混基规模反超债基“固收+”回撤可控

1、图表：各品类基金发行情况（单位：亿元）2020Q42021Q1其中：2021/012021/022021/03混基偏债混基 1492.661360.72543.69512.34304.69偏股混基 3054.435768.573376.761718.33673.49灵活配置型基金 30.63324.85269.7727.5127.56平衡混合型基金 1.41176.20175.530.670.00合计 4579.127630.344365.752258.851005.74债基中长期纯债基 1795.16589.39225.15169.08195.16短期纯债基 14.55一级混基二级混基 24

2、8.54301.73145.512.13154.09被动指数型债基 312.54134.4454.9479.50合计 2370.781025.55425.59171.21428.75股基增强指数型基金 53.69146.32142.124.20普通股基 434.65738.85421.24279.9737.64被动指数型基金 196.52561.71232.38266.8062.52合计 684.871446.88795.74546.78104.36合计 7634.7810102.785587.092976.841538.86资料来源：万得资讯，具体来看，债基规模缩减主要系纯债基发行显著减少，

3、转债基金申购保持热度。中长期纯债基作为债基发行主力，当季仅发行 589.39 亿元，环比下降近七成，其中定开债基单季度发行 543.85 亿元，接近去年一季度低位。而二级债基方面，一月与三月新发规模尚可，没有像偏债混基一样有明显缩小，因而存量略有提升。存量转债基金录得正净申购，其中部分转债基金扩容明显，如工银瑞信可转债优选、华夏可转债增强与鹏华可转债，但个别大体量转债基金有大量赎回。左图：债基细分规模；右图：债基季度规模对比万亿元 中长期纯债型基金(左) 短期纯债型基金(右)混合债券型一级基金(右)混合债券型二级基金(右)54.543.532.521.510.5019Q1 19Q2 19Q3

4、19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q110.90.80.70.60.50.40.30.20.104000035000300002500020000150001000050000亿元20Q4 21Q1纯债基金短期纯债基一级债基二级债基被动指数型资料来源：万得资讯，左图：纯债基金发行；右图：固收+基金发行亿元 中长期债基其中：定开债基400 0800350 0700300 0600250 0500200 0400150 0300100 0200500100018-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 2

5、0-07 20-10 21-01018-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01亿元偏债混基二级混基资料来源：万得资讯，混基规模增量放缓，偏债混基占比提升。一季度混基发行远高于去年四季度，主要是一月新发强势，其中偏股混基一季度新发 5768.57 亿元，环比增长近 90%。而后受权益市场回落，整体新发明显趋缓，三月混基新发仅 1000亿元。偏债混基方面，新发规模较去年年末已有明显回落，但由于新发回落幅度较小，且一季度表现略优于偏股混基，整体占混基比重提升至 12.6%。左图：混基季度规模

6、变动；右图：混基发行拆分亿元20Q4 21Q135000300002500020000150001000050000偏股混基平衡混基偏债混基灵活配置型5000450040003500300025002000150010005000亿元偏债混合型基金 偏股混合型基金灵活配置型基金 平衡混合型基金20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03资料来源：万得资讯，货基单季增量超万亿元，余额宝规模大幅缩减。一季度末货基 7 日年化收益率中位数为 2.28%，较去年四季度末（2.63%）略有降低，各产品间差异收窄，但单季

7、规模增量破万亿元，合计创历史新高 9.11 万亿元，主要是基金申赎而导致的场内货基份额显著增加，其中，嘉实现金宝、中银货币等产品份额均增长超数倍。而余额宝，一方面由于收益率较场内基金略低，另一方面受监管指导要求主动压降规模，当季份额缩减 18.34%。左图：前十大货基一季度涨幅；右图：货基 7 日年化收益率天弘余额宝-30%2.60%7日平均年化收益率2.552.502.452.402.352.305.0% 7日年化收益率:余额宝(天弘)4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.017-01 17-06 17-11 18-04 18-09 19-02 19-07 19-12 2

8、0-05 20-10 21-03资料来源：万得资讯，二、业绩方面， 债基 2021 年一季度整体回报回落，“固收+”受权益扰动明显，但回撤仍相对可控。依据万得基金指数，一季度单季，债基仅录得 0.49%正回报，较 2020 年四季度 1.57%明显回落。其中，中长期债基收益小幅收窄至 0.72%，而作为固收+基金代表的二级混基和偏债混基受权益市场估值波动，收益明显低于 2020 年四季度，但其风险仍相对可控，两者最大回撤分别为 3.21%与 2.99%，远低于同期偏股混基（16.39%）和股基（12.43%）回撤。具体来看，二级债基单季收益为负，回撤主要集中于年前转债市场波动与年后股市回调阶段

9、，而偏债混基由于年前股市估值抬升，进而回撤主要集中于年后。但其中偏债型 FOF 水平表现相较同类品种收益较弱，指数录得-0.26%，最大回撤为 3.11%，略超偏债混基，54 只样本基金中回报及回撤中位数为-0.33%与 4.23%。图表：权益敞口扰动一季度非纯债基收益 债基指数中长期纯债基一级混基偏债混基二级混基1181161141121101081061041021009819-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-02104 债基指数中长期纯债基一级混基偏债混基二级混基103102101100999812/31 01/12 01/21 02/01 02/1

10、0 02/26 03/09 03/18 03/29资料来源：万得资讯，注：指数为万得基金指数，并已做标准化处理债基指数2020Q42021Q119Q1-21Q1收益情况季度收益波动率最大回撤季度收益波动率最大回撤图表：债基季度收益回落，回撤可控债基指数1.574.75-0.470.49 5.36-0.67中长期纯债基0.861.93-0.410.721.72-0.28短期债基0.531.56-0.360.67 1.16-0.16一级混基1.088.50-0.920.0512.07-1.78二级混基3.1517.12-0.98-0.38 23.77-3.21指数型债基1.482.80-0.300

11、.532.82-0.45偏债混基3.8312.93-0.560.46 19.76-2.99资料来源：万得资讯，注：2020Q4 自 2020 年 10 月 9 日至 2020 年 12 月 31 日；2021Q1 自 2021 年 1 月 4 日至 2021 年 3 月 31 日整体来看，债基一季度分化不大，排名前列产品策略各异，少量产品仍能依靠权益及转债取胜。债基一季度收益分化较小，普遍集中于-3%,3%区间内，业绩上限与规模负相关性凸显。一季度排名前列的债基取胜策略各异，部分通过杠杆来撬动票息收益（集中在 20 名附近），部分依旧在接近顶满股票仓位的基础上博取较优收益，如国信永丰强化收益、

12、鹏扬泓利、招商安阳等。此外排名前列的债基普遍转债+权益仓位不高，较去年四季度有明显回落，但富国可转债凭借转债排名居前，其持有转债溢价率较去年末有明显压降，但同时评级有所下沉，整体择券方面取得有效正 alpha。图表：一季度债基回报与规模分布民生加银嘉益易方达稳健收益15%10%5%一季度回报0%-5%-10%-15%-20%-25%0100200300400500600700800一季度末规模/亿元资料来源：万得资讯，其中持仓数据以%计量图表：规模 5 亿元以上的基金回报：前 30 名证券代码证券简称类型基金规模/亿元杠杆率国债持仓金融债持仓 信用债持仓 可转债持仓 股票持仓一季度回报0084

13、28.OF 东方红鑫裕两年定开中长期纯债型基金10.491.210.005.75 105.320.000.003.36%002932.OF 圆信永丰强化收益A混合债券型二级基金26.421.030.8113.7459.327.5419.722.57%006059.OF 鹏扬泓利A混合债券型二级基金48.781.104.820.61 74.048.0717.362.54%010430.OF 招商安阳A混合债券型二级基金23.741.174.7226.5753.144.7316.622.41%001945.OF 东方红信用债A混合债券型一级基金13.261.060.2344.2224.2827.6

14、23.752.38%100051.OF 富国可转债A混合债券型二级基金33.191.175.430.290.0094.2711.382.37%004585.OF 鹏扬汇利A混合债券型二级基金61.451.124.880.9769.9411.8917.362.37%006151.OF 南方交元中长期纯债型基金11.331.062.3722.0572.980.000.002.33%006617.OF 工银瑞信瑞泽定开中长期纯债型基金45.031.370.0090.1222.930.000.002.23%110007.OF 易方达稳健收益A混合债券型二级基金209.911.035.2612.4048

15、.1015.4616.062.18%162210.OF 泰达宏利集利A混合债券型二级基金5.071.1012.4215.6750.983.6119.802.06%007821.OF 华泰紫金丰利中短债A 短期纯债型基金9.951.010.0041.3943.390.000.002.02%420002.OF 天弘永利债券A混合债券型二级基金52.721.172.7116.3956.1218.4117.571.99%003776.OF 南方宣利定期开放A中长期纯债型基金5.221.440.0041.5398.210.000.001.89%110017.OF 易方达增强回报A混合债券型一级基金159

16、.111.010.655.3362.1814.3212.851.86%161713.OF 招商信用添利A混合债券型一级基金12.651.152.017.94 100.540.860.001.77%100035.OF 富国优化增强A混合债券型二级基金20.721.1711.4152.4717.4414.5615.681.72%000355.OF 南方丰元信用增强A中长期纯债型基金48.291.304.6540.1675.840.000.001.70%000107.OF 富国稳健增强AB混合债券型二级基金10.771.155.6014.9660.8915.0712.421.66%217022.OF

17、 招商产业A混合债券型一级基金95.441.180.7316.3693.180.250.001.64%005884.OF 平安合悦定开中长期纯债型基金30.831.003.2416.720.000.000.001.60%005712.OF 兴全祥泰定期开放中长期纯债型基金10.331.580.008.76 146.020.000.001.57%009050.OF 易方达恒裕一年定开中长期纯债型基金10.301.680.0019.35 130.110.000.001.56%003102.OF 长盛盛裕纯债A中长期纯债型基金15.291.227.190.00 111.740.000.001.55%

18、000111.OF 易方达纯债1年A中长期纯债型基金19.871.590.000.00 138.680.000.001.55%008766.OF 财通资管鸿盛12个月A 中长期纯债型基金10.261.280.000.15 106.124.670.001.55%000086.OF 南方稳利1年A中长期纯债型基金10.871.474.6044.72 75.800.000.001.54%217011.OF 招商安心收益C混合债券型一级基金68.251.160.1517.8190.970.370.001.53%003859.OF 招商招旭纯债A中长期纯债型基金37.901.260.009.52106.

19、910.000.001.51%003156.OF 招商招悦纯债A中长期纯债型基金31.531.300.3212.81110.020.000.001.50%000469.OF 富国目标齐利一年中长期纯债型基金7.161.514.3316.86114.310.000.001.48%资料来源：万得资讯，其中持仓数据以%计量，已剔除季度份额变动超 70%的产品图表：富国可转债持仓情况14%12%占所持转债持仓占比10%8%6%4%2%0%20Q4 21Q101020304050转股溢价率/2.521.510.503.532.521.510.50亿元2020Q4十大持仓转债三峡 18中油 淮矿 招路 光

20、大 歌尔 17中油 海亮 浦发 建工亿元2021Q1十大持仓转债三峡 18中油17中油 淮矿 国投 新凤 正邦 交科 海亮 滨化资料来源：万得资讯，三、配置策略方面：利率债仓位处于高点，信用债久期继续压缩。具体仓位方面，纯债基金加仓利率债至近年来高点 61.68%，其信用债仓位略有降低。市场低评级信用债持仓仍保持较低水平。转债持仓方面，二级债基略有压低，但持有金额绝对数仍有增长，偏债混基和灵活配置型基金转债持仓绝对数亦有明显提振。权益敞口方面，各类债基均有下调股票持仓，但仍处于较高水平。具体重仓券方面，利率债久期略有拉长，而信用债继续压缩。图表：债基持仓结构（%）利率债短融+存单信用债-短融转

21、债股票偏债混基纯债基金短债基金一级债基二级债基被动债基指数增强债基20Q411.5521Q111.65 56.82 61.6828.1917.4817.492.6514.8514.5420Q412.397.8334.833.795.690.6721Q113.136.9447.7820Q421Q139.9837.9532.7430.2037.6932.817.47 69.97 65.22 89.16 89.596.381.2348.285.1548.557.0020Q44.260.290.1815.4117.700.4434.6621Q13.740.260.1914.5514.770.3233.2420Q421Q