盈利、增长、现金流不可多得的基本面三角

1、以往量化对基本面信息的应用通常从多因子角度出发，因此会做一些正交化、中性化的处理，例如正交行业和市值等，以降低因子的波动性，提升 ICIR 表现。本篇报告则主要在季度换仓频率下，考察未中性化之前的基本面信息的相互关系和特征。盈利、增长和现金流，是基金经理考察公司基本面时通常会参考的指标。利用这 3个指标进行单因子选股，top50 组合相对于沪深 300 指数都能获得 12%以上的年超额（2013.01-2021.06）。那么是否存在一些公司，它们在这 3 个维度上的表现都非常优异？若是存在，这种公司能长期如此吗？它们后续的市场表现又如何？下文将会对这些问题进行研究，并构建一些可供参考的、简单的

2、基本面因子组合。盈利、增长与现金流盈利能力即公司获取利润的能力，净资产收益率 ROE 是用于刻画公司盈利能力的常用指标之一。盈利能力越高的公司，其股价表现通常也越优。我们将公司最新一期 ROE、经过波动率调整的过去 4 期 ROE 均值这两个指标等权加总，来构建盈利因子，目的是选出具有稳定盈利能力的公司。每年换仓 3 次（4 月、8 月、10 月底），基于盈利因子将全市场股票等分为 10 组，统计每组股票等权组合持有至下一个换仓期，相对于全市场等权组合的次均年化超额，结果如下图左所示。整体来看，高盈利公司具有更高的收益表现。盈利能力最高的一组股票（D10）相对于市场等权组合次均年化超额 3.7

3、2%，而盈利能力最低的一组股票（D1）次均年化超额为-3.05%。单边扣千 3 交易费用，盈利能力最高的 50 只股票市值加权组合相对于沪深 300 指数年超额 14.0%。注：本文在构建组合时，为控制单只股票对组合收益造成的影响，将个股最大权重限制为不超过 10%。图1 盈利因子的次均分组年化收益（2013.01-2021.06）图2 盈利因子的多空收益 5.0%4.0%3.0%2.0%次均年化超额收益1.40%3.72%40%30%20%10%多空收益差top50/bottom50（右轴） 87651.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-1.81%-3.05%0.41%

4、0.49%0.49%-0.28%-1.68%0.31%0%43-10%2-20%1-30%0D1D2D3D4D5D6D7D8D9 D10资料来源：Wind，资料来源：Wind，企业的增长能力，也称企业的成长性，它是企业通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的发展潜能。营业收入增长情况是用于考量公司成长性的常用指标之一。我们以“最新一期的营业收入同比变化/过去 4 期营业收入同比变化波动率”，作为增长因子。增长越快的公司，其股价表现通常也越优。增长最快的一组股票（D10）相对于市场等权组合次均年化超额 7.60%，而增长最慢的一组股票（D1）次均年化超额为-7.25%。扣除交易费用后，增长最

5、快的 50 只股票市值加权组合相对于沪深 300 指数年超额 12.9%。 图3 增长因子的次均分组年化收益（2013.01-2021.06）图4 增长因子的多空收益 10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%次均年化超额收益2.38%1.38%-0.60%-4.63%-4.47%-4.76%-7.25%3.35%7.01%7.60%15%10%5%0%-5%-10%多空收益差top50/bottom50（右轴） 6543210D1D2D3D4D5D6D7D8D9 D10资料来源：Wind，资料来源：Wind，企业自由现金流（FCFF）本质上是企

6、业赚取的、满足了再投资需求后，可供企业资本提供者（股东和债权人）分配的资金。由于企业的经营有波动，因此我们以过去 3年的 FCFF 均值/波动率来反映公司现金流状况；同时以最新一期的 FCFF 同比变化/过去 4 期 FCFF 同比变化波动率来反映现金流的变化情况；将两者等权加总构建现金流因子。现金流状况越好的公司，其股价表现通常也越优。现金流因子得分最高的一组股票（D10）相对于市场等权组合次均年化超额 2.24%，而现金流因子得分最低的一组股票（D1）次均年化超额为-2.58%。扣除交易费用后，因子得分最高的 50 只股票市值加权组合相对于沪深 300 指数年超额 13.4%。图5 现金流

7、因子的次均分组年化收益（2013.01-2021.06）图6 现金流因子的多空收益 3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%0.18%次均年化超额收益-0.14%-0.07%-0.76%1.38%1.32%0.37%2.24%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%多空收益差top50/bottom50（右轴） 3.53.02.52.01.51.00.52012123120130628201312312014063020141231201506302015123120160630201612302017063020171229201806292018122820

8、1906282019123120200630202012310.0-3.00%-2.58%-1.94%D1D2D3D4D5D6D7D8D9 D10资料来源：Wind，资料来源：Wind，盈利、增长与现金流，是刻画公司基本面情况的三个方面。三者对股票未来收益都具有一定的预测作用，利用这 3 个因子选股相对于沪深 300 指数都能获得 12%以上的年超额。不可多得的基本面三角如前所述，盈利、增长与现金流多头组合都具有较优的收益表现。而且，这 3 个因子的多头超额（相对沪深 300 指数超额收益）时间序列相关性低，不超过 0.4。分年度来看，2015 年，现金流多头表现最优；2017-2020 年，

9、盈利因子表现优异；2013 年、 2021 年，增长因子表现优异。可见，三者时间序列上具有一定的互补性。那么能否筛选出盈利、增长、现金流三者兼优的公司构建组合以平滑组合收益波动呢？本章我们将对该问题进行探讨。图7 三因子 top50 组合相对沪深 300 指数分年度的超额收益（截止 2021.06）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%57.5%32.6%2.5%34.0%33.7%26.2%45.0%35.4%.66.4%1.2%4.315.5%.25%.3%4.1% 5.7% 1.8%13.9%3.0%11.5%3.7% 3.1%-1.6%-1.6%-6.9

10、%72%28%-22.3%盈利 增长 现金流201320142015201620172018201920202021资料来源：Wind，表 1 top50 组合相对沪深 300 月超额的相关系数（2013.01-2021.06）盈利多头增长多头现金流多头盈利多头10.170.29增长多头0.1710.38现金流多头0.290.381资料来源：Wind，盈利高、增长快，同时现金流好的公司极少基于盈利、增长、现金流因子选择得分最高的 100 只（50/300 只）股票构建因子多头，然后考察 3 个因子多头交集的个股数情况可发现，同时属于 3 个因子多头的个股极少，即盈利高、增长快、同时现金流还好的

11、公司并不多见。具体来看，盈利 top100 股票中，平均仅 2 家公司符合增长快、现金流好的特征； top300 股票中，仅 15 家公司符合要求，占比均在 2%左右。而且，这部分三者兼优的公司即使少量存在，其持续性也低，绝大部分三者兼优的公司仅短暂存在。自 2013Q1至 2021Q1，65.3%的股票只出现过一次，相邻两期组合的平均换手率高达 75.5%。综上所述，在盈利、增长、现金流三角里，三个维度同时优异的公司少之又少；若要扩充组合范围增加个股数，则需要在这三个指标间进行取舍。例如，选择盈利高、增长快的公司，而适当放低对现金流的要求；或选择增长快、现金流好的公司，适当放低对盈利的要求等

12、。 图8 盈利多头与其他因子多头交集的平均个股数（2013.01- 2021.06）图9 增长多头与其他因子多头交集的平均个股数（2013.01- 2021.06）仅盈利盈利、增长盈利、现金流盈利、增长、现金流144212111555524275178100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%top50top100top300仅增长盈利、增长增长、现金流盈利、增长、现金流12424111520524483214100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%top50top100top300 资料来源：Wind，资料来源：Wind，图10 现金流多头与

13、其他因子多头交集的平均个股数（2013.01- 2021.06）图11 盈利、增长、现金流三者同时居优的股票组合相邻两期换 手率高仅现金流盈利、现金流 增长、现金流 盈利、增长、现金流12424121520554483210100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20130426201308302013103120140430201408292014103120150430201508312015103020160429201608312016103120170428201708312017103120

14、180427201808312018103120190430201908302019103120200430202008312020103020210430top50top100top300资料来源：Wind，资料来源：Wind，现金流好坏，与增长快慢相关性低那么为什么基本面三项同时优异的公司少，且持续性低呢？本节从因子相关性的角度对该问题进行探讨。图12 盈利分组组合的基本面特征（2013Q1-2021Q1）图13 增长分组组合的基本面特征（2013Q1-2021Q1） 增长现金流盈利现金流0.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6D1D2D3D4D5D6D7D8D9 D100.

15、80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6D1D2D3D4D5D6D7D8D9 D10 资料来源：Wind，资料来源：Wind，图14 现金流分组组合的基本面特征（2013Q1-2021Q1）图15 盈利、增长、现金流的截面相关系数 盈利增长0.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2D1D2D3D4D5D6D7D8D9 D10 资料来源：Wind，资料来源：Wind，根据单因子将全市场股票等分为 10 组，然后统计每组股票在另外两个基本面因子上的平均暴露，结果如图 12-14 所示。可见，盈利高的公司，通常现金流和增速也较优。但是增长与现金流的相关性很低：增速快的公司，有些现

16、金流好，有些现金流差，整体现金流状况与增速慢的公司集无明显区别。从因子截面相关性角度来看，盈利与增长、现金流呈一定的正相关性，2013 年以来的平均截面相关系数分别为 0.20 和 0.16。而增长与现金流的相关性则很低，两者平均截面相关系数为-0.01。相关性低会使得，出现增长快、同时现金流好的公司的概率较小。根据两因子交叉分组，考察另一基本面因子的暴露情况，结果如图 16 所示。在不同增速的股票集中，随着盈利逐渐变好，公司的现金流也在逐渐改善；同时，在不同现金流股票集中，随着盈利逐渐变好，公司增速也在增加。可见，盈利因子与增速和现金流存在较为明显的正相关关系，盈利高的股票集中，公司的现金流

17、和增速也较优。控制盈利后，随着增速逐渐加快，公司的现金流并未改善，甚至是呈现略微下降的态势，即增速越高的公司，现金流相对较弱。直观来看，若一家公司盈利水平很高，增长又快，公司可能更有动力加大资本支出去扩大生产，因此其现金流可能相对不如增速慢的公司。同样地，控制盈利后，随着现金流逐渐改善，增速并未增加，甚至是呈略微降下降态势，即现金流好的公司，增速相对较慢。可见，控制盈利能力后，公司增速与现金流呈微弱负相关关系。这种负相关性，进一步降低了在高盈利、高增速股票集中，出现现金流好的公司的可能性，因此三者兼优的股票较少。从持续性角度来看，盈利 top100 股票中，有 65.5%的股票下一期依旧为盈利

18、能力高的头部公司；而现金流 top100 股票中，仅 31%的股票下一期依旧为现金流好的头部公司；增长 top100 股票中，仅 20%的股票下一期依旧为增长快的头部公司。可见，公司增速和现金流变动较快，不如盈利稳定，头部公司的切换也较快。基本面三项同时优异的公司持续性低，主要原因在于现金流与增速的头部公司持续性低。虽然增长与现金流相关性低，两者兼得的公司数较少，但这部分公司的股价表现较为优异。自 2013 年初至 2021 年 6 月底，两因素分为 5 组取交集的股票等权组合相对市场等权组合次均年超额 10.6%，是双因素交叉分组组合中次均年收益最高的一个组合。 图16 两因子交叉组合，在另

19、一因子上的平均暴露（2013.01- 2021.06）资料来源：Wind，注：颜色由绿黄红，表示因子暴露越来越高。图17 两因子交叉组合， 相对市场等权组合的次均年化超额 （2013.01- 2021.06）资料来源：Wind，注：颜色由绿黄红，表示组合收益越来越高。小结盈利、增长、现金流多头组合的时间序列相关性低，具有一定的互补性；直观来看，可以尝试构建三者兼优的组合来平滑分年度的收益波动。但分析因子相关性我们发现，控制盈利后，增长和现金流呈微弱负相关性，即增速高的公司，现金流相对较弱。这种微弱的负相关性使得在盈利、增长、现金流三角里，三个维度同时优异的公司少之又少，平均每个季报期满足条件的

20、个股不超过 15 只。若要增加组合个股数，则需要在三者间进行取舍。组合案例如前所述，盈利、增长、现金流三个维度同时优异的公司很少。因此本章除三者兼优组合外，还通过在三者间进行取舍，来构建包含更多个股数的其他基本面组合。例如，选择增长快、现金流好的公司，而不对盈利做额外要求的增长现金流组合等，具体包括：盈利组合：盈利高的公司，其现金流、增速通常也较优，利用该因子选股可以兼顾其余两面；双因素组合：盈利高、增速快的股票组合；盈利高、现金流好的股票组合；增速快、现金流好的股票组合；盈利、增长、现金流三者兼优组合。盈利组合每年 4、8、10 月末，选择盈利因子得分最高的 30 只股票构建市值加权组合，限

21、制单只个股权重上限为 10%（下同），持有至下一个换仓期，单边扣千 3 交易费用，组合自 2013 年初至 2021 年 6 月底，年化收益 27.4%，相对于沪深 300 指数年超额 18.4%。分年度来看，盈利组合在 2017、2019-2020 年表现突出。高盈利组合行业切换相对较慢，2016 年前，高盈利股票主要分布在银行行业；2017年以来，大部分情况下，组合主要分布在食品饮料、医药和家电行业。从近期的情况来看，医药和家电行业的权重有所降低（2021Q1 两者权重分别为 13.3%和 1.3%），而电力设备及新能源行业的占比明显增加，由 2020Q3 的 2.1%增加至 2021Q1

22、 的 13.6%。图18 盈利组合每个持有期的收益率图19 盈利组合主要分布的行业历史权重占比变化 组合收益超额收益累计超额收益（右轴）食品饮料 银行 电力设备及新能源 医药 基础化工 轻工制造70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%201212312013042620130830201310312014043020140829201410312015043020150831201510302016042920160831201610312017042820170831201710312018042720180831201810312019043020190830

23、2019103120200430202008312020103020210430-40%资料来源：Wind，2.52.01.51.00.50.0100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，表 2 盈利组合分年度收益表现（2013.01-2021.06）组合收益沪深 300超额收益年跟踪误差信息比最大回撤月胜率2013-7.2%-7.6%0.4%8.7%-0.0212.5%50.0%201441.0%51.7%-10.7%7.5%-1.0224.8%58.3%201515.3%5.6%9.7%16.5%0.4419.3%41.7%20163.6%-11.

24、3%14.9%8.1%1.885.1%75.0%201772.5%21.8%50.7%9.9%3.675.6%91.7%2018-17.6%-25.3%7.7%12.4%0.9313.2%58.3%201968.2%36.1%32.1%10.9%2.048.2%66.7%202088.3%27.2%61.1%13.7%3.038.2%75.0%202111.1%0.2%10.8%17.2%1.4613.3%66.7%全区间27.4%8.9%18.4%11.8%1.3957.3%64.7%资料来源：Wind，双因子组合增长、现金流组合在增长因子得分最高的 20%股票与现金流因子得分最高的 20%

25、股票的交集中，选择增速最高的 30 只股票构建市值加权组合，称为增长、现金流组合。该组合自 2013 年初至 2021 年 6 月底，年化收益 32.7%，相对于沪深 300 指数年超额 23.8%。分年度来看，增长、现金流组合在 2013、2015、2021 年表现突出。在大部分时段，高增速、高现金流的股票所在的第一大行业为医药行业，2013-2016年该行业权重平均为 30.5%；近期医药行业占比有所降低，2021Q1 为 17.2%。除医药以外，2014 年以前高增速、高现金流的股票主要分布汽车、交运和家电行业；2015-2017年则主要分布在传媒、食品饮料行业。2018 年以来，食品饮

26、料行业的占比进一步提升，平均权重超过医药，成为高增速、高现金流股票所在的第一大行业。从 2021Q1 的行业分布来看，前几大行业分别是：食品饮料（31.3%）、交运（20.0%）、医药（17.2%）、 计算机 （7.3%）、煤炭（6.4%）、和机械（6.0%）。图20 增长、现金流组合每个持有期的收益率图21 增长、现金流组合主要分布的行业历史权重占比变化 组合收益超额收益累计超额收益（右轴）食品饮料 交通运输医药计算机煤炭机械120%100%80%60%40%20%0%-20%2012123120130426201308302013103120140430201408292014103120

27、150430201508312015103020160429201608312016103120170428201708312017103120180427201808312018103120190430201908302019103120200430202008312020103020210430-40%资料来源：Wind，3.53.02.52.01.51.00.50.0100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，表 3 增长、现金流组合分年度收益表现（2013.01-2021.06）组合收益沪深 300超额收益年跟踪误差信息比最大回撤月胜率2013

28、21.3%-7.6%28.9%15.7%1.819.3%75.0%201446.5%51.7%-5.1%13.4%-0.2623.7%50.0%201576.8%5.6%71.3%20.8%2.639.2%83.3%2016-5.6%-11.3%5.7%9.8%0.7310.0%66.7%201738.7%21.8%16.9%11.5%1.228.5%58.3%2018-22.8%-25.3%2.5%13.7%0.3520.7%50.0%201958.1%36.1%22.0%9.3%1.714.1%75.0%202070.2%27.2%43.0%12.9%2.4010.0%66.7%20212

29、9.7%0.2%29.4%18.5%3.118.2%100.0%全区间32.7%8.9%23.8%14.1%1.5026.1%67.6%资料来源：Wind，盈利、增长组合在盈利因子得分最高的 20%股票与增长因子得分最高的 20%股票的交集中，选择盈利最高的 30 只股票构建市值加权组合，称为盈利、增长组合。该组合自 2013 年初至2021 年 6 月底，年化收益 28.7%，相对于沪深 300 指数年超额 19.8%。2018 年以前，高盈利、高增速股票所在的第一大行业为医药行业，该行业权重占比平均为 38.0%；2019 年以来，第一大行业由医药切换至食品饮料，两者的平均权重占比分别为

30、23.3%、36.8%。从 2021Q1 的行业分布来看，前 5 大行业分别是：食品饮料（45.2%）、基础化工（13.4%）、电力设备及新能源（6.8%）、煤炭（5.7%）、建材（5.3%）。图22 盈利、增长组合每个持有期的超额收益图23 盈利、增长组合主要分布的行业历史权重占比变化 组合收益超额收益累计超额收益（ 右轴）医药食品饮料电子基础化工电力设备及新能源80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%20121231201 30426201 30830201 31031201 4043020140829201 41031201 50430201 50831201

31、 5103020160429201 60831201 6103120170428201 7083120171031201 80427201 8083120181031201 90430201 90830201 91031202 0043020200831202 01030202 10430-30%资料来源：Wind，3.02.52.01.51.00.50.0100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，表 4 盈利、增长组合分年度收益表现（2013.01-2021.06）组合收益沪深 300超额收益年跟踪误差信息比最大回撤月胜率201312.1%-7.6

32、%19.8%15.9%1.2416.3%66.7%201422.5%51.7%-29.1%11.8%-1.8534.6%41.7%201548.4%5.6%42.8%16.4%2.128.1%83.3%20163.2%-11.3%14.5%9.0%1.777.9%83.3%201757.0%21.8%35.2%11.1%2.417.3%83.3%2018-21.4%-25.3%3.9%14.3%0.4817.6%41.7%201967.9%36.1%31.8%12.1%1.8510.0%75.0%202087.6%27.2%60.4%15.5%2.6411.8%75.0%20214.7%0.2

33、%4.5%13.0%0.869.9%66.7%全区间28.7%8.9%19.8%13.5%1.3236.4%68.6%资料来源：Wind，盈利、现金流组合在盈利因子得分最高的 20%股票与现金流因子得分最高的 20%股票的交集中，选择盈利最高的 30 只股票构建市值加权组合，称为盈利、现金流组合。该组合自 2013 年初至 2021 年 6 月底，年化收益 27.5%，相对于沪深 300 指数年超额 18.5%。高盈利、高现金流组合的行业切换相对较慢，2018 年以前，这类股票主要分布在医药、食品饮料、家电、交运、汽车行业。2018 年以来，食品饮料、电子、电力设备及新能源的占比有所上升，交运

34、、汽车的占比则逐渐降低至 0；2021Q1 的前 5 大行业分别是：食品饮料（32.6%）、医药（30.7%）、电力设备及新能源（10.4%）、消费者服务（10.0%）、轻工制造（3.9%）。 图24 盈利、现金流组合每个持有期的超额收益图25 盈利、现金流组合主要分布的行业历史权重占比变化 组合收益超额收益累计超额收益（ 右轴）食品饮料 医药 电力设备及新能源 消费者服务 家电 交通运输80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%20121231201 30426201 30830201 31031201 4043020140829201 41031201 50430

35、201 50831201 5103020160429201 60831201 6103120170428201 7083120171031201 80427201 8083120181031201 90430201 90830201 91031202 0043020200831202 01030202 10430-30%资料来源：Wind，3.02.52.01.51.00.50.0100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，表 5 盈利、现金流组合分年度收益表现（2013.01-2021.06）组合收益20133.7%201426.0%201542.5

36、%20163.4%201746.8%2018-22.1%201953.5%2020112.3%20219.8%全区间27.5%沪深 300-7.6%51.7%5.6%-11.3%21.8%-25.3%36.1%27.2%0.2%8.9%超额收益年跟踪误差11.4%15.1%-25.7%11.7%36.9%14.1%14.7%8.2%25.1%9.2%3.2%13.2%17.4%10.8%85.1%16.1%9.5%18.7%18.5%13.0%信息比0.76-1.642.161.892.120.421.193.341.251.28最大回撤月胜率14.9%58.3%37.4%41.7%6.2%8

37、3.3%6.3%75.0%6.8%83.3%21.9%58.3%8.0%66.7%7.8%75.0%13.7%83.3%39.5%68.6%资料来源：Wind，盈利、增长、现金流三者兼优组合取盈利、增长、现金流单因子 top300 组合的交集股票，构建盈利、增长、现金流三者兼优组合。历史上看，该组合平均每期持有 14.7 只股票；自 2013 年初至 2021 年6 月底，年化收益 35.2%，相对于沪深 300 指数年超额 26.3%。盈利、增长、现金流三者兼优组合行业切换较快。例如，2020Q3，食品饮料的占比由前期的 20%直接降至 0%，2021Q1 又增加至 51%。2021Q1，食

38、品饮料、交运、机械的行业占比相较于前期明显增加，医药明显降低；前 5 大行业分别为食品饮料（51.0%）、交通运输（18.3%）、医药（12.0%）、基础化工（10.8%）、和机械（8.0%）。 图26 盈利、增长、现金流兼优组合每个持有期的收益率图27 盈利、增长、现金流兼优组合 2021Q1 的 top5 行业历史 权重占比变化组合收益超额收益累计超额收益（右轴）食品饮料交通运输医药基础化工机械140%120%100%80%60%40%20%0%-20%201212312013042620130830201310312014043020140829201410312015043020150

39、8312015103020160429201608312016103120170428201708312017103120180427201808312018103120190430201908302019103120200430202008312020103020210430-40%资料来源：Wind，3.503.002.502.001.501.000.500.00100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，表 6 盈利、增长、现金流兼优组合分年度收益表现（2013.01-2021.06）组合收益沪深 300超额收益年跟踪误差信息比最大回撤月胜率20

40、1320.0%-7.6%27.7%16.5%1.6511.7%50.0%201444.9%51.7%-6.8%14.4%-0.3124.8%58.3%201569.4%5.6%63.8%22.9%2.257.4%75.0%2016-2.5%-11.3%8.8%10.9%0.979.4%75.0%201742.8%21.8%21.1%12.9%1.3314.9%66.7%2018-15.4%-25.3%9.9%20.8%0.7521.3%50.0%201966.6%36.1%30.5%13.5%1.609.8%58.3%202077.7%27.2%50.5%19.4%1.8622.0%75.0%

41、202126.5%0.2%26.2%21.5%2.4611.9%100.0%全区间35.2%8.9%26.3%17.2%1.3825.9%65.7%资料来源：Wind，最新一期（2021Q1），满足盈利、增长、现金流三者兼优的股票共计 10 只。具体单因子排名如下表所示。表 7 2021Q1 盈利、增长、现金流三者兼优组合股票代码公司盈利排名增长排名现金流排名000799.SZ酒鬼酒507766000858.SZ五粮液179745002107.SZ沃华医药25665191002603.SZ以岭药业12612157002727.SZ一心堂60179169300316.SZ晶盛机电11113222

42、4600018.SH上港集团14026277600426.SH华鲁恒升2329646600809.SH山西汾酒7238111603883.SH老百姓536133资料来源：Wind，小结本节构建了 3 种共 5 个基本面组合，整体来看，这 5 个组合都能获得较为优异的业绩表现，相对于沪深 300 的年超额均在 18%以上（2013.01-2021.06）。2013 年以来，盈利、增长、现金流三者兼优组合的收益最高，相对回撤最小。分年度来看，也属三者兼优组合的收益稳定性最高：2013-2021 年 9 年间，有 6 年相对于沪深 300 指数都能获得 20%以上的正超额。从近几年表现来看，2017

43、 年以来，盈利单因子组合的收益表现最优：年化收益最高，相对于沪深 300 指数的跟踪误差和最大回撤最小。从相关性角度来看，盈利组合与增长现金流组合、三者兼优组合相关性低：相同的持仓少，平均每期仅 3-4 只股票重合；同时，时间序列相关性低，相对沪深 300 指数月超额的两两相关系数均小于 0.5。利用盈利因子筛选的 3 个组合盈利、盈利增长、盈利现金流组合，相关性高：相同的个股持仓权重占比均在 40%以上，且月超额收益时间序列相关性高于 0.7。三者兼优组合与增长现金流组合的相关性较高。三者兼优组合平均每期持有 14.7只股票，其中平均有 11 只、占比 74%的股票从属于增长现金流组合；且两

44、者时间序列相关性有 0.79。表 8 5 个基本面组合全区间业绩表现对比（2013.01-2021.06）组合绝对收益表现收益率波动率2017信息比年以来最大回撤收益回撤比月胜率收益率波动率2013信息比年以来最大回撤收益回撤比月胜率盈利组合43.0%24.6%1.6228.3%1.5266.7%27.4%24.2%1.1534.5%0.7964.7%增长、现金流34.0%24.2%1.3737.3%0.9166.7%32.7%26.6%1.2340.0%0.8266.7%盈利、增长36.6%24.5%1.4333.6%1.0968.5%28.7%25.4%1.1535.0%0.8265.7%

45、盈利、现金流36.8%24.6%1.4435.6%1.0363.0%27.5%25.0%1.1335.6%0.7765.7%三者兼优39.8%27.1%1.4139.4%1.0170.4%35.2%28.7%1.2341.8%0.8468.6%沪深 300 指数10.7%19.3%0.6432.5%0.3363.0%8.9%23.2%0.5046.7%0.1957.8%相对于沪深 300 指数的超额收益表现收益率波动率2017信息比年以来最大回撤收益回撤比月胜率收益率波动率2013信息比年以来最大回撤收益回撤比月胜率盈利组合32.3%12.5%2.2113.3%2.4472.2%18.4%11.8%1.3957.3%0.3264.7%增长、现金流23.4%12.8%1.6225.2%0.9366.7%23.8%14.1%1.5026.1%0.9167.6%盈利、增长25.9%13.3%1.7119.4%1.3468.5%19.8%13.5%1.3236.4%0.5468.6%盈利、现金流26.1%13.4%1.7124.4%1.0772.2%18.5%13.0%1.2839.5%0.4768.6%三者兼优29.2%17.5%1.482