金工布局碳中和及顺周期应如何择基

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250026 机械设备：布局“碳中和”及顺周期，龙头已具备全球竞争力 4 HYPERLINK l _TOC_250025 光伏：新增装机预期提升、政策保障、新技术迭代共同推动行业高景气 4 HYPERLINK l _TOC_250024 碳中和成全球共识，新增光伏装机预期不断提升 4 HYPERLINK l _TOC_250023 政策与市场推动下光伏产业链持续降本，IV等应用场景有望逐步扩大 5 HYPERLINK l _TOC_250022 大尺寸与新技术迭代推动设备需求向上 6 HYPERLINK l _TOC_250021 锂电：电池技术引领

2、全球“中国制造”合作共赢优势明显 7 HYPERLINK l _TOC_250020 受益多国碳中和与电动化浪潮，电池龙头快马加鞭扩产能 7 HYPERLINK l _TOC_250019 多元化技术路线并行，新技术迭代应用是挑战更是机遇 7 HYPERLINK l _TOC_250018 上下游合作加深布局全球，国产设备扬帆出海具备国际竞争力 8 HYPERLINK l _TOC_250017 工程机械：高景气度延续，看好本土龙头的国际化拓展 9 HYPERLINK l _TOC_250016 环保排放趋严，老旧设备加速淘汰，更新需求有望加速释放 9 HYPERLINK l _TOC_250

3、015 人工替代驱动，工程机械应用范围扩张，渗透率有望持续提升 HYPERLINK l _TOC_250014 全球竞争力凸显，看好国产龙头的全球化发展空间 HYPERLINK l _TOC_250013 工业机器人及自动化：发展空间广阔，国内领军企业初具竞争力 HYPERLINK l _TOC_250012 工业机器人产量持续高增，行业景气度持续上行 HYPERLINK l _TOC_250011 伴随技术发展，工业机器人对制造业的影响由 “机器换人”变为“智能制造” HYPERLINK l _TOC_250010 未来5年需求构成或呈多元化趋势，新兴下游扩容推动市场持续增长 HYPERLI

4、NK l _TOC_250009 投资建议：重点关注顺周期“碳中和”及全球竞争力三条主线 HYPERLINK l _TOC_250008 中证细分机械设备产业主题指数投资价值分析 HYPERLINK l _TOC_250007 指数情况概览：反映电气设备行业股票整体表现 HYPERLINK l _TOC_250006 行业特征分析：聚焦电气设备和机械设备行业，行业集中度高 HYPERLINK l _TOC_250005 市值特征分析：大盘风格，市值分布接近中证 历史表现分析：收益表现优于相关主题及重要市场指数，近两年异军突起 HYPERLINK l _TOC_250004 估值水平分析：9年以

5、来步入估值扩张阶段，横向对比仍低于热门板块 HYPERLINK l _TOC_250003 盈利能力和成长性：估值扩张有盈利能力和成长性支撑 HYPERLINK l _TOC_250002 指数风格分析：大市值、高成长、高动量 HYPERLINK l _TOC_250001 机械TF产品简介 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 图表目录图表： 两头在外”的国际循环向以国内大循环为主的双循环转变的示意图 4图表： NF的1年全球光伏装机量乐观预测为0W 5图表： 中国历年新增装机及同比增速 5图表： “十三五”期间国内光伏产品各环节成本稳步下降 5图表： 光伏建筑一体化之光

6、伏屋顶结构 5图表： 不同尺寸硅片组件产量市占率变化预估 6图表： 光伏发电系统生产流程与相关设备一览 6图表： 1年头部电池厂产能利用率预测 7图表： 预计动力电池（电动车储能）3年出现供不应求 7图表： 大众至0年电动车型将搭载的电芯构成 8图表： 锂离子陶瓷-正极结构的固态电池仍未到来 8图表： 固态电池有望解决负极金属锂枝晶生长导致的热失控 8图表： 金属锂作为负极物质的比容量高于现有石墨和硅基负极 8图表： -220年中国新能源汽车销量高速增长 9图表： 蜂巢能源5年全球产能规划（目前已公布项目） 9图表： 动力锂离子电池生产工艺全流程 9图表： 先导智能为代表的的国产锂电设备已覆盖

7、电池生产全工序 9图表： 1年-2月挖机累计销量为9万台，同比增长 图表： -1年2月各月销量同向比较 图表： 20/200/216年分别执行三次新排放标准，加速挖掘机老旧机型淘汰 图表： 近年中国-4岁人口规模及占比情况 图表： 4年以来建筑业农民工数量逐年下滑 图表： -219年建筑业农民工年均收入逐年增长 图表： 三一重工主要的小挖迷你挖轮式挖掘机及适合工况 图表： -219年挖机全球销量分布 图表： -220年挖机全球及中国国内销量同比增速情况 图表： 工程机械主机厂历年海外销售收入规模 图表： -220年挖机出口销量及占比情况 图表： 中国工业机器人月度产量增速变化 图表： 9年全球

8、及部分经济体工业机器人销量对比 图表： 9年全球及部分经济体工业机器人密度对比 图表： 0年中国工业机器人市场的需求结构 图表： 9年中国工业机器人市场的需求结构 图表： 报告涉及公司信息一览表 图表： 中证细分机械设备产业主题指数成分股 图表： 机械相关主题指数基本信息对比 图表： 细分机械指数成分股申万一级行业权重分布 图表： 机械相关主题指数和重要市场指数申万三级行业权重分布 图表： 机械相关主题指数和重要市场指数各市值区间下成分股权重分布 图表： 细分机械指数与其他相关主题指数归一化净值 图表： 细分机械指数与重要市场指数归一化净值 图表： 机械相关主题指数和重要市场指数收益风险指标

9、图表： 细分机械指数（m）和发布以来分位数 图表： 细分机械指数（f）和发布以来分位数 图表： 机械相关主题指数和重要市场指数估值对比 图表： 申万一级行业指数（tm）和（） 图表： 细分机械指数单季度RO（非年化）和单季度毛利率 图表： 细分机械指数归母净利润和营业收入同比增速 图表： 机械相关主题指数和重要市场指数盈利能力和成长性指标 图表： 细分机械指数arra风格因子暴露 图表： 细分机械指数arra风格因子累计收益 图表： 机械TF基本信息 机械设备：布局“碳中和”及顺周期，龙头已具备全球竞争力中国制造业有望重塑估进入价值发现新阶我们认十四五规划的核心是要从“头在外”的国际循环转变为

10、国际国内互促的双循环发展的新格局，而其基础和根本仍是国内大循环。国内大循环有望使供需联动升级、提升收入水平从而创造消费需求。在产业升级的过程中，同时对接海外需求，实现国际国内互促双循环。在这一背景下，有望发生三个核心变化：）中国制造的效率优势有望不断被放大；）中国庞大的内需市场有望孕育全球领先的龙头制造业企业；）具备全球竞争力的龙头制造业企业有望吸引全球投资者我们认为，这三个核心变化会带来中国制造业的价值重估，建议布局该领域核心资产。图表： “两头在外”的国际循环向以国大循环为主的双循环转变的示意图资料来源：新华网，华泰研究重点关“碳中和顺周期及全球竞争力三条主线机械设备板块属于全产业的中游细

11、分子行业较多各子行业投资逻辑各异A股整体板块呈现标的多但大部分市值较小的状态因此机械设备板块多为结构性机会。我们认为，机械设备板块的投资或需要紧跟主线，优选龙头建议从三个角度寻找机会“碳中和大背景下寻找主要受益的子行业主要为光伏锂电等清洁能源设备及制造伴随着国内外宏观经济企稳工业基建活动复苏，企业盈利能力逐步回升，带动资本开支上行，选择如工程机械、工业机器人等高景气度的子板块关注具备全球竞争力有望实现进口替代承接全球需求的子板块富国中证机械 TF跟踪中证细分机械指数主要跟踪的就是机械设备行业中受益“碳中和的光伏锂电板块，高景气的工程机械及机器人板块，选取具有全球竞争力的公司作为指数样本股。光伏

12、：新增装机预期提升、政策保障、新技术迭代共同推动行业高景气我们认为碳达峰碳中和将从三大方面有力支撑光伏行业的长期稳定发展光伏作为心清洁能源的占比提升光伏新增装机提升有望带来光伏设备需求的长期稳定增长策引导下光伏行业良性发展，IV等新应用占比提升；）大尺寸与HT等新技术渗透提升，带来生产设备的迭代更新需求。碳中和成全球共识，新增光伏装机预期不断提升碳中和陆续成为全球共识，光伏行业疫情中展现韧性。随着碳中和陆续成为全球共识，各 国相继制定发布了碳中和目标光伏新增装机的预期也随之水涨船高根据国际能源（0年1月0日发布可再生能源报告，1年全球光伏（新增装机容量为12W，-225年均新增有望达到15W。

13、年2月3日彭博新能源（NF）的1年光伏装机量预测值上限提升至W作为对比1月9日BNEF的预测值为9W，行业景气度预期不断提升。受疫情影响，0 年上半年全球光伏装机较9 年同期出现较 大幅度下滑，然而下半年以来，光伏需求持续改善。中国光伏行业面对疫情表现出良好的 韧性，据CI，0年中国光伏新增装机W/o+59%。图表： EF的 1年全球光伏装机量观预测为 W图表： 中国历年新增装机及同比增速（W）中国光伏中国光伏新增装机同比003 04 05 06 2017 08 09 00资料来源：BlombrNEF，华泰研究资料来源：国家能源局，华泰研究4%2%0%0%0%0%0%2%4%我们预“十四五期间

14、国内光伏年均新增装机中枢为 -9GW据IA0年1月的预测可再生能源将在0年取代煤电成为全球最主要的发电方式借鉴海外经验风力光伏发电占比%-%时电力系统平衡的压力将显著加大据全国新能源消纳检测预警中心0年全国光伏消纳空间为4.4W为确保00年非化石能源占一次能源消费比重达到 %左右等目标要求，光伏发电消纳机制仍需完善和配套。据华泰证券电新团队 21 年3 月2 日在报告“碳中和”下行业投资机会全景图中的预测，0-5 年用电量复合增速%，中性情景下5 年可再生能源发电量之和占比达到%的假设下，我国“十四五”期间光伏年均新增装机中枢为-9GW。政策与市场推动下光伏产业链持续降本，BIV等应用场景有望

15、逐步扩大产业链协同与政策支持共同推动度电成本下降中国可再生能源国际合作报（0光伏度电成本已由0年的3-0.394美元Wh降低到9年的-0.044美元/W降幅达%据CI“十三五期间国内多晶硅价格下降%硅片电池片、组件价格均下降超过%。随着国家碳中和政策的落实，光伏企业现金流有望更加稳定，有助于光伏企业保持较高的研发投入占比形成良性循环3月2日发改委联合财政部、人民银行、保监会、能源局印发关于引导加大金融支持力度促进风电和光伏发电等行业健康有序发展的通知，提出十项措施，用于解决存量可再生能源项目补贴拖欠问题。图表： “十三五”期间国内光伏产品各节成本稳步下降图表： 光伏建筑一体化之光伏屋顶结构资料

16、来源：CPA，华泰研究资料来源：BlombrNEF，华泰研究当前 BIV仍处于起步阶段光伏一体化应用有望持续提升分布式光伏电站主要有PV和IV两种形式，V是指附着在建筑物上的太阳能光伏发电系统；IV即光伏建筑一体化，是与建筑物同时设计、施工和安装，并与建筑物完美结合，主要包括光伏屋顶、光伏瓦片、光伏幕墙等。我们认为，IV仍处于起步阶段，据MIA数据，9年全球IPV总装机量达W，占比仅%，中国较高的住宅集中度有望提升IV的应用。大尺寸与新技术迭代推动设备需求向上市场驱动企业对低成本新技术的不断探索。大硅片能够减少组件的连接数量，进一步降低组件非硅成本增加单片组件输出功率并最终带动OS和LCOE的

17、下降是行业持续降的有效途径。我们认为，包括12mm与20mm在的大尺寸硅片电池片或逐渐淘汰较小尺寸的产能据Infoink预计，-5年大尺寸硅片的渗透率有望从0年的%提升至%以上。图表： 不同尺寸硅片组件产量市占率变预估1666820%0%0%0%0%00E01E02E03E04E05E资料来源：PV nflik，华泰研究技术迭代加速，HT等新技术渗透率提升，带来生产设备的迭代更新需求。类似于RC技术对F电池的替代，JT、oCon等技术凭借对生产步骤的简化，或更高的单片转化效率有望成为下一代电池技术主流。据CI，RC产品市占率已从6年的5%提升至0年的%我们认为小尺寸或落后产能或将加快淘汰加快异

18、质结技术的发展速度与产业化落地；同时存量产能向RC或Con升级或成为延长其使用时的必然之选，积极布局大尺寸与新技术路径的光伏设备公司有望提前受益。图表： 光伏发电系统生产流程与相关设一览资料来源：华泰研究锂电：电池技术引领全球“中国制造”合作共赢优势明显中国锂电池及设备企业快速成长引领全球技术进步与产能扩张我们认为0年以来宁德时代、比亚迪等中国电池企业发挥电池制造优势，在电芯结构上连续推出T，刀电池J2M等技术超越大众的DMB电芯尺寸标准引领了电池系统结构技术创新。同时锂电设备企业作为电池结构等技术创新的最终实现者，国产锂电设备企业已经具备获得国际领先汽车厂与电池厂认可的全球竞争力。受益多国碳

19、中和与电动化浪潮，电池龙头快马加鞭扩产能碳中和目标明确促电池龙头加快产能布局。作为交通领域电动化与清洁能源占比提升的要组成部分，碳中和目标明确也使得动力电池与储能电池的广阔需求更加清晰与迫切，促使海内外玩家纷纷加快布局锂电池产能。国内的产能扩建主要由宁德时代、比亚迪、中航锂电等企业领导，宁德时代近3个月公布的扩产计划已达5亿元，我们测算对应新增产能超过W海外的主要扩产主力则来自G新能源、I、Northot等。G新能源在韩国中国波兰美国均布局有生产基地，3年规划产能WI在匈牙利扩建电池工厂，拟新建美国第二座电池工厂，计划5年扩产至W。图表： 1年头部电池厂产能利用率测图表： 预计动力电池（电动车

20、储能）3年出现供不应求20000GW)产量总产能%)总产能%)2%0%0%0%0%0%GW) ,00,00,00,00,00,000009 0 1E 2E 3E 4E 5E 6E 7E 8E 9E 0E0%供应量装机量均衡比率供应量装机量均衡比率0%0%0%2%4%资料来源：SNE Resac、华泰研究注：均衡比率为电池供需差值占供给比率，负值为供应缺资料来源：SNE Resach，华泰研究电池行业的头部效应加剧03年动力电池供不应求凸显产能与设备供应稀缺性据N， 0年宁德时代与G化学分列全球动力电池装机量出货量的一二名，同时二者1年的产能利用率也有望保持在较高水平据韩国时报1月1日报道G新能

21、源或提前至年Q3 在韩国上市，早于此前的1 年底2 年初预期。NE 预测3 年的全球动力电池装机需求（电动车储能或将超过供应量我们认为下游扩产进度加快有望引导电池厂提前锁定设备企业产能，未来-3年设备企业高端产能同样将处于供不应求状态。多元化技术路线并行，新技术迭代应用是挑战更是机遇多元化技术路线对应不同消费需求与应用场景。方形、圆柱、软包电池各具相对优势，对应储能消费C新能源车等不同应用部分新能源乘用车对能量密度安全性要求更高，能量密度更高、安全性能更好的软包电池需求量有望逐年上升。圆柱电芯受益于成本优势或向专用车及两轮车市场渗透。同时受制于汽车厂的电池规格不统一，各个型号与尺寸的电芯与电池

22、模组共存，既产生了不同细分赛道的电池龙头，也促进了锂电设备的更换扩需求。考虑到汽车厂并不完全兼容的生产设计标准以及快速占领电动车市场的竞争关系，我们认为这一趋势短期内将延续。图表： 大众至 0年电动车型将搭载电芯构成图表： 锂离子陶瓷正极结构的固态电仍未到来资料来源：21大众PoerDa，华泰研究资料来源：21大众PoerDa，华泰研究龙头公司或更快适配新技术，利用新产品的技术独享期提升市场占有率。锂电技术迭代也带来锂电设备更新需求1月9日蔚来发（半固态电池3月5日oerDay发布会上大众宣布未来旗下电动车型将搭载包括磷酸铁锂、高锰三元锂等多种电芯。我们认为，固态电池等新技术的大规模应用与量产

23、或尚需较长时间的产业优化与技术突破，但下游汽车主机厂对电池技术迭代的方向明确有利于龙头电池与设备企业对新技术提前储备。无钴化、半固态全固态、锂金属电池等技术方向百花争鸣，推动电池应用发展；龙头企业或快适配新技术，利用新产品的技术独享期提升市场占有率。图表： 固态电池有望解负极金属锂枝生长导致的热失控图表： 金属锂作为负极物质的比容量高现有石墨和硅基负极资料来源：SACStnfrd，华泰研究资料来源：中科院物理所，华泰研究上下游合作加深布局全球，国产设备扬帆出海具备国际竞争力中国电池企业布局全球，上下游合作深化降本增效。中汽协，-0 年，国内新能源汽车销量由3万辆增加至37万辆我们认为随着整车企

24、业对能量密度安全性等方面的要求提升龙头电池企业将进一步挤占技术落后资金短缺动力电池企业的生存空间，电池行业头部效应将更加显著。考虑到汽车生产的本地化与快速响应能力，国内电池龙头的海外布局重要性也不断提升。据宁德时代官网，其在德国埃尔福特建立电池工厂，并设立德国时代与法国时代子公司据蜂巢能源官网其欧洲电池工厂计划投资0亿欧元计产能将达2W。作为产能落地的重要伙伴，国产设备公司同样快速跟进。20 年9月4日先导智能发布定增预案或引入核心客户宁德时代成为其战略投资者同时公司公告拟在德国设立全资子公司，以满足进一步拓展海外市场的战略发展需求。图表： 0年中国新能源汽车销量高速增长图表： 蜂巢能源 5年

25、全球产能规划（目前已公布项目）辆)中国新辆)中国新能源汽车销量同比增速60402000005060708090%0%0%0%0%0%0%1%资料来源：中汽协，华泰研究资料来源：蜂巢能源官网，华泰研究国产锂电设备产业链全覆盖，引领技术创新拥抱迭代革新。随着先导智能、杭可科技等设备企业完成对前道、中端工艺、后端工艺的电池生产全工序覆盖，同时宁德时代、比亚迪等中国企业发挥电池制造优势，在电芯结构上连续推出CTP、刀片、J2M等技术，中国电池企业与相关设备企业共同成长，引领了电池系统结构技术创新。我们认为，国产锂电设备企业作为电池结构等技术创新的最终实现者，已经具备获得国际领先汽车厂与电池厂认可的全球

26、竞争力；凭借行业领先的研发水平和快速响应能力，将更加受益于全球电动车景气度的提升与电池技术的迭代革新。图表： 动力锂离子电池生产工艺全流程图表： 先导智能为代表的的国产锂电设已覆盖电池生产全工序资料来源：27年动力电池制造装备产业发展报告、华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究工程机械：高景气度延续，看好本土龙头的国际化拓展我们认为1年挖机行业销量有望维持正增长长期来看海外市场拓展保趋严推动的存量更新需求应用场景扩张及人工替代带来的渗透率提升等多元因素望促使行业销量波动趋于平稳。我们认为，本轮周期内工程机械行业需求韧性更强，产业链经营状况更健康，且长期行业销量波动趋于平稳的背景下，我们对中国工程

27、机械行业的全球竞争力充满信心龙头公司全球竞争力有望持续提升国产品牌的长期成长潜力较大环保排放趋严，老旧设备加速淘汰，更新需求有望加速释放2 月挖机销量同比增长 ，景气度再超市场预期。工程机械行业协会数据显示，年-2月挖掘机行业销量为9万台/o+19%2月单月行业销量为3万台/o+205%，为4年以来的2月单月新高，大幅超过此前CME观测的市场预测数（2万台。图表： 1年 2月挖机累计销量为 .9万台同比增长 .%图表： 1年 2月各月销量同向比较万台)量%)500405060708090001020304050607080900M21%) 00500005)万台)销量万台)销量万台销量万台销量

28、万台)单月同比%) 单月同比销量台)单月同比%)54321%) 00000000月 月 月 月 月 月 月 月月10)资料来源：工程机械行业协会、华泰研究资料来源：工程机械行业协会、华泰研究国内主要城市陆续实施更加严格的环保政策，排放不达标的老旧设备逐步淘汰。国内非道路移动机械排放标准发布实施过程：国一标准7 年0 月开始实施，国二标准9 年0月开始实施国三标准06年4月开始实施国四标准1年7月正式实施市场存量挖掘机以国二及国一标准为主，国三销售基本从7 年开始。0 年以来国内部分地区已陆续开始执行国四标准，且严控城区内非道路移动机械的排气污染。国内环保政策越来越严格，新排放标准的施行将加速老

29、旧设备的淘汰。图表： /6年分别执行三新排放标准，加速挖掘机老旧机淘汰5,00台)挖机销量台)挖机销量 05,005,00%)20000,005,000,000,00022年国二标准2年国三标准02)4)6)04 05 06 07 08 09 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 00资料来源：工程机械行业协会、华泰研究人工替代驱动，工程机械应用范围扩张，渗透率有望持续提升近年来随着经济快速增长、国内劳动年龄人口数量下降，劳动力供给拐点已经出现，人口红利逐步消失据国家统计局数据显示中国-4岁劳动年龄人口比重自21年开始下降5-4岁人口绝对数量也自4年进入下降阶段9年-4岁

30、人口较3年峰值累计减少约 0 万人。这种人口转变趋势在劳动力市场上反映为劳动力短缺、企业招工难、招工贵等现象。图表： 近年中国 4岁人口规模及占情况总人口：总人口：岁 人口结构：占总人口比例：-4岁0.30.1.9.7.5.3.1.9.7010203010203040506070809%）030403040506070809000102资料来000102劳动力成本不断上升催生“人工替代”需求。随着劳动年龄人口的逐渐减少，国内建筑业农民工平均工资也不断提升国家统计局数据显示，9年中国国内建筑业农民工年平均工资为5万元2019年复合增长率为%用工成本处于快速提升阶段劳动力成本上升直接影响了施工单位

31、与企业的利润水平，机械化作业需求提升。图表： 4年以来建筑业农民工数量年下滑图表： 9年建筑业农民工年均收入逐年增长万人)建筑业农民工人数万人) ,00,00,00,00,00,00,0008090001020080900010203040506070809000102030405060708%)505)0909元)0000,000,000,000,000,000%)建筑业农民工年均收入建筑业农民工年均收入元)yoy%)5009资料来源：国家统计局、华泰研究资料来源：国家统计局、华泰研究挖机在小型市政工程与新农村建设领域的渗透率提升。小型挖掘机具备体积紧凑、作业效率高、初期投入成本低的优势，在

32、小型市政工程与新农村建设中应用渗透率逐渐提升。而这些领域的投资量并未反映在宏观投资数据当中，因此，也造成小挖机销量增长与宏观投资数据相背离的情况。根据三一重工官网数据，3 吨以下的小挖、迷你挖及轮式挖掘机小型土方作业的主力机型，包括农田改造、园林绿化、管道建设、挖地基和沟渠等，取代了以往施工人员进行的人力作业。图表： 三一重工主要的小挖迷你挖轮式挖掘机及适合工况机型类型整机重量 斗容 m3功率 功率 rm适合工况S1C微型液压挖掘机迷你挖,70.04.3,20农田改造园林绿化S3U微型液压挖掘机迷你挖,70.12.4,20农田改造园林绿化管道建设S5U小微型无尾液压挖掘机小挖,20.18.2,

33、20农田改造园林绿化S5C小型液压挖掘机小挖,70.28,10农田改造园林绿化S6C小型液压挖掘机小挖,00.28,00农田改造园林绿化管道建设S7C小挖,80.10.2.4,40S7C小型液压挖掘机小挖,20.10.2,20农田改造园林绿化S8C小型液压挖掘机小挖,50.34.7,20农田改造挖地基挖沟渠S9C小型液压挖掘机小挖,10.45.7,20公路建设挖地基S1C小型液压挖掘机小挖,0.5,00农田改造能源设施建设挖沟渠S1C小型液压挖掘机小挖,0.20.7,00土方工程能源设施建设开矿S1C小型液压挖掘机小挖,0.20.7,00挖地基/铁路与隧道建设S1C小型液压挖掘机小挖,0.55

34、,00公路建设能源设施建设S6W 轮胎式液压挖掘机轮式,90.28,00农田改造园林绿化能源设施建设资料来源：三一重工官网、华泰研究全球竞争力凸显，看好国产龙头的全球化发展空间0年国产挖机海外市占率仅约 具有较大提升空间据H9年中国以外市场挖机销量的全球占比为0%。0年全年中国出口挖机7万台/o+30.5%，海外市占率仅为约，提升空间较大。图表： 9年挖机全球销量分布图表： 0年挖机全球及中国国内销量同比增速情况0%0%0%0%0%中国 美国 日本 英国 德国 法国 印度 其他0506070809200%0%0%0%挖掘机全球销量YOY 中国国内挖机销YOY060708090资料来源：KHL

35、Resrc，华泰研究资料来源：KHL Resrc，华泰研究本土企业全球竞争力逐步加强，国内龙头已具备国际化的实力。-0 年挖机出口销量占比总体提升，国产品牌在全球已具备一定的份额和品牌认知度。-219 年三一重工徐工机械海外收入复合增长率分别为%国内龙头有望加强全球销售售后体系的建设，进一步提升国际市场市占率。图表： 工程机械主机厂历年海外销售收规模图表： 0年挖机出口销量及占比情况亿元)三一重工徐工机械柳工604020000607080607080900010203040506台) 40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,000,00070708092%

36、挖机出口数量挖机出挖机出口数量挖机出口销量占比00405060708090001020304050607080900资料来源Win，华泰研究资料来源：工程机械工业协会，华泰研究工业机器人及自动化：发展空间广阔，国内领军企业初具竞争力我们看好中国工业机器人市场的长期发展潜力。我们认为，中国工业机器人市场可持续发展的基础主要有三点：）国内适龄劳动力供给持续收缩，工业机器人替代繁重作业；2）工业机器人价格稳中有降“机器换人”经济性显现；3）机器人渗透率大幅低于发达工业国家制造业升级潜力突出其中两种类型国产工业机器人公司有望脱颖而出商模式成熟型能融合市场渠道销售和专业需求痛点技术实力领先型立足研发突破

37、，拥有软硬件优势。短期来看，经济逐步回暖，企业盈利能力回升，工业机器人行业有望维持较高景气度；中长期来看，在智能制造升级、人口红利减弱的推动下，中国工业机器人行业有望迅速发展。工业机器人产量持续高增，行业景气度持续上行9年 0月国内工业机器人单月产量结束 3个月的同比下滑，开始止跌回升。8年下半年以来，受贸易摩擦、宏观经济承压、汽车及电子等下游产业景气度下行多重因素影响国内工业机器人产业景气度有所减弱产量自8年9月开始出现同比负增长进入 9Q4行业产量数据明显改善，9年0月当月增速同比转正达%后呈现加速增长趋势。1年前两个月工业机器人累计产量同比增长6%。图表： 中国工业机器人月度产量增速变化

38、%) 产量工业机器人:当月同比产量工业机器人累计同比40200002)0505120603060506070609061107020704070607080710071208030805080708090811090209040906090809100912000300050007000900110102资料来源：国家统计局，华泰研究（注：每年2月的当月同比数据不披露）伴随技术发展，工业机器人对制造业的影响由 “机器换人”变为“智能制造”“机器换人”过程中工业机器人对企业的积极影响显著。纵观发达国家工业化进程，自动化设备作为提高生产效率的关键手段，其与工业制造技术相结合，在传统装备制造业生产方

39、式的革命性变革进程中起到至关重要的作用。与人工相比，自动化制造设备具有工作效率高，制造精度高等特点，随着企业人工成本的不断上升，智能制造设备在帮助企业优化生产、提高产品质量的同时，帮助企业降低了运营成本，提升了利润。我们认为未来工业机器人将不再是孤立的存在，智能制造装备发展的趋势方向是自动化、标准化、集成化和信息化，依托工业机器人等核心装备而形成的完整智能工厂将包括：智能仓储系统、智能搬运系统、智能机械设备、智能感知网络和信息整合平台等。主要的变化有三方面：智能制造领域的技术不断升级迭代新技术方向为智能制造通过传感机器视觉等系的应用，形成大数据的采集、反应和对未来的预测，在产品的开发和制造、产

40、品的设计和制造、产品的质量和管理体系三方面形成有效闭环。中国互联网发展水平领先全球大量终端消费需求已经或即将被互联网化这种趋势就会倒推企业加快制造端的互联网化和智能化改造，互联网化的改造也是近年来智能制造行业技术改进的重要方向。在此基础上领先的业内企业正采用一系列的先进技术实现生产乃至整条供应链的数化，构建数字化工厂、智能工厂。这些技术包括大数据分析解决方案、端至端的实时规划和互联、自控系统、数字孪生等。凭借这些技术，效率得以提升，企业能够批量生产高度定制化的产品。在“机器换人”的基础上，技术的飞速进步正在为各行各业开启“智能制造”新需求。智能化工厂可以解决工厂、车间和生产线以及产品的设计到制

41、造实现的转化过程，有效地降低了设计到生产制造之间的不确定性，提高产品的合格率和可靠性，缩短生产周期，实现效益最大化。在智能工厂中，机器社区将自行组织，供应链将自动相互协调，未加工的产品将向机器发送完成其加工所需数据，然后由后者将其变成商品，产品的开发和制造、产品的设计和制造、产品的质量和管理体系三方面形成有效闭环，各机器组直接在统一的信息化系统调度下进行工作，生产效率将得以进一步提升。在未来的竞争中，业内领先的自动化设备提供商将向数字化、信息化领域拓展，向客户提供整体智能工厂规划方案。未来 5年需求构成或呈多元化趋势，新兴下游扩容推动市场持续增长中国庞大的制造业体量孕育出全球最大的工业机器人市

42、场，但工业机器人密度却仍明显低于全球其他制造强国。虽然中国工业自动化行业规模呈现较快增长趋势，但生产制造业中自动化率仍低于欧美发达国家。自动化生产的单元产品（机器人）是衡量一个国家自动化水平的重要指标FR数据显示中国自3年开始成为全球工业机器人最大市场19年中国销量达4万台占全球比重达%但是按照机器人使用密（平均每万名制造业工人所使用的工业机器人数量）为标准，9年中国的工业机器人密度为7台万人，虽然已经超过全球平均水平但仍然与美（8台万人德（6台万人韩（台万人、日本（4台万人）等制造业强国存在差距。图表： 9年全球及部分经济体工业器人销量对比图表： 9年全球及部分经济体工业器人密度对比0万台)

43、50全球中国美国日本德国韩国印度台万人,00000000000全球中国美国日本德国韩国资料来源：IR，华泰研究资料来源FR华泰研究工业机器人密度为平均每万名制造业工人所使用的业机器人数量汽车行业目前仍是国内工业机器人最主要的下游应用，随着中国制造业产业升级和转型的不断深化工业机器人的应用将有望更深入衍射到 半导体新能源物流仓储等领域，需求更加多元化。汽车制造行业生产程序相对标准化，工业机器人应用发展较早，技术成熟，自动化程度较高。消费电子行业的自动化模式与汽车行业类似，均可在产品零部件生产和整装等环节进行自动化生产，但消费电子行业目前除了个别厂商外，自动化渗透率仍然处于较低水平，自动化升级的空

44、间仍然广阔。对比 、9 年中国工业机器人市场销售结构可以发现，汽车行业均位居第一应用领域，但占比由%下降到%，C 需求由1%扩张到%，除金属加工以外的其他行业占比由7%提升至%，行业总体容量增长的同时需求分布呈逐渐多元化的趋势。图表： 0年中国工业机器人市场的求结构图表： 9年中国工业机器人市场的求结构食品饮料烟草塑料及化学品金属加工其 汽车仓储物流.%食品医药 .%家电.%金属加工.%C电子制.%塑料加.%其他%汽车及零部件.%资料来源：IR，华泰研究资料来源：IR，华泰研究我们认为中国正处于制造业转型升级的历史机遇期半导体面板消费电子智能终端、新能源等高端制造业产能稳步扩张，其对自动化、智

45、能化生产所产生的工业机器人多元化需求将提高中国制造业整体工业机器人密度，中国工业机器人市场有望进一步扩容。在后工业时代，高技术产业和服务业日益成为国民经济发展的主导部门，工业由低端向高端发展，技术密集型和高端装备产业的占比加大。在调结构过程中，实现转型的企业将能获取更多的市场机会和优惠政策，与之相反，高耗能、高污染、低效率的企业将面临淘汰的境地。激烈的市场竞争将会促使企业加快提高生产自动化程度，各行各业的工业企业必将通过大量运用自动化、智能化装备，来实现提高生产效率和市场竞争力的效果。投资建议：重点关注顺周期“碳中和”及全球竞争力三条主线机械设备板块属于全产业的中游细分子行业较多各子行业投资逻

46、辑各异A股整体板呈现标的多但大部分市值较小的状态，因此机械设备板块多为结构性机会。我们认为，机械设备板块的投资或需要紧跟主线优选龙头建议从三个角度寻找机会“碳中和大背景下寻找主要受益的子行业主要为光伏锂电等清洁能源设备及制造伴随着内外宏观经济企稳、工业基建活动复苏，企业盈利能力逐步回升，带动资本开支上行，选择如工程机械工业机器人等高景气度的子板块关注具备全球竞争力有望实现进口替代承接全球需求的子板块。图表： 报告涉及公司信息一览表股票代码公司名称050CH宁德时代294CH比亚迪050CH先导智能806CH杭可科技670KSSKINIOUS蔚来未上市G 新能源未上市蜂巢能源未上市Ntvlt资料

47、来源Win，彭博，华泰研究中证细分机械设备产业主题指数投资价值分析指数情况概览：反映电气设备行业股票整体表现中证细分机械设备产业主题指（指数代码指数简称细分机械于2年4月1日由中证指数有限公司发布，基日为4年2月1日，基点为0点，币种为人民币。该指数从电气设备等行业中挑选市值较大、流动性较好的公司股票组成样本股，以反映沪深市场相关产业上市公司证券的整体表现。中证细分机械设备产业主题指数以中证全指指数样本股为样本空间，中证全指样本股具要求：非T、T的沪深 A 股和红筹企业发行的存托凭证；科创板证券：上市时间超过一年；其他证券：上市时间超过一个季度，除非该证券自上市以来日均总市值排在前0位。选样方

48、法包括以下三个步骤：在样本空间内按照过去一年的A股日均成交金额由高到低排名剔除后%的股票；选取属于电气设备等行业的机械主题证券作为待选样本；在上述待选样本中按照过去一年日均总市值由高到低排名选取排名前0的股票为指数样本股，数量不足则按实际数量选入。中证细分机械设备产业主题指数计算公式如下式所示其中调整市值（证券价格调整股本数权重因子，权重因子介于0和1之间，以使单个样本权重不超过%。报告期样本股的调整市值报告期指数= 1000除数该指数的调整方法分为定期调整和临时调整两种方式：定期调整中证细分机械设备产业主题指数的样本股每半年调整一次样本调整实施间分别为每年6月和2月的第二个星期五的下一交易日

49、权重因子随样本定期调整调整调整时间与指数样本定期调整实施时间相同在下一个定期调整日前权重因一般固定不变。临时调整特殊情况下将对指数进行临时调整当样本股退市时将其从指数样本中除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。中证细分机械设备产业主题指数截至1年2月6日的成分股、对应申万一级行业、总市值及权重如下表所示（其中市值数据截至1年3月4日。图表： 中证细分机械设备产业主题指数分股排名代码简称申万一级行业市值（亿）权重排名代码简称申万一级行业市值（亿）权重1050CH宁德时代电气设备,7.3.%338CH浙江鼎力机械设备2.2.%2112CH隆基股份电气设备,8.3.%

50、024CH捷佳伟创机械设备4.4.%3031CH三一重工机械设备,8.7.%127CH上海电气电气设备9.5.%4038CH潍柴动力汽车,4.4.%212CH天融信计算机2.2.%5014CH亿纬锂能电气设备,3.7.%001CH特锐德电气设备2.9.%6074CH阳光电源电气设备2.7.%115CH明阳智能电气设备5.5.%7024CH汇川技术电气设备,3.7.%024CH机器人机械设备5.7.%8166CH中国中车机械设备,7.2.%338CH艾迪精密机械设备4.5.%9006CH国电南瑞电气设备,4.9.%075CH东方电气电气设备6.2.%057CH中联重科机械设备,0.0.%359C

51、H璞泰来电气设备1.0.%050CH先导智能机械设备3.3.%206CH协鑫集成电气设备0.3.%229CH中环股份电气设备4.1.%256CH横店东磁有色金属2.6.%089CH特变电工电气设备7.1.%295CH豪迈科技机械设备0.4.%250CH三花智控家用电器2.7.%028CH中铁工业机械设备5.5.%202CH金风科技电气设备2.9.%082CH中国动力国防军工8.2.%274CH国轩高科电气设备0.9.%165CH福莱特建筑材料8.1.%189CH中国重工国防军工5.8.%050CH中国船舶国防军工4.2.%100CH恒立液压机械设备,0.3.%051CH中国重汽汽车6.4.%1

52、77CH正泰电器电气设备0.7.%085CH中船防务国防军工3.0.%025CH徐工机械机械设备6.8.%806CH杭可科技机械设备7.4.%240CH格林美有色金属2.3.%179CH中国西电电气设备2.7.%306CH福斯特电气设备6.5.%032CH爱旭股份电气设备9.9.%007CH欣旺达电子1.0.%057CH赢合科技机械设备8.9.%085CH宏发股份电气设备2.4.%106CH中国一重机械设备8.2.%016CH晶盛机电电气设备7.3.%017CH国网英大电气设备4.9.%注：权重数据截至01年2月6日，市值数据截至21年3月4日资料来源WinBlome，华泰研究对比中证细分机械

53、设备产业主题指数与其他机械相关主题指数编制方案，如下表所示。其他相关主题指数包含中证0机械制造指（指数代码4指数简称0机械上证高端装备制造 0 指数（指数代码：；指数简称：高端装备）和上证优势制造产业指数（指数代码：14；指数简称：优势制造图表： 机械相关主题指数基本信息对指数名称中证细分机械设备产业题指数中证 0机械制造指数 上证高端装备制造0指数 上证优势制造产业指数指数代码012084097 046指数简称细分机械0机械高端装备优势制造 指数公司中证指数中证指数中证指数中证指数 发布日期10/110/710/4/基日01/101/101/1基点000000 00最新一期成分股数量 08

54、样本空间同中证全指指数样本空间 同中证00指数样本间同上证80指数样本空间 同上证全指指数样本空间加权方式调整市值加权调整市值加权调整市值加权调整市值加调样频率每半年每半年每半年每半年权重限制%编制方法中证细分机械设备产业中证0机械制造指上证高端装备制造0指上证优势制造产业指数选题指数选取中证全指样本从中证00指数样本中，选取在上证0指数中取中证全指样本股中的航股中电气设备等行业的票，以反映细分机械产上市公司证券的整体表 现。资料来源：中证指数有限公司，华泰研究按照中证行业分类，取机械制造行业作为本股，以反映该行业票的整体表现。高端装备制造业证券作样本股，以反映高端装制造业证券的整体表现空航天

55、与国防电气设备机械制造等行业的证券，以反映优势制造产业证券的整体表现。细分机械指数样本空间为中证全指指数，0 机械指数样本空间为中证0 指数，高端装 备指数样本空间为中证0 指数，优势制造指数样本空间为上证全指指数，细分机械指数 样本空间相较而言更广指数加权方式均为调整市值加权细分机械指数权重上限为%，优势制造指数权重上限为%，其余指数不设权重上限。行业特征分析：聚焦电气设备和机械设备行业，行业集中度高行业分布是指数的重要特征，反映指数受不同行业风险因素的影响程度。统计中证细分机械设备产业主题指数申万一级行业成分股的权重分布，如下图所示。由基于申万一级行业 分类的权重分布可知，中证细分机械设备

56、产业主题指数权重集中在电气设备和机械设备行 业，占比达 %，在汽车、国防军工等一级行业亦有少量占比。下沉至三级行业，中证 细分机械设备产业主题指数侧重于储能设（光伏设（工程机（5）三个三级行业，在其他细分行业亦有少量覆盖。图表： 细分机械指数成分股申万一级行权重分布家用电器.%国防军.%有色金.%电子.%计算机.%建筑材料.%汽车.%机械设.%电气设备.%注：权重数据截至01年2月6资料来源Win，华泰研究对比中证细分机械设备产业主题指数与其他机械相关主题指数及重要市场指数申万三级行业权重分布如下表所示0机械高端设备和优势制造三只指数整体较为接近细分机械指数相比于其他三只指数高配储能设备光伏设

57、备和工程机械细分机械指数相比于5机械低配其他专用机械和其他通用机械。高端装备指数和优势制造指数在船舶制造等国防军工相关行业亦有一定权重。图表： 机械相关主题指数和重要市场指申万三级行业权重分布申万三级行业细分机械0机械高端装备优势制造沪深 中证 中证 储能设备.%.%.%.%.%.%.%光伏设备.%.%.%.%.%.%.%工程机械.%.%.%.%.%.%.%其他专用机械.%.%.%.%.%.%.%汽车零部件.%.%.%.%.%.%.%铁路设备.%.%.%.%.%.%.%工控自动化.%.%.%.%.%.%.%船舶制造.%.%.%.%.%.%.%电网自动化.%.%.%.%.%.%.%低压设备.%.

58、%.%.%.%.%.%风电设备.%.%.%.%.%.%.%其他.%.%.%.%.%.%.%注：权重数据截至01年2月6资料来源Win，华泰研究市值特征分析：大盘风格，市值分布接近中证 8下面从成分股的权重分布分析指数市值特征，将个股总市值划分为小于0 亿、020亿20500亿501000亿以及大于0亿这五个区间各市值区间下成分股权重分布如下表所示。细分机械指数市值风格接近中证 ，具备大盘风格，市值大于 0 亿股票权重占比超 2050亿股票权重占比 相比于其他机械装备相关指数市值分布，细分机械与优势制造接近，但优势制造在大于0 亿区间权重分布较均衡；高端装备各市值区间股票分布较均匀；0机械倾向于

59、中盘风格。图表： 机械相关主题指数和重要市场指各市值区间下成分股权重分布总市值区间（亿）=00亿细分机械.%.%.%.%.%0机械.%.%.%.%.%高端装备.%.%.%.%.%优势制造.%.%.%.%.%沪深00.%.%.%.%.%中证00.%.%.%.%.%中证00.%.%.%.%.%注：权重数据截至01年2月6日；总市值数据截至21年3月4日资料来源Win，华泰研究历史表现分析：收益表现优于相关主题及重要市场指数，近两年异军突起考察中证细分机械设备产业主题指数及重要市场指数近期表现。如下面两张图所示，净值绘制起始日期为2 年2 月8 日，以该日为基准进行归一化处理。统计区间内（12年2月

60、8日至1年3月4日细分机械指数在8年及以前逊色于其他相关主题指数，但在9年逐渐赶超。图表： 细分机指数与其他相关主题指归一化净值图表： 细分机械指数与重要市场指数归化净值一化净一化净值细分机械高端装备机械优势制造.5.0.5.0.5.0.5.0.502021-8归一化净值细分机械沪深.0中中证中中证.0.5.0.5.0.5021-80021-8031-8041-8051-8061-8071-8081-8091-8001-8031-8041-8051-8031-8041-8051-8061-8071-8081-8091-8001-8资料来源Win华泰研究注：观测区间为21/1/222/3/24资