ch5债券和股票定价要点课件

1、1Ch5 债券和股票定价主要内容：债券定价普通股现值的计算第1页，共52页。2利用现值法则对债券&股票定价纯贴现债券Pure discount bond，承诺在未来某一确定的日期做一笔支付。也称“零息债券”到期支付的金额称为“面值”如果纯贴现债券在未来的T年后支付金额为F的面值，年利率为R（市场利率）第2页，共52页。3例子利率为10%，面值为1,000,000, 20年到期的零息债券，其现值为：大约占面值的15%第3页，共52页。4平息债券发行日和到期日之间进行有规律的定期支付，每年得到价值为C 的年金C是债券的票面利息，面值F=1000美元第4页，共52页。5使用年金现值公式第5页，共52

2、页。6例子假设现在是2006年11月，我们分析美国的政府债券。我们在华尔街日报看到2010年11月和一些“13s”的字样这表示年利率为13%如果面值为1000美元，利息在每年的5月和11月各支付一次，即每六个月支付65美元面值将于现在开始的4年后，即2010年11月得到支付第6页，共52页。7现金流070507110805081109050911100510116565656565656565+1000如果市场年利率是10%第7页，共52页。8金边债券第8页，共52页。9债券的概念利率和债券价格债券价格随市场利率上升而下降平息债券一般按照以下方式进行发售：平价销售折价销售溢价销售：票面利率高于

3、市场利率（债券支付的利息高于“市场支付的利息”，即导致债券价值高于面值）第9页，共52页。10到期收益率YTM（yield to maturity）对债券相关现金流折现的利率，也称为“到期收益率”，或“投资者要求的回报率”边际投资者要求的投资回报率决定了债券价格第10页，共52页。债券的利率风险债券价值由面值、票面利率、到期期限&到期收益率决定当市场利率变化时，债券价值发生变化债券的利率风险主要体现在：1.价格风险；2.再投资风险利息收入再投资的收益具有不确定性11第11页，共52页。债券价格与市场利率之间的关系1.票面利率越低，债券的利率风险越大2.到期期限越长，债券的利率风险越大3.市场利

4、率下跌引起债券价格升高的百分比，要大于市场利率上升同样幅度所引起的债券价格下跌的百分比4.随着债券到期日的临近，债券价格将逐渐趋近于其面值12第12页，共52页。课堂练习某投资者愿意以900元的价格买入一期限10年、面值1000元、票面利率8%、每半年付息一次的企业债券，请问该投资者要求的投资收益率是多少？第13页，共52页。14普通股的现值股利和资本利得如何为股票定价？股票价格=下期股利的现值和股票售价的现值之和？还是将来所有股利的现值？第14页，共52页。15假设某一个投资者购买股票并持有1年。期初支付的价格为P0则第15页，共52页。16P1是另一个投资者在第一年底支付的股票价格，这个购

5、买者通过以下公式决定股票价格：第16页，共52页。17依此类推因此，公司普通股价格=未来所有股利的现值现实中的r，不等同于市场利率第17页，共52页。185.4.2 不同类型股票的定价按照股利的变化模式分为这样几种：1.零增长2.固定增长率3.变动增长率第18页，共52页。191. 零增长假设Div1=Div2=Div第19页，共52页。202. 固定增长率第20页，共52页。21例子假设一个投资者考虑购买某公司股票。该股票1年后开始支付每股3美元的股利，而且预计在可预测的将来股利以每年10%的比率增长（g=10%）基于对公司风险的评估，认为该股票的投资回报率=15%，那么该公司股票每股的价格

6、是多少？第21页，共52页。22如果g估计为12.5%，则股票价格变为股利增长越快，股价越高第22页，共52页。233.变动增长率例子：某医药公司股票一年后每股股利为1.15美元，紧接着以后的4年内股利增长率为15%；从第6年起，股利增长率为10%。如果要求回报率为15%，则股票现值是多少？第23页，共52页。24第24页，共52页。25计算所有现金流的现值第25页，共52页。26第26页，共52页。27第27页，共52页。28小结第28页，共52页。29第29页，共52页。305.5 股利折现模型中参数的估计5.5.1 g从何来？一种估计方式假设1：公司盈利的增加源于 净投资假设2：忽略股票

7、和债券发行以筹集资本的可能性当一些盈余没有作为股利支付给投资者时，净投资才可能是正的明年的盈利=今年的盈利+今年的留存收益留存收益的回报率第30页，共52页。31留存收益和盈利的比例称为“留存收益比率”则上式稍作整理，我们有盈利的增长率计算公式g=留存收益比率留存收益的回报率常用历史权益资本回报率（ROE）估计现有的留存收益的预期回报率第31页，共52页。325.5.2 对r的估计利用已有公式DIV 是以后一年得到的股利第32页，共52页。335.6 增长机会如果一家公司将所有盈利都支付给投资者，且每股盈利恒定，则有EPS=DivEPS是每股盈利，Div是股利。这种类型的公司经常称为“现金牛”

8、现金牛类型的公司股票价格：第33页，共52页。34假设存在增长机会如果公司决定在第1期建设项目，公司保留了第一期所有股利以便于投资某一项目。项目价值折现到时间点0的每股净现值记作NPVGO则公司在0点的股票价格是第34页，共52页。35例子Sarro公司如果不投资新项目，每年恒定有100万的盈利。该公司有100 000股发行在外的股票，因此每股盈利10美元该公司在第1期有一个投资机会，投资1 000 000美元进行一场新的促销活动，新活动将使以后每期的盈利增加210 000美元（每股2.1美元）该项目每年有21%的回报公司折现率=10%问：公司决定进行市场促销活动之前和之后，股价分别是多少？第

9、35页，共52页。36方法1：用公式=第36页，共52页。37方法2：直接采用NPV方法现金流：T=1时，0T=2开始，每期1 210 000美元；每股股利12.10美元因而第1期股票价格为121美元，时期0的股票价格为110美元第37页，共52页。38为提高公司价值必须满足：1.保留盈余以满足项目的资金需求2.项目必须要有正的净现值第38页，共52页。395.7 股利增长模型和NPVGO模型用增长年金模型对股利稳定增长的股票进行定价，这种增长年金公式应用于股票定价时称为股利增长模型我们考虑当公司连续投资导致稳定增长时，股利增长模型与NPVGO模型的关系第39页，共52页。40例子假设Cumb

10、erland图书出版商在第一年底每股盈利10美元，股利支付比率为40%，折现率为16%，留存收益的回报率为20%公司每年都保留部分盈利以便于投资增长机会第40页，共52页。415.7.1 股利增长模型第一期股利为Div1=0.4*10美元=4美元留存收益比率为0.6（=1-0.4）根据公司增长率公式，g=留存收益比率留存收益的回报率g=0.60.2=0.12运用股利增长模型公式，每股的价格为：第41页，共52页。425.7.2 NPVGO模型我们需要计算1.单一增长机会的净现值2.所有增长机会的净现值3.公司作为现金牛的股票价格4.加总 2和3第42页，共52页。431.单一增长机会的每股价格

11、1.5美元是第一期投资产生的净现值，尚未折现到0期第43页，共52页。442.所有增长机会的每股价格注意到，盈利和股利的增长率为12%，所以留存收益也以每年12%的比率增长第2期留存收益为6.72（61.12）第3期留存收益为7.5264（61.121.12）第2期投资6.72，获得新的增长机会，该增长机会使公司每年增加1.344（6.720.20）$盈利第44页，共52页。45第3期投资产生的每股净现值第45页，共52页。46将每年投资产生的每股净现值贴现并加总第46页，共52页。473.公司作为现金牛的股价第47页，共52页。484.利用NPVGO模型计算的股票价格第48页，共52页。495.8 市盈率左边是市盈率的计算公式第49页，共52页。Shareholders Rights累计投票制 cumulative voting多数投票制/直接选举法 straight votingThe important difference is whether shares are to be voted cumulatively or straight.两种选举方法，一个股东所拥有的股票权数应等于被选举的董事数该股东持有的股票数第50页，共52