内外波动加剧北上回流消费

1、1、总体配置：内外波动加剧，北上流入放缓疫情再临反复，市场波动加大。海外方面，Delta 病毒自 6 月中旬开始在美国爆发，美国新增确诊由 6 月中旬的 1.2 万例左右反弹至超 10 万例。与此同时，ECRI 增长年率持续下滑，美国二季度 GDP 和 6-7 月制造业PMI 也都大幅不及预期。在此背景下，全球市场于 7 月均体现出一定的“避险”情绪，7 月全球市场表现整体趋弱，且新兴市场普遍经历较大回撤。国内方面，近期政策扰动频发，针对教育、互联网等行业的监管力度仍在加大，短期对消费、金融板块也形成较大扰动，引发市场恐慌性下跌。10Y美国国债收益率（%）图表 1：美国经济复苏边际放缓图表 2

2、：近期 10 年期美债收益率加速下行美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI（左轴）美国:ECRI领先指标:增长年率（%，右轴）706560555045402017-012018-012019-012020-012021-013020100-10-20-30-40-5010Y美国国债收益率（%）1.81.71.61.51.41.31.21.110.90.82021-01-042021-03-042021-05-042021-07-04 HYPERLINK / P.4 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所不确定性扰动加剧，北上资金波动加大。在海内外疫情反复、国内

3、监管风险加大等事件的扰动下，北向资金 7 月经历大进大出，7 月 14 日和 26 日先后两日净流出突破百亿，反映出北上资金避险情绪的阶段性抬升。但是结合经验看，外资短期的大幅外流更多集中于短期的情绪扰动，且影响将于周度窗口之后逐步淡化。根据历史回测角度，A 股核心指数在外资单日流出超百亿后的 1 到 3 个交易日内往往承压，但这一影响在 5 个交易日后一般将逐步淡化。图表 3：历史上北向资金单日流出超百亿后市场表现（取历次中位数）资料来源：Wind，国盛证券研究所北上资金流入节奏继续放缓，主板仓位比例持续下降。北上资金 7 月累计净流入 107.62亿元，流入节奏继续放缓。根据我们的拆解和估

4、算，7 月配置盘流入同比下降较多，净流入规模约 53.89 亿元，交易盘资金转为流入约 75.63 亿元。从板块仓位来看，7 月主板仓位继续回落，创业板和科创板仓位上升，主板、创业板和科创板仓位分别为 81.94%、 17.53%和 0.72%。图表 4：7 月北上资金累计净流入约 107.62 亿元图表 5：7 月配置盘净流入约 53.89 亿元，交易盘流入约 75.63 亿元200150100500-50-1002020-01-022020-02-132020-03-182020-04-272020-06-052020-07-152020-08-182020-09-212020-11-05

5、2020-12-092021-01-152021-02-252021-03-312021-05-132021-06-212021-07-27-1503800深股通成交净买入（亿元，左轴）沪股通成交净买入（亿元，左轴）3600340032003000280026008006004002000-200-400-600-800交易盘净流入估算（亿元） 配置盘净流入估算（亿元）2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-0420

6、21-052021-062021-07 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所2020181614121086420北上成交额（亿元，右轴）北上成交占比（%，左轴）00180016001400120010008006004002000深股通成交占比（左轴）沪股通成交占比（左轴） 北上成交额（亿元，右轴）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2,0001,6001,2008004000 图表 6：北上成交规模与占比图表 7：北上成交规模与结构资料来源：wind、国盛证券研究所资料来源：wind、国盛证券研究所图表 8：主板及创业板仓位图表

7、 9：创业板仓位及相对表现1009896949290888684822017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-06802020-01-022020-02-132020-03-182020-04-272020-06-052020-07-152020-08-182020-09-212020-11-052020-12-092021-01-152021-02-252021-03-312021-05-132021-06-212021-07-2

8、7主板仓位（%）创业板仓位（%）20181614121086422017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-06020.018.016.014.012.010.08.06.04.02.0创业板仓位（%）2020-01-022020-02-132020-03-182020-04-272020-06-052020-07-152020-08-182020-09-212020-11-052020-12-092021-01-152021-02-

9、252021-03-312021-05-132021-06-212021-07-27创业板指/沪深300（右轴）0.750.700.650.600.550.500.450.400.35 HYPERLINK / P.5资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所2、风格结构：回流消费医药居前，减仓大金融板块北上资金 7 月回流消费医药居前，大金融板块遭明显减仓。从流入结构来看，月内消费医药、科技、上游资源、中游制造和其他板块获得北上资金增持，而大金融板块遭到北上资金减持。其中，消费医药流入幅度居前，净流入规模约 109.30 亿元，科技、上游资源、中游制造获净流入约 45

10、.33 亿元、36.28 亿元、29.78 亿元，而大金融遭到净流出98.35 亿元。从 30 日均线走势看，除大金融外所有板块均呈现净流入状态，其中消费医药和科技板块 30 日平均流入较多。从资金拆分角度看，配置盘偏爱消费医药和科技，交易盘流入消费医药和上游资源居多。本月北上配置盘流入消费医药和科技居前，净流入规模约 68.58 亿元和 55.38 亿元，而配置盘流出大金融居多，净流出规模约 66.71 亿元。本月北上交易盘流入上游资源和消费医药居多，净流入规模约 43.99 亿元和 40.72 亿元，而交易盘流出大金融居多，净流出规模约 31.64 亿元。结合来看，流入消费医药和流出大金融

11、成为本月交易盘与配置盘的共识。图表 10：北上资金 7 月流入各风格金额统计15010050北上总流入（亿元）配置盘流入额（亿元）交易盘流入额（亿元）10969414555364430307 5 2(10)(8)(1)(32)(67)(98)0-50-100-150消费医药科技上游资源中游制造其他大金融资料来源：wind，国盛证券研究所图表 11：北上资金流入风格结构走势（亿元）消费医药(MA30)科技(MA30)大金融(MA30)上游资源(MA30)中游制造(MA30)其他(MA30)6005004003002001000-100-200-300-400-500 HYPERLINK / P.

12、62019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01资料来源：wind，国盛证券研究所 HYPERLINK / P.7图表 12：配置盘流入风格结构走势（亿元）消费医药(MA30)科技(MA30)大金融(MA30)上游资源(MA30)中游制造(MA30)其他(MA30)4003002001000-100-200-3002019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01资料来源：wind，国盛证

13、券研究所图表 13：交易盘流入风格结构走势（亿元）消费医药(MA30)科技(MA30)大金融(MA30)上游资源(MA30)中游制造(MA30)其他(MA30)3002001000-100-200-3002019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01资料来源：wind，国盛证券研究所3、行业流向：计算机流入居多，银行流出居前从行业月度资金流动看，7 月北上主要净流入计算机，电子和有色金属行业，分别净流入 53.45 亿元、45.31 亿元和 36.46 亿元；同时，银行、国防军工和电气设备

14、行业流出居多，分别净流出 58.8 亿元、42.89 亿元和 39.09 亿元。图表 14：计算机、电子净流入居前，银行净流出居前北上净流入估算（亿元，左轴）区间涨跌幅（%，右轴）6040200-20-40-60计算机电子有色金属医药生物家用电器传媒轻工制造建筑材料食品饮料交通运输机械设备化工通信公用事业建筑装饰商业贸易纺织服装农林牧渔钢铁采掘休闲服务汽车综合非银金融房地产 电气设备国防军工银行-803020100-10-20-30资料来源：Wind，国盛证券研究所从资金拆分来看，北上交易盘主要流入有色金属、家用电器和传媒行业，分别净流入35.17 亿元、22.34 亿元和 20.79 亿元；

15、同时集中流出电气设备、银行和综合行业，分别净流出-56.88 亿元、-21.69 亿元和-7.58 亿元。北上配置盘主要流入电子、计算机和医药生物，分别净流入 38.49 亿元、35.01 亿元和 33.14 亿元；同时集中流出国防军工、银行和房地产，分别净流出 45.25 亿元、37.11 亿元和 15.29 亿元。图表 15：北上交易盘流入有色金属居前，流出电气设备居多图表 16：北上配置盘流入电子居前，流出国防军工居多40200-20-40-60-80交易盘区间净流入额（亿元，左轴）区间涨跌幅(%，右轴)3020100-10-20有色金属家用电器传媒计算机化工农林牧渔交通运输钢铁汽车电子

16、商业贸易轻工制造建筑装饰医药生物机械设备国防军工食品饮料建筑材料公用事业纺织服装采掘通信非银金融房地产 休闲服务综合银行电气设备-3050403020100-10-20-30-40-5030配置盘区间净流入额（亿元，左轴）区间涨跌幅(%，右轴)20100-10-20电子计算机 医药生物电气设备轻工制造建筑材料食品饮料家用电器通信机械设备交通运输休闲服务传媒纺织服装公用事业有色金属建筑装饰综合商业贸易采掘农林牧渔钢铁化工汽车非银金融房地产银行国防军工-30 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所从资金流动趋势看，家用电器、计算机、化工等 9 个行业获连续 3 个月趋

17、势流入，电子、轻工制造和机械设备行业获连续 2 个月流入，而汽车行业获连续 3 个月趋势流出，国防军工获连续 2 个月流出。此外，部分行业流动趋势较上期出现转向，其中食品饮料、医药生物和建筑材料等 7 个行业自 7 月开始转为流入，而银行、电气设备和采掘等 7 个行 HYPERLINK / P.8业则于 7 月转为流出。801010.SI农林牧渔传媒801760.SI801130.SI纺织服装801720.SI建筑装饰图表 17：近一个季度行业净流入趋势回顾证券代码申万一级近一个季度合计净流入（亿元）5月净流入（亿元）6月净流入（亿元）7月净流入（亿元）近一个季度净流入趋801110.SI家用

18、电器801750.SI计算机801030.SI化工801170.SI交通运输801160.SI公用事业801040.SI钢铁801770.SI通信126.39114.0956.3540.1123.1321.7319.0757.4237.0621.9138.7347.621.8416.6011.0410.339.4412.377.2510.173.4131.9253.456.8912.473.3801080.SI电子801140.SI轻工制造801890.SI机械设备801120.SI食品饮料801150.SI医药生物801710.SI建筑材料801050.SI有色金属801780.SI银行80

19、1730.SI电气设备801020.SI采掘801200.SI商业贸易801210.SI休闲服务801790.SI非银801180.SI801740.8018801230.SI备资料来源：wind，国盛证券研究所15.494.527.7110.392.235.06105.52-25.228525.34-3.78-0.65-30.8086.97154.2149.7229.38.0535.3210.16-0.27-2.图表 18：食品饮料净流入MA30 与行情走势图表 19：家用电器净流入MA30 与行情走势食品饮料(MA30，亿元)食品饮料指数/沪深3008.006.004.002.000.00

20、-2.00-4.00-6.00-8.00-10.006.20家用电器(MA30，亿元)家用电器指数/沪深3006.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.002.102.001.901.801.701.601.505.805.405.004.604.203.803.403.002.602017/032017/072017/112018/032018/072018/112019/032019/072019/112020/032020/072020/112021/032021/072017/032017/072017/112018/032018/07

21、2018/112019/032019/072019/112020/032020/072020/112021/032021/072.20 HYPERLINK / P.9资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所图表 20：医药生物净流入MA30 与行情走势图表 21：非银金融净流入MA30 与行情走势医药生物(MA30，亿元)医药生物指数/沪深3008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.002.802.602.402.202.001.802017/032017/072017/112018/032018/072018/112019/032019

22、/072019/112020/032020/072020/112021/032021/071.607.005.003.001.00-1.00-3.00-5.000.60非银金融(MA30，亿元)非银金融指数/沪深3000.550.500.450.402017/032017/072017/112018/032018/072018/112019/032019/072019/112020/032020/072020/112021/032021/070.35 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所图表 22：银行净流入MA30 与行情走势图表 23：电子净流入MA30 与

23、行情走势银行(MA30，亿元)银行指数/沪深3008.006.004.002.000.00-2.00-4.001.101.051.000.950.900.850.800.752017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/080.7010.00电子(MA30，亿元)电子指数/沪深3008.006.004.002.000.00-2.00-4.001.201.101.000.900.800.702017/032017/072017/112018/03201

24、8/072018/112019/032019/072019/112020/032020/072020/112021/032021/070.60资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所4、仓位分布：继续向新能源倾斜北上行业配置继续向科技与周期倾斜。北上静态持仓风格继续集中在食品饮料、电气设备和医药生物，前 5 大行业持股市值占比 51%。7 月北上持股市值规模月内累计增加 1856.61 亿，其中电气设备、有色金属和钢铁持股市值提升居前，分别增加 202.18 亿元、 HYPERLINK / P.10190.24 亿元和 45.14 亿元，食品饮料、医药生物和银行行业

25、持股市值回落居前，分别减少 734.84 亿元、396.05 亿元和 367.77 亿元；持股结构角度，电气设备仓位提升居首，环比增加 1.57%，同时食品饮料仓位回落居前，环比降低 1.83%。 HYPERLINK / P. HYPERLINK / 112021 年 08 月 04 日图表 24：北上持仓市值行业分布月末持股市值分布（亿元）3500300025002000150010005000请仔细阅读本报告末页声明-600-8002.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50资料来源：wind，国盛证券研究所电气设备有色金属电子化工机械设备计算

26、机钢铁 通信建筑装饰采掘汽车公用事业轻工制造建筑材料商业贸易纺织服装综合传媒国防军工农林牧渔家用电器交通运输房地产 非银金融休闲服务医药生物银行食品饮料电气设备有色金属资料来源：wind，国盛证券研究所图表 26：电气设备仓位提升居首，食品饮料仓位回落居前钢铁机械设备电子计算机通信 化工建筑装饰商业贸易纺织服装本月仓位变化（%）采掘轻工制造公用事业综合建筑材料国防军工汽车传媒农林牧渔房地产 交通运输休闲服务家用电器非银金融银行医药生物食品饮料4002000-200-400食品饮料电气设备医药生物资料来源：wind，国盛证券研究所图表 25：电气设备持仓市值提升居首电子银行家用电器本月持股市值变

27、动（亿元）化工非银金融机械设备计算机 汽车有色金属休闲服务交通运输建筑材料公用事业钢铁传媒 房地产轻工制造农林牧渔采掘通信建筑装饰综合国防军工商业贸易纺织服装图表 27：北上资金流动与创业板相对表现图表 28：北上资金流动与大盘股相对表现50403020100-10-20-302017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/05-40陆股通净流入（MA30，亿元）沪深300/创业板指（右轴）2.802.602.402.202.001.80

28、1.601.401.2050403020100-10-20-302017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/05-40陆股通净流入（MA30，亿元）大盘股/小盘股（右轴）1.251.151.050.950.850.750.65 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所图表 29：北上资金流动与低估值相对表现图表 30：北上资金流动与绩优股相对表现50403020100-10-20-302017/11-40陆

29、股通净流入（MA30，亿元）低市盈率/高市盈率（右轴）1150104093020810706-105-20-302018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/054-40陆股通净流入（MA30，亿元）绩优股/亏损股（右轴）5.905.404.9

30、04.403.903.402.902.401.90 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所图表 31：北上流动与汇率波动图表 32：北上流动与VIX 指数6.606.556.506.456.406.356.30北上合计净流入（亿元）美元兑离岸人民币25030200281502624100225020018-5016-10014-15012北上合计净流入（亿元）VIX指数250200150100500-50-1002021/042021/042021/042021/042021/042021/052021/052021/052021/052021/062021/06

31、2021/062021/062021/062021/072021/072021/072021/072021/07-1502021-042021-042021-042021-042021-042021-052021-052021-052021-052021-062021-062021-062021-062021-062021-072021-072021-072021-072021-07 HYPERLINK / P.12资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所5、个股配置：持股集中度继续下降，万华化学获增持居首整体个股资金层面，万华化学、五粮液、韦尔股份、美的集团、迈瑞

32、医疗，分别净流入39.11 亿元、31.24 亿元、26.14 亿元、24.22 亿元、23.42 亿元；同时，贵州茅台、宁德时代、恩捷股份、京东方A、药明康德，分别净流出 37.69 亿元、37.39 亿元、35.03 亿元、34.06 亿元、21.51 亿元。图表 33：北上资金整体净流入/净流出前十大个股名单证券代码证券简称净流入（亿元）申万行业证券代码证券简称净流入（亿元）申万行业600309.SH万华化学39.11化工600519.SH贵州茅台-37.69食品饮料000858.SZ五粮液31.24食品饮料300750.SZ宁德时代-37.39电气设备603501.SH韦尔股份26.1

33、4电子002812.SZ恩捷股份-35.03化工000333.SZ美的集团24.22家用电器000725.SZ京东方 A-34.06电子300760.SZ迈瑞医疗23.42医药生物603259.SH药明康德-21.51医药生物601318.SH中国平安21.90非银金融300274.SZ阳光电源-20.08电气设备600887.SH伊利股份16.61食品饮料600779.SH水井坊-18.89食品饮料600010.SH包钢股份12.57钢铁601166.SH兴业银行-17.10银行000568.SZ泸州老窖12.47食品饮料300450.SZ先导智能-13.60机械设备688036.SH传音控

34、股12.36电子002179.SZ中航光电-13.58国防军工资料来源：wind，国盛证券研究所从交易盘角度看，7 月北上交易盘流入前五大股依次为:美的集团、万华化学、中国平安、泸州老窖、招商银行，分别净流入 23.89 亿元、20.47 亿元、20.28 亿元、16.13 亿元、12.91 亿元；同时交易盘净流出前五大股依次为：宁德时代、贵州茅台、隆基股份、格力电器、京东方 A，分别净流出 47.36 亿元、21.63 亿元、16.67 亿元、14.47 亿元、10.27亿元。图表 34：北上交易盘整体净流入/净流出前十大个股名单证券代码证券简称净流入（亿元）申万行业证券代码证券简称净流入（

35、亿元）申万行业000333.SZ美的集团23.89家用电器300750.SZ宁德时代-47.36电气设备600309.SH万华化学20.47化工600519.SH贵州茅台-21.63食品饮料601318.SH中国平安20.28非银金融601012.SH隆基股份-16.67电气设备000568.SZ泸州老窖16.13食品饮料000651.SZ格力电器-14.47家用电器600036.SH招商银行12.91银行000725.SZ京东方 A-10.27电子600010.SH包钢股份12.57钢铁300059.SZ东方财富-9.60非银金融600196.SH复星医药11.59医药生物603986.SH

36、兆易创新-9.15电子002129.SZ中环股份10.37电气设备002709.SZ天赐材料-8.74化工002475.SZ立讯精密9.36电子603259.SH药明康德-8.59医药生物002594.SZ比亚迪7.61汽车300458.SZ全志科技-7.58电子 HYPERLINK / P.13资料来源：wind，国盛证券研究所 HYPERLINK / P.14从配置盘角度看，7 月北上配置盘净流入前五大股依次为：五粮液、迈瑞医疗、韦尔股份、万华化学、伊利股份，分别净流入 29.35 亿元、25.01 亿元、22.29 亿元、18.63 亿元、17.18 亿元；同时净流出前五大股依次为：恩捷

37、股份、京东方 A、贵州茅台、水井坊、阳光电源，分别净流出 28.73 亿元、23.79 亿元、16.07 亿元、15.76 亿元、15.4 亿元。图表 35：北上配置盘整体净流入/净流出前十大个股名单证券代码证券简称净流入（亿元）申万行业证券代码证券简称净流入（亿元）申万行业000858.SZ五粮液29.35食品饮料002812.SZ恩捷股份-28.73化工300760.SZ迈瑞医疗25.01医药生物000725.SZ京东方 A-23.79电子603501.SH韦尔股份22.29电子600519.SH贵州茅台-16.07食品饮料600309.SH万华化学18.63化工600779.SH水井坊-15.76食品饮料600887.SH伊利股份17.18食品饮料300274.SZ阳光电源-15.40电气设备601012.SH隆基股份16.57电气设备300450.SZ先导智能-13.01机械设备300601.SZ康泰生物10.63医药生物603259.SH药明康德-12.93医药生物300782.SZ卓胜微10.07电子601166.SH兴业银行-10.78银行300750.SZ宁德时代9.97电气设备600760.SH中航沈飞-10.40国防军工002747.SZ埃斯顿9.65机械设备00