳公司如果可以得到一家拥有实际资产和现金流的公司对于其发行垃圾债券的担保，仍可以不受限制如果目标公司同意被收购则该法令不适用，该法令只适于限制由垃圾债券融资的恶意收购如果融资来自国外则该法令不适用。2022/8/21100阅读链接上个世纪80年代华尔街一些著名金融事件，出现了多本相关的经典商业纪实著作：有以记述垃圾债券为主的贼巢有叙述抵押债券狂潮的说谎者的扑克牌描述杠杆收

55、购的门口的野蛮人 2022/8/21101商业银行贷款资金供给方资金需求方中介机构有价证券资本市场存款投资监管机构间接融资直接融资金融体系的结构2022/8/21102融资策略的选择内部融资和外部融资间接融资和直接融资政策性融资和商业性融资债券融资与股票融资创新性融资方式2022/8/21103私募股权投资基金（PE) 私募股权投资（PE）以自有或募集资金，对优质非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售所持股份获利的投资模式。 广义的私募股权投资涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成

56、熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资，相关资本按照投资阶段可划分为创业投资、并购基金、夹层资本、重振资本、Pre-IPO资本等等。2022/8/21104私募股权投资基金（PE)狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分。2022/8/21105私募股权投资基金（PE)私募股权投资者参与被投资企业的方式：参加董事会，帮助制定企业发展战略；提供资金，提升财务管理绩效；提供管理咨询以提升运营效率；策划海内外上市或并购重组；2022/8/21106国外的发展概况国外私募股权投资的新特点：投资对象增加，从非上市公司扩展到上市公司股权；开展私募股权投资的机

57、构扩大，投资银行、商业银行、保险公司等金融机构都开展了相关业务；投资领域日益多元化，70%的投资于传统产业；募集方式丰富多彩。2022/8/21107国外的发展概况欧洲私募及创投协会对私募股权基金的规定：2022/8/21108国外的发展概况美国私募股权基金的增长（单位：10亿美元）：2022/8/21109国外的发展概况美国的风险投资和并购基金的比较：2022/8/21110投资决策流程2022/8/21111私募融资的特点所融资金一般不需要抵押和担保；所融资金通常不需要偿还，由投资方承担投资风险;投资方不同程度地参与企业管理，并将投资方的优势与企业结合，建立起有利于上市的治理结构、监管体系

58、、法律框架和财务制度，为企业发展带来科学的管理模式、丰富的资本市场运作经验以及市场渠道、品牌资源和产品创新能力等等；投资方可以帮助企业比较好地解决员工激励问题，建立起有利于上市的员工激励制度；投资方可以为企业后续发展提供持续的资金支持，帮助企业迅速做大，实现超常规发展。2022/8/21112私募投资主体类别海外投资基金。往往看重行业发展前景和企业在行业中的地位，投资是战略性的长期回报；风险投资机构。追求资本增值的最大化，他们最终目的被投资企业通过上市、转让、或并购的方式在资本市场退出；产业投资机构(部分行业基金)。希望被投资企业能与自身主业融合或互补，形成协同效应；大型企业集团。往往是为了其

59、产业结构调整的需要。2022/8/21113私募融资的几种进入模式1、增资扩股：企业向引入的海外战略投资者增发新股，融资所得资金全部进入企业，此种方式比较有利于公司的进一步快速的发展。2、老股东转让股权：由老股东向引入的投资者转让所持有的股权(通常是高溢价)，满足部分老股东变现的要求，融资所得的资金归老股东所有。3、增资和转让同时进行2022/8/21114私募基金的几种退出方式公开上市(IPO)股权转让管理层回购清盘2022/8/21115私募融资解决方案寻找合适战略投资者企业改制建议企业融资方案制定企业融资文件撰写企业融资谈判企业后续融资跟踪2022/8/21116企业私募融资的关键以透明

60、化的资讯披露原则，建立双方了解，中介尽职调察；以市场化的科学测算原则，对股价进行沽值；以开放化的友好保密原则，考量双方企业文化、人力资源、价值观；管理层偏好、管理理念、风险防范；以节约化的产业运营原则，降低融资成本、合理避税；合理策划未来财务规划、资产负债、收益分配；以理性化的公允对价原则，选择最优融资进入模式、搭建完善的公司治理结构、重整资产(扩张、紧缩)、为后期不断成功融资，健康可持续产业发展奠定基础。2022/8/21117第五章 员工持股计划员工共同持股（即ESOP，employeestockownershipplan的英文缩写），ESOP理论起源于1960年代美国著名经济学家、律师路