神火集团可持续增长能力设计研究

1、.wd.wd.wd.目录TOC o 1-3 h z uHYPERLINK l _Toc292907282引言1HYPERLINK l _Toc292907283第1章可持续增长理论 PAGEREF _Toc292907283 h 2HYPERLINK l _Toc2929072841.1 可持续增长理论概述 PAGEREF _Toc292907284 h 2HYPERLINK l _Toc2929072851.2 国内外研究情况 PAGEREF _Toc292907285 h 3HYPERLINK l _Toc2929072861.3 可持续增长理论研究模型 PAGEREF _Toc29290

2、7286 h 4HYPERLINK l _Toc2929072871.4 可持续增长理论评价指标体系 PAGEREF _Toc292907287 h 4HYPERLINK l _Toc292907288第2章神火集团开展现状概述 PAGEREF _Toc292907288 h 6HYPERLINK l _Toc2929072892.1公司概况 PAGEREF _Toc292907289 h 6HYPERLINK l _Toc2929072902.2公司开展状况及历史沿革 PAGEREF _Toc292907290 h 7HYPERLINK l _Toc2929072912.3公司产品简介 PA

3、GEREF _Toc292907291 h 8HYPERLINK l _Toc292907292第3章煤炭行业分析 PAGEREF _Toc292907292 h 10HYPERLINK l _Toc2929072933.1煤炭行业构造分析 PAGEREF _Toc292907293 h 10HYPERLINK l _Toc2929072943.2煤炭行业增长趋势分析 PAGEREF _Toc292907294 h 11HYPERLINK l _Toc2929072953.3煤炭行业竞争状况分析 PAGEREF _Toc292907295 h 12HYPERLINK l _Toc2929072

4、963.4煤炭行业政策分析 PAGEREF _Toc292907296 h 13HYPERLINK l _Toc292907297第4章神火集团可持续增长能力分析 PAGEREF _Toc292907297 h 14HYPERLINK l _Toc2929072984.1 公司主要财务状况 PAGEREF _Toc292907298 h 14HYPERLINK l _Toc2929072994.2 公司可持续增长能力评价指标计算 PAGEREF _Toc292907299 h 16HYPERLINK l _Toc2929073004.3 公司可持续增长能力评价指标分析 PAGEREF _Toc

5、292907300 h 17HYPERLINK l _Toc2929073054.4 公司可持续增长能力评价指标综合分析 PAGEREF _Toc292907305 h 23HYPERLINK l _Toc2929073064.5 公司可持续增长潜力分析 PAGEREF _Toc292907306 h 24HYPERLINK l _Toc292907307结论 PAGEREF _Toc292907307 h 26HYPERLINK l _Toc292907308参考文献 PAGEREF _Toc292907308 h 27HYPERLINK l _Toc292907309致谢 PAGEREF

6、_Toc292907309 h 28引言可持续开展 (Sustainable Development) 是八十年代提出的一个新概念，1987年世界环境与开展委员会在?我们共同的未来?报告中第一次阐述了可持续开展的概念，得到了国际社会的广泛共识。同时，随着可持续开展的提出，人们对可持续的关注越来越密切，而且从环境领域渗透到各个领域中。国务院印发的?中国21世纪初可持续开展行动纲要?是进一步推进我国可持续开展的重要政策文件，?纲要?提出了我国在经济领域推进可持续开展的要求，即在经济开展方面，要按照“在开展中调整，在调整中开展的动态调整原那么，通过调整产业构造、区域构造和城乡构造，积极参与全球经济一

7、体化，全方位逐步推进国民经济的战略性调整，初步形成资源消耗低、环境污染少的可持续开展国民经济体系。随着社会环境的变化，企业的可持续开展也势在必行。如何使企业保持目前，而且使企业在未来的开展中依然取得良好的开展势头，越来越引起企业的重视。企业可持续开展战略Sustainablegrowth是指企业在追求自我生存和永续开展的过程中，既要考虑企业经营目标的实现和提高企业市场地位，又要保持企业在已领先的竞争领域和未来扩张的经营环境中始终保持持续的盈利增长和能力的提高，保证企业在相当长的时间内长盛不衰。其内涵是指企业不能专注于短期的高速增长，而应使企业增长与自身财务资源以及获取财务资源的能力相匹配，使企

8、业在长期内保持一个稳定的增长。它要求无论在什么情况下财务资源都要满足企业增长的需要，即企业的增长速度必须在财务资源支持的限度之内。本文基于这一理论研究，借鉴国内外笔者关于可持续开展的研究理论，以可持续增长模型作为理论根基，引入可持续增长率的评价指标，对神火集团的可持续增长能力进展了深入的研究。第1章 可持续增长理论1.1 可持续增长理论概述可持续开展是20世纪80年代随着人们对全球环境与开展问题的广泛讨论而提出的一个全新概念，是人们对传统开展模式进展长期深刻反思的结晶。1992年在里约热内卢召开的联合国环境和开展大会UNCED把可持续开展作为人类迈向21世纪的共同开展战略，在人类历史上第一次将

9、可持续开展战略由概念落实为全球的行动。1987年Barbier等人发表的一系列有关经济、环境可持续开展的文章引起了国际社会的注意。同年，布伦特兰夫人Ms Gro Harlem Brundtland )在世界环境与开展委员会的?我们共同的未来?中正式提出了可持续开展的概念，标志着可持续开展理论的产生。此时的研究重点是人类社会在经济增长的同时如何适应并满足生态环境的承载能力，以及人口、环境、生态和资源与经济的协调开展方面。其后，这一理论不断地充实完善，形成了自己的研究内容和研究途径。随着可持续开展的提出，人们对可持续的关注越来越密切，而且从环境领域渗透到各个领域中。中国政府也非常重视可持续开展的观

10、点，并提出了自己的科学开展观：以人为本，全面、协调、可持续的开展观，把可持续性开展提到一个非常高的地位。企业可持续开展理论的诞生是比较晚但开展相对迅速的一个领域。随着社会环境的变化，企业面对着变化迅速的环境很难适应，而且随着众多企业失败现象的出现，如何使企业保持目前，而且使企业在未期中依然取得良好的开展势头，越来越引起企业的重视。近年来随着第一批“政策型、爆发型企业开展的日趋平静，而且很多企业都成了“流星，现存的公司利润很难在有大的开展，企业开展面临新的“瓶颈期，中国企业所面临的一个 基本问题是持续性开展问题。从某种意义上讲，这些“流星企业都是产品成功型企业，也就是凭借企业家的胆略和敏锐，抓住

11、中国经济开展过程中的某个机遇、某个产品、某个工程、某种稀缺资源使企业迅速做大，但这种成功并不等于企业的成功，更谈不上企业的持续成功。而一些目前“如日中天的企业是否在激荡的环境中仍然保持自己的开展速度，是不是也会迎来自己的“滑铁卢企业如何使自己获得可持续性的开展，摆在了所有企业的面前。1.2 国内外研究情况理论界关于企业成长速度的讨论最先是从定性的角度展开的，如安蒂斯彭诺斯(Edith Penrose，1959)的?企业增长理论?与鲍摩尔(WJBaumo， 1959)的?企业行为、价值和成长?等。他们认为，企业的内部资源制约着企业的成长速度，企业扩张的最大极限是由企业为扩张储藏的现有管理服务与每

12、一美元所需要的管理服务的比率所决定的。近年，理论界对企业可持续增长问题的讨论深入到定量的分析，最具经典的是美国资深财务学家詹姆斯C范霍恩(JamesCVanHome，1988)和罗伯特C希金斯(RobertCHiggins，1981)的企业可持续增长模型。范霍恩根据严格假设和假设放宽的两种情况，从资产的增加必须等于股东权益和负债的增加这一角度出发，建设了稳态模型和变化假设下的模型，模型显得较为复杂，较难从影响模型的联动因素分析整个财务活动过程，财务意义不直观显现。希金斯也从财务的角度指出：“可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比例。在我国，财务学界对企业可持续增

13、长问题也作了富有成效的研究。他们从不同的角度评述了国外经典的理论与模型，特别是介绍、评述希金斯与范霍恩的企业可持续增长理论与模型，并且运用经典模型对企业的开展现状进展了检验。 油晓峰、王志芳(2003)介绍了财务可持续增长模型的开展，对模型进展了评价，并论述模型的使用不应局限于财务增长的预测，应拓展其应用范围。汤谷良等(2005)对不同经典的可持续增长模型进展了比较分析，并利用万科七年的数据对不同模型进展了案例验证，为企业在管理增长时对可持续增长率的计算和应用提供了借鉴。郭泽光和郭冰(2002)、陈文浩、朱吉琪(2004)等也从不同角度研究了企业可持续增长问题。由此可见，可持续增长率对企业开展

14、的重要指导作用以及研究企业可持续增长能力的必要性。1.3 可持续增长理论研究模型傅元略财务管理M.厦门大学出版社，2003年可持续增长率=股东权益增长率=股东权益增加额/期初股东权益=本期净利*本期留存收益率/期初股东权益=本期净利/本期销售额*本期销售额/期末总资产*期末总资产/期初股东权益*留存收益率亦即，可持续增长率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数*留存收益率=净资产收益率*留存收益率基于上述可持续增长率公式的推导分析可知，企业的财务可持续增长能力涉及到财务管理活动的各个方面，主要包括盈利能力、营运能力、杠杆能力、分配能力四个方面。1.4 可持续增长理论评价指标体系为了确定财务可持续

15、增长能力的评价指标体系，我们将各指标作如下解释和界定。1.获利能力：盈利能力是财务可持续增长的根基，一般而言，在其他条件不变的情况下，企业获利能力越强，企业的财务可持续增长能力就越强，反之亦然。我们可以运用销售净利率指标来评价企业的获利能力，销售净利率反映了企业净利润与销售收入的关系，按照净利产生的层次，销售净利率的主要影响因素有：销售收入、销售成本、期间费用及税费。深入的指标分解可以将其变动的原因定量地提醒出来，如售价太低，成本过高，或是费用过大。2.营运能力：营运能力是指企业经营效果的好坏，是提高财务可持续增长的一项最富有弹性和最具有改造潜力的能力，其强弱主要取决于资金周转的速度，通常可以

16、运用总资产周转率来反映。总资产周转率，这一比率提醒了企业运用总资产实现销售收入的综合能力。对资产周转率的详细分析可以评价企业投资管理的效率，通过分解资产周转率就可以确定存货筹划、商业信用筹划、购并筹划等相关筹划的安排是否恰当。3.杠杆能力：杠杆能力是实现财务可持续增长的有效途径。当企业税前利润较多，增长幅度加大时，适当地利用负债性资金，发挥财务杠杆的作用，可增加资本收益率，使股票价格上涨，增强企业的财务可持续增长能力。其概括性的财务指标是权益乘数。权益乘数，即资产除以权益。它反映了企业投资者权益对债权人权益的保障程度，是企业财务构造稳定与否的重要标志。对企业来说，这一比率可以说明企业的负债程度

17、。权益乘数主要受资产负债率的影响。负债比率越大，权益乘数越高，表示企业有较高的负债程度，会给企业带来较多的杠杆利益，同时也给企业带来了较多的风险；权益乘数越低，说明企业的偿债能力尤其是长期偿债能力越强，债权人权益的保障程度越高，承担的风险越小，但企业不能充分发挥负债的财务杠杆效益是一缺陷。所以在保障债务归还安全的前提下应尽可能提高产权比率，这更益于促进企业销售的增长。4.分配能力：分配能力也是实现财务可持续增长不可或缺的一个有效途径之一。根据融资序列理论，企业首选的融资渠道是留存收益，其次是举债，最后迫不得已再出售新股。因此，在企业内部经营挖潜仍不能解决资金压力时，降低股利发放率、提高留存收益

18、比例，是企业满足增长对于资金需要量的首选融资途径。提高留存收益比例，不仅使企业可以以留存收益支持销售的增长，而且还为企业举债奠定了根基，同时也会增强企业抗衡风险的能力。因此，我们可以采用收益留存率指标来衡量企业的分配能力。收益留存率，这一比率涉及利润分配政策，妥善解决好短期利益与长期利益、公司与投资者的关系至关重要，企业在决策时应遵循依法分配、兼顾各方面利益以及分配与积累并重的原那么。通过以上分析可以得出，可持续增长率由销售净利率、资产周转率、权益乘数和留存收益率4个指标所决定。它们分别反映企业增长所需的可靠资金来源状况(销售利润率和收益留存率)、资金营运情况(资产周转率)和融资构造(权益乘数

19、)。4个指标与企业销售收入的可持续长率之间形成的有机联系，可反映出企业财务资源与财务增长的协调平衡关系。销售净利率和资产周转率的乘积是资产净利率，它表达了企业动用资产获取收益的能力，决定于企业的综合实力。留存收益率和权益乘数的上下是财务政策选择问题，取决于决策人对收益与风险的权衡。企业的实力和承担风险的能力，决定了企业的增长速度。企业要安康成长，必须平衡销售目标、经营效率和财务资源，确定与企业现实和金融市场状况相符合的销售增长率。利用可持续增长模型，企业可在增长速度和资源限制之间作出明智选择，通过有效的财务策略平衡实际增长与可持续增长，保持企业的平衡可持续增长。第2章 神火集团开展现状概述2.

20、1公司概况河南神火集团以下简称“神火集团位于苏、鲁、豫、皖四省交界之处的河南商丘永城市境内，其前身为永城矿务局，是以煤炭、发电、电解铝生产及产品深加工为主的大型企业集团，中国企业500强，河南省百户重点企业，河南省重点扶持的七家煤炭骨干企业及七家铝加工企业，河南省第一批循环经济试点企业。现有总资产200亿元，员工27000人，拥有10余家全资、控股、参股企业，分布于上海、深圳、贵州、河南及澳大利亚等地。其子公司“神火股份于1999年在深交所挂牌上市，2005年被评为中国上市公司最具有竞争力十强企业，2006年获中国上市公司“最正确投资回报奖。神火集团坚持科学开展观，大力开展循环经济，努力创立资

21、源节约型企业，企业得到快速稳定安康开展。随着煤-电-铝-铝材一体化经营和产业链的不断延伸，企业已步入高速开展的快车道。2007年，实现销售收入120亿元，实现利税23亿元，实现利润16亿元，同比增长均在60%以上，在中国企业500强位列第385位，较2006年提升102位，并首次进入中国企业效益200佳。2008年实现销售收入160亿元，实现利税总额28亿元，位列第385位。2009年，实现销售收入148亿元，实现利税16亿元，实现利润8.9亿元。位居中国企业500强第335位，中国企业效益200佳第180位，中国煤炭工业100强第24位，河南工业100强第10位。良好的经营业绩和先进的管理水

22、平，使得企业先后获得河南省最正确效益企业、全国煤炭工业优秀企业、全国安全生产先进单位、国家企业现代化管理创新成果一等奖、全国先进基层党组织、全国五一劳动奖状、全国文明单位等荣誉。下属单位有:神火铝业公司，神火煤业公司，神火电力公司，国贸公司，神火建安公司，永新物业公司，上海神火铝箔公司和河南新利达公司等。其中除铝箔公司外，各单位均位于河南境内。目前，神火人以“团结奋进、光大神火的企业精神为动力，依照“开展煤电铝、进军双百亿的开展目标，务实拼搏，加快开展，把神火集团建设成为煤电铝一体化经营、产业构造合理、多业并举的国内一流大型企业集团。 2.2公司开展状况及历史沿革1990年，河南神火集团的前身

23、永城矿务局成立。1994年9月，经原河南省计委批准，以永城矿务局为核心组建成立了河南神火集团，注册资本112，575万元。1995年2月，河南神火集团被原商丘地区国资局授权为国有资产经营单位，商丘市国资委持有公司100的股权。1996年，神火集团开场进展公司制改造，实行董事会领导下的总经理负责制，党委、董事会、监事会、经理层穿插任职，从 基本上确立了党组织在企业中的核心地位。1997年6月，神火集团出台了?关于完善母子公司管理体制的决定?，及时明确了各层次的运行机制，进一步标准了以资本为主要联结纽带的母子公司体制，逐步实现了从行政管理方式向产权管理方式的转变。经过努力，1999年8月“神火股份

24、在深交所成功挂牌上市，募集资金5.25亿元。2002年5月，顺利完成了配股工作，募集资金2.9亿元。煤炭主业成功上市，实现了再融资，解决了新建工程对资金的需求，推动了煤炭产业的快速开展，增强了煤炭主业的竞争实力，改善了企业法人治理构造，极大地树立了企业品牌和良好社会形象。2000年3月，神火集团在实施对原永城铝厂兼并重组的过程中，经政府批准，发起组建了以产权为纽带，由高级管理人员、经营管理层和骨干员工职工自愿入股共同参股控股的神火铝电有限责任公司。2005年，神火集团又进一步完善了党委会、董事会议事规那么，明确了董事会的决策职权、经理层的执行管理职权、监事会的监视职权，建设了集体决策并且可追溯

25、个人责任的董事会议事制度，并制定了领导干部管理制度，实现了依法经营，标准运作。2007年9月9日，根据国务院?企业国有资产监视管理暂行条例?，获河南省商丘市人民政府批准，公司与河南神火集团、商丘众诚投资股份、商丘金源投资签订了?河南神火铝业股份增资扩股协议书?，公司拟以实物出资和现金出资相结合的方式增资入股河南神火铝业股份(以下简称“神火铝业)。本次交易构成关联交易。 2009年12月，收购兼并，经河南省政府同意，河南省国土资源厅与公司于2009年12月9日签署了河南省禹州煤田扒村井田详查成果有偿配置协议。2009年12月，公司通过商业银行向神火庇山提供总额不超过7500万元的委托贷款，委托贷

26、款利率为中国人民银行现时贷款基准利率上浮10%，委托贷款期限为一年。2010年3月，河南神火煤电股份收购河南神火集团所持河南有色金属控股股份股权。为进一步控制河南有色金属控股股份所控制的氧化铝产能，延伸完善产业链条，增强公司整体抵抗市场风险的能力，做优做强主营产业，公司与河南神火集团于2010年3月20日在河南省郑州市签订了?股权转让协议?，拟受让神火集团所持河南有色30.77%的股权，以资产评估机构对标的资产评估结果为定价依据，转让总价款20,237.61 万元。收购资金的来源主要是公司自有资金。2.3公司产品简介神火集团主要产品有煤炭、铸造型焦、重熔用铝锭、铝合金、铝型材、预焙阳极块、电力

27、、棉纱、牛仔布、医药等。公司目前99%以上的收入和利润来自煤炭业务。公司产品主要用于化肥造气、冶金喷吹、建材、电力、民用等。目前，神火集团主要产品的年生产能力为：煤炭570万吨，电解铝92万吨，发电装机容量390MW，铸造型焦10万吨，铝箔2.5万吨，棉纱2300吨，牛仔布1200万码。主要产业分别通过了国际质量管理体系、环境管理体系、职业安全安康管理体系、计量管理体系认证。产品在国内外市场上享有较高信誉，经济效益连续多年名列全国同行业前茅。主要从事煤炭开采、选洗、销售和煤矸石发供电。生产的原煤为特低硫、特低磷、中低灰、高发热量的优质三号无烟煤。煤炭产品: 末精煤为冶金工业高炉喷吹的优质原料；

28、洗中块主要用于化肥、化工行业及民用；大块煤主要供机车及制气用；无烟末煤主要供电厂、水泥厂及民用。型焦产品:神火铸造型焦以下简称型焦，是以低灰、低硫优质无烟煤为主要原料研制而成的新型焦种，具有低灰、低硫、高固定碳、高强度、块度均匀一致、抗碎强度好、气孔率低、规格品种齐全等特点，在冲天炉熔炼过程中，风量、风压波动范围小，炉况稳定，铁水温度高，是冲天炉熔炼的一种新型材料，是铸造行业的理想燃料，市场前景十分广阔。铸造型焦产品的种类可分为：9090、115115、135135。铝产品:“如固牌重熔用铝锭，严格执行GB/T1966-93标准，产品质量确保零缺陷，出厂合格率100%，国家连年抽检合格率100

29、%，顾客投诉率为零，产品广泛用于建筑建材、交通运输、电子电力铸造合金等领域。公司生产的铝合金符合GB/T8733-2000标准规定，主要有铸造铝合金、变形铝合金广泛应用于汽车、摩托车、交通运输、机械制造业、机电产品加工业、轻化工工业、建筑、航空、航天等领域。纺织产品:主要产品有6s、7s、10s、12s、16s棉纱、麻/棉混纺纱，年生产能力2800吨；先后引进意大利剑杆织机、香港产浆染联合机的牛仔布厂，年生产高档系列牛仔面料1600万码；引进日本胜家、重机公司及美国于仁公司设备的服装厂，年生产系列高档牛仔服装20万套，产品供不应求。神火集团倡导“以市场为导向、以产品构造调整为重点、以优化产品质

30、量为保证、以生产适销对路和高附加值的产品、抢占市场制高点的营销思路。经过几年的努力，产品构造调整取得了显著成效。目前，集团公司依照开展煤电铝，打造完整的产业链，培养核心竞争能力，突出主业，适度开展相关产业，力争尽快实现总资产和年销售收入双超200亿元的特大型企业集团的开展策略。制定了“十二五规划，预计到“十二五末，神火集团煤炭产能将到达3000万吨，发电装机容量2670MW，电解铝产能180万吨，原铝转换率到达80%，氧化铝产能200万吨，力争资产总额和销售收入双超600亿元以上，利税总额80亿元以上。议案一 公司董事会2009 年度工作报告议案二 独立董事2009 年度述职报告议案三 公司监

31、事会2009 年度工作报告议案四 公司2009 年度财务决算报告议案五 公司2009 年度利润分配预案议案六 关于提取任意公积金的议案议案七 公司2009 年度报告议案八 关于续聘亚太集团会计师事务所为公司2010 年度审计中介机构、年度审计费用为70 万元的议案议案九 关于公司日常关联交易的议案议案九中议项(一) 关于公司2010年度承受河南神火建筑安装工程劳务形成关联交易的议案议案九中议项(二) 关于公司2010年度向河南神火集团新利达采购材料、销售物资形成关联交易的议案议案九中议项(三) 关于公司2010 年度向河南神火集团商丘铝业分公司销售氧化铝、采购铝产品形成关联交易的议案议案九中议

32、项四关于公司2010 年度向河南神火集团采购氧化铝形成关联交易的议案议案十 关于收购神火集团所持河南有色金属控股股份股权涉及关联交易的议案议案十一 关于为控股子公司沁阳沁澳铝业提供担保的议案第3章 煤炭行业分析3.1煤炭行业构造分析近年来，煤炭行业在国家一系列政策措施的支持下，坚持以开展为中心，以构造调整为主线，通过实施关井压产、关闭破产和安全专项整治，使煤炭供需总量 基本平衡，经济运行持续好转，呈现恢复性增长的强劲势头。“十一五规划对我国煤炭行业提出了新的指引方向，构造调整将成为全国煤炭行业未来较长时期内的主基调。根据国务院2006年起正式启动的“十一五20062010年节能减排方案，200

33、6年至2010年，我国要加快淘汰落后生产能力，加大淘汰电力、钢铁、建材、电解铝、铁合金、电石、焦炭、煤炭、平板玻璃等行业落后产能的力度。到2010年，我国万元国内生产总值能耗由2005年的1.22吨标准煤下降到1吨标准煤以下，降低20左右;单位工业增加值用水量降低30，主要污染物排放总量减少10。煤炭在我国一次能源消费构成中占69.4%的比例，比世界平均水平28.4%和世界兴旺国家水平21%分别高41个和48.4个百分点。由于我国能源赋存条件和产业构造的影响制约，在现阶段和将来一个很长历史时期，煤炭在我国能源构造中的主体地位不会改变，煤炭对保障我国能源供应和国民经济开展具有举足轻重的作用。目前

34、，我国煤炭供应保持着总量 基本平衡、略为供大于求、局部煤种和局部地区时有偏紧的格局，这对国民经济的科学开展从总体上是有利的。最近几年，是国内外煤炭市场形势和煤炭企业经营状况较好的时期，也是煤炭行业产业构造优化调整的重要时期，我国煤炭企业特别是大中型煤炭企业规划和实施了一批依托煤炭资源进展加工转化的产业工程。但在我国煤炭企业在产业构造调整中，出现了以煤炭为原料的初级产品的产业趋同化动向，这对我国煤炭企业产业构造、能源构造和能源供应将产生很大的影响。这是煤炭企业产业构造优化调整的积极探索，符合相关产业多元化的国际大型煤炭企业集团产业开展趋势，有利于煤炭企业上下游产业融合和集团化开展，尽快做强做大，

35、有利于缓解现有的电力、石化等行业垄断，促进我国的市场化竞争，有利于引导我国的能源构造由初级产品向清洁高效方向开展升级。煤炭工业“十二五规划的主线仍是产业整合，产业整合进展迅速，各省进入第二整合阶段。随着?关于加快推进煤矿企业兼并重组的假设干意见?的发布，第二轮煤炭兼并重组整合正式揭开序幕。3.2煤炭行业增长趋势分析目前，世界已进入能源和化工原料多元化的时代，以煤炭为原料生产化学品和通过转化生成高效干净能源电力、燃料油等的技术将与石油和天然气化工形成并列竞争的趋势，煤化工在各成熟单项技术的支撑下，面临新的开展机遇。我国是一个煤炭资源总量丰富，但人均剩余探明可采资源储量少，油、气资源相对缺乏的大国

36、，占我国化石能源资源的90%以上。据统计，截至2007年年底，全国煤炭保有探明资源储量为11800亿吨，其中根基储量3260亿吨，资源量8540亿吨。煤炭储量主要分布在华北和西北地区，内蒙古、山西、新疆、陕西和贵州五省区保有探明资源储量为9561亿吨，占全国总量的81。尽管我国的煤炭探明资源储量居世界第三位，但是由于人口众多，人均剩余可采储量仅为134吨。2009年全国煤炭产量到达291亿吨，如果考虑煤炭进口的大幅增加，2009年全国煤炭供应总量将在30亿吨以上。2010年前三季度煤炭供求总体平衡,今年前三季度，全国煤炭产量240.42亿吨，同比增长17.2%其中，山西省今年前三季度原煤产量累

37、计完成52229万吨，同比增长9094万吨，增幅21.08%。内蒙古前三季度生产原煤54772万吨，比去年同期增加9055万吨，增长19.8%。煤炭不仅是重要的工业燃料，同时还是重要的化工原料，但除煤的焦化和气化之外，其他深度化学转化一直未实现大规模商业运营。进入21世纪，环保受到前所未有的重视，干净能源安全稳定的供应也成为经济持续开展的重要条件，这都为煤化工提供了难得的开展机遇。我国煤化工产业的开展将以发挥资源优势为根基，以优化能源构造、特别是以优化终端能源构造为方向，通过干净、高效的途径，为国民经济开展和社会进步提供优质能源保障。其未来开展具有以下主要特点：1.除开展传统的产品型煤化工炼焦

38、、合成氨以外，将以市场为导向，开展以能源转化型为主的煤化工产业，建设能源转化型和产品联产型的综合煤化工厂，如煤炭液化、煤气化-合成燃料与化工产品或电力、热力联产等。 2.规模大型化，采用先进技术。以全球经济一体化为背景，培育世界级煤化工大型企业，建设具有国际竞争能力的大型工厂，如百万吨级产品的大型煤化工厂。采用国内外先进技术和现代装备，清洁生产和提供清洁产品，如现代液化工程、先进的合成反响工程等。 3.在新的煤化工产业开展中，企业将成为新技术开展的主体。企业投资开发先进技术用于技术更新和技术进步，同时注重新技术在国内外市场上的商品化。4.积极进展煤炭工业的产业构造调整，促进相关行业的技术联合，

39、从而拉动内需，鼓励先进技术的煤化工产业优先开展。3.3煤炭行业竞争状况分析国际煤炭行业景气度上升，煤价呈长期上升趋势，煤炭行业面临大好开展形势。煤炭是世界上储量最多、分布最广的常规能源，也是相对廉价的能源。近年来，全球经济持续增长，石油及天然气价格大幅上涨，导致全球煤炭需求快速增长，价格逐步攀升，国内煤炭需求旺盛。近年来我国国民经济持续快速开展，电力、冶金、建材、化工等行业的高速开展导致了对煤炭需求的大幅度增加，消费逐年增长，煤炭有效供应缺乏。国家加大宏观调控力度，清理煤矿在建工程，控制新开工工程，一定程度上抑制了煤炭投资的过快增长，产能扩张速度受到有效遏制。未来较长时间里，煤炭呈现大体供需平

40、衡，局部地区、局部煤种、个别时段出现供应偏紧的局面。煤炭资源整合、资产注入给煤炭上市公司带来了机遇，国家逐步推行煤炭资源有偿使用制度促使煤炭类上市公司再次升值，在做大做强煤炭主业的同时，选择向下游非煤产业延伸，将使开展的空间有效扩大。在煤炭行业整合的过程中，煤炭上市公司将发挥越来越大的作用，其开展空间不断扩大，业绩将大幅提升，投资价值与日俱增。但与此同时，煤炭行业存在的一些深层次矛盾和问题还没有从 基本上解决，突出表现为“六低：一是产业集中度低。煤炭产业构造和组织构造不合理，企业规模小而分散，规模经营能力差，缺乏整体竞争优势，而且小煤矿在没有技术保障的前提下却在开采总量上急剧上升，并利用成本优

41、势挤占市场，加剧了市场竞争度。二是技术装备水平低。我国煤矿采、掘、运等设备的整体性能和技术水平与国际先进水平相比大约落后5%-15%，矿井规模小，开采方式落后，管理粗放，资源利用率低，从煤炭安全生产就可以知道鱼国外的差距。三是产品附加值低。煤炭产品单一，煤炭洗选率低，多数煤矿只能生产和销售原煤严重影响了煤炭产业链的延伸和联合经营。四是管理水平低。局部企业急功近利、无视管理，造成资源浪费，事故频发。五是劳动力素质低。六是非煤产业效率低。煤炭行业面临两个需要：一是参与国际竞争的需要。一方面加大煤炭出口力度，减轻国内市场压力，最大限度的占领国际市场；另一方面积极开展对外经济技术合作与交流，积极引进新

42、技术、新工艺、新装备，提高我国煤炭企业的现代化程度。二是可持续开展的需要。优化煤炭行业的产业构造，不断提高矿井经济规模，有利于提高资源的回收率、深加工率和利用率，保护资源和环境，为煤炭工业的长远开展积蓄后劲，为煤炭工业乃至全社会的可持续开展创造条件。3.4煤炭行业政策分析近年来，为全面贯彻落实科学开展观，合理、有序开发煤炭资源，提高资源利用率和生产力水平，促进煤炭工业安康开展，我国出台了一系列产业政策，从煤炭产业开展目标、产业布局、产业准入、产业组织、产业技术、安全生产、贸易与运输、节约利用与环境保护等方面标准煤炭产业合理安康永续开展。产业政策要求落实企业安全生产责任制，严禁超能力、超强度、超

43、定员组织生产，建设和完善灾害预防和应急救援体系；在节能与环保方面，提出实施节约优先的开展战略，加快资源综合利用，提高煤炭资源利用效率，推进矿区环境综合治理；在劳动保护方面，提出建设和完善工伤保险制度体系 。根据国家安全生产总局的安排，加大了煤炭安全生产整治的力度，煤矿事故起数和死亡人数大幅度下降，全国煤矿死亡人数由2002年的6995人减少到2209年的2631人，百万吨死亡率由2002年的4.91%下降到0.892%，其中，原国有重点煤矿平均百万吨死亡率由1.257%降至去年的0.374%。同时，中国政府目前公布了事关整个煤炭产业开展的煤矿企业兼并重组假设干政策，这也预示着去年以来从三晋大地

44、掀起的煤矿整合风暴将刮向全国。中国1.4万家煤矿或将迎来一次彻底洗牌。可以预计的是，“十二五期间中国煤矿企业可能就将迎来“航母时代，10月21日，?关于加快推进煤矿企业兼并重组的假设干意见?简称“?意见?经国务院办公厅发往各省区市政府，并要求认真贯彻执行。这标志着中国煤炭行业将掀起一轮新的改革风暴。第4章 神火集团可持续增长能力分析4.1 公司主要财务状况表4-1 神火股份2006年2009年资产负债表数据摘要单位：万元项 目2006年2007年2008年2009年应收账款2699.257108.4458357.5611154.04存货17124.7695367.0772364.2999945

45、.51流动资产4118.0962465.89115947.98245489.24长期股权投资1575019120.91605055360.12固定资产202779.34618409.68657532.04942183.14总资产580846.11133923.591544393.921895502.65流动负债197862.5532167.79873256.77974005非流动负债 259033.3276295.77463009.89负债总额383483.27791202.091149552.531437014.89股本50000500005000075000股东权益185418.74342

46、722.5394841.38458487.76表4-2 神火股份2006年2009年利润表财务数据摘要 单位：万元截止时间营业收入净额(万元)营业成本(万元)销售费用(万元)管理费用(万元)财务费用(万元)投资收益(万元)利润总额(万元)所得税净利润万元)2006-12-31195157.57108207.832768.739826.326417.51-3166.862355.7320438.940242.892007-12-31848444.73619748.277799.8324817.1927803.11762.52162247.849238.881935.142008-12-31120

47、0610.08934975.7913276.1526631.5840215.282269.76160748.945087.2114953.52009-12-311076190.82890534.3416989.7732231.8942914.82-2218.9389664.0230599.8759064.154.2 公司可持续增长能力评价指标计算为更好的研究企业的可持续增长能力，本文引入了罗伯特C希金斯的可持续增长模型，选取6项财务指标加以阐述说明。本文研究涉及的各种变量及其定义如表：表4-3 主要变量及其定义变量定义销售净利率销售净利率=本年净利润/本年营业收入总资产周转率总资产周转率=本年

48、营业收入/期末总资产权益乘数权益乘数=期末总资产/期初股东权益留存收益率留存收益率=1-当年利润分配额/净利润=1-股利支付率可持续增长率可持续增长率=销售净利率总资产周转率权益乘数留存收益率实际增长率实际增长率=期末营业收入/期初营业收入-1注：*因为可持续增长率是考虑企业财务资源或资金所能支持的开展，所以可持续增长率计算中的留存收益要扣减用现金支付的股利，而股票股利虽然稀释每股净资产及每股收益，但没有消耗企业财务资源，故而不从留存收益中扣除。根据可持续增长模型，本文对神火股份2006年2009年可持续增长率的四个驱动因素销售净利率、总资产周转率、权益乘数及留存收益率进展了计算，计算结果如表

49、4-4。同时，在下一节将对这四个因素进展详细的说明，分析这四个因素变化的动因，进而得出神火股份可持续增长率变动的具体财务因素。表 4-4 神火股份2006年2009年可持续增长率指标 工程2006年2007年2008年2009年销售净利率20.62%9.66%9.57%5.57%总资产周转率0.43%0.99%0.9%0.63%权益乘数2.664.55.485.32留存收益率76.8%77.49%38.98%60.2%可持续增长率18.11%33.35%18.4%11.24%实际增长率18.88%334.75%41.51%-10.36%注：由于数据保存小数位于计算中小数保存所造成的不可防止的误

50、差，数据略有偏差。4.3 公司可持续增长能力评价指标分析4.3.1 销售净利率分析下面以销售净利率的主要影响因素：收入、成本及各大费用的折线图为根基，更加直观、可视的分析神火集团销售净利率的变化原因。图4.1 神火股份2006年2009年销售净利率增长趋势从图4.1可以看出，神火股份销售净利率在2006年到达了20.62%，是06年以来的最高点，2007年降至9.66%，降动幅度较明显，这主要是由于07年物价大涨，煤价也开场疯长，导致电力成本猛增，而煤电价格累积上调幅度仅为4.5分/千瓦时，同时，在当年下半年经济危机又大爆发的背景下，火电行业出现了全行业亏损局面，神火集团自然也不能例外。在07

51、年之后逐年下降，说明公司获利能力在降低。图4.2 影响销售净利率的收入、成本变化趋势图4.3 影响销售净利率的营业费用、管理费用、财务费用、所得税指标销售净利率由营业收入和净利润决定。其中公司营业成本增长率并不是持续增长，呈上下波动，但从图4.2来看，营业成本总体来说与06年相比大幅增加，说明营业成本随业务扩张一直在不断增加。此外，由图4.3可知，每年费用增长较快，投资收益不稳定，给销售净利率的上升带来了负担。这是由于公司新庄和葛店改变开采方式实行多煤层开采，导致销售平均价格有所下降，同时煤炭成本上升，煤炭资源税上升导致煤炭销售税金及附加上升。这并不是神火股份一家煤炭企业出现的情况，而是所有的

52、煤炭企业都面临销售毛利率下降的情况。4.3.2 总资产周转率分析总资产周转率反映企业资产的周转情况，它是企业一定时期营业收入与平均资产总额的比值，可以用来反映企业全部资产的利用效率，即营运能力和经营效率。总资产周转率越高，说明企业全部资产的使用效率越高；反之，那么说明企业利用全部资产进展经营的效率较差，最终会影响企业的获利能力。此时，企业应采取各项措施来提高企业资产的利用程度。表4-5 神火股份应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率汇总单位：次项 目2006年2007年2008年2009年应收账款周转率53.08173.0236.6830.96存货周转率7.8511.0211.1510.34

53、总资产周转率0.43%0.99%0.9%0.63%其走势如以以下图所示：图4.4 神火股份应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率趋势图从近年的总趋势看，总资产周转率比较稳定，说明企业运用总资产实现销售收入的综合能力不断提高。应收账款周转速度相对不高且起伏较大。说明企业在07年应收账款的管理效率较高，企业加强应收账款的催收管理工作，而07年煤价的大涨导致公司营业收入增长也功不可没。与此同时，还应根据应收账款周转率更细致地评价客户的信用程度及企业所制定的信用政策的合理性。考虑到煤炭行业的特殊性，存货周转速度较同行业相比周转率较高，周转速度较快。存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存

54、货转换为现金或应收账款的速度越快。因此，提高存货周转率可以提高企业的变现能力。正常情况下，如果企业经营顺利，存货周转率越高，说明企业存货周转得越快，企业的销售能力越强。营运资金占用在存货上的金额也会越少。因此，公司有必要加强存货管理，提高其投资的变现能力和营运能力，最终是获利能力。4.3.3 权益乘数变动分析权益乘数是反映所有者权益与总资产的关系指标。 权益乘数= 1+产权比率=1/1-资产负债率从以上公式可以得知，权益乘数与产权比率、资产负债率都成正比变动。权益乘数越大，说明企业负债程度越高，能给企业带来较高的财务杠杆利益，同时也带来较大的偿债风险。因此，企业既要合理使用全部资产，又要妥善安

55、排资本构造。表4-6 神火股份20062009权益乘数指标报告期2009-12-312008-12-312007-12-312006-12-31偿债指标公司沪深300行业公司沪深300行业公司沪深300行业公司沪深300行业权益乘数4.138.361.783.919.711.663.3113.931.742.945.271.96其趋势图如下： 图4.5神火股份权益乘数比照趋势图由图表可以看出，公司权益乘数不高，呈现稳中有升的态势，但与同行业相比处于较高水平，说明企业负债较多，一般会导致企业财务杠杆率较高，财务风险较大，在企业管理中就必须寻求一个最优资本构造，从而实现企业价值最大化。较高的权益乘

56、数代表公司所有可供运用的总资产是所有者权益的几倍，而资产的增多时由于本年煤价涨幅较明显，到达百分之二三十。权益乘数越大，代表公司向外融资的财务杠杆倍数也越大，公司将承担较大的风险。但是，由于公司营运状况处于循环向上趋势，较高的权益乘数反而可以创造更高的公司获利。4.3.4 留存收益率变动分析股利支付率是影响企业可持续增长的一个重要方面，所以合理制定股利政策，确定分配和留存比例，成为企业持续开展的关键问题之一。林钟高，徐虹，郑军.可持续增长财务：理论框架与实现路径J天津商学院学报，2007年04期根据美国麻省理工学院教授梅耶斯的等级优序融资理论，企业筹资策略中利用留存收益形成的内部积累资金排序第

57、一。从美国19651996第一季度期间内美国非金融公司资本来源资料说明内部来源折旧和增加留存收益占总资本的63.7%，外部来源占总资本的36.3%，其中新增负债为39%，发行新股为-2.7% (罗伯特C希金斯，1998)，这意味着，内部积累是公司最重要的资本来源，其次是负债，新股已经 基本不是资本的一种来源，而是一种使用，美国公司平均赎回的股票多于出售的股票。由此可推断，公司发放较少的现金股利可能意味着公司扩张能力加强，资金需求增长，公司有更广阔更明朗的开展前景。如果支付较高的现金股利，虽能一定程度上维护中小投资者的利益分配，但却加剧了公司扩张所带来的内源性财务资源的短缺问题，所以，长远利益应

58、当放在第一位。信号传递理论认为，对市场上的投资者来讲，股利政策的差异或许是反映公司预期获利能力的极有价值的信号。如果公司在过去一个较长的时期内相对稳定，而现在却有所变动，投资者将会把这种现象看作公司管理当局将改变公司未来收益率的信号，股票市价将会对股利的变动作出反响。但事实是，现实中股利政策的实施都是各个公司根据本公司客观情况而作出的主观决策。对股利支付的比例而言，没有一定的规那么或是衡量标准。一个理性的公司管理机构必然会妥善解决好短期利益与长期利益、公司与投资者的关系，在决策时也必然会遵循依法分配、兼顾各方面利益以及分配与积累并重的原那么。以以下图为公司近年留存收益率变化趋势：图4.6神火股

59、份留存收益率变化趋势图由图4.6可以看出，公司在2006年、2007年留存收益率较高，相反，那么股利支付率较低，这可能意味着公司的增长潜力巨大，普通股权益报酬率较高。2008年留存收益率变动幅度明显，公司08年每股收益为1.50，较07年的1.68相比略有下降的情况下，其股利支付率猛增，高股利支付率代表着公司的股票价格上涨幅度较小，2009年恢复平均水平。一般来说，公司都通常要把留存收益率保持在60%-75%之间，以便于通过内部积累而得到长期开展。4.4 公司可持续增长能力评价指标综合分析企业的增长潜力来源于销售净利率、总资产周转次数、权益乘数和利润留存率这4个财务比率的可持续水平。如果通过技

60、术和管理创新，使销售净利率和总资产周转次数提高到一个新水平，那么企业增长率可以相应提高。可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，实际增长率是本年销售收入相对上年销售收入增长的百分比。表4-7 可持续增长率与实际增长率工程2006年2007年2008年2009年可持续增长率18.11%33.35%18.4%11.24%实际增长率18.88%334.75%41.51%-10.36%根据表4-7数据显示，可持续增长率近似呈开口向下的V状，2007年处于最高点，2008年至2009年间较平稳，略有提高。而实际增长率呈现出稳中有升，2009年增长幅度较大，说明公司09年开展态势良好，