四季度公募基金转债配置分析

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250002 四季度公募基金转债配置情况 3 HYPERLINK l _TOC_250001 四季度转债基金配置情况 5 HYPERLINK l _TOC_250000 四季度转债个券配置情况 10图表目录图 1：基金持仓各行业转债市值情况（单位：亿）（注：标黄行业为 Q4 持仓市值增加较多的行业） 3图 2：公募基金转债持仓市值及占比（截至 2020 年第四季度） 4图 3：2020 年第四季度上交所转债投资者结构变化 4图 4：基金持有转债市值（一级分类+转债基金；单位：亿元） 4图 5：基金持有转债市值变化（二级分类；单位：亿元， ） 4图 6

2、：一级分类基金转债仓位（单位： ） 5图 7：二级分类基金转债仓位（单位： ） 5图 8：转债基金持有转债市值占基金资产总值比例 7图 9：转债基金杠杆率（资产总值/资产净值） 7图 10：2020 年第四季度转债基金收益率情况 8图 11：转债基金季度收益中位数 8图 12：2020 年各季度中证转债与上证、深证指数涨跌对比 8图 13：转债基金前五大重仓券持有市值变动及持有基金只数 9图 14：2020 年第四季度公募基金持有新券情况 10图 15：2020 年第四季度新发转债转股溢价率见顶回落 11图 16：2020 年转债市场均价和平均转股溢价率走势 11图 17：公募基金转债持仓额的

3、申万行业分布（单位：亿元） 11图 18：汇添富可转债模拟净值与实际净值对比（单位：元） 14图 19：兴全可转债模拟净值与实际净值对比（单位：元） 14图 20：长信可转债模拟净值与实际净值对比（单位：元） 14图 21：富国可转债模拟净值与实际净值对比（单位：元） 14表 1：2020 年第四季度转债基金资产净值和仓位情况 5表 2：持有转债市值前 30 的二级债基的资产净值、仓位情况 6表 3：收益在 10%以上的转债基金前五大持仓情况 9表 4：2020 年第四季度基金持仓市值变动情况（持仓市值前三十位标的） 11表 5：2020 年第四季度基金持有转债数量占存量比例前 30 的个券

4、12四季度公募基金转债配置情况公募基金持仓市值环比基本持平，持仓向高科技成长类转债有所集中2020 年末公募基金持有转债市值由第三季度末的 1504.11 亿元提升至 1513.64 亿元， 转债市值继续创新高，但环比增幅明显放缓，仅微增 0.63%，公募基金持有转债市值占转 债存量市值的 29.65%，与第三季度基本持平（29.46%）。这一方面或由于 2020 年末转债流通额与第三季度末持平（5105.72 亿元），2020 年第四季度转债供给依然较旺盛，共有 51 只转债上市，但同时 40 只转债退市。另一方面，鸿达、广汇信用事件的冲击以及12 月份部分新券的“破发”可能也有一定影响。此

5、外，2020 年第四季度公募基金的转债持仓分化特征明显，高价持有规模均有所提升，截止到 2020 年四季度末，公募基金持有 130 元以上高价转债的市值占比由三季度末的 9.94%提升至 14.61%。从行业分布来看，在剔除退市和上市因素之后，Q4 期间高科技成长板块中电子、电气设备、医药生物、计算机、机械设备等行业持仓市值有所增加，此外周期与金融板块中银行、公用事业、有色、建筑、化工等行业同样有所提升。 整体而言， 在不考虑大盘转债的情况下，公募基金持有转债市值向高科技成长类转债有所集中。相关行业 各行业持仓占 0与1231均 0与1231均20201231时点 2020Q3(093 202

6、0Q4(093 Q4末与Q3末差 Q4期间上市标总基金持仓比 在流通标的) 在流通标的)银行 24.05公用事业 9.33采掘 8.90有色金属 5.68建筑装饰 5.34电气设备 5.14非银金融 4.97传媒 4.95电子 4.35化工 4.11医药生物 3.22轻工制造 3.04汽车 2.42交通运输 2.35计算机 2.07机械设备 1.92纺织服装 1.65通信 1.62农林牧渔 1.05商业贸易 1.01钢铁 0.72食品饮料 0.66建筑材料 0.60家用电器 0.42休闲服务 0.34国防军工 0.10264.09275.0586.98107.46101.30101.7346.

7、3052.0550.5260.2846.4457.8558.4656.2055.6256.6231.9845.6841.8746.9423.2535.2541.9234.8028.5726.6221.3020.5718.0423.6016.5221.8212.1418.9219.4418.579.6112.044.0211.6015.387.998.797.184.636.816.544.703.693.870.051.12额10.9620.490.435.759.7611.41-2.261.0013.705.0812.00-7.12-1.96-0.735.575.306.78-0.872.4

8、27.59-7.40-1.612.18-1.840.181.07的与退市标的流通余额之差N/A-0.29N/A 12.940.74-4.53-3.850.301.00-20.08-6.93-1.341.096.300.04-2.810.000.01-14.45N/A-71.510.33-4.150.05N/A N/AQ4期间高权重标的变动说明（红字为Q4期间重要退市、上市）光大基金持仓增加11.91亿G三峡EB1基金持仓增加12.3亿，维尔、长集增加5亿、3亿楚江基金持仓增加7.1亿；紫金上市-影响12.94亿交科基金持仓增加7.87亿隆20基金持仓增加11.42亿；璞泰退市-影响5.37亿

9、15国资EB退市-影响4.42亿聚飞、火炬基金持仓增加约5亿；歌尔转2增加3亿。滨化、19蓝星EB基金持仓增加5.3亿、6.4亿；桐昆退市-影响14.23亿蓝帆与益丰基金持仓各增加5亿；康弘退市-影响6.57亿南航上市-影响6.3亿19中电EB基金持仓增加4.15亿巨星、上机基金持仓增加3.4亿、2.1亿鲁泰、比音基金持仓增加4.3亿、2.9亿海大退市-影响14.45亿利群基金持仓增加5.7亿17宝武EB退市-影响71.71亿永高退市-影响4.21亿图 1：基金持仓各行业转债市值情况（单位：亿）（注：标黄行业为 Q4 持仓市值增加较多的行业）资料来源：Wind，就上交所公布的转债持有者结构而言

10、，公募基金是持有转债最多的投资机构，2020 年末持有转债规模近 901.67 亿元，占比较第三季度微降 0.21pct 至 20.03%。保险、年金持有转债规模分别位居第三、第四。从持仓幅度变化来看，社保、自然人增持额度最大，分别增持 15.39 亿（环比增加 17.04%）和 15.21 亿（环比增加 9.70%）；券商资管、券商自营减持额度最大，分别减持 58.44 亿（环比下降 19.12%）和 54.77 亿（环比下降 14.68%）。图 2：公募基金转债持仓市值及占比（截至 2020 年第四季度）图 3：2020 年第四季度上交所转债投资者结构变化资料来源：wind，资料来源：上交

11、所，债基持仓市值略有下降，混基和转债基金持仓微幅提升一级分类来看，混基和转债基金持仓有所提升，其中混基是增持主力，2020 年第四季度持仓 355.45 亿元，较第三季度增加 21.71 亿元，转债基金 2020 年第四季度持仓 308.45亿元，较第三季度增加 3.59 亿元。债基转债持仓略有降低，2020 年第四季度持仓 1138.40亿元，较第三季度下降 12.23 亿元。从二级分类来看，混合二级债基仍为持仓规模最大的基金类型，2020 年第四季度持仓环比微增 1.63%至 854.60 亿元，偏股混基和灵活配置型基金也均有增持，偏股混基环比增持 20.64%至 25.96 亿元，灵活配

12、置型基金环比增持 9.56%至 120.21 亿元。而混合一级债基持仓则环比下降 8.06%至 165.44 亿元，偏债混基持仓则环比下降 2.68%至 190.44亿元。图 4：基金持有转债市值（一级分类+转债基金；单位：亿元）图 5：基金持有转债市值变化（二级分类；单位：亿元，%）资料来源：wind，债券型基金中包含转债基金资料来源：wind，转债基金仓位略有提升，债基和混基仓位均小幅回落从转债仓位（持有转债市值/资产净值）来看，非转债基金的转债仓位均有不同程度下调。从一级分类看，2020 年第四季度转债基金仓位相较 2020 年第三季度提升 3.79pct 至 108.22%，混基和债基

13、仓位则分别环比回落 0.15pct、0.22pct 至 0.84%、2.52%。从二级分类来看，偏债混基和混合二级债基回落幅度相对较大，环比分别回落 2.07pct、1.76pct至 5.19%、20.25%，其余二级分类基金转债仓位下调幅度较小，均不超 0.1%。图 6：一级分类基金转债仓位（单位：%）图 7：二级分类基金转债仓位（单位：%）资料来源：wind，资料来源：wind，四季度转债基金配置情况多数转债基金 Q4 具有较好收益率，龙头标的持仓集中度或有所提升截至 2020 年年末，我们共筛选出名称含有“转债”或“可转”字样的转债基金 45 只， 与第三季度末持平； 转债基金持有转债市

14、值为 308.45 亿元，比三季度末环比小幅增长 1.18%；资产净值为 285.03 亿元，环比下降 2.36%；仓位（转债市值/资产净值）为 108.2%， 增长 3.79 个百分点。总体来看 2020 年第四季度转债基金净值略有下滑，转债仓位则止跌回升。从持有转债的市值看，除 2020 年 9 月 29 日成立的华商转债精选外，仅三分之一的转债 基金（15 只）持有转债市值增加。规模超过 20 亿元的汇添富可转债（-6.96%）、长信可转债（-1.02%）、兴全可转债（-13.75%）、中欧可转债（-12.99%）持有转债市值均降，仅富国可转债（+7.94%）提升。资产净值变动情况略好于

15、转债市值， 除华商转债精选外，有 17 只基金资产净值增长。资产净值合计值下降主要由规模较大的转债基金造成，例如资产净值超过 20 亿元的汇添富可转债（-4.51%）、兴全可转债（-21.06%）、长信可转债（-8.06%）资产净值均下降，仅富国可转债（+7.02%）上升。转债仓位变动的分化较大， 除华商转债精选外 23 只基金仓位提升，另 21 只下降；规模较大的头部转债基金多数增加仓位，例如持有转债市值超过 20 亿元的 5 只转债基金中仅汇 添富可转债仓位下降 2.5 个百分点，富国可转债、中欧可转债提升较大，分别有 12.7 和 10.0 个百分点。总体来看由于 2020 年第四季度主

16、要延续自三季度的震荡行情，部分基金净值和持有市值进一步回落；但在1 月春季躁动后，各主要转债基金转债仓位或止跌回升。表 1：2020 年第四季度转债基金资产净值和仓位情况基金名称转债市值(亿元)基金净值(亿元)转债仓位20Q420Q3变动20Q420Q3变动20Q420Q3变动汇添富可转债63.968.7-7.0%68.771.9-4.5%93.0%95.5%-2.5%长信可转债61.462.1-1.0%34.537.5-8.1%178.2%165.5%12.7%富国可转债29.627.57.9%29.527.57.0%100.6%99.7%0.9%兴全可转债22.025.5-13.7%36.

17、145.7-21.1%61.0%55.8%5.2%中欧可转债20.623.7-13.0%15.519.2-19.5%133.4%123.5%10.0%南方希元可转债16.78.792.9%17.69.683.6%95.1%90.5%4.6%鹏华可转债14.49.158.6%12.711.016.0%112.8%82.5%30.4%博时转债增强11.711.52.2%10.710.33.7%109.2%110.8%-1.6%博时中证可转债及可交换债券ETF10.210.3-0.7%10.310.4-1.1%99.1%98.6%0.5%工银瑞信可转债7.48.8-15.9%9.29.5-3.6%8

18、0.4%92.2%-11.8%中银转债增强7.15.138.4%6.24.440.5%114.7%116.4%-1.8%长盛可转债6.76.60.8%3.94.4-11.7%170.9%149.7%21.2%华安可转债4.04.5-13.0%2.42.5-6.5%166.8%179.3%-12.5%华夏可转债增强3.72.080.3%4.72.684.8%78.3%80.2%-1.9%华宝可转债3.54.1-16.7%2.22.6-18.5%160.1%156.6%3.5%海富通上证投资级可转债ETF3.05.7-46.9%3.26.0-47.0%95.5%95.3%0.1%中海可转换债券2.

19、42.29.8%1.31.121.2%186.4%205.8%-19.4%国泰可转债2.42.111.5%2.82.226.7%86.2%98.0%-11.7%银华可转债2.41.1106.6%2.41.474.1%100.8%84.9%15.8%华商可转债1.81.253.7%0.60.380.3%286.2%335.7%-49.5%申万菱信可转债1.61.8-9.7%1.92.0-1.7%82.3%89.6%-7.3%天治可转债增强1.41.9-27.2%0.40.6-38.9%357.3%300.2%57.0%华商转债精选1.20.0-0.70.0-165.8%-广发可转债1.21.2-

20、1.7%0.90.92.5%134.1%139.8%-5.7%南方昌元可转债1.10.3223.4%0.60.2253.5%180.8%197.6%-16.8%建信转债增强0.90.9-2.9%0.50.5-1.3%161.1%163.8%-2.7%长信中证转债及可交换债 500.81.5-48.0%0.61.0-35.9%119.6%147.3%-27.7%宝盈融源可转债0.80.9-12.4%0.50.7-25.5%152.9%130.1%22.8%前海开源可转债0.60.435.1%0.70.540.8%77.9%81.2%-3.3%中泰中证可转债及可交换债0.50.6-6.6%0.40

21、.4-1.2%156.2%165.3%-9.0%工银瑞信可转债优选0.50.6-14.4%0.40.327.6%131.1%195.5%-64.3%万家可转债0.40.7-38.3%0.40.7-47.9%118.1%99.7%18.4%民生加银转债优选0.41.0-60.6%0.21.0-80.0%202.1%102.8%99.2%上银可转债精选0.40.5-21.6%0.60.610.0%61.8%86.7%-24.9%交银可转债0.40.4-13.6%0.40.5-18.0%93.9%89.2%4.8%平安可转债0.30.4-17.1%0.30.4-24.6%117.8%107.1%10

22、.6%融通可转债0.30.3-1.2%0.30.26.6%109.7%118.4%-8.7%招商可转债0.30.4-39.6%0.30.5-42.0%83.1%79.7%3.4%大成可转债增强0.20.2-13.7%0.20.2-12.1%91.1%92.9%-1.7%财通可转债0.10.0-0.20.3-26.8%78.4%0.0%78.4%华富可转债0.10.1-6.6%0.10.1-11.6%104.8%99.3%5.6%东吴中证可转换债0.10.1-10.1%0.10.1-10.8%94.5%93.8%0.7%长江可转债0.10.1-18.3%0.00.04.6%233.1%298.7

23、%-65.6%创金合信转债精选0.00.0-5.6%0.00.0-23.2%210.8%171.4%39.4%海富通可转债优选0.00.03.2%0.00.0-7.9%99.6%88.9%10.7%资料来源：wind，二级债基净值及对转债关注度均存在分化剔除转债基金后， 从持有转债市值前 30 的二级债基的持仓来看，所持转债市值由 20Q3 的 397.25 亿元上升至 407.27 亿元，环比小幅抬升 2.52%。持仓转债前 30 的二级债基总净值由 1652.18 亿元上升至 1859.95 亿元，环比提升 12.58%，持有转债资产最多的仍是易方达安心回报。基金净值表现方面，整体存在分化

24、，23 只基金资产净值上升，去除极值后资产净值上升的基金平均涨幅为 18.25%，资产净值下降的基金平均跌幅为 21.18%。二级债基转债仓位整体下降 2.15%，其中 18 只基金减持，11 只基金增持。表 2：持有转债市值前 30 的二级债基的资产净值、仓位情况基金名称转债市值（亿元）基金净值（亿元）仓位20Q420Q3变化20Q420Q3变化20Q420Q3变化易方达安心回报66.3565.970.58116.90109.117.1456.7660.46-3.70易方达稳健收益26.1328.70-8.9735.7639.32-9.0673.0773.000.07易方达裕祥回报25.58

25、21.7517.58239.84193.6123.8810.6611.23-0.57博时信用债券23.1316.5439.8229.5017.5368.3178.4194.38-15.98广发聚鑫21.2623.86-10.89137.00112.1422.1715.5221.27-5.76博时宏观回报21.0628.01-24.8157.9073.93-21.6836.3737.88-1.51光大添益20.8912.7364.0723.3614.4861.3289.4487.951.50易方达裕丰回报17.3018.66-7.25209.93180.1416.538.2410.36-2.11

26、兴全恒益15.7013.7913.8737.2034.697.2442.2039.742.46工银瑞信产业债14.9314.234.94121.80116.254.7712.2612.240.02易方达丰和13.5711.4618.42149.34101.2047.579.0911.32-2.24华夏鼎沛12.2920.89-41.1823.5129.12-19.2652.2771.75-19.48银华远景10.565.8181.71103.58102.181.3710.205.694.51华夏鼎利9.5010.05-5.5321.7219.0314.0943.7352.82-9.09博时天颐

27、9.3210.78-13.5734.5432.934.9026.9832.74-5.77天弘永利债券8.956.6334.995.735.1111.99156.34129.7126.63工银瑞信双利8.488.430.63182.60165.3810.414.655.10-0.45诺安双利8.017.398.4413.6312.0013.6158.7761.57-2.80泓德裕祥7.576.5216.1822.1615.6241.8934.1641.72-7.56鹏扬汇利7.5010.30-27.2058.9356.115.0212.7318.36-5.63大摩多元收益7.468.84-15.

28、6619.8632.21-38.3637.5627.4510.11东方红收益增强7.309.39-22.3217.9221.70-17.4440.7243.28-2.56东方红汇阳6.919.65-28.3640.7238.785.0016.9824.89-7.91易方达丰华6.444.1555.3124.2012.6092.0726.6232.92-6.30光大安泽5.772.78107.9733.8125.8031.0817.0710.766.31嘉实稳固收益5.634.7618.1639.2239.34-0.3214.3512.102.24华商稳定增利5.093.7336.5012.98

29、9.5935.2839.2138.860.35长信利富4.966.17-19.556.608.66-23.8175.1571.173.97南方集利 18 个月定开债4.895.27-7.3434.4733.592.6014.1815.70-1.52广发资管乾利一年持有4.735.2590.03合计净值/平均仓位407.27397.252.521859.951652.1812.5821.9024.04-2.15资料来源：wind，截至 2020 年年末， 转债基金持有的转债市值占资产总值的比例回升至 74.10%，比第三 季度末提升 1.95 个百分点，接近年中 74.61%的高点。基金持仓比例

30、提升，虽然权益市场震荡延续、债市经历信用事件冲击，转债基金仍以调整布局为主。2020 年年末转债基 金总体杠杆率（资产总值/资产净值）为 146.03%，比第三季度末小幅提升 1.30 个百分 点，与近期历史水平相比居于中游水平，转债市场并未出现明显悲观情绪和大幅降杠杆现象，同样说明基金情绪相对维持中性。图 8：转债基金持有转债市值占基金资产总值比例图 9：转债基金杠杆率（资产总值/资产净值）资料来源：wind，资料来源：wind，2020 年第四季度，多数转债基金收益率继续为正。其中南方昌元可转债（20.9%）、华夏可转债增强（20.0%）、南方希元可转债（18.2%）、前海开源可转债（15

31、.7%）收益率超过 15%； 合计 45 只转债基金中有 26 只转债收益率超过 5%，比三季度少 6 家；3 只基金收益率为负，分别是上银可转债精选（-2.0%）、华商转债精选（-1.6%，三季度末新成立）和万家可转债（-0.4%）。总体来看，2020 年第四季度转债基金基本都实现了一定幅度的正收益，但收益率水平与第三季度相比大多回落或持平。相对业绩方面，横向对比，2020 年第四季度深证成指涨 12.11%、上证指数涨 7.92%、中证转债涨 2.53%，转债基金跑赢上述三大指数的比例约为 13.33%（6/45）、24.44%（11/45）和 73.33%（33/45），总体来看多数转债

32、基金跑赢中证转债指数，但低于主要权益指数。图 10：2020 年第四季度转债基金收益率情况资料来源：Wind、纵向来看，2020 年第四季度转债基金收益率中位数为 5.44%，比第三季度回落 3.39 个 百分点，同期中证转债指数收益率 2.53%，比上期下降 2.06 个百分点，转债基金整体表 现优于中证转债指数，同期上证指数收益率提升 0.10 个百分点，深证综指提升 4.48 个百分点，转债市场整体落后于主要权益指数。在转债基金第四季度重仓转债当中，共 18 只个券的转债基金持有规模超过 1 亿元，其中紫金（Q4 涨幅 54.6%）、赣锋 2（Q4 涨幅 40.2%）、立讯（Q4 涨幅

33、27.2%）、南航（Q4 涨幅 26.1%）、隆 20（Q4 涨幅 15.7%）均取得不错的收益，Q4 期间 7 只下跌的标的中，最大跌幅仅 2.53%（国君），转债基金重仓标的表现良好。图 11：转债基金季度收益中位数图 12：2020 年各季度中证转债与上证、深证指数涨跌对比资料来源：wind，资料来源：wind，2020 年第四季度，收益在 10%以上的转债基金前五大持仓包括 22 只转债（含可交债）。从持仓集中度上看，22 只转债合计持有规模为 12.61 亿元，第一大持仓为 4.73 亿元（光大）；而 2020 年第三季度同口径下 25 只转债的合计持有规模达 33.99 亿元，第一

34、大持仓为 7.23 亿元（浦发）。从板块方面看，高收益转债基金继续重仓金融大盘标的，对电子、电气设备、机械设备等板块近期上市标的也有不同程度的配置。22 只转债中 金融板块（银行+非银）合计 9 只； 剩余 13 只转债中有 9 只为 2020 年新上市标的。前五大持仓所涉及的 22 个标的中 有 9 个2020 年第四季度收益率高于10%，其中赣锋（70.9%）、火炬（64.7%）、巨星（60.6%）、恩捷（55.2%）收益率超过 50%；蓝帆在所有标的中跌幅最大（-8.9%）。表 3：收益在 10%以上的转债基金前五大持仓情况转债简称持有家数持有规模(万元)20Q4 收益率申万行业光大转债

35、6473215.4%银行G 三峡 EB1496471.4%公用事业长证转债416596-0.3%非银金融火炬转债3666064.7%电子川投转债27265-1.4%公用事业国君转债210687-2.1%非银金融赣锋转债1228470.9%有色金属巨星转债1563860.6%机械设备恩捷转债1625755.2%化工鹏辉转债134738.7%电子沪工转债182235.3%机械设备立讯转债1238227.2%电子财通转债182618.0%非银金融隆 20 转债179314.9%电气设备广汽转债112209.5%汽车无锡转债124703.7%银行张行转债15513.0%银行青农转债17792.0%银行

36、浦发转债12318-0.5%银行华安转债1664-4.4%非银金融正邦转债1281-8.6%农林牧渔蓝帆转债1290-8.9%医药生物资料来源：WIND，对于全部转债基金，共有 65 只转债（含可交债）出现在 2020 年年末前五大重仓券中， 其中 33 只转债也出现在 2020 年三季度末的前五持仓内。这些旧标的中有 13 只转债债基金持有规模增长，包括淮矿、隆 20、火炬、广汽、龙大等龙头企业以及无锡、国君、光大、长证等金融标的；遭减持较多的热门标的有歌尔、家悦、赣锋 2，以及部分青农、浦 发、中信、苏银等银行标的。而在另外 32 只未曾出现在 2020 年三季度末前五重仓券的标的中，紫金

37、、立讯、南航、星宇、财通、大参、华菱 2、鹏辉和冀东是在第四季度新上市的转债。从上述重仓券表现看，三季度末已持有的 33 只旧转债多数表现一般，涨幅超过 3%的仅火炬、赣锋 2、隆 20、龙大、广汽、淮矿、光大这些热门标的； 区间内下跌的标的共 17 只。第四季度新出现的重仓标的大多表现较好，四季度前上市的 23 只转债中有 14 只上涨，其中赣锋、巨星、恩捷、沪工、明阳、明泰、海容、安 20 涨幅超过 10%，花王、19东创 EB 则跌幅超过 10%； 第四季度新上市标的当中，紫金（154.64）、星宇（143.16）、鹏辉（138.73）年末价格较高，分别有 4、3、1 只基金重仓持有。总

38、体来看，四季度转债基金调仓及表现有如下几个特点：（1）龙头企业、优质金融标的得到进一步增持，新发转债的明星企业也有基金近期布局；（2）除上述龙头外，三季度末已 出现的重仓标的大多表现平平；（3）第四季度新调入重仓名单的 32 只转债表现大多较好，且多数标的正股所属的申万一级行业指数涨幅居前，例如有色、机械设备、电气设备、汽车、化工等行业。图 13：转债基金前五大重仓券持有市值变动及持有基金只数资料来源：Wind、四季度转债个券配置情况四季度基金持仓集中度有所提升，后续需警惕抱团瓦解风险新券配置方面，韦尔、大秦、立讯、歌尔 2 的持有基金家数超过 200 家；歌尔 2、隆 20、紫金的基金持有市

39、值均超过 10 亿元；聚飞、火炬、维尔的基金持有量占比超过 50%。其中电子行业标的明显较多（韦尔、立讯、歌尔 2、聚飞、火炬），基金继续布局成长性较高的赛道，正如上文图 1 所示，除了部分传统大盘转债外，基金对于高科技成长板块的配置有所提升。多数标的 2020 年年末正股收盘价超过强赎触发价（韦尔、大秦、立讯、聚飞、维尔）。考虑到证监会可转换公司债券管理办法明确提出：“发行人决定不行使赎回权的，在 证券交易场所规定的期限内不得再次行使赎回权”、“证券交易场所应当根据可转债的风险 和特点，完善交易规则，防范和抑制过度投机”，建议关注后续交易所相关细则的出台。 由于部分标的强赎风险或有所增加，未

40、来调仓需求可能进一步转向高景气度低溢价率转债，以及对交易情绪和监管规则敏感度相对更低的大盘转债。图 14：2020 年第四季度公募基金持有新券情况资料来源：Wind、从市场风险偏好来看，由于四季度权益市场反复震荡，结构化行情主导转债市场。2020年四季度新券的平均转股溢价率经历见顶回落，由于同期权益市场依然处于震荡行情，基金风险偏好可能下降，导致整体估值降低；市场全部转债的均价和转股溢价率基本平稳， 2021 年年初双双加速抬升。图 15：2020 年第四季度新发转债转股溢价率见顶回落图 16：2020 年转债市场均价和平均转股溢价率走势资料来源：wind，资料来源：wind，与 2020Q3

41、 相比，2020Q4 交易情绪有所回落，部分基金积极调仓换股，布局成长性强的行业。从行业看全部转债 2020 年四季度持仓有如下几个特点：大金融板块（银行+非银）持仓稳中有升，2020Q4 基金持银行业转债合计 275.05亿元、非银行业合计 56.30 亿元，环比分别提升 4.15%、减少 2.72%。其中仅 浦发、国 投、华安的基金持有市值及占比有所下降。基金持有市值环比增速较快的行业有国防军工（1967%）、商业贸易（189%）、交通运输（109%）、医药生物（61%）、电子（61%）和纺织服装（56%）。军工板块主要是应急转债变动较大；贸易、纺服或与 2021 年出口链复苏预期有一定关

42、联；交运受新券上市影响较大，医药或与 前期整体回调和四季度新冠疫苗逐步落地相关；电子则是典型成长型行业。增配的行业在第四季度涨跌不一，如有色（+30.31%）、电气设备（29.73%）、军工（+14.79%）涨幅居前，但商业贸易（-10.56%）、建筑装饰（-6.18%）和纺服（-3.22%）则下跌。持仓环比跌幅较高的行业主要有钢铁（-46%）、家电（-27%）、轻工（-16%）和食饮（-14%），钢铁行业主要受本钢转债的个别标的影响，家电、轻工和食饮基本对应 前 期表现较好的大消费行业，上述 4 个行业同期表现依然强劲，基金减仓或出于获利了结的动机。图 17：公募基金转债持仓额的申万行业分布

43、（单位：亿元）资料来源：Wind、表 4：2020 年第四季度基金持仓市值变动情况（持仓市值前三十位标的）转债名称Q4 持仓(亿元)Q3 持仓(亿元)持仓变化Q4 持仓占比Q3 持仓占比占比变化Q4 涨跌幅光大转债86.975.015.9%28.8%21.1%7.7%6.3%浦发转债74.683.0-10.1%14.6%16.2%-1.6%-0.4%苏银转债58.357.70.9%26.8%26.0%0.8%-1.7%中信转债25.722.613.7%6.1%5.4%0.7%0.4%长证转债22.222.20.2%34.4%34.2%0.2%-0.5%歌尔转 220.917.917.0%39.

44、7%25.3%14.3%-8.5%国君转债20.220.10.5%24.1%23.5%0.6%-2.2%隆 20 转债17.76.3182.5%20.0%8.1%11.9%15.7%紫金转债12.9-14.0%-54.6%中天转债12.212.4-1.3%25.7%26.0%-0.3%-0.5%淮矿转债11.07.155.9%31.7%21.7%10.1%7.3%张行转债10.49.77.2%34.1%32.7%1.3%2.1%林洋转债9.38.411.3%28.1%25.3%2.8%0.5%无锡转债8.67.712.0%24.6%22.8%1.8%2.2%楚江转债8.41.3525.8%38

45、.7%5.9%32.8%-4.3%赣锋转债8.05.936.4%53.3%45.3%8.0%73.4%交科转债8.00.15696.0%29.6%0.5%29.1%-8.4%招路转债8.06.818.4%15.3%12.9%2.4%0.1%川投转债7.86.716.4%16.2%13.8%2.5%-1.8%恩捷转债7.65.635.0%41.5%27.6%13.9%57.1%太阳转债7.67.8-3.1%47.7%42.1%5.6%3.8%海亮转债7.58.6-12.4%24.0%26.1%-2.1%-5.0%广汽转债7.55.633.5%24.9%20.5%4.5%9.6%火炬转债7.21.

46、7314.0%58.6%16.2%42.3%66.9%国投转债7.08.5-17.2%7.6%8.9%-1.3%-2.1%滨化转债6.90.51184.1%30.7%1.9%28.8%-0.9%山鹰转债6.87.7-12.0%27.7%30.1%-2.4%-3.5%海澜转债6.76.19.4%23.4%21.3%2.1%0.2%明泰转债6.67.4-10.2%38.7%35.9%2.8%15.4%鹰 19 转债6.56.8-4.5%32.7%32.8%0.0%-3.5%资料来源：WIND，从公募基金持仓占比看，2020 年第四季度公募基金持有比例超过 30%的转债共 61 支， 与第三季度（6

47、6 只）相比略有下降，部分高基金持仓占比转债的持仓比例进一步提升，如天目（从 54.9%提升至 61.0%）、常汽（46.4%57.6%）、赣锋（45.3%53.3%）、 太阳（42.1%47.7%）、金禾（38.4%46.3%）、精测（38.4%43.6%），该类标的一定程度上反映了部分标的存在的机构“抱团”现象。持仓比例提升超过 35%的个券有聚飞、维尔、宝通、火炬、润达、泛微和长集， 涉及电 子、传媒、医药、计算机等成长性强且经历一定回调的行业，以及估值相对安全的公用事 业标的，但 2020 年四季度期间， 上述标的除火炬涨 66.88%、泛微涨 12.28%外，其他 均有不同程度的下跌

48、。有色金属标的表现亮眼，如赣锋、寒锐、石英、明泰，涨幅均超 15%且获基金增持，或为当期基金业绩的“胜负手”之一。从转债配置策略看，在基金持仓占比最高的前 30 只转债中，除精测转债外，其他标的均满足转股溢价率低于 20%或价格低于 120 元，但同时满足这两个条件的仅维尔、宝通、国祯、好客、博彦和长集，多数标的属于高价低估值， 市场未出现“恐高”情绪；在年末 价格高于 120 元的标的内，基金持仓占比下降超过 5 个百分点的仅 14 只券，而增长超过 5 个百分点的有 32 只券（含 3 只新券），仍有“追高”倾向。表 5：2020 年第四季度基金持有转债数量占存量比例前 30 的个券转债名

49、称20Q4持仓(亿元)20Q3持仓(亿元)持仓变化20Q4持仓占比20Q3持仓占比占比变化20Q4涨跌行业转股溢价率收盘价天目转债2.12.05.0%61.0%54.9%6.1%-0.1%休闲服务11.2%122.0聚飞转债5.00.13309.1%59.0%1.6%57.4%-5.4%电子18.5%120.8火炬转债7.21.7314.0%58.6%16.2%42.3%66.9%电子3.0%293.9常汽转债3.12.97.3%57.6%46.4%11.2%1.2%汽车2.1%142.7寒锐转债3.72.736.6%55.3%53.4%1.9%33.5%有色金属0.6%166.4赣锋转债8.

50、05.936.4%53.3%45.3%8.0%73.4%有色金属-0.3%242.0维尔转债5.30.22045.4%52.2%2.2%50.0%-10.2%公用事业10.2%111.5红相转债4.04.0-0.8%52.2%49.0%3.2%-3.1%电气设备7.1%139.0太阳转债7.67.8-3.1%47.7%42.1%5.6%3.8%轻工制造3.3%174.3金禾转债3.93.127.0%46.3%38.4%7.9%6.0%食品饮料5.8%153.0石英转债0.90.822.0%45.9%43.6%2.3%17.1%有色金属4.6%163.0宝通转债2.50.08417.2%44.7%0.5%44.2%-9.2%传媒19.7%111.8国祯转债1.31.5-19.1%43.7%49.6%-6.0%-7.7%公用事业7.2%113.5精测转债1.81.522.8%43.6%38.4%5.1%8.2%机械设备22.1%134.3至纯转债(退市)1.91.096.2%42.7%23.7%19.0%6.9%机械设备11.8%149.7文灿转债1.11.10.2%41.6%17.8%23.8%14.3%汽车0.6%141.9恩捷转债7.65.635.0%41.5%27.6%13.9%57.1%化工1.0%220.0好客转债2.82.41