基本面预期反转策略财务选股体系的重要拼图

1、TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250006 前言：财务选股体系回顾 4 HYPERLINK l _TOC_250005 基本面预期反转策略是财务选股体系的重要拼图 5 HYPERLINK l _TOC_250004 基本面预期反转策略实施的最佳时间点 5 HYPERLINK l _TOC_250003 基本面预期反转策略选股条件 6 HYPERLINK l _TOC_250002 基本面预期反转策略的历史回测 6 HYPERLINK l _TOC_250001 风险提示 8 HYPERLINK l _TOC_250000 附录：最新一期选股结果（2020 年

2、 11 月 1 日） 8图表目录图 1：东方证券策略研究视角的财务选股体系 5图 2：每年 11 月初-12 月底仅有少数公司发布年报预告 6图 3：1 月开始，年报预告和正式年报数量明显较多 6图 4：基本面预期反转策略历史净值走势，元 7表 1：基本面预期反转策略历史阶段表现 7表 2：2020 年 11 月 1 日选股结果（估值和净利润预测数据为Wind 一致预期） 8前言：财务选股体系回顾从 2017 年 7 月，我们第一篇财务选股系列报告ROE：大道至简至今，已过去接近 4 年时间；在这 4 年中，我们撰写了十六篇财务选股系列报告，来构建我们的财务选股体系。总结来看，可以把我们迄今为

3、止的选股策略体系概括为两种：头部龙头策略价值挖掘策略其中，头部龙头策略选股条件为（详见报告第十五篇：重新认识 PB-ROE：9 个象限，9 种公司及估值逻辑）：（一）最近三年同期 ROE 均值大于 20%（二）选股日的 PB 水平必须处于全市场前 5%价值挖掘策略选股条件为（详见报告第五篇-财务指标综合选股：ROE、现金流及 ROIC）（一）最近一期 ROIC 大于WACC（二）最近三年的 ROE 均值大于 10%（并不需要季度连续数据，但需要 TTM 数据，最新一期 ROE大于 10%）（三）ROE 三年均值/当前 PB 大于 2.5%（详见ROE：大道至简中提到的 2.5%5%标准）即金色

4、回归线以下区域。（四）最近三个报告期净利润增速（扣非）均值大于 20%（且每一期增速都要大于 10%，利润绝对值大于 0）（五）最近一个报告期净利润增速（扣非）出现加速（例如 2018Q1 净利润增速大于 2017 年报期净利润增速）其他调整：剔除 50 亿以下小市值公司，剔除停牌股票，剔除最新一期 ROE 极端异常值（ROE 小于 100%），最新一期 ROE 大于 10%图 1：东方证券策略研究视角的财务选股体系数据来源：Wind，基本面预期反转策略是财务选股体系的重要拼图前言提到的两种策略，是我们选股体系的主体部分。但是，以上两种策略并不能解决基本面反转类公司的选股，特别是周期行业公司反

5、转前夕，并不能完全在财务报表中得到及时体现，例如图 1 中的第 4 类和第 7 类公司。其次，以上两种策略的选股时点为每年 5 月 1 日、9 月 1 日和 11 月 1 日。11 月 1 日这期依据的是三季报情况，相对较为滞后，且不符合年底整体市场看第二年业绩做布局的氛围。因此，我们希望能够找到一种有效的基本面预期反转策略，作为我们财务选股体系一块重要拼图。基本面预期反转策略实施的最佳时间点我们认为，每年 11 月 1 日-12 月 31 日是基本面预期反转策略实施的最佳时间点。主要原因为：一、10 月底三季报披露之后，过去一年业绩基本尘埃落定，而过去的已经成为过去，已成定局；新的一年即将开

6、始，投资者开始切换到公司新的一年业绩视角（估值切换）。二、每年 11 月初-12 月底是业绩空窗期；而 1-2 月逐步迎来年报预告和部分公司的正式年报、3-4月很快迎来正式年报和一季报，可以在业绩层面印证基本面反转。图 2：每年 11 月初-12 月底仅有少数公司发布年报预告图 3：1 月开始，年报预告和正式年报数量明显较多14011月初-12月底发布年报预告公司数量105625639453532313837231222,5001月初-2月底发布年报预告及正式年报公司数量217820271201008060402002,0001,5001,00050008438541048 1069 1147

7、12471484 15801748 18092009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年数据来源：Wind，数据来源：Wind，基本面预期反转策略选股条件我们把基本面预期反转定义为本年度公司净利润处于历史低位（指标体现为：静态市盈率TTM 异常大，或者为负值），而市场一致预期该公司会在下一年即出现明显净利润反转（指标体现为：市场一致预期净利润大幅增长，消化下一年估值，下一年动态预测市盈率回归正常低估值水平）。基本面预期反转策略选股条件为：一、市值大于 50 亿元。（此条件是为了保证公司股票一定的流动性）二、选股日的市盈

8、率 PE,TTM 小于 0，或者出现极端值（大于 200 倍）三、下一年（T+1 年）的预测市盈率 PE,1YF 小于 30 倍，但必须大于 0（按照股票 E/P3%无风险利率的底线，倒算出约为 30 倍预测市盈率；预测市盈率为 Wind 一致预期）四、第二年（T+2 年）的预测归母净利润同比增速大于 0（保证业绩预期反转具备两年的持续性）五、覆盖该公司的卖方数量大于 5 家（保证市场一致预期公平性）基本面预期反转策略的历史回测一、策略回测时间段：每年 11 月 1 日-下一年 4 月 30 日。即每年 11 月 1 日买入，下一年 4 月 30日卖出。之所以选择 4 月 30 日卖出，是因为

9、 4 月 30 日是A 股一季报披露最后一天，且一季报是印证公司业绩是否出现反转的重要参考。二、从 2008 年 11 月 1 日第一期开始回测，一直到 2021 年 4 月 7 日结束，共 13 个回测时间段。三、除了每年 11 月 1 日-下一年 4 月 30 日这个回测时间段以外，其余时间保持空仓，收益率记为0；参考的相对指数为沪深 300 指数。策略历史净值及阶段性表现如下：图 4：基本面预期反转策略历史净值走势，元策略净值沪深300净值14.0012.0012.0910.008.006.004.002.002.9720082009201020112012201320142015201

10、620172018201920200.00数据来源：Wind，表 1：基本面预期反转策略历史阶段表现期末点 期初点 是否跑赢沪深 300指数 策略区间收益率，% 策略净值 沪深 300 区间收益率，% 沪深 300净值 2009/4/302008/11/1是94.81.0057.71.002009/10/302009/5/10.01.950.01.582010/4/302009/11/1是2.21.95-6.51.582010/10/302010/5/10.01.990.01.472011/4/302010/11/1是-0.41.99-5.51.472011/10/302011/5/10.01

11、.980.01.392012/4/302011/11/1是6.71.98-2.61.392012/10/302012/5/10.02.120.01.362013/4/302012/11/1是37.02.128.51.362013/10/302013/5/10.02.900.01.472014/4/302013/11/1否-18.72.90-9.11.472014/10/302014/5/10.02.350.01.342015/4/302014/11/1否67.62.3589.41.342015/10/302015/5/10.03.950.02.542016/4/302015/11/1是23.4

12、3.95-10.72.542016/10/302016/5/10.04.870.02.272017/4/302016/11/1是19.14.873.12.272017/10/302017/5/10.05.800.02.342018/4/302017/11/1否-13.35.80-6.22.342018/10/302018/5/10.05.030.02.192019/4/302018/11/1是76.75.0324.12.192019/10/302019/5/10.08.890.02.722020/4/302019/11/1是13.28.890.72.722020/10/302020/5/10.

13、010.060.02.742021/4/302020/11/1是20.210.068.72.742021/10/302021/5/10.012.090.02.97数据来源：Wind，风险提示一、市场风格短时间大幅反转风险市场风格可能会受政策、资金、情绪等短期因素影响，发生大幅反转，从而对选股结果带来影响。二、市场一致预期波动风险上市公司经营可能发生不可控风险，从而使得市场一致预期在短期发生大幅变化，影响估值因素。附录：最新一期选股结果（2020 年 11 月 1 日）（仅为客观指标选股结果，不构成投资建议）表 2：2020 年 11 月 1 日选股结果（估值和净利润预测数据为Wind 一致预期

14、）归母净利润增代码简称行业PE,TTMPE,1YF速，%，预测元 2022 年000089.SZ深圳机场交通运输164313.9427.954.81000553.SZ安道麦 A化工189-64.6418.8422.72000933.SZ神火股份有色金属97-14.128.9629.17002739.SZ万达电影传媒320-4.2219.8716.49300133.SZ华策影视传媒129-9.9920.6820.19300146.SZ汤臣倍健食品饮料409-511.1925.1418.61300438.SZ鹏辉能源电气设备81208.6817.5031.50600004.SH白云机场交通运输260203.5328.4856.60600029.SH南方航空交通运输845-9.5019.9160.92600054.SH黄山旅游休闲服务60-136.7216.5011.56600115.SH东方航空交通运输752-7.3218.5970.97600138.SH中青旅休闲服务71-68.2012.6222.57600258.SH首旅酒店休闲服务171-43.9518.3021.48600688.SH上海石化化工358-356.0121.48