银行行业公募基金持仓分析

1、一、2021Q2 银行持仓下降较多，配置比例处于 2011年以来 24%分位数Wind数据显示公募基金2021年二季度报告披露完毕，我们统计分析了开放式股票型基金（不含指数型）、开放式偏股混合型基金、开放式灵活配置型基金前十大重仓股配置情况。（注：银行板块统计口径为A股上市银行，包括2021年上半年上市的重庆银行、齐鲁银行、瑞丰银行。）21Q2末，银行板块公募基金配置比例为4.02%，环比21Q1末下降1.37pct，结束了过去三个季度连续回升的态势，配置比例处于2011年以来从低到高的24%分位数。 21Q2末，银行板块自由流通市值占比环比下降1.48pct至7.61%，公募基金低配银行板块

2、3.59pct。银行板块配置比例降幅较大，预计主要原因是：（1）外部来看，二季度经济恢复不均衡的背景下，为推动经济在恢复中达到更高水平均衡，货币政策在稳健基调不变的同时，加强了结构性调节，总体保持了对经济恢复的必要支持力度，4月以来广义流动性供给（社融）回落幅度明显收敛，流动性环境边际改善。在这种经济金融环境下，市场风格整体偏向景气成长，而与经济的恢复相关性比较强的板块配置比例普遍下降。（2）内部来看，A股上市银行一季报营收和PPOP同比增速仍在探底，经济恢复的不均衡加剧了市场对银行业景气度下行和业绩增长放缓的担忧。图 1：21Q2末，公募基金持仓申万银行板块比例为4.02%，环比下降1.37

3、pct，板块PB估值(整体法，最新)为0.71倍（单位：倍）SW银行60.0%基金超配比例（左轴）基金配置比例（左轴）市净率(整体法,最新-右轴)6.050.0%5.040.0%4.030.0%3.020.0%2.010.0%1.00.0%0.0-10.0%-1.0数据来源：Wind，图 2：社融存量同比增速与名义GDP累计同比增速社融存量同比增速名义GDP累计同比增速25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%数据来源：Wind，图 3：A股上市银行合计营收、PPOP和归母净利润同比增速A股上市银行合计20.0%15.0%10.0%营收同比增速拨备前利润同比

4、增速归母净利润同比增速16.0%13.1%10.9%15.8%11.9%10.4%11.6%8.5%12.4%8.6%10.2%6.9%6.0%4.5%8.8%7.21%6.8%7.2%7.6%6.9%5.4%3.5%5.7%7.2%5.5%6.3%5.2%5.7%5.5%0.7%20171Q2018 1H2018 3Q201820181Q2019 1H2019 3Q201920191Q2020 1H2020 3Q202020204.6%3.7%2.7%1Q2021-7.7%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-9.4%数据来源：Wind，二、四个子板块配置比例环比均下降，股份行

5、、国有大行减仓幅度靠前从21Q2末银行子板块公募基金配置情况来看，四个子板块均被减仓，减仓幅度最大的是股份行（环比-0.64pct至2.65%），然后依次是国有大行（环比-0.58pct至0.35%）、城商行（环比-0.12pct至1.01%）、农商行（环比-0.04pct至0.01%）。预计主要原因是：（1）对业绩不及预期的担忧导致估值回调。一季度经济复苏叠加宽松流动性环境退出，当时的环境下，市场对银行业的业绩增长预期较好，板块估值水平逐步修复，尤其是部分估值偏低的国股行，而随着二季度经济环境发生变化，市场对银行业尤其是部分国股行的业绩增长预期下修，估值水平也随之下修。（2）二季度市场对银行

6、业的关注重点从息差向资产质量转移，对不良反弹的担忧也进一步对板块估值形成压制。而目前A股上市的城农商行主要分布在经济发达程度相对较高的江浙地区，优越的地理环境对资产质量形成一定支撑，且拨备水平相对较高，因此，相较国股行而言，城农商行业绩下滑预期压力相对更小。图 4：21Q2末，公募基金持仓国有大行板块比例为0.35%，环比下降0.58pct，板块PB估值(整体法，最新)为0.61倍（单位：倍）国有大行6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%基金超配比例（左轴）基金配置比例（左轴）市净率(整体法,最新-右轴)6.05.04.03.02.01

7、.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0数据来源：Wind，图 5：21Q2末，公募基金持仓股份行板块比例为2.65%，环比下降0.64pct，板块PB估值(整体法，最新)为0.89倍（单位：倍）股份行基金超配比例（左轴）基金配置比例（左轴）市净率(整体法,最新-右轴)30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.02005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-

8、122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06-3.0数据来源：Wind，图 6：21Q2末，公募基金持仓城商行板块比例为1.01%，环比下降0.12pct，板块PB估值(整体法，最新)为0.93倍（单位：倍）城商行基金超配比例（左轴）基金配置比例（左轴）市净率(整体法,最新-右轴)3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

9、-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%数据来源：Wind，3.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0图 7：21Q2末，公募基金持仓农商行板块比例为0.01%，环比下降0.04pct，板块PB估值(整体法，最新)为0.68倍（单位：倍）农商行基金超配比例（左轴）基金配置比例（左轴）市净率(整体法,最新-右轴)0.2%0.2%0.1%0.1%0.0%-0.1%-0.1%-0.2%-0.2%-0.3%-0.3%4.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0数据来源：Wind，三、景气度仍在改善趋势中，关注业绩预期修正带来的配置

10、机会从个股配置情况来看，21Q2末，公募基金重仓的A股上市银行合计30只，数量较21Q1末增加1只，21Q2新增苏农银行、无锡银行、瑞丰银行。前十大重仓银行股名单中新增南京银行。从个股持仓比例来看，位居前十的分别是（1.45%）、宁波银行（0.72%）、平安银行（0.66%）、兴业银行（0.47%）、工商银行（0.14%）、杭州银行（0.13%）、邮储银行（0.09%）、建设银行（0.07%）、南京银行（0.07%）、农业银行（0.04%）。其中，配置比例继续保持第一。从个股持仓比例变化来看，13只加仓，19只减仓。加仓幅度位居前五的分别是江苏银行（+0.029pct）、民生银行（+0.025

11、pct）、南京银行（+0.025pct）、成都银行（+0.022pct）、杭州银行（+0.003pct）；减仓幅度位居前五的分别是邮储银行（-0.377pct）、兴业银行（-0.331pct）、宁波银行（-0.196pct）、平安银行（-0.152pct）、（-0.139pct）。总体上来看，21年二季度市场风格偏景气成长叠加对银行业基本面不确定性的担忧，公募基金大幅减仓银行股尤其是高业绩增长预期且高估值的细分板块龙头银行。展望下半年，我们维持前期观点，随着经济继续恢复，银行业景气度仍处于改善趋势中，从当前板块的估值水平和仓位来看，市场对银行业的业绩增长可能过度悲观，中报披露期临近，行业基本面

12、预期有望迎来修正，我们继续看好银行板块超额收益。表 1：银行业21Q2末和21Q1末公募基金前十大重仓股对比银行业2021Q2末公募基金前十大重仓股银行业2021Q1末公募基金前十大重仓股证券简称基金配置比例持有基金数季报持仓变动(百万股)持股占流通股比(%)持股总市值(百万元)证券简称基金配置比例持有基金数季报持仓变动(百万股)持股占流通股比(%)持股总市值(百万元)1.45%57743.1935,7161.59%5652093.1433,105宁波银行0.72%252-357.6917,775宁波银行0.92%265748.2919,108平安银行0.66%266-573.6916,177

13、平安银行0.81%2843293.9416,840兴业银行0.47%217-1412.8611,530兴业银行0.80%3642713.5216,631工商银行0.14%109-2830.243,350邮储银行0.47%39-24614.759,762杭州银行0.13%56634.453,309工商银行0.23%1637020.324,723邮储银行0.09%33-1,2424.022,277杭州银行0.13%63993.202,727建设银行0.07%67-1562.801,786建设银行0.13%1122663.852,713南京银行0.07%51701.851,6500.07%41750.881,489农业银行0.04%30-600.121,038农业银行0.07%403650.141,368数据来源：Wind，图 8：21Q2公募基金配置比例环比增幅位居前三的银行股分别是江苏银行、民生银行、南京银行（按加仓比例由高到低排序）21Q2末基金持仓比例21Q1末基金持仓比例持仓比例变化2.00%浙 张 上 华 中 长 中 浦 交 农 光 常 建 工 招 平 宁 兴 邮商 家 海 夏 信 沙 国 发 通 业 大 熟 设 商 商 安 波 业 储银 港 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银行 行 行 行 行 行 行 行