六大类海外资产的泡沫化程度及其前景

1、目录索引TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250019 一、疫后全球四种观件与各类资产表现四阶段 6 HYPERLINK l _TOC_250018 （一疫全流性松，产金资整受益 6 HYPERLINK l _TOC_250017 （二疫暴以各资产现四阶段 9 HYPERLINK l _TOC_250016 二、当下海外资产类去泡沫资产、泡沫资与无泡沫资产 12 HYPERLINK l _TOC_250015 （一贵属已成后泡去过程 12 HYPERLINK l _TOC_250014 （二美已始泡过程但路漫 14 HYPERLINK l _TOC_250013

2、 （三美等分益产仍泡化段但内存去沫险 15 HYPERLINK l _TOC_250012 （四哪资尚泡：部国地RETS以及分宗品 17 HYPERLINK l _TOC_250011 三、即将分化的六海资产：美债、黄金美、美国房地产、ETS大宗商品 21 HYPERLINK l _TOC_250010 （一10Y债益年内现M型长中小步跑渐移 21 HYPERLINK l _TOC_250009 （二年黄或两机会一看胀一看美债 22 HYPERLINK l _TOC_250008 （三群免或触美股整加幅决美股整度 22 HYPERLINK l _TOC_250007 （四以国代的分国家地房仍看

3、，但调预期 23 HYPERLINK l _TOC_250006 （五ES疫受者大率是体疫受益者 25 HYPERLINK l _TOC_250005 （六美基政落后，宗品还一上行情 25 HYPERLINK l _TOC_250004 四、风险提示 26 HYPERLINK l _TOC_250003 （一全经政超期 26 HYPERLINK l _TOC_250002 （二全疫持时及其响预期 26 HYPERLINK l _TOC_250001 （三各央货政超预期 26 HYPERLINK l _TOC_250000 （四各财政超期 26图表索引图 ：欧美日三大央行产负债表规模总额 6图

4、：全球实际 P增速 7图 ：所有报告国各部杠杆率水平：使用买平价汇率（） 7图 ：美国 M1同比增速 7图 ：中日欧韩印新 6经济体的M1同比增速（） 8图 ：全球部分资产价涨幅：201年 4月底对 209年底 8图 ：220年全球部分家房价涨幅 8图 ：D成员国与 6个主要非成员国 LI与三大央行总资产环比 9图 ：标普 00指数波率指数 VX 9图 1：疫情暴发以来全各类资产表现（019.210） 9图 ：020Q1海外各资产涨跌幅 10图 1：0202海外各类资产涨跌幅 10图 1：020年 78月海外各类资产涨跌幅 图 1：020年 310月 0Y美债收益率与 0Y美国通胀保值债券收率

5、 图 ：220 年 9 月至年 4 月（ES 数据至今年 3 月）海外各类资跌幅.图 1：CMX 黄金白银铜与 WTI 原油 C 持仓市值（21912100）.12图 1：全球最大黄金 DR黄金持有量 13图 1：全球最大白银 Serrust白银持量 13图 1：CMX黄金与 MEX白银比价 13图 2：0年期美债收率 14图 2：美国 184岁年龄段人口增速与 0年期美债收益率 14图 2：美国 204岁年龄段人口增速及其预测 14图 2：有无美国人就业计划下美国政府杠杆率测 15图 2：美英股市指数与自名义 P之比 16图 2：巴西、日本、韩、德国股市指数与自义 P之比 16图 2：金融危

6、机后日韩四经济体央行扩速（0083各家央行总资1）.16图 2：美国标普 50指数席勒市盈率 17图 2：020年房价涨前 12国家的信贷缺口（020Q，单位） 18图 2：富时全美不动产资协会编制的 ETS总数 18图 3：全球商品场外衍品总市值净值与名未仓本金净值 19图 3：TI原油 CC持仓市值与全球名义 P之比（195年，年频） 20图 3：ME铜锌铝持仓市值与全球名义 P之比（205年，年频） 20图 3：美国 10年期通保值债券收益率（TS收益率） 21图 3：中性油价情形下 021年各月美国 PI同比预测值（13月为实际） 22图 3：美国成屋去库存间 24图 3：美国新屋销售

7、折数 24图 3：美国居民杠杆率 24图 3：美国 209岁购房年龄段人口增速 25图 3：美国标普 50指数与美国 10大中城市房价数比值 25图 4：国际铜业研究组（CS）给出的全球精库存 26表 ：美国 ES 总指及不同类型 ES 指数表现：201 年 3 月底相去年同期及 209年底涨跌幅 19一般来说，资产泡沫被定义为资产价格中不能被基本面因素所解释的部分。假若们认为泡沫化是大量流动性借助某些基本面逻辑而集中于部分资产使得金融属性导上述资产价格的过程；一旦支撑这种泡沫的基本面逻辑逆转、货币政策收紧或上述资产相对吸引力下降就会进入资产去泡沫过程。疫后海外各家央行都以纾困由向市场投放了大

8、量流动性，与疫情扭曲了经济结构类似，流动性投放对于各类产价格的影响亦是分化的。进而，当前各类资产的风险收益比差异极大，这也是们去理解群体免疫后或者以美联储为代表的各家央行货币政策转向后各类资产去的关。一疫后全球四种宏观条件与各类资产表现的四个阶段（一）疫后全球流动性宽松，地产与金融资产整体受益截至月旬美三行资负表规34万美元较21年加了 586。与行扩形鲜明对照是疫情击下020年球经济上60年代以最增（33且三部杠率国际算行全各门杠杆率数仅新200我们作性推知209疫相22年全球（所报金业居及府杆别上了0百点4个百分点以及33个百分点。此外，00年上述三部门债务规模分别增长7%、46%及 14

9、3%。图 ：欧美日三大央行资产负债表规模总额美欧日行资负债资产额百万美）00000000000-9-9-9-9-9-9数据来源Wn，政府杠杆率攀升主因是大型经济体疫后宽财政，但疫情约束下众多经济活动受阻因此过去一年的宽财政并没有推动经济增长而是达到了为私人部门提供保障、防系统性风险的目的。财政转移支付没有办法实现精准地“滴灌式”救助，只能广网，这一过程带来两点影响：一是显著降低了私人部门对于疫情掣肘个人收入水的担忧，刺激了家庭部门的消费意愿甚至加杠杆倾向；二是大量流动性堆积在私部门推了民蓄亦改了业金（同比企。居民门有量金分济动滞服消费阻因共下金融资产与产体益与09年相，至22年月底特上717外

10、，期交铁石涨665CBT豆523%纳达上涨476L铜2。外如图所20年全卢堡价涨158加大价45韩房上7、英房上68国房价上60、大利价上43，但02年本、尔及班房下 跌。图 ：全球实际 GDP增速GP:实际同比长全球%.0.0.0.0.0.0.0135791357数据来源Wn，图 ：所有报告国各部门杠杆率水平：使用购买力平价汇率（）非金融业部门居民部政府部门.0.0.0.0.0.0数据来源Wn，图 ：美国 M1同比增速美国同比增速.%.%.%.%.%.%.%.%.%-1-1-1-1-1-1-1数据来源Wn，图 ：中日欧韩印新 6经济体的 M1同比增速（）中国日本欧元区韩国印度新加坡.0.0.

11、0.0.0.0.0.0.0数据来源Wn，图 ：全球部分资产价格涨幅：1年 4月底相对 9年底.% .%.%.%.%.%.%.%.%.%.%数据来源Wn，图 ：0年全球部分国家房价涨幅.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%卢森加拿瑞典卢森加拿瑞典 荷兰 丹麦 英国 挪威 法国 德国 新西美国比利时 澳大利斯洛文亚瑞以色南非 芬兰哥伦比意大日本 爱尔西班牙.%.%.%数据来源：达拉斯联储，（二）疫情暴发以来各类资产表现的四个阶段我们用D成员国与6个主要非成员国整体综合领先指标（CL）代表全球经济，用欧日大央资债表规月度比作为动指标不现200年疫情以来全球经济与流动性环境呈现出四种组合，亦将各

12、类资产表现划分为四个阶情发全松的动对类产实存阳普的流动性必然更为青睐高性价比资产。在货币条件逐渐转向中性后，全球资金抱团特征更为出在抱资仍在断收动的时部资却进去沫。图 ：OCD成员国与 6个主要非成员国 CLI与三大央行总资产环比变化.0.0.0.0.0欧美日三行资负债总规月度比变（右）百万美OEC综合领指标O成员国六个主非成国点 0000000-1-7-1-7-1数据来源Wn，图 ：标普 0指数波动率指数 美国:标普尔波动率V).0.0.0.0.0.0.0.0.0.0-1-4-7-0-1-4数据来源Wn，图 ：疫情暴发以来全球各类资产表现（210）富时全球IS指数纳斯达指数标普0WT原油OE

13、黄金E铜.0 SI发达市场SI新兴市 .0.0.0.0.0.0.0-2-3-6-9-2-3数据来源：NariW，第一阶段220：“经停滞式衰退流动性匮乏；风险资产全军没、全资产波动加剧阶CL著低疫直至02年3中期家行始实施宽币间表现征风资面受安资相益但即便是全产有大动结图1可02年2月黄也受动冲，但价仍209底，并显赢有险产。图 ：00Q1海外各类资产涨跌幅.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% .% .% .% .% .% .%.% .% .%数据来源：NariW，第二阶段220：“经衰退流动性宽松；金属性主导阶段、经济感度风险资产流动性吸收能力更强。此阶段L跌至谷底，美联储承诺无限量

14、E。此资产表现征为流动“阳光普”，风险产安全资产股性的产债性强资（金ES对济感低资（特与斯克对经敏度的险（琼斯给收逻商（油无供给收缩辑品铜。图 ：Q2海外各类资产涨跌幅.%.%.%.%.% .% .% .% .% .%.% .%.%.%.%.%.%.%数据来源：NariW，第三阶段22年7月：“经济低位回升流动性际收紧”；资产表方收 敛、弹性减弱。段有所升尚升疫水平欧日大表速率放，1年美益率在低可此各类产受于动宽松，但宽币度弱各资产现雨均”涨幅差敛性低特。当然相之比币一枝秀债较显RET仍对弱。图 ：0年 -8月海外各类资产涨跌幅.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% .% .% .% .%

15、.%.%.%.% 数据来源：NariW，图 ：0年 -0月 Y美债收益率与 Y美国通胀保值债券收益率Y美债收率%Y美国通保值债TP收益率右轴）%.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0-3 -4 -5 -6 -7 -8 -9 -0.0数据来源Wn，图 ：0年 9月至今年 4月（RTS数据至今年 3月）海外各类资产涨跌幅.% .% .% .%.%.%.% .% .%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%数据来源：NariW，第四阶段22年月至：“经济强劲复苏流动条件中性”；流动存博弈、经济扩张受益产劲。此CL续升2011升0（明定量角看球经入济过阶）1年债收率升美储放群体免疫削减信。此市场

16、险好差且球资存较显抱倾向，特大393显著赢规产此，受于济苏存供需矛盾部大商（油、等表强；大央仍扩但0美债收益率始升流性件趋中，金下。二当下海外资产分类去泡沫资产泡沫化资产与泡沫资产我们某资在阶是否度收动来估该资是存泡；用资产持及市（衍指标等标化估类资是完去沫程。总体而，们为金已经本成泡过、美尚去沫漫长路 上；日权资仍泡沫过中但半存在泡风；国国家/地区房ES资产原、色多大宗品于泡资。（一）贵金属或已完成疫后泡沫去化过程假若类产疫暴后经过涨调且下吸的动（金）低于疫前平那说该资产经成疫泡的去过。合16可 知，金大属这资产我CE黄CE银F总仓量市值金T持指标为估据。图 ：CMX黄金白银铜与 TI原油

17、CTC持仓市值（09.2.31100）WT原油OE黄金OE铜OE白银.%.%.%.%.%.%.%.%-1 -3 -5 -7-9 -1 -1 -3数据来源Wn，疫后球大EF金银有都现陡攀升表去18贵属有过一流性推“沫化过。至月2当周CE金F总持仓市已至01年131当的68较20年月下96。外，202年月4全最TFR黄持量为018.吨229月21峰下60吨至2004中水由此见2008旬调整至CE黄已基完成疫泡的化程。管CC仓值及T持量高疫水平但CE金比70略201以来的均65，明亦为资泡。图 ：全球最大黄金 TSDR黄金持有量SP:黄金TF持有量吨,00,00,00.0.0.0.0-4-4-4-4

18、-4-4数据来源Wn，图 ：全球最大白银 Tliver ust白银持有量SV:白银TF持仓量吨,.0,.0,.0,.0,.0,.0,.0,00,00,00,00.0-4-4-4-4-4-4数据来源Wn，图 ：CMX黄金与 MX白银比价OE黄金/OE银.0.0.0.0.0.0-1-1-1-1-1-1-1数据来源Wn，（二）美债已开始去泡沫过程，但长路漫漫美债无沫及否去泡基上决美经济景货政本200年84日0期债率曾至02触181年今低平理美 联储不实负率若以假为准形0208后债进去泡沫阶。图 ：0年期美债收益率年期美债益率）.0.0.0.0.0.0.0.0.0.1.1.1.1.1.1.1.1数据来

19、源：NLINE DAA ROBERTSHILLER，图 ：美国 -4岁年龄段人口增速与 0年期美债收益率.%.%.%.%.%.%岁年龄段人口比增速美国:国收益:年右轴）%.0.0.0.0.0.0.0.0.04 4 4 4 4 4 4 4 4 4 数据来源：EC，图 ：美国 -4岁年龄段人口增速及其预测美国岁年龄段口增及其测.%.%.%.%.%.%1 1 1 1 1 1 1 E E E 数据来源：EC，广发证发展研究中心短期，如们42日报币策因或令0美收率M型4美储息点评中论国币与政进，美财政有大国发诉，联储边放货以低发成，此0美债收益率稳有。但政发诉降、体疫实后美储减为大概率届1年美益率再攀。

20、外月410期国胀债券TP）益再081，22年1高，计国体后实际利亦由转，过程以动0期收益上2。长期，0期债率受济素非济素影：济素人结构；非经因看府杆。未2年国动段06岁人增升表明其生经增动有望升与税配的基政亦明登府已不愿进步加政力美国府杆或进触顶落期综所，未来数年0期债益枢或逐上。综上述尽短内年期债益暂稳于16附，来若也将呈现动势但枢持上态或大率也就说美已进并将长期处去沫程。图 ：有无“美国人就业计划”下美国政府杠杆率预测.%.%.%.%.%.%.%.%美国政杠杆及其测值无美国人业计美国政杠杆及其测值有美国人业计9EEEE数据来源：CBW，（三）美股等部分权益资产仍处泡沫化阶段，但年内存在去泡

21、沫风险由于频市值据可得较，各股指数市趋大相，我们借用者述值化进而各股指与名义D比可近于刻画流动因对益产影响重此，盈特别1年勒期市盈率作为益产值标有类的用由两指标估日权市存在泡沫化象美尤。如图42可221美国大指其义P值为自9951的最高水、经25数本名义P值及DA指与国比值亦然不201韩合指与国义D值位195以83水位处巴西BSA数与西义D比195以798处、国时00数国名义P值仅19951来6上，日三该标在金危后续升与美德国益产金融危机后日三央扩的直受者关相之下货政较克的高收入国（如国以因为欧存不定的英股指占P就未如日那创新高此，融机发达济居去杆致全球需求软因新市是受者进直当新兴济的票数名义

22、 D比与史点有差。图 ：美英股市指数与各自名义 GDP之比道琼斯工指数美国义GP纳斯达克数美国名GP标普指数美国义GP英国富时指英国名GP0-3-3-3-3-3-3数据来源Wn，图 ：巴西、日本、韩国、德国股市指数与各自名义 GDP之比巴西IOVS指数巴西义GP日经指数日本义GP韩国综合数韩国名GP德国A指数德国义0-3-3-3-3-3-3数据来源Wn，图 ：金融危机后美日欧韩四经济体央行扩表速度（08.3各家央行总资产）美联储日本央行欧洲央行韩国央行86420-3-3-3-3-3-3-3数据来源Wn，此外尽图4纳克指与国D值上斜最峭相之下标普道看去势和，如2可标0指10席周调盈率已于02年月

23、37倍，仅度新融机后录为91年次高水平仅于00年达克沫灭的高1991为高，应 441倍）进步，去一该标现速行特，大条股盘前及科泡前似同纳斯克数美名D比亦加攀。从各股指与义P值位估美日益资存泡化象结合纳斯克数美名D比及00市盈可断美泡化特征明显当，合们26报四子3股整的点， 5月股望创高69月为整口换，当美仍于沫过程中，年去沫险高。图 ：美国标普 0指数席勒市盈率美国:标:席市盈率倍.0.0.0.0.0.0-1-1-1-1-1-1数据来源Wn，（四）哪些资产尚无泡沫：部分国家地产、EITS以及部分大宗商品220年房价涨幅突出的国家中仅法加韩德有泡沫迹象，美英等国地产无泡沫 202年情发有流动进部

24、国房产市并升价那现在地产有有沫有分，但数家存地泡沫我02年月4日报告退是机实差异历比指可以国清银B）的信贷口估国否在地泡BS出警值10。前文到200房幅较的家括卢堡、拿、典荷、丹麦、国英、威法国德、西、国。至0203法国（236）加大192、韩69德国114）国缺口均超预值表地存在同度泡；挪威72）美国（49）瑞46、英（37）新115）丹- 145、兰272）及森（298国信缺仍显于警值，尚无沫象。图 ：0年房价涨幅前 12国家的信贷缺口（00Q3，单位）.6.6.2.9.4.2.9.6.7.5.5.2.80法国 加拿大 韩国德国挪威美国瑞典英国 新西兰 丹麦荷兰 卢森堡数据来源Wn，多类

25、IS为疫情受损资产，尚无泡沫我们美ES指和不类ES数后表进说。图及表1所示截2013有自仓ES类国内巢、业RET、林RET、据RET、屋去美销最佳产型ES基建 RET六类ES格指高209底富时美动投协编制的ES指及余五种RET价指均低209底。价格数于前ES型为情益的比如助RET受于无接触物工地ES益疫美强的用品求数中ES受益于后交景化独RET受于后善型房求基ES受益某灾重思。但想知多ES产疫受者美政府不允房驱租以服务门损居办等特情下商租、住宅租赁店类售购中心类ES产受到击。综上述尽整及类ES格数20年月点幅弹与疫前相，类产流性的收相有，上美房产无沫象，因此我认美ES于无沫产。图 ：富时全美不

26、动产投资协会编制的 RITS总指数FTSEitEITS总指数.0.0.0.0.0.0数据来源：Nari，表 ：美国 RITS总指数及不同类型 RITS指数表现：1年 3月底相对去年同期及 9年底涨跌幅EIS类别去年期较9年底EIS类别较去年期较9年底EIS类别较去年期较9年底自助仓储.%.%住宅.%.%购物中心.%.%工业地产.%.%活动房屋.%.%零售.%.%林场.%.%权益IS指数.%.%办公物业.%.%数据中心.%.%出租公寓.%.%抵押贷款EIS指数.%.%独屋.%.%商业地抵押贷款.%.%多用途屋.%.%基建.%.%康养物业.%.%社区商中心.%.%全权益EIS指数.%.%酒店.%.

27、%住宅抵贷款.%.%FTE itEIS总指数.%.%独立店面.%.%数据来源：Nari，多数大宗商品仍为无泡沫资产首先金危后格金融管大商场衍生交规骤，束了商品的杆易为由0可，22H全商场外生未仓义额仅为20H1值平145表明监之大商品仍存过杠交 易。图 ：全球商品场外衍生品总市值净值与名义未平仓本金净值,.0,.0,00.0名义未平金额商品约净值十亿美总市值商品合净值（轴）十亿美,00,00,00,00.0.0-6 -6 -6 -6 -6 -6 -6数据来源Wn，其次我来一疫大宗品于动的收情。股市基受股价影响同商（货持仓值由仓（变）商价两素响。我们用品仓值全名义D比作衡宗商流性收度依据。如图1

28、知02W原CC仓值全名义D比介上90年代（油势与00011之（油市间，明止02年既未过度收动、不在过“估。伦敦属易（L的有金持数始005，图2示去年底铜锌国定的色金也存过吸流动的况尽今前四个月商价整大，由于球义D也张，此下述色持仓市值全名义P大概也在高历（205以）位水平附近。综上述我认以油、分色代的数商尚属泡类产。图 ：TI原油 CTC持仓市值与全球名义 GDP之比（5年，年频）WT原FT持市值全球义G（=）.0.0.0.0.058147036数据来源Wn，图 ：ME铜锌铝持仓市值与全球名义 GDP之比（05年，年频）E铜E铝E锌.0.0.0.0.05791357数据来源Wn，三即将分化的六

29、类海外资产美债黄金美股国房地产、EIS及大宗商品（一）0Y美债收益率：年内呈现 M型；长期中枢小步慢跑逐渐上移1Y美债收益率年内呈现 M型：Q1上、Q2稳中有降、Q3升至年内高点、Q4小幅回落我们美储月息点评货政等素10债益全型中指，0期债率年走或型也即：1、2中3升至内点、4幅落。辑下：第三财刺令联货币策时际松月以1年美收略有回落主。月1日的美第轮疫激19亿元出月美国财部直过T户落抗刺支而大规发。三财刺激落地前国T账13亿元额与三轮政激出模有数千亿元口因此2大规发。们直调美货与政进，一旦大模债美储必暂增购并低债发成，此美储货币政或时际松0年美收率幅。货政直影的实际利率4以10期通胀值券TS益

30、率由03至08%（55）佐了的观。为什说0期债3至内点将小回？图3，目前1年TS益088疫该标正，因群免前美实际利率将始升一3美储布ape时表甚开启Tpe0年期 TS收率加走有望0期债率上2但据验一旦美股幅整美储暂缓币紧缓市情绪结我对股看法，预计股整后1期美收率再暂走低至济升新振美股 ES因1年美益率于3高反有4度幅落。图 ：美国 0年期通胀保值债券收益率（TIS收益率）美国:国收益通胀指国债TP:年%.0.0.0.0.0.0-1-4-7-0-1-4数据来源Wn，广发证展研究中心长期看，Y美债收益率中枢将小步慢跑逐渐上移正如文述1年债收率经因和经济素响经因看人口结构非济素政杠杆。来0美动年段2

31、04）增速攀升明内性济长动有回；加相配的建策表拜登政府已愿一增财压力美政杠率将进触回周。上所 述，来年0期收益中或逐上。（二）年内黄金或有两波机会：一波看通胀、一波看美债我们报脉金势：H2长逻中指，4月胀暂跑赢无风利并CE黄金所现2013月美P比速快攀升并望5迎全P同高。目的价评美P比至望于 5月6而1年美债益则稳有，因通与风利均对黄金形提。于CP数在月旬，因本受于胀贵金属行持到月旬能性高。此外我预6后CP同将显5但下年CP同或为稳定由可，完去泡的金半的现取于0期债率。基于前，若4附）避险辑动1年债收率幅落届黄金也将一反行。当然我亦持告把脉金势：2H长期辑的点长看，全球既高胀无低的率平黄吸力将

32、著降。图 ：中性油价情形下 21年各月美国 CI同比预测值（-3月为实际值）中性油价形下P同比%6543210数据来源Wn，（三）群体免疫或将触发美股调整；加税幅度决定美股调整深度我们416报么群免将为股整催剂再强9月间美或一像的整。依122报美股迎格换科退 潮；费疗赢观，此调后股格彻底换。首先群免后联币紧美高值成矛，因为股调整的催剂。3体疫际美储望势，届1年美收将再次快走。下股盈率为融机最并且次200纳克泡沫破灭的点，2到初投者将美高值与债益再走的矛盾产担。而更键是旦税策落，国市ES被弱经回亦法避免美调。风利上升高值间矛并非可和若ES走高那投者可忽视估；ES于预，风利走将令美股进快杀值阶。由

33、拜已基等策提至略度因3落地基、税合的率非高一加政落地美就能演97年 10的势加削P，在估及风险率升共下股陷入急跌但据验一美股整度0美联将缓币紧缓和市场情直经回重提振ES。本次整，股将式迎风切：5年关消、疗科将开始跑。融机到情暴前球于弱兹涅周期弱本支期”阶段美中技、核心费及地（RETS资）行表突出。疫情束的5年球“弱兹茨期资开支期下迎风切 换，心费医将始跑，融非心费也得注而息术或将明显输。（四）以美国为代表的部分国家/地区房价仍可看好，但要调降预期我们以国例就内而，成低存屋需旺意着价有上涨空。情经活的影逐消、对理层的束尚减，因此高房并能激屋牌。前国牌屋库存间有个，史最低水，屋“房卖”将分房推了新市，此屋售数据仍强。美成市为新的8倍因当美国地整呈“不应求”格，价续行为概事。值得明是由美住房押款率1期美收率锚且联储削减后球动将再边际