财政学教学课件：第四章 公债

1、第一节 公债概述第二节 公债的经济效应第三节 公债管理第四章 公债 第一节 公债概述一、公债及其产生和发展二、公债的种类 三、公债的功能四、公债负担一、公债及其产生和发展（一）公债的含义 （二）公债的产生与发展（三）有关公债的理论观点的演进（一）公债的含义政府依据信用原则向国内外举借的债务，是政府取得公共收入的一种有偿形式。与税收相比：自愿性、有偿性、灵活性从债权人角度：安全性、收益性、流动性（二）公债的产生与发展世界上第一张公债券是威尼斯政府发行的。 马克思：“公共信用制度即国债制度，在中世纪的热那亚和威尼斯就已产生，到工场手工业时期流行于整个欧洲。殖民制度以及它的海外贸易和商业战争是公共信

2、用制度的温室。”我国首次发行政府债券是1894年息借商款，清政府为筹措甲午战争军费，由户部向官商巨贾发行了总额为白银1100多万两的债券。 建国后50年代 1950年发行“人民胜利折实公债”，1954-1958年分五次发行了“经济建设公债”。 60、70年代 1969年5月11日人民日报宣布中国成为第一个既无内债亦无外债的国家。80年代后1979年再度举借外债，1981年重新恢复发行内债。80年代初每年发行几十亿元，到2004年发行近七千亿元，2015年实际发行内债20987.47亿元，外债297.59亿元。 （三）有关公债的理论观点的演进1、大衰退以前的正统公债理论 公债有害论2、大衰退以后

3、的现代公债理论 公债新哲学论1、公债有害论（1）政府举债必使民间生产资金移充财政用途， 妨碍工商业的发展；（2）用公债来弥补政府公共收支的赤字，会使政 府形成一种不负责任的开支风气；（3）政府在公债上须作两度的支付，一次付息， 一次还本，颇为浪费人力、物力和财力；（4）公债的发行会引起市场利率上升，阻碍生产规模的扩大；（5）公债的大量增长会造成国力的衰弱。2、公债新哲学论（1）以公债支持赤字财政的实行可以直接或间接 地扩大社会需求，消除经济危机和失业；（2）公债是经济危机时期刺激经济增长的必需条 件，公债的利与弊应当从刺激经济增长的角 度去考察、评价；（3）公债具有生产性，它可以促使物质财富的

4、增 加。因而，所发行的巨额公债，不但不是政 府之债务，反而应视同国家的资产；（4）公债的还本付息非但不会增加下一代的负 担，而且还可通过促使更大数量资本形成和 消费的增加，为下一代增加可继承的遗产；（5）公债可作为政府调节、干预经济的重要杠 杆，其作用不仅在于吸收通货膨胀时期的剩 余购买力，增加经济衰退时期的需求，以稳 定经济，还在于通过公债利率的恰当确定， 引导社会资源的合理配置。二、公债的种类（一）发行的地域：国内公债和国外公债（二）偿还期限：短期公债、中期、长期、永久公债（三）发行主体：国家公债和地方公债（四）债券的流动性：可转让公债和不可转让公债（五）以发行的凭证为标准：凭证式国债和记

5、账式国债（一）内债与外债2015年末国债余额106599.59亿元，其中内债为105467.48亿元，外债为1132.11亿元，分别占全部国债余额的99%和1%。 （二）短期公债、中期公债、长期公债、永久公债短期公债：1年或1年以内中期公债：15（或110年）长期公债：5年（或10年）以上永久公债：没有到期期限（三）中央公债和地方公债（四）可转让公债和不可转让公债大多数公债可以自由转让（五）凭证式国债和记账式国债凭证式国债 凭证式国债，是指国家采取不印刷实物券，而用填制国库券收款凭证的方式发行的国债。它是以国债收款凭单的形式来作为债权证明，不可上市流通转让。记账式国债 记账式国债又名无纸化国债

6、，是由财政部通过无纸化方式发行的、以电脑记账方式记录债权，并可以上市交易的债券。我国国债储蓄国债（包括凭证式和电子式）和记账式国债2012年末内债余额中，储蓄国债为7040亿元，包括3478亿元凭证式国债和3562亿元储蓄国债（电子式），占全部国债余额的9.1%；记账式国债为69708亿元，包括54206亿元普通国债和15502亿元特别国债，占全部国债余额的89.9%。 储蓄国债凭证式国债为记名国债，以填制“凭证式国债收款凭证”的方式按面值发行，可以挂失，可以质押贷款，但不能更名，不能流通转让。在购买国债后如需变现，投资者可随时到原购买网点提前兑取。储蓄国债（电子式）是财政部面向个人投资者发行

7、的，以电子方式记录债权的一种不可上市流通的人民币债券。 三、公债的功能（一）弥补财政赤字（二）筹集建设资金（三）调节经济四、公债负担（一）认购人负担（二）政府负担（三）纳税人负担（四）代际负担（一）认购人负担公债作为认购者收入使用权的让渡，对认购者的经济行为产生一定影响，因此公债发行必须考虑认购人的实际负担能力（二）政府负担即债务人负担，政府作为债务人要还本付息，因此政府借债要考虑偿还能力国债限度公债负担率 公债余额占GDP的比重 60%公债依存度 公债发行额占当年财政支出的比重 25%偿债率 当年还本付息额占当年财政收入的比重 10%关注：1、政府直接隐性债务和或有债务 2、我国地方政府债务

8、（三）纳税人负担公债是延迟的税收，公债的收入来源最终还是税收借新债还旧债？（四）代际负担公债不仅形成当前的社会负担，而且在一定条件下还会向后推移，形成代际负担是否存在？是否存在代际负担？1、内债无代际负担2、即使是内债也可能产生代际负担迭代模型3、公债是否会产生代际负担取决于公债资金的用途和使用效果4、受益原则和公平原则第二节 公债的经济效应一、李嘉图等价定理及其相关研究二、公债的经济效应一、李嘉图等价定理及其相关研究（一）李嘉图等价定理的含义（二）巴罗对李嘉图定理的引申（三）托宾对等价定理失效原因的分析拓展：曼昆的分析和达拉马格斯的实证 分析（一）李嘉图等价定理的含义最早使用“李嘉图等价定理

9、”这一术语的是布坎南，1976年发表的题为巴罗的论李嘉图等价定理的评论。政府无论选用一次性总付税还是发行公债来为政府筹措资金，均不会影响消费和投资，即征税和借款在逻辑上是相同的。政策意义如果等价定理成立，以增发国债为手段的扩张性财政政策就不会影响总需求。思考：如果现期活着的消费者中有一部分或全部在公债到期之前就去世了，定理还成立吗？（二）巴罗的引申巴罗在1974年发表著名论文政府债券是净财富吗？，坚持和发展了李嘉图等价定理。独创性论点：具有利他动机的消费者会将其财产的一部分，以遗产的形式留给他的后代。（三）托宾对定理失效原因的分析托宾1980年的著作财产积累与经济活动1、等价定理不但要求各代的

10、消费者具有利他动机，而且要求消费者遗留给后代的财产为正值。2、等价定理的暗含前提是政府以举债替代征税不会发生再分配效应，而且消费者的边际消费倾向都相同。3、等价定理假定政府所课征的税收是一次性总付税。二、国债的经济效应（一） 国债的资产效应（二） 国债的需求效应（三） 国债的供给效应（一）公债的资产效应资产效应：公债发行量的变化，不仅影响国民收入，而且影响居民所持有资产的变化。公债错觉：公债持有者在持有公债时认为自己的财富增加了，由此可能增加自己的消费需求，因而公债积累与消费的增加相联系。（二）公债的需求效应公债对总需求的影响：一是增加总需求；另一种是改变总需求结构。具体取决于不同的应债主体即

11、不同应债资金来源。中央银行购买国债商业银行或居民个人购买国债（三）公债的供给效应增加供给总量改善供给结构第三节 公债管理一、公债的发行二、公债的还本付息三、公债与宏观经济调控一、公债的发行（一）公债发行条件的确定（二）公债的发行方式（一）公债发行条件的确定1、公债发行额的确定 2、公债期限的确定3、公债发行价格的确定4、公债利率的确定 1、公债发行额的确定政府所需资金的数量市场资金的供求状况政府还本付息的能力国债余额管理指立法机关不具体限定中央政府当年国债发行额度，而是通过限定一个年末不得突破的国债余额上限以达到科学管理国债规模的方式。国债余额包括中央政府历年预算赤字和赢余相互冲抵后的赤字累计

12、额、向国际金融组织和外国政府借款统借统还部分以及经立法机关批准发行的特别国债累计额，是中央政府以后年度必须偿还的国债价值总额，能够客观反映国债负担情况。2、公债期限的确定政府对占用资金时间的需要市场利率的走势投资者的偏好3、公债的发行价格平价发行折价发行溢价发行 4、公债的利率金融市场利率水平公债期限的长短政府信用状况社会资金供给量（二）公债发行的方式 1、招标方式2、承购包销方式1、招标方式荷兰式招标美国式招标混合式招标（1）荷兰式招标（单一价格招标）指招标人首先按出标价格高低募满发行额，然后将最低的中标价格作为全体中标人的最后中标价格。产生搭便车行为，投标者之间可能达成勾结契约。因为只要投

13、标人设法使最后一个中标价压低，所有投标人都可以从中获利。（2）美国式招标（多种价格招标）指招标人按照出标价格从高到低确定各个投标人的中标价格和数量。“胜利者的诅咒”：出价高的投标人中标的可能性虽然大，但却支付了比后续中标者更高的价格。2003年我国国债发行在单一价格基础上增加了“美国式招标” 。（3）混合式招标标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，低于或等于票面利率的标位，按面值承销；高于票面利率一定数量以内的标位，按各中标标位的利率与票面利率折算的价格承销；高于票面利率一定数量以上的标位，全部落标。标的为价格时，全场加权平均中标价格为当期国债发行价格，高于或等于发行价格的标位

14、，按发行价格承销；低于发行价格一定数量以内的标位，按各中标标位的价格承销，低于发行价格一定数量以上的标位，全部落标。背离全场加权平均投标利率或价格一定数量的标位为无效投标，全部落标，不参与全场加权平均中标利率或价格的计算。2、承购包销方式承购包销方式始于1991年，主要用于不可流通的凭证式国债，它是由各地的国债承销机构组成承销团，通过与财政部签订承销协议来决定发行条件、承销费用和承销商的义务，因而是带有一定市场因素发行方式。我国国债发行制度1981-1990年，以行政摊派方式为主导1991-1995年：“半市场化”的发行制度 1993年发行困难，1995年招标方式发行试点1996至今：市场化进

15、一步完善二、公债的还本付息（一）公债的付息方式（二）公债的偿还方式（三）公债偿还的资金来源（一）付息方式对付息次数、时间及方法等作出相应的安排。付息方式分两类： 按期分次支付法 到期一次支付法（二）偿还方式分期逐步偿还法抽签轮次偿还法到期一次偿还法市场购销偿还法以新替旧偿还法（三）偿还的资金来源设立偿债基金依赖财政盈余通过预算列支举借新债三、公债管理与宏观经济调控（一）公债管理的流动性效应和利息率效应（二）公债管理同财政、货币政策的协调配合（一）公债管理的流动性效应和利息率效应1、公债管理的流动性效应2、公债管理的利息率效应1、公债管理的流动性效应指在公债管理上通过调整公债的流动性程度，来影响

16、整个社会的流动性状况，从而对经济施加扩张性或紧缩性影响。确定公债的期限构成确定公债的应债来源 2、公债管理的利息率效应指在公债管理上通过调整公债的发行或实际利率水平，来影响金融市场利率升降，从而对经济施加扩张性或紧缩性影响。调整公债的发行利率买卖政府债券（二）公债管理同财政、货币政策的协调配合1、公债管理与财政、货币政策的同一性2、公债管理与财政、货币政策的差异性3、协调配合1、公债管理与财政、货币政策的同一性公债管理与财政政策的关系 作为弥补财政赤字的基本方式的公债，是财政政策得以实施的基础条件。公债管理与货币政策的关系 公开市场业务的操作对象就是政府债券。公债管理是中央银行运用货币政策调节经济的“传导器”。西方经济学家将公债管理视作财政政策和货币政策之间的连接点或桥梁。2、公债管理与财政、货币政策的差异性公债管理并不是财政政策或货币政策的一部分。它是一种相对独立的经济活动，有其独特的运行规则。发行期限 流动性 充分就业应债来源 利息率 经济增长发行利率 物价稳定针对性的公债买卖 国际收支平衡 图 相对独立的