会计信息在证券市场中的作用

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2、拟对这三种实际进展初步讨论。一、会计信息与股票价钱之间关系的实际根据之一：信息观股票之所以具有价值，是由于它们具有投资者所希望的某类属性，如代表了对未来股利的要求权。按照通行的财务实际观念，一家公司的股票价钱是由其未来的现金流量即股利按一定的贴现率进展折现的现值。而会计信息在这其中的作用就是改动投资者对未来股利支付才干的信心，进而改动股票价钱，这就是人们通常所说的信息观。然而，会计信息为何能改动投资者对企业未来股利支付才干的信心，进而改动股票价钱呢？普通以为，这可以经过引入以下三个关键性链条来加以阐明：1未来会计盈余与现行会计盈余链；2未来股利与未来会计盈余链；3股票价钱与未来股利链。首先，是

3、未来会计盈余与现行会计盈余链。会计盈余信息被以为是最重要的会计信息，也是运用者最关怀的信息。当期公布的会计信息中的会计盈余数据直接影响信息运用者对未来会计盈余的判别，现行会计盈余是对本期运营成果的反映。由于在现实世界中不完善或不完全市场，我们无法确切地知道未来能够会发生什么事项及其概率分布，所以我们只需依赖历史资料预测未来。会计盈余虽然是对历史成果的反映，但它提供了预见公司未来开展前景的根底。会计盈余工程按照可继续性大小可以分为两类：永久性盈余工程和暂时性盈余工程。永久性盈余工程预期可继续下去，因此它不但对当期的会计盈余有影响，亦会影响公司未来的会计盈余。如公司对组织机构和管理方式进展改造，引

4、入新的管理方式，削减职工人数，胜利地降低了公司的管理费用，提高了运营效率。这表达在利润表上就是当期的收入添加，本钱降低，利润提高。同时在可以预见的未来，公司获得的这一部分利润会不断继续下去。而暂时性盈余工程只影响当期的会计盈余，但不会影响公司未来的会计盈余。所以，信息运用者可以根据当期的会计盈余信息来判别哪些是永久性盈余工程，哪些是暂时性盈余工程，从而来确定未来会计盈余的预期值。其次，是未来股利与未来会计盈余链。影响未来股利的要素很多，然而在影响未来股利的众多要素中，未来会计盈余是影响未来股利的一个重要要素。有些学者以为，未来会计盈余是未来股利支付才干的指示器。有关阅历证据显示，盈余变动和股利

5、变动是相互关联的LeftwichandZmijewski，1994。因此，普通情况下，未来会计盈余与未来股利之间是具有相关性的。最普通也是最简单的假设之一是未来会计盈余与未来股利是经过一个不随时间变化而变化的股利支付比率结合起来的，虽然未来股利与企业所采用的股利支付政策有很大关系，但是不论企业采用何种股利支付政策，未来会计盈余与未来股利具有某种程度上的相关性是毋庸置疑的。最后，是股票价钱和未来股利链。未来股利与股票价钱经过股票计价模型联络起来。按照通行的财务实际观念，一家公司的股票价钱是由其未来的现金流量即股利按一定的贴现率进展折现的现值。所以，股票价钱可以被看成是未来股利预期价值的一个函数。

6、总之，现行会计盈余能影响预期未来会计盈余，未来会计盈余与未来股利相联络，而未来股利又与股票价钱相联络。这样，现行会计盈余与股票价钱就具有了严密的联络。同样，现行会计盈余的变动能影响未来会计盈余的预期，未来会计盈余与未来股利相联络，而未来股利又与股票价钱相联络。这样，现行会计盈余的变动与股票价钱的变动就具有了严密的联络。因此，在信息观下，对会计信息与股票价钱之间的关系所进展的验证均是围绕着会计信息特别是会计盈余信息的发布或变动在何种程度上会导致股价也发生同方向变动而展开的。二、会计信息与股票价钱之间关系的实际根据之二：计价模型观在信息观下，人们讨论的仅仅是会计信息与股票价钱之间的相关性及其相关程

7、度，不思索市场是怎样把信息转换到股价中去的。因此，在这种情况下，股票价钱的构成是一个黑匣子。与此同时，信息观有一个重要假设，那就是市场对股票的定价是有效的，即股票价钱反映了公司的经济价值。在信息观产生之后的数十年中，该实际在证券市场研讨中不断占据主导位置。然而，到了20世纪80年代末90年代初，人们发现股票价钱不仅反映了信息，还反映了噪音买卖者的噪音Black，1986，出现了许多诸如股票市场过度反响等异常景象，从而以为股票市场能够并没有人们所假设的那样有效Ball，1995。对有效市场假说的疑心，促使人们注重股票的内在价值问题，把研讨兴趣转移到股票的计价模型上来，于是会计研讨方法的计价模型观

8、应运而生。与信息观下研讨会计信息与股票价钱之间的关系所不同的是，计价模型观直接研讨会计数据在股票定价中的作用，它设计了一个模型来阐明会计信息应该怎样转换到股票价钱中去，从而揭开了股票价钱的构成过程这一黑匣子。同时，在计价模型观下，经过对该计价模型计算所得的股票内在价值与其实践市价相比较，可以发现股价是高估了还是低估了，进而判别会计信息能否有用以及市场能否有效。计价模型观的建立应归功于奥尔森Ohson，1995和费尔萨姆与奥尔森FehhamandOhlson，1995的模型。该模型是从一对简单的会计关系净剩余关系简称CSR出发，来推导财务报表的重要属性。净剩余关系界定了权益的期末账面价值一定等于

9、期初的账面价值加上会计盈余减股利。从这种关系出发，费尔萨姆与奥尔森FO推导了把权益的市场价值与会计盈余的账面价值联络起来的表达式。费尔萨姆与奥尔森计价模型为股票或公司估价提供了可行方法，他们以为股票的内在价值应等于股东权益账面净值简称BV，即每股净资产与未来预期净资产收益率简称ROE扣除股东权益资金本钱后的超额收益率乘以股东权益账面净值得出的超额收益的折现值之和。即：附图其中，V，0估价日的股票内在价值或公允市价；BV，0估价日的每股账面净值；EROEt未来各期的预期净资产收益率；r股东权益资金本钱；BV，t-1未来各期的每股帐面净值。附图V，0/BV，0普通被称为市值账面净值比率。从市值账面

10、净值计价模型可以清楚地看到影响股票内在价值诸要素及其与股票价值之间的关系，即假设公司的超额盈利才干即净资产收益率大于股东权益资金本钱越强、能获取超额盈利的时间越长或者能获取超额盈利的净资产越多，那么公司股票的价值就越高，反之，那么越低；同时，假设股东权益资金本钱越高，那么公司股票价值就越低，反之，那么越高。上述计价模型翻开了股票估价这个黑匣子，从数量上确定了会计信息与股票价钱之间的函数关系，明确了会计数据在股票估价中的作用，其意义非常深远。由于上述模型初次将股票价钱与股东权益账面价值和未来盈利联络起来，从而确立了会计账面数字在决议股票内在价值中的直接作用。三、会计信息与股票价钱之间关系的实际根

11、据之计量观有关研讨会计信息与股票价钱之间的关系问题，信息观和计价模型观是两种最根本的实际。在这两种实际下，对会计信息与股票价钱之间的关系所进展的验证，长期以来都是以历史本钱会计数据为输入参量的。因此，假设历史本钱会计信息本身具有局限性的话，那么在这两种实际下对会计信息与股票价钱之间的关系进展验证时就不会得出让人非常称心的结论。不幸的是，在很多情况下现实确实如此。美国会计学家列弗LEV，1989就会计盈余在证券市场的有用性问题发表了一篇著名的总结性文章，该文对19701989年这二十年里在美国三大杂志上发表的一切有关会计盈余的信息含量研讨的结论进展了总结性分析，结果得出了一个令世人震惊的结论，即

12、对于窄表现期2-3天的研讨来说，会计盈余对于证券价钱变动的解释力只需2-5%，而对于较宽一个季度和很宽最长为两年的表现期的研讨来说，会计盈余对证券价钱的解释力也只需4-7%.列弗以为，会计盈余对证券价钱的解释力之所以这样低的缘由在于会计盈余的低质量。列弗的结论引发了人们对会计盈余低质量缘由的讨论，例如，Collins，Kothari，ShankenandSloan1994经过实证研讨以为，会计盈余低质量的缘由在于信息观下以历史本钱为根底计算的会计盈余的时效性较差。在信息观下，历史本钱会计信息对证券价钱变动的解释力平均只需5%的现实支持了必需对历史本钱会计方式进展修正的想法。特别是随着衍生金融工

13、具的开展，人们对历史本钱计量方式缺乏相关性这一严重缺陷的认识开场逐渐加深，更加坚决了人们对历史本钱会计方式进展修正的决心。在此种大背景下，财务报告的计量观便应运而生。所谓财务报告的计量观，就是在财务报告中更多地报告公允价值会计信息，表达在会计计量方面，就是用公允价值计量属性逐渐取代历史本钱计量属性。由于计量观的出现符合了人们对会计信息相关性的需求，决议了其出现之后必然会呈现勃勃活力，其前景极为可观。1990年9月，美国证券买卖委员会SEC主席理查德。C.布雷登初次提出了该当以公允价值作为金融工具的计量属性之后，FASB公布了一系列与公允价值会计有关的准那么，包括与金融工具有关的准那么SFAS1

14、05、SFAS107、SFAS119以及与长期资产和长期负债有关的准那么SFAS106、SFAS114、SFAS115、SFAS118、SFAS121。但是，虽然人们对在历史本钱会计方式中逐渐引入公允价值计量属性的必要性都不再持有异议，但在怎样引入、引人多少、在哪些工程上引入等问题上仍存在很大的争论空间。这是由于，引入公允价值计量属性，虽然能更好地满足相关性的要求，却在一定程度上很能够会减弱会计信息的可靠性，而可靠性的降低反过来又会减弱会计信息的有用性。因此，有必要在为历史本钱会计方式引入公允价值计量属性后，按照信息观和计价模型观所构成的研讨方法，对会计信息和股票价钱之间的关系重新进展验证。正

15、是从这个意义上讲，我们以为在研讨会计信息对证券市场的作用这个问题上，信息观和计价模型观是两种最根本的实际，而计量观那么是在信息观和计价模型观的根底上衍生出来的。对西方会计实际界来说，今后要做的一项重要任务就是在计量观下重新验证会计信息与股票价钱之间的关系。四、简短的评论和展望在对会计信息与股票价钱之间的关系进展研讨时，西方学者早期采用的方法都是围绕着信息观下的差别性研讨思绪而进展的。从事这种研讨主要是为了验证会计盈余信息的发布或会计盈余的变动会在多大程度上引致股票价钱发生变动。到了20世纪90年代，西方学者开场普遍研讨会计盈余程度以及资产负债表上的某些重要工程的账面价值程度与股票价钱程度之间的

16、关系，逐渐构成了信息观下的程度研讨方法。程度研讨的出现改善了差别性研讨中将留意力主要集中于会计盈余信息的缺乏，开场将资产负债表中的重要工程作为影响股票价钱的重要要素来加以思索，充分留意到了资产负债表的重要性。与此同时，从20世纪90年代初期开场，西方学者也纷纷开场对费尔萨姆奥尔森计价模型进展验证，标志着研讨会计信息与股票价钱之间关系的另一种崭新的方法，即计价模型观开场构成。计价模型观注重的是根据估价日的每股账面净值和经过调整的未来各期的每股账面净值来确定股票的内在价值，不但构成与信息观完全不同的研讨视角，也更加突出了资产负债表的重要性。当然，费尔萨姆奥尔森计价模型也思索到了资产负债表和损益表之

17、间的勾稽关系，在模型中赋予了净资产收益率的重要作用。另外，随着公允价值计量属性逐渐被引入西方的传统会计方式中，西方学者在20世纪90年代初期也开场研讨按公允价值计量的某些重要的资产负债表工程的程度与股票价钱之间的关系，亦即利用公允价值信息进展了许多信息观下的程度研讨。那么，西方学者为何没有利用公允价值信息进展信息观下的差别性研讨以及按照计价模型观进展研讨呢？我们猜测能够是出于以下两方面的思索：1对于公允价值的引入所导致的公允价值与历史本钱账面价值之间的差额能否能代表企业真正的盈利或损失以及这种盈利或损失的耐久性把握不定，西方国家近几年对盈利、收益和全面收益这三种概念的划分充分反映了这种担忧。2

18、到目前为止，虽然公允价值信息开场在西方的财务报告中出现，并逐渐增多，但与历史本钱信息相比，公允价值信息依然占据很小的比例，因此缺乏以引发西方学者利用公允价值信息对费尔萨姆奥尔森计价模型进展专门验证的兴趣。从方法论上说，我们以为不存在信息观与计价模型观谁优谁劣的问题，它们之间的本质差别仅表如今对同一事物采用了不同的研讨视角而矣。假设说信息观是研讨会计信息与股票价钱之间关系的一种间接方法的话，那么计价观就是一种直接的方法，不存在信息观下所谓的黑匣子问题。因此，假设可以找到一个适宜的股票计价模型的话，那么从技术处置和结论的可信度方面来讲，我们以为计价观要明显优于信息观。这是由于，许多事例已阐明，无论证券市场的有效性有多强，“噪音总是无处不在的，由此大大添加了信息观下的技术处置的难度。随着亚洲金融风波的出现，人们普遍认识到金融市场的内在不稳定性。因此，为了更好地防备金融风险，人们迫切需求知道各类金融工具的内在价值及其确定要素。从这个意义上讲，西方国家今后从现实证研讨的重点应该是计价观。同时，随着公允价值属性的不断引入，在加大计量观下的程度研讨的根底上，西方国家也应该在计价模型观下着重对公允价值属性的引入与不引入的效果进展比较。到目前为止，我国实证会计研讨都是围绕着信息观的思绪而展开的