嵘泰转债汽车铝合金精密压铸件优势企业

1、嵘泰转债基本条款与申购价值分析转债基本条款嵘泰转债发行规模 6.51 亿元，债项与主体评级为 AA-/AA-级；转股价 31.18元，截至 2022 年 8 月 9 日转股价值 114.05 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.38 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债偏高水平。按 2022 年8 月 9 日 6 年期 AA-级中债企业债到期收益率 6.26%的贴现率计算，债底为 86.09元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 12.87%，对流通股本的摊薄压力为 52.17%，对现有股本的摊薄压力较大。表1：嵘泰转债发行要素表债券代

2、码111006.SH债券简称嵘泰转债公司代码605133.SH公司名称嵘泰股份债项/主体评级AA-/AA-发行额6.51亿元期限（年）6年利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%预计发行/起息日期 2022-08-11转股起始日期 2023-02-17转股价31.18元赎回条款转股期，15/30，130%向下修正条款存续期，15/30，90%回售条款最后两个计息年度，30，70%补偿条款到期赎回价格：115元原始股东股权登记日 2022-08-10网上申购及配售日期 2022-08-11申购代码/配售代码713133 / 715133主承销商东方投行Wind,

3、 中签率分析截至 2022 年 8 月 9 日，公司前三大股东珠海润诚投资有限公司、澳门润成国际有限公司、夏诚亮分别持有占总股本 45.70%、16.09%、7.50%的股份，前十大股东合计持股比例为 78.24%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 85%左右。剩余网上申购新债规模为 0.98 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 1050-1150 万户，预计中签率在 0.0008%-0.0009%左右。申购价值分析公司所处行业为汽车零部件（申万三级），从估值角度来看，截至 2022 年8 月 9 日收盘，公司 PE(TTM)为 57 倍，在收

4、入相近的 10 家同业企业中处于同业一般水平，市值 57.67 亿元，处于同业较高水平。截至 2022 年 8 月 9 日，公司今年以来正股上涨 24.63%，同期行业指数下跌 1.76%，万得全 A 下跌 11.68%，上市以来年化波动率为 66.47%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 0.00%，不存在股权质押风险。嵘泰转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值。参考同行业内瑞鹄转债（规模 4.40 亿元，评级 A+，转股溢价率 23.38%）和升 21 转债（规模 13.50 亿元，评级 AA-，转股溢价率 14.03%），综合考虑，我们给予嵘泰转债上市首日 22%的溢价，预计上市价

5、格为 139 元左右，建议积极参与新债申购。嵘泰股份基本面分析所处行业及产业链分析嵘泰股份主要从事铝合金精密压铸件的研发、生产与销售。公司从研发设计、工艺改进、技术创新、精细管理等各项环节保证产品质量，主要产品为通过压铸和精密机加工工艺生产的铝合金精密压铸件。公司主要产品广泛应用于下游汽车转向系统、传动系统、制动系统等适应汽 车轻量化、节能环保需求的铝合金精密压铸件。目前公司产品得到客户的充分认可，主要客户包括全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及知名汽车整车企业。公司主营业务收入主要来自汽车零部件、车用模具和摩托车零部件业务。2021年，汽车零部件、车用模具和摩托车零部件业务收入占同期主营业务

6、收入的比例分别为 91.31%、7.55%和 1.14%。 图1：2021 年营业收入构成汽车零部件车用模具摩托车零部件1.14%7.55%91.31%公司所处行业主要为汽车零部件压铸行业。汽车零部件行业需求进一步扩大。随着经济和全球市场一体化进程的推进，汽车零部件产业在汽车工业体系中的地位不断提高。在产业链分工加强的趋势背景下，国内整车制造业近年来的平稳增长将进一步拉动我国汽车零部件产业的快速发展。同时我国汽车零部件行业的成本和价格优势驱动了行业出口规模不断提升，我国现已发展成为全球最主要的汽车零部件制造与出口国之一。 图2：2015-2020 年我国汽车零部件行业销售收入及增长率情况（亿元

7、，%） 国家统计局外企优势明显，国内行业集中度逐渐提升。从全球范围而言，汽车零部件压铸行业是充分竞争的行业。发达国家的汽车零部件压铸企业总体数量较少，但是单个企业的规模较大、专业化程度较高，在资金、技术、客户资源等方面都具有较强优势。而国内汽车压铸件企业主要分为两类，一类是汽车领域企业的配套企业，从属于下游行业的集团公司；另一类是独立的汽车精密压铸件生产企业，与下游客户建立了较为稳定的长期合作关系。预计未来随着技术水平和专业化生产效率的提高，行业集中度有望提升。全球汽车行业稳步发展。汽车产业为世界经济发展的主导产业之一，据 wind 统计，2011 年至 2017 年全球汽车产业空间整体呈上升

8、趋势，全球汽车产量由 8005 万辆增长至 9730 万辆；2018 年以来产量有所下滑，尤其在 2020 年新冠 肺炎的影响之下，汽车产量进一步回落。且随着近年来欧洲出台严格的碳排放政策，及英国、德国、法国等全球多个国家陆续出台燃油车禁售计划，全球新能源汽车行 业也正处于快速发展阶段。我国在全球汽车行业中占据重要地位。从全球汽车产业分布横向布局来看，我国汽车产业在全球汽车产业中占据重要地位。汽车消费方面，我国汽车消费市场已发展成为全球汽车产品最主要市场之一，2008 年以来我国汽车保有量水平不断提升；汽车生产制造方面，随着全球经济一体化分工体系的确立和汽车制造产业的转移，全球汽车生产中心已逐

9、步从欧美等发达国家转移到以中国为代表的发展中国家。根据国际汽车制造商协会（OICA），2021 年我国汽车产量占全球总产量比例达到 32.50%。 图3：全球汽车产量及增长率情况（万辆，%） 图4：2021 年全球各主要国家汽车产量占比情况12,000全球汽车产量增长率（右）中国美国日本印度其他341.84%10,0008,0006,0004,0002,0000中国汽车工业协会，windOICA我国汽车行业发展迅速，新能源汽车产销显著增长。我国汽车制造业相较全球 发达国家市场发展较晚，但近年来发展迅速，已成为全球汽车工业体系的重要组成 部分，并逐步由汽车生产大国向汽车产业强国转变。其中新能源汽

10、车产销增长明显，根据中国汽车工业协会数据显示，2012 年至 2021 年我国新能源汽车产销量分别 由 1.26 万辆和 1.28 万辆增长至 367.7 万辆和 350.72 万辆，在碳中和发展背景 下，预计我国新能源汽车行业仍将保持着较高的增长速度。国内汽车产业未来发展前景广阔。现阶段，消费对我国经济增长的拉动作用显著。汽车消费占社会消费品零售总额比重较大，对我国社会消费增长以及宏观经济发展具有重要作用。同时，新能源汽车行业鼓励消费政策也不断出台。7 月 11 日，中国汽车工业协会发布 2022 全年产销预测，预计全年我国汽车销量有望达到2700 万辆，新能源汽车销量有望达到 550 万辆

11、，同比增长 56%以上。 图5：我国新能源汽车产量及增长率情况（万辆，%） 图6：我国新能源汽车销量及增长率情况（万辆，%） 400350300250200150100500200%新能源汽车产量增长率（右）150%100%50%0%-50%400350300250200150100500200%新能源汽车销量增长率（右）150%100%50%0%-50%202120202019201820172016202120202019201820172016资料来源：中国汽车工业协会，wind中国汽车工业协会，wind本行业的上游行业主要为金属材料行业，下游行业主要为汽车整车制造业。上游铝锭价格波动，

12、产品成本承压。铝合金精密压铸件生产的主要原材料为铝锭，铝锭成本在铝合金精密压铸件产品的生产成本中占比较高，铝锭价格对主要产品的生产成本有较大影响。近期铝锭价格波动加剧，尤其是价格上涨会导致本行业低端产品的恶性竞争，成本增加从而挤压企业利润。 图7：我国有色市场铝锭 A00 现货市场价格（元/吨）全国有色市场铝锭A00现货市场价2500020000150001000050002022/7/102022/4/102022/1/102021/10/102021/7/102021/4/102021/1/102020/10/102020/7/102020/4/102020/1/102019/10/102

13、019/7/102019/4/102019/1/102018/10/102018/7/102018/4/102018/1/100下游行业规模扩大为行业发展提供充足动力。发行人所处行业与下游汽车整车制造行业发展情况有较强关联性。随着我国汽车产业逐步进入稳健发展阶段以及现阶段新能源汽车产业步入新的高速发展阶段，并伴随各项促进汽车环保轻量化材料政策的推出，未来我国汽车制造行业将进入高质量健康发展阶段。在我国整车制造业，尤其是新能源整车制造业高速发展带动下，下游行业规模市场的提升及稳定的需求将为我国零部件产业稳步发展提供更为广阔的市场基础。股权结构分析截至 2022 年 8 月 9 日，公司前三大股东

14、珠海润诚投资有限公司、澳门润成国际有限公司、夏诚亮分别持有占总股本 45.70%、16.09%、7.50%的股份，前十大股东合计持股比例为 78.24%，公司实际控制人为夏诚亮、朱迎晖夫妇及其子朱华夏，直接或间接合计持有公司 66.87%的股份。嵘泰股份30.717.5016.0945.70其他股东夏诚亮澳门润成国际有限公司珠海润诚投资有限公司图8：嵘泰股份股权结构关系图公司经营业绩2022 年 1-3 月公司实现营业收入 3.53 亿元，较上年同期增加 23.03%，营业成本 2.63 亿元，较上年同期增长 28.62%。公司营收增加主要系公司销售端恢复，销量和平均销售价格变动均对营业收入增

15、加有所贡献。归母净利润同比提升，毛利率水平有所下降。2022 年 1-3 月，公司实现归母净利润 0.34 亿元，同比增加 4.19%，实现销售毛利率 25.58%，同比下降 3.23pct，实现销售净利率 9.64%，同比下降 1.74pct。公司毛利率呈下降趋势主要系原材料价格呈现大幅上涨趋势，使得生产成本增加。 图9：营业收入、营业成本及营收增长情况（亿元，%） 图10：归母净利润、毛利率与净利率变动（亿元，%） 营业收入营业成本营收同比（右）归母净利润销售毛利率（右）销售净利率（右） 成本控制能力稳步提升。2022 年 1-3 月公司期间费用率 15.48%，同比减少 2.19ct，其

16、中销售费用率同比增加 0.19pct，管理费用率同比减少 0.63pct，财务费用率同比减少 1.75pct。研发费用率 3.98%，同比增加 0.47pct。现金流承压。2022 年 1-3 月，公司经营活动产生现金流量净额为 0.30 亿元，较去年同期减少 28.97%，主要系原材料采购金额增加所致。收现比 0.70，同比减少 0.21；付现比 0.46，同比减少 0.19。 图11：费用率情况 图12：现金流情况（亿元，%）销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率经营活动现金净流量收现比（右）付现比（右） 同业比较与竞争优势2022 年 1-3 月公司营业收入 3.53 亿元，同比增长

17、23.03%，毛利率 25.58%。公司毛利率水平略高于行业均值，主要系随着汽车普及率和保有量的持续增长，公司将业务重点聚焦于汽车零部件行业，公司有二十余年的铝合金精密压铸件的研发、制造经验，在转向系统零部件、特别是电动助力转向器（EPS）壳体这一细分领域具备较强的竞争优势。表2：2022 年 1-3 月同业上市公司经营情况比较公司名称营业收入（亿元）营收增长率销售毛利率主营业务文灿股份12.4318.35%19.42%拨叉、差数器壳体、电动机端盖、定子、发动机、活塞杆、活塞壳体、活塞壳体盖子、启动马达盖爱柯迪9.0312.67%23.35%发动机冷却系统、启动马达、发电机系统、汽车传动系统、

18、汽车发动机进气控制系统、汽车油泵/真空泵系统、汽车制动系统等旭升股份9.9296.34%20.28%变速箱壳体模具、变速箱箱体、车门支架、灯具外壳、电池组模块、电动机固定架、电机外壳、电子元件保护外壳等泉峰汽车4.07-3.72%15.93%DCT变速箱阀体、变速箱壳体、电机壳体、定子、端盖、废气循环阀体、缸盖、缸体、烘道、滑轮、换挡轴、节气门壳体等可比公司算数均值-30.91%19.75%-嵘泰股份3.5323.03%25.58%传动系统、汽车转向系统、制动系统Wind, 企业定位：国内汽车铝合金精密压铸件优势企业优质的客户资源优势。公司坚持满足客户需求、追求协同发展的经营理念，从产品的前期

19、设计研发、生产、交付直至售后服务为客户提供一站式的全方位服务，不断巩固与客户的战略合作关系，积累了众多优质、稳定的客户资源。公司业务覆盖全球汽车市场，主要客户包括全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及知名汽车整车企业。技术优势。公司经过多年的积累和发展，已拥有多项核心生产工艺及技术并应用在生产制造的各项工艺流程中。在产品方案设计方面，公司在满足客户需求的基础上，协助其进行产品结构、性能、成本等方面的改良；模具设计与制造方面，公司是国内少数拥有大型和复杂模具自制能力的汽车铝合金压铸企业；压铸技术方面，公司在熟练掌握一般的真空压铸技术及其他压铸技术的基础上，目前已经掌握高真空压铸技术、局部挤压技术等

20、先进压铸技术。专业化、规模化及精细化生产管理优势。公司通过持续完善设备硬件条件，提高工艺技术水平，优化生产线，对标国外先进企业专业化生产水平，进行生产整体规划。同时公司具备全面出色的系统化管理能力，注重提升物流管理与控制水平，提升供货及时性，并实行订单式生产管理，拥有全流程生产管控能力，以更好地满足客户需求，推动公司可持续发展。先进智能装备及自动化生产的制造优势。公司在积极消化、吸收国内外先进制 造技术与工艺的同时，选用的生产设备在精密压铸行业中均处于先进水平，压铸自 动化水平达到欧美先进国家水平。同时公司通过在各日常生产环节上应用高性能、高精度的先进设备，使公司得以持续不断地为客户提供性能稳

21、定、品质可靠的产品，为公司生产奠定了良好的基础。截至 2022 年 8 月 9 日，公司 PE（TTM）为 57 倍，从历史来看，公司估值处于较高水平，2022 年 8 月 9 日，同行业（申万三级）内与公司收入相邻的 10家公司 PE 中位数为 52 倍，公司目前估值水平位于同行业均值水平。 图13：公司近两年 PE-Band（收盘价单位：元）34.301X30.610X26.919X23.228X19.537X收盘价4035302520151052022/5/242022/2/242021/11/242021/8/242021/5/242021/2/240募投项目分析本次公开发行可转债计划

22、募集资金总额不超过 6.51 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于以下项目：表3：募集资金运用项目（亿元）项目名称项目投资总额拟投入募集资金年产110万件新能源汽车铝合金零部件项目3.803.80墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目2.712.71合计6.516.51资料来源：募集说明书, 新能源汽车产业快速发展，催生汽车铝合金压铸件市场增量需求。随着全球整车产业持续向中国转移，不断增长的出口市场给我国汽车零部件行业带来新机遇。根据 Ducker Worldwide 的预测，顺应汽车行业轻量化的发展趋势，铝制引擎盖、车门的渗透率会从 2015 年的 48%、6%分别提升到 2025 年的 85%、46%，因此在未来的 10-15 年，全球汽车轻量化发展趋势拉动汽车铝合金压铸件市场需求。新能源汽车产业链快速发展，也将有利推动汽车铝合金压铸产业的发展。把握市场机遇，提高全球市场