美国强复苏节奏如何资本开支的风在哪

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250015 美国新一轮财政刺激落地，居民再获大额补贴 3 HYPERLINK l _TOC_250014 补贴流向哪里，飙升的储蓄率会如何变动基于调查数据和史经验 HYPERLINK l _TOC_250013 居民消费随疫情而变，耐用品、非耐用品和务三级接力 6 HYPERLINK l _TOC_250012 疫情的节奏决定消费的变奏基于以色列的经验 6 HYPERLINK l _TOC_250011 非耐用品回升耐用品或维持高位商品消费旺盛带动出口需求7 HYPERLINK l _TOC_250010 汽车、房地产等依旧保持强劲，纺服行业有望迎来

2、新机遇 8 HYPERLINK l _TOC_250009 服务消费有望在二季度井喷，带来美国经济动能高点 9 HYPERLINK l _TOC_250008 房地产消费维持高位震荡，房地产市场维持高景气 10 HYPERLINK l _TOC_250007 美国房地产消费有一定基本面支撑 10 HYPERLINK l _TOC_250006 受供给和利率波动影响，房屋消费或年中附近略有回落 10 HYPERLINK l _TOC_250005 房地产建设全年有望上行，营造支出增速全年提升 12 HYPERLINK l _TOC_250004 经济全年有望实现 6.7的增速，弥合产出缺口 12

3、 HYPERLINK l _TOC_250003 美国复苏动能强劲，朱格拉周期再添外部助力 13 HYPERLINK l _TOC_250002 盈利产能库存三维打分体系下资本开“明日之星在哪？14 HYPERLINK l _TOC_250001 美国私人投资数据同样验证朱格拉归途 16 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 16美国新一轮财政刺激落地，居民再获大额补贴美国议院3 月6 日了1.9 亿元疫助法，后登终署落地管最议相补标有收紧对居收的献著将进一步升蓄。表 参议院版法案与议院主要存在三点别现金补助失业救济低资项目参议院众议院拜登提议现金补助年收入7.5万美元以下

4、的个人和万美元以下的已婚夫妇全额获得 1400美元/人的现金补助，此后得的现金补助逐渐减少，年收入万美元以上的个人以及16万美元以上的已婚夫妇将不再获得，约90的家庭将获得现金补助年收入7.5万美元以下的个人和万美元以下的已婚夫妇全额获得 1400美元/人的现金补助，此后得的现金补助逐渐减少，年收入 10万美元以上的个人以及20万美元以上的已婚夫妇将不再获得，约93的家庭将获得现金补助资格更宽泛，年收入10万美元上的个人以及20万美元以上的婚夫妇也有可能获得现金补助失业救济300美元/周联邦失业救济金，延长至9月6日。同时年收入低于15万美元的家庭获得价值10200美的税收抵免额度400美元/

5、周联邦失业救济金，长至8月29日。无税收抵免额度400美元/周联邦失业救济金，长至9月底。无税收抵免额度最低工资剔除提高联邦最低工资的条款至2025年联邦最低工资逐步提至15美元/小时至2025年联邦最低工资逐步提至15美元/小时对州和地方政府援助为州、地方政府、部落等提供3500亿美元援助营养援助将食品券补贴额度提高15，至9月底，其中为妇女儿童特别营养划提供8.8亿美元将食品券补贴额度提高15，至月底，其中为妇女儿童特别营计划提供30亿美元住房援助向州和地方政府拨款200亿美元，帮助低收入家庭偿还租金、水电费。100亿美元援助陷入困境的房主；50亿美元帮助面临无家可归风的人群；50亿美元为

6、无家可归者提供紧急住房券为低收入家庭提供250亿美元租援助，50亿美元支付水电费，50亿美元帮助面临无家可归风险的人群税收抵免将提高儿童税收抵免额，6岁以下的孩子提高至3600美元，而6至17岁的孩子提高至3000美元，抵免将全额退还教育支出提供1700亿美元教育援助，其中1300亿美元用于帮助K-12学校学生重返课堂和安全运营，400亿美元用于大学医疗保险补贴平价医疗法案参保者将支付不超过其收入的8.5的保费，现行约为10小企业援助为PPP计划再提供70亿美元，创建250亿美元捐赠计划，为紧急灾贷款计划提供150亿美元创建150亿美元捐赠计划，并投 350亿美元为企业提供低息贷款风险资本疫苗

7、和病毒检测640亿美元用于疫苗研发、接种，478亿美元用于新冠病毒测试亿美元用于雇佣10万名公共卫生工作者200亿美元用于疫苗接种计划，500亿美元用于新冠病毒测试农村医院援助拨款85亿美元帮助陷入困境的村医院无数据来源：美国国会、CN、Ruter、S，国泰君安证券研究居民蓄在2020 年过的9000 亿元的RA 方案激，在2 份经提升了0.5本激规更近200年3 的AES法时居民储提了34，定了续费能。图 ：美国居民蓄率望进一步提升，奠消的坚实基础数据来源：in，国泰君安证券研究补贴流向哪里飙升的储蓄率会如何变动基于调查据和历史经验居民在获得补助后大有 2的资金用于消费其中用于非耐用为 18

8、，耐用品为 7.7，用于储的约为 6。根纽储发的查究告研究者用费期查（ewokedSueyofConsuerxpecaonsSE）得到息示美居在得财补后边消费为29且其中还包了于的3.2个百点补非必费为18.2于耐品为7.7外居在到贴约有6资被蓄来，对于收高于.5 万的民蓄更，为41而入低于4 万元组别储率相较为。平均储蓄百平均非耐分比品花费百平均耐用品平均捐赠百平均偿债百平均储蓄百平均非耐分比品花费百平均耐用品平均捐赠百平均偿债百花费百分比分比分比比年0年龄41to60年龄60收40000收入$0,00to$7,00收入75000数据来源：纽约联，国泰君安证券研究积累的储蓄有望随疫的缓解而不

9、断释放后储率高疫前但仍有约0 百点储等待费投的从美历变蓄率经了199 后持升（间经了次世大195 年持续回期及005年回升当仍于率的升但借史上的三危后储率199 危机二战2008年融机的储蓄率快恢到史趋势道。 图 ：美国居民蓄化的三个阶数据来源：in，国泰君安证券研究通过合2005 年储的变趋，蓄变势并此测221年的势平在1近此果续新轮刺下蓄提到以上（比220 的Cae 法案，约有0 个点的蓄有释，拉动投资消。图 ：储蓄率均回归有 0个百分点的储蓄率待释放数据来源：in，国泰君安证券研究居民消费随疫情而变耐用品非耐用品和服务三级力疫情的节奏决定消费的变奏基于以色列的经验截止021年3月9日国已

10、种369万疫每日种度到215万剂天7 移平均，高于登任提的任10 种1 亿所需的（100万剂天按当接速美国于7月18日到70疫。图 ：美国有望在 021年 7月实现群体疫数据来源：CD，国泰君安证券研究根据以色列的经验社活动等会相对提前到复。截止3 月10 ，色列已种97剂其至接种剂苗比为586全种例为46.2。虽然没达全免的程但以列交活等经显封锁指数经到5店和园移动指已较情上此，们断国社活动会前体疫得到放，2 季或济活动全恢的要口。图 ：以色列封随着苗的接种快速下降数据来源：Boob，国泰君安证券研究非耐用品回升，耐用品或维持高位商品消费旺盛带动出口需求耐用品消费是疫情期间居民消费的主要增长

11、来源，一季度有望因补贴继续冲高由于情致家公居家习居生的加来如脑器材等耐品求爆为居消的要长源由耐品身使用的特及情步和态速以续由有续补支持或以季冲有落为。图 ：耐用品消是疫期间消费的主要增动能图 ：居家生活公需带动相关耐用品支出数据来源：in，国泰君安证券研究数据来源：in，国泰君安证券研究随着疫情的缓非耐品将接续耐用品提消二季度或始发力耐品主包食装汽油燃等食消在疫期增有提从疫情的2左提到以上由社活减少装汽的则快速下装费220年2 季下超过20至200 年4 度近1而汽等油较服的复弱在220 年2 季下滑23后4季度然长101 年着情到制及疫的耐的消费将续力接耐品，为费新能。图 ：服装及燃等非用品

12、消费是新动能数据来源：in，国泰君安证券研究汽车、房地产等依旧保持强劲，纺服行业有望迎来新机遇一季度汽车和房地新关消费将保持高景气据细行的售据021年1 汽相的在13上增速增旧保在位略提房地产关建建的费也达9也所升家活关运商品等增更达22。们认这要了220 年2 的激策推。在新轮激策刺下相消依将高增甚再冲年高位震。表 ：汽车、房产相消费将保持强劲，用货将后续追赶2021-01 2020-12 2020-11 2020-10 2020-09 2020-08 2020-07 2020-062020-052020-042020-032020-02 2020-01 2019-127 7 8 0 9 9

13、 0 585588491727零总(包机车及部店) 618755463 247117 13 7927 384197 0366 41 07店 69852618577245425829117986980311873431325 80071 6 6 7 5 3 8 8 8 2 24 4 7 0979505场 192139521日品场百商不括租门 4 7 2 0 9 0 3 50业 50 75219 256525数据来源：in，国泰君安证券研究随着疫情缓和纺服业望迎来快速修复季或见明显改善2021年1月服装相的费跌1，远低正平2左右增。们期着疫情得控出进一增服的将明回带我相产业链的口根当疫接种况推，们

14、断到221 年7 份有望实现体疫此外，油气相关的求将随着出行的增多得释放。截至2021 年1 加油站的售的跌8低于019年910增行一恢也来油气求提对油产支们宗涨的续和度基于历史盘模推大类产置索22102中出油较220年2 的幅超0由于段的度前有调二后随着需的升望一推升油格迎新波上。服务消费有望在二季度井喷，带来美国经济动能高点随着疫情得到全面制疫苗的广泛接种群体疫后服务消费有望发成消费的新动能，并速升 DP 增速。务是美居消最重的组成部019年务为8.5万美占消费的65（用消费为1.7万美耐品消为29 亿元由于情限务费一直负长至201 年1月依负长7。正年在2近。图 ：服务消费复有，截至 2

15、01年 1月依旧增长 7%数据来源：in，国泰君安证券研究根据色的验服消费望在2021 年2 度实快恢，费能将得到虑数使归正年增长有实现1左右的比长将大升整消水此综合看假非用增速提升耐品持相高位商消与常（219 比一二季度持7左的速、四度到6左与220 年四度近。服务费一度比常年（209 年仍长3当为7二季因爆性求正常份长3到34 季回到正年相当的2水。此假全年人费个度的比速别为.4、14.26.3和6。图 ：221年消费全高增长，基数导致季同比较高，二季度动最强数据来源：in，国泰君安证券研究房地产消费维持高位震荡，房地产市场维持高景气美国房地产消费有一定基本面支撑美国地市受口素决，来2 左

16、的时内旧维高气。主要房体544 年人从010年逐复正长是房求要动力源同时当父母住年829 岁比也速升当前已经了52也在的房虑到前会构变核心家逐分单体增以疫导对住需的地场的需求会。图 ：美国购房群体数增加图 ：与父母同住的年人也是潜在购房群体数据来源：in，国泰君安证券研究数据来源：皮尤研究中心，国泰君安证券研究受供给和利率波动影响，房屋消费或年中附近略有回落受美房产场房给的地市景气难进步或因利率行阶性落当前地市的景离不利下所来购房成本下降，随着美国国债名义利率的上行，抵押贷款的利率也出现了明显上行这或段减购需外美房产的存住和建房给都相对定度约了地市的景国屋售前在0万套左右而屋售在660万套美房

17、产场要以量房主而前存量住的存经重足，至221 年1 为104 万，销仅为2 个月，以撑地销市场持高长。图 ：美国地产销售景度超过历史高点图 ：美国新建住房及屋库存制约房地产售续攀升数据来源：in，国泰君安证券研究数据来源：in，国泰君安证券研究预期美国房地产市销在基本面的支撑下持景气全年因为利率行而出现阶段性的回落震从押款率房销售关来抵款利率的势先屋约3 个月当抵贷率已跟名利出了明显的此年近或现地销增的回但于基的支撑且押款率回也相有续回幅度相有从2以上的速到10以。图 ：抵押贷款利率走领先新屋销售约 3个月数据来源：in，国泰君安证券研究房地产建设全年有望上行，营造支出增速全年提升由于需地一级

18、放场望持景至021年1已开工新住的年为8 万比6 个移动均为7需高景气带下我认已开新住的速望进步升疫前的高点年能相应也带营支的增建支在221年 1 月增为6而开工高的在10附此造出也认为将年升有现10右增。图 ：开工新建私人住全年有望攀升到 0左右图 ：建造支出增速有回升到 10左右数据来源：in，国泰君安证券研究数据来源：in，国泰君安证券研究经济全年有望实现6.7的增速，弥合产出缺口由于人费出美国P 重70左，消费节基决了国经济能即季或强后所落地产工投强年经济增有现6.7体而020年美国P 的比动方人消费支出为2.63、私人投资为0.9%、商品和服务净出口为0.14、政府消费支出投为019

19、据个消支占情根个消支的算，全年国费出望现7.6左的速则221 个消支的约为5.3人资复到019年平则同贡为1.2净出维0.1，政府费投持0.1则计比速近.7而据国会办公室潜产的算21年际济速在6.7附近可弥产缺。图 根据潜在产出推美国 2021年 P增长 6.左右可以弥合产出口数据来源：in，国泰君安证券研究美国复苏动能强劲，朱格拉周期再添外部助力在对021年年展告中我强“球苏的支第支欧美费二存期外第三箭球格周启动。站在下点由消和地的景，们为第支已在上。在起格周，械景上东已（21 年3 月1 日报中我们又次调大观动力（情于经济长没产金危机阶段实性刺政策性（储财政续建划，周期消企盈预充足资开意出

20、提升（2疫加传行业龙头集中度提升趋势。全球需求回暖阶段，龙头企业拥有更强的边际投资动机更新升需也在济回常后速现3技行的能定性出新变能景气确性加球领合加动更全球产链复于技设备景抬将来大支撑根纽联费城联储景度资本支预均持提业后资支乐观。图 ：全球朱格拉周期重启迹象图 ：根据景气度调查美国当前的资本开预在提升数据来源：in，国泰君安证券研究数据来源：in，国泰君安证券研究盈利产能库存三维打分体系下资本开“明日之星在哪？我们将再次聚焦美的业层面通过企业利资本开支的能力和业盈利改善能利用（资本开支的前提能较为紧张和业库水平（资本开支的前奏需求持续向好）的三维框架来捕获资本开支最强的行业。我们赚球格周期钱

21、宏视下细分道201 年3 月2日）方利增变能利率及存前平以各处自010来的史位行分构“3打体其中大标于源数据库同因行分体系不了化利能存三的最终合我手根体系业明定进了匹比利数仅披露“机械品”行业利润，而产能利用率数据中仅披露“机械”行业产能利用率库存据仅机备业存平我动将者配同行。在具体的打分中：利润方面果业增速动负且前润增处历较分，这预着利损不反减且来次升空间不予低分 “4反之企利增速动正当润增处历较分位企业利升同空较大持性我赋予高+4。产能方面们产用率前平并于历高的予高分 “+因这明前能已非紧且的空也常产能迫眉。库存方面企当正在动库平意着好转，需求向好，正处在库存周期的上行期，并且未来补库的空

22、间也较大我们予高+4。之，予低“4综合排名结果显未资本开支提升概率是中游机械设备以传周期中的采掘石化类与国的资本开支有望升行业相一致而可选消类轻工制造、汽车等其，必选中的食品饮为后。未来资本开支“第队得分为 机械品石油与煤炭制品得分高主原是润能存助力无一板既资开支的强意有利为支能提预示美朱拉期和中国望同共”开启。未来资本开支“第二队得分在,6信息通讯设备金属制品化学制品运输与仓储车及其零部件梯信息讯学制品汽及零件分主来于能库方本支意强于能前讯备车其部的利虽改已历史高位未再升间大前是好刻化学品前利平并不高盈改仍较提升间正渐佳的半中而属品三方面现平运储在利产方表预示本支补库动相不。未来资本开支“第

23、三队得分在,4计算机与电子产品电气设备、家电与元器件食饮和烟草制品该队算和子品电气设及电元器件220年3季度现了2的增利况好。细看能库“高低拖了两行最终者补动力和空间较大，但产能水平偏低，扩产意愿相对不强；后者虽产能虽偏高扩产为迫但库力较存间等食品料业了能指标较为紧张，有扩产动力，但盈利和库存指标均相对较弱，得分排在最末表 ：中游机械备以传统周期中的采掘石类资本开支提升概最大“33”打分体系：“利润增+分位利润增速产能利用率库存同比低”、“产能高+分行业位高”、“加库存+分位低”历史位历史位历史位机械品低9石油与煤炭制品低9信息、通讯设备高高6金属制化学制品 运输与仓汽车及其零部件5高5低低5

24、高5计算机与电子产品低4电气设备、家电与元器件3食品饮料和烟草制品高0数据来源：in，国泰君安证券研究注：水位判断：0-10“高；6080“偏高；0-60“中等；0-40“偏低，0-0“低”美国私人投资数据同样验证朱格拉归途最后我们再直从美私人投资的情况看业本开支情况再验证矿业营（与采掘石相和设备类有望在来身资本开支于国人投资数体中业于泛别少我没融入分系但该据可以验上打结人投营类主是业表突有带程机械需。设类资则整景度高正恢且度加。设备与软件表 ：私人固定产投对 P的拉动：矿业营和设备类均较高景气设备与软件商业和医疗保健制造业营建开支动力和通信矿业勘探、竖井、油气井其他建设信息处理设备和软件工业

25、设备运输设备其他设备数据来源：in，国泰君安证券研究风险提示金融件紧缓济苏进、治济确性冲经增、胀险本公司具有中国证会的证券投资咨询务格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公（以下简“本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的

26、资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的况下，本公司及其所属关联机构可能会持