四季度基金转债配置分析：“大盘金融打底+高价核心品种博弹性”的配置思路不变

1、2020 年四季度转债市场回顾股强债弱，转债“分化”加剧：2020 年四季度，随着经济基本面继续复苏，大类资产延续股强债弱的格局，四季度上证综指累计上涨 7.92%，创业板指收涨 15.21%，受到信用债违约风波的影响，企业债表现靠后，中债企业债总财富指数小幅收涨 0.89%，利率在年末流动性呵护环境中拐头下行，中债国债总财富指数收涨 1.34%。四季度转债继续跟涨，中证转债指数收涨 2.53%，表现介于股和债之间。分驱动因素看，转债平价指数累计上涨 1.79%，全市场平均转股溢价率上行 5.12%。但高低价转债分化加剧，平价 80 元以下转债溢价率压缩，平价 80 元以上转债溢价率抬升。图

2、1：2020 年四季度权益、债券、转债市场表现对比涨跌幅15.21%7.92%2.53%1.34%0.89%创业板指上证综指中证转债中债国债总财富指数中债企业债总财富指数0%5%10%15%20%数据来源：WIND、整理图 2：2020 年四季度中证转债指数走势及其驱动力分解2020年1月1日为100 中证转债指数 平价指数 平均溢价率（右轴）115501134511110940107351051033010125999720951593911089587850数据来源：WIND、整理基金配置转债的总体情况2020 年四季度公募基金持有转债市值增加 16.7 亿，市场占比小幅下降 0.6%：截

3、至 2020 年四季度末，各类公募基金持有的转债市值合计约 1513.6 亿，相比三季度末环比增加 16.7 亿，持有市值续创新高，但增加幅度收窄。四季度末转债市场总市值约 6311 亿，公募基金持有转债市值占比约 24.0%，相比三季度末的 24.6%环比下降 0.6 个百分点。图 3：公募基金转债持有市值以及占市场的比重1600基金持有转债市值（亿）基金持有转债市值占市场比（右轴）1513.61497123910479127095516785796084965115004524955104263933744074112112242272172362502721521631959660%14

4、001200100080060040020050%40%30%20%10%2013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q400%数据来源：WIND、整理从两大交易所公布的持有者结构可以看出，四季度增持转债幅度最大的是自然人，其次为各类机构投资者，其中基金四季度增持

5、转债幅度 46.2 亿（含私募基金），年金、社保、券商自营持有转债市值分别增加 39.7 亿、12.4 亿、3.2 亿，而专户理财、券商资管、信托等持有转债市值下降，应是作出减持操作。图 4：主要投资者持有转债市值变动情况（上交所+深交所）2020年10月2020年11月2020年12月120.0100.080.060.040.020.00.0-20.0-40.0数据来源：上交所、深交所、整理结构上，混合型基金是四季度增持主力，债基中仅二级债基、转债基金增持：细分来看，债券型基金中仅二级债基、转债基金持有转债市值增加，其余债券型基金（包括一级债基、中长期纯债基、短期纯债基）持有转债市值均下降。

6、混合型基金（特别是平衡混合型基金、灵活配置型基金）是四季度增持主力。具体来看，2020 年四季度，二级债基持有的转债市值环比增加约 3.2 亿,转债基金环比增加 3.6 亿，一级债基环比下降 6.2 亿，中长期纯债基环比下降 8.6 亿，股票型基金环比增加 1.95 亿。混合型基金环比增加 25.2 亿，是增幅最显著的一类，其中平衡混合型基金、灵活配置型基金是增持转债的主要力量，环比增加 12 亿、10.5 亿。分产品来看，光大添益 A、南方希元可转债、博时信用债券 A、泓德致远 A、鹏华可转债 A 等产品的环比增量较为突出。图 5：各类公募基金的转债持有市值一级债基二级债基中长期纯债基 短期

7、纯债基其他债券基金转债基金股票型基金混合型基金其他16001400120010008006004002000数据来源：WIND、整理除一级债基外，各类基金的转债仓位均有下降：从转债仓位来看，2020 年四季 度末，转债基金持有的转债市值占净值比中位数为 90.3%，环比下降 1.9%，一 级债基和二级债基分别为 16.36%和 12.09%，环比分别上升 1.28%、下降 2.12%，中长期纯债基为 7.63%，环比下降 1.17%，混合型基金、股票基金分别为 0.14%、 0.05%，环比分别下降 0.32%和 0.01%。对比历史，转债基金、一级债基、二级债基的转债仓位仍在较高位置，分别处

8、于历史 77%、84%、81%分位值。中长期纯债基的转债仓位降至 58%分位值。股票型基金、混合型基金仓位仍较低，处于历史 30%、9%分位值。图 6：各类公募基金持有的转债市值占净值比（中位数计）转债仓位历史均值转债仓位历史最高值转债仓位历史最低值转债仓位当前水平转债仓位当前分位点84815893077一级债基12.1749.310.64 16.36二级债基5.5120.090.00 12.09中长期纯债基10.3245.480.00 7.63混合型基1.104.630.07 0.14股票型0.667.900.02 0.05转债基70.93116.8231.29 90.30数据来源：WIND

9、、整理注：前五类基金统计口径不含可转债基金图 7：各类公募基金持有的转债市值占净值比一级债基：转债占净值比：中位数二级债基：转债占净值比：中位数中长期纯债基：转债占净值比：中位数混合基：转债占净值比：中位数60.0050.0040.0030.0020.0010.002003/122004/62004/122005/62005/122006/62006/122007/62007/122008/62008/122009/62009/122010/62010/122011/62011/122012/62012/122013/62013/122014/62014/122015/62015/122016

10、/62016/122017/62017/122018/62018/122019/62019/122020/62020/120.00数据来源：WIND、整理注：统计口径不含可转债基金转债基金的转债配置情况转债基金新发 1 只，合计资产净值 369.45 亿，环比小幅下降：2020 年四季度转债基金新增一只产品，为华商转债精选 A（007683.OF）。目前存量转债基金数量 45 只，其中博时中证可转债及可交换债券 ETF、长信中证转债及可交换债 50A、中泰中证可转债及可交换债 A、东吴中证可转换债券和海富通上证投资级可转债 ETF 属于指数型基金。45 只转债基金合计资产净值 369.45 亿

11、，相比 2020 年三季度末下降 7.8 亿，环比降 2.1%。其中，南方希元可转债、鹏华可转债的资产净值增量最突出，四季度分别增加 8 亿、7.2 亿，此外，富国可转债、华夏可转债增强、中银转债增强等的资产净值也均有所增长。绝大部分转债基金实现净值上涨，最高季度涨幅达 20%：伴随信用风波传导，转债分化加剧，转债基金中主动管理型产品表现依然好于被动指数型产品。45只转债基金中，除去 1 只新成立基金，42 只在 2020 年四季度均实现了净值上涨，平均上涨幅度 5.78%。其中南方昌元可转债、华夏可转债增强、南方希元可转债的四季度业绩表现位居前三，分别收获 20.16%、19.59%、17.

12、48%的净值涨幅。鹏华、南方希元、华夏可转债基金份额增加突出：截至四季度末，45 只转债基金总份额约 228 亿份，相比 2020 年三季度末的 240.7 亿份环比下降 5.3%。其中，鹏华可转债、南方希元可转债、华夏可转债增强的份额增加居前三，环比分别增加 5.8 亿份、3.9 亿份、1.1 亿份。基金经理2020Q4 资产净值2020Q3 资产净值（现任）（亿）（亿）汇添富可转债 A混合债券型二级基金吴江宏85.6993.16长信可转债 C混合债券型二级基金李家春,吴晖,倪68.0571.70伟兴全可转债偏债混合型基金虞淼36.1045.73富国可转债 C混合债券型二级基金张明凯30.7

13、628.56中欧可转债 A混合债券型二级基金华李成,彭震威24.4029.54鹏华可转债 A混合债券型二级基金王石千18.1810.98南方希元可转债混合债券型二级基金刘文良17.609.59博时转债增强 A混合债券型二级基金邓欣雨14.3214.75博时中证可转债及可交被动指数型债券基金邓欣雨10.3010.42换债券 ETF工银瑞信可转债混合债券型二级基金张洋9.189.52中银转债增强 A混合债券型二级基金李建8.446.72长盛可转债 A混合债券型二级基金杨哲6.676.54华夏可转债增强 A混合债券型二级基金何家琪4.722.55华安可转债 A混合债券型二级基金贺涛4.024.64华

14、宝可转债 C混合债券型一级基金李栋梁3.954.40海富通上证投资级可转债 ETF被动指数型债券基金陈轶平,陆丛凡3.165.95国泰可转债混合债券型二级基金刘波2.762.18银华可转债混合债券型二级基金孙慧2.361.35中海可转换债券 A混合债券型二级基金彭海平2.262.00申万菱信可转债混合债券型二级基金范磊1.931.97华商可转债 A混合债券型二级基金张永志1.801.19广发可转债 A混合债券型二级基金吴敌1.351.33华商转债精选 A中长期纯债型基金张永志1.130.00天治可转债增强 A混合债券型二级基金王洋1.121.44南方昌元可转债 A混合债券型二级基金刘文良1.1

15、00.32建信转债增强 A混合债券型二级基金李峰1.061.10宝盈融源可转债 A混合债券型二级基金邓栋0.801.07长信中证转债及可交换债 50A被动指数型债券基金李家春,倪伟0.771.33前海开源可转债混合债券型二级基金曾健飞0.750.53上银可转债精选混合债券型二级基金赵治烨0.610.56工银瑞信可转债优选 A混合债券型二级基金周颖辉0.550.55民生加银转债优选 A混合债券型二级基金邱世磊0.541.38中泰中证可转债及可交被动指数型债券基金朱未一,张蓓蓓0.520.58换债 A交银可转债 A混合债券型二级基金魏玉敏0.430.53万家可转债 A混合债券型一级基金陈佳昀0.3

16、90.74融通可转债 A混合债券型二级基金许富强0.320.30招商可转债混合债券型一级基金王刚0.310.54平安可转债 A混合债券型二级基金韩克0.310.40大成可转债增强混合债券型二级基金李富强0.220.25财通可转债 C混合债券型二级基金林洪钧,杨烨超0.190.44华富可转债混合债券型二级基金尹培俊0.120.14东吴中证可转换债被动指数型债券基金王文华0.100.11长江可转债 A混合债券型二级基金漆志伟0.070.09创金合信转债精选 A中长期纯债型基金王林峰,王鑫0.020.03海富通可转债优选混合债券型二级基金何谦0.020.02表 1：转债基金概况基金名称基金类型资料来

17、源：WIND、整理表 2：转债基金季度净值增长率（%）基金名称2020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q3南方昌元可转债 A20.1617.767.28-5.655.871.54华夏可转债增强 A19.5911.099.27-3.0311.194.55南方希元可转债17.489.127.19-2.3011.0610.02前海开源可转债15.205.263.67-2.202.861.70华商可转债 A14.167.422.830.3811.953.36鹏华可转债 A12.548.838.675.459.365.38银华可转债9.8410.472.44-1.687.64

18、2.99广发可转债 A9.7013.202.163.805.553.31交银可转债 A9.509.174.92-3.675.07博时转债增强 A8.2111.765.60-2.077.632.36华富可转债8.015.880.96-5.309.583.94申万菱信可转债7.174.904.223.674.734.89富国可转债 C6.908.93华安可转债 A6.703.027.67-0.546.741.50长江可转债 A6.447.082.40-0.166.443.78工银瑞信可转债优选 A6.039.260.59-0.676.066.53融通可转债 A5.794.42-0.07-0.706

19、.984.19平安可转债 A5.564.392.230.304.17工银瑞信可转债5.547.254.53-0.067.105.50建信转债增强 A5.537.475.23-2.413.973.81中银转债增强 A5.5212.456.431.487.706.23民生加银转债优选 A5.463.003.492.796.976.19兴全可转债5.4010.483.39-0.886.994.89财通可转债 C5.233.497.88-1.642.771.00中欧可转债 A5.029.282.88-2.157.614.22华宝可转债 C4.844.760.82长信可转债 C4.479.603.640

20、.476.792.57长盛可转债 A4.268.023.433.179.394.65汇添富可转债 A4.028.205.951.297.184.25国泰可转债3.9911.180.134.668.106.70天治可转债增强 A2.978.23-1.76-0.376.729.22中泰中证可转债及可交换债 A2.383.38-1.61博时中证可转债及可交换债券 ETF2.264.23-1.60东吴中证可转换债2.10-3.38海富通上证投资级可转债ETF1.87中海可转换债券 A1.5317.090.64-4.538.955.64长信中证转债及可交换债50A0.994.45-1.66宝盈融源可转债

21、 A0.94-0.0915.37-3.578.59大成可转债增强0.934.636.401.054.664.29创金合信转债精选 A0.174.37-3.20-1.695.581.82海富通可转债优选0.139.82-1.17-4.583.23-3.36招商可转债0.006.160.10-0.204.962.13万家可转债 A-0.642.21-1.10华商转债精选 A-1.64上银可转债精选-2.232.03资料来源：WIND、整理表 3：转债基金季度份额变化基金名称2020Q4 份额（亿份）2020Q3 份额（亿份）份额变化（亿份）鹏华可转债14.38408.56605.8181南方希元可

22、转债10.94357.00333.9401华夏可转债增强 A2.98371.93171.0521银华可转债1.58180.99800.5838南方昌元可转债 A0.76110.26240.4987中银转债增强 A2.99052.51990.4706国泰可转债1.99811.64040.3578华商可转债 A1.32501.00020.3248中海可转换债券 A2.42442.18580.2386前海开源可转债0.70390.57580.1281富国可转债15.506215.39410.1122上银可转债精选0.61570.54720.0685长盛可转债 A4.96594.95220.0137融

23、通可转债 A0.31790.31680.0012海富通可转债优选0.02550.0277-0.0022创金合信转债精选 A0.02150.0259-0.0044东吴中证可转换债0.08810.1008-0.0127长江可转债 A0.05190.0705-0.0187华富可转债0.09540.1165-0.0211大成可转债增强0.16710.1919-0.0247工银瑞信可转债优选 A0.40640.4313-0.0249博时中证可转债及可交换债券 ETF0.99391.0279-0.0340建信转债增强 A0.37010.4074-0.0373广发可转债 A0.90820.9751-0.06

24、69中泰中证可转债及可交0.50610.5802-0.0741换债 A平安可转债 A0.26520.3617-0.0964申万菱信可转债1.12421.2260-0.1018交银可转债 A0.33660.4515-0.1149招商可转债0.29040.5002-0.2098财通可转债 A0.17890.4039-0.2250宝盈融源可转债 A0.66940.9113-0.2419天治可转债增强 A0.76901.0114-0.2424海富通上证投资级可转0.31260.6006-0.2880债 ETF万家可转债 A0.38470.7369-0.3522华宝可转债2.95883.4559-0.4

25、970长信中证转债及可交换0.75581.3168-0.5610债 50A工银瑞信可转债6.42197.0296-0.6077华安可转债 A2.66913.2929-0.6237博时转债增强 A7.70478.5979-0.8932民生加银转债优选 A0.62471.6786-1.0539华商转债精选 A1.15292.9992-1.8463兴全可转债30.371833.2609-2.8891长信可转债40.403244.4717-4.0686中欧可转债 A17.102821.7327-4.6299汇添富可转债 A48.425454.8159-6.3905资料来源：WIND、整理转债基金杠杆水平小幅回升：四季度在基金份额整体环比下降的背景下，转债