Model3铁锂版本亮相反转逻辑继续演绎

1、原点资产目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250004 1、 特斯拉推出磷酸铁锂车型 3 HYPERLINK l _TOC_250003 2、 磷酸铁锂反转逻辑继续演绎 5 HYPERLINK l _TOC_250002 3、 乘用车磷酸铁锂电池份额即将提升 6 HYPERLINK l _TOC_250001 4、 投资建议 9 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 风险分析 101、特斯拉推出磷酸铁锂车型2020 年 6 月 11 日，工信部发布新能源汽车推广应用推荐车型目录（2020 年第 7 批），搭载磷酸铁锂电池的特斯拉 Model

2、3 在列，该车型的电池由宁德时代供应。至此，国产 Model 3 标准续航车型有三个版本，其电池供应商分别为 LG 化学、松下和宁德时代，前两款为三元电池，后一款为磷酸铁锂电池。具体情况如下：新车型的续驶里程达到 468 公里，比预期更高，超过 LG 化学/松下供货的版本（分别为 445/455 公里）；电池系统能量密度为 125Wh/kg，低于预期（申报数值可能偏低，实际值介于 125-140Wh/kg），LG 化学/松下三元电池系统的能量密度为 145/153Wh/kg，搭载磷酸铁锂刀片电池的比亚迪汉的电池系统能量密度为 140Wh/kg；我们根据续驶里程和电耗估算出电池电量约 59kWh

3、，略高于 LG 化学/松下版本（估算值 55/57kWh，标称值 52/53kWh）；从单吨百公里电耗来看，宁德时代版本的车型为 7.22，明显低于 LG 化学/松下版本（7.68/7.74）。总体来看，磷酸铁锂版本的 Model 3 续驶里程更高，主要是因为：（1） 单车带电量小幅增加；（2）单位质量百公里电耗改善明显。）：表 1：特斯拉国产Model 3 及比亚迪“汉”车辆信息Model3标准续航（LGModel3标准续航（松下Model3长续航（LG）Model3标准续航（宁德时代比亚迪汉纯电四驱高性能版比亚迪汉纯电超长续航版公告日2019/12/102019/12/102020/3/6

4、2020/6/112020/2/132020/2/13外廓尺寸长（mm）：469446944694469449804980外廓尺寸宽（mm）：185018501850185019101910外廓尺寸高（mm）：144314431443144314951495总质量（kg）：201720172184217025452395整备质量（kg）：161416141745174521702020最高车速（km/h）：22522522522518518530 分钟最高车速（km/h）：180180180180140140续驶里程（km，工况法）：445455668468550605电池系统能量密度（Wh/

5、kg145153161125140140工况条件下百公里耗电量（Y（kWh/100km）：12.412.512.812.615.414.1储能装置种类：三元锂离子电池三元锂离子电池三元锂离子电池磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池驱动电机类型：永磁同步电机永磁同步电机永磁同步电机永磁同步电机永磁同步电机永磁同步电机驱动电机峰值功率/转速/转矩（kW/r/min/N.m）：202/5000/404202/5000/404202/5000/404202/5000/404前163/15500/330后200/15500/350163/15500/330电池电量估算（kWh）555786598585标

6、称电量（kWh）525377N/A7777单位质量百公里电耗（kW/100km/1000kg）7.687.747.347.227.106.98电池质量估算（kg）381372531472605609标称电池质量（kg）345345455N/A549549）资料来源：工信部， 整理 注：Model3 标准续航（宁德时代）的标称电量、标称电池质量尚未公布图 1：动力电池技术路线对比我们判断，同为标准续航版 Model 3，磷酸铁锂车型和之前的三元车型售价一致。结合车辆信息及磷酸铁锂电池的特点，我们认为磷酸铁锂版本的车型将更受消费者青睐：（1）新版本的车型，续驶里程比 LG 化学版本的车型长 23k

7、m；（2）磷酸铁锂电池安全性更好；（3）磷酸铁锂电池的循环寿命更长，尤其是远好于高镍三元电池；（4）低温性能较差是磷酸铁锂电池的劣势，但在南方地区使用时几乎不影响其性能，也可通过自加热技术来弥补这一劣势。资料来源：BNEF， 整理对于特斯拉，也更倾向于推广磷酸铁锂版本的车型：（1）使用 CTP 方案的磷酸铁锂电池包成本比高镍三元电池包低 20%以上，每辆车节约的电池包成本约 8000 元；（2）由于磷酸铁锂电池的循环性更好，可以节省部分维保费用，而且梯次利用后可以将电池成本进一步摊薄。图 2：结构精简后 Pack 成本与原值对比资料来源： 测算 注：参见如何优雅地拆解动力电池成本？动力电池成本

8、系列报告之一2、磷酸铁锂反转逻辑继续演绎在行业逻辑生变，性价比优势显现磷酸铁锂专题报告中，我们提出，磷酸铁锂电池的行业逻辑出现变化，观点更新如下：（1）政策层面，电动车补贴在 2019 年出现大幅退坡，尽管补贴还会延续到 2022 年，并且由于新冠疫情的影响，一些地方政府也不断加码电动车财税政策，但这些补贴政策并未继续大幅提高能量密度、续驶里程门槛。搭载磷酸铁锂电池的乘用车中，Model 3、比亚迪汉的续驶里程均高于 400km，对应 2.25 万元/辆的补贴金额，电池系统能量密度调整系数分别为0.8 和 0.9，补贴金额与最高档基本接近。推动乘用车三元化的政策因素逐步弱化，未来行业主要由市场

9、化因素驱动，技术路线可能分化。表 2：历年新能源乘用车补贴标准续驶里程 R 补贴标准 万元纯电动乘用车插电混动乘用车续驶里程（km80R100100R150150R200200R250250R300300R400R400R5020201.622.250.8520191.81.82.5120181.52.43.44.55.02.2201723.63.64.44.44.42.420162.54.54.55.55.55.53.020153.23.24.54.55.45.45.43.220143.33.34.84.85.75.75.73.320133.53.55.05.06.06.06.03.5资料来

10、源：工信部， 表 3：2020 年动力电池系统能量密度技术指标维持不变电池系统能量密度调整系数901051051201201401401601602020000.8（125）0.912019000.8（125）0.91201800.611.11.22017111.11.11.12009 - 2016无电池能量密度要求资料来源：工信部， 技术层面，宁德时代、比亚迪等企业通过精简结构的方式提升了磷酸铁锂电池的能量密度，这使得磷酸铁锂电池与三元电池体积能量密度的差距缩小，从而使得搭载磷酸铁锂电池的乘用车的续驶里程持续提升。特斯拉国产 Model 3（宁德时代电池）、比亚迪“汉”等搭载磷酸铁锂电池的新

11、车型即将在下半年进行交付，比亚迪的刀片电池也将对外供货。成本层面，精简结构可以从电池包层面实现降本，磷酸铁锂电池的降本空间超过预期。根据我们前期的报告如何优雅地拆解动力电池成本？动力电池成本系列报告之一，磷酸铁锂电池包的成本约 0.66 元/Wh，结构精简后成本下降约 10%-15%，磷酸铁锂电池包的成本率先达到0.5X 元/Wh 的水平。电动车的安全性越来越重要。5 月 12 日，工信部发布电动汽车安全要求等三项强标，其中规定：电池单体发生热失控后，电池系统要在 5 分钟内不起火不爆炸，为乘员预留安全逃生时间。2019 年以来，电动车安全事故频发，未来消费者也会越来越重视电动车的安全性。由于

12、具备更好的热稳定性，将会有越来越多的消费者倾向于选择搭载磷酸铁锂电池的电动车。3、乘用车磷酸铁锂电池份额即将提升2018 年以来，在乘用车领域，磷酸铁锂的装机量占比不断下降，最近一年基本在 5%以下。从车型来看，以 A00/A0 级为主，2020 年 1-5 月，搭载磷酸铁锂电池的乘用车中，约 82%为A00/A0 级车型。图 3：2018 年以来磷酸铁锂电池在乘用车领域的装机量占比资料来源：GGII， 整理图 4：2020 年 1-5 月搭载磷酸铁锂电池的乘用车结构资料来源：GGII， 整理考虑磷酸铁锂版 Model 3 推出、新冠疫情冲击行业需求等因素，我们假设：（1）2020 年新能源乘

13、用车销量增速较低，2021 年恢复高增速；（2） A0、A00 级纯电动乘用车销量占比逐年降低，其他车型包含 B 级车（如 Model 3），因此销量占比明显提升，PHEV 的销量占比逐年下降；（3）磷酸铁锂电池在 A00、A0 级等中低端车型中更具优势，因此在 A00、A0 级车型的搭载比例大幅提升，考虑 Model 3 及比亚迪“汉”等磷酸铁锂车型的推出，B级车磷酸铁锂搭载比例也逐步提升；（4）插混车型带电量保持稳定，纯电动车型单车带电量逐年提升。最终测算出 2020-2022 年磷酸铁锂电池在乘用车的装机量分别为 5.3/13.0/24.3Gwh。20162017201820192020

14、E2021E2022E销量（万辆）A00 级11.130.837.123.212.312.511.1A0 级4.43.112.412.65.64.74.4BEVA 级9.610.524.946.444.663.990.8其他车型0.20.51.53.127.946.877.5合计25.444.87685.390.2127.9183.8PHEV810.725.720.721.228.137.7合计33.455.6101.7106.1111.4156.0221.5YoY66%83%4%5%40%42%销量占比A00 级33%55%37%22%11%8%5%A0 级13%5%12%12%5%3%2%

15、BEVA 级29%19%24%44%40%41%41%其他车型1%1%2%3%25%30%35%合计76%81%75%80%81%82%83%PHEV24%19%25%20%19%18%17%磷酸铁锂电池搭载比例A00 级19%28%45%60%A0 级2%8%15%30%A 级1%3%7%9%其他车型7%13%20%25%PHEV0%2%8%15%搭载磷酸铁锂电池车型销量（万辆）A00 级4.43.45.66.6A0 级0.30.40.71.3BEVA 级0.61.34.58.2其他车型0.23.69.419.4合计5.58.820.235.5PHEV合计00.42.25.6EV合计5.59

16、.322.441.2占比5%8%14%19%单车带电量（kWh）A00 级34363839A0 级43444647BEVA 级48505254其他车型58596264PHEV12121212表 4：未来三年磷酸铁锂在乘用车的装机量测算EVBEV磷酸铁锂电池在乘用车的装机量（GWh）2.05.313.024.3资料来源：乘联会， 预测注：表中黑色数字引用自 GGII，紫色数字为预测值，灰底数字为计算结果我们假设：（1）2020 年客车、专用车销量比 2019 年小幅增长，往后两年客车销量逐年下降，专用车销量小幅增长；（2）客车和专用车中搭载磷酸铁锂电池的比例逐年提升；（3）单车电池带电量逐年提升

17、。最终测算出 2020-2022 年磷酸铁锂电池在商用车的装机量。表 5：未来三年磷酸铁锂在商用车的装机量测算20162017201820192020E2021E2022E客车销量（万辆） 13.510.59.98.19.08.58.0专用车销量（万辆） 6.115.511.47.39.010.011.0客车中搭载磷酸铁锂电池的比例88%90%92%93%专用车中搭载磷酸铁锂电池的比例69%75%80%82%搭载磷酸铁锂电池的客车销量（万辆）7.08.17.87.4搭载磷酸铁锂电池的专用车销量（万辆）5.16.88.09.0客车单车带电量（kWh）198200202204专用车单车带电量（kW

18、h）85868788磷酸铁锂电池在商用车的装机量（GWh）18.222.022.823.1资料来源：GGII， 预测 注：表中黑色数字引用自 GGII，紫色数字为预测值，灰底数字为计算结果综合以上计算结果，我们预测 2022 年国内磷酸铁锂动力电池装机量将达到 47Gwh，2020-2022 年 CAGR 接近 35%。图 5：2016-2022 年磷酸铁锂电池装机量资料来源：GGII， 预测4、投资建议新能源汽车行业由政策驱动向市场驱动转变，技术路线出现分化；技术进步使得磷酸铁锂电池与三元电池体积能量密度的差距缩小；精简结构推动磷酸铁锂电池包的成本率先达到 0.5X 元/Wh；由于具备更好的热稳定性，将会有越来越多的消费者倾向于选择搭载磷酸铁锂电池的电动车。继续看好磷酸铁锂产业链，建议关注：（1）电池环节的优质企业，包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等；（2）材料环节的优质企业，包括德方纳米、中国宝安、湘潭电化等。5、风险分析政策变化影响行业发展的风险：新能源汽车行