锂蓦然回首锂矿正当加速上涨时

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250016 201年全球锂供需抽紧，202-203年维持供需紧平衡格局 4 HYPERLINK l _TOC_250015 需求侧：动力电池和储能领域将驱动全球锂需求 221-05 年高速增长 4 HYPERLINK l _TOC_250014 以疫情为转折，全球新能源汽车进入高速增长通道 4“政策驱”向“产品驱”换挡是国内动力电池增长核心逻辑 4碳排放高补贴驱动欧洲电车增长，政策仍有望进一步趋严 6美国新能源将迎政策拐点，需求增长空间广阔 8 HYPERLINK l _TOC_250013 成本替代逻辑正在演绎，碳中和带来储能锂电大机遇 9 HY

2、PERLINK l _TOC_250012 供给侧201 年供给低于预期，复产仍需时日 HYPERLINK l _TOC_250011 221 年澳矿增量以建成产能为主 HYPERLINK l _TOC_250010 疫情影响201 年海外盐湖供给增量低于预期 12 HYPERLINK l _TOC_250009 国内锂资源供给仍将作为补充产能 13 HYPERLINK l _TOC_250008 供需平衡201 年全球锂供需抽紧逻辑清晰202 年后需求将消化供给增量 14 HYPERLINK l _TOC_250007 上游供给结构性紧缺，锂精矿正在迎来加速上涨 16 HYPERLINK l

3、 _TOC_250006 锂精矿前期滞涨202Q1 有望成为价格拐点 16 HYPERLINK l _TOC_250005 结构性供给紧缺下，看好锂精矿价格加速上行 17 HYPERLINK l _TOC_250004 锂矿价格加速上行背景下，资源自给率高的公司有望强者恒强 19 HYPERLINK l _TOC_250003 天齐锂业：掌握全球核心锂资源，资源优势显著 19 HYPERLINK l _TOC_250002 赣锋锂业：布局精巧，资源属性有望持续强化 21 HYPERLINK l _TOC_250001 盛新锂能：金川奥依诺增储，积极寻求资源布局 22 HYPERLINK l _

4、TOC_250000 川能动力：四川省属资源平台，控股亚洲最大锂辉石矿山 23图表目录图 1：201-225 年全球锂需求各域 GR 4图 2：205-225E锂需求结构变化预测 4图 3：205-220 年国内新能源汽车销量及增速 4图 4：200 年中期国内新能源汽车需求迎来底部反转 5图 5：201 年欧洲新能源汽车市场经历V型反转 6图 6：全球新能源汽车需求大概率将维持高速增长 9图 7：209 年国内储市场占比 9图 8：国内电化学储能市场占比 9图 9：磷酸铁锂储能锂电占比有望持续提升 10图 10：alde a 盐湖将分阶段放量 13图 1：全球锂供给结构变化 15图 12：预

5、计201 年全球锂供需将进入紧平衡 15图 13：锂精矿底部反转显著滞后 16图 14：西澳锂精矿企业产销数据 16图 15：t attn 近两年库存情况 17图 16：baa 近两年库存情况 17图 17：当前锂精矿价格仅覆盖部分主流澳矿现金成本 17图 18：澳矿包销对应关系 18图 19：澳矿与锂盐厂利润空间出现大幅偏离 18图 20：锂盐厂加工费已处于高位 18图 21：国内主要锂上市公司产业链布局横向对比 19图 22：计入权益金后 QM成本仍处于较低位臵 20图 23：天齐子公司控制雅江措拉锂矿采矿权 21图 24：业隆沟开发历程 22图 25：李家沟股权结构 23表 1：204-

6、215 年新能源汽车刺激政策 5表 2：209 年以来特斯拉降价历史梳理 6表 3：欧洲各国补贴政策 7表 4：欧洲主要车企电动化转向措施 7表 5：拜登与特朗普政府新能源相关举措对比 8表 6：磷酸铁锂和铅酸电池性能对比 10表 7：通信领域储能锂电需求测算 10表 8：澳矿扩产规划梳理 表 9：澳矿近期扩产及复产计划多处于融资阶段 12表 10：海外盐湖扩产规划梳理 12表 1：国内硬岩锂矿扩产规划梳理 13表 12：国内盐湖扩产规划梳理 14表 13：天齐锂业资源布局 20表 14：泰利森产能情况梳理 20表 15：赣锋锂业资源布局 21表 16：O 盐湖锂资源储量仅次于智利 tacaa

7、 222021 年全锂供抽紧2223年维持需紧衡格局需求侧动力电池和储能领域将驱动全球锂需求 0212025年高速增长新能源动力和储能领域贡献主要需求增量占比有望持续提升根据我们测算202-205年全球锂需求将达到 434 万吨、537 万吨、649 万吨7.1 万吨2.3 万吨GR 高达 21锂需求根据应用场景的不同可分为四大领域动力领域 021205 年锂需求 GR高达 35需求占比将从 0提升至 60储能领域 021205 年锂需求 GR为 31，需求占比将从 7提升至 10。3C 和传统领域在下游需求复苏带动下将维持稳定增长3C领域 202-205 年锂需求 R 为 51占比将从 15

8、下降到 9传统领域 202-205年锂需求 GR 为 2.7，占比将从 33下降到 17。图 ：5年全球锂需求各领域 R图 ：E锂需求结构变化预测资料来源：安信证券研中心测资料来源：安信证券研中心以疫情为转折，全球新能源汽车进入高速增长通道“政策驱动”向“产品驱动”换挡是国内动力电池增长核心逻辑政策补贴驱动 201-208年新能源汽车加速导入市场014205 年中央政策对于新能源汽车补贴额度、免税政策以及充电桩建设等政策的密集出台，刺激新能源汽车加速导入市场，从数据上看2015-018 年中国新能源汽车销翻了三倍有，渗透率从 1.3大提升至 4.7。2019 年在补贴退坡影响下新能源汽车产销增

9、速显著回落，全年销量同比下降约 %，相应能源金属需求进入下行周期。图 ：0年国内新能源汽车销量及增速资料来源：中汽协，安证券究中心表 ：5年新能源汽车刺激政策时间政策名称政策内容4年 1关于加快新能源车推广应用指意见提出以电驱为新能汽车展的要战取向重点展纯电汽车插电（含增程式混合力汽车燃料池汽，并快加充电施建设积极导企创新商业模式、推动公共服领域先推应用规划4年 1月关于新能源汽车电设施建设励通知5年 2月国家重点研发新源汽车重点项施方案5年 4月关于-0年新能汽车广用财政支政策通知5年 5关于节约能源使5年 5给予充设施设奖励奖励额与能源车推数量钩，以快新源汽充电设施建设计划到 0建立善的能

10、源车动系统科体系产业为 0年实新能源汽车保有量达到 0辆提技术持明确 -0年新能汽车贴额及具标新能源汽车免征车船税节能型车税减征收5年 9月国务院常会议5年 0月关于加快电动汽充电基础设建设的指导意资料来源：中国电池网人民、安证券究中心确定支新能和小排汽车展措，要各地得对能源汽实施行、购，明确从年开到年 2对买 6升以排量乘用实施半征车辆臵税的优惠政策新能源公交车获得运营贴，时减燃油交车补关于完善城市公车成品油价补政策加快能源车推广用的知5年 5月规划到 新能源公交车获得运营贴，时减燃油交车补关于完善城市公车成品油价补政策加快能源车推广用的知5年 5月辆电动汽车的充电需求2020年中期国内疫情

11、好转下新能源汽车需求重回增长轨道200 年上半年新冠疫情封锁导致新能源汽车产销被强力压制，但下半年随着疫情影响减弱及高质量供给的推出，新能源汽车需求重回增长轨道从数据上看新能源汽车每月销量从 9.2 万辆增长至十二月226 万辆的历史高点，且自七月以来持续大幅高于 2019 年同期。图 ：0年中期国内新能源汽车需求迎来底部反转资料来源：中汽协，安证券究中心“政策驱动”向产品驱”换挡是国内新能源汽车稳定高增长的核心逻辑新能源汽车产 品驱动逻辑表现为相对传统汽车的相对竞争力一是高性价比爆款车型频出特斯拉 Mdel 、 Mdel 3 等降价大超预期，其重要意义在于特斯拉将成为电车市场的价格标尺，倒逼

12、国内厂 商推出优质低价的供给。二蔚来、比亚迪等国内车持发布高续航固态电池等新技术，供给侧质量不断优，未来电车竞争力超越传统车型将是大势所趋。表 2：2019年以来特斯拉降价历史梳理时间车型降价情况9年 2月进口 l3l 3 长续航上线销售9年 3月进口 l3l 3 取消配臵 A，降价9年 5月进口 l、l Xl S降价 0美元；lX降价 0美元9年 7月进口 l3标准续航降价 0美元9年 0月国产 l3发布国产 l，售价为 8万元9年 2月国产 l3国产标准续航版补贴后价降至10年 1月国产 l3国产标准续航版售价降至9万元0年 4月国产 l3国产标准续航版售价降至5万元国产后驱长续航推出0年

13、 0月国产 l3磷酸铁锂电池上线，国标准航版贴后价 9万元；国产长续航后轮驱版补后售价9万元1年 1月国产 lY长续航版售价 9万，比口低1高性能版售价 9万，比口低1资料来源：特斯拉官网新浪闻，信证研究心根据我们测算 22125 年国内动力电池装机量增长 CR 为 0%预计20125 年国内新能源汽车销量分别为 23 万辆32 万辆9 万辆3 万辆07 万辆CGR为 350%，带动 22105 年国内动力电池装机量分别为13G14G23G323G30G， CGR 高达 3953%。碳排高补贴驱动欧洲电车增长，政策仍有望进一步趋严欧车市 200年经历 V型反转欧洲新能源汽车市场在220年二季度

14、受到疫情大幅冲击，并在四月份跌入谷底当月新能源汽车销量为 3.15 万辆环比-3同比-15自六月开始已出现回暖迹象，当月新能源汽车销量为 9.29 万辆，同比环比皆实现正增长，自九月开始随着疫情影响冲淡及各国经济复苏，欧洲新能源汽车销售持续超预期，带动 2020 年全年累计销量超 135 万辆，同比增长超 140。图 ：1年欧洲新能源汽车市场经历 V型反转资料来源：各国官网，信证研究心欧电车增长的核心驱动力在碳排放罚款和政策优惠碳排放罚款方面欧洲碳排放法规为全球最严其碳排放目标为 201 年 5g/k2025 年至 81g/k200 年降至 9 g/k，违反碳排放规定的罚款严重不达标的企强制性

15、为每克超限的二氧化碳排放支付 95 欧元的罚款，以前一年在欧盟登记出售的汽车数量得出其罚款的总额。根据 A onsutng 研究展示欧主流的汽厂商中没有一家能够实现欧盟 2021 年的碳排放目标因此或将面临总计 1465 亿欧的巨额罚款展望未来根据欧盟 220年 0 月提出的目标未来碳排放政策仍有望趋严，进一步倒逼新能源汽车增长。表 3：欧洲各国补贴政策地区补贴政策在 1年 2月 1日之创新奖会时增加旧纯动车插电式合动汽车燃料电池电动汽车（氢）的保环境金。 适用于 0年 6月4日后注的所合格辆。德国（标价高于 0元的车可得的金纯电车和料电电动氢得 0欧，混合动力汽车 0欧元。（）净标价高于 0

16、元的车可得的金：电动和燃电池动汽（氢0欧元，插电式混合动力车5元。购买碳排放不超过/m的汽车或货车的励：庭每人0欧元若车价格超过0欧元；法人 0元，车辆格不过 0欧；家和法人0元（辆价格在 0欧元至 0欧元间/法国燃料电池电动货车和价超过0 元的车或车）对于购买碳排放不于 ，价格不高于0元的手或车报计划对汽来说家补贴0元视情而定法人 0元货车说家庭法人均0意大利每公里 2排放量不超过 g且价低于（包含值税的轿最大获得0的一次性奖励政府通过经销商提供赞：英国西班瑞典荷兰价格低于0的排放车优不超0零排放货车、出租和卡优奖励计划(VS计划):（）轿车：私人购车可受补0购买辆全纯电轿车补贴0购买一辆全

17、新插电式混动力车。取决是否废了过七的车辆。（）货车和卡车：根据废程的不，补在 0欧到 0欧元间。气候奖金：补贴 K0 购买全新零排放车和型卡车补贴 K0 购买每公里 2排放量超过g插电混合力汽车购买新电动巴士和车有金为私人购买或租赁的或手的电动提供助计划为纯电动和燃料电轻型用车纯电出租扣除保投资为燃料电池轿车或租车配备阳能池板纯电轿车行任环保资计的折旧葡萄牙（）个人：可用0贴买辆全纯电轿车货车每人买一辆（）公司获补贴（限购辆：购电动车；购电动车0资料来源：各国官网，信证研究心优惠政策方面，欧洲以税收优惠政策补贴鼓励新能源汽车产业发展。从税收优惠看登记税、所有权税和公司用车等均有免除优惠。政策补

18、看，欧洲在高额罚款同时针对新能源汽车的优惠政策持续加码，一是欧洲主要国家用于新能源汽车补贴的金额有所上调；二是对于充电桩等基础设施建设补贴加码，对充电桩安装的补贴比率多在 50-75左右。表 4：欧洲主要车企电动化转向措施车企转向措施战略方面，未来五年，动汽、自驾驶相关来技的投增加至0元；大众车型方面，到 5年，大众集团将推出含 0款纯动汽及 0款插式混动车在内的共计 0余款新源汽。战略方设电动先基本略至0在动车占新销量半以份额奔驰的同时，我们在内燃机型上投资迅速少，时传内燃车型的量将少 ；车型方面，即将推出大纯电车型台 ，并发布4款新电车产，到5年推出第二个全新电动平-AA奥到 5年销约 0

19、万辆电动车和电式合动车期到 5年市场放 0余款电动和插混汽车，占售额的奥宝战略方面，加大电动汽的生，目是三内将车辆的实现电化。宝车型方，到 3，宝集团能源品线计拓至 5款，中一为纯动车。特斯拉建设特斯拉德国超级工和电工厂资料来源：M资讯，安证券究中心我们认为2021 年后即使欧盟补贴力度出现退坡，对欧洲新能源汽车整体发展趋势的影响也相对有限，一是考虑大众等领头车企及配套产业在电动化方面大幅转向，欧洲供给侧质量将不断优化，二是欧洲节能环保意识深入人心，即使补贴力度有所衰减也难改电动化大势。美国新能源将迎政策拐点，需求增长空间广阔拜登上台美新能源汽车有望迎来政策拐点。根据乘联会数据209 年200

20、 年美国新能源汽车销量分别为 35.4 万辆、3.3 万辆，同比分-.9、-8.8，近两年美国新能源汽车增长乏力一是因为 208 年末新能源补贴的退坡二是疫情的影响根据 dunds 数据， 2020 年美国汽车销售约 140 万辆为全球第二大汽车市场但对应新能源汽车渗透率不足 2.5，拜登上台后新能源政策有望迎来大转向，政策催化下美国新能源汽车市场增长空间广阔。表 5：拜登与特朗普政府新能源相关举措对比举措举措特朗普政府具体内容取消清洁能源计划放松化石能源发展相关境约，废美国政部应对候变相关政举措退出巴黎协定0年 1月国正退黎协成为今为唯一巴协定的缔方车企销量达到 0万辆前，售的动车据电容量小

21、会有0元的税补贴政策额补助，超过 0万辆下季减半至0美元维持年后半至5美持半年后取消驳回提高补贴草案驳回了民主党提议将现政策贴 0万辆上限高至0万的草案拜登政府重回巴黎协定积极应对气候变化，当后宣美国回黎协确保美国实现 的清洁能源经济，制定格的排放准，保未来碳中和目标轻型及型车实现动化并年增重型辆的动化例在 0 年达净碳排放政府采购使用联政府采购统每花费 0 亿美实现排放辆新政将把邦政车队下的近 5万辆用车全部换成电汽车预计费 0亿美金新能源汽车补贴或将放松 0万辆补贴制，国联政府整体 0 亿美元的预算将会聚焦美国的商品与服务，形成补贴环充电基础设施0 年底之前部署美国公路线超过 0万个新的公

22、共充电网税收减免恢复全额电动汽车税收免资料来源：新华社，腾网、动邦讯、信证研究心特斯拉新增优质供给将引领美国电动车市场增长根据 rsaesbae 数据200 年特斯拉在美国销量约 23.5 万辆，对应美国新能源汽车市场渗透约 73，已经确立在美国电动车市场的引领的地位从供给侧来讲2020年 odel Y上市后过 odel3 的主力产品大旗，四季度美国特斯拉注册 2.2 万，已经超过同期 odel3的 15 万辆，特斯拉 odelY以及后续 ybertruck 等优质车型的放量将引领美国市场增长。根据我们测算 22125 年海外动力电池装机量增长 CR 为 2%预计20125 年海外新能源汽车销

23、量分别为 26 万辆38 万辆5 万辆8 万辆42 万辆CGR为 304%，带动 22105 年海外动力电池装机量分别为16G11G23G294G51G， CGR 高达 3199%。图 ：全球新能源汽车需求大概率将维持高速增长资料来源：Wi安信券研中心综合国内与海外情况，全球动力电池领域需求带来 201-225 年锂需求 GR 高达 35。预计 202-205 年全球新能源汽车销量分别为49 万辆669 万辆84 万辆11 万辆、 1449 万辆GR为 3260带动全球锂需求量分别为 171 万吨5.1 万吨345 万吨、45.5 万吨、56.9 万吨，GR 高达 35.0。成本替代逻辑正在演

24、绎，碳中和带来储能锂电大机遇电化学储能发展空间广阔当前国内储能市大规模商业化的储能技术主要有抽水储和电化学储能两种路径，根据鑫椤锂电数据2019 年中中国已投运储能项目累计装机规模 180Gh其中抽水储能占比 93.4仍为主要技术路电化学储能比约 .5电化学储能主要以铅酸电池和磷酸铁锂电池为代表，相对抽水储能具有储能效率更高、配臵灵活的优势，但当前成本经济性相对不足。图 ：9年国内储能市场占比图 ：国内电化学储能市场占比资料来源：CN，鑫椤锂，安信券研中心资料来源：鑫椤锂电，信证研究心2020 年磷酸铁大幅导入储能市场主因其成经济性优势。根据鑫椤锂电数据，磷酸铁锂电池当前主流价格比铅酸电池贵约

25、 0.2 元/h，但磷酸铁锂循环寿命要长于铅酸，若计算全周期成本已经低于铅酸电池，这也是 2020 年磷酸铁锂电池开始大量替代铅酸导入储能市场的原因。磷酸铁锂电池在安装空间、充放电效率等方面相对铅酸电池优势明显，跨过成本拐点后有望持续替代铅酸电池。表 ：磷酸铁锂和铅酸电池性能对比项目铅酸电池磷酸铁锂池电压VV比能量-gg比功率-gg循环次数-0次-0次自放电率%-%工作温度-0度-0度污染物铅无资料来源：钜大锂电，信证研究心电力储能和通信储能将成为储能锂电领域的两大主要增量一碳中和目标打电储能成长空间220年 9月 2 日总书记在第七十五届联合国大会上提出中国二氧化碳排放力争于2030 年前达

26、到峰值努力取 200 年前实现碳中非化石能源占一次能源消费比重有望持续提升。光伏、风电等非化石能源发电将带动新能源并网的储能需求，根据我们测算 2021-05 年全球新能源并网将新增储能需求 26Gh40Gh59Gh85Gh18Gh， GR 高达 46.0。国内新建站（国内新建站（个）0505海外新建站（个）28888全球新建站（个）83单个基站耗（）备电时长小时）44444全球 G基站储锂电求（w）19758资料来源：智研咨询，信证研究心二是 5G基站建设周期将带动通信储能增量需求比 G 基站G 基站建设从建设数量到功耗上都将翻倍增长对备用电池容量提出更高要求假设1单个 5G 基站功耗约 3

27、00；（2备电时长 4 个小时（3020 年后新增基站均配备锂电池根据我们算 202-205年全球将新建 5G 基站 122 万个168 万个133 万个98 万个73 万个，带动通信领域储能需求 18Gh、25Gh、20Gh、15Gh、1Gh。图 ：磷酸铁锂储能锂电占比有望持续提升资料来源：安信证券研中心储能领域磷酸铁锂电池相对三元路径更优根据鑫椤锂电数据目三元型电芯相比磷酸铁锂型电芯要贵 0.1-0.5 元/h，其主要优点在能量密度更高，而在能量密度要求较低的储能领域磷酸铁锂路径在成本及安全性等方面更具优势。从当前市场格局看，国内储能锂电以磷酸铁锂电池为主海外以三元电池为主磷酸铁锂电池在储

28、能锂电市占比有望持续提升，预计 2021-2025 年磷酸铁锂电池占比分别为 45、48、51、54、57，三元电池占比分别为 55、52、49、46、43。储电池领域需求带来 201-225年锂需求 GR 高达 31。根据我们测算2021-205年全球储能领域锂电需求分别为 44Gh65Gh79Gh100Gh129Gh带动全球锂需求量分别为 3.0 万吨、4.5 万吨5.4 万吨、.8 万吨.8万吨，GR 高达 31。供给侧2021年供给低于预期，复产仍需时日2021 年澳矿增量以建成产能为主澳在旺盛需求下将恢复高负荷生产201年供给增量以建成产能为主从澳矿端看201年主要供给增量来自两方面

29、一是泰利森二60 万吨锂精矿已建成产能的投产当前二期产能富余主因两大股东配套锂盐产能尚未建成天齐奎纳纳工厂的投产时间将取决于天齐的流动性及产线调试进度，预计 21 年增量有限；是 t attn和 baa 前期因需求低迷主动减产21 年在需求恢复背景下大概率将实现满产。公司项目当前产能投产时间扩产公司项目当前产能投产时间扩产后产能扩产进程reenuh0万吨化学级5万吨技术级1年0万吨化学级生产进将与大股冶炼能相配主看天奎纳工5万吨技术级厂调试进度及财务状况MtMron5万吨锂精矿无扩产计划5万吨锂精矿无扩产划心工在于提矿石量而扩产强劲求下将维持满产MtCtn0万吨锂精矿无扩产计划0万吨锂精矿目前

30、策“价优先量以消低品库存主1年在锂市回暖背景下大概将恢满产bra3万吨锂精矿1年3万吨若锂辉价格复期产能分阶投产目前完成一轮，二期放量要在 1Atura未投产最早 1年末2万吨锂精矿目前停，被购后 ra 要进行源以产线估，个季度内复产可能性不大odgna未投产-2年5万吨锂精矿目前停维护投产根据场情及和宝 rn 配套，预计最早 2年献销收入d l未投产无复产预期5万吨锂精矿目前停产，成本较高，无复预期资料来源：公司公告，信证研究心当前澳矿扩产及复产规划仍多处于融资阶段近期澳矿企业普遍观察到中国锂盐价格大幅上涨，部分矿企已经开始做相关的扩产规划，一是 bara 和银河资源进行融资以扩充产能，二是

31、美国 ustrod 正在取得已破产矿山 ad l 的所有权，并计划投资其设备更新和建设，三是 ore 公司通过定增募集资金推进 Fnnss 矿山的项目进展。融资仅是扩产的初始阶段，从开始融资到投入市场仍需要经历必要周期，预计澳矿短期内增量有限。表 9：澳矿近期扩产及复产计划多处于融资阶段澳矿项目主要规划1年经募了 0万美进行 ra 一采选能技工计 1年bra九月将试运行银河资源银河源 2年 2月成 6美元股权以行阿廷 leVa盐湖目的第一阶段交付和加拿大sy 锂伟晶项目建设。美国 Asrd 宣正在得 dl锂矿的所有权，并划立投资0美元用于d ldl设备更新和建设re公司预计 re公司预计 1年

32、二月定向发 4亿以推旗下ss 项进展之后的D决定，也将用于资源勘探和运营资金充nnss预计 2021-2023 年澳洲锂供给将达到 20.6 万吨25.7 万吨30.7 万吨 L，GR 为22。疫情影响 021年海外盐湖供给增量低于预期受疫情拖累南美盐湖扩产进度不及预期。海外主要盐湖原扩产计划主要对应 201 年投入市场以匹配需求增长但2020年南美疫情严重影响盐湖扩产建设进度一是雅宝QF、 Orocobe 等在产盐湖的扩产项目受疫情影响皆有所延后二是 -O 盐及 aldea 等新增盐湖产能受到疫情影响建设进度也慢于预期。公司项目当前产能投产时间扩产后产能公司项目当前产能投产时间扩产后产能扩产

33、进程ALB4万吨碳酸锂1年末4万吨酸锂目因疫影响迟司引 1年产持平8万吨碳酸锂ra 预计 1末建完成，2将开贡献销收，远扩产计划取决于 N配额审批进度M5万吨碳酸锂1年末2万吨公司引 1销量计比 0增加 %2年将成 2万碳酸锂产能MC8万吨碳酸锂2年7万吨疫情拖延产能建设进度管理预计增产最早2年产roobre2万吨碳酸锂2年下半年5万吨碳酸锂受疫情响新能计 2下半投至 4逐步量至 5万吨满产状态erpek5万吨碳酸锂无无公司划 0年 9月-1年关停 vr ，1供给减少Cuhri-z无2年4万吨碳酸锂根据可报告 1年投受情影项目设有中投时间或将延迟ldeVda无2年5万吨碳酸锂扩产将分三阶段进行

34、，据公规划于 2年下年投产资料来源：公司公告，信证研究心海外盐供给增量将在 222 年后逐渐释放。根据公司指引，海外盐湖扩产产能将在 202年开始逐渐投入市场，南美盐湖供给的释放将呈现两大特点，一是不确定性相对较强，受疫情影响南美盐湖实际投产时间仍可能晚于预期，且新投产盐湖在提锂工艺上仍将面临挑战。二是新产能将分阶段逐步释放盐湖产能达产所需时间一般要慢于硬岩锂矿且资本开支相对较高，如新投产盐湖 aldevda 将分阶段在两年内逐步达产。图 ：Salde Vida 盐湖将分阶段放量资料来源：公司公告，信证研究心预计 2021-2023 年海外盐湖供给将达到 2.2万吨、17.0万吨22.0万吨L

35、，GR 为34。国内锂资源供给仍将作为补充产能国内锂近年扩产相对积极但仍将作为全球锂资源补充供给国内锂矿对资源安全保障具有重要战略意义，近年虽经历锂价低谷但扩产相对积极。锂辉石方面，一是甲基卡扩产项目完工后其采选产能将扩张至 105 万/年，对应锂精矿 15 万吨以上，有望在 21 年投产。二是业隆沟一期 7.4 万/年锂精矿产能在 220 年下半年投21 年或将达锂云母方面江特、南氏、永兴及飞宇皆有扩产计划，但云提锂从投产到达产仍存在一定不确定性。表 ：国内硬岩锂矿扩产规划梳理类型公司项目当前产能投产时间扩产后产能扩产进程甲基卡5万吨锂精矿 最早 1年5万吨锂矿 0年始公推进 5万扩能目应锂

36、矿产在5万吨以上。业隆沟4万吨锂精矿 0年下半年无业隆沟期产 4吨锂矿目 0年下年投产预锂辉石李家沟无最早 1年底8万吨锂计 1年达产9 年李沟 5万吨吨锂开采项开工请批，目前仍在建中，预计价回暖背下进程望加快，早 1年底建成投产江特5万吨碳酸锂无无-云母锂南氏3万吨碳酸锂最早 1年6万吨 E预计 1年开始逐步释产能到6吨碳锂永兴1万吨碳酸锂最早 2年3万吨碳酸锂一期一吨产释放于预，二规划建 2 吨碳锂产能，目前正在建设中飞宇2万吨碳酸锂2年后4万吨碳酸锂公司产 2吨碳锂线 8投产远期划现 4碳酸锂产能资料来源：公司公告，信证研究心国内盐湖方面供给增量有限西藏盐湖虽自然禀赋优良但因自然环境和基

37、础设施原因产能释放难度较大，近期难以形成有效供给。青海盐湖方面，察尔汗及东台扩产相对积极，有望在 2021 年开始贡献一定增量。表 ：国内盐湖扩产规划梳理公司项目当前产能投产时间扩产后产能扩产进程东台吉乃尔青海锂业 1万东台资源 1万2年后青海锂业 1万吨东台资源 1万吨东台锂资源于青海锂业同开发，东台锂源目前规划建 1万吨产线西台吉乃尔中信国安 1万吨青海恒信融 2万吨无无察尔汗蓝科1万吨碳酸锂1年上半年3万吨碳酸锂蓝科 2万吨池级酸锂经试计 1年上年投产察尔汗藏格1万吨碳酸锂无无察尔汗比亚迪无最早 2年3万吨碳酸锂比亚迪 3万吨电碳项建设中一里坪1万吨碳酸锂2年后-5万吨远期规划 -5万吨

38、能扎布耶盐湖5万吨碳酸锂无无受当地条件影响扩产难大资料来源：公司公告，信证研究心预计国内锂矿 2021203 年供给将达到 60 万吨83 万吨、85 万吨GR 为 19，国内盐湖 2021-2023 年供给将达到 .1 万吨、.0 万吨.7 万吨，GR 为18。供需平衡：2021年全球锂供需抽紧逻辑清晰，2022年后需求将消化供给增量需求端核心假设根据中国动力电池产业创新联盟，纯电乘用车及插混乘用车单车带电量分别为48.04kh/辆18.42kh/辆，且逐年增长；根据乘联会数据2020 年乘用车三元电池占比 77，铁锂电池占比 23，预计短期铁锂需求返潮，长期三元仍为主流；考虑 15损耗不同

39、型号三元电池消耗碳酸锂或氢氧化锂碳酸锂当量 0.6-0.93kh/kg，磷酸铁锂电池平均消耗碳酸锂当量 0.64kh/kg。从需求端看全球锂行业将进入新能源需求拉动的大时代一是全球新能源汽车需求正步入高速增长的通道必将大幅拉动锂电池需求根据我们测算2021205 年全球新能源汽车汽车销量分别为 469 万辆669 万辆894 万辆11 万辆、149 万辆，带动全球锂需求量分别为 17.1 万吨25.1 万吨34.5万吨、4.5 万吨6.9万吨，GR 高达 35。二锂电池在通信基站及电力领域应用空间广阔预计 021205 年全球储能领域锂电需求分别为 44Gh65Gh79Gh100Gh129Gh

40、带动全球锂需求量分别为 30 万吨、4.5 万吨、5.4 万吨6.8 万吨、8.8万吨GR 为31。供给端核心假设我们选取全球 27 大锂矿及盐湖项目为样本，包括当前全球主力锂资源项目及国内及巴西等补充产能项目，具体数据主要来源公司官网公告及公开会议。矿石端 6品位锂精矿按 1:8转换系数折算为碳酸锂当量，盐湖端氢氧化锂苛化产能按 10.8 转化系数折算为碳酸锂当量。图 ：全球锂供给结构变化资料来源：安信证券研中心从供给端看预计 201年供给增量相对有限02年后海外锂矿及盐湖将集中放量一是疫情导致南美盐湖扩产进程不及预期投产多将推迟到 21 年末之后二是201 年澳矿供给增量以建成产能为主当前

41、锂精矿价格难以引起澳矿响弹性产能复产仍需更高价格激励；三是国内供给增量对全球供给影响相对较小。从供给结构看澳矿和南美盐湖仍将作为供给增量主力预计 2021 年澳洲锂矿南美盐湖、中国锂矿、中国盐湖分别占比 48、32、1、9，2021-2023 年锂资源端供给分别为43.4 万吨 L、56.5 万吨 L、67.4万吨L，GR 为 25。图 ：预计 1年全球锂供需将进入紧平衡资料来源：中汽协、中动力池产创新盟、洲各官网安信证研究心预测从全球锂供需平看220-021年锂行业将经历供需抽紧2022203年需求增长有望良好消化供给增量整体维持紧平衡格局预计 021203 年全球锂动态供需平衡将分-0.1

42、万吨，2.46 万吨、2.6 万吨。这意味着锂系价格中枢在 201 年仍有进一步上行动能， 2022-2023 年将维持较高水平。上游供给构性紧，锂矿正迎来速上涨锂精矿前期滞涨，20211有望成为价格拐点供需抽紧驱本轮锂盐底部反转精矿相对滞后。回顾供需平衡讨论2020201 年全球锂供需处于从过剩状态抽紧到略微短缺的状态，驱动锂盐价格底部反转从价格上涨时间上看，本轮工碳、电碳、氧锂、锂矿价格底部反转日期分别为 2020 年 7 月 10 日8 月14 日2 月22 日0月 7 日截止 021年3 月 5 日由底部涨至今分别为135、13、56、17，锂精矿从上涨时间上涨幅均相对滞后。图 ：锂精

43、矿底部反转显著滞后资料来源：亚洲金属网安信券研中心锂精矿前期上涨滞后原因主要有二，一是上游锂精矿企业库存去化需经历必要周期，二是一季度发货多为前期签订的合约价，需求景气度尚未充分反映在价格上，我们认为这两点因素在一季度将会充分消化。图 ：西澳锂精矿企业产销数据资料来源：公司公告，信证研究心下游景气度提升驱动主流澳矿库存加速去化。产销率方面我们统计了除泰利森外主要在产澳矿 20204 产销率，整体从 3 的 1大幅提升 102，去库趋势明显。库存数据方面，从两家已披露锂精矿库存的矿企看银河资源Q4锂精矿库存约1.70万吨环比下降72.6， pbara 锂精矿库存 3.09 万吨，环比下-4.9，

44、库存水平已经处于历史低位。图 ：Mt alin近两年库存情况图 ：Pilbaa 近两年库存情况资料来源：公司公告，信证研究心资料来源：公司公告，信证研究心新价格正在敲定，一季度有望成为锂精矿上行拐点。从定价模式，澳矿多根据其经营情况及中国碳酸锂市场价格进行定价，合约价敲定到货物交付需要经历约三个月的销售周期，因此景气度反映到价格上会存在一定时滞，一季度发货的锂精矿价格多在前期已经敲定。根据主流澳矿 2020 年四季度报告，行业已经观察到下游需求的明显复苏，但前期中国锂盐上涨过快导致矿企对新价格的签订仍处于观望态度，随着新合约价格逐渐签订完成，二季度锂精矿价格有望迎来上行。结构性供给紧缺下，看好

45、锂精矿价格加速上行澳矿供给紧缺仍将持续一是澳大规供给响应仍需要更高的价格水平激励根据亚洲金属网，当前锂精矿价格在 455 美金/吨水平，仅覆盖主流澳矿现金成本，甚至低于 ad l等新投产矿山现金成本，从运营回报及锂矿石资源稀缺性看，在低价位放量并非最优决定。二是澳矿产能从建设到大量投放市场需经历必要周期一般锂矿产能的建设约需6-12个月，产能爬坡仍需至少半年，新产能短期内难以大量投入市场。图 ：当前锂精矿价格仅覆盖部分主流澳矿现金成本资料来源：公司公告，信证研究心从结构上看，锂资源供应的瓶颈环节将从中游冶炼转移至上游。供给方面2021 年锂精矿现货的增量将十分有限，当前国内现货市场的锂精矿主要

46、来自澳洲，但面对除股东以外市场供货的在产澳矿仅剩 t attn和 baa 两家且其多数产能已被长单锁定泰利森二期富余产能根据股东协议仅可以向两大股东供货t aron 的全部产能由其股东赣锋锂业包销，澳矿前期出清的弹性产能恢复尚需时日，而国内的矿山供给增量仅能作为补充。需求方面，新能源汽车需求景气度维高位，预计三月开始锂盐厂逐渐恢复正常生产，下游冶炼端需求有望进一步强化这将带来一个重要变化锂资源供应的瓶颈环节将从中游冶炼转移至上。图 ：澳矿包销对应关系资料来源：公司公告，信证研究心锂产业链上游相对于中游的议价能力有望提升锂精将迎加速上行以主流澳矿现金成本中枢在 455 美/吨，碳酸锂加工在 15

47、 万元/吨的水平模拟各环节利润，可以看出本轮锂价上涨行情中锂盐厂利润空间与澳矿利空间走势出现了大幅偏离在当前锂精矿的价格水平下，主流澳矿仅处于盈亏平衡状态。图 ：澳矿与锂盐厂利润空间出现大幅偏离图 ：锂盐厂加工费已处于高位资料来源：亚洲金属网安信券研中心资料来源：亚洲金属网安信券研中心锂盐厂的加工费反映上下游的相对议价能以电池级碳酸锂的价格与锂矿成本的差额模拟锂盐厂加工费可得当前锂盐厂加工费水平已经处于近 6 万元/吨的历史高位远于 31 万元/吨的近两年均值当前锂精矿供给的结构性紧缺将带来澳矿企业相对锂盐厂议价能力的相对提升，锂盐厂加工费水平将逐渐均值回归，在锂盐价格延续上涨的背景下，锂精矿

48、价格有望以更陡峭的斜率上行。锂矿价格速上行景下资源给率的公司望强恒强资源自给率高的公司有望强者恒强一是锂精矿上行将压缩依赖外购矿石冶炼企业的盈利空间，具备上游优质资源的企业将减少矿价上涨对利润的侵蚀。二是再获资源难度进一步提高，当前世界范围内优质锂矿已基本被分割殆尽，锂价上行将导致资源价格水涨船高，冶炼企业获取资源在寻找优质标的和收购成本上都将面临更大的挑战。建议关注天齐锂业、赣锋锂业，ST融捷、盛新锂能、川能动力、雅化集团、永兴材料等标的。图 ：国内主要锂上市公司产业链布局横向对比资料来源：公司公告，信证研究心锂精矿价格上行背景下，资源垄断力将是锂业核心竞争力，建议关注以下两条主线：第一，资

49、源自给率高的企业。海外资源方，国内锂价为全球锂价的领先指标，在国内锂价大涨的背景下海外锂价及矿价必将迎来上行天齐锂业掌握全球顶尖的矿山和盐，其核心资源价值将在上游涨价背景下进一步凸显国内资源方面川能动力控股的李家沟锂及 T融捷控股的甲基卡14 号脉资源禀赋皆可匹敌海外锂矿资源作为国内锂资源的战略意义更应受重视。第二，资源属性有望强化，矿山并购预期强的企业赣锋锂业资源布局以绿地资源为，未来 -O 盐湖和黏土锂矿的投产将成为赣锋资源属性进化的两大拐点川能动力背靠省属新能源控股平台，有望进一步整合四川锂矿资源，未来并入鼎盛锂业补充锂盐产能，盈利能力改善空间广阔盛新锂能是少有的具备本土锂矿开发经验的企

50、业，在资源获取上优势显著。天齐锂业：掌握全球核心锂资源，资源优势显著天齐锂业掌握全球锂业核心资产资源优势得天独厚天齐资源布局包括了全球顶尖的锂矿及盐湖，以及四川锂辉石矿山，其中最核心的资源是泰利森，在保障天齐当前冶炼产能的同时积极扩产。盐湖端天齐通过参股 QM分享智利 tacaa 盐湖的收益QM近期扩产计划积极，成长性显著。国内资源方面天齐子公司持有江措拉矿权，当前仍作为战略供给储备。表 ：天齐锂业资源布局矿石布局矿石储量平均品位储量（L）权益比例权益储量rsh0万吨%0万吨%9万吨雅江锂辉石1万吨%4万吨%3万吨盐湖布局锂浓度m)镁锂比储量（L）权益比例权益储量Aca-40万吨%7万吨资料来

51、源：公司公告，信证研究心合计储量9吨 泰利森以供给两大股东为主富余产能蓄势待发泰利森当前具有锂精矿能 15 万（1万吨化学级15 万吨技术级，根据股东协议，其中化学级按协议不能外售，仅供给两大股东冶炼产能，技术级由两大股东划分市场销售。当前二期 60 万吨化学级锂精矿产能已经完工，但两大股东配套锂盐产能尚未建成，将配合两大股东锂盐产能放量。未来泰利森产能仍有继续拓展空间，其远期规划建设三期锂精矿产能，投产后总产能将达到 195 万吨。表 ：泰利森产能情况梳理产能布局锂矿类型当前产能规划产能进展跟踪1老线化学级精矿0万吨0万吨目前基本满足天齐雅宝炼需求1老线技术级精矿5万吨5万吨两大股东分市场销

52、售2化学级精矿0万吨0万吨已建成，根据股东锂盐能投，特是奎纳3化学级精矿无0万吨因前期锂市低迷建设推，后根据东冶产能放化学级精矿0万吨0万吨技术级精矿5万吨5万吨合计5万吨5万吨资料来源：公司公告、信证研究心参股 M 布局全球最优质盐湖资源，分享 M 量价齐升红利。当前天齐锂业持有 Q25.87的股份QM扩产规划积极根据公司公告QM计划 2021 年将 tacaa盐湖产能扩张到 12 吨 L23 年到 8 万吨 L当前 QM在 taaa 盐湖的提锂的旧配额已经用完，新配额将采用阶梯定价的方式，但即使计入权益金影响 QM 盐湖提锂成本水平仍处于相对较低位臵。图 ：计入权益金后SM成本仍处于较低位臵资料来源：公司公告，信证研究心雅江措拉项目将作为天齐国内战略资源储备天齐通过子公司天齐盛合锂业控制四川雅江措拉项目开采权。资源方面，雅江措拉锂矿资源量达 1971 万吨，平均氧化锂品位 1.30，伴生氧化铍及氧化铌产能方面雅江措拉一期规划60 万/年的采选产3 年短暂建设后暂缓，当前作为天齐国内储备资源仍无开发计划。图 ：天齐子公司控制雅江措拉锂矿采矿权资料来源：公司公告，信证研究心赣锋锂业：布局精巧，资源属性有望持续强化赣锋资