我国融资结构发展过程

1、.：.；一、我国融资构造开展过程中国上市公司主要由国有企业改制而来。在传统体制下，财政、银行和国有企业之间是一种“三位一体的关系，国有企业融资根本上依赖于财政拨款和银行的指令性、政策性贷款，融资本钱很低，构成了国有企业长期以来比较单一的融资构造和信贷款约束。据相关资料显示，截止到1998年底，全国六万多家国有及国有控股工业企业的平均资产负债率到达64%，流动负债率更高达96%，短期偿债才干继续恶化。国企所面临的“软预算约束使得它们偏好于债权融资，也就是实践上的所谓“吃银行，国有企业的这种融资行为也被称为债权融资偏好。但是我国上市公司的融资构造与国有企业却有大的差别。一方面大部分上市公司的资产负

2、债率都比较低，另一方面上市公司的融资偏好仍倾向于股权融资，甚至有些公司资产负债率接近于零，举债才干很强且融资本钱较低的情况下，依然采用配股或增发股票融资。从目前的情况来看，根本上没有上市公司在到达配股资历和增发股票条件而放弃其利用股权再融资的时机，存在明显的股权融资偏好。1997年以后,证监会推出了一系列规范上市公司融资行为和市场操作的制度,提高了股权融资的门槛,股权融资遭到一定的抑制,但由于银行的惜贷、债券市场融资本钱高,上市公司股权融资的偏好依然没有改动,再融资逐渐由配股向增发和股性很强的可转债券转变。股权融资偏好513-27, 616-24和债券市场欠兴隆培育了我国上市公司与啄食实际71

3、87-221相悖的融资顺序:股权融资-银行融资-债券融资-留存收益860-72,构成了以外部融资主,内源融资为辅的融资构造。中国上市公司融资构造现状分析一、股权分置改革根本完成，股权构造趋向合理长期以来，我国上市公司存在着严重的制度缺陷：股权过于集中，国有股一股独占，一股独大；国有股权虚置，运营者成为企业实践一切者，内部人控制景象严重；公司治理构造混乱，运营者集公司决策权、委托权于一身，委托代理关系严重失衡。股权分置作为中国股市最根本的制度设计，不断为非流通股股东提供了天然的制度屏障，严重地侵蚀了宽广中小股民的合法利益、长期妨碍了资本市场的安康继续开展。正是在这样的背景下，2005年4月29日

4、,中国证监会宣布进展试点,开场处理我国上市公司股票的流通性分置问题。2006年，股权分置改革获得了本质性进展。到2006年底，尚未完成股权分置改革的上市公司只剩40家，占全部1421家上市公司的2.81%，市值比重只占2.15%。1虽然，股权分置改革的艰苦意义不能够在这么短的时间内完全显现出来，但是，毋庸置疑，股权分置改革的胜利进展，曾经在一定程度上改善了上市公司的股权构造，使其呈现出新的特征。股权分置改革的顺利进展，使公司的控股股东的持股数有所下降，在一定程度上改动了国有股一股独大的局面。经过对57家已进展股权分置改革的上市公司2005年7月和2006年7月两年的公司财务中报的分析，发现第一

5、大股东的平均持股比例由48%下降至40%。2同时，非流通股实现上市流通后，资本的逐利性加强了股权的流动性，所以，上市公司的股权构造高度集中的形状有所好转，呈现出了分散的趋势。二、负债构造不合理，债券比重小企业融资方式包括内源融资和外源融资，外源融资包括股权融资和债务融资，债务融资又包括银行借贷和债券融资，可谓方式多样。目前，我国上市公司债务构造的特点为：一是以外源融资为主，与兴隆国家企业相比，表现为外源融资比重过高。1995年至2004年，对于未分配利润大于0的上市公司，内源融资平均只需不到15%,85%以上是外源融资，而未分配利润小于0的上市公司，外源融资更是达100%。1二是银行贷款融资在

6、外源融资中处于绝对主导位置，而直接债务融资份额偏低，企业债券融资工具选择时机少。2006年底，银行贷款在我国金融资产中的份额占54%，而债券仅占22%。2三是债务集中度高，债务融资绝大多数来源于国有商业银行，商业银行机构作为独一的大债务人身份非常突出。四是负债构造严重失衡，流动性负债比例偏高，长期负债很少运用。3三、存在股权融资偏好由于思索到资本市场中的信息不对称，美国上市公司筹措资金的顺序安排往往是先负债后股权，但我国上市公司却存在对于股权融资的过度偏好。也许是出于对高资产负债率的心有余悸，我国企业一旦经过股份制改造获准上市，便把股票融资作为公司融资的首选途径，不但竭力扩展发行额度，而且公司

7、的分配方案也较少采取现金股利方式，而多以股票股利为主。上市公司把股票市场作为一块免费的蛋糕，试图切得更大的一块。统计阐明，我国只需极少数上市公司发行过公司债券，与之鲜明对比的是各上市公司配股之风盛行。其实，上市公司本身在获取贷款上比其他中小企业容易得多，但就目前上市公司本身而言，却更倾向于权益性融资。2006年仅计算初次发行股票融资额(A+H)就达5500多亿元，而同期发行的企业债券不到1000亿元，历史年份数据也显示我国企业对股权融资的偏好。二、融资构造与公司治理的关系上市公司融资构造与治理构造。本章首先分析了融资构造与公司治理构造的内在联络，以为融资构造是现代公司治理构造构成的根底，三、公

8、司治理的现状由于体制方面的缘由,我国公司融资方式却一直没有发扬其应有的治理作用。主要表如今以下几个方面(上市公司为例):1.股权治理方面的国有股一股独大。股权治理主要经过内部治理和外部治理两方面起作用。对于内部治理,由于我国上市公司的股份大部分为国有股,外部的流通股比较少,而且流通股比较分散。每个外部的小股东持有的股份数比较少,其能否参与投票、参与表决等,对构成决议的影响不大,而且小股东更像时机主义者,比较关注估价的高低而不是公司的事务。所以对于小股东,凭仗本人持有的股份,对运营者施加压力的力量是极其有限的。这样,公司的股东就无法有效地实施投票权和争夺代理权。股权决议了其在董事会的权益,由于股

9、权治理的失效,导致了董事会的内部治理同样失效。另外,代表国家行使控制权的国有资产管理公司并不能获取剩余索取权。那么公司经理人员掌握了企业实践控制权,并以此侵蚀“外部人(主要是国家)的合法权益,呵斥了公司现实上的“内部人控制和“一切者缺位并存的景象。很显然,这样的上市公司是很难实现有效的股权内部治理机制的对于外部治理,股权的高度集中势必使流通股比例过小和中小股东持股非常有限,资本市场上的股票抛售并不能对公司控制权有本质的影响,这使得资本市场上对上市公司运营者有极大压力的退出和接纳机制失效。而且,在现阶段我国上市公司股票的价钱并不能真实的反响股票价值,而更多的包含了一些投机的要素,那么股东就无法经

10、过购买和抛售股票对上市公司构成外部治理。股权一切者的管理者政府,对公司只需控制权而没有剩余索取权,收买并不能给其带来新的收益,相反,其原有的收益也能够丧失,那么让国有控股公司的股权控制着转让对国有控股公司的控股权将变得非常困难,也就是说,国有上市公司控制权损失的不可补偿性对其兼并收买机制构成很大的妨碍。并且,由于上市公司的很大部分国有股处于不流通形状,那么像收买和兼并等外部治理机制很难发扬作用。在目前曾经实施的收买和兼并,也更多的是一种政府行为,市场行为比较少。所以,我国上市公司的外部治理同样失效。2.债务治理方面的信誉约束软化。在目前,我国债务融资主要是银行借款,下面分析一下在银行借款融资的

11、外部治理方面所存在的问题。银行对公司的干涉措施对公司起着外部监控作用,是对公司内部人控制随意性的一个重要制衡,对完善公司控制权安排有着重要的意义但现阶段,由于银行的特殊性质,我国国有银行的产权改革尚未起步,一方面使银行不能按照市场规律和商业化原那么来配置资本,另一方面使银行与上市公司的债务债务关系模糊,银行缺乏应有的动力和鼓励机制去阻止和防止信贷资金向低效率公司的流入,以及去积极监视信贷资金的运用和强化债务约束。国有上市公司与银行之间的债务,从其来源看,含有过多的行政干涉或政府意志,并不是法律意义上的真正债务。银行出于本身利益思索,会更关怀银行资产的账面价值而非实践价值。银行既没有内在动力,也

12、无外在压力去监视公司借贷资本的运用。此时国有上市公司面对最大的债务人银行时,几乎不需求思索放弃部分控制权或部分财富权,作为偿债的承诺。这样,国有上市公司缺乏有效的外部的银行债务治理机制,再加上目前我国破产清算制度欠成熟与实施进展缓慢,难以对债务人构成潜在的压力和要挟。规范的破产制度不断未在实际中实施,根本上是一种政府行为。作为国有上市公司最大债务人的国有银行被排斥在破产清算任务之外,对清算没有表决权,导致公司破产往往银行损失最大。银行债务资本仅仅表现为筹集资金以弥补投资和财务缺口,不具备本质性的信誉约束,没有起到优化资本构造和经过破产清算对公司构成压力来实施对公司的治理。3.融资倾向方面的股权偏好。我国上市公司在融资倾向上偏向于股权融资。在我国现行的经济条件下,股