如何看春节前后流动性情况

1、2宏观流动性：1.上周逆回购净回笼500亿元，MLF没有操作；2. 市场利率方面，DR007和R007小幅下 降至2.21%和2.14%；3. 人民币兑美元进一步下降至6.44。A股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交量和换手率均有所下降；2. 两融余额小幅上升至1.66万亿；3. 北上资金净流入87.7亿元；4. 上周A股净减持、回购规模下降，本周限售解禁规模下降；5. 风格 来看，上周大盘股、低PE、高价股、绩优股表现最好。A股和全球估值：上周市场继续上涨。上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板 指、创业板指的市盈率分别为14.9、17.45、28.83、16.68

2、、35.69、39.8、74.31。过去十年分位数 分别为99.8%、99.1%、37.5%、88.9%、96.2%、95.2%、93.3%。总体情况流动性变动1.公开市场 1.A股成交 2.外汇占款 2.产业资本 3.信用派生 3.基金发行 4.货币市场 4.杠杆资金 5.国债市场 5.海外资金 6.信用债 6.大宗交易7.理财市场 7.股票质押8.贷款市场 8.风险偏好 9.外汇市场 9.股票供给 一、宏观流动性指标流动性评级（共五星）二、A股市场资金面和情绪面流动性变动指标流动性评级（共五星）1.上证指数 2.深圳成指 3.创业板指 4.标普500 5.道琼斯工业指数 6.纳斯达克指数

3、7.恒生指数 8.日经225 9.英国富时100 三、A股和全球估值指标估值评级（共五星） 估值变动注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%目录本期关注：如何看春节前后流动性情况？宏观流动性A股市场资金面和情绪面 A股市场估值全球市场估值风险提示3本期关注：春节前后流动性情况几何？45公开市场操作：历史复盘和当下情况数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所春节假期即将结束，本期流动性周报将盘点春节前的流动性情况，包括公开市场操作和DR007，并结合201

4、0年以来的春节前后流动性复盘，进行分析。回顾过去2010年以来央行在春节前后公开市场操作的情况，可以发现，通常年前会释放流动性（平均净投放856亿元），而在年后往往将流动性收回（平均净回笼1345亿元）。但是，央行今年公开市场操作与往年有所不同，即在节前净回笼了500亿元，我们预计，节后如往年一 样大幅净回笼的概率不高。表：2010年以来春节前后央行公开市场操作情况春节日期春节前一周净投放，亿元春节后一周净投放，亿元2010-02-14750-6102011-02-034807802012-01-2310-35102013-02-0159066202014-01-31750-45002015-

5、02-192050-14202016-02-081100-44502017-01-28-2500-7002018-02-16058002019-02-051800-68002020-01-255740-60002021-02-12-500平均值856-13456DR007：春节后往往趋于宽松数据来源： Wind资讯，浙商证券研究所DR007是存款类机构间利率债质押（质押品仅限于国债、央行票据、政策性金融债）的七天回购利率，反映了银行体系流动性松紧状况，且其开盘价可视为当天市场对资金定价的参考价（通常由政策行决定）。结合2010年以来DR007春节前后走势的复盘，春节后市场流动性趋于宽松。具体来

6、看，就2010年-2021年 春节期间DR007的行情，可以发现，在开盘价方面，在2010年-2013年、2016年、2018年和2020年七年 期间，DR007春节后5日平均开盘价相较于春节前明显下降，流动性趋于宽松；在成交量方面，在2010年- 2020年期间， DR007春节后5日累计成交量较春节前明显增加。春节前5日平均开盘价春节后5日平均开盘价春节前5日累计成交量（亿）春节后5日累计成交量（亿）2010年2.061.522833932011年7.233.303066182012年5.124.232458232013年3.633.013016612014年4.975.164978242

7、015年4.504.62178320682016年2.392.2585715642017年2.332.33229227482018年2.782.65290252652019年2.652.65239932322020年2.602.44394852562021年2.26-1061-7A股春节前后上涨概率更高数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所进一步结合A股表现，春节前后股市上涨概率更高。复盘2010年以来A股在春节前后的涨跌表现，可以 看出，春节前后股市上涨概率更高，节前一周平均上涨1.89%，节后一周平均上涨1.67%，整体受宏观 流动性的影响较小。表：过去十年春节前后A股的涨跌幅表现春节日期

8、春节前一周万得全A涨跌幅，%春节后一周万得全A涨跌幅，%2010-02-142.671.922011-02-031.561.532012-01-233.050.732013-02-014.951.772014-01-31-0.851.242015-02-192.231.712016-02-082.865.342017-01-281.32-0.472018-02-163.132.392019-02-05-0.084.322020-01-25-3.19-2.062021-02-125.06平均水平1.891.678宏观流动性9量指标：公开市场操作数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所指标最新值上期

9、值变动趋势公开市场操 作货币投放总计净投放/亿元-500960-1460投放/亿元23004800-2500回笼/亿元28003840-1040逆回购投放/亿元23004800-2500回笼/亿元28003840-1040MLF投放/亿元000回笼/亿元000上周货币总计净回笼500亿元。上周货币投放量230上周逆回购净投放500亿元。上周逆回购投放量为2300亿元，逆回购回笼量为2800亿元。上周MLF净投放0亿元。上周MLF投放量为0亿元，回10图：中期借贷便利图：公开市场操作数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所-15000-10000-5000050001000015000200002

10、019-02-152019-10-152020-06-15公开市场操作:货币净投放 亿元 公开市场操作:货币投放 亿元 公开市场操作:货币回笼 亿元90008000700060005000400030002000100002018/122019/042019/082019/122020/042020/08MLF：回笼 MLF：投放量指标：新型货币工具图：常备借贷便利图：抵押补充贷款-50005001,0001,5002,00005000300002500020000150001000035000400002017-092018-092019-092020-09抵押补充贷款(PSL):期末余额

11、亿元 抵押补充贷款(PSL):提供资金:当月新增 亿元-2000200400600800100012002018-062018-122019-062019-122020-062020-1常备借贷便利(SLF)操作 亿元 常备借贷便利(SLF)余额 亿元最新值上期值变动当月新增（1月）0期末余额（1月）抵押补充贷款PSL常设借贷便利指标新型货币工 具1月PSL新增0亿元。1月PSL期末余额为32350亿元，数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所11量指标：信用货币派生指标最新值上期值变动趋势信用货币派 生货币供应货币乘数（Q4)6.626.86-0.24M1（1月）14.7%8.6%6.1%M2

12、（1月）9.4%10.1%-0.7%社会融资当月新增/亿元（1月）517001719234508存量同比（1月）13.00%13.30%-0.3%新增贷款新增/亿元（1月）358001260023200中长期/亿元（1月）29848989219956准备金率大型机构（1月）12.50%12.50%0.0%中小型机构（1月）9.50%9.50%0.0%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所122021年1月M1同比增长14.7%，较上个月上升6.1个百分点。M2同比增长9.4%，较上个月下降0.7 个百分点。13图： M1同比、M2同比图：基础货币余额、货币乘数图：存款准备金率图：社会融资规模-

13、4-6-8121086420-22014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03基础货币余额:同比 %货币乘数:季 倍5101520253002014-122015-122016-122017-122018-122019-12M1:同比%M2:同比%241614121086100002000030000400005000060000002018/6/30 2018/12/31 2019/6/30 2019/12/31 2020/6/30 2020/12/31数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所社会融资规模:当月值 亿元 社会融资规

14、模存量:同比 %05101520252012-042013-102015-042016-102018-042019-10人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(月) %人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(月) %14价指标：货币市场利率数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所指标最新值上期值变动趋势货币市场SHIBORSHIBOR：隔夜/%1.933.28-1.36SHIBOR：一周/%2.223.07-0.85SHIBOR：一月/%2.752.83-0.08SHIBOR：三月/%2.812.770.05质押式回购DR007/%2.212.35-0.14R007/%2.142.43-0.2

15、9公开市场操作逆回购7天/%2.202.200.00MLF 1年/%2.952.950.00同业存单同业存单到期收益率(AAA+):1个月/%2.433.05-0.62同业存单到期收益率(AAA+):3个月/%2.782.99-0.2115图：质押式回购图： SHIBOR图：DR007、 R007图： MLF利率（ 1年期）24681012020SHIBOR:隔夜:周 % SHIBOR:1 周 : 周 % SHIBOR:1个月:周 %0%1%1%2%2%3%3%4%30020010060050040070080002020/2/162020/5/162020/8/162020/11/16质押市

16、值（亿元）质押市值占总市值比例2.82.933.13.23.33.42.72016-07-162018-07-16数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所2020-07-16中期借贷便利(MLF):利率:1年:周 %54.543.532.521.510.502020/2/232020/8/23 DR007R007价指标：债券市场利率图：企业债到期收益率图：国债到期收益率012342019-05-152019-11-152020-05-152020-11-15国债到期收益率:1年 %国债到期收益率:10年 %国债到期收益率:10年:-国债到期收益率:1年 %0123452019-05-092019

17、-11-092020-05-092020-11-09中债企业债到期收益率(AAA):5年 %中债企业债到期收益率(AAA):5年:-中债国债到期收益率:5年 %中债国债到期收益率:5年 %数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所16上周企业债到期收益率下降。上周企业债到期收益率（AAA）5年为3.86%（-0%）。价指标：理财及贷款市场利率图：贷款市场报价利率（LPR）图：理财产品预期年收益率5.14.94.74.54.34.13.93.73.52018-04-222018-12-222019-08-222020-04-222020-12-22理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月 %上周

18、理财产品预期年收益率下降。上周理财产品预期54.84.64.44.243.83.63.42020-02-202020-05-202020-08-202020-11-20贷款市场报价利率(LPR):1年 %贷款市场报价利率(LPR):5年 %数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所17价指标：外汇市场图：美元兑人民币即期汇率图：美元指数9092949698100102104 美元指数5.05.56.06.57.07.5即期汇率:美元兑人民币:周指标最新值上期值变动趋势外汇市场人民币汇率中间价:美元兑人民币6.446.47-0.03即期汇率:美元兑人民币6.446.48-0.043美元指数美元指数9

19、0.4490.99-0.552012-11-252014-11-252016-11-252018-11-252020-112019-05-082019-10-082020-03-082020-08-082021-01-08数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所18上周美元指数下降，人民币对美元升值。上周美元指数为90.44（-0.5）。美元兑人民币即期汇率 为6.44（-0.043）。19A股市场资金面和情绪面资金面：股票供给图：定增图： IPO050100150200250300350504540353025201510502020-02-092020-06-092020-10-092021

20、-02-09IPO家数IPO融资（亿元）0100200300400500600051015202020-02-092020-08-092021-02-0925定增家数定增融资（亿元）700数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所20资金面：成交量和换手率图：全部A股换手率图：全A成交量及成交额16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00000200400600800100012002020-02-162020-08-16日均成交量(亿股)日均成交额(亿元)01234562020-04-242020-08-242020-12-24全部A股指标最新值上期值变

21、动趋势全A成交成交量/亿股540623-83成交额/亿元83939087-694换手率2.432.59-0.16净主动买入/亿元567-9361503数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所21上周全A换手率下降。上周全A换手率为2.4%（-0.1上周A股净主动买入。上周A股净主动买入567.3亿元（+1503.4亿元）。资金面：新增投资者和基金图：基金发行图：新增投资者数量0501001502002503002019/12/312020/4/302020/8/312020/12/3 新增投资者数量 万人020040060080010001200050454035302520151052020/

22、3/82020/6/82020/9/82020/12/8股票型+混合型 总只数（只）股票型+混合型总发行份额（亿份）数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所22上周股票型和混合型基金发行数量为39只，较前周减少5只。资金面：产业资本指标最新值上期值变动趋势产业资本增减持净增减持/亿元-13.2-220.7207.6增持/亿元65.052.612.4减持/亿元78.2273.4-195.2限售解禁家数4047-7金额/亿元7501830-1080股票回购回购家数65172-107金额/亿元37214-177数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所23本周限售解禁家数减少。本周限售解禁家数为40家上周

23、股票回购家数减少。上周股票回购家数为65家（-107家），金额为37.3亿元（-176.8亿元）。24图：限售解禁图：产业资本增减持图：股票回购-300-200-10001002003002020/8/162020/10/162020/12/16增持规模（亿元）净增持规模（亿元）减持规模（亿元）4540353025201510504500400035003000250020001500100050002021/8/222021/10/222021/12/22解禁规模（亿元）解禁家数2001501005025002020/4/192020/10/19数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所回购金额

24、/亿元回购家数资金面：杠杆资金图：融资交易买入图：融资融券1800016000140001200010000800060004000200002019/4/192019/9/192020/2/192020/7/192020/12/19融资融券余额（亿元）02,0004,0006,0008,00010,0000108642121412,0002020-02-14 2020-05-142020-08-142020-11-14买入额占A股成交额(%)期间买入额(亿元)指标最新值上期值变动趋势杠杆资金两融余额/亿元166051659511市值占比/%2.47%2.05%0.42%融资买入额/亿元152

25、01819-299占成交额比9.25%8.91%0.35%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所25上周两融余额上升。上周杠杆资金两融余额为16605.5亿元（+10.7亿元），市值占比为2.5%（+0.42%）。融资买入额1520亿元（-299亿元），占成交额比重为9.3%（+0.3%）。资金面：海外资金指标最新值上期值变动趋势海外资金北上资金/亿元87.7253.3-165.5指标公司名称净流入金额公司名称净流入金额海外资金偏好外资净流入前十大个股（亿 元）宁德时代23.84赣锋锂业5.43隆基股份8.62五粮液5.36三一重工7.27山西汾酒5.09通威股份7.03汇川技术4.73立讯精

26、密6.52科大讯飞3.92指标公司名称净流出金额公司名称净流出金额海外资金偏好外资净流出前十大个股（亿 元）贵州茅台-18.20招商银行-4.98爱尔眼科-7.25万华化学-4.89上海机场-6.82东方财富-4.75中国中免-5.44京东方A-3.73中国平安-5.40潍柴动力-3.48数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所26上周北上资金净流出前十大个股分别为贵州茅台（-18.2亿元）、爱尔眼科（-7.25亿元）、上海机 场（-6.82亿元）、中国中免（-5.44亿元）、中国平安（-5.4亿元）、招商银行（-4.98亿元）、 万华化学（-4.89亿元）、东方财富（-4.75亿元）、京东方A

27、（-3.73亿元）、潍柴动力（-3.48亿 元）。27图：南下资金图：北上资金数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所90080070060050040030020010002020/11/6 2020/12/18 2021/2/102020/9/182020/8/72020/6/24南下资金合计（亿元,港元）南下资金合计（亿元,港元）-300-200-10001002003004002021/2/102020/12/112020/10/232020/8/282020/7/10北上资金合计（亿元,人民币）北上资金合计（亿元,人民币）情绪面：股票质押图：股票质押规模0%1%1%2%2%3%3%4%

28、02001003005004006008007002020/2/162020/5/162020/8/162020/11/16质押市值（亿元）质押市值占总市值比例数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所28情绪面：市场风格变换指标最新值上期值变动趋势市场风格市值风格大盘指数6.04%2.96%3.08%中盘指数5.34%-0.95%6.29%小盘指数4.23%-3.74%7.97%PE风格高PE指数7.81%1.44%6.37%中PE指数7.15%1.88%5.28%低PE指数2.21%2.44%-0.24%股价风格高价股指数6.95%3.90%3.05%中价股指数4.15%-2.35%6.49%

29、低价股指数2.13%-3.15%5.28%盈利风格亏损股指数3.43%-5.37%8.80%微利股指数4.00%-3.64%7.64%绩优股指数8.88%6.07%2.81%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所29上周大盘指数、高PE指数、高价股指数、绩优股指数表现相对占优。上周市值风格中，大盘/中盘/小盘指数涨跌幅分别为6.04%、5.34%、4.23%。PE风格中，高PE/中PE/低PE指数涨跌幅分别为 7.81%、7.15%、2.21%。股价风格中，高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅分别为6.95%、4.15%、2.13%。盈利风格中，亏损股/微利股/绩优股指数的涨跌幅分别为3.43%

30、、4%、8.88%。图：市值因子近三个月表现图：市场风格指数涨跌幅1086420-2-4-6-8大 中 小 高 中 低 高 中 低 高 中 低 亏 微 绩 新 盘 盘 盘 市 市 市 市 市 市 价 价 价 损 利 优 股 指 指 指 盈 盈 盈 净 净 净 股 股 股 股 股 股 指 数 数 数 率 率 率 率 率 率 指 指 指 指 指 指 数指 指 指 指 指 指 数 数 数 数 数 数数 数 数 数 数 数本周涨跌幅上周涨跌幅0.9511.051.11.151.21.250.92020/10/92020/11/92020/12/9 大盘指数(申万)中盘指数(申万) 小盘指数(申万)图：

31、估值因子近三个月表现0.9511.051.11.151.20.92020/10/92020/11/9数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所2020/12/9高市盈率指数(申万)中市盈率指数(申万) 低市盈率指数(申万)图：盈利因子近三个月表现0.90.9511.051.11.151.21.252020/10/92020/11/92020/12/9亏损股指数(申万)微利股指数(申万)30 绩优股指数(申万)A股市场估值31主要A股市场指数市盈率图：国内A股市场指数市盈率140120100806040200上证50沪深300中证500上证指数深证成指中小板指创业板指中位数10.0512.3030.

32、9913.7522.7130.9751.94最大值23.7528.2391.3430.6056.7964.61137.86最小值6.948.0116.008.9012.8018.5327.04现值14.9017.4528.8316.6835.6939.8074.31160市盈率PE-TTM中位数最大值最小值现值数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所32主要A股市场指数市净率图：国内A股市场指数市净率14市净率PB-LF中位数最大值最小值现值121086420上证50沪深300中证500上证指数深证成指中小板指创业板指中位数1.291.552.471.592.853.974.85最大值3.163

33、.345.893.365.757.6915.01最小值1.021.171.511.211.702.542.51现值1.631.912.081.614.045.389.38数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所33年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分图：A股市场指数变动贡献分解今年以来上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指涨跌幅受盈利影响的比例分别为5.81%、2.9%、0.28%、1.63%、-0.51%、-1.06%、-0.29%，受无风险利率影响的 比例分别为-0.44%、-0.37%、-0.23%、-0.4%、-0.18%、-0.16%、-0.09%，

34、受风险溢价影响的比 例分别为5.29%、8.92%、2.43%、4.01%、11%、14.34%、15.46%。-2%-4%2%0%6%4%0%8%4%2%111118%6%上证50沪深300中证500上证指数深证成指中小板指创业板指风险溢价影响比例无风险利率影响比例盈利影响比例图：A股风险溢价-4%-2%0%2%4%6%8%2002/11/302006/11/302010/11/302014/11/302018/11/30 上证盈利收益率-10Y国债利率（领先指标，领先一年） %数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所34注：风险溢价= 1/上证综指PE 十年期国债收益率申万一级行业市盈率图：

35、行业市盈率（申万一级）300250200150100500房 房 农 通 公 非 钢 轻 建 传 采 综 商 国 机 电 有 纺 化 计 交 医 银 电 汽 家 食 食 地 地 林 信 用 银 铁 工 筑 媒 掘 合 业 防 械 子 色 织 工 算 通 药 行 气 车 用 品 品 产 产 牧事 金制 材贸 军 设金 服机 运 生设电 饮 饮 渔业 融造 料易 工 备属 装输 物备器 料 料市盈率PE-TTM中位数最大值最小值现值数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所35申万一级行业市净率图：行业市净率（申万一级）上周市净率分位数（十年）较低的行业有房地产 (0.1%)、房地产 (0.1%)、商

36、业贸易 (0.2%)、公用 事业 (1.9%)、纺织服装 (5.5%)，市净率分位数（十年）较高的行业有食品饮料 (100%)、食品饮料 (100%)、家用电器 (98.8%)、电气设备 (95.3%)、医药生物 (90.1%)。5101520产 产 贸 事 服易 业 装金制 机 运 金 军 材 设 牧融造输 属 工 料 备 渔0房 房 商 公 纺 采 银 通 传 综 非 钢 轻 计 交 有 国 建 机 农 汽 化 电 医 电 家 食 食地 地 业 用 织 掘 行 信 媒 合 银 铁 工 算 通 色 防 筑 械 林 车 工 子 药 气 用 品 品生 设 电 饮 饮 物 备 器 料 料市净率PB-LF中位数最大值最小值现值数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所36申万一级行业PB-ROE图：PB-ROE（申万一级）银行数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所37建筑房装地饰产钢铁建筑材料公用事业非银金融农林牧渔家用电器机械设备轻工制造医药生物汽车食品饮料电气设备商业贸易综合电子通信传媒采掘纺织服装有