两化重组成就世界一流综合性化工企业

1、两化重组，成就世界一流综合性化工企业中国是全球最大化工市场，为诞生全球化工龙头孕育机遇中国化工行业营收、资本开支位居全球第一，全球市场份额持续扩大。根据欧洲化工协会统计，8 年中国化工企业资本开支1 亿欧元，202018 年资本开支复合增速10.6，全球领先的资本开支规模及增速推动中国化工市场份额持续扩大8 年全球化工品销售额3.35 万亿欧元，其中中国化工品销售额1.2 万亿欧元，占全球化工品销售额的35.8，是全球最大的化工市场巴斯夫预计到0年中国在全球化工市场的份额将扩大至近。图表: 中国是全球最大化工品市场（8 年，十亿欧元）欧洲除欧盟外欧盟日本北美自由贸易区韩国中国印度亚洲其他国家非

2、洲367世界其他国家资料源：I，图表:8 年中国化工企业资本开支规模最大、增速最快化工行业资本开支（亿欧元）2008年2018年20082018年化工行业资本开支CR317871106%14430678%21322807%洲（外）656602%816030%397770%364625%12821453%384824%231542%资料源：I，图表: 全球主要化工品中国产能占比最高行业化工品2019年中国产能（万吨年）近年中国产能全球占比行业化工品2019年中国产能（万吨年）近年中国产能全球占比285410%DI38745%392710%DI12237%190615%26452%244627%3

3、3234%PX205325%PC16616%PVC255043%92543%苯140914%881260%164832%82455%93127%739032%33639%39948%15433%32852%17010%VA236%40551%VE1077%47470%3719%8665%406164%107631%PA485663%480%324744%8691%PVC255051%龙650773%416843%2802285近6521%3256PPS22%资料源百资，创讯中国化工业处于大市场小公司的发展初级阶段，具备诞生全球龙头的市场基础。国是全球最大的化工市场，但是呈现典型的“市场大而企业

4、不大”格局，9 年全球前0 大化工企业中，仅中石化、台塑、中国石油、恒力石化、先正达及万华化学6 家中国企业，这是中国化工行业目前发展面临的短板但也孕育着机遇，我们认为依托于中国庞大的化工市场体量未来将会有一批优秀的中国化工企业不断做强做大崛起成为全球化工龙头企业。图表:9 年全球前五十大化工企业化学品销售额（仅6 家中国企业）亿美亿美元)巴斯巴斯中石陶氏沙特基工业司英力台埃克森三菱化利安德赛尔林 化学中国石杜信实工东住友化赢信越 科思布拉斯科乐雅苒 索尔三井化恒力石拜因多拉先正达 帝斯曼 旭化成 万华化阿科玛雪龙利化工伊士北欧化空气产美艺庄信万丰韩优美科 SK创新西湖化沙索tien PTT全

5、球化朗盛东曹IC资料源美化与程闻国际化工巨头整合，做大做强大势所趋国际化工龙头重组整合趋势明显。全球化工产业规模效应突出，逐渐走向大企业主导与集中化7 年陶氏与杜邦合并目前是全球第三大化工公（按9 年化学品销售额计； 8 年，拜耳收购孟山都成立拜耳作物科学，9 财年为全球最大农化企业；8 年，林德集团和普莱克斯完成合并成为全球最大的工业气体业务供应商；8 年泰国国家石油PT与三井化学公司签署合资协议，合资集团共同协助管理PET 与PA 业务等。我们认为化工龙头合并重组扩大营收与盈利规模，可以进一步加强基础研发、提高创新投入与创造产业链价值。我们认为中国化工优质企业整合也势在必行。做大做强，提升

6、全球影响力两化合并有望成就中国化工业头部企业。中化集团主营能源、化工、农业、地产以及金融五大业务；而中国化工集团主营业务包括化工新材料及特种化学品、基础化学品、石油加工及炼化产品、农用化学品、轮胎橡胶、化工装备等。我们认为此次重组有望改变全球化工行业格局形成与中国化工业全球领先的市场地位相匹配的化工头部企业。9 年据财富杂志全球0 强企业中中化集团与中国化工分别排名8 位与4 位两化合计收入将超过7 亿美元，我们预计合并后新公司按收入体量将进入全球前0 强企业。我们认为，此次联合重组有望打造全球一流综合性化工企业，推动中国化工行业转型升级，提升中国化工行业研发创新能力。图表:9 年全球前五百强

7、企业营收百万美元)百万美元)50,00040,00030,00020,00010,000A)荷兰皇壳牌油公国家电公司（E R)英国石公司大众公（LWE)苹果公（P)亚马逊（OC)三星电（MN麦克森司（EO)CS a公司（S中国建集团限公 鸿精工份公美国电电报司T)美源伯公中国平保险集团股中国建银行（A 三菱商株式社好市多（COWLA)Ahe公司AT) 上海汽集团份有公摩根大公司（RN威瑞森信（IN安保集（A)克罗格房利美（IEM)资料源公官，富志图表: 中国化工集团与中化集团9 年营收亿元)4,543亿元)4,5435,8631000080006000400020000营业收入元)中国化集团中

8、国中集团资料源上清所公公聚焦新技术与新产品，协同能源、化工等多领域，提升全球产业链影响力。将企业做大做强及提升核心竞争力是国企改革的重要目标，两化合并后业务涵盖生命科学、材料科学、基础化工、环境科学、橡胶轮胎、机械装备、城市运营、产业金融等众多领域。据中化集团资讯，新公司将在建筑、交通、新一代信息产业等应用领域，突破关键材料瓶颈，提供化工材料综合解决方案；在农业领域，提供高水平的农资与农业综合服务，推动我国农业转型升级；在化工环保业务领域，大力推进节能减排，为我国碳达峰、碳中和目标实现贡献化工行业力量。我们认为两化整合后有助于提升其在相关领域的全球地位以及行业影响力与号召力，同时凭借其优秀的供

9、应链辐射能力，有望对行业秩序、产业生态发挥再造作用。此外，我们认为两化合并可能对国内化工国企重组整合以及混合所有制改革产生较好的示范效应。图表: 重组前情况资料源中集微公号图表: 中国中化集团主要子公司主营业务主营业务子公司中化石油勘探开发石油勘探开发中化泉州石化炼油化工：汽油、柴油、煤油和聚丙烯等石化产品中化泉州园区发展产业服务平台和集成服务中化石油石油贸易营销中化石化销售油品及化工品销售中化石油销售油品及化工品销售中化能源物流石油石化仓储服务中化蓝天集团氟化工中化国际中间体及新材料、农用化学品业务、聚合物添加物、天然橡胶中化塑料B树脂、聚碳酸酯、聚乙烯等塑料产品以及车用塑料、生物化工原料、

10、高性能复合材料、新型中间体等各类精细化工产品中化河北中化（青岛）实业沈阳化工研究院医药健中化医药中化健康产业发展中国金茂地产开发和酒店经营中化化肥控股农业业中国种子集团中国对外经济贸易信托信托业务中化集团财务财务中化商务招标采购和咨询服务远东宏信融资租赁中宏保险人寿保险诺安基金管理证券投资中化环境控股工业园区环境综合治理资料源中集官，图表: 中国化工集团主要子公司子公司主营业务子公司主营业务蓝星安迪苏动物营养产品昊华昊华股份先进材料、特种化学品和创新服务埃肯硅基高级材料昊华科技含氟材料及含氟化学品、特种气体、特种橡塑、精细化学品凯诺斯聚乙烯和树脂中昊晨光有机氟、有机硅等新型高分子材料REC太阳

11、能太阳能解决方案西南院变压吸附气体分离技术、工业排放气资源化利用、一化工、氢能、节能环保和专用催化剂沈化集团氯碱化工、石油化工和化工新材料海化院海洋涂料、航空涂料、重防腐涂料、功能涂料和材料蓝星东大聚醚多元醇大连院光稳定剂和抗氧剂等精细化学品、高分子材料及中间体以及医药、农药、染料中间体等定制化学品的开发，并提供与之相关的技术服务南通星辰基础树脂、改性工程塑料、E工程塑料、双酚A、环氧树脂光明院特种（电子）气体研发生产、气体工程技术设计开发、气体检测技术服务、高纯气体专用分析仪器研发、气体行业技术信息服务；军品配套新材料研制及相关技术研发；二氧化碳超临界流体工程技术研发、设计与装备；水处理技术

12、及工程应用；全国气体行业质量监督检测南通星辰芮城分公司化工新材料及酚类系列北方院涂料、颜料新技术新产品的开发研究北京蓝星清洗精细化学品和清洗工程清平磷矿产销磷矿石兰州蓝星清洗车用化学品和特殊化学品、水处理工程技术服务黎明院化工新材料和化学推进剂及其原材料的研究开发和工业维保服务蓝星北化机烧碱、电极锦西院化工新材料油气昌邑石化标准汽柴油、液化气、丙烯、聚丙烯、苯、甲苯恒源化工各种进口化工原料、化学试剂、染料、醇产品、烷产、二甲苯、TBE、石油焦、硫磺等品、酸产品、酚产品酚类等化工产品华星石化石油化工、产品深加工及国际贸易中昊贸易监控化学品进出口正和石化柴油、基础油、车用清洁汽油、TBE、丙烯酸酯

13、、各种燃料油、焦碳、液化石油气、丙烯、芳深圳昊华大宗化学品贸易；昊华系统内化学品供销；国际化品、化工设备及仪器贸易烃油等大庆中蓝石脑油、汽油、柴油、液化石油气、丙烯、壬烯华凌涂料代理和分销国际知名品牌的化工产品、丙烷、壬基酚、甲基叔丁基醚、甲乙酮、仲丁醇、苯乙烯、乙苯、硫磺等青岛安邦原油加工、加工制造燃料油、工业用燃料油、复西北院特种橡胶密封制品、航空橡胶密封型材、工程防水橡炼油、溶剂油、重油、蜡油、柴油、渣油、废油胶制品、聚氨酯橡胶制品、特种橡胶材料等系列产品、石蜡、润滑油、奥利乳化油、工业洗涤油、石的开发研究油焦、沥青、化工产品中化工储运危险货物运输（类）；接卸、储存原油、煤油燃料油、汽油

14、、柴油、润滑油；批发燃料油、润曙光院军用航空轮胎、民用航空轮胎、火炮安全轮胎、坦挂胶负重轮等特种轮胎及特种橡胶制品、防护服的滑油等；货物进出口；国际及国内船舶代理、货发、测试物运输代理业务。中化工（新加坡）原油及燃料油的进口贸易、转口贸易沈阳院橡胶软管、橡胶涂覆织物及密封制品中化工（英国）原油贸易、仓储、原油和燃料油船运炭黑院炭黑行业农化先正达农药、种子株洲院探空气球为主的乳胶制品、特种橡胶制品、高分子复 合新材料安道麦农药、种子装备克劳斯玛菲塑料沧州大化化肥、TDI桂林橡机轮胎定型硫化机、轮胎成型机和其他橡胶机械安徽石化农药、化工产品；农用精细化学品、有机化工、 无机化工、高分子材料合成等益

15、阳橡机大容量密炼机、高精度轮胎硫化机、大规格平板硫机、双锥双螺杆挤出机等大重型橡胶机械橡胶 倍耐力轮胎制造福建天华 塑料机械、橡胶机械、压力容器、电控柜、工业机人风神股份卡客车轮胎、工程机械轮胎等天华院化工机器、化学工程及设备、材料及腐蚀、生产过自动控制、在线分析仪表、放射性检测仪表及环保术与设备青岛橡六输送带产品四川丹齿 齿轮新材料昊华骏化环保科技产品、制氢能源、高端工程材料、环境工程和环境科技德州实华离子膜烧碱、C树脂、双氧水、工业盐、液氯、盐酸等沈阳车桥车桥产品西安骊山客车制造昊华宇航烧碱、聚氯乙烯大连1船舶修理、船舶建造、船舶拆解、港口装卸、机械工、结构件制造、对外贸易黑龙江昊华烧碱、

16、聚氯乙烯、液氯、盐酸、双氧水等石家庄0汽车修理、汽车销售、汽车用品贸易和资产租济南裕兴金红石钛白粉等台州6船舶修造和机械制造河北盛华聚氯乙烯树脂型、聚氯乙烯树脂型、片碱液碱、液碱、液氯、盐酸、次氯酸钠等北京6汽车检测、机械加工、钣金加工昊华鸿鹤纯碱、烧碱、甲烷氯化物、制冷剂、小苏打等天津星宇汽车冲压件、冲压件周转车、技术服务贵州水晶电石、水泥、白乳胶、醋酸乙烯、聚乙烯醇等华夏汉华国际工程承包、产品进出口代理、机电产品经销、投标业务、特殊金属材料销售等湖南湘维聚乙烯醇（）、聚乙烯醇纤维等蓝星机械压力容器产品、尿素合成塔、氨合成塔、硝酸吸收塔 、甲醇合成塔、低温设备、煤气气化炉等天津蓝星清洗,-丁

17、二烯、甲基叔丁基醚（TBE）、液化气科学院科技总院绿色植保为主体的多功能助剂、综合（工程、检测）一体化服务、碳资产管理等河北辛集碳酸钡、碳酸锶、硫酸钡、碳酸钾、硝酸钡、化碱、硫磺、硫脲及高纯级无机盐系列产品；种不饱和聚酯树脂、乙二醇、碳酸甲二乙酯等 纯精细化工产品资料源中化集官，北橡院轮胎技术；橡胶工业用原材料；助剂；橡胶机械设及仪器；橡胶制品等开发和服务两化合并，农化先行两化合并，农化先行。我们认为中化集团和中国化工在化工业务和农业业务上有着较好的协同性。两化的农化业务已经率先实现整合，0 年6 月整合后的先正达集团正式成立，成为全球第一大植保企业、第三大种子企业。我们认为两化农化业务整合有

18、望优化资产配置，产生更好的协同效应。我们看好未来在先正达集团引领下，中国植保行业向产业链两端加速延伸，获取更多附加值，具体看：）创新药研发能力有望得到提升；）整合国内国外销售网络，加速国产制剂全球化发展。从总量看0 年农化四大巨头年研发投入合计超 0 亿美元中国梯队差距明显在研发投入方面，0 年巴斯夫拜耳的研发投入从0/40 亿美元增长至1 亿美元， 0 年先正达和科迪华的研发投入均在0 亿美元左右而9 年扬农化（为中国植保企业最高研发投入）的投入仅为3 亿元，绝对值差距甚大。据农药专家，创新药研发投逾数十亿元，先正达集团的组建为国内创新药研发注入新的活力。从研发投入比例看中国农药行业研发支出

19、占营收比例较低据万得资讯9 年中国农药行业研发费用为36.77 亿元，研发支出占营收比例为3.23，而先正达在9 年研发费用为12.62 亿美元，约占营收的9.。我们认为先正达集团未来有望发挥鲶鱼效应，以点带面，带动全行业研发开支加速上行。顺应制种行业变革趋势，利于中国制种行业整体竞争力提升：粮食安全日益受到重视，并成为“十四五”重要战略，而制种行业改革被视为保障粮食安全的关键措施。当前我国制种行业的竞争格局仍分散种业发展报告9 年制种企业前五名市占率不足。从中长期看，我们判断头部企业通过研发优势形成竞争壁垒，行业份额将更为集中。我们认为，两化合并且协同发展制种业务，将对行业起到示范效应，推动制种企业加大研发投入、加快生物育种技术迭代，进而推动制种行业头部集中趋势与整体竞争水平提升。图表: 世界主要农化公司的科研支出对比图表巴斯夫农业解决方案研发投入及占总投入比例100008000600040