金属行业深度研究报告：镍电动汽车需求开启行业新周期

1、目录1镍业链概源总量富但高品硫化镍资源储备竭能源为战略增点 .- 6 -2、资源端硫化镍增量不，红土矿为要发方向.- 1 -2.1、硫化矿资源新发现化镍矿目储不足.- 13 -2.2、红土矿资源多分布印尼、律宾热地区.- 15 -、菲宾红土矿：低型红土矿为，球产量占约16.- 16 -、印红土镍：头部山供给势集，内企业开优势显著.- 19 -2.2.3、巴、俄罗、澳大亚：镍产量步行.- 22 -3、需求端动力电成为镍求爆发引.- 24 -3.1、不锈：目前球镍消核心，来仍保平稳增长.- 25 -3.1.1、我不锈钢业集中较高.- 27 -3.1.2、预不锈钢游需求仍维持健增.- 29 -3.2

2、、硫酸：2020年总需约20.9吨，新源车为主要长点.- 31 -3.3、动力池：202-2025复合增约41需规模约60吨.- 33 -4、供需平：预计024-2025将迎供短缺，025年静态缺约7.9吨- 39 -5、工艺路比较：续主要点在于土矿RKF和HPAL.- 42 -5.1、RKEF艺：案成熟高，设投资及维垒相较低.- 42 -5.2、红土镍矿 HPL 工艺：技术可性成熟，难在于项目建设、多系统试运营、运经济性控.- 44 -6、红土镍项目：REF批上马，HPL将成未主流.- 49 -6.1、华友业:华越HPAL项与集团冰镍目步推进.- 49 -6.2、盛屯业:友镍业NPI项目开新

3、篇.- 52 -7、推荐标：华友业、盛矿业.- 53 -7.1华友钴业“三次跃构建布产业链体化从钴市龙蜕变为电材领导者.- 53 -7.2、盛屯业：钴新能源局完成即将进收期.- 54 -8、风险提示.- 55 -图表目录图1、目前球镍源供应红土镍为主，游要应用于锈钢等域.- 6 图2、红土矿将为未来能源领的重要资来源.- 6 图3、目前开发土镍矿褐铁矿比最.- 7 图4、近年球难大规模高品位硫化镍.- 7 -图5、全球明镍量约8900万吨，尼、澳利、巴西等量居前.- 7 图6、全球产量自印尼澳洲、律宾、喀多尼亚等（千吨）.- 7 图7、20201我国矿进口公共卫事件和尼令的影响幅下降.- 8

4、图8、2019年，我不锈钢量占全比重创新高.- 9 图9、2019年全球池领域消费占约5.- 9 -图10、预至2025年全球池领域消费占约17 .- 9 -图11、NMC81以及CA的含量分别到了483和48.9.- 10 -图12、预全球三正极材出货量续增长205年达到150万吨.- 10 图13、上所镍库处于历较低水（单位吨）.- 10 图14、镍受益于能源汽的发展及2020印禁令有所涨.- 1 -图15、国内10个口港口镍矿库合计今以持续下降.- 1 图16、目待开发土镍矿褐铁型土矿占最高 .- 1 -图17、近全球难大规模高品位硫化镍.- 1 -图18、国主要镍源储备布于甘省金川.-

5、 12 -图19、全镍资源量以及国储量.- 12 -图20、印、澳大亚巴西计占比5.50.- 12 -图21、全镍矿生企业集度不高.- 13 -图22、2019年中国镍产量约占全约4.- 13 -图23、全主要硫镍矿分于俄罗、中国北以及南非国家.- 13 -图24、2000年硫化矿产量比约60.- 14 -图25、2019年硫化矿产量比已下至约39.- 14 -图26、国硫化镍开发已深部区域.- 14 -图27、国硫化镍地下开方案主包括充法崩落法、场法等.- 14 图28、印红土镍资源品处于较水平（位：）.- 15 图29、红镍矿不分型对不同的佳开发艺及最终用途.- 16 图30、菲宾四大区2

6、019年产量.- 16 图31、菲宾镍矿源分布.- 17 -图32、菲宾自206年起供给趋（金属，吨）.- 19 -图33、印镍资源目主要布于苏威西岛北鲁古岛等.- 19 -图34、前大印尼资源商据了主资源（位面积 公顷）.- 20 -图35、莫瓦利与达贝为尼两大工业.- 20 -图36、印镍铁不钢冶炼大部分布于苏威岛和马鲁岛.- 21 -图37、印主要在项目产梳理，山集团前于领先位置.- 21 图38、印主要在&拟建目产能理，湿冶项目将迎快速增长.- 22 图39、巴自2017年起镍给趋紧.- 23 图40、俄斯镍资类型主为硫化.- 23 -图41、俄斯镍供占全球1%右.- 23 -图42、

7、澳利亚镍分布西地区等.- 24 -图43、澳利亚自215 年镍供给现下降势.- 24 -图44、2019年全球池领域消费占约5.- 25 -图45、预至2025年全球池领域消费占约17 .- 25 -图46、预计2025 全球镍求将增约357 吨.- 25 -图47、预动力电领域镍求量将来快速升.- 25 图48、200/00系不锈钢备优秀耐腐蚀性但强度较、成本高.- 26 图49、200-2019年全球锈钢粗产量持提升.- 26 图50、不钢粗钢量地区布，国为主要产地.- 26 -图51、近10年国分产品锈钢产（单位万）.- 26 -图52、近10年全分产品锈钢产（单位万）.- 26 -图5

8、3、不钢下游求结构.- 29 -图54、中不锈钢观消费及同比.- 29 -图55、2019年中国据全球锈钢产占比约2.5%.- 30 -图56计20202025 全球不钢领域需求提至约228 吨AR约5%（单位：金属量万吨）.- 30 -图57、受于动力池拉动冶炼、体化硫镍量将迎来速增长.- 31 -图58、2020年全球池领域酸镍消占比约1.- 32 -图59、2025年全球池领域费占比升至约1.- 32 -图60、格美、金、广西亿等位国内硫镍域领先.- 32 图61、1kWh电池中金属的量：增镍含会高电池的量密度.- 34 图62、不正极材对镍的求量变趋.- 34 图63、NCM62向NC

9、811电转型需量提升16.- 34 -图64、2030年电池镍需求比有望升到37.- 34 -图65、20182025，全球能源汽产量测（位：万辆） .- 35 -图66、20192025，全球能源汽的单车电也或将小增长.- 36 图67、20192025，全动电池的机量年复增长率高达7.- 36图68、2020前三度LP电池纯电乘用占比.- 37 图69、6 份至今国内磷铁锂需快速回（）.- 37 -图70、三度电池料体系三元电占比约4%.- 37 -图71、相去年磷铁锂装提速明显.- 37 -图72、20192025年模型分考虑片电池宁时代的CTP术带动酸锂占比的暖.- 38 -图73、我

10、预计，219-2025年，全动力电的极材料占变化趋势.- 38 -图74、2019年全球力电池元材料比(单： ).- 38 -图75、2025年全球力电池元材料比(单： ).- 38 -图76、工情况下1KWH用金属量单位：g）.- 39 -图77、预至2025年动力池领域需求量约60吨.- 39 -图78、预至2025年，印在产镍项目将来续扩张.- 40 -图79、预至2025年，全镍资源发将迎持的供给缺口.- 41 -图80、目红土镍湿法、法冶炼径为主发方向.- 42 -图81RKEF工艺主环节在统工艺础上通端部分优可拓展低品红土镍矿用.- 43 -图82、印投建RKF生产单吨资开支预约1

11、000-12000元/吨.- 43 -图83、HPAL工艺可有多种产品，MP是印各目的主要案.- 45 -图84、实生产过设计繁的工艺统及循，及资本开高、爬期长运行及控困难.- 45 -图85、湿镍冶炼艺除高酸浸外还包括烧氨浸、常浸出等艺- 46 图86、硫镍制取源主要括红土矿、硫镍、镍回收等.- 47 图87、由建设项较难控，多数HAL项均临了预算支问题.- 48 图88、湿高压酸项目均临较长试车和试.- 48 图89、原料是运成本的要影响.- 49 -图90、印尼6万吨金属量红土镍湿法冶项股权结构图.- 50 -图91、2020年3月1日，华镍钴（尼）法目开工仪式.- 50 -图92、友镍

12、业股结构.- 53 -表1、印尼菲律、俄罗等为镍源大国镍源主产国.- 8 表2、白家子镍钴矿为内最大资源项.- 14 表3、矿石型、量分数特点.- 16 表4、菲律红土矿主要低镍型.- 17 -表5、菲律近5 镍矿储与产量镍矿产呈逐年提升势.- 17 -表6、菲律镍矿目基本况（万，%）.- 18 -表7、菲律镍矿矿区基情况.- 18 -表8、巴近5 年矿储量产量.- 22 -表9、俄罗近5 镍矿储与产量.- 23 -表10、澳利亚近5年镍矿量与产量.- 24 表1、不锈钢类.- 27 表12、我不锈钢钢产量前10 名业（万）.- 28 表13、我不锈钢轧卷板能前10名钢铁业万吨）.- 28 -

13、表14、我不锈钢材生产业产量排名、场有率.- 28 表15、2021年中国尼不锈投产粗分别为35 万吨和150万吨.- 29 表16、中和印尼要不锈新增产情.- 30 表 17、预计2021 将有多硫酸镍厂投.- 32 -表 18、下三元前体需求产将持带动酸需求抬升 .- 33 -表19、全主要HAL 投在建目梳理预计021-202 年主投产项包括力勤与越.- 40 -表20、预至2025年全球供给缺将进一提至约7.9 万吨.- 41 -表21、印中资不钢厂新产能情况.- 44 -表22、印尼6 万吨金属量红土镍湿法冶项出资情况.- 49 -表23、印尼6 万吨金属量红土镍湿法冶项具体经营况.

14、- 51 -表24、华集团参的3.4 吨镍金量高冰项可研数据.- 52 -表25、钴产能及来扩产划.- 53 -表26、印主要镍目详情其进展.- 53 -报告正文1镍产业链概述资源总量丰富但高品质硫化镍矿资源储备枯竭；新能源应用为战略增长点 全球镍资源储备丰富、且回收较为成熟，预计镍资源不会成为全球镍下游业发展的主要瓶颈；但另一方面，大规模、高品位硫化镍矿资源稀缺给电池等领域镍的需求增长带来压力据美地质调局USGS的统截止019年全球探镍储量约8900万属吨具体细来其中39硫化镍其余约 61为红土镍矿。另一方面，受益于新能源汽车需求的持续抬升，电池级硫酸镍盐对镍资源需求持续提升，受限于硫化镍矿

15、的资源瓶颈，预计来红土镍将在电领域镍需求方扮演核角。镍供应镍需求新增动力电池镍求合金、电镍供应镍需求新增动力电池镍求合金、电镀及电池等不锈钢镍等电镍、镍丸等电镍镍丸等硫化矿（39）红土镍矿（61）镍铁4949701230 327资来：泰USGS等兴证经与融究整理图2、红土镍矿将成为未来新能源领域重要镍资来源传传统矿冶领域电池材料领域硫化镍矿富集熔炼电镍镍丸酸浸硫酸镍HL氢氧化钴净化分离前驱体红土镍矿硫化镍钴氧压浸出硫酸钴RF镍镏资来格，泰等兴证经与融究理10%16%4%29%20%64%41%17%图3、目前待开发红土镍矿中褐铁矿占最高10%16%4%29%20%64%41%17%0%0%0%

16、0%0%0%0%0%0%0%全球在镍矿全球待发镍源红土层红土矿高位化矿低位化矿资来：VL，USGS等兴证经与融究院资来：RN，UGS等兴证经与研院从国家和区来，印（2100万，占比约24 、澳大亚（000万占比约23、西（100万，占约12）等镍资源储居前资源类型主要红土镍矿洲兼红土镍和硫化产量方面2019年印尼（80吨镍金量、律宾（2万镍金属、俄罗斯（7万镍金属量）为前三大镍资源生产国，印尼与菲律宾主产为红土镍矿，俄罗斯则拥有罕见的富多金伴生硫镍矿。图5、全球探明镍储量约8900万吨，印尼、澳大亚、巴西等储量居前（千吨）4 ,4 ,5,0,6,2 ,6,9 ,10005000,00,00图6

17、、全球镍产量来自印尼、澳洲、菲宾、新喀多尼亚等国（千吨）,0,0,0,0,0印度尼西亚澳大利亚巴西俄罗斯古巴菲律宾中国加拿大美国其他000印度尼西亚澳大利亚巴西俄罗斯古巴菲律宾中国加拿大美国其他99495969798990001020304050607080900010203040506070809中国 俄罗斯 加拿大 印度尼亚 澳大利亚 菲律宾 新喀里尼亚 全球其它资来：USS兴证经与融究院资来：USS兴证经与融究院表1、印尼、菲律宾、俄罗斯等为镍资大国和镍源主产国（单位：万吨）产量储量201820192019201820192019占比（）印度尼亚60.6080.002,10.0023.6

18、7澳大利亚17.0018.002,00.0022.55巴西7.446.701,10.0012.40俄罗斯27.2027.00690.07.78古巴5.105.10550.06.20菲律宾34.5042.00480.05.41中国11.0011.00280.03.16加拿大17.6018.00260.02.93美国1.761.4011.000.12新喀里尼亚21.6022.00/其他国家36.6037.001,40.0015.78合计240.0270.08,90.00100.0资来源MNERL CMMOITYSUMARIS 219,业经融究整理 对中国而言，由于印尼在进口镍矿所占比重较大，印尼的

19、禁矿令影响不可视。为全球要的镍生产印度尼亚，2014年曾经禁镍矿的口造成2014-2016镍矿产下降；017年放了矿出口禁，允许条出口；但209年8月布从2020年1月1起再次禁止矿出口受尼出口限制，目前国内镍资源来源已转至菲律宾、新喀里多尼亚等国家。另一方面，因对该禁矿令已经有所预期，包括中资企业在内的资本加大了对印镍冶炼设施投资，预计和不锈钢相关的镍生铁产业将部分从中国向印尼转；另一方面，除镍铁外中资也在加印尼等国家红土镍矿开发。图7、2020H1我国镍矿进口受公共卫生事件和印尼令的影响大幅下降60.05613.54699.25613.54699.23502.91241.7200镍矿砂及其

20、精矿（万吨）50.040.030.020.02002070.91241.712070.91241.710010.0500021721821922H1021H122H1资料来源：海关总署，兴业证券经济与金融研究院 需求端：不锈钢增速持稳，新能源成核心增长动力。近年来，镍的需求总持增长，019年球及中镍的消量分别约42万吨和10万吨其中中国是球最大镍消费约占球镍消量的58 从下领域看不锈钢是镍最大下游209年全电池领镍消费比约5受益下游动力电池需的快速升预至2025年全球池域电池消占比将速提升至约17。图8、2019年，我国不锈钢产量占全球比重创下高6005004003002001000中国产量（

21、万吨）全球产量（万吨）中国占比（右轴，）5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%4%213214215216217218219资来：泰，业券济金研院理图图9、2019年全球电池领域镍消费占比约5图10、预计至2025年全球电池领域镍消费占比约175%8%16%70%0%5%8%16%70%不锈钢合金铸电镀电池其他0% 1%不锈钢合金铸电镀电池粉末冶其他17%5%13%64%资料来源：兴业证券经济与金融研究院测算资料来源：兴业证券经济与金融17%5%13%64%当前新能源汽车已经成为全球各主流家和主流车集团大力推广的车型我国发布新能汽车产发展规划2021-235年)表示2025年新能源汽车渗率将

22、达到25。同时见稿出预计到235年，国内共领域车将实现全面电动化。当前时点看，特斯拉的鲶鱼效应在全球范围内开始体现，叠加排放压，2020年将成全球汽领全力转向动化的年。与新能源汽车动力电池相关的镍产品要是硫酸镍电池级硫酸 Co0.4）是生产三元前驱体的主要原材料之一。目前动力电池主要包括磷酸铁锂、三元、锰酸锂等，其中三元动力电池能密度高，是未来动力电池发展的主要方向之一。近来，随着三元动力电池技术进步和市场认可度提高，三元正极材料在中国正极材料销量的占比持续提升。与此同时，三元材料镍含量提高，能量密度就会提升，高镍化是未来电池展的重趋势从209年7起高镍11电池在用车中机量份额大提升下半基本维

23、在20右全年NCM811电占乘用装机量的11.8，占部动力池装机的8。分别达到了48.3和年达到150万吨图11、三元材料主要产品中，NMC811以及NCA的分别达到了48.3和年达到150万吨CALi i Mn o 其他1010全球三元正极材料（万吨）NMC11 NMC22 NMC32 MC33 NMC110%1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%10108060402001501209468534234.323.714.7921621721821922E 22E 22E 22E 221501209468534234.323.714.79资料来源：高工锂电，兴业证券经济

24、与金融研究院资料来源：高工锂电，兴业证券经济与金融研究院 价格端：随着新能源汽车的发展，三元前驱体的需求量进一步增长，镍的需求领域突破，资源价值或将得以体现，价格具备上涨空间。库存方面，目前无论是中国镍矿的港口库存还是镍的期货库存处于历史平均较低水平，总体库存压较小。200年新冠公卫生事影，预计镍求量有定延迟，而未来数年镍双重受益于单车用量增加和电动车规模增长，镍将是极具前景的能金属之。图13、上期所镍库存处于历史较低水平（位：吨）100010008,006,004,002,00021-621-621-621-621-622-6资来：Wi兴证经与融究整理图14镍价受益于新能源汽车的发以及202

25、0印禁有所上涨 SHE镍（） E元图15国内10个进口港口的镍矿库存合计年以续下降2,001,001,001,001,001,00800600400200资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院020601082070108208010820901082000108资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院2、资源端：硫化镍矿增量不足，红土镍矿为主要开发方向全球镍资源总体储量丰富，预计资源端不会成为全球镍下游产业发展的主要瓶颈但另一方面近年全球大规模高品硫镍矿新增探矿发现较少未开发资源项目主要为红土镍矿，或将是未来全球镍项目开发的主要方向。从国家和地区来看，印尼、菲律宾、新喀里多尼亚等是

26、全球主要的红土镍矿产地，澳洲兼具红土镍矿和硫化镍矿，俄罗斯和加拿大则拥有少有的多金属伴生的硫镍矿藏根据USGS数据219年球资源储量为900万另一方面，镍资源全球分布较为集中，其中储量前三大国家印度尼西亚10%16%4%29%20%64%41%17%（23.6大利（2.5巴（12.合占球镍资源量的58.0图16、目前待开发红土镍矿中褐铁型红土占比最高图1710%16%4%29%20%64%41%17%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%全球在镍矿全球待发镍源红土层红土矿高位化矿低位化矿资来：VL，USGS等兴证经与融究院资来RN，UGS等兴证经与研院 国内来看，中国镍资源储量少（3.1）、

27、对外依存度高，镍资源禀赋较近年来中国镍源未有大寻矿现量基本定2019年储量资源分别为26万约占球镍资总储量镍下游镍不锈钢业链资源对外依赖度较高我国镍资源以硫镍矿为，红土镍矿资源较为缺乏；分省份看，中国镍资主要集中在甘肃，约全国镍资源的 62，主要资源项目为位于金昌金川集团白家嘴镍铜矿其镍金属及钴金属储量均位居中第一。图18、国内主要镍资源储备分布于甘肃省川市资来：川兴证经与融究整理图图19、全球镍资源储量以及中国储量占比图20、印尼、澳大利亚巴西合计占比美国,0.10%加拿大,2.90%中国,3.10%菲律宾,其他,16.10%印度尼西,5.40%巴,俄罗 7.80%巴西,澳大利亚,资料来源：

28、USGS，兴业证券经济与金融研究院资料来源：USGS，兴业证券经济与金融研究院供给端：国内资源储量低，生产需求大，进口依赖度高。中国是全球镍冶炼生产国209年镍炼产品量约84万（合镍金属包括PI、 FeNi、电解镍、其他原镍等），约占全球冶炼品产量的 35 。但我国镍资源不足，冶炼所需的游原材料依赖进，根估算，近 90镍原材料依赖进口主要来菲律宾印度尼亚。全球镍矿生产总体上保持增长的态势，019全球矿的产量到241金属镍。全球镍矿生产集中度也较高，其中印度尼西亚（2.8 ）、菲律宾（15.7 ）、俄罗斯（0.1 ）三个国家约全球镍产量的 56，而中国产量仅占全球约4企业主看球镍矿应格局较分散镍

29、矿龙头企业占率较，仅CR2俄罗斯业和淡河的份额超过。图图21、全球镍矿生产企业集中度不高图22、2019年中国原镍产量仅约占全球约其他Lnin miigSut32英美资谢里美国,0.50%古巴,巴,中国, 4.10%其他, 印度尼西亚,嘉能可加拿大,6.70%澳大利亚,70.20%0.50%70.20%0.50%1.50%1.60%2.50%3.10%4.50%7.70%8.50%俄罗斯镍业0%1%2%3%4%5%6%7%8%新里尼亚, 8.20%俄罗斯 10.10%菲律宾 15.70%资料来源：麦格里等，兴业证券经济与金融研究院资料来源：USGS，兴业证券经济与金融研究院、硫化镍矿资源：新发

30、现硫化镍矿项目储备不足硫化物型镍矿资源品质，开采冶炼工艺术成熟并且伴生矿产多、综合利用价值高但因其期开采近20年于新资源勘察无重大展保有储量严重下滑。世硫化镍矿正在呈资源危，且以俄罗斯诺里尔斯克、中国金川等为代表传统硫化镍矿采深度逐加深，开采难度日益加大，选、冶难度也不断长。因此，储量足的红镍矿成为世界镍资源开发的重点展对象。图23、全球主要硫化镍矿分布于俄罗斯、国、北以及南非等国家和地区资来源球矿源发用状供分兴券济金研院理图图24、2000年硫化镍矿产量占比约60图25、2019年硫化镍矿产量占比已下降至约39红土镍61硫化镍39资来：AT，业券济金研院理资来：AT，业券济金研院理我国硫化矿

31、以地开采为主目前金矿山采度达约1000米矿藏深、岩石破碎、地压动明显；采用充法开采技术难度大、成本高每年可提约8-9吨（金量前金川区源增储较少预计后面临一定资源衰问题。图26、国内硫化镍矿开发已至深部区域图27、国内硫化镍矿地下开采方案主要包充填法、崩落法、空场法等资来：川兴证经与融究整理资来：川兴证经与融究整理区域矿山名称金属品种持股比例表区域矿山名称金属品种持股比例白家嘴镍铜矿镍375.32万铜248.23万钴10.52万吨金38.07吨银923.83吨PGE134.88吨100资来：川团用级告兴证经与融院理、红土镍矿资源：多分布于印尼、菲律宾等热带地区全球镍资源储备以红土镍矿为印尼占据资

32、源总高与资源品位高双重优势红土镍主要分在南北归线以的热带主要有尼菲宾澳大利亚、新喀里多尼、巴布亚新几内等。从同资源地的红土镍矿品位来看，印尼红土镍矿源品位仅次于新里多尼，远高于菲律宾、澳大利亚、马达加斯加等其红土镍矿主产区一般较土镍矿项目平均水平高 15-20。图28、印尼红土镍矿资源品位处于较高水（单位）181614121080604 资来：泰，业券济金研院理红土镍矿的优点突出土镍主要分在世界道南北纬3内热家以及环太平洋两岸的热带和热带区域红土镍的主要优点在于：资富，几乎赋存于地，勘查成本较低可露开采，采矿成本低；合理的选冶工艺已逐渐熟；红土镍矿源大多离海岸线较近，便于运输土镍矿够生硫镍镍烧

33、结化氢氧化镍等中间品。红土镍矿易于开采但成分复杂、镍量波动大，难利用。根据铁比、硅比及其含量的不同，土镍矿主要分为铁矿型中间过渡型和腐殖土三类（1）褐铁矿型主要布于矿床的偏上，以铁矿、针铁矿等及少黏土矿物主，镍量一般为.6-1.4，铁量般为36-50（2）殖型主要分布于矿床中下以镍蛇纹石、含绿脱石矿物为主，镍含量一为1.4-3.0。图29、红土镍矿不同分型对应不同的最佳发工艺及最终用途资来：泰，Myste，S，业券济金研院理表3、矿石类型、质量分数及特矿石类型质量分/特点NiFeMgOSiO2CoCr2O3褐矿型0.61.43600.55.01000.10.225镍低铁中过型1.21.8250

34、5151000.00.112过渡腐土型1.43.01051553000.00.112镍硅、资来：业券济金研院理、菲律宾红土镍矿：低镍型红土镍矿为主，全球产量占比约162019年菲律宾镍储量80万吨金属量全球排名第占全球储量的镍矿产量2万吨金属量全球排名第菲律宾多为高镍量的铁土大部分处在浅土层，易开采且成本低。矿集中布在东达沃省和巴拉望省，其他有较大规模镍藏的省还有北苏高省和描礼士省。产出在超性岩上的含镍红土型矿是菲律宾产出最、最重的镍矿床类型。典型山有ouba 红型镍矿Nonc 红型镍矿。图30、菲律宾四大矿区2019年产量占比PalawaPalawa矿区 低中高品位, 6Suriga矿区 中

35、品位, 58Tawi-Tw矿区中高品位, 6Zambals矿区中高品位, 0资来：orikel等兴证与融究整理图31、菲律宾镍矿资源分布资来：泰，Mseel等兴证经与融究整理表4、菲律宾红土镍矿主要以低镍型为主名称品位产量状况地层位置高低铁镍1.8及上，铁20以下产次高内层中中铁镍1.01.7，铁0-5产最高表向下低高铁镍0.61.0，铁7-0产最低表层资来：Nonicel安科，业券济金研院理表5、菲律宾近5年镍矿储量与产量，镍产量呈逐年提升态势（万吨，%）时间镍储量全储量储占比镍产量全产量产占比201531007,9003.9%55.4228024.0%201648007,8006.1%34

36、.7209016.0%201748007,4006.4%33.6216015.6%20184808,9005.3%34.5240014.8%201948008,9005.3%42.0270015.6%资料来源：UG，兴业证券经济与金融研究院整理表6、菲律宾镍矿项目基本情况（万吨，%）项目控股品位金属储量金属产量所在地区塔尼镍矿Tagnit)亚镍业Nicel iaCororaion菲）1.24165.21.5北里省卡安镍矿(Caiaao)亚镍业Nicel siaCorraion菲）1.31521.6迪加岛珊湾矿(Ro Tba)Hinauan亚镍业Nicel siaCororaion菲）亚镍业Ni

37、cel siaCororaon菲）1.3871.762.8巴望省DinaigueMiingCororaion亚镍业Nicel siaCororaion菲）资来NAC告兴证经与融院理表7、菲律宾镍矿各矿区基本情况矿区名称矿季矿区评价运输条件苏高区4-10月（Suiga)是律低高铁品产最最的区运条较好通从区码的离三公以，多超十里。三礼矿（Zabls）雨不显全年12月出货高低铁运较常矿到头距在几里以上甚二三公。伊贝矿区四月右以船高低面太洋风大所此区船件差多买在这都过船的历，民洛区全年12月货高低铁是老区家矿通已老系有出货新家。巴望区（Paawa）塔塔矿(Tawtaw）东沃区（Daao 全年12月货高

38、低铁-全年12月货高低铁近年开批出的矿质前菲律宾好的目还能成量能高低铁新区资来Nonice兴证经与融究整理菲律宾政策扰动016年起环保政策趋严镍供给紧菲宾供给政影响较2017年2 月4日菲律镍矿环政策求关停和停运营矿山20 其产约占206 年镍总出口占比47.%约1905 湿（折合镍金属约13.414.5 吨镍2018 219 年量虽有所升但全球占比仍比策出台的2015 少了近0 个点。图32、菲律宾自2016年起镍供给趋紧（金属量，吨）资来：兴证经与融究整理印尼红土镍矿头部矿山资源供给优势集中国内企业开发优势显著印尼红土镍矿资源头部供给集中。根据印能矿部计，镍矿总储预估为10.28 亿吨实物

39、量，域分布方面，印现有红土矿资源主要分布在加曼丹岛、苏拉威西岛、鲁古群岛和西巴亚岛，中多数镍铁冶炼工厂不锈钢生产企业集中在拉威西岛和马鲁群岛。矿公司方面，目前印有约300家镍矿司中头部业包括KNAWEUARAMOROALIOLAA UTARA等，C10供商占据主要份，资源应局龙头集度高。图33、印尼镍资源项目主要分布于苏拉威岛和北鲁古岛等资：泰兴证经与融究整理图34、前十大印尼镍资源商占据了主要资（单位面积 公顷）70 58605040302010KKNAE UTRARMORWALI KLAKAURAR MOROWALI KNAELMAER BAGGI KLAKAKNAE SEAANBOMBA

40、NA LMERA HLMAERA LUWUTIURBUTONTENAH RAJA AMPAT LMERA LMERASERAM TOJOUABAU-BAU BOMBANA,BUTONBUTON KLAKAWLI,U24 23 22 镍资源16 15 15 14 12 108 4 4 2 2 2 2 1 1 1 1 1资来：兴证经与融究整理冶炼产能主要集中于苏拉威西省以及鲁古岛等地中资企业先发优势显。炼产能面，目印尼产镍项产能合约70万吨（属量具体来看国企业在尼镍业发处于对领优其中2009年青山团与印尼八星投资有限公司资设立 SMI，得印尼于中苏拉威西省摩罗里（Morowai，面积4.8万顷红土

41、矿开采并于2010实现第船镍矿装船国，2013年开始在Morowali当地兴合金项目目前以为代表的内企业据印尼资源开主要份。图35、莫罗瓦利与维达贝为印尼两大镍工园资来：山团Mytel ，业券济金研院理图36、印尼镍铁不锈钢冶炼厂大部分分布苏拉威岛和马鲁古岛资来：Msel安科，业券济金研院理图37、印尼主要在产项目产能梳理，青山团目前于领先位置（万吨，金属量）302520151050资来：Msel安科，业券济金研院理图38、印尼主要在建&拟建项目产能梳理，法冶项目将迎来快速增长（万吨，金属量）181614121086420资来：Msel安科，业券济金研院、巴西、俄罗斯、澳大利亚：镍矿产量逐步下

42、行巴西镍矿资源：巴西镍矿量10 万吨，占世界量的12.3，居世界第三位。镍矿储量主要分布在帕拉州（aa）和戈亚斯州（oa。由于近年来世界不锈钢工业以及能源领域的需求长以及的价格上涨，这些因刺激了巴镍矿的查投镍矿量增长显一方面016 年5月 oranm 开关停旗下Nqueanda 镍矿，自017 年起，巴镍产量续下降。表8、巴西近5年镍矿储量与产量时间镍储量（吨）全储量（吨）储占比（）镍产量（吨）全产量（吨）产占比（）20151,0007,90012.6%16.022807.0%20161,007,80012.2%16.020907.6%20171,2007,4016.2%7.921603.6%

43、20181,1008,90012.6%7.424003.1%20191,1008,90012.6%6.727002.4%资料来源：UG，兴业证券经济与金融研究院整理图39、巴西自2017年起镍供给趋紧资来：兴证经与融究整理 俄罗斯镍矿资源：俄罗斯镍储量690万吨，占世总量的77，居世第四位。境内矿资源分布在部地区，主要诺尔斯克镍业公司旗的矿山括泰尔半（ayr nnsu镍和拉半Koaennsu）时间镍储量全储量储占比镍产量时间镍储量全储量储占比镍产量全产量产占比（吨）（吨）（）（吨）（吨）（）201579007,90010.0%26.9228011.0%201676007,8009.7%22.2

44、20910.2%201776007,4010.7%21.421609.9%201876008,9008.5%27.2240011.3%201969008,9007.7%27.0270010.0%资料来源：UG，兴业证券经济与金融研究院整理图 40、俄罗斯镍资源类型主要为硫化镍矿图 41、俄罗斯镍供给占全球10左右资来源业兴证经融究整理资来：兴证经与融究整理澳大利亚镍矿资源：澳大利亚镍矿储量000万吨，占世界总量的居世界第二位。澳大亚约90镍矿分在西澳的坎巴大Kaaa莱恩斯特Lenser、电讯（adiH、凯斯MoutKe）等。然储量占全第二，但2019 年产量仅为18 万吨，球产量的6.6%，第

45、五位。表10、澳大利亚近5年镍矿储量与产量时间镍储量（吨）全储量（吨）储占比（）镍量（吨）全产量（吨）产占比（）20151,9007,90024.5%22.222809.7%20161,9007,80024.6%20.420909.7%20171,9007,40025.8%17.921608.2%20181,9008,90021.5%17.024007.0%20192,008,9022.7%18.027006.6资料来源：UG，兴业证券经济与金融研究院整理图 42、澳大利亚镍矿分布西澳地区等图 43、澳大利亚自2015年起镍供给呈现下降趋势资来：eoceneutri，业券济金研整理资来：兴证经

46、与融究整理3、需求端：动力电池成为镍需求爆发的引擎镍未来的供需结构可能分化为“镍铁-锈钢”“电解镍-动力电池”两产业链，两条主线皆有点，短期由锈钢需求稳增长带动，中长期动电池接力，有望成为镍需求的重要爆点。不锈钢领域下游领看不锈是镍的大下2019年全球占比达到约70 2019年全不锈钢业镍消量约70万吨201-2019年AR约6.4%在较高数基础仍保持稳快增长。计未来不锈钢领镍需求仍将维稳步增。动力电池：随着新源汽车量快增长，续航程的趋势求三正极材料镍化发趋势已，未来动汽车力池所需的酸镍求或将进爆发期成为镍求的最新增点根兴证金属组预测 2020年全球动力电池领域镍消费量约10.7万吨镍属量，对

47、应占比约55；预计2020-2025年全球动力电池镍需求量或从1.7万吨大幅提升至2025年约60万吨镍金属量，占比提升至约17 ，020-2025年约41。图图44、2019年全球电池领域镍消费占比约5图45、预计至2025年全球电池领域镍消费占比约175%8%16%70%0%5%8%16%70%0% 1%不锈钢合金铸电镀电池其他不锈钢合金铸电镀电池粉末冶其他17%5%13%64%资料来源：兴业证券经济与金融研究院测算资料来源：兴业证券经济与金融研17%5%13%64%图 46预计2025年全球镍需求将增至约357万单位金属量，万吨）图 4预计动力电池领域镍需求量将迎来快提（单位金属量，万吨

48、）407030302020101050022E22E22E22E22E22E不锈钢电池合金铸件电镀粉末冶金其他60504020100200E201E202E203E204E205E动电池107147204292420600资来：60504020100200E201E202E203E204E205E动电池107147204292420600、不锈钢：目前全球镍消费核心，未来仍将保持平稳增长不锈钢我国已成为全球最大的不钢生产国2019年我国不锈钢镍消费实现 12.2的同比增长。2019 全球不钢粗钢量为5222 万吨，中国占比5%国已经为全球大的不钢生产2019 我国不钢业消费镍29 万，同比长1

49、2.%。锈钢按成分可分铬锰镍不锈钢、铬系不锈和铬系锈钢，别对应美国ASI 标准的20、和400 系列均镍含在0.%8.0%0.%其以300 系比最高占不锈钢总量超过6%，综合性优异，途最广泛，代钢种304 锈钢产量占00 系量的8%以上。图48、200/300系列不锈钢具备优秀的耐腐蚀特性但强度较低、成本高资来：拓团究，业券济金研院理图 49、201-209年全球不锈钢粗钢产量持续提升图 50、不锈钢粗钢产量地区分布，国内主要生地资来：id兴证经与融究整理资来：id兴证经与融究整理图 51、近0年国内分产品不锈钢产量（单位：万）图 52、近0年全球分产品不锈钢产量（单位：万）资来，证经与融究整

50、理资来：，证经与融究整理牌号分类组织状态化学成分代表钢种牌号分类组织状态化学成分代表钢种代表钢主成分%)平均镍量200系列奥体锈钢铬锰镍不钢20112r7M6i5N16.-1.0r5.-.Mn3.-.5i0.%300系列奥体锈钢铬镍不钢 30006r9i018.-2.0r8.10i8.%铁体锈钢43016.-1.0r400系列铬不 10r70.%马体锈钢 410.5135r 12r3资来：锈期交手，业券济金研整理、我国不锈钢行业集中度较高从冶炼端（不锈钢粗钢）来看，山集团太钢两大企业锈钢粗钢产量遥领先，计占全不锈钢钢产量的35以上。201、年，我国锈钢粗产量10 达到78左右，端集中度，行供给

51、格局著优于钢。从加工及深加工端（板材、长材）来：国内模上不锈钢业中，板材生产业居产占比约9长材产企产能占比为10板材方面，我国热板材产较大不锈钢业主为太钢不、宝钢不锈钢、海诚德锈钢等其产能模均超过200万吨；冷板带材生产企业要有太不锈、钢不锈、甘肃钢团宏兴钢股份有限公司不钢分公鞍联众2018 我锈钢冷轧板行产能10 为6%较213 年9%的中度有下主要是近来深加工端民企业崛，产能速扩张。长材方面国代表业有青集团永材料建吴航东北钢华新丽华宝钢特。根据国特钢会不锈分统计，201、2019年我国不钢长材场占有前五名别为青集、永兴材、福建吴航东北钢华新华5 达到7%以上业集中度不锈板材更高且近年集中度

52、不断提。表 12、我国不锈钢粗钢产量前10名企业（万）排序不锈钢企业2017年不锈钢企业2018年1青山青拓461.16青山青拓520.852太钢不锈413.86太钢不锈417.553北海诚德234.2北海诚德280.344青山阳江153.57江苏德龙167.25鞍钢联众148.75鞍钢联众156.956宝钢德盛135.7青山阳江123.527张浦17.14张浦16.848酒钢100.3酒钢87.89河南金汇79.45河南金汇78.810华乐合金79.2福欣特钢75.4前10名合计1923.33前10名合计2025.25全国产量2469.51全国产量2580.8前10名比例77.88%前10名

53、比例78.47%资：Msel不钢货作册兴证经与融究整理表 13、我国不锈钢冷轧卷板产能前10名钢铁业万吨）排序钢铁企业2013年钢铁企业2018年1太钢不锈120太钢不锈2602鞍钢联众100宏旺2603张浦70鞍钢联众1004酒钢不锈70北海诚德1005宝钢不锈60甬金93.456宏旺50张浦707太钢天管40酒钢708宝钢德盛40宁波宝新609上海克虏伯30太钢天管4010青浦20宝钢德盛40前10名合计600前10名合计1093.45全国产能632全国产能1600前10名比例95%前10名比例68%资：之，锈期操手，业券济融究整理排名2018年2019年表 14、我国不锈钢长材生产企业排

54、名2018年2019年公司名称产量（万吨）市场占有率公司名称产量（万吨）市场占有率1青山集团172.6146.65%青山集团219.3253.49%2永兴材料28.257.64%永兴材料29.697.24%3福建吴航26.107.05%福建吴航27.056.60%4东北特钢18.845.09%东北特钢13.603.32%5华新丽华13.633.68%华新丽华12.593.07%合计259.4370.1%合计302.2573.72%资料来源：中国特钢协会不锈钢分会，兴业证券经济与金融研究院整理表 15、预计2021年中国&印尼不锈钢投产粗钢分为1395万吨和150万吨产地企业粗钢产能（万吨年）性

55、质预计投时间产品江德龙135置换2021年8月300系宝德盛100置换2021年5月400系普碳内古泰30置换2021年300系江众拓41置换2021底300系河毕氏139碳置换202-2022年300系中国内古拓80新增2022年400系青山新400新增2022以后300400德（特） 270鑫科技200置换待定300系待投年能计13952021预计投产 3062021年投产-00系1002021年投产-00系 206印德龙1502021初300系印尼待投年能计1502021预计投产 50资来：Msel兴证经与融究整理、预计不锈钢下游需求将仍维持稳健增长 不锈钢下游需求结构较为分散2019年

56、国内表观消量实现2.8的同比长。锈钢以良好的腐蚀耐热、低温等被广泛应于厨具具（20%家电13%制（1%轻工（2%建筑装（1%化工环（1%交通（5%医（%等域区别于普对建筑业需求的度依赖不锈钢游需求为分散周性明显弱普钢。200年以来我国不钢消费势强表观费量总保持增2019 我不锈钢钢表观消量超过200 万吨同比现了2.8%的长。图 53、不锈钢下游需求结构图 54、中国不锈钢表观消费量及同比增速其他不锈钢钢材表观消费量（万吨）同比增速（右轴）医疗医疗5%7%3005%交通工具5%2004%厨具和餐具20%2003%化工环12%1002%家用电13%1001%建筑装10%轻工机械12%500%制管

57、16%0-0%资来：泰，业券济金研院理资来：id兴证经与融究理今年部分板块需求表现超预2以来不锈钢表观消费量保持同比高增长。厨具和餐具据51 不钢网调反馈面向餐制品类客的不钢产品接情况较，此或疫情导居民减外就餐，更地选择居家做饭因此带不锈钢具、餐需求旺，别是目前外疫仍存在反，不锈餐厨具品出口计也将持高的增速。家用电器：6 月以家用电箱、家洗衣机量复同比正长月份产量别达到95.8 万和799.2 台，创206 年以来新。建筑装饰、制管：今年来各“老小区改”工如火如荼基础类改造如改提升供、排水供电、电、供、热等设施完善改造如有件的楼加装电等等，对不锈需形成显著动，别的，今以来电、自动梯及升机产量续

58、于往年同。医疗：根据51 锈钢网研反馈医疗制类订旺盛。未来几年全球不锈钢新增产能主要集中中国度印尼等国家和地区中国产能尤其突出其印尼几乎所有的镍铁冶炼厂分布在苏拉威西岛和马鲁古群岛。根据麦格里数据，217-219 年全球不锈钢领域镍需求 AR约6.，预计至025年，全球不锈钢领域镍需求将进一步增至约228万吨，220-225年平均复合增速约。图 552019年中国占据全球不锈钢产占比约52.（位：实物量，万吨）图 56预计202-2025年全球不锈钢领域镍需求提至约228 万吨，CAR约5（单位：镍金属量，万吨）不锈钢20不锈钢201010500资来：泰，业券济金研院理资来：id兴证经与融究理

59、 中国方面，根据Mytel数据，221年中国不锈钢投产产能为06万吨年其中 300 系列投产产能为206 万吨年，400 系列投产能为 50 万吨年，全部为 300 系列不锈钢。另一方面，2021 年中国不锈钢粗钢产能将达到 万吨同比增长8其中200系列含量约981万吨同增约%300系列产量为643万吨，同比增长约12。表 16、中国和印尼主要不锈钢新增产能况产地企业粗钢产（吨性年）预计投时产间江龙135置换2021年8月300系宝德盛100置换2021年5月400系中国碳内古泰30置换2021年300系江众拓41置换2021底300系河毕氏139碳置换 202-202年300系内古拓80新增

60、2022年400系系青山新400新增2022以后300400系德（特） 270鑫科技200置换待定300系待投年能计13952021预计投产 3062021年投产-00系1002021年投产系206印龙1502021初300系印尼待投年能计1502021预计投产50资来：Msel兴证经与融究整理、硫酸镍：2020年总需求约20.9万吨，新能源汽车为主要增长点 “硫酸镍-三元前驱体-正极材料-动力电池”将构成主要下游需求。硫酸盐主要对应下游需求包括镀（约 17、池材（81）以及其他化工（2等根据麦里数据预计2020年全球镍产量约209万金属量，其中亚洲/澳大利产量占据全球约90产；受益于下游动力