从Autodesk看国内建筑软件云化空间

1、目录报告缘起 1 HYPERLINK l _TOC_250002 Autodesk 从 license 到订阅模式转型历程 1 HYPERLINK l _TOC_250001 Autodesk 成功转型后业绩表现分析 10 HYPERLINK l _TOC_250000 国内建筑信息化市场分析 14风险因素 18投资策略 18插图目录图 1：Autodesk 股价表现（美元） 1图 2：Autodesk 收入结构（20052015）（单位：百万美元） 2图 3：Autodesk 收入增速与全球宏观经济景气度相关性（20052015） 2图 4：全球 CAD 市场份额结构（2016） 3图 5：

2、Autodesk 研发费用规模及占收入比重（百万美元，20102019） 3图 6：Autodesk 面对的市场竞争格局 4图 7：公司加快产品更新迭代速度 4图 8：公司建筑云软件产品 5图 9：公司制造软件产品升级 5图 10：Autodesk Forge 平台 6图 11：Autodesk 产品付费模式变迁核心思路 7图 12：公司产品套餐组合 7图 13：公司将推行标准版与 Premium 版服务计划 7图 14：行业软件集在产品订阅总数中占比持续提升 8图 15：公司针对盗版的应对策略 8图 16：Autodesk 维护及订阅营业收入情况（百万美元） 8图 17：订阅收入占总体营业收

3、入比重 8图 18：公司渠道销售策略 9图 19：代理分销渠道占公司整体收入比重变化 9图 20：公司各渠道收入占比及远期预期 10图 21：Autodesk 收入数据（百万美元） 10图 22：Autodesk 利润数据（Non-GAAP，百万美元） 10图 23：Autodesk 收入结构（单位：百万美元） 11图 24：Autodesk 收入增速、全球宏观经济景气度相关性（20102019） 11图 25：Autodesk 盈利能力（百万美元） 11图 26：公司营收结构变化（按产品） 12图 27：全球制造业 CAE 软件市场份额结构（2016） 12图 28：Autodesk 客户收

4、入结构（FY2020） 13图 29：公司中长期增长来源 14图 30：国内建筑信息化规模及预测（亿元） 14图 31：国内建筑信息化渗透率 15图 32：国内 BIM 市场规模及预测（亿元） 15图 33：全球建筑行业 BIM 渗透率 15图 34：BIM 涉及业务环节 17图 35：广联达产品布局蓝图 18图 36：广联达收入增速与国内建筑业数据相关性 18表格目录表 1：Autodesk 付费模式调整 2表 2：Autodesk 收入结构（按产品，FY2020） 13表 3：Autodesk 中期业绩展望 13表 4：国内建筑项目应用 BIM 主要力量调研统计 16表 5：国内建筑信息化

5、相关政策列表 16表 6：国内部分建筑项目涉及 BIM 软件列表 17表 7：重点公司估值数据 19 报告缘起作为全球 CAD、建筑设计等软件市场的领导者，Autodesk 仅用不足 5 年的时间，即完成了从传统 license 模式向订阅模式的全面转型，带来财务指标显著改善的同时，公司亦成为了全球传统软件企业向 SaaS 转型的标杆之一。同时近年来，在相对优势突出的建筑等行业领域，Autodesk 亦以前端的设计软件为支撑， 积极向 BIM 全过程进行扩展，推动目标用户群、用户 ARPU 等指标持续改善。Autodesk 的转型实践，以及在建筑等垂直领域的布局思路，对于目前渗透率仍处较低水平

6、的国内建筑信息化市场，以及部分积极向云端迁移的代表性企业来说，具有明显借鉴意义。本篇文章，我们亦希望以 Autodesk 为研究支点，就国内建筑信息化市场，以及部分代表性企业中期机遇&挑战展开分析探讨。图 1：Autodesk 股价表现（美元）3002502001501005002010/8/31 2011/8/31 2012/8/31 2013/8/31 2014/8/31 2015/8/31 2016/8/31 2017/8/31 2018/8/31 2019/8/31资料来源：Wind，中信证券研究部 Autodesk 从 license 到订阅模式转型历程转型之前：Autodesk 自

7、 2015 年开始从传统 license 售卖模式向订阅模式进行转型，在此之前，源于建筑、制造等行业的顺周期属性，以及公司的对 license 收入的过度依赖等，公司收入波幅较大，缺乏清晰的可预见性：收入结构：在 2015 年之前，公司超过 50%的收入主要来自于 license 售卖，稳定性相对较好的 maintenance 收入占比较低，这亦使得公司收入对产品周期等依赖度较高。行业属性：贡献公司主要营收的建筑、制造等行业，具有典型的顺周期特征，因此我们看到，公司收入增速和当期宏观经济周期具有明显的相关性。图 2：Autodesk 收入结构（20052015）（单位：百万美元）许可制（Lic

8、ense）和其它软件维护（Maintenance)18001600140012001000800600400200020052006200720082009201020112012201320142015资料来源：公司财报，中信证券研究部图 3：Autodesk 收入增速与全球宏观经济景气度相关性（20052015）收入同比增速美国GDP同比增速欧元区GDP同比增速30%20%10%0%-10%-20%-30%200520062007200820092010201120122013201420158%6%4%2%0%-2%-4%资料来源：Wind，中信证券研究部转型策略：作为全球最早、最为成功

9、的 CAD 软件厂商，Autodesk 在 CAD 工具软件、建筑行业信息化等领域占据全球主导地位，因此相较于其他传统软件厂商的渐进式转型，Autodesk 依托自身行业领先优势和领先地位，采取了更为激进的转型策略，即从 2016 年开始停止永久 license 的销售，2017 年开始推动 maintenance 向订阅模式的迁移等。同时除了上述核心商业模式调整，公司亦在产品研发、渠道销售、付费模式等层面进行了诸多积极的改变。表 1：Autodesk 付费模式调整年度内容2016停止永久 license 产品销售，转向订阅模式2017推出 M2S 计划，推动 maintenance 向订阅模

10、式迁移2020推动 multi-user 向 named user 迁移2021E停止存量 maintenance，全面向订阅模式迁移资料来源：公司财报，中信证券研究部图 4：全球 CAD 市场份额结构（2016）2%2% 4%Autodesk3%6%29%Dassault Siemens Hexagon9%10%12%23%PTCBentley Systems Aveva Nemetschek TrimbleOther资料来源：Statista，中信证券研究部产品研发：自 2015 年开始，公司的研发费用占比明显提升，2016、2017 年分别为38%、37%，显著高于此前 30%以下的平均

11、水平。在具体的研发投向方面，面对外围激烈的市场竞争，公司主要集中于自身的优势领域，主要举措包括如下：产品更新：加速核心产品的更新迭代速度，通过融入更多基础功能，以及加强新产品沟通协作功能等，拉开新版本和老版本之间的功能差距，不断吸引既有用户向新产品进行迁移，从而加速用户从传统 license+maintenance 模式向订阅模式的转变。建筑行业：依托自身在该领域的绝对领先优势，整合既有的产品线，推出覆盖建筑全生命周期的建筑云，不断吸引用户向云端进行迁移。制造行业：考虑到自身在该领域的偏弱竞争优势，公司主要依托自身在前端设计环节的优势，旨在通过设计+make 的融合，以及极具吸引力的定价策略，

12、冲击竞争厂商的传统市场。数据联通：考虑到建筑、制造行业本身对模型数据的依赖，推出 forge 平台，实现底层模型数据在不同平台、应用之间的联通。图 5：Autodesk 研发费用规模及占收入比重（百万美元，20102019）研发费用规模研发费用占比900.0800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.0201020112012201320142015201620172018201940%38%36%34%32%30%28%26%24%22%20%资料来源：Wind，中信证券研究部图 6：Autodesk 面对的市场竞争格局资料来源：IDC图 7：公司加快

13、产品更新迭代速度资料来源：公司财报图 8：公司建筑云软件产品资料来源：公司财报图 9：公司制造软件产品升级资料来源：公司财报图 10：Autodesk Forge 平台资料来源：公司官网付费模式：除了推动 license、maintenance 向订阅模式的迁移之外，公司亦通过订阅账号、付费套餐、盗版打击等举措不断提升自身产品的盈利能力，主要体现在如下层面：Multi-user 向 named user 转变：订阅模式本身亦无法避免多个用户共同使用一个账号的问题，因此自今年开始，公司推动账号体系从 multi-user 向 named user迁移，在 named user 模式下，除了改善收

14、费能力之外，用户可通过多个终端访问 Autodesk 产品服务，亦能显著加快用户向云端产品的迁移。付费套餐丰富：相较于此前相对粗糙的付费定价套餐设计，公司结合产品、合同时长、访问方式、附件、支付方式等若干维度指标，设计了兼顾各类用户需求偏好的产品套餐，同时今年，亦在产品标准版本、企业版本之间引入了 premium版本，进一步实现用户群的细分。打击盗版：针对长期以来存在的盗版问题，除了积极推动用户向云端迁移之外，公司亦通过技术层面优化、成立专门团队等方式，积极推动盗版问题的消除。图 11：Autodesk 产品付费模式变迁核心思路资料来源：公司官网图 12：公司产品套餐组合资料来源：公司财报图

15、13：公司将推行标准版与 Premium 版服务计划资料来源：公司财报图 14：行业软件集在产品订阅总数中占比持续提升资料来源：公司财报图 15：公司针对盗版的应对策略资料来源：公司财报图 16：Autodesk 维护及订阅营业收入情况（百万美元）订阅收入维护服务收入许可权及其他3500300025002000150010005000图 17：订阅收入占总体营业收入比重 90%70%43%22%9%80%70%60%50%40%30%20%10%0%84%FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020资料

16、来源：公司财报，中信证券研究部资料来源：公司财报，中信证券研究部渠道销售：和大多数从传统软件转型 SaaS 的企业类似，早期公司产品销售主要依赖于代理分销渠道，早期占比一直在 80%以上，随着公司向 SaaS 模式转型，公司对渠道销售体系进行了相应的调整，和大多数 SaaS 公司类似，针对下游客户结构成立了多层次的销售渠道，即头部客户采用直销渠道，一般客户和个人用户更多依赖于数字化渠道和代理分销渠道。中长期，公司希望各渠道体系的收入贡献分别为：代理分销渠道 50%、直销&数字化渠道 50%。图 18：公司渠道销售策略资料来源：公司财报图 19：代理分销渠道占公司整体收入比重变化90%85%80

17、%75%70%65%60%资料来源：公司财报，中信证券研究部图 20：公司各渠道收入占比及远期预期资料来源：公司财报 Autodesk 成功转型后业绩表现分析转型期阵痛：和 Adobe 等传统软件公司向 SaaS 转型类似，Autodesk 在转型过程中亦经历了短期的财务阵痛，即体现为短期收入增速、利润率、现金流等指标的恶化，但随着转型的逐步完成，上述指标亦开始触底回升。图 21：Autodesk 收入数据（百万美元）图 22：Autodesk 利润数据（Non-GAAP，百万美元）营业收入同比增速运营利润净利润3500300025002000150010005000资料来源：公司财报，中信证

18、券研究部40%30%20%10%0%-10%-20%-30%10008006004002000-200资料来源：公司财报，中信证券研究部业绩稳定性：随着转型的完成，收入结构层面，波动较大的 license 占 Autodesk 整体收入比重基本下降到 5%以下，较高的订阅+maintenance 收入占比，亦使得公司的收入稳定性大幅改善，同时源于收入结构的改变，公司收入增速和外围宏观经济波动之间的相关性显著降低。图 23：Autodesk 收入结构（单位：百万美元）许可制（License）和其它订阅制（Subscription）软件维护（Maintenance)3500300025002000

19、1500100050002010201120122013201420152016201720182019资料来源：公司财报，中信证券研究部图 24：Autodesk 收入增速、全球宏观经济景气度相关性（20102019）收入同比增速美国GDP同比增速30%6%20%5%10%4%0%3%-10%2%-20%1%-30%0%2010201120122013201420152016201720182019资料来源：Wind，中信证券研究部盈利能力：相较于转型之前公司平均 25%左右的 FCF Margin，2020 财年，公司 FCFMargin 上升至 42%，同时运营利润率亦较转型之前显著提升

20、，盈利指标的改善，亦反映了 SaaS 订阅模式本身的优越性。图 25：Autodesk 盈利能力（百万美元）自由现金流经营活动现金流FCF margin150010005000-500FY2016FY2017FY2018FY2019FY202050%42%112% 5%-2%4%40%30%20%10%0%-10%资料来源：彭博，中信证券研究部营收结构：随着转型的完成，我们发现，公司市场竞争格局占优的建筑领域、CAD软件明显获得了更快的增长，营收端表现显著好于市场地位较弱的制造、媒体&娱乐板块。这本身亦反映了公司业务聚焦，以及市场格局对于 SaaS 业务的放大效应。同时从下游客户结构上，我们亦

21、看到，目前大型、中型规模企业收入占比分别达到 43%、43%，对小企业、个人客户依赖度显著降低。同时从具体产品收入贡献来看，公司收入结构亦趋向更加分散化。图 26：公司营收结构变化（按产品）建筑、工程和施工制造AutoCAD及AutoCAD LT传媒娱乐其他7%28%4%6%24%3%7%16%3%7%19%2%17%28%16%29%31%29%27%29%24%22%35%38%43%42%40%42%100%80%60%40%20%0%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020资料来源：公司财报，中信证券研究部图 27：全球制造业 CAE 软件市场份额结构（

22、2016）达索系统西门子AutodeskAnsysPTCSAPAltair Engineering甲骨文其它28%27%1%12%3%7%10%10%2%资料来源：彭博，中信证券研究部图 28：Autodesk 客户收入结构（FY2020）小规模公司中等规模公司大型公司14%43%43%资料来源：彭博，中信证券研究部表 2：Autodesk 收入结构（按产品，FY2020）服务类型具体服务占比工程服务供应商16%建筑工程服务11%一般建筑服务10%AEC民用基础设施7%建筑物6%公共设施4%工业机械10%其它制造业7%MFG建筑和消费品5%自动化与运输服务5%M&E媒体娱乐服务5%其它其它服务

23、14%资料来源：公司财报，中信证券研究部公司远期展望：在公司 2020 年 Analyst day 中，公司亦就中期的业绩预期进行了展望，整体来看，公司希望在中期维持 16%18%的营收增速，其中市场增长贡献 4%6%，存量用户转化、渠道效率提升贡献 8%9%，建筑、制造行业模块的扩展贡献 3%4%，公司整体亦会将更多的精力聚焦于存量用户的转化之上。而在 2023 财年之后，公司则希望制造业成为成长性的主要来源。表 3：Autodesk 中期业绩展望增长驱动力主增长类型预计增幅（FY20-FY23）市场因素：4%-6%全球 GDP 实际增长规模增量2%-3%经调整的通货膨胀价格向上2%-4%公

24、司因素：11-13%日益增加的更新迭代需求价格向上非兼容用户货币化率规模增量核心驱动因素吸引传统用户转型规模增量合计 8%-9%销售向套件服务转移价格向上提升直接销售的占比价格向上增长驱动力主增长类型预计增幅（FY20-FY23）建筑和制造业规模扩张规模增量3%-4%收入 CAGR16%-18%资料来源：公司 2020 年 analyst day 文件，中信证券研究部图 29：公司中长期增长来源资料来源：公司 2020 年 analyst day 文件 国内建筑信息化市场分析国内市场现状：目前国内建筑信息化整体仍处于相对初级阶段，BIM 应用亦显著落后全球发达国家&地区。根据智研咨询数据统计，

25、2018 年国内建筑信息化市场规模仅为 245亿元，占同期建筑行业市场规模为 0.1%，显著落后于欧美发达地区 1.5%的平均水平。同时在 BIM 领域，2019 年国内 BIM 市场规模仅为 64 亿元，行业渗透率仅为 2%，显著落后于欧美国家超过 30%的平均水平。而中长期来看，随着企业数字化转型、建筑项目复杂度提升、工人劳动力成本上行等，目前行业较低的信息化渗透率有望呈现趋势性上移。图 30：国内建筑信息化规模及预测（亿元）市场规模同比300250200150100500201220132014201520162017201835%24520715612062769430%25%20%1

26、5%10%5%0%资料来源：智研咨询，中信证券研究部图 31：国内建筑信息化渗透率0.11%0.10%0.09%0.08%0.07%0.06%0.05%0.04%2012201320142015201620172018资料来源：智研咨询，中信证券研究部图 32：国内 BIM 市场规模及预测（亿元）400350300250200150100500市场规模同比350269218157117648620192020E2021E2022E2023E2024E2025E45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：智研咨询，中信证券研究部图 33：全球建筑行业 BIM 渗透率资料来源

27、：公司 2020 年 analyst day行业驱动力：显然除了企业自身的诉求之外，政策端的推动，亦是国内市场推动建筑信息化、BIM 渗透的核心驱动要素，根据中国建筑业企业 BIM 应用分析报告（2019）的调研数据显示，政府为国内建筑项目应用 BIM 的首要推动力量。而最近 10 年来，我们亦看到，住建部等相关主管部门印发了大量关于推动建筑行业信息化的政策文件。年度201720182019政府63%74%72%业主60%55%49%施工单位44%46%44%行业协会15%40%37%设计单位31%33%29%软件企业14%12%12%咨询机构4%3%4%科研院所8%3%4%其它3%1%1%表

28、 4：国内建筑项目应用 BIM 主要力量调研统计资料来源：中国建筑业企业 BIM 应用分析报告（2019）（中国建筑业协会），中信证券研究部表 5：国内建筑信息化相关政策列表发 布 时政策发布单位主要内容间2011201520162011-2015 年建筑业信息化发展纲要关于推进建筑信息模型应用的指导意见2016-2020 年建筑业信息化发展纲要建筑信息模型应用统一标住建部住建部住建部通过统筹规划、政策导向，进一步加强建筑企业信息化建设，不断提高信息技术应用水平，促进建筑业技术进步和管理水平提升在建筑领域普及和深化 BIM 应用，提高工程项目全生命期各参与方的工作质量和效率，保障工程建设优质、

29、安全、环保、节能增强建筑业信息化发展能力，优化建筑业信息化发展环境，加快推动信息技术和建筑业发展深度融合，创新商业模式，实现跨越式发展2016201720172019准促进建筑业务可持续健康发展的意见建筑信息模型施工应用标准关于推进全过程工程咨询服务发展的指导意见住房和城乡建设部工程质量住建部从标准层面推动 BIM 技术发展应用加快推动建筑信息模型 BIM 技术在规划、勘察、设计、施工和运营维护全国国务院过程的集成应用，实现工程建设项目全生命周期数据共享和信息化管理对施工阶段建筑信息模型的创建、使用和管理作出规定，另指出 BIM 软件应住建部具备的基本功能大力开发和利用 BIM、大数据、物联网

30、等现代信息技术和资源，提高信息化管住建部、发改委理和应用水平，为开展全过程工程咨询服务提供保障试点推进 BIM 审图模式，提高信息化监管能力和审查效率；推动 BIM 技术在2020安全监管司2020 年工作要点住建部工程建设全过程中的集成应用，开展建筑业信息化发展纲要和建筑机器人发展研究工作，提升资料来源：中信证券研究部建筑业信息化水平资料来源：住建部官网，中信证券研究部国内市场格局：建筑信息化，尤其是建筑 BIM，产品特性上，本身涉及多个复杂的业务模块，业务逻辑相对复杂，同时根据中国建筑业企业 BIM 应用分析报告（2019）调研显示，目前国内重大建筑项目所采用的 BIM 软件仍主要以海外厂商产品为主，例如 Autodesk 等企业的产品。同时我们也看到，广联达等代表性企业以计价&算量等核心业务为支撑，亦在积极进入 BIM 市场，并通过从 license 模式向订阅模式的迁移，不断降低自身业务增速和宏观经济周期的相关性，长期有望持续受益于：国内建筑信息化市场成长、国内政策向本土厂商倾斜、向订阅模式转型带来的运营效率提升等。图 34：BIM 涉及业务环节资料来源：中国建筑业企业 BIM 应用分析报告（2019）（中国建筑