保险资产管理行业年度报告：保险服务实体质效提升保险资管市场化前景可期

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250035 一、 2019 年保费收入增速提升，资金运用中债券比例提升 4 HYPERLINK l _TOC_250034 保费收入增速提高，健康险占比逐年提升 4 HYPERLINK l _TOC_250033 资产配置结构变化不大，债券投资仍是配置主力 5 HYPERLINK l _TOC_250032 保险资金运用收益略升，权益低占比高贡献 6 HYPERLINK l _TOC_250031 另类投资稳健发行，积极对接实体经济 7 HYPERLINK l _TOC_250030 二、 2019 年保险资金运用监管回顾 8 HYPERLINK

2、l _TOC_250029 银保监会暂行办法发布，资产负债监管再升级 8 HYPERLINK l _TOC_250028 负债端政策：规范产品设计及销售，完善保险产品体系 8 HYPERLINK l _TOC_250027 资产端政策：多举措发挥险资优势，行业发展更加市场化 10 HYPERLINK l _TOC_250026 丰富险资投资选择，牢守风险防控底线 10 HYPERLINK l _TOC_250025 取消外资股比限制，加快保险业对外开放 10 HYPERLINK l _TOC_250024 保险资管新规发布，行业发展迎来上位法 11 HYPERLINK l _TOC_25002

3、3 三、 2019 年保险资产管理行业发展 12 HYPERLINK l _TOC_250022 投行业务板块 12 HYPERLINK l _TOC_250021 债权投资计划 13 HYPERLINK l _TOC_250020 2019 年债权投资计划注册情况 13 HYPERLINK l _TOC_250019 2019 年保险机构投资债权投资计划情况 14 HYPERLINK l _TOC_250018 股权投资计划 15 HYPERLINK l _TOC_250017 2019 年股权投资计划注册情况 16 HYPERLINK l _TOC_250016 2019 年保险公司投资股

4、权投资计划情况 16 HYPERLINK l _TOC_250015 典型案例跟踪中保投 18 HYPERLINK l _TOC_250014 资产支持计划 19 HYPERLINK l _TOC_250013 2019 年资产支持计划注册情况 19 HYPERLINK l _TOC_250012 2019 年保险公司投资资产支持计划情况 19 HYPERLINK l _TOC_250011 资产管理板块 21 HYPERLINK l _TOC_250010 2019 年保险资产管理产品 21 HYPERLINK l _TOC_250009 保险资产管理产品分类情况 21 HYPERLINK

5、l _TOC_250008 各类别保险资产管理产品表现情况对比 22 HYPERLINK l _TOC_250007 企业年金资产管理业务 26 HYPERLINK l _TOC_250006 企业年金业务市场概况 26 HYPERLINK l _TOC_250005 养老金产品评价 28 HYPERLINK l _TOC_250004 个人养老保障体系建设 31 HYPERLINK l _TOC_250003 商业养老保险 31 HYPERLINK l _TOC_250002 养老保障管理业务 32 HYPERLINK l _TOC_250001 公募业务保险系公募持续扩容 34 HYPER

6、LINK l _TOC_250000 四、 2020 年保险资产管理展望 35图表目录图 12005-2019 年保险行业总资产规模情况（万亿） 4图 22005-2019 年保险行业总资产增速情况 4图 32013-2019 年保费收入（亿元）及同比增速（%） 4图 4投连险及万能险规模变动情况 4图 52004-2019 年保险资金余额（万亿元） 5图 62004-2019 年保险资金资产配置趋势 6图 7历年保险资金运用投资收益率（%） 7图 82019 年保险资金运用收益分解 7图 9各保险公司 2019 年认购债权计划情况 14图 10各保险集团 2019 年认购债权计划情况 14图

7、 11保险资产管理产品类型分布 22图 122018 年三季度投资管理人管理的组合资产规模 28图 132019 年三季度投资管理人管理的组合资产 28表 12019 年保费收入情况 4表 22019 年 12 月末保险公司资金运用情况表 6表 3债权计划及股权计划注册情况 7表 4保险资产管理产品管理暂行办法 11表 5目前保险资产管理公司主要业务一览 12表 62019 年中国银保监会对保险资金投行类业务的规范文件 13表 72019 年保险资管绿色通道注册债权投资计划 14表 82019 年保险公司认购棚改债权投资计划情况 15表 92019 年保险资管注册的股权投资计划 16表 102

8、019 年保险公司认购股权类投资项目情况 16表 11中保投投资项目列表 18表 122019 年中保登出具注册通知书的资产支持计划 19表 132019 年保险公司认购资产支持计划情况 20表 14保险资管产品按投资性质不同的分类 21表 15股票策略型保险资管产品 2019 年收益前二十 22表 16量化类保险资管产品 2019 年收益前十五 23表 17债券型保险资管产品 2019 年收益前二十 24表 18混合型保险资管产品 2019 年收益前二十 24表 19流动性管理类保险资产管理产品（不完全列示） 25表 20FOF/MOM 类保险资产管理产品收益情况 26表 21全国企业年金基

9、金历年基本情况 27表 22当前保险机构企业年金牌照分布情况 27表 232019 年三季度企业年金养老金产品分类汇总情况表 29表 24养老金产品收益情况分析 30表 25个人税延型商业养老保险相关制度 31表 26经营个人税收递延型商业养老保险业务保险公司名单 32表 27国寿养老 2019 年度养老保障管理业务情况 32表 28腾讯理财通平台销售的个人养老保障产品情况 33表 29保险系基金公司规模（2019 年） 34表 30保险系基金管理公司部分产品收益率情况 34一、2019 年保费收入增速提升，资金运用中债券比例提升2019 年保险行业总资产规模持续扩张，达 20.56 万亿元，

10、较年初增长 12.18%，增速相比 2018 年有所上升。净资产 2.4 万亿元，较年初增长 23.01%。从整个行业趋势看，从 2017 年开始保险行业总资产扩张速度明显收缩，2019 年扩张速度稍有回升。具体来看，产险公司总资产 22940.00 亿元，较年初缩减 2.32%；人身险公司总资产 169575.00 亿元，较年初增长 16.08%；再保险公司总资产 4261.00 亿元，较年初增长 16.75%；资产管理公司总资产 641.00 亿元，较年初增长 15.01%。图 12005-2019 年保险行业总资产规模情况（万亿）图 22005-2019 年保险行业总资产增速情况22.0

11、020.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.002006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年0.00650% 20.518.3316.7515.1212.3610.167.3 8.2952.903.344.061.521.975.0 6.01545% 47%40%35%30% 30%25%20% 22%22%22%24%23%19%22%15% 15%11%10% 13%12%5%2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年20

12、12年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年0% 9%资料来源：中国银保监会网站，华宝证券研究创新部资料来源：中国银保监会网站，华宝证券研究创新部保费收入增速提高，健康险占比逐年提升2019 年保险行业原保费收入为 42645.00 亿元，同比增长 12.17%，相比 2018 年 3.93%的增速，有了明显提升。具体分项目来看，人身险保费收入增速为 13.76%，较 2018 年人身险保费收入增速 1.87%有了大幅提升。主要由于占比最大的寿险业务保费收入 2019 年的增速达 9.80%，相比 2018 年全年 3.41%的降幅有了较大改善，但寿险保费在整个

13、人身险保费中的占比至 2019 年底为 73.41%，占比持续下降。同时，健康险保费收入仍保持较高增速，2019 年增速为 29.70%，且健康险占整个人身险保费的比重从 2018 年的 20%提升至 2019 年底的 22.80%，占比在持续增加。此外，财产险保费收入增速为 8.16%，较 2018 年 9.51%的收入增速略有下降。表 1 2019 年保费收入情况类型原保费收入（亿元）增速占比原保费总收入42645.0012.17%1.财产险11649.008.16%2.人身险30995.0013.76%（1）寿险22754.009.80%73.41%（2）健康险7066.0029.70%

14、22.80%（3）人身意外伤害险1175.009.25%3.79%资料来源：中国银保监会网站，华宝证券研究创新部2019 年投连险新增交费规模相比 2018 年微增 12.96%，全年投连险独立账户新增交费为 376 亿元；万能险保费收入增速相比 2018 年有所下降，全年新增交费为 8711 亿元，相比 2018 年新增交费 7953.73 亿元的增幅为 9.52%。自 2016 年保监会对万能险和投连险严格监管以后，2018 年整改完成的符合监管要求的万能险产品重新上线，保户投资款新增交费逐步增长。图 3 2013-2019 年保费收入（亿元）及同比增速（%） 图 4 投连险及万能险规模变

15、动情况45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00030%27.50%20.00%17.49%18.16%11.20%12.17%3.92%25%20%15%10%5%140001200010000800060004000200002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019300%248.06%134.16%38.52%12.96%-29.24%-49.90%250%200%150%100%50%0%-50%-100%00%2013201420152016201720182019万能险新增交费（亿元）投连险新

16、增交费（亿元）万能险增速-右轴投连险增速-右轴资料来源：中国银保监会网站，华宝证券研究创新部资料来源：中国银保监会网站，华宝证券研究创新部资产配置结构变化不大，债券投资仍是配置主力根据中国银保监会公布的数据，2019 年保险资金运用余额为 185270.58 亿元，较年初增长 12.91%。其中，银行存款 25227.42 亿元，占比 13.62%，比 2018 年降 1.23 个百分点；债券 64032.00 亿元，占比 34.56%，比 2018 年微增 0.2 个百分点；股票和证券投资基金 24365.23 亿元，占比 13.15%，比 2018 年增加 1.44 个百分点，其中股票投资

17、占比 8.06%，证券投资基金投资占比 5.09%；包含另类投资在内的其他类资产 71646.35亿元，占比 38.67%，且其中保险资产管理公司产品投资 7979.27 亿元，占比为 4.31%，长期股权投资 1.97万亿元、占比 10.65%。图 5 2004-2019 年保险资金余额（万亿元）20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.060%18.516.414.913.411.29.36.97.74.65.53.13.71.11.41.82.750%40%30%20%10%2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年

18、2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年0%余额（万亿）增速资料来源：中国银保监会网站，华宝证券研究创新部2019 年保险资金运用余额相比2018 年同期：债券投资占比仍保持较高比例，相比2018 年同期微增 0.2%，仍是保险资金运用中占比最高的资产；股票和证券投资基金类资产占比提升 1.43 个百分点；银行存款类资产相比 2018 年同期降低了 1.23%，一定程度上反应了保险资金配置结构的优化；虽然包含非标资产投资在内的其他类资产的占比变化不大，但实际中保险公司合意的非标资产在不断减少，保险负债端的刚性成本与资产端收益率持续下滑存在矛盾。图 6 2

19、004-2019 年保险资金资产配置趋势70%60%50%40%30%20%10%0%银行存款债券股票和基金其他资料来源：中国银保监会网站，华宝证券研究创新部保险资金运用收益略升，权益低占比高贡献2019 年保险资金运用收益累计实现收益 8824.13 亿元，同比增加 29.08%；投资收益率 4.94%，较 2018年上升 0.61 个百分点。从收益结构上看，配置占比 34.56%的债券投资仍为保险资金运用收益的第一大贡献资产，收益贡献达 30.25%，其次为占比 15.87%的贷款，收益贡献占整个资金运用收益的比例为 15.81%，银行存款贡献占比 10.08%，而投资占比仅 8.06%的

20、股票投资对整体收益的贡献达 14.86%。表 2 2019 年 12 月末保险公司资金运用情况表资金运用余额（亿元）较年初增长（%）占比（%）占比较年初变动（百分点）收益（亿元）收益率（%）一、银行存款25227.423.5513.62-1.23986.133.68二、债券6403213.5734.560.22613.394.351.国债20672.0147.3711.162.61675.363.972.金融债20658.192.1911.15-1.17941.974.593.企业债21462.842.1511.58-1.22994.884.64三、证券投资基金9423.298.935.09-

21、0.19551.496.08四、买入返售金融资产2047.28-34.121.11-0.7952.582.5五、股票14941.9441.378.061.621202.729.16六、长期股权投资19738.6515.5810.650.251084.285.51七、投资性房地产1894.275.661.02-0.0751.262.77八、保险资产管理公司产品7979.276.474.31-0.26299.593.67九、金融衍生工具4.61-0029.251523.57十、贷款29397.4613.7815.870.121385.254.95十一、拆借资金0.680000.233.11十二、其

22、他投资10583.7120.345.710.35567.965.81合计185270.5812.92100-8824.134.94资料来源：中国保险统计年报（2019 年 12 月），华宝证券研究创新部2019 年权益市场走牛行情下，以股票和证券投资基金为代表的权益资产配置部分为保险资金运用创造了较高的收益贡献，但权益资产配置在保险资金运用中的占比还较为有限，2019 年证券投资基金投资收益551.49 亿元、股票投资收益为 1202.72 亿元。2019 年保险资金债券投资收益为 2613.39 亿元，与 2018 年 的投资占比和投资收益基本保持持平。此外，组合类保险资产管理产品实现收益

23、299.59 亿元，同比上升 5.01%。图 7 历年保险资金运用投资收益率（%）图 82019 年保险资金运用收益分解6000500012.2114其他投资, 拆借资金, 6.68%3.142.683.133.39400030007.566.116.416.3 5.665.774.845.044.941086金融衍生工具, 0.00%保险资产管贷款,债券,20004.33.753.494.334理公司产品,3.18%30.25%1.8910002投资性房地02001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019上证综指收盘点位保险资金投资收益率0产

24、, 0.57%买入返售金资融资产,股票,14.86%证券投资基金, 6.23%120.00%银行存款, 10.08%15.81%长期股权投, 11.81%0.56%资料来源：中国银保监会网站，华宝证券研究创新部资料来源：中国银保监会网站，华宝证券研究创新部另类投资稳健发行，积极对接实体经济在保险公司资金运用中，另类投资也始终是资产配置的重要方向，也是保险资金对接实体经济、支持经济发展的重要投资工具。保险产品中占比最大的寿险类产品的期限通常在 15 年以上，分红险的期限一般也在 10 年以上，规模大、期限长、来源稳定的特征使得保险资金具备满足国家大型基础设施和重大项目建设对长期资金需求的天然优势

25、。据中国保险资产管理业协会数据，截至 2019 年 12 月底，累计发起设立各类债权、股权投资计划 1311 只，合计备案（注册）规模 29938.04 亿元；累计注册保险私募基金 22 只，合计规模 1863.10 亿元。2019 年全年，29 家保险资产管理机构注册债权投资计划和股权投资计划共 255 只，合计注册规模 4636.65 亿元。其中，基础设施债权投资计划 154 只，注册规模 3358.44 亿元；不动产债权投资计划 97 只，注册规模 1225.81 亿元；股权投资计划 4 只，注册规模 52.40 亿元。同期，5 家保险私募基金管理机构共注册 5 只保险私募基金，合计注册

26、规模 1050.00 亿元。2019 年保险资管机构注册的债权投资计划、股权投资计划规模相比 2018 年微增，增幅为 1.97%。具体来看，保险资管机构注册的股权投资计划规模连续下降，一方面与 2018 年保监会发布关于保险资金设立股权投资计划有关事项的通知中明确不得借由股权投资计划开展明股实债和通道业务有关，另一方面是由于保险资管机构更青睐于通过成立有限合伙企业或设立私募投资基金的形式进行股权投资。2019 年基础设施债权计划的注册数量和注册规模相比2018 年同期仍取得14.20%的增幅，而不动产债权计划的注册规模微降，体现出保险资金在支持基础设施建设、支持实体经济的发展态势。表 3 债

27、权计划及股权计划注册情况类型2019 年2018 年增幅股权投资计划数量-项43规模-亿元52.4361-85.48%基础设施债权计划数量-项154121规模-亿元3358.442940.8614.20%不动产债权计划数量-项9789规模-亿元1225.811245.4-1.57%债权计划合计数量-项251210规模-亿元4584.254186.269.51%合计数数量-项255213规模-亿元4636.654547.261.97%资料来源：中国保险资产管理业协会，华宝证券研究创新部二、2019 年保险资金运用监管回顾银保监会暂行办法发布，资产负债监管再升级负债属性是保险资金的首要特点，这一特

28、点客观要求保险资金运用必须满足资产负债相匹配。资产负债管理是保险资金运用的核心。保险产品设计、准备金提取、投资策略指定、流动性管理、再保险安排等都是保险资产负债管理的重要组成部分。继 2018 年 3 月保监会发布保险资产负债管理监管规则（15 号）明确保险公司资产负债管理的评估范围与标准、数据要求、报送方式等内容之后，为完善保险资产负债管理监管制度体系，加强资产负债管理监管硬约束，进一步防范保险业资产负债错配风险，提升保险公司资产负债管理能力，中国银保监会于 2019 年 7 月 24 日发布保险资产负债管理监管暂行办法（以下简称“暂行办法”）。暂行办法5 章 37 条，第一章总则主要规范办

29、法的制定目的、适用范围、资产负债管理的定义，明确相关职责，构建资负联动和上下联动的监管机制；第二章保险公司资产负债管理，主要从组织体系、控制流程、模型工具、绩效考核、管理报告以及期限结构匹配、成本收益匹配和现金流匹配等方面，对保险公司建立健全资产负债管理体系提出了相应要求，与能力评估规则和量化评估规则的具体内容相对应；第三章监管评估，主要规范资产负债管理监管评估的方式；第四章监管措施明确依据资产负债管理能力和匹配状况对保险公司实施差别化监管，强化资产负债管理监管硬约束；第五章附则，主要规范保险集团、再保险公司和不经营保险业务的养老保险公司的资产负债管理监管政策以及生效日等。暂行办法中明确，中国

30、银保监会将对保险公司的资产负债管理分别做出能力评估和量化评估，均采用百分制进行评分，并根据评估结果实施差别化监管。对于评估结果好的公司，给予资金运用范围、模式、比例以及保险产品等方面的政策支持；对于评估结果较差的公司，在综合考虑公司情况后采取针对性的监管措施；对于评估结果差的公司，会采取严格的监管措施。此外，暂行办法要求保险公司董事会对资产负债管理承担最终责任，在董事会下设资产负债管理委员会，在高级管理层下设资产负债管理执行委员会。暂行办法明确要求保险公司应当加强压力测试在资产负债管理决策中的应用、加强期限结构匹配管理、加强成本收益匹配管理以及加强现金流匹配管理，建立资产负债管理绩效评估体系，

31、明确资产负债管理考核评价方法和标准，在高管和相应部门的绩效考核中须体现资产负债管理的要求。暂行办法明确了保险公司的风险管理才是核心竞争力。过去一些保险公司存在着经营及投资策略激进、风险敞口暴露大、期限错配风险突出、资产收益难以覆盖负债成本等问题，暂行办法的出台意味着“偿二代”之后保险行业迎来又一重要的监管工具，对于引导保险公司建立合理的资产负债管理体系、防范资产负债匹配失衡风险、促进保险行业回归保障本源等都具有重要的意义。未来在利率下行的大环境下，保险资金在资产配置端会长期面临着较大的压力，保险公司的资产负债管理难度是不断加大的，与此同时从“软约束”走向“硬约束”的资产负债管理监管，有利于保险

32、公司主动积极的配合监管体系，建立产品监管、资金运用监管与偿付能力监管协调联动的资产负债管理长效机制，促进整个行业平衡有序长足的健康发展。负债端政策：规范产品设计及销售，完善保险产品体系2019 年行业严监管态势延续，商业银行代理保险业务、健康保险管理办法、两全保险产品规范等制度先后出台，保险负债端仍在保险资产负债管理中占据重要地位。监管层在提升保险行业服务实体经济质效、深化金融供给侧结构性改革、构建多层次商业保险体系方面不断做出实质性改革。2019 年 8 月 23 日，中国银保监会办公厅印发商业银行代理保险业务管理办法，要求商业银行代理保险业务中大力发展长期储蓄型和风险保障型保险产品，持续调

33、整和优化商业银行代理保险业务结构，为消费者提供全面的金融服务；并对保险期间不短于 10 年的各类保险的保费收入做出规定：不得低于保险代理业务总保费收入的 20%。办法的发布对商业银行代理保险业务提出了规范要求，同时引导保险产品销售端销售长期、风险保障型等符合政策引导的产品，有利于促进保险行业负债端的优化。2019 年 8 月 30 日，中国银保监会办公厅印发关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调整责任准备金评估利率有关事项的通知（以下简称“人身险责任准备金评估利率通知”），主要内容包括：一支持中国保险行业协会设立人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会，定期研究讨论评估利率调整的必

34、要性及其影响，形成相关建议供监管部门决策参考；二优化人身保险业责任准备金评估利率形成机制。在充分考虑负债特点的基础上，基于对市场利率未来走势、行业投资收益率等因素的判断确定评估利率参考值，并结合人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会的意见，适时调整评估利率水平；三调整部分险种的评估利率水平，对 2013 年 8 月 5 日及以后签发的普通型养老年金或 10 年以上的普通型长期年金，将责任准备金评估利率上限由年复利 4.025%和预定利率的小者调整为年复利 3.5%和预定利率的小者，其他险种的评估利率要求维持不变。人身险责任准备金评估利率通知的发布对人身保险业责任准备金形成机制进行了完善，有

35、助于推动行业深化供给侧结构性改革和高质量发展。至此 4.025%定价利率的产品或将全面退出市场，在保险业投资端承压的低利率环境下，叫停 4.025%预定利率产品有利于防范人身保险业利差损风险，评估利率的调整既是长期性的重要举措也是基础性的制度安排，有利于保险业持续回归保障，维护行业稳健经营和高质量发展。2019 年 10 月 31 日，中国银保监会发布新修订的健康保险管理办法，结合健康保险市场情况完善健康保险相关制度，规范健康保险市场秩序，保护消费者合法权益，促进健康保险持续稳健发展。2019 年，健康保险保费收入 7066 亿元、占人身险保费收入的 22.8%，相比 2018 年健康险原保费

36、收入 5448.13 亿元、占人身险保费收入的 20%在逐年提升。健康险在监管引导和产品规范下的高增长，反应的是大众对健康保障的刚性需求，但目前国内的健康保险仍存在着有效供给不足的问题。健康保险管理办法中明确健康保险主要包括医疗保险、疾病保险、失能收入损失保险、护理保险以及医疗意外保险等。但近年来比较畅销的健康保险品种主要为重疾险、百万医疗险。随着经济增长、医疗卫生体系发展、个人税优型健康保险的全面推开，健康保险的产品结构、服务内涵、保障人群发生了巨大变化，这就对保险机构的体制改革、保险产品的创新、保险行业的对外开放以及保险业政策支持提出了更高的要求。此外，由于多数健康险（重疾险外）的久期相对

37、传统寿险短，虽然目前健康险保费规模在全行业中的占比还不足以影响保险资金负债端的整体久期，但未来随着健康险的扩张，对保险资金的久期影响会逐步显现，这也要求保险公司未来在产品开发时综合考虑对资产负债管理体系的影响。总体来看，健康保险管理办法的发布有利于规范健康保险的发展，顺应保险业提高保障水平、更好地服务民生的需求，是国家多层次医疗保障体系的重要组成部分。2019 年 12 月 4 日，中国银保监会发布关于规范两全保险产品有关问题的通知，一是规定两全保险产品的保险期间应当与实际存续期一致；二是明确两全保险产品应当以 5 年期及以上业务为主，但是因流动性管理或者资产负债匹配管理需要，保险公司可以开发

38、设计保险期间为 5 年期以下的产品，不得短于 3 年；三是对 5 年期以下两全保险产品实施额度和比例控制；四是规范两全保险产品销售宣传行为，明确对违规行为的监管措施。两全保险产品是指被保险人在保险合同约定的保险期间内死亡、或在保险期间届满仍生存时保险人均应承担给付保险金责任的人寿保险。中国银保监会此举在规范保险产品开发设计行为的基础上，适度放开 5 年期以下两全保险产品，一方面鼓励保险公司销售长期限的两全保险产品，同时也对部分保险公司出现的现金流压力予以缓解。同时，也要求保险公司的偿付能力充足率不得低于 120%，防范低利率市场环境下险企因定价较高而可能面临的利差损风险。关于规范两全保险产品有

39、关问题的通知的发布有利于保险公司进一步丰富保险产品供给，满足保险消费者的真实需求，优化保险公司负债结构，防范利率风险。2019 年 12 月 30 日，国务院常务会议审议通过关于促进社会服务领域商业保险发展的意见（以下简称“社服领域商保发展意见”），旨在强化顶层设计，破除商业保险在社会服务领域发展的体制障碍。社服领域商保发展意见从五个方面提出促进社会领域商业保险发展的多项政策举措：一是完善健康保险产品和服务，研究扩大税优健康保险产品范围，力争到 2025 年健康险市场规模超过 2 万亿元，探索健康险与国家医保信息平台对接，加快发展商业长期护理保险，推动健康保险与健康管理融合发展；二是要发展多样

40、化的商业养老年金保险、个人账户式商业养老保险，完善个人税收递延型商业养老保险政策，支持养老保险第三支柱发展，力争到 2025 年为参保人积累 6 万亿元养老保险责任准备金；三是大力发展教育、育幼、家政、文化、旅游、体育等领域商业保险，积极开发专属保险产品；四是支持保险资金投资健康、养老等社会服务领域，为社会服务领域提供更多长期股本融资，降低融资成本；五是完善保险市场体系，在提升商业养老保险产品及服务质量、完善保险监管政策、加快保险市场对外开放等方面做出努力。资产端政策：多举措发挥险资优势，行业发展更加市场化丰富险资投资选择，牢守风险防控底线2019 年 1 月 25 日，中国银保监会发布关于保

41、险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知，允许保险资金投资银行发行的二级资本债券和无固定期限资本债券，并分别就政策性银行和商业银行发行的上述债券的管理标准进行明确，同时分别就二级资本债券、无固定期限资本债券的评级做出规定，并明确了发行人应符合的条件。此外，要求保险机构切实加强信用风险管理，审慎判断债券投资的效益与风险。保险资金对银行资本补充债券的投资，扩大了保险资金的配置空间，增强了保险机构服务实体经济的能力。2019 年 5 月 7 日，中国银保监会办公厅发布关于保险资金参与信用风险缓释工具和信用保护工具业务的通知，完善市场信用风险分散分担机制，允许保险资金参与信用风险缓释工具和信用保护工具

42、，并对保险资金参与信用衍生品的业务进行规范，要求保险资金不得作为信用风险承担方、仅限于对冲风险，且对参与机构的资质提出要求。监管方面要求业务开展遵循“监管+业务”双规范原则，要遵守中国银保监会的监管规定，也要遵守银行间市场交易商协会、交易所的业务规则。作为落实支持民营企业融资的重要举措，关于保险资金参与信用风险缓释工具和信用保护工具业务的通知的发布有利于进一步丰富保险资金运用工具，为信用风险管理提供对冲手段；有利于充分调动保险资金的积极性，发挥保险资金长期稳健优势，加大对民企融资的支持力度；有利于改善民企债券投资者结构，提高民企债券的流动性并促进民企债券的发行。2019 年 6 月 17 日，

43、中国银保监会办公厅发布关于资产支持计划注册有关事项的通知，中国银保监会对保险资产管理机构首单资产支持计划之后发行的支持计划，实行注册制管理，交由中保保险资产登记交易系统有限公司（以下简称中保登）办理注册工作。对资产支持计划发行程序的改革，是中国银保监会落实党中央、国务院关于转变政府职能，把“放管服”改革作为全面深化改革重要工作部署的具体举措，有利于提升资产支持计划发行效率，增加产品供给，丰富保险资金配置渠道，更好服务保险主业发展；有利于盘活实体经济存量资产，促进融资结构调整，提升保险资金服务实体经济质效，切实推动保险机构更好服务国家重大改革举措。从中保登披露的 2019 年获得注册通知的资产支

44、持计划情况来看，注册程序改革明显提升了资产支持计划的发行效率。2019 年 6 月 19 日，中国银保监会办公厅发布关于保险资金投资集合资金信托有关事项的通知，旨在规范保险资金投资集合资金信托业务，对保险机构投资集合资金信托的决策机制、风险责任人、信托公司选择标准进行明确，并对集合资金信托的基础资产类型、投向、评级做出限定，严禁通道业务和劣后级投资，明确了保险资金去通道、去嵌套的监管导向，有利于限制不合理、不合规的投资业务开展。对险资投资集合资金信托业务的规范，明确了保险与信托机构的合作规则，结合实际放宽了受托信托公司的条件，但强调了信托公司应承担主动管理责任。此外，关于保险资金投资集合资金信

45、托有关事项的通知实行“新老划断”，有利于维持机构必要的流动性和市场稳定，确保制度平稳过渡。在当前保险资金金融产品投资面临负债端规模高速增长而合意适配资产减少的环境下，信托计划有交易结构设计灵活、发行流程便利等优势，明确集合资金信托投资规范有助于疏通保险资金投资渠道、丰富保险资金可投资选择。2019 年 12 月 16 日，中国银保监会印发关于将澳门纳入保险资金境外可投资地区的通知，进一步规范保险资金境外投资行为，切实支持粤港澳大湾区建设，扩增保险资金可投资区域。将澳门纳入保险资金境外可投资的地区后，投资品种按照保险资金境外投资管理暂行办法及实施细则有关要求执行。将澳门纳入险资境外可投资地区是对

46、保险资金支持粤港澳大湾区建设战略的落实，也有助于保险机构逐步提升境外投资能力，扩大可投资资产选择范围。取消外资股比限制，加快保险业对外开放2019 年全年，中国银保监会批复新开业或筹建的外资保险机构共计 7 个，分别是工银安盛资产管理有限公司、交银康联资产管理有限公司、安联（中国）控股有限公司、中信保诚资产管理有限公司、大韩再保险有限公司、恒安标准养老保险有限责任公司以及招商信诺资产管理有限公司。其中银保监会批准中英合资恒安标准人寿保险筹建的恒安标准养老是国内首家外资养老保险公司。此外，银保监会也批准了美国安达集团增持华泰保险集团股份有限公司股份、香港友邦保险公司参与跨京津冀区域保险经营试点等

47、事项。保险业在持续推进对外开放进程中不断迈出新步伐。2019 年 12 月 6 日，根据新修订的中华人民共和国外资保险公司管理条例、中华人民共和国外资保险公司管理条例实施细则，中国银保监会发布关于明确取消合资寿险公司外资股比限制时点的通知：即自 2020 年 1 月 1 日起，正式取消经营人身保险业务的合资保险公司的外资比例限制，合资寿险公司的外资比例可达 100。银保监会陆续提出的一系列保险业对外开放新举措，有助于加快保险业开放进程，外资保险公司管理条例和实施细则的修订，放宽了外资人身险公司外方股比限制、放宽了外资保险公司准入条件，有助于优化保险业投资和经营环境，进一步激发市场活力，丰富金融

48、服务和产品体系，提升保险业服务实体经济的质效，更好满足实体经济和人民生活多层次、多元化的金融需求中国的商业保险在持续对欧美国家保险行业及公司经验的借鉴中。外资保险公司在产品开发、资金运用、风险管理等方面，能够引进一些先进的理念和经营技术，能够为国内保险市场发展提供有益的借鉴，持续改善保险行业的营商环境。同时对于完善我们的市场体系，丰富消费者的选择，促进中国保险市场的健康发展，为经济社会发展提供更多、更好的金融服务方面能够作出积极的贡献。保险资管新规发布，行业发展迎来上位法2019 年 11 月 22 日，中国银保监会发布保险资产管理产品管理暂行办法（征求意见稿）（以下简称 “保险资管暂行办法（

49、征）”），作为资管新规在保险资管行业的配套细则，保险资管暂行办法（征）包括总则、产品当事人、产品发行设立、产品投资与管理、信息披露与报告、风险管理、监督管理、及附则共八章。银保监会在制定保险资管暂行办法（征）时，遵循坚持保险资管产品的私募定位、坚持严控风险的底线思维、坚持保险资管产品的中长期特色以及坚持原则导向和规则细化相结合的原则。表 4 保险资产管理产品管理暂行办法办法条款解读第十八条（产品形式） 符合条件的保险资产管理机构可以开展债权投资计划、股权投资计划、组合类保险资产管理产品以及其他符合银保监会规定的保险资管产品业务。保险资管产品应当面向合格投资者通过非公开方式发行。明确将保险资管产

50、品定位为私募产品；明确保险资管产品的形式以及发行方式：债权投资计划、股权投资计划注册发行，组合类保险资管产品登记发行第十九条（合格投资者资质） 合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只产品不低于一定金额且符合下列条件的自然人、法人或者依法成立的其他组织。此条明确了保险资管产品可以面向符合合格投资者资质的自然人发行，标志着保险资管正式开始参与个人财富管理第二十条（投资范围） 保险资管产品可以投资于国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、金融债券、银行存款、大额存单、同业存单、公司信用类债券，在银行间债券市场或者证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场发行的证券化产品

51、，公募证券投资基金、其他债权类资产、权益类资产和银保监会认可的其他资产。保险资金投资的保险资管产品，其投资范围应当符合保险资金运用的有关监管规定。对保险资管产品的资金来源及其投向做出了区分：对于资金来源为保险资金的保险资管产品，投资范围依然要严格遵守保险资金运用的规定，而对于非保险资金所投资的保险资管产品，投资范围跟其他类资产管理产品的投资范围相一致；办法在投资运用方面鼓励保险资管产品投向符合国家战略和产业政策要求、符合国家供给侧结构性改革政策要求的领域第三十六条（投资要求） 保险资管产品的分级安排、负债比例上限、非标准化债权类资产投资限额管理和期限匹配要求应当符合金融管理部门的有关规定。这一

52、比例上限与资管新规其他配套细则中的要求一致，但是根据标准化债权类资产认定规则（征求意见稿），债权投资计划、资产支持计划均明确为非标资产。债权投资计划作为另类资产投资中的重要资产类别，后续组合类保险资管产品的另类资产投资面临整改和投资限制的压力。同一保险资产管理机构管理的全部组合类保险资产管理产品投资于非标准化债权类资产的余额，在任何时点上不得超过其管理的全部组合类保险资产管理产品净资产的 35。资料来源：中国银保监会网站，华宝证券研究创新部保险资管暂行办法（征）放开了保险资管产品对个人销售，意味着保险资管产品正式开始参与个人财富管理，在财富管理行业转型中为居民提供更全面丰富的投资标的选择，奠定

53、了保险资管机构的市场化发展路径；明确了保险资管产品的投资范围，鼓励发挥保险资金长期、稳定的优势，支持实体经济的发展；明确了保险资管产品非标投资比例限制，对保险资金投资做出规范；明确了保险资管产品与外部投资管理机构的合作要求等诸多方面。保险业资管新规的发布，弥补了保险资管产品统一监管规则的空白，对保险资产管理产品的业务发展进行了规范，促进引导保险机构服务实体经济，有效防范金融风险；推进保险资管产品更加市场化的发展，提升了保险资管机构参与财富管理行业的机遇空间。三、2019 年保险资产管理行业发展2019 年仅 1 家保险资产管理公司获批筹备，即招商信诺资产管理有限公司（2019 年 12 月 1

54、8 日）。2018年中国银保监会批准筹备的 3 家保险资产管理有限公司已于 2019 年内获批开业：工银安盛资产管理（2019年 4 月 28 日）、交银康联资产管理（2019 年 5 月 16 日）、中信保诚资产管理（2019 年 12 月 16 日）。截至2019 年底，保险资产管理公司合计 28 家（不含专业型保险资产管理机构）。保险资产管理公司主要从事两大业务板块：即投行业务板块和资产管理业务板块。具体涉及的业务如下表所示：表 5 目前保险资产管理公司主要业务一览业务类型具体内容投行业务板块基础设施及不动产债权计划股权投资计划资产支持计划私募股权基金增值平台业务资产管理业务板块保险资产

55、管理计划企业年金业务养老保障公募业务第三方保险资产管理业务投连险管理资料来源：华宝证券研究创新部投行业务板块保险资产管理机构投行业务板块的发展，是保险资金对接服务实体经济的关键渠道。中国保险资产管理业协会（下称“中国保险资管协会”）披露的数据显示，截至 2019 年 12 月底，累计发起设立各类债权、股权投资计划 1311 只，合计备案（注册）规模 29938.04 亿元；累计注册保险私募基金 22 只，合计规模 1863.10亿元。保险资管机构发起设立的债权、股权投资计划涉及领域广泛，近年来的投向关系到国计民生的诸多方面：服务国家战略、支持长江经济带建设、支持棚户区改造、支持京津冀协同发展、

56、支持振兴东北老工业基地政策、进行绿色产业债权投资等。2019 年，中国保险资管协会批准注册债权投资计划和股权投资计划共 255 只，合计注册规模 4636.65亿元，相比 2018 年注册 213 只、注册规模 4547.26 亿元有所增长。其中，2019 年注册基础设施债权投资计划 154 只，注册规模 3358.44 亿元；不动产债权投资计划 97 只，注册规模 1225.81 亿元；股权投资计划 4只，注册规模 52.40 亿元。同期，5 家保险私募基金管理机构共注册 5 只保险私募基金，合计注册规模 1050.00亿元。29 家保险资产管理机构作为发行主体参与了债权投资计划、股权投资计

57、划以及资产支持计划的注册申请。2019 年中国银保监会、中国保险资管协会对保险机构服务实体经济，发挥保险资金长期稳健投资优势，引导保险资金更多地流入实体经济，提升保险资金服务实体经济质效方面作出进一步的引导规范。表 62019 年中国银保监会对保险资金投行类业务的规范文件时间发布主体发布事项相关内容保险资产管理机构首单资产支持计划之后发行的支持计划实行注册制管理，即初次申报由银保监会核准、后续由中保保中国银保监会险资产登记交易系统有限公司（以下简称“中保登”）采取注册制管理；2019 年 6 月 17日中国银保监会办公厅关于资产支持计划注册有优化资产支持计划发行程序，提升资产支持计划发行效率，

58、增加产品供给，丰富保险资金配置渠道，更好服务保险主业关事项的通知发展；盘活实体经济存量资产，促进融资结构调整，提升保险资金服务实体经济质效，切实推动保险机构更好服务国家重大改革举措加强保险资金投资集合信托业务管理，推动保险资金更好地2019 年 6 月 19日中国银保监会中国银保监会办公厅关于保险资金投资集合资金信托有关事项的通知服务保险主业和实体经济；保险资金投资的集合资金信托，基础资产限于非标准化债权资产、非上市权益类资产以及银保监会认可的其他资产，投资方向应当符合国家宏观政策、产业政策和监管政策；保险资金投资集合资金信托，禁止将资金信托作为通道；保险资金不得投资单一资金信托，不得投资结构

59、化集合资金信托的劣后级受益权资料来源：中国银保监会网站，华宝证券研究创新部债权投资计划债权投资计划是指由保险资产管理机构等专业投资机构作为发起人和管理人，依据信托原理，发行债权投资计划受益凭证，向保险公司等委托人募集资金、按照约定支付本金和预期收益的金融工具。1.1.1.2019 年债权投资计划注册情况根据保险资管协会披露的产品注册数据，2019 年保险资产管理机构注册债权投资计划共 251 项，合计注册规模 4584.25 亿元。其中基础设施债权投资计划 154 只，注册规模 3358.44 亿元，仍是债权投资计划中注册占比最高的产品；不动产债权投资计划 97 只，注册规模 1225.81

60、亿元。从注册主体上看，2019 年太保资管、中意资管、平安资管、泰康资管注册的债权投资计划数量最多，分别注册债权投资计划 26 项、19 项、16 项、16 项，合计占 2019 年全年注册债权投资计划总数量的 33.92%。此外，华泰资管、生命资产、长江养老、光大永明资管、国寿资管全年债权投资计划的注册数量超过 10 项。从行业投向情况上看，2019 年债权投资计划涉及的领域与 2018 年相差不大。基础设施债权计划多投向于交通、能源、市政、环境保护等行业的国家级重点基础设施项目。2019 年平安资管和国寿资管注册的基础设施债权投资计划数量最多，均为 10 项，且都参与了多项铁路、轨交建设相