美国财政泄洪哪几点影 响全球市场

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250006 美国财政部 TA缩减已经启动 4 HYPERLINK l _TOC_250005 美国短端名义利率可能转负 5 HYPERLINK l _TOC_250004 美国的银行可能向客户提供负存款利率 7 HYPERLINK l _TOC_250003 美债收益率曲线进一步陡峭化 8 HYPERLINK l _TOC_250002 美国财政缺口扩大，美元贬值，热钱流入中国市场？ 10 HYPERLINK l _TOC_250001 美联储还需扩表，大宗商品行情进一步升温 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 12图表目录图

2、1：美国财政部TA规模激增至2021 年2 月的1.6 万亿美元 4图2：美国货币市场基金持有大规模的bills 5图3：短端bills 利率常低于ONRRP 利率，尤其是在2016 年 6图4：2017年缩减TA时短端利率下行 6图5：2019年缩减TA时短端利率下行 7图6：TA规模和美国存款机构准备金呈负向关系（危机扩表期间除外） 8图7：美国部分银行已经出现了存款负利率 8图8：美债收益率曲线呈现陡峭化趋势 9图9：根据对经济前景的预测，收益率曲线还有进一步陡峭化的空间 9图10：2021年美国的财政缺口可能会超过上个财年3.1 万亿美元的高水平 10图1：人民币在跨境支付中的份额已经

3、达到2016 年1 月以来的高点 10图12：近期全球资金大幅流入中国市场 图13：央行可能上调存款准备金率以对冲货币升值压力 图14：各国每百人接种疫苗数量12 月至2 月绝对增长 12美国财政部 A缩减已经启动根据国政的截至021年3月31财政总（从现在的过1.6万美降至000 美。什是AeauyGenealAccunt财部美联的户用存通过发债得资金机政曾通各商银机开来放向构发债获得的资金，而金融危机后，转为将资金存放在无风险的美联储账户 A。在此后，随着美国政府支出上升，A 一直处于扩张状态，而疫情后的财政刺激计划使 TA从220年1 的04万亿元至201 年2月的过16 亿元。财政部缩

4、减A主要是过两种方式一是使账里的资金偿还自己的务二是把资金使用在品服务的财政支出上根财政部的表态在本季度TA将减少的 900 亿美元中，420 亿美元会被用于偿还务，主要指期限低一的 eauryb（而不是期限为 20 年的 copon，其他的被用财政支出。A 建以，两次模大缩发在2017 一度及219 年二度2017 年缩中T规模一季内少70 美元中610亿于还b其用政支（期间发100 亿copon2019 年缩中A 模在个度少70 亿美，偿还290 亿b（间发260 亿couon。可见每减A 的财政支出额非可政支的象要卫部社保总以防劳、农业部。TA的全市意着么？图 ：美国财政部 A规模激增至

5、 01年 2月的 16万亿美元21.81.61.41.210.80.60.40.20TGA规模（万亿美元）美国短端名义利率可能转负当大资从A 通过还bs 的式，就重回投者手里。而目的bs持者乎有半是国货市场金当笔回货币场基金手它就要寻找的资币市基的资的常有因为过80的币场金都政基能择投于全政支的债当这类产足，们会通美储隔逆购工N P）处可的钱借给联后从取NP 的率导致N P 率为美联的政策利地为存机构货市上借利率于N P 率其的机构就会意出因为样如接钱给美储得币场隔夜借利一都高于N P （略告联产负表规模会落吗中细过美储政利机然而部分机构没有过 NRP向美联储借钱的资它们也需要存放自的金就会去

6、买入低率的b所以有些时候 bs的利率甚可以被压到 N P利率之下比如在 216年时的美国货币市场改革使得府金的规模大增而大量资金找不到投资标的纷纷投入 NR其他无法投于 NRP的机构就只大量买入 b导致这时期的短端利率常常低于 NRP利率在 017年和 209年两次缩减 TA时短端率也出现了明显的下行。而本次财政部缩减 A，大量资金回到货币市场基金手中，这样的情景可能又重演但同是这次N P 利已被联储了0那么如货币市场基金寻找避风港，致场上尚存的短端 bs利率被压到低于 N P利率的水平，预计美国会出现比明且长期的名义负利。图 ：美国货币市场基金持有大规模的 5.04.54.03.53.02.

7、52.01.51.00.52020美国货币基金持有全部资产（万亿美元美国货币基金持有的bills（万亿美元）图 ：短端 s利率常常低于 ON RRP利率，尤其是在 206年3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%ON RRP利率1个月期bills利率数据来源：Frd，东吴证券研究所图 ：017年缩减 A 时短端利率下行1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%ON RR利率1个月期bills利率数据来源：Frd，东吴证券研究所图 ：019年缩减 A 时短端利率下行2.6%2.4%2.2%2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%ON RRP利率1个月期bills利率

8、数据来源：Frd，东吴证券研究所美国的银行可能向客户提供负存款利率当资从A 户财政出方流，大量入行统因政府购买商和务支方就是卖的行户增加笔就着商银行的款模大增行法存准水平会应于业银行资负表平到巴尔I 的限制行必尽能有使利最化的资产而有多准金不于行盈能因此银行可能向户提供极低的存款利率，甚至的款利率，来减少客的款。美联在情间宽准备要目不商业行有定备是这一松策于3 月1 日到如果美联储续作这一政策，存负率可能就会出现，事实上现在国分银行已经出现了客提供存款负利率的况。图 ：A 规模和美国存款机构准备金呈负向关系（危机扩表期间除外）2.53.521.532.5211.510.50.500TGA+外国

9、官方账户和国际账户逆回购（万亿美元存款机构准备金（万亿美元，右）数据来源：Frd，东吴证券研究所图 ：美国部分银行已经出现了存款负利率数据来源：rearyBorroigdioryomittee，东吴证券研究所美债收益率曲线进一步陡峭化如我在文述根财政的新债划一季未还的期bs规模将少420 美偿还期ouons规将增约000亿元意味财政部大偿短债的同还发更长期因此我们计将看到美债收益率曲线进一陡化短端利率因短期债的减少而进一步走低端利率因期债券的大量发行进步走高长利能到压要决美储后购买的债的度如美储保每购买00 元国的度每季度2400 美元那目庞的发行会长利的行风依较。图 ：美债收益率曲线呈现陡峭

10、化趋势3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%美收:个月 美收:年美收:1年 美收:3年2019-12-31 2020-06-302020-12-312021-03-02数据来源：id，东吴证券研究所图 ：根据对经济前景的预测，收益率曲线还有进一步陡峭化的空间0-20-40-60-80-1%-1%ZEW经济景气指数:美国美国:国债收益率:10年:-美国:国债收益率:2年（右）美国财政缺口扩大，美元贬值，热钱流入中国市场？根据国政的美国021年1月财口为628亿元去期仅为326亿年个财季赤为357美年期为892美由于后预还出1.9万亿元财刺今年美国的财政缺口能超过上个财年 .1万

11、亿美元的高水。而政口问势还要过债解，这对美元的走可构下压，导热涌利较的市。据st ，目人民币在境付的额经达到2016 年1 月的高我们认为，随人民币升值压力增加央行可能效仿0062007年的措施上调款准备金率以对冲币值压力。图 1：201 年美国的财政缺口可能会超过上个财年 31万亿美元的高水平3.532.521.510.500FY2020计财缺口亿美元 FY2021计财缺口亿美元数据来源：rear，东吴证券研究所图 ：人民币在跨境支付中的份额已经达到 06年 1月以来的高点3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%人民币际支:全场份额图 1：近期全球资金大幅流入中国市场数据来源：PF，东吴证券研究所图 1：央行可能上调存款准备金率以对冲货币升值压力人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(月)数据来源：id，东吴证券研究所美联储还需扩表，大宗商品行情进一步升温相比政的额债模美储前购收速可仍不们预计美联将一扩们策报告美利率霾的类产望回顾了208 下年后6 年的间，联四规模为4 亿的QE 期大宗商的体美储表保利率宗品动性松影响在期现长来跟济期势同在融机联扩后期，由于球济没完回到轨大商价呈现低势。目前来看，221 年美国经济复苏的预期仍在升温，叠加流动性宽松，预计将推动大宗商品价格继续行同