债券市场运行报告

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250016 一、宏观经济与政策情况 2 HYPERLINK l _TOC_250015 1 月制造业供需总体表现尚可，建筑活动活跃、商品房与汽车销售表现较好 2 HYPERLINK l _TOC_250014 1 月 CPI 同比数据转负，房租价格仍偏弱 3 HYPERLINK l _TOC_250013 原油价格上涨、金属价格同比改善等推动 1 月 PPI 同比由负转正 4 HYPERLINK l _TOC_250012 1 月份债券市场相关重要政策和事件 4 HYPERLINK l _TOC_250011 小结 6 HYPERLINK l _TOC

2、_250010 二、货币市场情况 6 HYPERLINK l _TOC_250009 货币政策工具操作情况 6 HYPERLINK l _TOC_250008 货币市场资金利率水平 7 HYPERLINK l _TOC_250007 三、利率债市场运行 10 HYPERLINK l _TOC_250006 利率债一级市场发行与到期 10 HYPERLINK l _TOC_250005 利率债二级市场表现 11 HYPERLINK l _TOC_250004 四、信用债市场运行 13 HYPERLINK l _TOC_250003 信用债一级市场发行与到期 13 HYPERLINK l _TOC

3、_250002 信用债二级市场表现 15 HYPERLINK l _TOC_250001 信用市场特别关注 17 HYPERLINK l _TOC_250000 五、小结和后市运行展望 18一、宏观经济与政策情况1 月制造业供需总体表现尚可，建筑活动活跃、商品房与汽车销售表现较好（1）1 月制造业 PMI 供求在扩张区间有所回落，建筑业商务活动仍高景气度运行受新冠肺炎疫情国内局部发生、春节即将到来等因素影响，今年 1 月份中国制造业 PMI 为 51.3%，较前值回落0.6 个百分点，但 51.3%的这一水平仍高于 2016、2018 和 2019 年 1 月 PMI 的平均水平（为 50.0

4、7%）（注：这三年的春节和 2021 年一样，均在 2 月份，而 2017、2020 年的春节在 1 月份），这是 2020 年疫情后 PMI 连续第 11 月处于扩张区间。1 月制造业生产指数显示生产扩张力度有所减弱，但仍较为强劲。1 月份生产指数为 53.5%，较前值回落 0.7 个百分点（对 PMI 的变化贡献为-0.175 个百分点），高于 2016、2018 和 2019 年 1 月 PMI 生产指数的平均水平（为 51.93%），这或与国家鼓励“就地过年”有一定关系。1 月制造业市场需求扩张势头有所回落，但仍在扩张区间。1 月份，新订单指数为 52.3%，较前值回落 1.3 个百分

5、点（对 PMI 的变化贡献为-0.39 个百分点），高于 2016、2018 和 2019 年 1 月 PMI 新订单指数的平均水平（为 50.57%）。其中，新出口订单指数为 50.2%，较前值回落 1.1 个百分点，仍保持扩张，且高于 2016、2018 和 2019年 1 月 PMI 新出口订单指数的平均水平（为 47.77%）。1 月制造业原材料库存、产成品库存指数均有所回升，购进价格、出厂价格虽回落但仍高位运行。1 月份，原材料库存指数为 49.0%，较前值回升 0.4 个百分点；而产成品库存指数为 49.0%，较前值回升 2.8 个百分点，这一回升幅度大于原材料库存指数的回升幅度，

6、或许表明制造业在被动补库存，亦可能与 PMI 制造业市场需求回落幅度大于供给回落幅度相关。1 月份，主要原材料购进价格指数由前值的 68%回落 0.9 个百分点至 67.1%；出厂价格指数由前值的 58.9%回落 1.7 个百分点至 57.2%。购进价格、出厂价格虽有所回落但依旧处于近年较高水平，出厂价格回落幅度更大一些，“出厂-购进”价差缩窄，制造业企业利润或受负面压制。1 月非制造业继续扩张，建筑业商务活动虽回落但仍高景气运行。1 月份，非制造业商务活动指数为 52.4%，较前值回落 3.3 个百分点，非制造业景气度在扩张区间内显著回落。其中，建筑业商务活动指数为 60.0%，较前值回落

7、0.7 个百分点，仍处较高水平。据中国工程机械工业协会数据，1 月统计范围内的 26 家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机 19601 台，同比增长 97.2%。其中，国内市场销售 16026 台，同比增长 106.6%。挖掘机的高增长虽与 2020 年低基数相关（2021 年春节在 1 月份），但该销售仍表现强劲。近期，国务院为进一步加强联防联控机制，在激活疫情应急指挥体系、提升核酸检测能力、加强流调溯源力量和严格重点人员隔离管控等方面部署、实施诸多举措，预计国内疫情在春节前后整体可控。同时，鉴于“就地过年”政策的广泛实施，春节后的复工进程可能相对较为顺利。不过，从小型企业 PMI 来看，尽管有

8、所改善，但仍位于荣枯线下方，小微企业仍需政策层面的大力支持。（2）1 月商品房与汽车销售表现较好1 月商品房销售数据表现靓丽。根据 Wind 30 城数据，1 月样本城市商品房成交面积同比为+68.14%（前值为9.68%），环比回落 14.46%。而 2016、2018 和 2019 年 1 月环比的平均水平为-25.84%。因此，这么来看，2021 年1 月的 wind 30 大中城市的商品房销售数据还是较为不错的。1 月汽车销售开局很好。中汽协数据显示，1 月汽车销量同比上升+29.49%，前值为+6.37%，虽与前一年低基数有关，但仍维持总体强劲。其中，乘用车销量同比上升 26.79%

9、，前值为 7.17%；商用车销量同比上升 43.09%，前值为 2.40%，其中重卡同比上升 62%（前值为 24%）。乘联会的销售数据显示，广义乘用车销量 1 月同比由前值的 6.60%大幅上升至 25.60%。如果从环比来看（可对比 2016、2018 和 2019 年 1 月环比数据），1 月汽车销售数据仍表现较好。1 月 CPI 同比数据转负，房租价格仍偏弱1 月份，就同比来看，因春节错位因素，全国 CPI 同比下降 0.3%，较前值回落 0.5 个百分点；1 月核心 CPI 同比-0.3%（见图 1），核心 CPI 转负主要由高基数驱动。在 1 月 CPI 同比中，食品烟酒中的猪肉、

10、鲜果分别贡献了-0.09 和+0.02 个百分点，对应价格分别同比下降 3.9%（见图 1）和同比上涨 1.3%，其中猪肉价格的同比数据较前值回落 2.6 个百分点；鲜菜价格同比由前值的 6.5%上升至 10.9%，影响 CPI 同比上升 0.24 个百分点；非食品烟酒中居住拉低 CPI 同比大约 0.1 个百分点，对应价格同比下跌 0.4%，而交通和通信因燃料价格同比大跌等原因拉低 CPI同比回落 0.6 个百分点左右。其中，燃料、畜肉（其中主要为猪肉）和居住是拉动 1 月 CPI 同比涨幅回落的较大项目。值得注意的是 1 月居住中的租赁房房租价格同比下降了 0.7%，仍偏疲弱。7.06.0

11、5.04.03.02.01.00.0-1.0CPI当月同比：左轴核心CPI当月同比：左轴猪肉当月同比：右轴鲜菜当月同比：右轴1501301109070503010-102010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-0

12、12020-052020-092021-01-30图 1：CPI、核心 CPI 与猪肉、鲜菜当月价格同比（2010 年 1 月至 2021 年 1 月，单位：%）资料来源：Wind 资讯，远东资信整理1 月份，全国 CPI 环比上涨 0.8%。从 1 月份环比来看，猪肉拉动 CPI 环比上涨 0.12 个百分点，鲜菜拉动 CPI环比上涨 0.40 个百分点。光明网报道，据农业农村部监测，截至 2020 年 12 月份，全国能繁母猪存栏连续 15 个月环比增长，生猪存栏连续 11 个月环比增长。据国家统计局数据，2020 年 12 月末生猪存栏达到 4.07 亿头，能繁母猪存栏达到 4161 万

13、头，分别恢复到 2017 年年末的 92.1%和 93.1%。展望未来，今年 2 月至 3 月 CPI 同比仍将不高，而第二季度 CPI 或将出现一定上行。原油价格上涨、金属价格同比改善等推动 1 月 PPI 同比由负转正1 月份，全国 PPI 同比上涨 0.3%，环比上升 1.0%（为近一年以来第二大环比值）。其中，生产资料价格同比上涨 0.5%，较前值上行 1.0 个百分点，影响 PPI 上涨约 0.35 个百分点；生活资料价格同比下跌 0.2%，降幅比上月收窄 0.2 个百分点，影响 PPI 下降约 0.06 个百分点。从行业来看，石油和天然气开采业价格同比下跌 21.9%（前值为-27

14、.4%），石油、煤炭及其他燃料工业价格同比下跌 9.0%（前值为-14.3%），化学纤维制造业价格同比下跌 4.0%（前值为-13.5%），化学原料和化学制品制造业价格同比上涨 1.2%（前值为-5.9%），黑色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨 9.9%（前值为-2.1%），有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨 8.9%（前值为+0.8%）（见表 1）。总体来看，因原油价格上涨、金属价格同比改善等原因推动了 PPI 同比由负转正。展望未来，未来三四个月 PPI 同比有望继续显著上行，在四五月份之后出现生产性物价通胀的概率在上升。表1：2021年1月PPI中各主要行业同比表现（单位：%）指标名称

15、PPI:煤炭开采和洗选 业:当月同比PPI:石油和天然气开采业:当月同比PPI:黑色金属矿采选 业:当月同比PPI:有色金属矿采选 业:当月同比PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比PPI:有色金属冶炼及压延加工业:当月同比PPI:石油、煤炭及其他燃料加工 业:当月同比2021-01+9.1-21.9+22.2+9.7+1.2+9.9+8.9-9.0PPI:计算PPI:非金属矿物制品 业:当月同比PPI:电力、热力的生产和供应业:当月同比机、通信和PPI:通用设PPI:汽车制PPI:医药制PPI:食品制指标名称其他电子设备制造业:造业:当月造业:当

16、月造业:当月-备制造业:当月同比同比同比同比当月同比2021-01-1.8-2.4-0.1-0.6-1.8+0.2+0.4资料来源：Wind 资讯，远东资信整理1 月份债券市场相关重要政策和事件（1）1 月 1 日起，中国人民银行全面承担动产和权利担保统一登记工作，中国人民银行征信中心具体开展服务性登记工作。据悉，纳入统一登记范围的动产和权利担保类型包括：生产设备、原材料、半成品、产品抵押，应收账款质押，存款单、仓单、提单质押，融资租赁，保理，所有权保留，其他可以登记的动产和权利担保七大类。其中，原由市场监督管理部门承担的生产设备、原材料、半成品、产品改由中国人民银行统一承担。（2）1 月 4

17、 日，中国人民银行等六部门联合发布关于进一步优化跨境人民币政策 支持稳外贸稳外资的通知，自 2021 年 2 月 4 日起实施。通知涵盖推动更高水平贸易投资人民币结算便利化、进一步简化跨境人民币结算流程、优化跨境人民币投融资管理、便利个人经常项下人民币跨境收付、便利境外机构人民币银行结算账户使用等五个方面内容，推出十多条举措。在优化跨境人民币投融资管理方面，通知明确，放宽对部分资本项目人民币收入使用限制。但同时强调，境内机构资本项目人民币收入，除另有明确规定外，不得直接或间接用于证券投资；除经营范围中有明确许可的情形外，不得用于向非关联企业发放贷款；不得用于建设、购买非自用房地产（房地产企业除

18、外）（3）1 月 4 日，2021 年中国人民银行工作会议召开。会议指出，人民银行将牵头制定债券市场发展规划，推动完善债券市场法制，促进基础设施互联互通。健全多渠道债券违约处置机制。推动完善债券市场统一执法框架，加大对债券市场逃废债、欺诈发行等违法违规行为查处力度。落实房地产长效机制，实施好房地产金融审慎管理制度,完善金融支持住房租赁政策体系。（4）1 月 08 日，人民银行官网发布信息显示，中国人民银行行长易纲日前在接受新华社记者采访时表示，2021年货币政策要稳字当头，保持好正常货币政策空间的可持续性。在结构方面，发挥好货币政策工具精准滴灌作用，加大对科技创新、小微企业、绿色发展等重点任务

19、的金融支持。继续发挥民营企业债券融资支持工具引领作用，支持银行发行小微专项金融债券，推广供应链票据和应收账款确权，促进企业发债融资。引导市场推出更多供应链金融产品，支持产业链上下游小微企业融资。（5）1 月 14 日，财政部发布关于进一步做好地方政府债券柜台发行工作的通知。通知明确，地方财政部门应当结合地方债项目收益、个人和中小机构投资特点、柜台市场需求等，科学合理确定地方债柜台发行的品种、期限、频次和规模；通过柜台发行的地方债以中短期为主，地方财政部门应当结合实际情况，优先选择具有本地区特点、项目收益较高的债券，期限方面优先考虑安排 5 年期以下（含 5 年期）债券。（6）1 月 15 日，

20、财政部在网站首次公布 2 年期国债收益率。这是继 2014 年财政部第一次公布 1 年、3 年、5年、7 年和 10 年等关键期限国债收益率曲线，2015 年、2016 年陆续增加公布 3 个月和 6 个月等短期、30 年期超长期国债收益率的又一次创新。（7）1 月 20 日，财政部官网发布刘昆同志在全国财政工作会议上的讲话全文。关于用好地方政府专项债券，讲话明确：要按照“资金跟着项目走”的原则，适当放宽发行时间限制，合理扩大使用范围，提高债券资金使用绩效。债券资金主要用于党中央、国务院确定的重点领域项目，优先支持在建工程后续融资。各地要提早做好项目前期准备、评估遴选等工作，加快项目申报审批，

21、避免“钱等项目”。（8）1 月 25 日，人民银行官网发布信息显示，中国人民银行会同中国银保监会结合国内外实践，设计完善了转股型资本债券相关制度，并已批复浙江稠州银行、宁波通商银行在银行间债券市场发行转股型资本债券。转股型资本债券是一种含权的资本补充工具，与此前发行的减记型资本债券相比，当风险事件触发时，减记型资本债券将直接减记，转股型资本债券可转为股权并参与发行人剩余资产分配。2021 年 1 月 20 日，宁波通商银行成功发行首单转股型无固定期限资本债券，共 5 亿元，票面利率 4.80%，全场认购倍数 2.1 倍。（9）1 月 28 日，2021 年证监会系统工作会议在京召开。会议指出，

22、要稳妥化解债券违约风险，加大债券市场基础制度和法治供给，优化债券违约市场化处置机制，加强统一执法，严肃查处“逃废债”等违法违规行为。小结1 月制造业供需总体表现尚可，建筑活动活跃、商品房与汽车销售表现较好。近期，国务院在新冠肺炎疫情防控上进一步部署、实施诸多举措，预计国内疫情在春节前后整体可控。同时，鉴于“就地过年”政策的广泛实施，春节后的复工进程可能相对较为顺利。不过，在小微企业方面，仍需政策上的大力支持。1 月 CPI 同比数据转负，房租价格仍偏弱；原油价格上涨、金属价格同比改善等推动 1 月 PPI 同比由负转正。展望未来，今年 2 月至 3 月 CPI 同比仍将不高，而第二季度 CPI

23、 或将出现一定上行；未来三四个月 PPI 同比有望继续显著上行，在四五月份之后出现生产性物价通胀的概率在上升。在债市相关政策方面，1 月，政策面继续高度关注金融支持实体经济；人民银行和证监会均高度关注债券市场法制建设与债券违约风险防范，将加大“逃废债”的查处力度，而财政部关注督促各地用好地方政府专项债券。二、货币市场情况货币政策工具操作情况2021 年 1 月，公开市场操作（不包含 CBS）和 MLF（含 TMLF）净回笼 2165 亿元。其中，逆回购投放量为1.069 万亿元，逆回购到期 1.245 万亿元；MLF（含 TMLF）投放 5000 亿元，MLF（含 TMLF）回笼 5405 亿

24、元（见表 2）。表 2：公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（截至 2021 年 1 月 31 日，单位：亿元）日期货币净投放国库现金定存国库现金到期正回购投放正回购到期逆回购投放逆回购到期MLF 投放（含 TMLF)MLF 到期(含 TMLF)2020 年 1 月263000001180012000540525752020 年 2 月-380000002800033800200002020 年 3 月170000007000100002020 年 4 月-381300000700156146742020 年 5 月5700000067000100020002020 年 6 月-6100000

25、015950215004009502020 年 7 月-6177500000770011400400069772020 年 8 月65005005000020000150007,0005,5002020 年 9 月4200800500002470024800600020002020 年 10 月10050080000930011900500020002020 年 11 月43005005000017500172001000060002020 年 12 月320005000086008400950060002021 年 1 月-21650000106901245050005405数据来源：Win

26、d 资讯，远东资信整理与往年同期情况有所不同，2021 年 1 月份货币市场资金面呈现边际收紧趋势（图 2）。具体来看，截至 1 月 15日，共有 6150 亿元逆回购到期，逆回购净回笼 5440 亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行于 1 月下旬开启大额逆回购操作，为市场注入流动性。1 月 16 日至 1 月 31 日，共有 6300 亿元逆回购到期，逆回购净投放 3680 亿元。央行于 1 月 15 日对金融机构开展 MLF 共计 5000 亿元，并有 3000 亿元 MLF 到期；1 月 23 日有 2405 亿元TMLF 到期。逆回购MLF(含TMLF)国库现金定存正回购60005

27、00040003000200010000-1000-2000-30002021-01-012021-01-022021-01-032021-01-042021-01-052021-01-062021-01-072021-01-082021-01-092021-01-102021-01-112021-01-122021-01-132021-01-142021-01-152021-01-162021-01-172021-01-182021-01-192021-01-202021-01-212021-01-222021-01-232021-01-242021-01-252021-01-262021-

28、01-272021-01-282021-01-29-4000图 2：2021 年 1 月央行公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（单位：亿元，正值为投放，负值为回笼）数据来源：Wind 资讯，远东资信整理此外，央行针对市场上不同的问题灵活运用货币政策。2021 年 1 月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共 376.7 亿元，其中隔夜期 110 亿元，7 天期 215 亿元，1 个月期 51.7 亿元，隔夜、7 天、1 个月常备借贷便利利率分别为 3.05%、3.2%、3.55%，期末常备借贷便利余额为 331.7 亿元。常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平

29、稳运行。1 月 29 日，为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，央行以固定费率数量招标方式开展了 2021 年第一期央行票据互换（CBS）操作，期限 3 个月，费率 0.1%，中标总量 50 亿元。货币市场资金利率水平2021 年 1 月份总体来看，货币资金价格于月初小幅下行，后呈现大幅上行的趋势（见图 3）。截至 1 月 31 日，与上月末相比，R007 大幅上行 179.87BP 至 4.39%；DR007 上行 70.22BP 至 3.16%。货币资金价格的大幅上行主要是由于央行持续在市场回收流动性。同时，1 月份是缴税大月，在缴税截止日前后财政存款大规模上收造成流动

30、性收紧。总的来看，1 月份货币市场资金面有所收紧。1 月 8 日，中国人民银行行长易纲在接受采访时指出，货币政策要“稳”字当头。展望未来，2 月份资金面紧张局面或将有所缓解，但是“稳字当头”“灵活适度”“不缺不滥”的货币政策主基调将会在之后较长一段时间内持续，资金价格下行空间总体有限。3.83.43.02.62.21.81.41.0数据来源：Wind 资讯，远东资信整理2021 年 1 月份，同业存单收益率呈现先大幅下降后于月底大幅回升的运行态势（见图 5），与 Shibor 变动趋势相似。其中 AAA 级 3 个月期同业存单上涨幅度最大，2021 年 1 月末收益率相比 2020 年 12

31、月末上升 36.35BP。2020-01-312020-02-152020-03-012020-03-162020-03-312020-04-152020-04-302020-05-15图 4：Shibor 利率走势（单位：%）2020-05-302020-06-142020-06-298 / 202020-07-142020-07-292020-08-132020-08-282020-09-122020-09-272020-10-122020-10-27请务必阅读正文后的免责声明2020-11-112020-11-262020-12-112020-12-262021-01-102021-01

32、-25765432102020-01-31图 3：R007、DR007 利率及利差（单位：%；BP）数据来源：Wind 资讯，远东资信整理2021 年 1 月，不同期限 Shibor 利率均呈现先下降后上升的运行趋势。（见图 4）。2020-02-152020-03-012020-03-162020-03-312020-04-15R007-DR007(右轴)2020-04-302020-05-15Shibor 3M2020-05-302020-06-142020-06-292020-07-14R007Shibor 6M2020-07-292020-08-132020-08-28DR007202

33、0-09-12Shibor 1Y2020-09-272020-10-12DR0012020-10-272020-11-11远东研究债市运行2020-11-262020-12-112021 年 2 月 11 日2020-12-262021-01-103302802301801308030-202021-01-25从同业存单的发行与到期来看，1 月份发行量为 11840.40 亿元，较上月大幅减少 8171.00 亿元，净融资额为 206 亿元（见图 6），亦较上月有所减少。未来三个月，分别有 15225.50 亿元、19021.30 亿元和 14410.20 亿元到期。 同业存单收盘到期收益率(

34、AAA):3个月同业存单收盘到期收益率(AAA):1年 同业存单到期收益率(AA):6个月同业存单收盘到期收益率(AAA):6个月同业存单到期收益率(AA):3个月同业存单到期收益率(AA):1年5.04.54.03.53.02.52.01.52020-01-312020-02-152020-03-012020-03-162020-03-312020-04-152020-04-302020-05-152020-05-302020-06-142020-06-292020-07-142020-07-292020-08-132020-08-282020-09-122020-09-272020-10-

35、122020-10-272020-11-112020-11-262020-12-112020-12-262021-01-102021-01-251.0图 5：同业存单到期收益率走势（单位：%）数据来源：Wind 资讯，远东资信整理总发行量(亿元)总偿还量(亿元)25,00020,00015,00010,0005,0002020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月0图 6：同业存单的发行与到期（数据截至 2021

36、 年 1 月 31 日）数据来源：Wind 资讯，远东资信整理三、利率债市场运行利率债一级市场发行与到期2021 年 1 月，国债和政策性银行债的合计发行量较上月大幅上升，共发行 11970.30 亿元，有 10332.20 亿元到期，净融资额为 1638.10 亿元，净融资额较上月大幅减少 5898.80 亿元（见图 7）。其中，国债和政策性银行债分别发行 5740.00 亿元和 6230.30 亿元，并分别有 6418.80 亿元和 3913.40 亿元到期。国债加权发行利率为 2.6817%，较上月下降 29.44BP；政策性银行债加权发行利率为 3.1069%，较上月下降 37.7BP

37、。总发行量(亿元)总偿还量(亿元)15,00012,50010,0007,5005,0002,5002020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月0图 7：国债和政策性银行债合计的发行与到期（数据截至 2021 年 1 月 31 日）数据来源：Wind 资讯，远东资信整理1 月份，全国各地共发行各类地方债 3623.36 亿元，较上月增加 1787.23 亿元，所有新发行地方债均为再融资债券（见图 8）。2021

38、 年地方政府债新增额度仍未提前下达，这反映了财政政策在逐步从 2020 年的“非常规”回归正常。综合来看，预计 2021 年新增地方债规模难以保持往年高速增长的势头。从发行利率来看，1 月份地方政府债平均发行利率 3.37%，与 12 月（3.46%）相比有所下降；从发行期限来看，规模加权平均发行期限为 7.99 年，与 12 月（8.17 年）相比略有缩短，其中，发行规模最大的是 10 年期债券；从发行地域分布来看，1 月份共有 17 个省份（含直辖市、自治区）发行地方债，其中发行规模最大的省份（含直辖市、自治区）为辽宁省（418 亿元）。总发行量(亿元)总偿还量(亿元)14,00012,0

39、0010,0008,0006,0004,0002,0002020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月0图 8：地方债的发行与到期（数据截至 2021 年 1 月 31 日）数据来源：Wind 资讯，远东资信整理利率债二级市场表现2021 年 1 月份，国债共成交 41799.87 亿元，成交额较上月增加 5026.24 亿元，其中活跃券 200016（20 付息国债 16）在 1 月 29 日收益率为 3.17

40、50%，与 12 月末相比基本持平；政策性银行债成交 58051.81 亿元，成交额较上月增加 6924.18 亿元，其中活跃券 200215（20 国开 15）1 月 29 日收益率为 3.585%，与 12 月末相比下降 3BP。1 月份利率债收益率呈现震荡运行的态势，伴随小幅上行趋势（图 9）。相比 12 月末，1 月末中债 10 年期国债和 10 年期国开债到期收益率分别小幅上升 3.57BP 和 5.57BP，利率水平分别达到 3.18%和 3.59%。4.03.83.63.43.23.02.82.62020-01-012.4120利差(bp)(右轴)中债国债到期收益率:10年中债国

41、开债到期收益率:10年100806040202021-01-2502020-01-162020-01-312020-02-152020-03-012020-03-162020-03-312020-04-152020-04-302020-05-152020-05-302020-06-142020-06-292020-07-142020-07-292020-08-132020-08-282020-09-122020-09-272020-10-122020-10-272020-11-112020-11-262020-12-112020-12-262021-01-10图 9：10 年期国债与国开债利率

42、走势及两者利差（单位：%；BP）数据来源：Wind 资讯，远东资信整理此外，境外机构投资者在 2021 年 1 月份继续大幅增持我国债券，增长幅度再创 2020 年 1 月以来新高（图 10）。境外机构债券托管面额为 34692.98 亿元，新增债券持有量 2220.62 亿元，是境外机构投资者连续第 26 个月增持中国债券。2021 年初，新冠肺炎疫情依然在全球肆虐，虽然从全球日新增病例来看，发展态势有所好转，但是随着 501.v2等变异新毒株（具有传播能力增强和免疫逃逸等特征）的发现，疫苗的投放效果还需要时间来验证。这对于目前疫情防控主要寄希望于疫苗效果的国家来说，为其未来的疫情防控增加了

43、不确定性。短期来看，预计未来全球主要经济体的所面临的防疫困境并不会很快得到改善，各国量化宽松政策的基调大概率在短期内仍将持续。我国债券收益率具备的利差优势仍将在一段时间内持续，或将为外资继续加仓中国债券提供驱动力。长远来看，如果未来疫苗投放成效显著，在其他主要经济体复苏及货币政策趋稳的情况下，中外利差或难维持在历史高位水平（1 月底中美 10 年期国债利差为 206.86BP，虽仍处于历史高位，但已经连续两个月呈下降趋势）。但是，中国债券市场对外开放进程仍在继续，中国国债有望在 2021 年 10 月被纳入富时世界国债指数(WGBI)，境外投资者在中国债券市场的参与程度或将有进一步提升。境外机

44、构新增债券持有量境外机构债券持有量（右轴）2,500400002,0001,5003500030000250001,000200001500050010000050002020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月-5000图 10：境外机构持有我国债券总量及新增量（单位：亿元）数据来源：上清所、中债登，远东资信整理四、信用债市场运行1. 信用债一级市场发行与到期2021 年 1 月，信用债（本文纳入统计的信用债仅包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券

45、和定向工具）共发行 1291 只，募集资金 12161.19 亿元，较上个月大幅增加 4677.77 亿元。有 8351.98 亿元信用债到期，净融资额与上月相比大幅增加，并由负转正至 3812.46 亿元。表 3：2021 年 1 月份信用债发行与到期债券类型总发行量(亿元)发行只数总偿还量(亿元)净融资额(亿元)到期偿还量(亿元)到期只数提前兑付量(亿元)提前兑付只数回售量(亿元)回售只数企业债279.9027348.46-68.56154.0833179.987514.391公司债3412.793991662.631750.161520.911431.201140.5317中期票据205

46、8.70200947.591111.11913.20803.00131.399短期融资券5337.205234878.80458.404878.804940.0000.000定向工具1072.60142514.50558.10513.90600.6010.000合计12161.1912918351.983809.217980.89810184.7878186.3127数据来源：Wind 资讯，远东资信整理扣除私募债和定向工具之后发行的信用债中，主体评级为 AAA、AA+、AA 和 AA-的分别占 73.73%、18.30%、 7.88%和 0.09%，其中 AAA 级发行 6317.95 亿元

47、，相比 12 月份 AAA 级信用债占比（77.47%）下降约 3 个百分点。在未来的三个月，分别有 4399.60 亿元、10629.95 亿元和 8825.18 亿元信用债到期（见图 11）。总发行量(亿元)总偿还量(亿元)20,00016,00012,0008,0004,0002020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月0图 11：信用债的发行与到期（截至 2021 年 1 月 31 日）数据来源：Win

48、d 资讯，远东资信整理具体来看，选取的 10 个重点行业中，2021 年 1 月净融资依然主要集中在建筑装饰和综合行业，分别达到 2210.98亿元和 1304.40 亿元。房地产、化工、非银金融和计算机行业净融资额为负值。与 12 月相比，除计算机、非银金融和公用事业外，其余行业净融资额均有较大幅度的提升。其中，建筑装饰行业增加幅度最大，增幅 1702.16 亿元；综合、交通运输和商业贸易行业均由负转正，分别增加了 1549.53 亿元、623.09 亿元和 617.27 亿元；房地产行业净融资虽然仍为负值，但是与上月相比，净融资额回升 302.76 亿元（见图 12）。2,5002,000

49、1,5001,0005000-500房地产综合建筑装饰 交通运输 商业贸易计算机非银金融 医药生物 公用事业化工图 12：2021 年 1 月 10 个重点行业信用债净融资额（单位：亿元）数据来源：Wind 资讯，远东资信整理从发债企业性质来看，1 月非民营企业和民营企业净融资额均发生了大幅上行。非民营企业净融资额由负转正至 3989.01 亿元，与上月相比大幅增加 5278.01 亿元。民营企业净融资额虽然仍为负值，但是由上月的-720.96 亿元回升至-268.80 亿元，与 12 月相比已有大幅改善（图 13）。此外，1 月份，城投债净融资额的规模较上月大幅上升 1656.76 亿元（图

50、 14）。总的来看，1 月份信用债一级市场改善较为明显，主要原因体现在以下两个方面。一是随着政府的及时表态以及相关“防风险”举措的跟进，11 月份的信用事件引起的债市恐慌已经基本平复。二是新的一年的地方债发行额度仍未下达，利率债供给压力有限，为信用债一级市场的修复提供了良好环境。民营企业非民营企业3989.01-268.80-720.96-1289.005,0004,0003,0002,0001,0000-1,000-2,0002020年12月2021年1月图 13：2020 年 12 月与 2021 年 1 月民营&非民营信用债净融资额（单位：亿元）数据来源：Wind 资讯，远东资信整理城投

51、非城投2246.901473.31590.14-2645.093,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,0002020年12月2021年1月图 14：2020 年 12 月与 2021 年 1 月城投&非城投信用债净融资额（单位：亿元）数据来源：Wind 资讯，远东资信整理信用债二级市场表现2021 年 1 月，信用债总共成交 18812.99 亿元，与上月相比减少 3995.68 亿元，其中主要以中期票据、短期融资券为主，分别占 43.48%和 37.11%。企业债、公司债和定向工具的成交占比分别为 4.87%、2.47%和 12.07%。相比上月，中期票据成交占比均显著

52、减少（约 4 个百分点），短期融资券成交占比显著提升（约 4 个百分点）。中债中短期票据到期收益率(AAA):3年 中债中短期票据到期收益率(AA):3年中债中短期票据到期收益率(AA-):3年中债中短期票据到期收益率(AAA):5年中债中短期票据到期收益率(AA):5年中债中短期票据到期收益率(AA-):5年2021 年 1 月，各评级不同期限的信用债收益率总体保持震荡运行的态势（图 15）。与 12 月末相比，3 年期 AAA 级、AA 级和 AA-级信用债收益率分别上行 12.93BP、下行 2.1BP 和上行 4.9BP；5 年期 AAA 级、AA 级和 AA-级信用债收益率分别上行

53、1.91BP、1.9BP 和 1.9BP。8765432019-08-012019-08-162019-08-312019-09-152019-09-302019-10-152019-10-302019-11-142019-11-292019-12-142019-12-292020-01-132020-01-282020-02-122020-02-272020-03-132020-03-282020-04-122020-04-272020-05-122020-05-272020-06-112020-06-262020-07-112020-07-262020-08-102020-08-25202

54、0-09-092020-09-242020-10-092020-10-242020-11-082020-11-232020-12-082020-12-232021-01-072021-01-222图 15：不同期限不同评级中短票收益率走势（单位：%）数据来源：Wind 资讯，远东资信整理从信用利差变化来看，1 月份，10 个重点行业平均信用利差变动幅度为-15.52BP，各行业信用利差总体呈现收窄趋势（表 4）。具体来看，AAA 级产业债中，除计算机行业信用利差基本维持不变以外，其他行业信用利差均发生了不同程度的收窄，收窄幅度均大于 10BP。AA+级产业债中，化工行业信用利差发生了小幅拓宽（

55、4.91BP），其他行业信用利差均发生了不同程度的收窄，其中收窄幅度较大的是房地产、交通运输和非银金融行业，分别收窄了 40.44BP、35.5BP 和 37.85BP。AA 级产业债中，综合行业信用利差发生了较为显著的拓宽（52.11BP），其他行业信用利差均成收窄态势，收窄幅度最大的公用事业行业（41.32BP）。从选取的提供的最近 10 年（从 2011 年 1 月 1 日起至 2021 年 1 月 31 日）信用利差数据来看，各级别样本所处历史水平表现分化（表 5）。AAA 级产业债中，计算机行业处于历史高位（92%），房地产、医药生物和非银金融行业均处于历史较低水平。AA+级产业债中

56、，除建筑装饰和交通运输行业外，其他行业信用利差均处于历史较高水平（分位数80%）。AA 级产业债中，除商业贸易行业外，其他行业信用利差均处于历史较高水平，综合行业信用利差创历史新高。表 4： 2021 年 1 月末 10 个重点行业信用利差变动（2021 年 1 月末与 2020 年 12 月末相比较，单位：BP）级别房地产综合建筑装饰交通运输商业贸易计算机非银金融医药生物公用事业化工AAA-18.93-19.82-26.54-21.36-26.581.00-13.06-19.90-12.61-23.56AA+-40.44-13.05-19.98-35.5-17.980-37.85-11.08

57、-20.494.91AA-14.4152.11-21.51-19.04-27.73000-41.32-20.88数据来源：Wind 资讯，远东资信整理表 5： 2021 年 1 月末 10 个重点行业信用利差在近 10 年所处百分位数级别房地产综合建筑装饰交通运输商业贸易计算机非银金融医药生物公用事业化工AAA7%67%37%22%30%92%15%11%45%31%AA+83%92%59%58%98%-88%99%82%92%AA97%100%79%99%57%-79%92%注：以百分位数表示，分位数越大表示信用利差在近 10 年的历史水平中所处的位置越高。数据来源：Wind 资讯，远东资信

58、整理信用市场特别关注（1）2021 年 1 月份，有 6 家主体的 7 只债券发生违约，未兑付本息金额约 34.37 亿元，较上月违约只数和金额均大幅下降，较 2020 年同期有所上升。其中，紫光集团有限公司和北大方正集团有限公司为中央国有企业，紫光集团发行的债券“19 紫光 01”和“16 紫光 01”均违约，违约金额达 3.42 亿元。天津房地产集团有限公司为地方国有企业，北京信威通信技术股份有限公司、东旭集团有限公司、鸿达兴业集团有限公司均为民营企业。“18 鸿达兴业MTN001”是鸿达兴业集团有限公司第二只实质性违约债券，受违约影响，上海新世纪下调鸿达兴业集团有限公司信用评级 BB 至 CCC，再将其信用评级由 CCC 下调至C。（2）2021 年 1 月份，共有 13 个主体评级被下调（见表 6）。表 6：2021 年 1 月主体评级下调主体企业名称评级机构评级调整日最新主体评级上次评级日期上次评级所属 Wind 二级行业企业性质地