医渡科技~医疗大数据专家

1、1投资要点1、行业概况：数字医疗风口，大数据市场高渗透潜力。中国是世界第二大医疗市场，根据安永报告， 2019-2024年中国医疗行业内医疗信息化投资总额将由人民币1456亿增长至3567亿，CAGR 19.6%。其 中中国医疗大数据解决方案市场2019年规模为105亿元，预计到2024年将增长至577亿元，CAGR达 40.5%，渗透率预计将从2019年的7.2%增长至2024年的16.2%。2、公司简介：医疗大数据卡位，赋能解决方案商业化。公司处于细分行业龙头地位，根据安永报告，按 收入计，医渡科技在2019年中国所有医疗大数据解决方案提供商中排名第一，占市场份额的5.0%。公司 建立了自

2、主研发数据智能基础设施YiduCore。通过YiduCore，公司成功赋能多个医疗解决方案的商业化， 已为300多家医院以及不同行政级别的监管机构及政策制定者提供了大数据平台和研究驱动型解决方案。3、财务情况：毛利扭亏为盈，收入保持高速增长。公司收入实现高速增长，2019、2020财年实现营收 1.02、5.58亿元，CAGR高达395.5%。毛利率更是扭亏为盈，2020年实现毛利率26.26%，2021财年Q1 实现毛利率18.49%，同时费用端得到控制，公司整体经营情况持续向好。4、主营速览：三驾马车拉动业绩快速增长。公司有三大核心业务：大数据平台和解决方案(67%)、生命 科学解决方案(

3、18%)、健康管理平台和服务(10%)。整体业绩呈现快速增长态势。（1）数据平台和解决方 案方面，医渡科技为中国300多家医院提供了大数据平台和解决方案，涵盖超过70家三甲医院（全国三甲 1479家，覆盖率8%），其中64家位列中国150强医院（占43%）。抓住医院底层元数据优势，公司未来 议价能力逐步提高有望提升，或形成商业模式的突破。（2）生命科学解决方案方面，覆盖包括2019年全 球前20家制药公司（按收入计）中的约2/3，客户覆盖数量呈现快速增长趋势，且留存率较高，驱动临床 CRO降本增效。（3）健康管理平台和解决方案方面，业务面向C端，提升问诊量较传统方式近4倍，从 2020年6月3

4、0日截止至9月30日，平台医生人数3个月增加4倍，患者人数增加70倍。截至11月23日，公司 的因子健康平台或惠民保上进行了至少一次购买的付费用户超过270万。风险提示：医疗政策风险；商业化进展不及预期；数字医疗行业竞争加剧。投资建议：数字医疗具有较高的行业天花板，前景广阔。当前大数据行业渗透率低，医渡科技专注于医疗大数据领域，受多家知名风投加持，医疗数据卡位优势明显，近年毛利扭亏为盈，财务状况向好，建议保持关注。CONTENTS目录行业概况：数字医疗风口，大数据市场高渗透潜力公司简介：AI+大数据+医疗解决方案提供商财务情况：毛利扭亏为盈，收入保持高速增长主营速览：三驾马车拉动业绩快速增长风

5、险提示2一、行业概况：数字医疗风口，大数据市场高渗透潜力3中国医疗IT行业概览中国医疗大数据解决方案市场概览行业主要玩家对比1.1 中国医疗IT行业概览中国是世界第二大医疗市场，2019年国家医疗开支达到9314亿美元，过去三年CAGR 11.2%。未来医疗信息化投资强劲驱动。根据安永报告，2019-2024年中国医疗行业内医疗信息化 投资总额将由1456亿增长至3567亿元，CAGR 19.6%。目前医疗信息化投资的五个主要领域：医院IT投资、监管机构和政策制定者的IT投资、生 命科学公司CRO投资、生命科学公司的RWE投资、生命科学公司数字化营销投资。2015-2024年（预测）中国医疗行

6、业医疗信息化投资总额总额（十亿元）23.426.229.233.336.841.346.452.158.565.76.57.510.214.116.619.321.924.422.430.18.640.69.954.672.193.8119149.8194.1108.620.917.630.533.635.41.437.12.140.93.143.44.4466.348.88.851.712.554.9050100150200250300350400201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E医院IT投资政府IT投资CRO投资RWE投资数字循证营销

7、投资90.6104.7123145.6175.4209.1248294.4356.779.3数据来源：安永报告（含预测，转引自医渡科技招股说明书），中信证券研究部41.2 中国医疗大数据解决方案市场概览医疗大数据高速增长，未来渗透率提升前景广阔。作为中国医疗行业整体信息化投资的一部分，中国医疗大数据解决方案市场2019年规 模为105亿元，预计到2024年将增长至577亿元，CAGR达40.5%。医疗大数据解决方案整体渗透率（指医疗大数据解决方案的销售收入占中国医疗信息化投资总额的百分比）预计将从2019年的7.2%增长至2024年的16.2%。中国医疗大数据解决方案市场规模（百万元）1778

8、25783836553174059681124301573819705305 122447172811382626371151587023939233855995416973431158051497864125481971328609010000200003000040000500006000070000201520162023E2024E20172018医疗大数据医院细分市场20192020E医疗大数据政府细分市场2021E2022E医疗大数据生命科学细分市场1867280842606671105421518121256301364247457705数据来源：安永报告（含预测，转引自医渡科技

9、招股说明书），中信证券研究部51.2 中国医疗大数据解决方案市场概览6中国医疗大数据解决方案市场的驱动因素：公立医院转型压力与日俱增。公立医院使用过去十年里所积累的大量电子病历具有巨大潜力，藉 此可以提高临床研究效率，降低人工成本同时提高疾病诊断和治疗质量，引入数字化医疗管理解 决方案或工具以更好地管理病人。医院需要采用必要技术、能力及资源以完全发挥这些潜力。迫切需要提高生命科学行业的研发效率和营销模式转型。中国的生命科学公司由于 (i)利润下滑 和竞争加剧， (ii)研发成本及药品开发时间增加，及 (iii)监管更加严格，亟需对现有营销模式进行 转型。生命科学公司需要利用全面医疗数据或真实世

10、界数据来制定新的战略。为满足对优质全面健康管理的新兴需求存在庞大的医疗资源缺口。政府正积极推广使用大数据及AI技术及互联网 +模式来提升医疗服务供应。国家政策的扶持。国务院发布了健康中国 2030规划纲要，强调大数据应用在智能政府、 健康技术创新及临床研究等方面重要性。此外，国家临床医学研究中心五年发展规划及关 于促进和规范健康医疗大数据应用发展的指导意见的发布为行业参与者提供清晰指导和路线图。1.3 行业主要玩家对比公司处于行业龙头地位。根据安永报告，按收入计，医渡科技在2019年中国所有 医疗大数据解决方案提供商中排名第一，占市场份额的5.0%。在中国所有新兴医 疗大数据解决方案专业机构排

11、名中位居榜首，市场份额为24.9%。公司医疗主营业务72019年总收入（人民币百万元）2019年按总收 入排名医渡云大数据平台和解决方案生命科学解决方案健康管理平台和服务5291东软集团“互联网+医院”信息化建设全民健康信息平台与云医疗智慧医保4802卫宁健康传统医疗信息化云医、云药、云险、云康创新服务平台4003中国医疗大数据解决方案行业主要玩家对比数据来源：安永报告（转引自医渡科技招股说明书），中信证券研究部二、公司简介：AI+大数据+医疗解决方案提供商8发展历程：领先的医疗数据智能公司股权结构：最大股东持股44.23%，股权较为集中团队构成：深耕互联网+医疗，团队经验丰富核心价值：医疗数

12、据卡位，赋能解决方案商业化2.1 发展历程：领先的医疗数据智能公司医渡科技提供基于大数据和人工智能(AI)技术的医疗健康解决方案，向医疗行业的主 要参与者（包括医院、制药、生物技术及医疗设备公司、研究机构、保险公司、医 生和患者以及监管机构和政策制定者）提供服务。2021年1月15日，医渡科技正式在港交所主板挂牌上市。医渡科技发展历程数据来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部20142015201720182020公司成立，是中 国领先的医疗数 据智能公司之一推出 YiduCore平台以及 DPAP平台推出生命科学解 决方案业务推出监管机构及政策 制定者解决方案业务推出保险科技解决方案 业务

13、因子云；推出大数 据开放平台Eywa为某些监管机构及政策制定者打造区域性医 疗平台，以监控、预测及管理COVID-19的 发展；推出因子健康，作为个人健康管理平 台及解决方案业务的一部分提交招股 书，申请 港交所主 板上市9201910截至当前，医渡科技共计有6家大股东，累计持有股份数量达6.62亿股；其中，由宫盈盈女士全资持有的Sweet Panda为最大股东，持有股份3.99亿股，持股比例44.23%。医渡科技股权结构数据来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部Sweet Panda LimitedSunshine Longevity LimitedASTONIS H INVESTM EN

14、T PTE. LTD.Meddig Internationa lMSA China Fundl L.P.Magic Stone Hong Tao Alternative Fund,L.P.其他持股 5%以下 的股东44.23%10.65%6.66%6.16%3.73%1.94%26.63%医渡科技2.2 股权结构：最大股东持股44.23%，股权较为集中宫盈盈100%112.3 团队构成：深耕互联网+医疗，团队经验丰富数据来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部医渡科技管理团队由多名互联网、医疗、投资行业资深专业人士构成，具有多年的行业 工作经验及坚实的专业背景。医渡科技董事及核心管理层人员概况

15、姓名职务加入本集团的日期专业背景及工作经历宫盈盈执行董事、 董事长、 首 席执行官兼 创始人2014年10月宫女士先后于Credit Suisse First Boston、Global Infrastructure Partners LLP、 德意志银行及安邦保险集团股份有限公司就职，积累了丰富的投资经验及行业 知识，于2012年成立了一家专注于医疗技术行业投资的私募股权基金公司。 负责医渡整体战略、业务经营方针与管理。闫峻执行董事兼首席技术官2017年12月闫博士于2006年7月获得北京大学应用数学专业博士学位，曾于2006年7月至 2017年11月就职于微软（中国）有限公司，担任企业智能

16、化和数据挖掘领域的 资深研究员，在著名的学术刊物和会议上发表了80余篇论文。负责医渡的整体技术战略以及自然语言处理及医学人工智能技术的研发。张实执行董事、 高级副总裁 兼政府事务 主管2017年9月张女士于1995年7月获得西南交通大学电气工程学士学位，曾在中国惠普有限 公司担任市场营销团队客户经理，在微软（中国）有限公司担任渠道总监、若 干事业部总经理以及销售与政务总监。领导并管理医渡大数据平台和解决方案业务并监督与政府部门之间沟通与关系。何直首席创新官兼联合创始2015年12月 人何先生于2009年1月获得清华大学电子通信与工程硕士学位，曾于阿里巴巴集 团天猫大数据平台及应用组担任产品总监

17、，主要负责产品开发及商业化负责医渡的创新与技术研发。徐济铭高级副总裁 兼联合创始 人2015年10月徐先生于2008年7月获得中国科学院研究生院计算器应用技术硕士学位。在搜 索引擎技术、大数据及人工智能领域拥有超过10年的经验，曾就职于阿里巴巴 移动事业群任 UC Web 资深架构师，担任高德地图搜索产品技术中心总经理， 在百度网络技术有限公司担任技术经理。领导并管理医渡的生命科学解决方案业务。徐先生为宫女士的配偶。12医渡科技利用自研的数据智能基础设施 YiduCore，开发了一套能够满足医疗行业 客户关键需求的数据分析驱动型医疗解决 方案。医疗数据卡位，赋能解决方案商业化通过基础人工智能引

18、擎YiduCore，公司帮助 合作医院汇集和处理医疗数据，将异构数据 转换为标准的结构化数据，然后通过深度学 习对该等数据进行进一步处理，最终生成有 用的医疗见解。凭借医疗大脑YiduCore，1)透过在获得 授权后处理和分析来自超过3亿患者的超过13 亿的时间轴医疗记录获取深刻洞见与知识，2) 为中国300多家医院（涵盖超过70家三甲医院， 其中64家位列中国150强医院）以及不同行政 级别的监管机构及政策制定者提供了大数据 平台和研究驱动型解决方案，3)并成功启动 多个医疗解决方案的商业化。2.4 核心价值：医疗数据卡位，赋能解决方案商业化资料来源：医渡科技招股说明书医渡云“YudiCor

19、e”2.4 核心价值：医疗数据卡位，赋能解决方案商业化数据来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部核心优势：医疗数据的大量积累及 先发优势；生态系统的强大网络效 应助长多方面的商业化 潜力；处于数字医疗风口，市 场前景广阔；领先AI技术赋能医疗大 数据解决方案；股东背景强大，经历了 11轮融资，融资金额 3.37亿美元；产业资源雄厚并拥有富 有经验的管理团队医渡科技核心优势及发展战略发展战略：13继续加强公司的数据处 理能力；加深和丰富公司对各疾 病领域的认识和用例；扩大客户基础并加深与现有客户的关系；发掘国际市场的机会；通过建立战略合作伙伴 关系、投资和收购进一 步丰富公司的生态系统三、财务

20、情况：毛利扭亏为盈，收入保持高速增长14收入端：公司收入高增长，毛利扭亏为盈费用端：研发投入高企，费用率得到控制公司结构：员工人数迅速上升，人均创收56万3.1 收入端：公司收入高增长，毛利扭亏为盈数据来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部近年来公司收入实现跃增，利润侧持续减亏从收入来看，公司2018、2019、2020财年分别实现营业收入0.23、1.02、5.58亿元，同比增长 348.86%、447.07%，复合增长率高达395.5% 。2021财年Q1实现收入1.7亿元，同比增长 586.69%，营业收入实现高速增长。从净利来看，公司2020财年实现净利率-15.1%，2021财年Q

21、1实现净利率-5.06%。净利润逐步回升营业收入高速增长0.231.025.581.70348.86447.07586.690.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.000.001.002.003.004.005.006.002018财年2019财年2020财年2021财年Q1营业收入（亿元）yoy（%）0.00-500.00-1,000.00-1,500.00-2,000.00-2,500.00-3,000.00-3,500.00-4,000.00-4,500.00-5,000.00-1600-1400-1200-1000-800-600-400

22、-20002018财年2019财年2020财年2021财年Q1净利润（百万元）净利率（%）15数据来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部3.1 收入端：公司收入高增长，毛利扭亏为盈公司毛利实现扭亏为盈从毛利来看，公司2019财年开始毛利实现扭亏为盈，2021财年Q1实现毛利3200万，毛利率达18.49%。从毛利结构来看，公司2020财年毛利率大幅上升的原 因包括：1）大数据平台和解决方案收入占比提升，且 其毛利率从2019财年的3.25%大幅上升至2020财年的 33.44%；2）其他两项业务毛利均上升5个点左右。毛利率逐步回升各业务结构占比毛利扭亏为盈30.0025.0020.0015.

23、0010.005.000.00-5.00-10.00160140120100806040200-202018财年2019财年2020财年2021财年Q1毛利（百万元）毛利率（%）0.180.463.721.340.050.351.030.280.110.560.090.110.280%20%40%60%80%100%2018财年2019财年2020财年2021财年Q1大数据平台和解决方案（亿元） 健康管理平台及解决方案(亿元）生命科学解决方案(亿元） 其他(亿元）403020100-10-20-302018财年2019财年2020财年2021财年Q1大数据平台和解决方案毛利率（%） 生命科学解

24、决方案毛利率（%）健康管理平台和解决方案毛利率（%）数据来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部163.2 费用端：研发投入高企，费用率得到控制近年来，公司研发费用保持持续高企，2020财年研发费用达到2.64亿元，研发费用率 从2018财年的669.57%下降至2020年的47.31%。2018财年至2020财年，随着公司营收扩增，公司管理、销售费用率逐步走低。2020财年公司管理、销售费用率分别为54.11%和30.59%，费用率逐步得到控制。公司其他费用率（%）公司研发费用持续高企1.542.582.640.48669.57252.9447.3128.240.00100.00200.00

25、300.00400.00500.00600.00700.00800.0000.511.522.532018财年2019财年2020财年2021财年Q1研发费用（亿元）研发费用率（%）0501001502002502018财年2019财年2020财年2021财年Q1管理费用率（%）销售费用率（%）财务费用率（%）数据来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部173.3 公司结构：员工人数迅速上升，人均创收56万截止2020年12月13日公司员工结构公司员工人数人均创收和人均毛利40771899076%38%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%02004006008001000

26、1200截至2018财年截至2019财年截至2021财年Q1员工人数（人）增长速率（%）人工智能和技 术职能, 42%医疗职能并具 有临床研究专 业知识, 46%其他, 12.00%5.614.20.814.860.050.040.030.020.010.00.0-10.0-0.22018财年2019财年2020财年人均创收（万元）人均毛利（万元）56.4数据来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部18近年来，公司员工人数快速增长，截止到 2021财年Q1，公司拥有员工人数990人。 其中约42%的员工属于人工智能和技术职 能，约46%的员工属于医疗职能并具有临 床研究专业知识。公司2020财

27、年人均创收56.4万元，人均毛 利14.8万元，实现了人效的快速增长。四、主营速览：三驾马车拉动业绩快速增长19大数据平台和解决方案：解决医疗数据不规范的痛点生命科学解决方案：数据驱动临床CRO降本增效健康管理平台和解决方案：打造2C互联网医疗平台三大核心业务：大数据平台和解决方案(67%)、生命科学解决方案(18%)、健康管理平台和解决方案(10%)。通过自主研发的数据智能基础设施YiduCore，为三大核心业务赋能，拉动业绩快速增长。其 中，大数据平台和解决方案是公司最主要的收入来源，另外两大板块潜在空间巨大，未来可 期。四、主营速览：三驾马车拉动业绩快速增长公司三大核心业务各业务快速增长

28、资料来源：格隆汇0.461.340.180.051.030.280.090.350.110.110.560.2843.532.521.510.502018财年2019财年2020财年资料来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部2021财年Q1大数据平台和解决方案（亿元） 健康管理平台及解决方案(亿元）生命科学解决方案(亿元） 其他(亿元）3.7220大数据平台和解决方案业务于2015年推出，是公司运营历史最长的业务，为医院、监管机 构及政策制定者提供服务。主要包括为医院和监管机构等客户提供大数据平台搭建、数据处 理及后续维护服务、软件应用销售等。在医院端：DPAP/Eywa平台汇集储存在其系统

29、中的原始数据，并将其处理为结构化和标准 化的数据，解决了医疗数据不规范的痛点，并赋能医疗研究、临床诊断和治疗及医院运营 管理等解决方案。在监管机构及政策制定者端：汇集和处理城市、省和国家层面的多源异构数据，将其转化 为可计算、结构化和标准化的数据，并在公共卫生监控、疫情响应及人口健康管理等应用 场景提供完善的解决方案。4.1 大数据平台和解决方案：解决医疗数据不规范的痛点大数据平台及解决方案（医院端）大数据平台及解决方案（监管端）21资料来源：医渡科技招股说明书盈利模式可持续，议价能力逐步提高：平台和解决方案端后续维护及服务都存在持续性按期收入，具体金额取决于解决方案的性 质和客户的合同政策，

30、盈利模式清晰可持续。自2019年起，公司前期平台部署费从前期的免费定价策略转为成本加成模式，议价能力 逐步提高。资料来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部224.1 大数据平台和解决方案：持续性收入+议价水平提升大数据平台和解决方案的定价模式收费模式收费金额收费金额大数据平台前期平台部署费前期：渗透定价策略，免费 向早期客户提供公司的平台自2019年起采用成本加成模 式：根据客户特点如数据的 规模和范围、特征和模型的 数量进行收费维护费按前期平台部署费的固定比例收取维护费解决方案永久或按期许可的一次性费用取决于解决方案的性质和客户的合同政策订购和服务的经常性费用持续性数据处理服务费客户覆盖广

31、泛，头部覆盖率高。医渡科技为中国300多家医院（涵盖超过70家三甲医院（ 全国三甲1479家，覆盖率8%），其中64家位列中国150强医院（头部医院占43%）提 供了大数据平台和解决方案；为监管机构和政策制定者开发的区域平台所覆盖的其余医院 中，有186 家一级医院、28家二级医院及28家三级或以上医院。客户数目和单价实现增长。公司医院客户从2018财年的37家快速上升至2020财年的71家，监管机构从1家快速上升至14家。2020财年公司在医院侧平均收入达到38.7万元，在监 管机构侧平均收入达到1723.6万元。4.1 大数据平台和解决方案：客户覆盖度广、单价实现增长大数据平台和解决方案活

32、跃客户数目大数据平台和解决方案活跃客户平均收入375171726 14158070605040302010102018财年2019财年2020财年资料来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部2021财年Q1活跃医院客户数目（个）活跃监管机构及政策制定者（个）38.712.31422.7193.928.81723.6675.90200 9.32000180016001400120010008006004002018财年2019财年2020财年资料来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部2021财年Q1医院平均收入（万元）监管机构及政策制定者平均收入（万元）注：活跃客户数目指于该期间与公司至少订立

33、一项服务协议的客户的数目237.4%6.6%64.9%75.8%27.7%17.6%400003500030000250002000015000100005000019.4%2018财年32.0%2019财年2020财年2021财年Q1医院收入（万元）监管机构及政策制定者收入（万元）其他收入（万元）收入实现稳步增长，监管侧收入为主要来源。医渡科技向监管机构和政策制定者出售大数 据平台产生的收入最多（2020财年约占大数据平台和解决方案分部总收入的65%）；医 院端的收入主要包括出售研究解决方案的所得收入，近期才开始对其大数据平台收费。毛利大幅提升。受不断提高的定价能力以及收入结构从低利润的实施

34、收入转变为较高利润 的软件及服务收所推动，公司大数据业务近年毛利大幅增长。由于确认了更多以股份为基 础的薪酬，2021财年Q1公司毛利有所下滑。4.1 大数据平台和解决方案：监管侧收入占比65%，毛利大幅提升大数据平台和解决方案收入拆分大数据平台和解决方案毛利率资料来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部1767.2 0.1%80.5%4589.542.7%25.3%37186.413376.7-5.9注:其他指其他医疗生态系统参与者，如大型互联网公司243.2533.4421.931050-5-104035302520152018财年2019财年2020财年资料来源：医渡科技招股说明书，中信

35、证券研究部2021财年Q1毛利率（%）25生命科学解决方案业务于2017年开始，向 制药、生物技术和医疗设备公司以及其他 参与临床开发过程的公司提供分析驱动型 临床开发、基于真实世界证据(RWE)的研 究以及数字化营销解决方案。目前仍处于 发展的早期阶段，规模相对较小。数据驱动临床CRO降本增效：2019年 10月，公司与一家制药公司合作开展其 眼科疾病创新药物的II期临床试验，通 过对患者和主要研究者的有效选择，II 期临床试验的时间缩短了60%。公司通 过科技赋大大加速临床开发所需的时间，大幅提高了临床试验的效率和质量。数字化营销提高商业效率：受监管政策 影响，传统营销为制药及医 疗设备公

36、司 开发数字工具，来支持他们将传统的患 者管理活动从线下转为在线的新兴模式：管理并参与病人的全生命周期，以此大幅促进新药的营销效率。4.2 生命科学解决方案：数据驱动临床CRO降本增效生命科学解决方案资料来源：医渡科技招股说明书头部客户覆盖三分之二，客户覆盖加速。根据安永报告，公司生命科学业务客户覆盖包括 2019年全球前20家制药公司（按收入计）中的约三分之二。自2018财年起，活跃制药、 生物科技及医疗器械公司客户从5个快速上升至2021财年Q1的65个，客户覆盖数量呈现 快速增长趋势。单价逐步升高，客户留存率高。公司生命科学解决方案客户平均收入从2018财年的56.2 万元逐步上升至20

37、20财年的138.9万元，客户留存率2019财年/2020财年/2021财年Q1为 162%/125%/117%，实现较高、正的收入留存率。4.2 生命科学解决方案：头部客户覆盖三分之二，留存率高生命科学解决方案活跃客户数目生命科学解决方案活跃客户平均收入注：活跃客户数目指于该期间与公司至少订立一项服务协议的客户的数目 其他：包括基金会、大学、研究机构及市场调研公司。53055657192104102030405060702018财年2019财年2020财年资料来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部2021财年Q1活跃制药、生物科技及医疗器械公司客户数目（个）其他（个）56.294.2138

38、.932162%125%117%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%160140120100806040200每名活跃客户平均收入（万元）留存率（%）262018财年2019财年2020财年2021财年Q1资料来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部注：收入留存指某一特定期间所产生的与上一期间全部活跃客户相关的收入。 收入留存率则按收入留存除以上一期间与该等相同客户相关的总收入计算得出42.00%54.52%56.84%58.00%45.48%43.16%0200040006000800010000120002021财年Q1临床开发及基于RWE研究收入（万元）数

39、字营销解决方案收入（万元）收入高速增长，数字化循证营销为收入主要贡献者。生命科学解决方案业务内，数字化 循证营销为主要收入贡献者。（2020财年约占总收入的55%）；近年临床开发及基于 RWE研究占比逐步上升，整体业务收入实现快速增长。毛利稳步提升，近期保持低位。受公司不断提高的定价能力和较高的利用率所推动，生命 科学解决方案毛利率逐步提升，从2018财年的2.21%上升至2021财年Q1的15.16%。未来 公司计划继续投资以加强服务提供能力，且招募及整合新员工以实现完全的生产能力需要 时间，业务近期的毛利率可能保持低位。4.2 生命科学解决方案：收入高速增长，毛利稳步提升生命科学解决方案收

40、入拆分生命科学解决方案毛利率2018财年2019财年2020财年资料来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部505.545.24%54.76%10279.38.192713.415.162042.1261081614122018财年2019财年2020财年资料来源：医渡科技招股说明书，中信证券研究部2021财年Q1毛利率（%）3484.22750.8284.3 健康管理平台和解决方案：打造2C互联网医疗平台技资料来源：医渡科招股说明书，中信证券研究部收费模式客户收费金额咨询费每次就医时支付一次性咨询费用户/患者免费-200元/每次个性化健康计 划涵盖一个或多个季度用户/患者50元-200元/每年健康管理服务/ 疾病管理服务 捆绑的保单每售出或重续一份用户/患者按保费抽成10至30药品通过平台贩卖当地合作药房的 药品用户/患者商品总价值保险科技和疾 病管理解决方 案创新保险产品设计服务保险公司按保险费的10至20收取服务费智能保险核保解决方案收取200万-