5G全速向前万物互联启航

1、目录1、通信行业运营回顾 .- 4 -1.1、2019 年回顾：物联网、IDC、设备商表现亮眼.- 4 -、2019 年收入回顾：射频器件、物联网、IT 系统景气度高.- 4 -、2019 年净利润回顾：物联网、设备商和IDC 贡献主要增量.- 5 -1.2、2020 年一季度回顾：云计算、物联网趋势不变.- 6 -1.2.1、2020 年一季度收入回顾：网络优化、IDC 逆势上涨.- 6 -1.3、2020 年通信行业运营情况小结&前瞻 .- 7 -2、5G 领衔新基建，商用加速再加速.- 8 -2.1、政策定调新基建，5G 处于核心地位.- 8 -2.2、运营商资本开支上行，通信行业回暖.

2、- 9 -2.3、5G 网络建设，主设备商率先受益.- 10 -3、5G 带来全面 IT 云化，IDC 收获数据红利.- 10 -3.1、流量爆发+IT 云化，IDC 兼具高增长与确定性.- 11 -3.2、数通市场代际更迭，高速光模块增长可期.- 13 -3.3、IDC 绿色节能化，机房温控市场放量.- 15 -4、5G 催生换机潮，消费电子终端收获红利.- 17 -4.1、5G 天线设计和工艺双升级.- 18 -4.2、无线充电市场渗透加速.- 19 -4.3、精密器件市场产能释放.- 20 -5、超高清+云视频率先落地，长期应用空间值得期待.- 21 -5.1、视频会议行业前景可观.-

3、21 -5.2、5G 解决超高清视频承载难题.- 23 -5.3、云视频应用迎发展风口.- 24 -6、5G 赋能，万物互联启航.- 25 -6.1、技术演进使移动互联迈向万物智联.- 25 -6.2、政策红利加速物联网产业布局.- 27 -6.3、产业巨头布局物联网生态圈.- 29 -6.4、物联网应用场景丰富.- 30 -7、风险提示.- 34 -图目录图 1、2019 年通信行业整体收入增长率（百万元）.- 4 -图 2、2019 年通信行业子板块收入增长率.- 4 -图 3、2019 年通信行业整体净利润增长率（百万元）.- 5 -图 4、2019 年通信行业子板块净利润增长率.- 5

4、 -图 5、2020 年一季度通信行业整体收入增长率.- 6 -图 6、2019Q2-2020Q1 子行业收入同比增长率.- 7 -图 7、国家发改委明确新基建范围（红框内为 5G 建设和应用）.- 9 -图 8、三大运营商资本开支情况（2019 年重回上升通道）.- 9 -图 9、2016-2020 全球每年产生数据量.- 11 -图 10、中国云计算产业规模.- 11 -图 11、中国数据中心 IT 投资规模（亿元）.- 11 -图 12、中国 IDC 行业市场规模及预测.- 12 -图 13、2009-2017 年世纪互联电脑类资产总额与资本开支情况（亿元） .- 13 -图 14、20

5、16-2025 年全球光模块销售情况.- 13 -图 15、全球数据中心及机架数量.- 14 -图 16、超大规模数据中心持续增长.- 14 -图 17、亚马逊资本开支情况（亿美元） .- 14 -图 18、阿里资本开支情况（亿元） .- 14 -图 19、数通光模块市场规模变化(亿美元).- 15 -图 20、数据中心光模块发展趋势.- 15 -图 21、2015 年我国数据中心耗电量达到 987 亿度.- 16 -图 22、2014 年中国不同行业数据中心PUE 值普遍大于 2.2 .- 16 -图 23、国内手机市场出货量情况（万部） .- 17 -图 24、5G 终端领域投资机会（泛射

6、频器件、电磁屏蔽件）.- 18 -图 25、5G 手机天线数量与设计复杂度增加.- 18 -图 26、LCP 软板高频特性优于PI 软板.- 19 -图 27、LCP 传输线相比同轴电缆体积缩小 65%.- 19 -图 28、无线充电市场规模（亿美元） .- 19 -图 29、iPhoneX 中含有大量零部件.- 21 -图 30、视频应用需求与痛点.- 22 -图 31、预计 2017-2022 年，全球 IP 视频流量将持续增长（单位：PB/月）.- 22 -图 32、全球视频会议市场规模持续增长（单位：亿美元）.- 23 -图 33、中国软件视频会议市场规模.- 24 -图 34、物联网

7、产业链涉及到关键技术.- 25 -图 35、全球物联网标准化体系框架示意图.- 26 -图 36、物联网连接技术与对应应用场景.- 26 -图 37、2016-2020 年全球物联网连接方式占比.- 27 -图 38、2016-2020 中国物联网连接方式占比.- 27 -图 39、物联网平台分类.- 27 -图 40、物联网对各行业累计 GDP 的影响.- 28 -图 41、车联网系统.- 31 -图 42、中国车联网行业规模（亿元） .- 31 -图 43、泛在电力物联网架构.- 32 -图 44、中国智慧城市总体架构.- 32 -图 45、中国智慧城市投资规模（亿美元） .- 33 -表

8、目录表 1、2020 年高层会议对新基建的表述.- 8 -表 2、主流手机品牌器件机型均搭载无线充电功能.- 20 -表 3、无线充电产业链.- 20 -表 4、5G 与 4G 关键技术对比.- 23 -表 5、各国的物联网推动政策.- 28 -表 6、物联网政策文件.- 29 -表 7、各大企业布局物联网的方式.- 30 -表 8、运营商的物联网络布局.- 30 -报告正文1、通信行业运营回顾、2019 年回顾：物联网、IDC、设备商表现亮眼、2019 年收入回顾：射频器件、物联网、IT 系统景气度高2019 年通信行业实现收入 7814 亿元，同比增长 2.1，扣除中兴、联通后的行业收入为

9、 4001 亿元，同比增长 3.0。通信行业整体收入的增速仍处于低位，随着 5G 建设的提速，上行周期逐步开启。图 1、2019 年通信行业整体收入增长率（百万元）资料来源：Wind， 整理从细分行业来看，收入增速最大的三个行业分别是：射频器件、物联网、IT 系统及大数据。图 2、2019 年通信行业子板块收入增长率资料来源：Wind， 整理1、射频器件行业收入增速为 31.1。5G 时代，天线采用Masssive MIMO 方案，天线技术的演进，使滤波器数量需求进一步扩大。因此，5G 时代的开启对射频器件行业的边际影响较为显著。未来伴随着 5G 新基建的大面积展开，射频器件领域有望迎来新的增

10、长。2、物联网行业收入同比增长 21，核心驱动力是移远通信、广和通和金溢科技，分别增长 52.91、53.32、373.51。值得注意的是，物联网行业上市公司越来越多，产业链趋于完整，既包括模组移远通信、广和通，还有终端厂商移为通信等。随着 5G 商用落地，物联网板块的景气度将不断提升。3、IT 系统及大数据行业收入同比增长 15.9，核心驱动力为天源迪科和创意信息，分别增长 18.69、22.80。板块相关企业围绕客户的数字化转型需求，顺应时势在云计算、大数据、人工智能、5G 等方面提前进行布局投入，其创新应用模式已在多个领域展开广泛应用。整体看，随着全社会数据量持续增加、大数据技术不断成熟

11、，大数据变现快速落地，推动行业持续快速增长。、2019 年净利润回顾：物联网、设备商和 IDC 贡献主要增量2019 年，通信行业整体利润同比增长 20.5；在扣除联通、中兴之后，行业整体利润大幅下滑，高达 83.0。2019 年由于 5G 终端产品较稀缺，落地应用较少，SA组网方式技术不成熟，且产能处于爬升期，5G 基站交付量较小，5G 投资比重较低。 2020 年随着 5G 基站大规模交付，有望实现行业净利润的增长，推高 5G 投资情绪。图 3、2019 年通信行业整体净利润增长率（百万元）资料来源：Wind， 整理细分来看，设备商、广电设备、增值服务、IDC、物联网以及 IT 系统大数据

12、板块实现了净利润的增长，其中尤以物联网、设备商和 IDC 提升明显；网络规划、北斗军工、专网通信等领域净利润下滑严重，对整体行业造成较大拖累。图 4、2019 年通信行业子板块净利润增长率资料来源：Wind， 整理通信设备板块实现大幅增长，增速高达 248.1 ，主要受益于中兴通讯的业绩增长。 2019 年，中兴的归母净利润同比增长 173.7，全年毛利率进一步提升至 37.17，这是禁令解除后业绩恢复正常的集中体现。总体来看，2019 年是中兴业绩的主要恢复期，预计 2020 年将全面进入提升期。随着 5G 基站大规模交付，通信设备行业将呈现快速增长态势。IDC 及CDN 板块 2019 年

13、净利润增长 234.2，行业伴随着流量的增长而蓬勃发展。 IDC 作为云计算底层基础设施，兼具高成长性和高确定性，目前尚未看到明显的行业天花板，随着监管层定调推进 IDC 建设以及公募 REITs 的试点，行业需求持续旺盛。、2020 年一季度回顾：云计算、物联网趋势不变、2020 年一季度收入回顾：网络优化、IDC 逆势上涨从季度数据来看，全行业 2020 年一季度收入同比下滑 7.1，剔除中兴通讯、中国联通后，全行业收入下滑 14.9。受公共卫生事件影响，一季度企业复工复产不及往年，产能的爬坡期更长，业绩短期承压。随着企业陆续回归正轨，5G 建设提速，我们预计，一季度受影响的业绩有望在二季

14、度之后集中释放，届时数据将会更有参考意义。图 5、2020 年一季度通信行业整体收入增长率资料来源：Wind， 整理细分板块上，从 2019 年二季度开始，收入增幅较大且呈提升趋势的子行业主要有网络优化、射频器件、物联网、IDC 等。2020 年一季度，逆势增长的有网络优化和 IDC 行业。图 6、2019Q2-2020Q1 子行业收入同比增长率资料来源：Wind， 整理网络规划与优化行业呈稳定的增长态势，主要是因为三维通信、世纪鼎利等公司注入新资产后并表效应以及转型后新业务增长拉动；剔除并表效应，行业处于 4G到 5G 的过渡期，增速呈放缓甚至下滑趋势，因市场竞争激烈价格下降所致。2020年

15、一季度的增长，也是新业务的拉动。从通信行业需求来看，随着 4G 覆盖深化和 5G 覆盖的加强需求，网络规划与优化行业仍存在快速增长空间。2020 年一季度细分行业净利润。一季度，公共卫生事件对全行业造成了明显的负面影响，导致一季度净利润大幅下滑，可参考性不强。、2020 年通信行业运营情况小结&前瞻回顾 2019 年年报和 2020 年一季报行业整体情况可以发现：2019 年处于 4G 后周期向 5G 周期的过渡阶段，叠加中美贸易摩擦，总体营收增长趋缓。2020 年，5G建设提速，上行周期逐步开启。2019 年 6 月，5G 牌照发放。5G 投资从“主题投资”转向“业绩兑现”，抓龙头重业绩，业

16、绩高景气的子行业相关个股表现优异。2020 年，5G 建设将会迎来爆发，在网络侧高景气的同时，也将催动终端侧、应用侧走向繁荣。1、5G 基站建设量爆发，设备侧业绩景气度大幅提升。5G 建设如火如荼，运营商的网络建设投资，将通过投资上游 5G 设备环节，为设备制造商带来可观收入。1）主设备商。受益最具确定性，主设备商的市场规模有望达 2.5 万亿元。2）IDC 产业链。5G 商用带来全球数据量激增，IT 云化推动数据向云端转移，IDC 行业兼具高增长与确定性。3）光模块。数通市场代际更迭，电信市场迎 5G 发展良机，5G+数据中心双擎驱动，光模块进入黄金发展期。继续推荐：中兴通讯、中际旭创、英维

17、克，维持“审慎增持”评级。2、终端侧预期走向乐观，市场估值开始提升。2020 年，持续 3-5 年的全球 5G 换机潮正式开启，同时还将催生各类创新型终端，使行业回归上升周期。运营商在 4G 网络容量压力巨大的情况下，必将积极推动 5G 手机销量超预期。目前，运营商 5G 签约用户已突破 6500 万，反映出消费电子终端领域的投资潜力。5G 终端侧最显著的投资机会集中在泛射频器件、电磁屏蔽件等领域。重点推荐：信维通信，维持“审慎增持”评级。3、5G 网络应用驱动，超高清+云视频有望率先落地。全球视频会议市场规模持续增长，预计 2020 年可达 596 亿美元。5G 解决超高清视频承载难题，工信

18、部文件指出 2022 年超高清视频产业有望达 4 万亿元；公共卫生事件加速了云视频用户习惯的培育和应用服务的成熟，预计2023 年国内软件会议市场规模达到5.4 亿美元。建议关注：亿联网络。4、万物互联，新赛道大有可为。物联网作为新的收入增长点，被电信运营商寄予厚望，呈现出加速迹象。截至 2020 年 3 月末，三大运营商发展蜂窝物联网终端用户达 10.78 亿户。随着云计算、5G、AI 等新一代信息技术彼此之间紧密融合，驱动我国众多城市、产业和企业实现数字化转型，将培育出更多千万级应用场景，实现万物互联。每一类物联应用都离不开“物-物”相连的关键通信模组，赛道优越、空间巨大、优先受益、前景广

19、阔。重点推荐：移远通信，维持“审慎增持”评级。2、5G 领衔新基建，商用加速再加速、政策定调新基建，5G 处于核心地位近年来，新基建和 5G 频繁的提起，已经反映出当下整个科技产业的发展趋势。 2020 年 4 月 20 日国家发改委对“新基建”进行定义，指出新基建包括信息基础设施等，其中以 5G 为代表的通信网络基建被放在关键位置，这更表明了 5G 的建设和应用在新基建中的核心地位得到政策层面定调。同时，我们认为 5G 核心地位，除了体现在技术代际更迭带来的革命性升级之外，更在于对传统行业的新赋能。实际上，自 2018 年 12 月新基建首次提出以来，5G 所蕴含的范围已经不断延伸。尤其是在

20、新技术的发展过程中，除了通信网络建设所衍生出的物联网、云计算、数据中心领域之外，以智能交通、智能制造为代表的融合基础建设，更显示出新时代下 5G 技术为传统行业赋予的更多意义。中国电子信息产业发展研究院在今年 3 月发布的“新基建”发展白皮书中预计，到 2025 年，新基建直接投资将达 10 万亿元左右，带动投资累积或超 17 万亿元。在 5G 领域，到 2025 年建成基本覆盖全国的 5G 网络，直接拉动基站投资约 2.5 万亿元，带动 5G 全产业链相关投资预计累计超 5 万亿元。时间会议内容2020.2.3中共中央政治局常务会议会议强调，要加大新投资项目开工力度，积极推进在建项目。202

21、0.2.12中共中央政治局常务会议会议强调，要聚焦重点领域，优化地方政府专项债券投向，用好中央预算内投资，调动民间投资积极性，加快推动建设一批重大项目。2020.2.21中共中央政治局常务会议会议强调，发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度。推动 5G网络、工业互联网等加快发展。2020.3.4中共中央政治局常务会议会议强调，要选好投资项目，加强用地、用能、资金等政策配套，加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设。加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性2020.4.8中共中央政治局常务会议加快推进投资项目建设，形成供需良性

22、互动。2020.4.17中共中央政治局常务会议我国经济展现出巨大韧性，应对疫情催生并推动了许多新产业新业态快速发展。要积极扩大有效投资，加强传统基础设施和新型基础设施投资。要调动民间投资积极性。2020.4.29中共中央政治局常务会议要启动一批重大项目，加快传统基础设施和 5G、人工智能等新型基础设施建设。表 1、2020 年高层会议对新基建的表述资料来源：中国政府网， 整理图 7、国家发改委明确新基建范围（红框内为 5G 建设和应用）资料来源：国家发改委， 整理、运营商资本开支上行，通信行业回暖5G 建设进入高景气阶段，电信联通、移动广电共建共享推高投资热潮。根据三大运营商 2019 年年报

23、，2020 年资本开支总额约为 3348 亿元，重回上升通道。其中 5G 相关投资约 1803 亿，总体超市场预期。此外，为进一步高效完成 5G 网络和覆盖，2019 年 9 月，中国联通和中国电信正式签署并公告5G 网络共享共建框架合作协议书，5G 网络共享共建采用接入网共享方式，核心网各自建设，5G频率资源共享。2020 年 5 月 20 日中国移动发布公告，已与中国广电签署5G 共建共享合作框架协议，双方将共同投资建设 700MHz 5G 网络，中国移动以有偿的方式向中国广电提供数据传输、网络运维、其他 2G/4G/5G 网络等服务。据我们估算，700MHz 频段实现全国覆盖约需要 40

24、 万座基站。此次广电与移动 5G 无线网络共建计划再一次推高对 5G 的投资，提升预计基站建设数量。图 8、三大运营商资本开支情况（2019 年重回上升通道）资料来源：三大运营商年报， 整理政策、运营商等多方因素在 5G 新基建领域的持续加码，将 5G 建设的重要性提升到了新的高度。当前 5G 建设进入关键节点，各大运营商目标明确、工作进展如火如荼，且对于全年基站规划尚留有发力空间，在强力催化作用下，5G 建设和投资规模有望再超预期。5G 新基建作为当前“稳投资”的重要抓手，为产业链的发展奠定了基础，因此 5G 建设具有突出的战略性地位，正在迎来黄金发展期。、5G 网络建设，主设备商率先受益近

25、年来，全球通信主设备市场呈现华为、诺基亚、爱立信以及中兴通讯四强并立的态势，格局一度稳定。在通信技术的换代升级中，全球通信主设备商不断洗牌： 1）2G 时代，十余家厂商竞相追逐；2）3G 时代，爱立信、阿尔卡特-朗讯、华为等七家厂商处于高度竞争状态；3）4G 后期，尤其是 2016 年诺基亚收购阿朗之后，华为、诺基亚、爱立信和中兴通讯四强并立的格局逐渐形成；4）在 5G 时代，韩国科技巨头三星凭借深厚的技术积淀以及雄厚的实力也异军突起，成为主设备领域的一匹黑马，在众多区域市场欲与传统巨头一较高下，分享 5G 建设盛宴。全球通信主设备商从原来的十数家群雄逐鹿，演变为如今由华为、诺基亚、爱立信、中

26、兴通讯等龙头瓜分的竞争格局，反映了行业集中度提升、龙头效应凸显的逻辑。下面就以中兴通讯为例，以点带面来介绍基站主设备这一细分领域的情况。中兴通讯是知名的通信设备制造商，拥有通信业界完整的、端到端的产品线和融合解决方案，通过全系列的无线、有线业务、终端产品和专业通信服务，满足全球不同运营商和企业网客户的差异化需求以及快速创新的追求。公司的主营业务包括运营商网络、消费者业务、政企业务三个板块，主要产品包括无线设备、网络硬件、手机终端和数据产品。运营商业务方面，中兴是国际四大设备商之一，在全球拥有 10%以上的市场份额，国内地位仅次于华为。目前手握约 50 份 5G 商用合同，作为全球领先的端到端解

27、决方案设备商，中兴拥有一系列核心专利，充分受益于运营商 5G 资本支出。消费者业务方面，国内市场逐渐萎缩，主要在北美市场发力。当前手机市场空间已经趋于平缓增长，未来主要的增量空间在于 5G 手机的迭代，中兴已推出 5G 智能手机，并与全球 20 多家知名运营商进行了合作和测试，步伐居全球前列。政企业务方面，中兴一直遵循“渠道为王”的经营理念，与客户关系持续稳定。随着 5G 的到来，政府企业等客户对容量、数据的要求不断提升，公司相关业务有望进一步增长。运营商开展网络建设投资，通过投资上游 5G 设备环节，为设备制造商带来可观收入。从单个 5G 宏基站的价值量来看，主要的成本构成为主设备约 65%

28、、动力配套设备设施约 15%、场地施工约 20%。主设备又主要分为无线设备约 67%和传输设备约 33%。结合 4G 经验以及运营商历次 5G 招标的结果测算，单个 5G 宏基站的折算投资约为 40 万元，估计 5G 基站的数量约 600 万站，那么主设备商的市场规模将有望达到 1.5 万亿元，其中无线设备约 1 万亿元，传输设备约 0.5 万亿元，小基站未统计在内。3、5G 带来全面 IT 云化，IDC 收获数据红利2019 年，5G 正式商用，带动全球网络数据量激增，IDC 的重要地位得到进一步的彰显。2020 年，云计算、5G、AI 等新一代信息技术彼此之间紧密融合，成为驱动我国众多城市

29、、产业和企业实现数字化转型的新引擎，新兴应用广泛兴起。随着应用场景逐步拓宽，数据结构日益复杂，数据处理更加频繁，IDC 市场规模快速增长，云计算数据中心进入新周期起点。、流量爆发+IT 云化，IDC 兼具高增长与确定性5G 的蓬勃发展推动流量的持续走高，企业上云进度加快。随着智能终端、可穿戴设备、智能家居、物联网设备以及基因测序的快速普及，用户每天数据需求量持续上升，带动数据存储、传输、计算的需求呈现爆发性增长。图 9、2016-2020 全球每年产生数据量资料来源：IDC、Seagate、Statista estimates， 整理云计算具有节约成本、运维一体、资源整合、灵活扩展、跨平台、轻

30、松管理、安全性高、节能环保等优势，随着我国政府和企业业务创新、管理变革等的不断深化，同时伴随数字化、网络化、智能化转型需求的提升，将带动政府和大型企业上云趋势加快，预计到 2023 年中国政府上云率和大型企业上云率将超过 60%。综合中国信息通信研究院、IDC 等研究机构发布的数据显示，2018 年中国云计算产业规模达到962.8 亿元人民币，预计到2023 年，中国云计算产业规模将超过3000亿元人民币。图 10、中国云计算产业规模图 11、中国数据中心 IT 投资规模（亿元）资料来源：中国云计算产业发展白皮书， 整理资料来源：赛迪顾问， 整理融资门槛下降、渠道拓宽，科技企业有望充分受益。2

31、020 年 2 月 14 日，证监会发布再融资新规，并于即日起实施。再融资新规通过对发行条件、定价机制、锁定期、发行对象、批文有效期等条款进行调整，进一步降低了上市公司融资门槛和投资者参与门槛。4 月 30 日，证监会与发改委联合发布关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知，同时证监会发布公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）（征求意见稿），标志着国内公募REITs 试点正式启动。REITs 能够盘活企业的存量资产，具有流动性较高、收益相对稳定、安全性较强等特点，有助于吸引社会资本参与，进一步拓宽企业的融资渠道，降低企业杠杆。在行业试点上，通知鼓励信息网络等新型

32、基础设施开展试点，预计与数据中心相关的REITs 有望率先落地，加快 IDC 行业发展速度。云巨头、运营商大幅加码云计算投入。企业方面，腾讯 2020Q1 资本开支继续加大，同比增长 36.51%至 61.51 亿元，主要用于服务器的采购以及支持云业务（如腾讯会议等）的运行。腾讯管理层表示，公司会继续加大云业务的投入，并预计云计算将在线下行业以及公共部门加速普及。另外，4 月 20 日，阿里云官宣将在3 年内投入 2000 亿元资金，用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发和数据中心建设。运营商方面，移动、联通 2019 年底相继宣布未来的云计算发展战略，高调入局公有云市场。其中，

33、中国移动将云业务作为公司未来发展最重要的战略之一，计划在未来 3 年投资千亿级规模打造移动云；联通则计划在3 至 5 年跻身国内云计算行业的第一梯队。目前国内云计算产业无论是需求层面，或是政策、资金、公司层面，迎来多重利好，行业景气度持续上行。数据中心作为支撑云计算服务的基础设施，进入需求扩张期。我们通过分析 2009-2017 年 IDC 市场规模增长与世纪互联电脑类资产与资本开支变化情况，回溯了这一期间 IDC 行业发展历程。2009 年至今，我国 IDC 行业在持续增长大周期下出现了两轮需求扩张小周期。第一轮需求扩张周期（2010-2011 年）：随着互联网业务的高速发展，IDC 需求进

34、入快速增长期，由于经济形势低迷，2012-2013 年 IDC 市场规模增速明显下滑。世纪互联 2013 年资本开支相较于 2012 年出现下滑。第二轮需求扩张周期（2014-2015 年）：2014 年政府加强政策引导，开放 IDC 牌照，云计算概念进入泡沫化炒作阶段，大量企业杀入 IDC 行业；2015 年后行业供需结构性失衡，三四线城市 IDC 项目上架率较低，行业增速再次放缓。世纪互联 2016-2017 年资本开支相较于 2015 年持续下滑。图 12、中国 IDC 行业市场规模及预测资料来源：中国 IDC 圈， 整理图 13、2009-2017 年世纪互联电脑类资产总额与资本开支情

35、况（亿元）资料来源：彭博， 整理我们判断中国 IDC 行业将进入第三轮需求扩张期：云计算商业模式清晰后，行业逐步进入高速发展期，国内提供商迅速跟进大举布局基础数据中心资源；本次周期将呈现以大规模核心机房与热点地区边缘服务器为主流的结构型需求扩张。、数通市场代际更迭，高速光模块增长可期云计算和 5G 的加速发展将持续支撑光模块需求增长。数据中心需求的光模块已在 2019 年步入 400G 时代，海外云巨头资本开支已在 2019 年下半年回暖。400G光模块的增长将抵消 100G 及以下数通光模块需求的下滑，高速光模块将成为未来全球光模块市场增长的主力。图 14、2016-2025 年全球光模块销

36、售情况资料来源：LightCounting， 整理数通光模块需求旺盛，北美中国梯次发展。随着 SaaS 以及公有云在云计算领域地位的不断稳固提升，数据中心正向着大型化、集群化发展。据 Gatner 统计和预测，全球数据中心数量转向下滑，而机架数维持增长，预计到 2020 年全球数据中心约为 42.2 万个，机架数增至 498.5 万个。每个数据中心的平均机架数明显上升，数据中心正在向着更大规模的趋势发展，超大规模数据中心的建设持续提升行业景气度（“超大规模”一般指拥有 5 万-10 万服务器的数据中心）。Cisco 预计到 2021年全球超级数据中心将达 628 个，超级数据中心的服务器数量将

37、占到所有数据中心服务器数量的 53%，承载流量提升至 55%，成为市场主力。图 15、全球数据中心及机架数量图 16、超大规模数据中心持续增长资料来源：Gartner， 整理资料来源：Cisco， 整理美国的几大 ICP 企业位居全球领导者地位，实力雄厚，资本开支能力强，数据中心建设意愿高涨。2019Q4 北美主要云计算巨头的资本开支持续提升，环比增长 1.24%，预计未来三年仍将保持较高水平增长。国内 ICP 龙头百度、阿里、腾讯等虽然资本开支的复合增速在 50%以上，但是由于起步晚、基数低，所以绝对数仍处于较低水平。鉴于近几年国内网络经济发展的迅猛声势，我们判断虽然目前 BAT 的数据中心

38、建设水平总体落后于美国，但未来弯道超车大有可为，后续有望接力北美市场维持光模块产业的高度景气。图 17、亚马逊资本开支情况（亿美元）图 18、阿里资本开支情况（亿元）资料来源：亚马逊财报， 整理资料来源：阿里财报， 整理光模块技术路线的升级顺应了数据中心向规模化和扁平化发展的趋势，在超级数据中心兴建之初，传输南北流量的传统架构主要采用 10G/40G 光模块；随着云计算、虚拟化技术的发展，数据流量转为东西向为主，数据交互要求大大提升，相应地升级为 100G 产品线。2019 年底博通发布具备 25.6Tbps 交换能力的 Tomahawk4 芯片，兼容 400G 主流型号的OSFP 及QSFP

39、-DD 光模块。Tomahawk4交换芯片的交付意味着数据中心 400G 时代的正式开启。400G 交换产业链成熟有望加速 400G 光模块市场爆点的到来，预计 2020 年海外市场 400G 光模块有望逐步放量。中国作为未来数据中心发展的第二极，当前不仅建设规模落后于美国，而且技术进度也落后于美国。目前国内数据中心尚处于 100G 阶段，预计将逐步引入 400G规格，接力北美呈现出加速成长、欣欣向荣的景象。数据中心规模、数量、架构等因素的叠加作用将使得数通光模块市场的发展蒸蒸日上，产品销量成几何倍数增长；而技术与需求共振所带来的数据流量暴增也会为高速数通光模块的升级提供源源不断的动力。根据

40、IHS 的调研，2018 年数通光模块市场规模在 33 亿美元左右，预计 2022 年该市场将翻番增长至 64 亿美元以上，复合增速超过 18%。其中，400G 光模块将接力 100G 产品，成为这一阶段的主流，而 40G 模块则因属过渡产品而将最终遭遇淘汰。图 19、数通光模块市场规模变化(亿美元)图 20、数据中心光模块发展趋势资料来源：IHS， 整理资料来源：LightCounting， 整理5G 建设如火如荼，电信光模块放量增长。国家高层和各部委多次强调加快 5G 建设，2020 年三大运营商资本开支总计划 3348 亿元，同比增长 12%，其中 5G 投资达 1803 亿元。从投资结

41、构上看，移动网络和传输网络的资本开支占比约为 75%左右，是运营商资本开支增长的主要部分。从无线侧投资情况来看，2019 年三大运营商无线侧总投资 1469 亿元，同比增长 26%。2020 年无线侧总投资进一步增长 23%达 1810 亿元，成为资本开支的主要投资内容，并有望带动前传光模块需求的增长。从传输网投资情况来看，2020 年计划推进独立组网，传输网部分有望结束 4 年的连续下滑，释放中回传光模块的需求。中际旭创：在光学摩尔定律的指引下，技术演进将是永恒的主题。中际旭创未来的核心看点还是在于数通 400G 光模块与 5G 电信光模块。北美四大巨头资本开支回暖、光模块技术迭代，驱动旭创

42、数通 400G 规模出货。预计 2020 年，100G 光模块需求持续增长，400G 光模块有望实现数倍的放量，带动公司进入蓝海市场。在 5G 领域，公司不仅拥有前传、中传、回传的全系列 5G 光模块产品，还收购成都储翰完善电信光模块布局。公司现已实现 5G 前传光模块的批量交付，2020 年 5G 建设力度 56 倍的提升，有望助力旭创打造数通、电信齐头并进，双擎驱动突破向上的美好愿景。、IDC 绿色节能化，机房温控市场放量各地严控 PUE 指标趋势下，数据中心节能成为行业痛点。数据中心本身是一个高能耗的行业。大量数据中心的建设不可避免的带来节能减排问题。政策上，北京市已全面禁止新建和扩建

43、IDC，PUE1.4 以下的云 IDC 除外；上海市严禁中环内新建 IDC，单项目PUE 限制在 1.3 以下；深圳市设立“以大代小、以新代旧”的梯次替代指标制度。拆分 PUE 指标来看，IDC 总设备耗能主要包括 IT 设备耗能 45%、制冷设备耗能 40%以及配电系统耗能 10%，IT 设备耗能跟性能相关，下降难度较大，制冷和配电环节的节能解决方案将成为关键。我国 IDC 能耗高，制冷能耗具有改善空间。全国超大型数据中心的平均运行 PUE为 1.63，大型数据中心的平均运行 PUE 为 1.54，2013 年后投产的大型或超大型数据中心平均运行PUE 低于 1.50，最优水平达到 1.2

44、左右。对于规划在建的数据中心，平均设计 PUE 为 1.5 左右，超大型、大型数据中心平均设计 PUE 分别为1.41 和 1.48。图 21、2015 年我国数据中心耗电量达到 987 亿度图 22、2014 年中国不同行业数据中心 PUE 值普遍大于2.2资料来源：ICT research， 整理资料来源：数据中心能效现状白皮书，兴业证券经济与金融研究院整理降低能耗可以显著提升数据中心运营效益。降低 PUE，也就意味着降低运营成本，提升数据中心运营效率。数据中心运营成本主要包括房屋建筑物和土地成本摊销或租金、设备折旧或租金、水电费用、网络通讯费用、维修费用和管理费用等。数据中心运营产生的水

45、电费用在长期运营成本中所占比率较大，尤其是电力费用一般占运营成本的 40%，大型或超大型数据中心的电力费用所占比例更高，一般会达到长期运营成本的 60%。也就是说 PUE 每下降 0.1，营业成本将降低 2%-3%。以 PUE 值为 2.0 的大型数据中心为例，如果 PUE 值降低 0.1，那么数据中心能耗将降低 5%。如果数据中心一年运营成本为 1000 万元，每年可节省 30 万元的成本。降低制冷耗电是提高数据中心能效水平的关键。PUE 是一个整体的能效指标，它表征了数据中心空调系统、电源系统和照明系统相对 IT 设备用电比例，受 IT 设备负荷效率、电源效率、机房室内外温度和空调运行模式

46、的综合影响。因此，影响 PUE 的因素主要是机房空调的耗电量、UPS 的耗电量和 IT 设备的耗电量。数据中心耗电量除了主要设备能源消耗，绝大部分能源消耗来源于空调制冷系统。因此，降低制冷耗电是提高数据中心能效水平的关键。数据中心绿色化带动温控行业发展。据 ICT Research 预测，2020 年机房温控节能设备市场规模将近 56 亿元。据悉，数据中心的运行能耗约 25%40%左右用于制冷。IDC 绿色化的发展态势带动数据中心制冷技术不断革新，已经经历了三个主要发展阶段：第一阶段（1998-2004 年）：主要采用风冷直膨式系统。每套空调相对独立控制和运行，属于分散式系统，可靠性较高，安装

47、和维护简单。缺点是设备能效比较低，COP(Coefficient Of Performance)值小于 3.0，室内外机受到管道距离限制。第二阶段（2005-2009 年）：主要采用水冷系统。系统采用集中式冷源，冷水机组制冷效率高，冷却塔放置位置灵活，可有效控制噪音并利于建筑立面美观。第三阶段（2010 年至今）：采用蒸发冷却技术。不需要使用传统的压缩机，其能耗较低，将这项技术应用在全年需要提供冷量的数据机房空调系统中，并配合人工冷源使用，节能潜力巨大。目前规模应用的系统是水侧自然冷却系统和风侧自然冷却系统。水侧自然冷却系统虽然相对复杂，但应用在大型数据中心项目中的节能效果显著。风侧自然冷却系

48、统实现冷源与负荷中心直接接触，不再通过传统空调系统中制冷机组生产低温冷媒对数据中心降温，可显著减少数据中心空调系统能耗。Google、Facebook 等互联网巨头在美国、欧洲等气候条件良好的地区建设的应用直接风侧自然冷却技术的数据中心，PUE 可实现接近 1.07。蒸发冷却与机械制冷联动模式将是未来发展方向。数据中心机房空调的未来发展以节能、低耗、绿色为目的，利用蒸发冷却空调技术，同时通过机房冷热通道，最大化地提高冷源利用率，最终使得机房PUE 值趋向于 1。但是蒸发冷却空调并不能取代机械制冷空调的作用，当蒸发冷却空调提供的冷量不能满足机房热环境需求的时候，需要开启机械制冷，这两种制冷技术应

49、该是相辅相成的。采取蒸发冷却与机械制冷的联动模式，在过渡季节以及能够使用蒸发冷却空调的时候尽量采用蒸发冷却空调，充分发挥它的节能优势，为运营商节省运营成本。英维克：英维克团队传承于华为电气、艾默生，兼具华为狼性和艾默生的国际视野。公司牢牢把握行业需求，构建了从热源到冷源的设备散热全链条技术平台，并逐渐完善健康环境的多维度空气质量管理技术平台，形成了基于统一技术和业务平台的汇集多个专业细分领域的业务布局。公司通过自身优势核心技术团队打造精密温控节能大平台，已成为国内间接蒸发冷却规模商用的主流提供商。公司推出的 XStorm 直接蒸发冷却风墙系统和XFlex间接蒸发冷却系统，成功应用于张北阿里巴巴

50、、腾讯 T-Block 第四代数据中心等项目，实现PUE 低于 1.1，与传统制冷方案相比，全年节能率超 60%。4、5G 催生换机潮，消费电子终端收获红利我国是全球 5G 市场的主力战场，随着当前形势的平稳发展以及 5G 基础设施的逐步建设，消费电子行业拐点将至。根据中国信通院数据，2020 年 4 月，国内手机市场总体出货量 4172.8 万部，不仅环比显著提升，同比亦实现 14.2%的增长，购买力明显回暖，其中 5G 手机出货量 1638.2 万部，占比达 39.3%。根据中国移动和中国电信的运营数据，截至 2020 年 4 月底，共有约 6500 万 5G 签约用户。在 5G 签约潮背

51、后，反映的是消费电子终端领域的投资潜力。我们预计5G 手机从2020年起将持续放量，有望成为智能手机行业在未来数年的重要拐点；同时，在 5G换机潮的驱动作用下，智能终端泛射频领域也有望高景气成长。图 23、国内手机市场出货量情况（万部）资料来源：中国信通院， 整理 图 24、5G 终端领域投资机会（泛射频器件、电磁屏蔽件）资料来源：信维通信公告， 整理、5G 天线设计和工艺双升级5G 通讯技术的运用，将引发终端天线在设计、材料、工艺等多方面的变革,同时带来天线市场的量价齐增。终端天线按功能划分主要包括蜂窝（Cellular）天线、 WiFi/蓝牙天线、GPS 天线、NFC 天线等，按形式划分主

52、要包括：FPC 天线、LDS天线、金属中框（后壳）天线。我们认为 5G 时代相关产业链公司将在以下三个方面受益：（1）蜂窝天线市场的放量。蜂窝天线市场的增长主要得益于两个方面：Massive MIMO 技术带来单机天线数量的增长，非金属机壳的出现使得金属中框（后壳）天线发展受限。（2）高频高速趋势下，LCP 材料的应用带来软板天线（FPC）市场的价值量增长。5G主要分为两个频段，Sub-6G 频段（3.5-5.0GHz）和毫米波频段（30GHz），整体频率相对于 4G 时代（1.7-2.7GHz）有了大幅提升。高频化趋势对软板天线基材提出了更高的要求。（3）LCP 传输线取代同轴电缆是必然趋势

53、。LCP 传输线具有和同轴电缆同等优秀的高频性能，体积比传统同轴电缆小 65%。同时，LCP 传输线具有编辑功能强、可弯折、端口更扁平、支持多路信号的优势，在小型化趋势下，LCP 传输线代替同轴电缆是必然选择。 图 25、5G 手机天线数量与设计复杂度增加资料来源：电子技术设计， 整理图 26、LCP 软板高频特性优于 PI 软板图 27、LCP 传输线相比同轴电缆体积缩小 65%资料来源：藤仓电子， 整理资料来源：住友电工， 整理、无线充电市场渗透加速无线充电市场近年来展现出强劲的发展趋势。据预测，无线充电整体市场规模将在 2022 年达到 140 亿美元，市场渗透率达 60%。同时 IHS

54、 预测，到 2024 年，无线充电接收端将达到 20 亿件。图 28、无线充电市场规模（亿美元）资料来源： ， 整理无线充电方便快捷。手机、耳机、运动手环等消费电子产品纷纷搭载无线充电功能，星巴克、宜家、海底捞等公共场所也已将无线充电服务作为卖点。随着无线充电向消费终端、家庭智能、汽车电子等领域进一步渗透，无线充电生态圈也在逐步形成。无线充电节约空间。手机内部空间日益紧张，占用了大量空间的充电接口也将像耳机接口一样被市场抛弃。相比之下，无线充电线圈很薄，空间占用更小，取代有线充电是大势所趋。无线充电功率大幅提升。主流手机品牌的无线充电功率已经达到 15-20W，相比有线充电已经没有明显劣势。多

55、功率无线充电器逐步进入市场，反向无线充电也成为一种趋势，无线充电给用户带来更多便捷性。表 2、主流手机品牌器件机型均搭载无线充电功能品牌型号无线充电功率反向充电苹果iPhone 8/8 Plus/X7.5W iPhone XS/XS MAX/XR7.5WNote5 - Note9 系列5-15W三星S6 S9 系列5-15WS10 系列、Note10 系列15W支持Mate RS 保时捷设计10W华为Mate 20 Pro/保时捷设计15W支持P30 pro15W支持MIX 2S7.5W小米MIX 310W小米 920W资料来源： 整理2015 年以来，主流厂商三星、苹果、华为陆续发布支持无线

56、充电功能的手机，无线充电功能已经成为旗舰标配。随着主流厂商的推进，其他手机品牌也陆续跟进发布支持无线充电的机型。终端无线充电产业链主要包括方案设计、电源芯片、磁性材料、传输线圈、模组制造。其中方案设计与电源芯片是产业的利润中心，合计占比约 60%，主要被国外厂商垄断。磁性材料与传输线圈是产业链中的关键零部件，产品附加值高，具有较高的技术壁垒，国内仅有少数公司具有制造能力。模组制造门槛较低，国内多数电子厂商都能快速跟进，但利润也最少。表 3、无线充电产业链产业链环节价值量占比布局企业方案设计30%高通、苹果、特斯拉中兴通讯、信维通信、万安科技电源芯片28%高通、博通、IDT、英特尔、联发科紫光股

57、份、全志科技磁性材料21%TDK、村田、Amotech信维通信、横店东磁、天通股份、安泰科技传输线圈14%住友、村田、TDK、NOK信维通信、立讯精密、硕贝德、东山精密模组7%欣旺达、立讯精密、信维通信资料来源：智研咨询， 整理、精密器件市场产能释放消费电子产品功能需求日益复杂，带动手机各类金属件、结构件数目高速增长；同时手机内部越来越紧凑，零部件之间的电磁隔离和电磁兼容的需求也越来越旺盛。以苹果的产品为例，其手机、电脑、平板等电子产品零部件数目高达 2000件，并随着产品功能的拓展不断增长，精密件业务进入“收获期”。图 29、iPhoneX 中含有大量零部件资料来源：ifixit， 整理信维

58、通信：5G 驱动的“换机潮”提振泛射频器件市场整体需求。信维聚焦泛射频领域，构建以天线、无线充电、EMI/EMC、连接器、射频前端、声学为核心的产品平台，覆盖终端、汽车、基站等多应用场景。公司采取大客户战略以及不断提高自动化水平实现规模效应，形成高于同业的利润率和资产回报率。近年来公司新建越南、常州基地，新增产能可支撑超 300 亿元产值。公司通过自主研发和投资并购，加大对基础技术、基础材料的研究，把握从材料到产品的垂直一体化。自研方面，公司先后成立连接器、声学、微电子事业部，设立中央研究院、5G 毫米波、LCP 实验室，支持前沿业务创新。外延方面，公司通过收购莱尔德、亚力盛，控股艾利门特、光

59、线新材料，增资德清华莹，入股瑞强，先后获得或增强天线、连接器、MIM、无线充电/材料、滤波器、PA 能力。短期来看，公司将受益于天线、无线充电业务的收入增长；长远来看，布局射频前端业务，打造泛射频垂直一体化竞争优势，将助力公司打开成长空间。5、超高清+云视频率先落地，长期应用空间值得期待、视频会议行业前景可观应用收入增长点，是驱动 5G 网络的推进器。5G 建设的困惑在于 5G 商业模式和应用场景的培育仍不甚清晰。对于 5G 网络建设的主导者运营商而言，扎实可靠、能够真正落地的应用才是 5G 的最佳切入点。也就是说只有寻找到 5G 收入的增长点，5G 网络才可能获得主动的大规模投资建设，实现网

60、络基础设施与应用的协同发展。挖掘应用场景，意义重大。参照 3/4G 历史，5G 牌照发放后终端和应用的投资机会逐步显现。由于基础设施不完善、协调牵涉范围甚广等原因，一些大开脑洞的应用场景爆发尚需时日。5G 最先爆发的应用将是在 4G 时代已存在、甚至较为成熟，但仍存在痛点的应用，比如视频会议、视频直播等等。图 30、视频应用需求与痛点资料来源： 整理视频会议发展如火如荼。视频是当今社会信息传播的主要载体，视频信息占据了当前超过 70%的网络流量。根据思科移动网络VNI 预测(2017-2022 年)，所有形式的 IP 视频（包括互联网视频、IP VoD、通过文件共享交换的视频文件、视频流游戏和