5G开建主设备商经营向好但国际营商环境存不确定性

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250003 一、通信主设备商 2020 年上半年业绩增长趋势明显 2 HYPERLINK l _TOC_250002 二、运营商业务仍是设备商收入主要来源，核心区域收入占比提升 3 HYPERLINK l _TOC_250001 三、中国主设备商受益国内 5G 建设，但海外市场面临压力 6 HYPERLINK l _TOC_250000 四、风险提示 8图表目录图表 1： 四大设备商 2019H1-2020H1 收入（亿元） 2图表 2： 四大设备商 2019H1-2020H1 归母净利润（亿元） 2图表 3： 四大设备商 2019H1-2020H1

2、毛利率 2图表 4： 四大设备商 2019H1-2020H1 净利率 2图表 5： 2015-2020H1 四大设备厂商研发投入（亿元） 3图表 6： 四大设备厂商研发支出占营业收入比例 3图表 7： 2020H1 四大设备商运营商业务收入占比 3图表 8： 2014-2020H1 四大设备商运营商业务收入对比 3图表 9： 2014-2020H1 华为各业务模块收入占比 4图表 10： 2014-2019 华为全球各区域收入占比 4图表 11： 2014-2020H1 中兴通讯各业务模块收入占比 4图表 12： 2014-2020H1 中兴通讯各业务模块毛利率 4图表 13： 2014-20

3、20H1 中兴通讯各区域收入占比 5图表 14： 2014-2020H1 中兴通讯各区域毛利率 5图表 15： 2014-2020H1 爱立信各业务模块收入占比 5图表 16： 2014-2020H1 爱立信各区域收入占比 5图表 17： 2017-2020H1 诺基亚各业务模块收入占比 6图表 18： 2014-2020H1 诺基亚各区域收入占比 6图表 19： 中国 5G 年度新建基站（宏站+室分站，不含小基站）数量预测（万站） 6图表 20： 中移动 2020 年 5G 二期基站招标厂家份额 7图表 21： 中电信与中联通 2020 年 5G 二期基站招标份额 7图表 22： 欧盟 5G

4、 工具箱法案 7图表 23： 美国公布 5G Clean networks 运营商名单 7图表 24： 四大设备商 5G 商用合同数量对比 8图表 25： 爱立信公开的 5G 合同（截至 2020 年 8 月底） 8一、通信主设备商 2020 年上半年业绩增长趋势明显2020 年 1-6 月，移动通信主设备商除诺基亚外均实现收入和净利润的正增长。收入部分，华为公司实现销售收入 4,540 亿元人民币，同比增长 13.13%；中兴通讯收入 471.99 亿元，同比增长 5.81%；爱立信收入 799.33亿元，同比增长 1.33%；诺基亚收入 796.5 亿元，同比下降 6.72%。净利润部分，

5、华为中报披露净利润率为 9.2 %，折算净利润为 417.68 亿元，同比增长 19.63%；中兴通讯归母净利润为 18.57 亿元，同比增长 26.29%；爱立信净利润为 34.97 亿元，同比增长 14.57%；诺基亚净利润为-1.83 亿元，亏损较去年同期大幅收窄。（注：爱立信及诺基亚收入和净利润增速均以财报货币单位计算，去除汇率波动影响，下同）图表1： 四大设备商 2019H1-2020H1 收入（亿元）图表2： 四大设备商 2019H1-2020H1 归母净利润（亿元）5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5004540.004013.00799.

6、33 838.45500400300200349.13417.681,00050002019H1 2020H1华为2019H1 2020H1中兴通讯2019H1 2020H1爱立信2019H1 2020H1诺基亚446.09471.99 768.89796.501000(100)2019H1 2020H1华为2019H1 2020H1中兴通讯2019H1 2020H1爱立信2019H1 2020H1诺基亚14.7118.57 29.82 34.97-49.95 -1.83资料来源：华为，中兴通讯，爱立信，诺基亚，Wind，中信建投资料来源：华为，中兴通讯，爱立信，诺基亚，Wind，中信建投除中

7、兴通讯外，其他通信主设备商毛利率均实现增长，主要系国内 5G 基站规模发货，但初期发货毛利率水平较去年同期的 4G 产品毛利率有所下降，拉低中兴通讯运营商业务毛利率。华为、中兴、爱立信、诺基亚 2020H1 毛利率分别为 39.91%、33.43%、38.65%、37.82%。净利润率方面，华为净利润率保持高位，2020H1 为9.2%，中兴通讯和爱立信均实现小幅提升，2020H1 分别为4.92%和4.62%，诺基亚净亏损收窄，2020H1 为-0.17%。图表3： 四大设备商 2019H1-2020H1 毛利率图表4： 四大设备商 2019H1-2020H1 净利率42 39.91 39.

8、21108.70 9.204038.89383634323037.4633.4338.6533.9937.8254.09 4.92 4.10 4.62-0.172019H1 2020H1 2019H1 2020H1 2019H1 2020H1 2019H1 2020H1华为中兴通讯爱立信诺基亚0-52019H1 2020H1 2019H1 2020H1 2019H1 2020H1 2019H1 2020H1-5.95华为中兴通讯爱立信诺基亚-10 资料来源：华为，中兴通讯，爱立信，诺基亚，Wind，中信建投资料来源：华为，中兴通讯，爱立信，诺基亚，Wind，中信建投2020 年是 5G 全球大

9、规模商用元年，一方面 5G 建设对运营商业绩形成支撑，另一方面随着 5G 标准的不断完善和网络性能要求的提升，研发投入占比仍将维持较高的水平。行业动态研究报告图表5： 2015-2020H1 四大设备厂商研发投入（亿元）图表6： 四大设备厂商研发支出占营业收入比例1,5001,000中兴通讯爱立信诺基亚华为1316.59中兴通讯爱立信诺基亚华为2515.3313.7314.062015.0914.6514.8614.0711.9512.4011.8012.6715500020152016201720182019 2020H11015.09896.90763.91596.07155.72122.

10、01127.62129.62109.06125.48145.5666.37105020152016201720182019 2020H1资料来源：华为，中兴通讯，爱立信，诺基亚，Wind，中信建投资料来源：华为，中兴通讯，爱立信，诺基亚，Wind，中信建投二、运营商业务仍是设备商收入主要来源，核心区域收入占比提升华为运营商业务持续领跑，2020 年上半年运营商业务收入为 1,596 亿元人民币，中兴通讯为 349.70 亿元，爱立信为 568.82 亿元，诺基亚为 614.03 亿元。从趋势来看，华为运营商业务收入持续增长，已经超过另外三家设备商收入之和，爱立信和诺基亚运营商收入呈现逐年下滑的

11、趋势，中兴通讯稳中有升。图表7： 2020H1 四大设备商运营商业务收入占比图表8： 2014-2020H1 四大设备商运营商业务收入对比诺基亚 20爱立信 18中兴通讯11华为 51100806040200华为爱立信阿朗诺基亚中兴71416912159109111123252423201820191830292532354347474851201420152016201720182019 2020H1资料来源：华为，中兴通讯，爱立信，诺基亚，Wind，中信建投资料来源：华为，中兴通讯，爱立信，诺基亚，Wind，中信建投华为在逆境中仍保持较快增速。从业务维度看，2020 年上半年，华为运营商业

12、务收入为 1,596 亿元人民币，同比增长 8.94%，收入占比 35.15%，较 2019 年提升 0.6pct，国内 5G 建设支撑运营商收入增长。企业业务收入为 363 亿元人民币，同比增长 14.87%，收入占比 8%，较 2019 年下降 2.45pct；消费者业务收入为 2,558 亿元人民币，同比增长 15.85%，收入占比 56.34%，较 2019 年提升 1.93pct，5G 手机 mate30 规模出货及 P40 上市支撑国内手机收入大幅增长。从区域维度看，2019 年中国市场收入占比达到 59%，受美国实体清单影响，欧洲中东非洲及亚洲市场呈现下滑趋势。2020H1 华为

13、所受限制再次升级，预计中国市场的收入占比将进一步提升。行业动态研究报告图表9： 2014-2020H1 华为各业务模块收入占比图表10： 2014-2019 华为全球各区域收入占比100806040200运营商业务企业业务消费者业务其它0.5726.060.540.600.518.3764.416.34763334.555.1589.63455.000.459.341.455.7111.1099.52.80.996.65.7355436.259.302024.4732.801.6931201420152016201720182019 2020H1100.0080.0060.0040.0020.

14、000.00中国欧洲中东非洲亚太美洲其他32014201520162017201820191112912.696.11823355542.4547.715.351.601.789.0034.932.330.013.9928.3627.272.942.514.721.80.211.36.64.0426154.6226.1.25.45381.86.85.940.70资料来源：华为，中信建投资料来源：华为，中信建投从业务维度看，中兴通讯运营商业务占比提升，但毛利率下滑。2020 年上半年中兴通讯运营商业务收入349.7亿元，同比增长 7.65%，收入占比 74.09%，系公司核心业务；运营商业务毛利

15、率 36.34%，同比下降 8.39pct，主要系 5G 初期发货毛利率水平较去年同期的 4G 产品毛利率有所下降所致，随着国内 5G 基站的规模发货，预计下半年毛利率会有所回升。政企业务收入 48.17 亿元，同比增长 2.49%，收入占比 15.71%，毛利率 28.27%，同比下降 8.68pct，主要系企业网光传送产品和国内服务器市场竞争激烈导致毛利率下降。消费者业务收入 74.13亿元，同比减少 0.15%，收入占比 10.20%，毛利率 23.08%，同比提升 6.6pct，主要系公司精简手机产品系列， 5G 手机收入占比提升所致。图表11： 2014-2020H1 中兴通讯各业务

16、模块收入占比图表12： 2014-2020H1 中兴通讯各业务模块毛利率100运营商网络消费者业务政企业务 运营商网络 消费者业务 政企业务 公司总体毛利率14.2210.40.79 10.95 10.2015.7128.3732.4133.04 32.3622.4616.5357.40 57.1258.16 58.6166.7573.3874.091.039.808850 8040603031.56 31.03 30.75 31.0737.1732.9136.3433.4328.2723.084020 2010 0201420152016201720182019 2020H102014201

17、52016201720182019 2020H1资料来源：中兴通讯，Wind，中信建投资料来源：中兴通讯，Wind，中信建投从区域维度看，国内市场占比提升，海外市场受疫情影响明显。2020 年上半年中兴通讯国内收入 317.51亿元，同比增长 15.79%，收入占比 67.27%，创近年新高；国内市场毛利率 30.99%，同比下降 9.29pct，主要系国内 5G 规模出货及国内政企业务市场竞争激烈带来毛利水平下降。海外收入 154.49 亿元，同比下降 10.11%，主要系疫情影响海外项目的建设进度，进而影响收入确认。其中亚洲（不含中国）收入 69.23 亿元，同比下降 11.33%；非洲收

18、入 25.23 亿元，同比下降 7.09%；欧美及大洋洲收入 60.02 亿元，同比下降 9.93%。但海外市场毛利率水平有较大幅度的提升，一方面是因为海外疫情导致新增项目减少，存量经营项目毛利水平较高，另一方面是因为海外市场仍以 4G 产品为主，中兴通讯存量市场尚未启动 5G 规模发货，所以维持较高毛利水平。行业动态研究报告图表13： 2014-2020H1 中兴通讯各区域收入占比图表14： 2014-2020H1 中兴通讯各区域毛利率10080中国大陆亚洲(不包括中国非洲欧美及大洋洲中国大陆亚洲(不包括中国)非洲欧美及大洋洲60 54.5250 27.72 25.2322.095714.8

19、94.7914.3925.093.4614.5117.674.7713.8915.455.8614.5312.725.3414.6763.67 64.1667.2749.8153.0157.84 56.94.5897.686.1604034.72 35.1635.5238.0639.8744.3030.994030 33.4624.96200201420152016201720182019 2020H120 10 0201420152016201720182019 2020H1资料来源：中兴通讯，Wind，中信建投资料来源：中兴通讯，Wind，中信建投爱立信经营好转，北美市场持续增长。2019

20、 年爱立信收入 1696 亿元，同比增长 7.77%，GAAP 净利润 16.59亿元，较 2018 年扭亏。2020 年一季度和二季度收入分别为 351 亿和 448 亿元，同比增加 2%和 1%。从业务维度看，网络业务（无线接入）和数字媒体（核心网及云基础设施）营收占比持续上升，2020H1 达到 86.27%，受运营商投资周期影响大。管理服务和其他业务相对平稳，2019 年略有下降。从区域维度来看，受益于北美市场 5G 建设，2020H1 北美市场收入占比 34.48%，较 2019 年提升 3.57pct，受疫情影响欧洲、东南亚及非洲市场略有下滑但相对稳定。东北亚市场份额平稳，中国 5

21、G 市场份额较 4G 有所下降，但仍占据一席之地，作为老牌厂家产品仍然具备一定竞争力。图表15： 2014-2020H1 爱立信各业务模块收入占比图表16： 2014-2020H1 爱立信各区域收入占比运营商网络 数字媒体 托管服务 全球服务 支持解决方案 调制解调器 其他业05.05850.056.095.643.9112.173.9912.222.993.0111.2510.7242.8443.7545.7020.3618.0717.5415.11510090807060501.5350.1148.6763.5765.7268.2271.162025.6024.8026.4027.9124

22、.6527.7930.9134.4820142015201620172018201902020H1 2014201520162017201820192020403020100北美 欧洲及拉美 东南亚、大洋洲及印度 东北亚 中东及非洲 其他地区14.1014.9013.708.1112.9011.0012.7012.4613.2011.6814.5015.9015.197.807.177.8311.2111.2310.6910.5811.6211.1114.0313.1011.8736.4024.0233.2030.9028.5925.97120 100806040H1资料来源：爱立信，Wind

23、，中信建投资料来源：爱立信，Wind，中信建投诺基亚运营商网络业务主导，北美和欧洲是重心，但公司经营仍存在风险。2019 年诺基亚收入 1822 亿元，同比增长 3.33%，GAAP 净利润 5471 万元，较 2018 年扭亏。2020 年一季度和二季度收入分别为 384 亿和 796亿元，同比下降 3%和 10%。从业务维度看，在出售手机业务后，运营商网络业务占据绝对主导地位，2020H1收入占比 77.08%。根据 2019 年年报数据，运营商业务中无线产品（含核心网）占比 64%，有线产品（含固网接入，传输）占比 36%。面向网络性能提升的智能软件平台服务收入（即软件）占比持续提升，2

24、020H1 收入占比达到 12.09%。从区域维度看，北美市场收入持续增加，2020H1 北美和欧洲收入占比 62.1%，大中华区收入下行业动态研究报告滑明显，中国 5G 基站市场出局。亚太区 2019 年收入增长明显，受益于日韩 5G 建设资本开支增加，今年略有下降。由于经营不善，公司曾传出被收购新闻，公司 CEO 于 2020 年 8 月离任，存在经营不确定性风险。图表17： 2017-2020H1 诺基亚各业务模块收入占比图表18： 2014-2020H1 诺基亚各区域收入占比100.0080.0060.0040.0020.000.00网络技术软件其他业务4.274.243.6513.9

25、488.6589.1712.091.876.597.08777.088.106.896.382017201820192020H1100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00北美欧洲亚太大中华区中东及非洲拉美8.609.0011.707.809.5013.706.205.506.106.317.908.208.308.0511.20 10.909.607.9017.90 18.3018.1019.544.978.526.1018.3128.00 25.9027.10 29.50 28.8028.3930.3329.7030.402

26、9.70 27.60 29.1029.8031.7713.10 12.80201420152016201720182019 2020H1资料来源：诺基亚，Wind，中信建投资料来源：诺基亚，Wind，中信建投三、中国主设备商受益国内 5G 建设，但海外市场面临压力5G 作为新一代移动通信网络，带动了运营商投资增长。例如，中国 4G 主建设期，2015 年三大运营商的固定资产投资规模达到 4386 亿元，同比增长 16.37%。2019 年随着 5G 开建，运营商投资规模再现增长态势，2019年中国运营商投资增长 4.5%。全球来看，2020 年起电信运营商的移动网络固定资产投资规模将持续增长，

27、2020年增速为 2.42%。运营商 5G 建设进展快，全年总资本开支维持不变。2020 年，中国三大运营商 5G 相关投资约 1853 亿元，其中，中国移动、中国电信、中国联通分别为 1050 亿元、453 亿元、350 亿元，根据运营商中报口径，全年资本开支维持不变。2020 年预计新建 5G 基站约 60-70 万站，5G 网投资占比全球约 40%，截至 6 月底，三大运营商在全国开通的 5G 基站数量超过了 40 万个。2021 年预计新建基站数量将超 100 万站。图表19： 中国 5G 年度新建基站（宏站+室分站，不含小基站）数量预测（万站）80705030130.05120110

28、10510080604020020182019202020212022202320242025资料来源：中国移动，中国联通，中国电信，中信建投中国设备厂家受益国内 5G 建设。中国设备商技术领先，在上半年结束的中国 5G 设备招标中，中标份行业动态研究报告额一枝独秀。中国移动 3 月底完成的 5G SA 二期基站招标中，华为，中兴通讯，爱立信，大唐移动中标，中国厂家份额占比 88.54%，诺基亚出局。中国电信和中国联通 4 月份联合启动的 5G SA 二期基站招标中，华为，中兴通讯，爱立信，大唐移动中标，诺基亚再次出局，其中华为和中兴通讯份额比例合计约 88%。图表20： 中移动 2020 年 5G 二期基站招标厂家份额图表21： 中电信与中联通 2020 年 5G 二期基站招标份额华为中兴爱立信大唐11.46%2.63%华为中兴爱立信大唐33.08%54.91%10.00% 2.00%28.71%57.20%资料来源：中国移动，中信建投资料来源：中国电信，中国联通，中信建投国际形势的不确定性可能影响中国设备厂商海外市场份额空间。2019 年 5 月，美国商务部将华为加入实体清单，2020 年