借鉴12~15年看本轮成长股演绎

1、目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250002 历史顾排兵年换 5 HYPERLINK l _TOC_250001 这轮市涨业在变 7 HYPERLINK l _TOC_250000 主要长行横比较 8图目录图1行业涨幅连续排名居前概率很低 5图2-5年行业热度由电子向计算机、传媒扩散 6图32年电子硬件设备涨幅居前 6图43年G成熟和G商用推动传媒行业涨幅居首 7图55年“互联网背景下计算机行业涨幅居首 7图69年初至0年2月半导体硬件涨幅居前 7图70年3月至今动力电池等最大涨幅居前 7图8G技术演进与行业发展示意图 8图9我国云计算市场规模逐年增长 8

2、图0我国新能源车逐年销量和同比增速 8图1各行业盈利估值匹配度情况 表目录表 1-0年涨幅前五行业统计（申万行业分类） 5表 2成长类行业盈利估值匹配度情况 9表 3各行业基金持仓热度情况 表 4以下成长类行业性价比更优 回顾-5年创业板牛市整体上科技等成长股占优但我们发现不同时间段涨幅居前的板块并不一样。9年牛市至今成长板块表现优异，各行业呈现轮动上涨态势： 9 年白酒、电子等板块涨幅居前，0 年新能源、光伏、军工等板块表现亮眼。本报告将借鉴-5 年历史经验，结合行业比较研究方法，展望1 年哪些成长类行业性价比更优。历史回顾：排头兵年年换历史上每年涨幅居前行业都在变化。回顾-0年申万行业年度

3、涨跌幅情况，可以发现每年领涨行业都在变化。从历年各行业涨跌幅情况来看，从未出现过连续两年涨跌幅前三行业完全相同的情况仅有白酒银行食品加工3个行业出现过连续2年位居行业涨跌幅前三，具体如下：5 年白酒涨幅%（当年涨幅排名第，下同、次年3（第6年白酒涨幅（第次年9（第9年白酒涨幅%（第次年（第5年银行涨幅（第次年（第0年食品加工涨幅（第次年-（第若将筛选标准进一步放宽至涨幅前五行业，涨幅前五且次年仍排名前五的行业虽稍有增加但连续2年涨幅持续居前的行业数量仍非常少分别为7年券商8年电气设备0年电子2年房地产3年家电7年保险和家电等，具体情况见下表。每年涨幅排名前三的行业在次年仍能排进前三概率仅为%，

4、每年涨幅排名前五的行业在次年仍能排进前五概率为%。综上所述，行业涨幅连续排名居前概率很低。图1 行业涨幅连续排名居前概率很低0%涨幅前五的行业次年仍能排名前五的概率（横轴为次年年份）年涨幅排名前五的年涨幅排名前五的行业次年仍能排进前五概率为0%0%0%0%06 07 08 09 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 00资料源Wn，通券究所表 1 05-20年涨幅前五行业统计（申万行业分类）5678901银行%)券商%)采掘2%)电气设备%)汽车%)电子%)白酒.%)券商%)白酒%)白酒%)有色金属2%)医药生物%)有色金%)食品加工%)银行%)房地产%)国防军工%)银行

5、%)国防军工6%)农林牧渔%)采掘%)医药生物%)食品加工7%)保险%)休闲服务%)房地产%)券商%)建筑装饰%)家用电器%)机械设备%)房地产%)建筑装饰%)食品加工%)机械设备%)电气设备1%)通信%)电子%)计算机%)传媒%)家用电器%)34156789传媒%)券商%)计算机%)白酒%)白酒%)休闲服务%)白酒0%)休闲服务%)计算机 %)保险%)轻工制造%)建筑材料%)保险%)银行%)电子74%)白酒%)食品加工%)建筑装饰%)纺织服装%)建筑装饰%)家用电器%)食品加工%)电子%)钢铁%)休闲服务%)家用电器%)食品加工%)农林牧渔%)家用电器%)电气设备建筑材料%)食品加工家用电器

6、%)房地产%)传媒.%)保险%)钢铁%)保险%)保险4%)国防军工%)资料源Wn，通券究所-5 年成长股牛市领涨行业不断切换。-5 年是以成长股为代表的牛市，我们回顾这一时期的成长股表现可以发现领涨行业不断切换。我们前期多篇报告指出牛市可以分为孕育期、爆发期和泡沫期三个阶段，分别对应波浪理论的1浪上涨2浪回调、3浪上涨4浪回调5浪冲顶详牛市有三个阶段-21030从行业表现来看、 、5浪是领涨行业的上涨时期，而、4浪的回调则是领涨板块的切换期。以创业板指刻画-5年牛市212303对应1浪上涨304402对应3浪上涨412506对应5浪冲顶。2年至3年2月电子硬件更强。受益于苹果产业链崛起，硬件设

7、备开始表现，行情沿苹果产业链传导，电子元器件行业的相关科技公司迅速崛起。-（/0-1/0/2申万电子行业最大涨幅为%累计涨幅为%同期上证综指最大涨幅仅为%、累计涨幅为%。其中，以歌尔股份为代表的电子硬件设备涨幅居前歌尔股份2年初至13年2月末区间最大累计涨幅达%海康威视最大累计涨幅达 %5%，同期创业板指最大累计涨幅 8%。0-1期间创业板处于2浪回调阶段。3年4月至4年2月牛市3浪上涨期间传媒涨幅居首。随着G成熟和G正式商用，便捷、低成本接入移动互联网成为可能，行情逐渐向软件内容传导，以传媒为代表的各类内容产业进入蓬勃发展时期，-02 传媒最大/累计涨幅达 %/%均在所有申万一级行业中居首此

8、外传媒中新兴行业如网络游戏异军突起网络游戏指数最大累计涨幅达%移动终端游戏软件企业掌趣科技最大/累计涨幅达%269%、而上证综指期间累计跌幅为%。42至1/12市场处于区间震荡中，小市值公司涨幅较好、并购主题受到关注，但无明显行业特征。5年初至5年6月牛市5浪冲顶期间计算机最优-205年软硬件设备和互联网技术日新月异，互联网的场景应用开始萌芽，传统行业纷纷出现“拥抱”互联网的浪潮-/6计算机行业涨幅居首最大累计涨幅达%显著高于其他行业传统企业纷纷借助互联网实现转型升级互联网金融互联网医疗最为明显：互联网金融概念指数最大/累计涨幅达 %06%、同期上证综指最大/累计涨幅为 %5%代表性公司互联网

9、财经媒体东方财富最大累计涨幅达%50%互联网医疗领跑公司卫宁健康最大累计涨幅达%。图2 12-15年行业热度由电子向计算机、传媒扩散图312年电子硬件设备涨幅居前20%10%10%5%0%-0%-0%1/111/11/31/51/71/91/11/11/31/51/71/91/11/11/31/51/71/91/11/11/31/51/71/91/1M行业 计算机传媒 计算机传媒2%0%0%0%硬件公司及指数区间最大涨幅（硬件公司及指数区间最大涨幅（12/01/0-/2/8）歌尔股份海康威视创业板指 电子（申万） 上证指数资料源Wn，通券究所资料源Wn，通券究所图4 13年 3G成熟和 4G商

10、用推动传媒行业涨幅居首图5 15年“互联网”背景下计算机行业涨幅居首各行业累计涨幅（%，/各行业累计涨幅（%，/-4/2/25）各行业累计涨幅（%，/-5/6/05）0600200030 传计电电通休轻医食家商国综机纺农汽交公化券建房建钢银有白采媒算子气信闲工药品用业防合械织林车通用工商筑地筑铁行色酒掘 0 计传轻纺通电电机综国休农商医化建汽家交建公有房钢食采白券银算媒工织信气子械合防闲林业药工筑车用通筑用色地铁品掘酒商行 机 设 服制生加电贸设服牧 运材产装金机 制服 设 军服牧贸生 电运材事金产 加备 务造物工器易备装渔 输料 饰属造装 备 工务渔易物 器输料业属工资料源W，通券究所资料源

11、Wn，通券究所这轮牛市领涨行业也在渐变此轮牛市领涨行业也在不断变化中近年来我国产业政策重心转向高端制造业，支持产业转型升级，扩大、半导体投资。8年以来中美贸易摩擦刺激国产替代，同时疫情背景下新基建成为稳增长重要抓手，多重推动力叠加作用下成长股迅速崛起。我们前期多篇报告风起于青萍之末-01各行业头部集中加速中-220623均指出9年开始风格钟摆向成长回归9年来成长股更优回顾9年至今的这轮牛市各行业表现，可以发现领涨行业处在不断变化之中。本轮牛市正处G技术引领的科技周期中，G成熟应用首先带来硬件设备的更新换代，因此19年初至0年2月（90-/0/G基站半导体等硬件设备表现更佳申万一级行业中电子涨幅

12、居首达%代表硬件设备的半导体指数涨幅为%基站指数%芯片指数1%、G指数%，创业板指涨幅为%，而同期上证综指沪深0涨幅仅 %3%0年初受疫情爆发冲击市场深度调整为了对冲疫情对实体经济的冲击，新基建、双循环等对冲政策陆续推出，新能源汽车技术路线图0和中长期发展规划等政策相继出台，0年3月份开始市场热点逐渐切换至新能源汽车、光伏、军工等板块， 0年3月至今（/0-21/3/12）动力电池最大累计涨幅达80%/7%，新能源车达4%，光伏达%，国防军工达8%/19%、创业板指为9%/33%，同 期上证综指、沪深0最大累计涨幅分别为4%/20%、6%/31%。图6 19年初至 0年 2月半导体硬件涨幅居前

13、图7 20年 3月至今动力电池等最大涨幅居前各行业指数涨幅（%，/-各行业指数涨幅（%，/-0/2/29）各指数最大涨幅（/0-/2）205%00%00%0半导体 芯片指基站指数 电子 创业板指指数 沪深0上证指数动力电池新能源车 光伏 创业板指国防军工 沪深0 上证指数资料源Wn，通券究所资料源Wn，通券究所未来领涨行业或出现于软件及应用端。当前正处以G技术引领的新一轮科技周期中前期以硬件为主中后期带动软件革新需求最终万物互联人工智能依照硬件软件-内容应用场景扩散规律，未来软件、内容及应用领域空间更大，例如云计算、新能源领域：G技术发展带来海量数据，对处理能力提出了更高的要求。此背景下云计算

14、、大数据中心应运而生，云计算等信创产业的发展促进了先进技术与生产的融合，动了工业制造业的数字化、信息化、智能化转型，助力产业结构升级。根据中国信息信研究院的数据我国9年云计算市场规模为4亿元预计3年市场规模将达到4亿元新能源领域技术政策齐头并进碳中和碳达峰将促进我国能源结构调整，光伏和锂电池迎来新一轮增长周期。G和锂电池技术的加持下新能源汽车将具备 智能感知、自动驾驶、智能网联等功能，逐渐蜕变成智能汽车，汽车从单纯的交通运输工具逐渐转变为智能空间和场景生态服务体验终端，成为新兴业态重要载体。新能源汽车产业发展规划要求到5年新能源汽车新车销量达到汽车新车销量的%左右，有望达到2万辆根据海通分析师

15、预测1年销量有望冲击0万辆同比增长%。随着先进科学技术在生产、消费领域的应用，对传统行业的改造升级将逐步发生。从生产端看，人工智能正加速与场景、产业融合，并逐渐进入工业生产中，G加速工业互联网应用使传统工业产业摆脱以“粗放低效高能耗的生产模式向“高品质、高能效、智慧化”的方向发展，未来智能工厂、无人工厂有望成为现实，实现人类生产力的再次解放；人工智能还将助力药物生产中的质量控制以及临床试验设计，随着机器学习新算法在创新药研发中的应用，将提高药物筛选效率并优化其构效关系。从消费端看，G的应用将增强信息的有效供给，将网络融入生活的方方面面，例如智慧家居能构建高效住宅设施与家庭日程事务管理系统，结合

16、智能机器人的应用将提升家居安全性舒适性并实现节能环保G人工智能新技术赋能下可通过远程会诊辅助诊断、动态监护等提高医疗行业移动性、便利性、有效性，未来有望实现智慧医疗，提升传统医疗服务的效率和质量。图8 5G技术演进与行业发展示意图资料源Wrldcnmc om的Gfortheouthndsrialoluto报，通券究所图9 我国云计算市场规模逐年增长图10我国新能源车逐年销量和同比增速000000000中国云计算市场规模（亿元，左轴）速轴）0708092020E 01E 02E 0%0%0%0%0016012000%销:新能销:新能源汽车（万辆，左轴同比增速（右轴）200%0%资料源中信通研院通

17、证研所资料源Wn，通券究所主要成长类行业横向比较G新能源等先进技术在生产消费中的应用会提高行业的成长性传统制造业自身的技术改造也会提高行业成长性高成长类的行业主要集中在TT新能源车光伏创新药、医疗服务、军工、高端机械等领域。下文将从盈利估值匹配度和机构持仓热两个角度出发，对上文涉及的行业进行横向比较，探寻哪些成长类行业性价比更高。创新药半导体光伏设备等盈利估值匹配度更优分析成长类行业盈利估值匹配度时我们将加入G指标合理评估行业未来的成长预期G行业当（截至 0）P（TT，倍）海通分析师预测的各行业1年归母净利增速，将各行业G水平与沪深0做对比（沪深G为3倍，考察盈利估值匹配度。成长类行业中，G在

18、5倍以下的是创新药、半导体、消费电子、光伏设备、通信设备、人工智能医疗服务机器人G超过2倍的是云计算游新能源车其余成长类行业盈利估值匹配度情况见下表。表 2 成长类行业盈利估值匹配度情况行业P（M，倍）P（L，倍）1年归母净利累计同比预测（）PE（倍）沪深 .8.8.4.3云计算.7.0.8.3游戏.9.6.3新能源车.3.6.网络安全.3.5.1.8锂电池.1.3.国防军工.1.0.3.机器人.4.8.8.5医疗服务.5.16.人工智能.6.1.1.6通信设备.7.7.5.0光伏设备.6.1.9.消费电子.6.9.2.2半导体.9.1.9.5创新药.9.8.1资料源Wn，通券究行业利测自通业

19、析沪深00盈预来海策分师，据至02/2图11各行业盈利估值匹配度情况锂电池医疗服务云计算半导体锂电池医疗服务云计算半导体网络安全国防军工新能源车人工智能游戏消费电子创新药光伏设备机器人通信设备沪深20PE（PE（M，倍）000002050年归母净利润累计同比预测（）资料源Wn，通券究行业利测据自通业师，深0 盈预数来策略析，据至02/2从机构持仓热度看化学制药通信设备等机构持仓热度较低机构的持仓热度分析衡量股价表现是否已经隐含了基本面的好转或预期，我们以行业基金持仓市值占比/沪深0中该行业市值占比判断基金超配情况。成长类行业中，0Q4电源设备（包含光伏设备锂电池等医疗服务半导体机器人的基金持仓热度偏高相对沪深超配均超过2个百分点。计算机应用（包含云计算、网络安全，以及大部分人工智能司电子制（包含消费电子国防军工化学制包含创新药文化传（包含游戏、通信设备基金持仓热度相对偏低，相对沪深00超配低于5个百分点。其