投资学第19章财务报表分析课件

1、投资学 第19章财务报表分析 Financial Statement Analysis19.1 财务分析 Financial Statement Analysis 上市公司必须按照 证券法所要求的财务公开原则，定期把公司财务报表交由证券交易所在国内的主要证券传媒上加以公布。新上市公司最初的财务报表刊登于 招股说明书和 上市公告书中其他上市公司的财务报表刊登在中期报告和 年度报告中。上市公司的财务报表主要包括：资产负债表(Balance sheet)、利润及利润分配表 （或损益表）(Income statement)和现金流量表(Statement of cash flow)。资产负债表（Bal

2、ance sheet）：反映公司在某一特定时点（往往是年末或季末）资产与负债的清单。作为分析、研判企业财务状况和偿债能力的依据。Financial condition of the firm at a particular moment19.1 三大报表Table 19.2 Consolidated Balance Sheet for Hewlett-Packard, 20094Structure of BS资产负债表反映的财务管理内容 -1资产负债表反映的财务管理内容 -2损益表 - Income Statement ：对公司在一段时期内（例如1年）的盈利能力的总结 a summary of

3、 the profitability of the firm over a period of time, such as a year。它显示了在运营期间公司获得的收入，以及与此同时产生的费用，是分析公司经营业绩、经济效益和利润分配情况的依据利润表是一个动态报告，收入减去费用所得的差额就是公司的利润 - Profitability over time营业收入或销售额；与营业收入有关的生产性费用和其他费用；利润在股息与留存收益之间的分配。Table 19.1 Consolidated Statement of Income for Hewlett-Packard, 200999Structur

4、e of IS损益表反映的财务管理内容现金流量表(Statement of cash flows) 提供了一家公司经营是否健康的证据详细描述了由公司的经营、投资与财务活动所产生的现金流 - Tracks the cash implications of transactions注意：损益表与资产负债表均建立在应收应付会计方法之上。即使没发生现金交易，收入与费用也在其发生时就进行确认，但现金流量表只承认产生了现金变化的交易。例如销售一批货物，没有收到现金就不能计入现金流量表。Structure of SCFTable 19.3 Statement of Cash Flows for Hewlet

5、t-Packard, 200914各类现金流入和流出现金流量表反映的财务管理内容三张主要财务报表之间的勾稽关系 资产负债表资产 现金 应收帐款 存货 长期投资 固定资产 其他资产负债 短期借款 应付款项所有者权益 未分配利润 利润表销售收入销售成本期间费用营业利润利润总额所得税税后净利润 利润分配表税后净利润期初未分配利润提取公积公益金分配股利未分配利润现金流量表经营活动投资活动筹资活动现金变化额期初现金余额期末现金余额Accounting Versus Economic Earnings会计利润与经济利润Economic earningsSustainable cash flow that

6、can be paid to stockholders without impairing productive capacity of the firm可以持续给股东支付的现金流，不会影响公司的生产能力Accounting earningsAffected by conventions regarding the valuation of assets资产定价受会计准则的影响1818单个年度的财务比率分析判断年度内偿债能力、资本结构、经营效率、盈利能力等情况。纵向分析从一个较长的时期来考察财务比率，从而动态地分析公司状况。 横向分析。与同行业其他公司进行比较财务比率19.2 主要财务比率Fi

7、nancial ratios财务报表比率分析，主要回答以下问题：（1）公司的盈利能力（profitability）有多大？（2）公司的流动性（liquidity currency）如何？（3）公司面临的风险（financial risk）有多大？（4）公司资产的使用效率（efficiency utilizing assets） 如何？（5）公司财务盈利和市场表现（financial earning & market performance）如何？（6）公司是否为股东创造了价值（Value added）?（7）公司是否具有可持续增长能力？偿债能力资本结构经营效率财务比率流动比率速动比率 利息支付

8、倍数应收账款周转率股东权益比率资产负债比率长期负债比率股东权益与固定资产比率营业利润率资产周转率股东权益周转率Table 19.9 Summary of Key Financial Ratios总结22Table 19.9 Summary of Key Financial Ratios23Table 19.9 Summary of Key Financial Ratios24Table 19.9 Summary of Key Financial Ratios25Table 19.9 Summary of Key Financial Ratios26财务比率因使用者的着眼点、目标和用途不同而异。

9、一家银行是否给一个企业提供贷款时，它关心的是该企业的流动比率，而长期债权人则对资产的流动性则很少注意。 对同一比率的解释和评价可能发生矛盾。反映短期偿债能力的速动比率对短期债权人来说越大越好，但从股东来看，则认为经营者没有充分利用资金。以上只是常规的财务比率分析，下面，我们将以股东的眼光来分析，从股本收益率入手进行分析。Profitability Measures盈利指标ROE股本回报率measures profitability for contributors of equity capital.After-tax profit/book value of equityROA资产回报率 m

10、easures profitability for all contributors of capital.EBIT/total assets303019.3 股本收益率（ROE）税息前收益总资产收益率税息前收益/总资产If there is no debt or ROA = r, ROE will simply equal ROA(1 - t).If ROA r, the firm earns more than it pays out to creditors and ROE increases.If ROA r, ROE will decline as a function of the

11、 debt-to-equity ratio.A公司B公司A、B两家总资产为1亿的公司，若税息前利润(EBIT)相同，但财务杠杆不同，B公司债务融资4000万，利率8%，有320万美元的利息费用，A公司无负债，税率同为40。19.4 ROE的分解杜邦系统（Du Pont system）营业利润率资产周转率税收负担利息负担比率杠杆率(1)(3)(4)不受资本结构的影响,(2)(5)受资本结构的影响A公司B公司A公司B公司A公司B公司股本收益率税收负担利息负担营业利润资产周转率杠杆率由于资产收益率营业利润率资产周转率复合杠杆率因子利息负担杠杆率所以股本收益率税收负担资产收益率复合杠杆率因子财务分析实

12、例资产收益率(ROA)保持不变，但ROE不断下降，原因使用了不适当的财务杠杆。大量的短期债务200520062007200520062007新资产不能产生足够的现金流来支持由债务产生的额外的利息负担！财务政策分析财务报表是公司重要政策的主要信息公布渠道，也是投资者进行重大投资决策的主要信息源。公司的四大基本财务政策资本结构政策股利政策资本运营政策投资政策损益表资产负债表现金流量表股利政策 股东利益至上 是否发放股利？ 如何发放股利？投资政策提高投资收益 如何寻求投资机会？项目投资效益如何？营运资本政策提高资产流动性 如何减少应收账款？降低库存和预付款？资本结构政策适度负债 如何发挥负债收益？如

13、何控制负债风险？财务 战略经济附 加值可持续 增长财务报表 分析财务报表 分析公 司 价 值财务报表分析财务政策分析1. 资本结构政策：MM定理资本结构的含义资本结构与公司价值的关系现代资本结构理论肇始于Modgiliani和Miller在1958年发表于American Economic Review的“ The cost of capital, corporation finance and the theory of investment”一文。之后众多金融学家循着MM理论的思路，在逐步释放MM理论诸多假设条件的基础上，发展了现代资本结构理论，较具代表性的有权衡理论等。至于新资本结构理论

14、，其产生与发展也是建立在放松MM理论基本假设的基础上更注重从信息经济学角度诠释资本结构问题。因此，资本结构理论的历史沿革表明，现代资本结构理论与新资本结构理论是伴随着MM理论假设前提的不断释放而产生和发展的。1.理论假设信息完全、充分竞争的、市场环境是无摩擦frictionless；企业不存在所得税；企业不存在破产成本bankruptcy cost：购买企业的负债即购买企业发行的债券或向企业贷款的收益率就等于无风险收益率；企业的经营风险可用息税前收益EBIT衡量,具有相同经营风险的企业处于同一风险等级；且投资者对企业未来的EBIT预期一致 资本结构和公司价值无关MM定理的修正：考虑企业所得税的

15、情况企业负债会因为税盾tax shield的作用而增加企业的价值，因此，企业的负债越多、企业价值越大。后续理论发展：权衡理论公 司 价 值VeFATBVsVu0D*K 负债比率2. 股利政策股利政策的含义；股利政策与公司价值的关系：（1）股利无关论: MM;企业价值取决于企业的基本盈利能力和风险程度，与股利政策无关（股东对现金股利和资本利得没有偏好）（2）“手中之鸟”理论(bird-in-hand)：Gordon and Lintner认为股东偏好现金股利，股利越多、投资风险越小，公司价值越大（3）纳税差异理论：股利税率高于资本利得税率；股利支付率越高、股东要求报酬率越高、企业价值越小（4）信

16、号假说：MM理论认为企业不愿意调整股利发放，除非管理层预测到未来前景变化。（5）代理成本理论：企业既发放股利还要发行新股筹集资金？发行新股的成本高于留存收益再投资成本。 低中 低短缺现金 流量有高高充裕无盈利 能力未来投资机会负债 程度现金分红现金股利政策的综合决定模型 3、营运资本政策经营活动现金流量控制：现金管理、短期投资管理、短期借款管理、应收款及应付款管理目标:最大化净现金流量4、投资政策：是营运资本政策的关键环节投资决策流程：价值判断筹资决策资本成本核算项目经济效益评价；投资决策中所使用的方法回收期法、会计报酬率法、净现值法、内含报酬率法、获利指数法等股票投资的配置策略 在股票估值和

17、财务报表分析的基础上，投资者从众多的投资对象中选择最佳的投资品种。 投资配置逐渐演变为不同的资产配置类型：按照股票的增长或收益导向可划分为增长类和非增长类资产非增长类资产中不同资产对经济周期的敏感度不同又可细分为周期类、稳定类和能源类股票；按照资产成长或收益特征划分可分为成长型或价值型资产；按照资产规模划分可分为大市值和小市值资产等。 一、行业配置1、经济周期对类别资产收益的影响Figure: 经济周期与资产回报率的关系 美国经济周期不同阶段的资产收益率美林投资钟(Merrill Lynch Investment Lock)2、增长类和非增长类投资增长类非增长类周期类稳定类能源类传媒钢材食品饮

18、料石油网络机械商业（零售连锁业）煤炭电子信息有色金融公用事业天然气软件原材料电信旅游建筑金融酒店娱乐化工医药电器纺织电器设备Figure：经济周期与行业周期：最佳投资点选择 二、价值型和成长型投资价值型和成长型投资者关注点差异：公司的当前绩效和未来绩效价值型投资者：1)关注每股价格，并通过一些比较分析方法确信股票价格很“便宜”;2)积极寻找未来每股收益将会迅速增长的公司;3)经常隐含假设该股票市盈率低于正常水平，市场会对其价格进行“纠正”成长性投资者：1)关注每股收益及其经济决定因素;2)积极寻找未来每股收益将会迅速增长的公司;3)经常隐含假设市盈率在近期内不变，从而如果预期的收益率增长得到实现，股价将上涨价值型和成长型股票的不同特征下图：按照类型和市场资本总额进行分类的一种方法价值型