现制茶饮行业品牌化、本土化铸就高端现制茶饮黄金赛道

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250018 一、本土现制茶饮连锁品牌的崛起 5 HYPERLINK l _TOC_250017 我国现制茶饮发展历程以及市场规模 5 HYPERLINK l _TOC_250016 新式茶饮与传统茶饮的区别？ 6 HYPERLINK l _TOC_250015 高端现制茶饮消费成为年轻人的“社交货币”和“小确幸” 8 HYPERLINK l _TOC_250014 我国高端现制茶饮消费量较低，未来提升空间较大 8 HYPERLINK l _TOC_250013 龙头市占率高，品牌、运营、标准化考验长期竞争力 9 HYPERLINK l _TOC_2

2、50012 新式茶饮属于餐饮行业最优单店模型，市场空间广阔 11 HYPERLINK l _TOC_250011 二、对标星巴克，我国新式现制茶饮品牌空间几何？ 13 HYPERLINK l _TOC_250010 星巴克：全球咖啡零售巨头，中国市场成为其重要增长极 13 HYPERLINK l _TOC_250009 “第三空间”深入人心，打造“时尚、惬意、分享”的社交空间 14 HYPERLINK l _TOC_250008 星巴克美国：咖啡馆行业垄断地位，市占率持续提升 15 HYPERLINK l _TOC_250007 星巴克中国：遍布全国 200 多个城市，下沉空间持续打开 16

3、HYPERLINK l _TOC_250006 对标星巴克，中国新式茶饮品牌未来空间可期 16 HYPERLINK l _TOC_250005 三、相关公司 19 HYPERLINK l _TOC_250004 喜茶：灵感之茶，以强产品创新力深耕茶饮 19 HYPERLINK l _TOC_250003 奈雪的茶：定位于“第三空间”，不断横向拓展业态 22 HYPERLINK l _TOC_250002 茶颜悦色：中国风的区域性茶饮 25 HYPERLINK l _TOC_250001 乐乐茶：打造爆款“脏脏包” 27 HYPERLINK l _TOC_250000 四、风险提示 28图表目录

4、图 1：我国茶饮店分类及升级 5图 2：我国茶饮市场分类及规模（单位：亿元） 6图 3：我国现制茶饮市场分类及规模（单位：亿元） 6图 4：我国茶饮门店数及增长 6图 5：我国茶饮消费者规模及增长 6图 6：新式茶饮品牌运营内容更为丰富，立体式占领消费者心智 7图 7：喜茶推出多种门店风格，增加客户新鲜感 7图 8：奈雪的茶打造多场景体验店 7图 9：消费者偏好的消费场景 8图 10：不同年龄段消费者偏好的消费场景 8图 11：消费者购买新式茶饮的频次 8图 12：2018-2020 饿了么新式茶饮用户性别分布 8图 13：我国内地茶饮人均消费量与中国台湾、美国市场对比（单位：杯/人/年） 9

5、图 14：中国高端现制茶饮店分类及门店数规模 10图 15：中国高端现制茶饮品牌及市场份额（20 年前 9 个月） 10图 16：头部品牌“百度指数”，喜茶热度最高 10图 17：龙头茶饮在产品、品牌、管理和标准化输出建立壁垒 11图 18：头部茶饮及餐饮品牌单店模型对比 11图 19：2020 财年公司全年门店总数达 3.27 万家 13图 20：2020 财年公司全球门店区域分布 13图 21：中国门店扩张快于整体，成为公司成长重要驱动 13图 22：星巴克全球门店长期保持同店增长态势 14图 23：公司收入及利润持续保持较高增速 14图 24：公司产品收入结构 14图 25：星巴克会员体

6、系和数字飞轮计划 15图 26：星巴克采取“侵略式”开店策略增加曝光度 15图 27：美国精品咖啡店数量 1990-2015 年增长 19 倍 16图 28：美国前三大咖啡屋品牌市占率高达 78% 16图 29：中国咖啡连锁品牌 top5 16图 30：星巴克在中国各线级城市分布 16图 31：一杯奶茶与一杯咖啡中咖啡因成分比较 17图 32：从产品创新到立体式竞争护城河，持续占领消费者心智 17图 33：截至 2020 年底，喜茶已在海内外 61 个城市开出 695 家门店 19图 34：喜茶主力店、GO 店门店数变化 20图 35：喜茶 GO 店推出“取茶柜” 20图 36：喜茶 2020

7、 年度热销榜单 21图 37：奈雪的茶门店主要分布在一二线城市（单位：家） 22图 38：奈雪的茶部分产品情况 23图 39：公司收入快速增长 24图 40：公司盈利能力改善 24图 41：奈雪的茶单店日均销售额下降（单位：万元） 24图 42：奈雪的茶单店日均订单量下降（单位：单） 24图 43：奈雪的茶单店客单价稳定 25图 44：18-19 年奈雪的茶同店店均销售额较为稳定（单位：万元） 25图 45：18-19 年奈雪的茶同店利润率水平稳定 25图 46：茶颜悦色以中国风为主题 26图 47：2020 年茶颜悦色门店数达 241 家 26图 48：古色古香的茶颜概念店 26图 49：茶

8、颜悦色的部分产品情况 27图 50：茶颜悦色产品为“鲜奶+奶+奶油+坚果碎” 27图 51：乐乐茶展店速度较慢 27图 52：乐乐茶部分产品情况 28表 1：茶饮头部品牌呈现加速扩张态势，短期内尽享受品牌连锁化红利 12表 2：中线维度（5 年）头部茶饮品牌空间测算 18表 3：长期维度（10 年以上）头部茶饮品牌空间测算 18表 4：喜茶主力店 VS HEYTEA GO 店 20表 5：喜茶完成数轮融资 21表 6：奈雪的茶标准店 VS 奈雪 PRO 店 22一、本土现制茶饮连锁品牌的崛起1.1 我国现制茶饮发展历程以及市场规模我国现制茶饮主要起源于台湾创制的珍珠奶茶，即在传统茶中加入奶以及

9、木薯球，珍珠奶茶随着台湾娱乐文化的输出红遍亚洲。1997 年，台湾“快可立”奶茶品牌在中国大陆开设连锁门店，推动了现制茶饮在国内的市场培育和发展，现制茶饮也凭借浓郁香甜的口感、便利性以及社交属性，受到了年轻人的广泛认可。我国现制茶饮在过去几年经历了产品升级、供应链优化、社交场景化、品牌化、数字化升级等变迁：第一代低端茶饮店原料成分主要以奶精、茶粉为主，口感单一，而且也不够健康；第二代中端茶饮开始注重食材的升级和丰富性，包括添加罐头水果、果酱、茶包等，但门店仍然以外带的街店为主；第三代高端现制茶饮品牌主要起步于 2015 年前后，以喜茶、奈雪的茶等为代表的优质连锁品牌在产品创新（添加鲜奶、奶盖、

10、新鲜水果）、打造社交空间、品牌营销等方面引领行业发展，开创了我国现制茶饮新模式。图 1：我国茶饮店分类及升级资料来源：奈雪的茶招股说明书，西部证券研发中心根据灼识咨询的数据，我国茶行业主要包括现制茶饮、即饮茶以及茶叶、茶包、茶粉等产品，2020 年我国茶行业总规模达 4107 亿元，过去 5 年复合增速为 9.8%；其中，现制茶饮行业规模达 1136 亿元，过去 5 年复合增速高达 21.9%（2020 年受疫情影响增速放缓， 2015-2019 年复合增速高达 26%），远高于茶行业整体增速。而在现制茶饮行业中，高端现制茶饮是增速最快的细分赛道，2020 年市场规模达 129 亿元，过去 5

11、 年复合增速高达75.8%。图 2：我国茶饮市场分类及规模（单位：亿元）图 3：我国现制茶饮市场分类及规模（单位：亿元）9000800070006000500040003000200010000即饮茶茶叶、茶包及茶粉现制茶饮16831573147013743018128427511211 12009451031 107111442501226920531202 1373 14921671 18575637008661063 11361452 18062241 276225002000150010005000低端茶饮店中端茶饮店高端现制茶饮店52844537610603

12、15263834656130152128499180 227182270482073101012123241295132643364205221322202404资料来源：灼识咨询，西部证券研发中心资料来源：灼识咨询，西部证券研发中心图 4：我国茶饮门店数及增长图 5：我国茶饮消费者规模及增长茶饮门店数（万家）60504030201002017201820192020E2021E4.03.53.02.52.01.51.00.50.0我国茶饮消费者人群（亿人）2017201820192020E2021E资料来源：2020 新式茶饮白皮书，西部证券研发中心资料来源：2020 新式茶饮白皮书，西部证

13、券研发中心新式茶饮与传统茶饮的区别？我国现制饮品行业发展已经有数十年之久，前期发展主要是引入海外成熟模式和品类，奶茶制作工艺以及用料相对简单，主要以粉末冲泡类为主，目前都已经发展成为相对成熟、拥有固定消费群体的细分品类，但产品本身定位相对中低端。近年来，台式奶茶又出现了改良款的水果芝士茶，以更为新鲜健康的水果原料、更为浓郁的芝士成分升级原有奶茶产品，并且对品牌调性进行全面升级，走出了品牌调性媲美星巴克、产品更具本土习惯的新式茶饮，面向的消费群体更为宽广，实现了本土茶饮品牌的崛起。产品&门店调性。新式茶饮产品中，会使用新鲜的牛奶、新鲜的水果、芝士、坚果、木薯等健康优质食材，提升产品颜值和口感，给

14、消费者带来更强烈的味蕾和视觉记忆度，同时加快产品推新节奏，保持产品体验的新鲜感和话题性。在门店方面，引入星巴克“第三空间”理念，提供饮食空间，门店装修也更为时尚现代，且位置多坐落于高档购物中心或商务楼。品牌与营销。新式茶饮重视品牌形象的打造，强化消费者对品牌的认同感。新式茶饮在品牌运营方面内涵更为丰富，跨界、潮文化、品牌周边、会员管理等方面持续强化品牌输出，给消费者带来更多体验感，立体化占领消费者心智。根据喜茶创始人的分享，目前喜茶品牌与视觉中心团队人数超过 63 人，专业化负责品牌传播及宣传，品牌内容输出的重视是新式茶饮品牌与传统茶饮的重要区分之一。数字化&新零售。新式茶饮注重数字化和新技术

15、的应用，接单-加工-交付流程更为模块化和高效，交付环节更为精细化，比如喜茶 GO 门店提供自提柜服务，避免了交付环节的一些遗漏、错误问题，进一步提升了交付环节的效率以及科技感体验。同时，通过新零售延伸消费场景，进一步强化品牌拉力，扩大交叉销售。会员管理体系。新茶饮品牌注重会员发展，积极开发小程序、APP 等沉淀消费者数据。目前头部茶饮品牌会员数快速增长，根据喜茶、奈雪的茶官网数据显示，目前两家会员数均超过了 3000 万，且保持快速增长势头。通过对会员更为精细化的管理和营销（积分、好友拼单等），可以提高会员复购率以及拉新率。图 6：新式茶饮品牌运营内容更为丰富，立体式占领消费者心智资料来源：2

16、020 新茶饮研究报告，公司官网，西部证券研发中心图 7：喜茶推出多种门店风格，增加客户新鲜感图 8：奈雪的茶打造多场景体验店资料来源：微博，西部证券研发中心资料来源：微博，西部证券研发中心高端现制茶饮消费成为年轻人的“社交货币”和“小确幸”我国高端现制茶饮背后借鉴了海外咖啡品牌的发展思路，通过产品、场景、营销塑造品牌调性，与消费者建立连接，成为时尚生活方式的一部分。新式茶饮具备较强的社交属性，已然成为都市年轻人的社交货币和“悦己”型消费载体，颜值高、口感好、话题感强，不断提升年轻人的消费意愿。新式茶饮在满足消费者口腹之欲外，也满足了消费者心理层面的“自我奖励”和“小确幸”，是“悦己”消费的良

17、好载体。根据2020 新式茶饮白皮书的调研反馈，90、00 后在新式茶饮消费时更偏好个人消遣以及情侣闺蜜聚会。单从品类来讲，一杯奶茶接近 30 元不算便宜，但绝对值不高，消费意愿强劲。虽然当前高端茶饮的目标市场还主要聚焦于消费力更强、开放度更高的一线城市，但是参照星巴克、海底捞等餐饮龙头的发展轨迹，一线市场对二三线市场拥有强大的时尚消费引导作用，随着二三线市场消费能力的进一步提升、市场教育的逐步渗透，新式茶饮消费的市场空间将加快打开。图 9：消费者偏好的消费场景图 10：不同年龄段消费者偏好的消费场景资料来源：2020 新式茶饮白皮书，西部证券研发中心资料来源：2020 新式茶饮白皮书，西部证

18、券研发中心图 11：消费者购买新式茶饮的频次图 12：2018-2020 饿了么新式茶饮用户性别分布资料来源：2020 新式茶饮白皮书，西部证券研发中心资料来源：2020 新式茶饮白皮书，西部证券研发中心我国高端现制茶饮消费量较低，未来提升空间较大根据 CBNData 的数据，目前我国台湾、香港的人均奶茶消费量较大，每年人均消费大概在 100 杯以上；美国市场虽然没有消费奶茶的习惯，但就其功能相近的咖啡而言，人均每年的消费量更是高达 500 杯，即便以现制高端咖啡的计算口径来看（以星巴克的销售规模计算），美国人均年消费量也在 30 杯以上。根据灼识咨询的数据，当前我国现制茶饮的市场规模为 11

19、36 亿元，我们假设平均每杯茶饮的价格为 12 元，则我国茶饮的人均年消费量在 7 杯左右；若以高端茶饮口径计算，当前我国高端现制茶饮市场规模为 129 亿元，假设平均每杯高端茶饮的价格为 20 元，则我国人均年消费量仅在 0.5 杯左右，均远低于台湾、香港以及美国市场。长期来看，我国茶饮市场（尤其是高端茶饮市场）消费量提升空间较大。图 13：我国内地茶饮人均消费量与中国台湾、美国市场对比（单位：杯/人/年）6001007305004003002001000500龙头市占率高，品牌、运营、标准化考验长期竞争力以喜茶、奈雪的茶等为代表的新式茶饮品牌传递的文化符号是：年轻化、酷、互联网化、本土化。

20、本土化不再是一个贬义词，代表了新一代年轻人文化自信背后的对本土创新的认同，而茶文化历史悠远，年轻人对茶文化具备天然的好感和认同感；同时，新式茶饮在原来茶（奶茶）的基础上进行了创新改良，使其变成了新潮的、酷且具有个性的东西。新式茶饮品牌以产品创新为起点、精细化运营为基础、品牌塑造为核心，开启了中国“星巴克”模式的探索之旅，虽然里面看到了一些借鉴星巴克、麦当劳的成功要素，但需要更多注意的是其本土智慧的创新和突破。从行业竞争格局来看，目前新式茶饮市场集中度相对较高，根据灼识咨询的数据，我国新式茶饮品牌 CR5 市占率高达 55%，其中喜茶、奈雪的茶市占率显著高于其他竞品，表明高端茶饮行业具备较高的护

21、城河，且经过 3 年的大浪淘沙之后，头部品牌赢家通吃的趋势明显（这与星巴克在咖啡市场的表现相对吻合，具体可参照下文分析）。图 14：中国高端现制茶饮店分类及门店数规模图 15：中国高端现制茶饮品牌及市场份额（20 年前 9 个月45%喜茶25%184%4%4%奈雪的茶品牌B品牌C品牌D其他%资料来源：奈雪的茶招股书，西部证券研发中心资料来源：奈雪的茶招股书，西部证券研发中心图 16：头部品牌“百度指数”，喜茶热度最高资料来源：百度指数，西部证券研发中心我们认为中高端茶饮行业的竞争壁垒主要包括四个方面：（1）产品力；（2）品牌塑造能力；（3）运营管理能力；（4）标准化输出能力。从中长期来看，这四

22、个方面的能力是层层递进的，是未来茶饮龙头能够胜出的核心要素。对标行业标杆星巴克，国内新式茶饮头部品牌在这些方面已经开始逐步建立自身优势，并拉开与其他品牌的差距。图 17：龙头茶饮在产品、品牌、管理和标准化输出建立壁垒资料来源：公司官网，西部证券研发中心新式茶饮属于餐饮行业最优单店模型，市场空间广阔从消费场景和频次来说，茶饮要明显优于传统餐饮，且以自提或外卖为主，不受时间和空间的限制，周转效率较高，盈利能力更为突出。结合奈雪的茶招股书以及我们的假设拆分，目前头部新式茶饮品牌单店年营业额超过 1000 万元，年营业利润率超过 25%，优于传统餐饮企业（海底捞、太二）。从长期发展趋势来看，茶饮门店由

23、于面积小、人员精简，人员费用、租金费用的压力相对更为可控，且选址更为灵活，长期开店空间及盈利性更优。图 18：头部茶饮及餐饮品牌单店模型对比资料来源：公司公告，草根调研，西部证券研发中心由于其优异的单店模型，在前期产品、品牌以及标准化流程打磨成熟后，我国龙头茶饮品牌近年来开始加快扩张节奏。针对中高低端消费市场的头部品牌均表现出加速扩张态势，表明我国巨大的市场空间下，不同类型产品均表现出品牌连锁化趋势，短期内头部品牌均有望享受行业增长的红利。其中，我们认为中高端新式茶饮当前整体基数较低，下沉潜力和空间更大，且采用直营模式，对品牌的把控力更强，对标海外巨头星巴克的成长轨迹，我们认为未来我国新式茶饮

24、空间极为广阔。模式品牌2018（门店数）2019（门店数）2020（门店数）18-20Cagr喜茶163390695106%奈雪的乐乐茶29535841%茶颜悦色6914124187%COCO 都可23413524436637%一点点15902340324043%蜜雪冰城423266011137664%书亦烧仙草78024815507166%表 1：茶饮头部品牌呈现加速扩张态势，短期内尽享受品牌连锁化红利直营加盟资料来源：喜茶 2020 年度报告，窄门餐眼，西部证券研发中心二、对标星巴克，我国新式现制茶饮品牌空间几何？星巴克：全球咖啡零售巨头，中国市场成为其重要增长极

25、美国咖啡零售品牌星巴克成立于 1985 年，门店遍及全球 83 个国家和地区，是全球领先的咖啡零售商，其咖啡馆所营造的“第三空间”在全球负有盛名。截止到 2020 财年（Sep 27），公司全球门店数共计3.27 万家，其中直营门店和特许经营门店占比分别为51%/49%；从区域分布来看，公司目前在北美/中国/其他地区门店数占比分别为 56%/14%/30%。中国一直是星巴克全球扩张的重要市场，自 1999 年开设第一家门店以来便通过直营+加盟（主要是华东地区）模式保持快速展店的节奏；2017 年，公司收购华东合资公司剩余 50%股权，全面直营中国市场所有门店；截止 2020 财年，中国门店总数

26、达 4704 家，2011-2020年展店复合增速高达 28.4%，显著高于其整体增速（7.5%）。图 19：2020 财年公司全年门店总数达 3.27 万家图 20：2020 财年公司全球门店区域分布特许经营直营13,98315,422 1602310,80812,374 14,0648025 7,972 8,7029,573 10,65313,275 15,341 15834 166378833 9031 9,364 10,194 10,713 12,235 12,7113500030000250002000015000100005000029%15%北美中国其他地区56%资料来源：win

27、d，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心图 21：中国门店扩张快于整体，成为公司成长重要驱动5000450040003500300025002000150010005000FY2011 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY202050%中国-特许中国-直营YoY（右轴）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：wind，西部证券研发中心注：2017 年公司收购其华东市场合资企业剩余 50%股权，全面直营中国内地市场所有门店同店方面，长期以来公司同店销售保持稳定增长。自 200

28、9 年以来，连续 10 年公司同店销售额保持 3%以上增长，其中客单价贡献占比 70%，客流量贡献占比 30%，展现出强大的品牌势能和持续提价能力。同店销售增速同店销售增速图 22：星巴克全球门店长期保持同店增长态势15%10%5%FY2020FY2019FY2018FY2017 FY2016 FY2015FY2014FY2013FY2012FY2011FY2010 FY2009 FY2008FY2007FY2006FY2005FY2004 FY2003 200220010%-5%-10%-15%-20%资料来源：wind，西部证券研发中心注：2020 财年因为全球新冠疫情影响同店销售出现较大

29、幅度下滑随着持续的开店扩张，公司营收持续保持稳健增长，收入及归母净利润规模从 2005 财年的63.7/4.9 亿美元增长至2019 财年的265.1/35.9 亿美元，复合增速分别达9.8%和15.2%。从利润率角度来看，公司正常年份利润率维持在 13%-14%左右，盈利能力强劲。从产品收入贡献来看，门店饮品收入贡献最高，达 75%；其次是门店食品，占比达 20%；其余为零售端包装产品（咖啡、茶）等。图 23：公司收入及利润持续保持较高增速图 24：公司产品收入结构300002500020000150001000050000营业收入（百万美元） 归母净利润（百万美元）利润率（%，右轴）20%

30、18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%饮料（咖啡）食品包装咖啡和茶其他1%20%75%4%FY2005 FY2008 FY2011 FY2014 FY2017 FY2020资料来源：wind，西部证券研发中心注：受疫情影响 2020 财年公司利润率大幅下滑资料来源：wind，西部证券研发中心“第三空间”深入人心，打造“时尚、惬意、分享”的社交空间星巴克在美国的快速发展得益于美国悠久的咖啡文化（咖啡的成瘾性）、快节奏的生活方式以及独创的“第三空间”理念，即能够满足人们在工作、家庭之外的社交休闲场景需求。星巴克持续强大的品牌势能以及发展动能主要在于：产品品质的卓悦追求（背后是其强大供应

31、链和标准化流程的支撑）、产品的持续创新、不断延伸产品与消费者连接的场景。星巴克持续加强对消费者心智的占领，逐渐成为了美国文化符号的象征。打造“第三空间”，输出品牌文化。公司以咖啡屋为载体，通过咖啡的香气、简约舒适的装修、柔和的灯光以及舒缓的音乐搭配，给消费者提供了一个可以品尝咖啡、社交聚会、学习交流的场所，输出一种舒适且有文化调性的生活方式，满足了人们消费层面更高阶的需求。塑造的是一种“时尚、惬意、分享”的“第三空间”场景。标准化流程铸就高品质，全产业链把控质量。公司前端咖啡制作拥有一套完整的流程手册，每一个步骤都有详细的要求，确保每一杯咖啡的品质都能保持一致。门店风格方面，公司也形成了一个统

32、一&个性化兼具的模型，构建了装修选材和样式的模块化数据库；原材料供应链方面，通过 C.A.F.E.认证筛选供应商（道德采购），确保高品质咖啡豆的供应和豆农的自身利益。会员管理体系完善，数字化水平高。公司于 2011 年推出星享卡项目，2012 年发布移动 APP，2015 年又推出电子版星享卡，通过买赠方式、会员积分升级的模式增加消费者粘性和品牌忠诚度；截止 2019 年一季度，星巴克的会员数量超过 1600 万，会员销售额占全美销售额的 40%。数字化建设方面，2009 年推出iPhone、iPad 的移动应用，2001年构建数字化网络平台，2011 年推出移动支付功能等。占据核心位置，商务

33、楼+商场拓展多场景消费。公司门店主要分布于办公楼、核心商圈以及部分景区和社区，且采用“侵略式”覆盖扩张的方式增加对消费者的曝光（类似于广告营销）以及对竞争对手的挤压。此外，公司也推出星巴克甄选和烘焙工坊旗舰店，增强咖啡文化的体验和品牌调性的展示。上海 1 号线的陕西南路，出了地铁口不到 500 米的距离，相继开了三家星巴克图 25：星巴克会员体系和数字飞轮计划图 26：星巴克采取“侵略式”开店策略增加曝光度资料来源：Runwise 创研院，西部证券研发中心资料来源：亿欧，西部证券研发中心星巴克美国：咖啡馆行业垄断地位，市占率持续提升根据美国 Mintel 公司的研究统计，在过去（1990-20

34、15 年）的 25 年时间里，美国精品咖啡店的数量呈显著增长的态势，从 1990 年的 1650 家增加至 2015 年的 31490 家，增幅高达 19 倍。而星巴克在美国咖啡店市场处于绝对垄断地位。根据2020 年美国咖啡馆市场报告显示，估计 2020 年美国咖啡馆市场规模达 475 亿美元/YoY+3.3%，全国共计有 37274 家咖啡馆，top3（星巴克、Dunkin、JAB Holding）连锁品牌合计市占率高达 78%，呈现出头部品牌垄断的特征，其中星巴克在美国拥有 14875 家门店，以 40%市占率位居第一。图 27：美国精品咖啡店数量 1990-2015 年增长 19 倍图

35、 28：美国前三大咖啡屋品牌市占率高达 78%资料来源：Mintel，西部证券研发中心资料来源：2020 年美国咖啡馆市场报告，西部证券研发中心星巴克中国：遍布全国200多个城市，下沉空间持续打开自 1999 年星巴克在北京开设第一家门店以来，公司持续深耕中国市场，并且受益于中国跨国商业交流活动的兴起，咖啡文化对一二线城市白领人群实现不断渗透，从而获得持续收入，“第三空间”概念也在中国持续受到认可，小资、品质、商务是星巴克在中国市场打下的标签。近年来顺应消费升级的趋势，星巴克加速渠道的下沉和加密，如今星巴克在中国市场拥有的门店数近 5000 家，遍布全国 200 多个城市，二三线城市逐渐成为其

36、加速扩张的区域。根据欧睿的数据显示，2015 年星巴克在中国咖啡店市场份额高达 73%，远高于太平洋咖啡(9.3%)和 Costa(9%)。由此可见，星巴克先入为主的咖啡品牌关联、快速的展店策略，持续巩固了其市场地位。图 29：中国咖啡连锁品牌 top5图 30：星巴克在中国各线级城市分布6000500040003000200010000门店数50004792479410401星巴克瑞幸太平洋咖啡 COSTA上岛咖啡一线城市新一线城市二线城市三线及以下城市12% 34%19%35%资料来源：窄门餐眼，瑞幸前三季度财务报告，西部证券研发中心瑞幸门店为截至 2020 年 11 月 30 日数据资料

37、来源：窄门餐眼，西部证券研发中心对标星巴克，中国新式茶饮品牌未来空间可期回顾星巴克在中国的发展，我们认为我国头部茶饮的长期发展空间可与星巴克进行对标。主要是基于以下原因：（1）茶饮与咖啡均含有咖啡因，存在一定的成瘾性，起到提神、醒脑作用，且茶饮覆盖人群更广，接受度更高；（2）从品牌来讲，目前头部中高端茶饮品牌在品牌调性塑造、品牌故事讲述方面更加专业化和系统化，有望充分利用传统文化和互联网工具；（3）后发优势，借鉴海外及国内成功与失败经验，在供应链及运营管理方面有望快速学习赶超。图 31：一杯奶茶与一杯咖啡中咖啡因成分比较资料来源：人民日报，西部证券研发中心餐饮行业因为消费者口味的多样性、新老交

38、替，会存在比较短的生命周期，部分投资人会担心茶饮赛道及品牌或难以维持持续的热度和消费者粘性。我们的观点是：茶饮消费并非横空出世，无论是传统茶、还是 90 年代引入的奶茶都是消费者广泛接受的品类，市场规模远高于咖啡等品类，消费者市场基础坚实；茶饮的创新（芝士奶茶、水果茶、软欧包）虽然是喜茶、奈雪的茶走出来的突破口，但是当前高端化品牌建设领先市场，且借助资本扩大渠道网络，已经逐步从产品力优势顺利过渡到品牌力、渠道力多维度竞争优势，持续占领消费者心智。产品力渠道力品牌力图 32：从产品创新到立体式竞争护城河，持续占领消费者心智资料来源：wind，西部证券研发中心当然我们也认识到，中国的新式茶饮成长为

39、巨头之路还很长，需要在产品创新、品牌内涵塑造、精细化运营、供应链掌控力、数字化建设等方面持续发力。但我们要乐观地看到中国本土高端茶饮品牌的崛起已经具备了一定内部和外部条件，借助本土智慧，通过更为敏锐的消费者观察、创新的产品研发、快速的门店扩张策略可以打造出中国乃至世界的现制茶饮国货品牌。我们以国内星巴克作为标杆，预测未来我国茶饮品牌龙头的长期开店空间。我们认为中期维度来看（5 年），以当前静态星巴克布局城市作为未来高端茶饮品牌可以进入的区域，假设茶饮头部品牌在一线/新一线/二线/三线及以下城市开店密度分别是星巴克对应区域的 50%/40%/30%/30%（综合考虑单店营收差异、进入城市时间等）

40、，则茶饮龙头开店空间为 1936 家；长期来看（10 年以上），我们以单店覆盖的人口作为测算依据，目前星巴克在一线/新一线/二线/三线及以下城市单店覆盖的人口分别为 4/10/20/74 万，我们假设茶饮龙头在一线城市单店覆盖人口达 8 万，而其他线级城市单店覆盖人口数以一线城市作为标杆、以可支配收入作为调节因子来假设，则新一线/二线/三线及以下城市单店覆盖的人口分别为 10/15/30 万，对应长期开店空间或有望达到 5000 家。收入端测算，假设中期维度单店平均年收入规模在 900 万元左右，则收入总规模有望达到174 亿元，假设利润率水平能够达到 13%（参照星巴克），则对应利润规模为

41、23 亿元；而假设长期维度单店平均年收入规模在 800 万元左右，则长期收入规模有望达到 400 亿元，对应利润规模为 52 亿元。表 2：中线维度（5 年）头部茶饮品牌空间测算城市数城市分类（星巴克已进入城市）星巴克门店数（家）单城市门店数（家）高端现制茶渗透率（星巴克）饮龙头潜在开店空间（家）一线城市 4165241350%826新一线城市669二线城市 309053030%272三线及以下城市 151564430%169合计 20047941936资料来源：wind，西部证券研发中心表 3：长期维度（10 年以上）头部茶饮品牌空间测算城市分类城市人口（万）单店覆

42、盖人口（万）潜在开店空间（家）一线城市73008913新一线城线城线及以下城市41651301388合计840005210资料来源：wind，西部证券研发中心注：我们假设一线城市单店覆盖人口为 8 万，其他线级城市覆盖人口数以一线城市作为标杆，以可支配收入作为调节因子，假设不同线级城市单店覆盖人口三、相关公司当前我国高端茶饮发展具备较高壁垒，主要体现在品牌、渠道以及供应链管控等方面，行业呈现出集中度较高的特点，top5 市占率高达 55%。其中喜茶、奈雪的茶在一线、二线城市布局较强，在产品力、品牌力、及门店模型方面具备显著优势，且有望率先上市

43、，资本加持下进一步发展加速，建议重点关注。其他具备区域特色及品牌知名度的新式茶饮品牌还包括乐乐茶、茶颜悦色等。3.1 喜茶：灵感之茶，以强产品创新力深耕茶饮芝士现泡茶的原创者，灵感之茶。喜茶 HEYTEA 是国内头部新式茶饮连锁品牌，是芝士现泡茶的原创者，品牌自身定位于“灵感的茶”，整体风格透露“禅意”、“极简”、“美学”等元素，切中年轻消费群体个性化、时尚化的消费需求，让喝茶变成一件更酷、更不一样的体验。2012 年 5 月，喜茶首店在广东江门开业；2016 年喜茶开始走出广东市场，并于 2017 年加速全国扩张，相继进驻上海、杭州、北京、苏州、南京等城市；2018 年，喜茶在香港和新加坡开

44、出境外门店，开启全球探索之路。截至 2020 年底，喜茶已在海内外 61 个城市开出 695 家门店。图 33：截至 2020 年底，喜茶已在海内外 61 个城市开出 695 家门店2018-2020年喜茶门店数量（家）6953901637006005004003002001000201820192020资料来源：喜茶 2020 年度报告，西部证券研发中心以主力店+GO 店组合拓店。喜茶的店型可分为主力店、GO 店以及有话题性和试验性的概念主题店（如 LAB 店、PINK 店、BLACK 店、DP 店以及宠物主题店等），其中主力店全国拥有 500+家，占所有门店比例超过 70%；GO 店于 2

45、018 年 6 月推出首店，目前全国拥有 160+家，占比超过 20%。不同于定位核心商圈、面积较大的主力店，GO 店主要是外卖快闪式的mini 配置，选址多为写字楼和社区周边，面积在 50-100 平米左右，仅保留制茶区最基本的功能，并通过喜茶 GO 小程序线上点单自取。目前喜茶正以主力店+GO店组合加速拓店，据喜茶 2020 年度报告，19-20 年喜茶主力店分别新增 157/202 家，GO店分别新增 63/102 家。表 4：喜茶主力店 VS HEYTEA GO 店主力店GO 店选址核心商圈写字楼和社区周边面积（平方米）100-20050-100点单模式线上+线下点单线上点单现有门店数

46、（家）500+160+资料来源：喜茶&沙利文2020 中国新茶饮行业发展白皮书，西部证券研发中心图 34：喜茶主力店、GO 店门店数变化图 35：喜茶 GO 店推出“取茶柜”主力店新增GO店新增2021571026325020015010050020192020资料来源：喜茶 2020 年度报告，西部证券研发中心资料来源：腾讯网，西部证券研发中心产品以茶饮为主，注重研发，产品创新力强。为了给顾客带来纯粹纯正的好茶，喜茶一直以来注重产品研发，坚持独立自主的产品研发模式，并在深圳总部设立专业实验室，致力于茶饮产品构思、配方研究及样品制造，2020 年喜茶平均每 1.2 周会推出一个新品。喜茶产品以

47、茶饮为主，茶饮 SKU 数量较多，包括原创芝士茗茶系列、鲜茶水果系列以及当季水果限定系列三大类，价格在 20-35 元之间；在喜茶 2020 年开售的所有茶饮中，最受消费者喜爱的 TOP5 产品为多肉葡萄、多肉芒芒甘露、芝芝莓莓、烤黑糖波波牛乳、芝芝桃桃。图 36：喜茶 2020 年度热销榜单资料来源：微博，西部证券研发中心注：喜茶热麦店于 2017 年 3 月开出首店，所售产品为茶饮+欧包此外，公司还推出针对中低端市场的品牌“喜小茶”，覆盖下线市场，门店产品单价在 10-15元之间，为消费者提供较高性价比的产品和体验。目前开店数量为 18 家，主要是集中于华南地区。当前喜小茶属于公司多业态创

48、新的一环，旨在为不同人群提供不同产品，但整体来说与喜茶产品主品牌存在一定联想，若发展过快，或存在稀释主力品牌形象的可能，基于当前主力品牌的下沉空间较广，潜力较大，公司应该更多将资源专注于主力品牌的拓展和升级方面，喜小茶在产品名称、logo 方面应该还是需要和主品牌做好区分度，维持好各自品牌形象，这样或许更有利于各自品牌的长远发展。持续获得资本助力，全国化布局领先。喜茶先后获得多轮融资，根据投资界的数据，喜茶最新一轮融资由高瓴资本领投，估值或高达 160 亿元，喜茶借助资本加速全国化布局，横向对比而言，公司在城市扩张和下沉方面处于领先地位。表 5：喜茶完成数轮融资时间融资轮融资规模（亿元）估值（

49、亿元）投资方2016.8A 轮1-IDG 资本、何伯权2018.4B 轮4-龙珠资本（美团）2019.7-90腾讯、红杉资本等2020.3-160高领、Coatue资料来源：投资界，西部证券研发中心3.2 奈雪的茶：定位于“第三空间”，不断横向拓展业态“茶+软欧包”双产品线，门店网络覆盖广泛。奈雪的茶是国内领先的高端现制茶饮连锁品牌，创新打造“茶+软欧包”的形式，以 20-35 岁年轻女性为主要客群，公司门店空间相较于喜茶更大，致力于塑造年轻人的“第三空间”；旗下品牌包括奈雪的茶和台盖，其中奈雪的茶收入占比超 90%。2015 年 11 月，奈雪的茶首店在深圳开业；2017 年 12 月，奈雪

50、的茶开始走出广东地区，向全国范围内扩张；2018 年 12 月，奈雪的茶首家海外门店于新加坡开业，开始了全球化探索的第一步。截至目前，奈雪的茶已遍布全国 70 个城市，拥有门店数超 500 家（均为自营店），主要分布在一二线城市。图 37：奈雪的茶门店主要分布在一二线城市（单位：家）其他城市二线城市新一线城市一线城市3274222198862155148119105815587138450400350300250200150100500201820192020Q1-Q3资料来源：奈雪的茶招股说明书，西部证券研发中心未来将大力推进 PRO 店，构建全类型、全场景、全服务的品牌。奈雪的茶店型包括标

51、准店（包括奈雪梦工厂、奈雪的礼物店、奈雪 Bla Bla Bar 等多元化理念店）和 PRO 店两种，目前以标准店为主，未来将大力推进 PRO 店，招股说明书显示，公司计划于 21-22 年主要在一线/新一线城市分别开设约 300/350 间门店，其中 70%规划为 PRO 店。不同于定位高档商圈的标准店，PRO 店入驻高级写字楼及高密度住宅社区等区域，新增咖啡、零食等产品，配置长桌、电源插座等设备，落地商务场景，同时移除现场面包房区域，规模及布局更加灵活。表 6：奈雪的茶标准店 VS 奈雪 PRO 店标准店PRO 店选址高档商圈高级写字楼及高密度住宅社区等面积（平方米）200+80-200主

52、要产品茶饮+现制烘焙产品茶饮+咖啡+预制烘焙产品+零食现有门店数（家）49314平均资本投入（万元）185125资料来源：奈雪的茶招股说明书，西部证券研发中心菜单涵盖茶饮、烘焙产品以及零售产品，其中茶饮收入占比超过 70%。奈雪的茶茶饮单价在 20-40 元之间，开发了一系列经典茶饮，包括鲜果茶、鲜奶茶及纯茶三大类， 2020Q1-Q3，三大最畅销的经典茶饮霸气芝士草莓、霸气橙子以及霸气芝士葡萄共售出1500 万+杯，合计贡献茶饮销售额的 25.3%；同时，每月推出当季新品以更新饮品菜单，自 2018 年以来共推出约 60 种季节性产品，2020Q1-Q3，三大最畅销的季节性茶饮霸气芝士水蜜桃

53、、霸气杨梅以及 Miss 可可宝藏茶共售出 520 万杯。烘焙产品价格在 10-30 元之间，拥有 25+种手工烘焙产品组成的核心菜单。图 38：奈雪的茶部分产品情况资料来源：奈雪的茶招股说明书，奈雪的茶官网，西部证券研发中心收入快速增长，盈利能力改善。随着门店的持续扩张，公司收入实现快速增长，由 2018年的 10.87 亿元增长至 2019 年的 25.02 亿元，增速达 130%；2020 年前三季度，在疫情影响下，收入仍同比增长 21%至 21.15 亿元。从利润端来看，公司盈利能力有所提升，调整后净亏损由 2018 年的 5658 万元大幅减少至 2019 年的 1174 万元，20

54、20 年前三季度实现调整后净利润 448 万元，主要系门店快速扩张带来一定的规模效应。图 39：公司收入快速增长图 40：公司盈利能力改善收入（亿元）25.0221.1517.5010.87302520151050201820192019Q1-Q32020Q1-Q33000200010000-1000-2000-3000-4000-5000-6000-7000净利润（万元）经调整净利润（万元）201820192019Q1-Q32020Q1-Q3资料来源：奈雪的茶招股说明书，西部证券研发中心资料来源：奈雪的茶招股说明书，西部证券研发中心单店销售下降，客单价稳定。2018-2019 年，奈雪的茶单

55、店日均销售额分别为 3.07/2.77万元，单店日均订单量分别为 716/642 单，单店日均销售呈下降趋势，主要系门店快速扩张；2020 年前三季度，受疫情影响，单店日均销售额和订单量分别下降为 2.01 亿元和 465单。从客单价来看，奈雪的茶客单价稳定在 42-44 元的水平。图 41：奈雪的茶单店日均销售额下降（单位：万元）图 42：奈雪的茶单店日均订单量下降（单位：单）一线城市新一线城市二线城市其他城市总体3.07.77.89.012226543210201820192019Q1-Q32020Q1-Q310009008007006005004003002001000一线城市新一线城市

56、二线城市其他城市总体716225466466201820192019Q1-Q32020Q1-Q3资料来源：奈雪的茶招股说明书，西部证券研发中心资料来源：奈雪的茶招股说明书，西部证券研发中心图 43：奈雪的茶单店客单价稳定（单位：元）一线城市新一线城市二线城市其他城市总体42.943.143.743.350454035302520151050201820192019Q1-Q32020Q1-Q3资料来源：奈雪的茶招股说明书，西部证券研发中心同店销售额和利润率稳定。2018-2019 年，奈雪的茶同店店均销售额分别为 1190/1142 万元，同店利润率分别为 24.9%/25.3%，表现较为稳定；受疫情影响，2020 年同店业绩有所下降，前三季度同店利润率下降至 12.6%，但 Q3 已恢复至 18.1%。图 44：18-19 年奈雪的茶同店店均销售额较为稳定（单位：万元图 45：18-19 年奈雪的茶同店利润率水平稳定16001400120010008006004002000一线城市新一线城市二线城市总计11901142960