利率市场交易策略：预期待进一步确认

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250006 一宏观基本面：经济持续复苏 3 HYPERLINK l _TOC_250005 制造业平稳增长，供给强于需求 3高频物价数据跟踪 4 HYPERLINK l _TOC_250004 其他高频数据跟踪 5 HYPERLINK l _TOC_250003 汇率跟踪 6 HYPERLINK l _TOC_250002 二、资金面跟踪：月初流动性向好 7 HYPERLINK l _TOC_250001 人行公开市场操作 7货币市场 8三、利率产品：继续调整 9二级市场：利率反弹 9期限利差：利差走扩 10 HYPERLINK l _TOC_2500

2、00 四、债市走势预判：预期待进一步确认 11图图 ：工业企业利润同比增速 4图 ：猪肉价格监测 4图 ：商务部蔬菜类价格环比（） 5图 ：十大城市商品房成交及可售套数 6图 ：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 7图 ：人行资金回笼投放（亿） 8图 ：shibor走势（ ） 8图 ：银行间回购利率走势（） 9图 ：国债收益率（） 9图 ：国开债收益率（） 10图 ：国债期限利差（） 10图 ：金融债期限利差（） 一 宏观基本面：经济持续复苏交易策略1. 制造业平稳增长，供给强于需求5 月份，中国制造业采购经理指数（PM）为1，仅低于上月0.1 个百分点，保持平稳，也高于历史同期水平。生产继续

3、加快，产指数为527，高于上月0.5 个百分点，制造业生产扩张有所快从行业情况看农副食品加工食品及酒饮料精制茶黑色属冶炼及压延加工通用设备铁路船舶航空航天设备等行业生指数均高于上月，且处于540及以上较高景气水平。需求则有放缓，新订单指数为513，低于上月0.7 个百分点。进出口景度方面，新出口订单指数为483，低于上月2.1 个百分点，回至临界点以下国外订单减少或对本月的出口有所影响进口数为509，较上月上升0.3 个百分点，进口需求仍强，叠加价因素，5 月进口或仍维持强势。价格指数仍在上升，再创新高，要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为728和606，于上月5.9 和3.3 个百分点。

4、从行业情况看，石油煤炭及其他燃加工黑色金属冶炼及压延加工有色金属冶炼及压延加工等上行业两个价格指数均高于730，其中黑色金属冶炼及压延加工出厂价格指数连续三个月高于800。由于生产的加快，本月采指数为519，高于上月0.2 个百分点，原材料库存与产成品库均有所下降。从企业类型来看，大、中型企业PI 分别为51.8和51.1，高上月0.1和0.8个百分点其中生产指数分别为538和532于上月1.0 和1.8 个百分点，表明制造业大、中型企业生产保持长势头。小型企业PMI 为48.8，低于上月2.0 个百分点，降至缩区间，反映出制造业小型企业持续增长的动力仍显不足。非制造业方面扩张力度有所加大。5

5、 月份，非制造业商务活动指为552%，高于上月03 个百分点，升至较高景气区间。服务业务活动指数为54.3比上月微落0.1个百分点但高于年内均值1 个百分点，在五一假期带动下，服务业消费维持活跃。建筑业务活动指数为601，高于上月27 个百分点，建筑业扩张动力强。5 月综合PI 产出指数为542，高于上月04 个百分点，表明我国企业生产经营活动总体延续稳步扩张态势构成综合PMI产出数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为 52.7%和 2，均保持回升。请务必阅读尾页重请务必阅读尾页重要声明4图 1：官方制造业PMI和财新制造业PMI 图 1：官方制造业PMI和财新制造业PMI 数据来源：

6、wind，上海证券研究所2. 高频物价数据跟踪猪肉价格持续回落4月猪肉价格下降21.4降幅比上月扩大3.0个百分点影响下降约09个百分点。随着猪肉供给的持续恢复，猪肉价格大下降，猪肉下行周期显现。图 2：猪肉价格监测60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00数据来源：wind，上海证券研究所官方官方MI个省市个省市平均价生猪周个省市平均价猪肉周财新MI财新MI荣枯线荣枯线交易策略交易策略交易策略蔬菜价格低位波动从4 月CPI数据来看，鲜菜环比下降8.8，降幅收窄，同比上涨 3.涨幅扩大3.1个百分点整体来看由于蔬菜的大量上市蔬菜价格低位波动。图 3：商务部蔬菜类价格环

7、比（）15.0010.005.00-5.00-10.00-15.00数据来源：wind，其他高频数据跟踪房地产：成交高位趋稳从我们所监测的十大重点城市商品房可售套数以及可成交套数来看，成交趋稳，库存有所回落。1月周平均成交回落至400万方右2月由于春节假期因素周平均成交为240万方2021年3份，全国30大中城市的周成交规模平均为4007万方。、5月成交规模均稳定在400万方一线。6月初成交提高至460万方。月多地房地产调控政“打补丁完善意味着楼市调控仍在加码和升级。3月以来，北上广深等一线城市房地产市场再现密集调控收紧，部分城市房地产政策不断加大。一线城市围堵炒房资金，旨在降温楼市然而楼市泡

8、沫沉疴已非一日市场投机气氛仍很强烈在上海有投资者利用查房系统的漏洞绕过限购政策在深圳部分开发商通过精装修捂盘惜售涨价针对楼市调控中的漏洞多地出台了多项有针对性的完善措施针对楼市局面调控渐成体系化三道红线是针对企业的房贷集中（即上限控制是针对银行的；长效机制是针对政府的。不过,整体来看，楼市虚火仍旺，疫情后楼市成交持续活跃，疫情期间压制的成交需求在疫情解除初期得到集中释放另外疫情带来的货币宽松直接刺激了楼市投机热情在中央一再强调宏观风险和市场严控情况下由于资本对房地产市场的依赖地方政府银交易策略 行资本等各方对楼市利益的高度一致性楼市价格在各方努力维持坚挺。从整体走势上看成交持续位于疫情前的正常

9、区间的上方表明市活跃度仍然较高调控政策还不得放松从前期成交规模变化势及政策基调看未来成交仍会高位延续楼市成交新平衡区或升到新阶梯高度，高房价对实体经济的伤害必将进一步加大。图 ：十大城市商品房成交及可售套数900000.00800000.00700000.00600000.00500000.00400000.00300000.00200000.00100000.000.009000.00 十大城市 十大城市商品房可售套数十大城市商品房成交套数7000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00数据来源：in，汇率跟踪月4日，人民币中间价为6

10、.4072元，较前一日大跌261个基点，连续三天贬值突破6.4元关口全周累计下跌390个基点上人民币先涨后跌针对人民币的快速升值央行终于出手上调融机构外汇存款准备金率2个百分点减少外汇供给缓解人民升值压力而随后公布的美国就业数据表现强劲美国5月ADP业人数增加97.8万大幅超出预期分8万较4月经修正后的（65.4万大幅增长创下自去年6月以来最大增幅美联储紧货币预期上升美元指数反弹人民币跌幅加大但随后公布布的非农就业数据不及预期美元指数冲高回落短期来看人币快速升值进程被打断，或进入双向波动阶段。但我们认为海内外疫情形势差异决定的中外经济和金融走势决定了2021年人民币的中期坚挺走势，疫情后世界经

11、济重心向中国转移趋势不变人民币的这波升值趋势仍未结束未来只是节奏放缓并短时增加波动按照利率平价理论和国际金融形势变化人民币汇率升值程度远远未够按照疫情对经济的冲击及疫情后中美两国交易策略间经济的不同走势国际资本青睐人民币资产市场力量应该处推动人民币强力升值状态市场也逐渐认识到由于海内外经济势变化以及中外利差的长期存续资本流入趋势明显人民币率有坚实的稳定基础。基于人民币国际化和经济力量对比变化市场已一致认为人民币率趋势上“稳中偏升”长期方向不变中国如能克服楼市泡沫对国经济可持续增长的损害而成功实现转型升级基于国际经济金融和政策政治环境的变化按照人民币汇率的市场价值和历史格以及人民币国际化的发展方

12、向稳中偏升就是未来人民币汇的不可逆转走势。图 5：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率中间价:美元兑人民币中间价:美元兑人民币日美元兑人民币(:即汇率盘价日7.0006.5006.0005.5005.0004.5002011820111201042012720120201132010520130201232011620108201012012520117201122012011820111201042012720120201132010520130201232011620108201012012520117201122010520129201212011420107201022012520118

13、2011120104201272012020115201082010120124201172011020202202272022020213202052022920222202142020920202数据来源：wind，二、资金面跟踪：月初流动性向好1. 人行公开市场操作上周央行开展了500 亿元逆回购，而上周有0 亿元逆回购到期因此全口径实现零净投放上周央行仍然延续了佛系投放操作跨月后资金重回宽松资金利率回落上半月干扰较少资金预计仍将维持宽松而下半月随着缴税以及年中时点的临近预计资金波动将有所增加能否打破当前佛系投放局面仍要看资金的紧张程度市场利率是否会大幅偏离政策利率本周将有500亿元逆回

14、购到期，央行大概维持全额对冲。请务必阅读尾页重请务必阅读尾页重要声明8图 6：人行资金回笼/投放（亿）20000.0015000.0010000.005000.000.00000.00图 6：人行资金回笼/投放（亿）20000.0015000.0010000.005000.000.00000.00000.00000.00数据来源：wind，上海证券研究所2. 货币市场上周hibor除隔夜外，均有所回落。图 7：shibor走势（ ）7.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000数据来源：wind，上海证券研究所表 1 shibor涨跌情况数据来

15、源：wind，上海证券研究所SHIBOR 1MSHIBOR 2WSHIBOR 1WSHIBOR O/N2.37702.1002.18702.1750最新利率( )-0.701.709.5032.30昨日涨跌(bp)-2.70-26.60-9.100.90本周涨跌(bp)货币投放货币投放货币回笼N 日货币回笼N 日2W 日货币净投放货币净投放1W 日1W 日1M 日交易策略交易策略图 9：国债收益率（ ）中债国债到期收益率年日中债国债到期收益率年图 9：国债收益率（ ）中债国债到期收益率年日中债国债到期收益率年日中债国债到期收益率年日中债国债到期收益率年日中债国债到期收益率0年4.50004.0

16、0003.50003.00002.50002.00001.50001.0000数据来源：wind，上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明920125上周回购利率以回落为主。图 8：银行间回购利率走势（ ）10.0008.0006.00上周回购利率以回落为主。图 8：银行间回购利率走势（ ）10.0008.0006.0004.0002.0000.000000数据来源：wind，上海证券研究所三、利率产品：继续调整1. 二级市场：利率反弹上周国债收益率除1 年期起外有所反弹。1 年期国债较前一周下行 1.66BP 至2.3934，3 年期上行43P 至2.8087，5 年期国债较前一周上行4.3BP

17、为2.97467年期国债上行2.22BP至.807，10年期国债上行1BP至3.95。201212010320117201302011120123R001日R014日201R001日R014日201182013120122012520102012R007日R1M日201R007日R1M日201120127201120123交易策略20218201交易策略202182020120213202092 202202092 20231请务必阅读尾页重请务必阅读尾页重要声明10上周以国开债为代表的政策性金融债收益率除一年期外小幅上行。 1 年期国开金融债收益率较前一周下行1.6BP 至2.375，3 年

18、期上行2.3BP 至3094，5 年期国开金融债收益率上行2.2P 为 3.621，7 年期上行1.9BP 至.279；10 年期上行3.5BP 至3.5288。图 10：国开债收益率（ ）6.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000-1.000数据来源：wind，上海证券研究所2. 期限利差：利差走扩国债方面主要期限利差走扩主要由于短端下行其余上行所致。图 11：国债期限利差（ ）2.502.001.501.000.500.00-0.50数据来源：wind，上海证券研究所政策性金融债方面，主要期限利差走扩。年年年年-年年-年年年年年年年年年-年年-年年年交易策略交易策略图 12：金融债期限利差（）交易策略年年-1年年-1年年-年年-年1.501.000.50-0.50数据来源：wind，四、债市走势预判：预期待进一步确认上周债市调整延续。跨月后，资金虽有回落，但不如、5 月的般的宽松尤其是隔夜反而有所回升我们此前就强调此轮反行情最大的支撑就是央行平稳投放+平稳预期管理下使得资金面持续的宽松但当前平稳预期这一块有所变化由于资金未能如预中的宽松叠加地方债发行