金融禀赋的不均衡性~2020年区域社融分化怎 么看

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250002 社融增速不断走高，直融同比增近40% 4地区分化：辽宁、黑龙江、内蒙、青海220 年新增社融不及2019年 5 HYPERLINK l _TOC_250001 如何看待不同地区社融结构差异？ 8 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 12图表目录图1 00年社融同比增速不断走高（单位：%） 4图2 各省份20年社融规模分化明显（单位：亿元） 6图3 各地区20年社融同比多增情况（单位：亿元） 6图4 00年各地区社融规模与增速分布（不包含西藏） 7图5220年各地区新增人民币贷款占全国之比 图6219年和00年各地直

2、融依赖度情况 图7220年各地社融对政府债券依赖度及新增债较去年同期多发情况（单位：亿元） 图8220年各地表外三项绝对增量与人民币贷款规模增量同比增速（单位：亿元） 图9 部分省份表外三项对于社融的贡献依旧较高 表：09年至00年社融分项数据明细（单位：亿元） 5表：00全国各地社融分项增速统计 7表：00年各地社融对于人民币贷款、企业债券、政府债券的依赖度（单位：%） 8社融增速不断走直融同比增近信用扩成效明，社融增速显著回暖2020 年社会融资规模增量累计为346万亿元，较2019年多增9.19万亿元，社会融资规模存达284.83万亿。2020年以，社融增速不断走高，于2020年10月增

3、至13.7%，创两年来最高水平1月和12月受地方债发行接近尾声和永煤事对债券市冲击的双重影，社融增速呈下降趋势，但仍处较高水平2020年末社同比增长13.3%，较上年年末提升2.61pct。图12020年社融同比增不断走（单位%）资料来源：nd，研究所从结构上看2020 年社融高速增长主要受到债券、信贷的强力支撑，表外三项增量合计为负。一方面表内融资持续放量，人民币贷款、企业债券、政府债券合计献新增社融规模的94.12%：银行受政策鼓励加大信贷投放2020 年新增人民币贷款20.03 万亿元，较去年同比增长18.64%，但在整体新增社融中的占比由去年同期的66.0%下降到57.46；债券一级市

4、场显著放量，社融口径企业债券融资新增4.45 万亿元，同比增长37.16%，占新增社融之比由去年的12.67%小上升至12.75%；专项债持续扩容2020年社融口径政府债券融资8.34万亿元，同比增长76.62，占新增社融23.91%，较去年提升5.45pct；表外三项（信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票持续压降2020 年累计增量-1.32万亿元，宽信用政策下非标业务的监管力度并未放。表 1：2019年至 2020年社融分项数据明细（单位：亿元）时间社会资规社会融时间社会资规社会融资规模:新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增托贷新增贴现行承汇票企业券融非金企业内股融资政府券存款类融

5、机构产支持券贷款核销20190146791356683436993453787482928917004662492019029665764110550837310387511943471420120190329602195843107052813653546122341226112272019041671087333301197129357394926244332433162019051712411855191631527681033259385738339220190626243167374827151311143915368676071806201907128728086221987676

6、456229445936427286244201908219561304524751365815733842565059269351201909251421761244022672431243128937772841692201910868054701066762410532032180187162341620191119937136332499596735703330524171669363920191221030107702051316109295126254323738865301820200150513349245132643214033945609761347816620200287

7、377202252356540396138944491824549263202003518453039011455882128189937198634416111172020043104216239910579235779252315335720246020200531866155024572733378362879353113628841320200634679190292044848522190368453874501520442020071692810221524152136711302358121554597427482020083585314201397415316144136591

8、28213788308643202009346931917130231711591503131611411011644017902020101392966631751748751089226392749311945392020112135515309447311387625840771400012706732020121719211458981559462022164361126712611773324资料来源：nd，华西证券研究所.地区分化辽宁、黑龙江、内蒙、青海及 9年央行2012 年起开始对地区社融进行统计，整体来看地区社融与全国社融口径基本一致，体现的是一定时期和一定区域内实体经济从金

9、融体系中获得的资金总额但需要关注三点）地区社融目前仅披露增量数据，存量数据并未公开2）地区社融并未披露所有分项数据，因此会导致分项数据相加与地区整体社融有所差异，这一点与全国社融数据一致3）政府债方面，目前区域社融政府债券分=地方政府一般+地方政府专项债，相较全国社融数据中的政府债券分项，区域社融并未将国债统计在内，这也导致了2020 区域社融政府债券分项加总仅为4.37 万亿元，而全国口径社融政府债券分项新增规模为8.34万亿元；此外2019年地方政府一般债并未纳入社融统计口径，而2020年政府债券口径修正后，区域社融并未进行追溯调整，这也导致2020 年社融中的“政府债券”分包含地方政府一

10、般债数据，而2019 年社融中仅统计了“地方政府专项债”分项“政府债券”分项缺失，进而导致2019 年与2020 年区域社融在政府债券维度并不具备可比性。从各省份社会融资规总量来看金融资源区域分布依然难言均。截至200 年末，广东、江苏、浙江分列2020 年社融规模前三三省社融规模超3 万亿元而东北地区、西北地和海南社会融资规模绝对值相对较低，社融规模后十名中8 个/自治区属于东/西北地区。图2各省份2020年社融规模分化明显（单位：亿元）资料来源：nd，研究所（西藏增速为2017%，未列示在图中）“两极分化”依旧明显，粤、苏、浙、鲁四省撑起社会融资规模的“半壁江山。 尽管2020 年全国社会

11、融资规模增量较去年同期增长36.32%，不同地增速差异显。其中广东江苏浙江、山东四省2020年社融多增规模均超6000亿元，合多增3.73 万亿，占全合计多增规模的55.23%，而青海黑龙江、西藏、宁夏省2020 年社融 增量同比反而有所降低。图3各地区2020年社融同比多增情（单位：亿元）资料来源：nd，研究所从各省份社融增速来看高低基数地均存在较大分。以 2020 年社融增模10000 亿元作为划分社融高低基数的标准12 个高基数地中，广东、江苏、浙江、山东、四川五社融增量同比增高于全国平均增，其七省市同比增则低于全国平均增速；19 个低基数地区中除陕西新疆、天津甘四地2020 年同比多增

12、幅度较为可观外，其余 15 个地区社融同比增速低于全国平均增速东三省、西北地、贵州、江西、云南海南等地均属基数+增速双低地区。图42020年各地区社融规模与增速分布（不包含西藏）资料来源：nd，研究所若对各地社融增速进行分拆，可以发现高增速地区社融多增的原因各不相同需要对地区社融政府债券口径进行说，由于央行在2019 年12 月之前未将地方政府一般债纳入社融，而地方社融数据在口径改变后也未进行追溯调整，故在2020 年之前地区社融数据中仅仅统计政府专项债，计入“地方政府专项债”分项，而2020 年后地区社融数据中的“政府债券”则是对一般+专项债的合并统计，这导致2020 年地区社融数据相较20

13、19 年多出地方政府一般债部。叠加2020 年专项债额度持续扩容统计数据显示除宁夏、辽宁、青海外全国各地 2020年政府债券分项较 29年均有增加，以山东、江西和北京三地增幅最。除了政府债券外2020 社会融资规模增速较快的地区中，藏企业债和未贴现银行承兑汇明显放量，增速分别为 139%和 1%，甘肃社融高增则主要依靠信托贷款支撑，信托增速达 1%；此外，新疆、四川、陕西、广四地未贴现银行承兑汇票增速较高，成为社融激增的主要来。相较增速较高地区2020 社融增速较低地区普遍是由于非标增速下降，另外，内蒙古黑龙江、青海三地企业债券同比明显缩，同时，内蒙古、青海和辽宁新增人民币贷款也显著下。表 2

14、：2020全国各地社融分项增速统计地区社融增速新增人民贷款增速企业债增速政府债增速信托贷增速委托贷增速未贴现银行兑汇票增速全国西藏甘肃天津新疆四川山东浙江陕西42%36%52%11%4%1792%4035%江苏广东重庆广西-安徽江西上海贵州河北湖南吉林湖北云南福建北京山西宁夏-海南-河南内蒙古黑龙江辽宁青海资料来源：nd，研究所，“-”代表数据缺失如何看待不同地区社融结构差异？首先我们对某指标依赖度进行定义，本文中依赖度是指社融某分项在新增社融中的 占比，由于社融中部分分项可能为负，因此会出现部分分项依赖度小于0%或大于100% 的情况整体来看，绝大多地新增社融主要依银行贷款其次为企业债券和政

15、府 债券。用新增（人民币贷+企业债+政府债券/社会融资规模增量大致计算各地对 于表内融资的依赖度，除甘和内蒙外，全国其他地区2020 年表内融资依赖度均大 于 80%，青海、辽宁、天津、西藏、陕西和海南等省表内融资依赖度均超100%。此外，北京、天津山西、西、陕等地对企业债券依赖度较高2020 年新增企业债券/新 增社融均超20%，同时，天津内蒙古辽宁、黑龙、海南等地对政府债券的依赖度 相对较，2020年新政债券/新增社均高于30%。表 3：2020年各地社融对于人民币贷款、企业债券、政府债券的依赖（单位：）地区人民币贷款企业债券政府债券信托贷款委托贷款未贴现银行承兑汇票2019-122020

16、-122019-122020-122019-122020-122019-122020-122019-122020-122019-122020-12北京6876081721%天津4029069354%河北5785158935%山西6621607873%内蒙古2436906546%辽宁6783031045%吉林0652932996%黑龙江5803631485%上海2778214919%江苏6224873376%浙江1195012554%安徽7243195755%福建9186039990%江西3085987986%山东3428040676%河南1616929131%湖北9413337923%湖南50

17、77899454%广东0103182060%广西4857350006%海南7201930002%重庆9708322234%四川6896507393%贵州4077237291%云南6033010520%西藏36903465168%陕西1757987426%甘肃5008140805%青海5970797879%宁夏8618510010%新疆3933791481%资料来源：nd，研究所从人民币贷款来看，新增信贷地区集中度不断走高2020 年上半年广东浙、江苏占全国新增信贷规模之比位居前三，三省占比之和达到35.15%，较去年同期上升 2.29pct；而青海内蒙古西藏、宁夏、海南黑龙江、甘肃和吉等地区新

18、增人民币贷款占全国之比均未超过1%。图52020年各地区新增人民币贷款占全国之比资料来源：nd，研究所部分地区企业债券融资依赖度有所提升债券放量导致的潜在偿债压力值得关。从直融依赖度（企业债券融/当地社会融资规模）来看，北京、天、山西、陕西、 山东、江苏等企业债券融资分项在社融中占比均较重庆、山西和广西2020 年直融依赖也较2019 年提明显，而内蒙古、青海、辽宁、黑龙江和海南等地2020 年对企业债券融资依赖度则处于较低水。图62019年和2020年各地直融依赖度情况资料来源：nd，研究所（西藏2019年为294%，2020年为33%，未列示在图中）专项债扩容叠加一般债纳入社融统计口的双重

19、影响，大部分地区政府债券在社融中的占比有所提。从 2020 年情况来看西北、西南、东北地区社融对于政府债券的依赖度明显较高，青海和内蒙古两地 2020 年政府债券在新增社融中的占均超过 50%，或表明当地实体经济融资需求较；而江浙沪、东南沿地和北京等省市社融对于政府债券的依赖度则相对较；广东、山东、贵州等地2020 年专项债放量明显，但对政府债券的依赖程度依然处于较低水平。图72020年各地社融对政府债券依赖度新增债较去年同期多发情况（单位：亿元）资料来源：nd，研究所（青海政府债券依赖度为298%，未标注在图中）非标增+表内信贷缩量可能是区域风险提升、信用资质下降的信号建议重点关注新增人民币贷款增量规模较低、表外三项融资依然大幅增长的地区，在信用扩张、非标规模收缩的背景下，该类地区的反常表现，很可能表明区域内融资主再融资能力较弱。从 2020 年全国各地区的表外融资情况来看河南新增人民币贷款增速为负，表外三项融资同比却小幅多增；此，吉林和贵州 2020 年新增人民币贷款同比多增幅度虽为正但增幅较，非标却有明显上行；而甘肃