江苏省信用融资观察

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250006 江苏经济财政情况 1 HYPERLINK l _TOC_250005 江苏省各地市基本面情况 3 HYPERLINK l _TOC_250004 江苏信用债存量、发行情况及地区特点 3江苏城投债情况 7投资建议 9 HYPERLINK l _TOC_250003 市场回顾：融资下行，收益率整体下行，交投较活跃 9 HYPERLINK l _TOC_250002 一级发行：融资下行，资金成本整体下行 9 HYPERLINK l _TOC_250001 二级市场：收益率全数下行，信用利差走势分化，期限利差走势分化 12 HYPERLINK l

2、_TOC_250000 主体评级调整情况 16风险因素 16插图目录图 1：江苏省 AAA 级信用债发行量全国占比 5图 2：江苏省 AAA 级信用债发行额度全国占比 5图 3：信用债发行量及净融资额走势（亿元） 9图 4：城投债发行量及净融资额走势（亿元） 10图 5：地产债发行量及净融资额走势（亿元） 10图 6：钢企债发行量及净融资额走势（亿元） 10图 7：煤企债发行量及净融资额走势（亿元） 10图 8：国企信用债发行量及净融资额走势（亿元） 11图 9：民企信用债发行量及净融资额走势（亿元） 11图 10：资产支持证券发行量及净融资额走势（亿元） 11图 11：房企资产支持证券发行量

3、及净融资额走势（亿元） 11图 12：资金成本（%） 12图 13：城投债周度换手率 15图 14：产业债周度换手率 15表格目录表 1：2020 年各省市区域财政状况（亿元、%） 1表 2：各省市区域债务状况（2020 年） 2表 3：2020 年江苏省各市经济财政状况（亿元、元、%） 3表 4：各省市存量信用债情况（截至 2021 年 5 月 22 日） 3表 5：各省市信用债发行情况（2020 年 5 月 22 日至 2021 年 5 月 22 日） 4表 6：各省市信用债违约情况（截至 2021 年 5 月 22 日） 6表 7：江苏省各市存量信用债情况（截至 2021 年 5 月 2

4、2 日） 6表 8：各省市存量城投债情况（截至 2021 年 5 月 22 日） 7表 9：江苏省各市存量城投债情况（截至 2021 年 5 月 22 日） 8表 10：江苏省不同等级城投债今年以来区域利差变化（bps） 8表 11：资金成本变动情况 12表 12：信用债收益率变动情况-中短票 12表 13：信用债收益率变动情况-企业债 13表 14：各评级、期限产业债、城投债收益率周变化（单位：bps） 13表 15：信用利差（国开债）变动情况-中短票 14表 16：信用利差（国开债）变动情况-企业债 14表 17：期限利差变动情况-中短票 14表 18：期限利差变动情况-企业债 15表 1

5、9：5.17-5.23 主体评级调低债券 16长年以来，信用债区域问题都值得关注。书接上回“京津渝陕”专题，本次我们梳理江苏区域的信用情况。 江苏经济财政情况江苏经济财政状况全国领先。从 2020 年各省市的区域经济和财政状况来看，按照 GDP排序，江苏省在全国排名第 2，2020 年全年实现 GDP102,719.00 亿元，同比增长 3.7%，一般公共预算收入和支出水平处于全国前列，政府性基金收入全国第 1，税收收入占比达 81.84%。表 1：2020 年各省市区域财政状况（亿元、%）区域区域经济区域财政名称GDPGDP 增速一般公共预算收入一般公共预算支出政府性基金收入税收收入税收收入

6、占比广东省110,760.942.312,921.9717,484.678,642.429,881.2176.47江苏省102,719.003.79,058.9913,682.5011,359.397,413.9081.84山东省73,129.003.66,559.9011,231.707,278.994,757.5972.53浙江省64,613.003.67,248.0010,081.9811,353.356,261.5186.39河南省54,997.071.34,155.2010,382.803,751.902,764.6666.53四川省48,598.763.84,258.0011,20

7、0.704,779.402,697.7063.36福建省43,903.893.33,078.965,214.623,429.712,184.6870.96湖北省43,443.46-52,511.528,439.043,229.301,923.4076.58湖南省41,781.493.83,008.708,402.703,356.002,058.0068.40上海市38,700.581.77,046.308,102.113,175.005,841.9082.91安徽省38,680.633.93,216.007,471.003,144.582,199.4868.39河北省36,206.903.93

8、,826.409,021.703,161.502,527.2066.05北京市36,102.601.25,483.896,776.032,317.354,643.8784.68陕西省26,181.862.22,257.235,933.782,104.701,752.1477.62江西省25,691.503.82,507.506,666.103,101.501,702.0067.88辽宁省25,115.000.62,655.506,002.001,351.401,878.9070.76重庆市25,002.793.92,094.804,893.902,157.861,430.7068.30云南省2

9、4,521.9042,116.706,974.001,558.501,453.1068.65广西22,156.693.71,716.946,155.421,938.971,113.2264.84贵州省17,826.564.461,786.785,723.272,047.121,086.0260.78山西省17,651.933.62,296.505,110.901,151.961,625.9070.80内蒙古17,359.820.22,051.305,268.20707.301,457.8071.07天津市14,083.731.51,923.103,151.40911.901,500.1078.

10、00新疆13,797.583.41,477.215,453.75591.41910.1861.61黑龙江省13,698.5011,152.505,449.40-吉林省12,311.322.41,085.004,127.201,021.20771.9071.14甘肃省9,016.703.9874.504,154.90649.20567.9064.94海南省5,532.393.5816.051,973.89522.60559.8268.60宁夏3,920.553.9419.431,483.01159.80263.8062.89青海省3,005.921.5298.031,933.28106.5021

11、3.3071.57西藏1,902.747.8220.982,207.7788.00-资料来源：Wind，DM，江苏省政府债务率较低，财政自给能力强。从 2020 年各省市区域政府债务情况来看，按债务率从高到低排序，江苏省的政府债务率处于全国较低水平，财政自给率为 66.21%，自给能力强。表 2：各省市区域债务状况（2020 年）区域区域债务名称地方政府债务余额（亿元）财政自给率（%）负债率（%）债务率（%）贵州省10,989.0231.2261.64286.63新疆5,634.6727.0940.84272.39湖南省11,874.0535.8128.42186.56天津市6,368.246

12、1.0245.22180.88宁夏1,858.9028.2847.41136.93辽宁省9,261.5044.2436.88134.80江西省7,149.1337.6227.83127.46河南省9,822.4540.0217.86124.22西藏374.9810.0119.71121.36山东省16,591.8058.4122.69119.89海南省2,623.5241.3447.42111.08河北省11,016.4042.4130.43109.68福建省8,338.6759.0418.99105.81安徽省9,600.1443.0524.82104.51甘肃省3,941.9021.054

13、3.72103.09湖北省10,078.7029.7623.20101.32重庆市6,799.2042.8027.1998.66吉林省5,221.4326.2942.4196.76广西7,614.7727.8934.3785.82山西省4,612.0044.9326.1381.44四川省12,743.0038.0226.2276.53北京市6,063.5980.9316.8069.31江苏省17,227.6966.2116.7765.66浙江省14,641.6571.8922.6661.17上海市6,891.5086.9717.8160.03广东省15,316.1973.9013.8353.9

14、8青海省-15.42-黑龙江省-21.15-云南省-30.35-陕西省-38.04-内蒙古-38.94-资料来源：Wind，DM，（注：本表格中的地方政府债务余额仅为一般地方政府债券+专项地方政府债券余额，不包括隐性债务等其他债务；债务率为政府性债务/地方综合财力） 江苏省各地市基本面情况江苏各地级市对比。在江苏过去按照经济发展情况有苏南苏北的划分，相对来说南方经济较发达，北方较落后，从江苏省各市经济财政状况可以看到，按照 2020 年 GDP 排序，苏州、南京、无锡名列前三，其人均 GDP 与财政收入基本也是位于全省前部水平。而淮安、连云港、宿迁相对偏北的城市的发展水平较前面三座城市还是有一

15、定的差距。但整体而言，江苏省各地级市的发展水平均位于全国前列。表 3：2020 年江苏省各市经济财政状况（亿元、元、%）区域经济区域财政2020GDP2019GDP名义增速2020人均一般公共预算一般公共预税收收入税收收入区域名称人口GDP收入算支出占比苏州20170.519235.84.86%12748262158221.5717,484.678,642.429,881.2176.47南京14817.914030.25.61%9314685159081.6013,682.5011,359.397,413.9081.84无锡12370.511852.34.37%7462135165776.68

16、11,231.707,278.994,757.5972.53南通10036.39383.46.96%7726635129892.2510,081.9811,353.356,261.5186.39常州7805.37400.95.46%5278121147880.2810,382.803,751.902,764.6666.53徐州7319.777151.42.35%908379080580.5711,200.704,779.402,697.7063.36扬州6048.335850.083.39%4559797132644.725,214.623,429.712,184.6870.96盐城5953.

17、45702.264.40%670962988729.208,439.043,229.301,923.4076.58泰州53125133.43.48%4512762117710.628,402.703,356.002,058.0068.40镇江42204127.32.25%3210418131447.068,102.113,175.005,841.9082.91淮安40253871.23.97%455623088340.587,471.003,144.582,199.4868.39连云港3277.073139.294.39%459936071250.579,021.703,161.502,527

18、.2066.05宿迁3262.373099.235.26%498619265428.096,776.032,317.354,643.8784.68资料来源：江苏省地区财政局，各地统计局， 江苏信用债存量、发行情况及地区特点江苏省信用债券存量余额全国第 4，数量全国第 2，发行主体以国企为主。从各省市存量信用债的数据来看，截至 2021 年 5 月 22 日，江苏债券余额达 40,622.37 亿元，在全国占比 7.79%，排名第 4；债券数量达 5821 只，在全国占比达 11.08%，排名低 2，仅次于北京。从发行主体来看，5264 只信用债发债主体为国有企业，占总体发行量的 89.81%。

19、表 4：各省市存量信用债情况（截至 2021 年 5 月 22 日）债券余额（亿元）北京167,659.7932.136,478.0012.33广东56,663.8010.865,356.0010.19上海52,325.6010.033,590.006.83江苏40,622.377.795,821.0011.08浙江30,989.295.944,574.008.7福建20,992.294.022,055.003.91山东20,179.223.873,072.005.85天津12,974.612.492,179.004.15省(直辖市)余额比重(%)债券数量（只）债券数量比重(%)四川（亿元）1

20、2,930.502.482,294.004.37重庆12,340.242.371,810.003.44湖南11,009.012.111,607.003.06湖北9,683.091.861,311.002.49安徽8,282.031.591,031.001.96河南7,440.621.431,480.002.82江西7,104.391.361,181.002.25陕西7,081.021.36669.001.27贵州6,264.771.21,335.002.54山西6,178.501.18854.001.63河北5,068.930.971,011.001.92广西4,657.130.891,097

21、.002.09云南4,189.900.8723.001.38辽宁3,940.110.76627.001.19新疆2,943.510.56582.001.11吉林2,088.700.4310.000.59甘肃2,077.910.4348.000.66黑龙江1,197.890.23332.000.63内蒙古1,124.740.22182.000.35香港1,045.030.274.000.14海南1,023.060.2160.000.3青海686.390.13113.000.22西藏499.220.147.000.09宁夏473.140.092500.48省(直辖市)债券余额余额比重(%)债券数量

22、（只）债券数量比重(%)资料来源：Wind，江苏省信用债发行量全国第 1，发行规模全国第 4。从各省市信用债发行情况来看，在 2020 年 5 月 22 日至 2021 年 5 月 22 日期间，江苏省共发行信用债 2843 只，全国占比 15.02%，位列第 1；发行金额达 17,976.61 亿元，全国占比 9.55%，位列第 4。表 5：各省市信用债发行情况（2020 年 5 月 22 日至 2021 年 5 月 22 日）省(直辖市)发行只数发行只数占比（%）发行金额（亿元）发行金额占比（%）江苏2,84315.0217,976.619.55广东2,64613.9824,794.681

23、3.18北京2,34912.4150,305.9226.73上海1,5908.420,874.1711.09浙江1,5838.3611,993.176.37山东9104.818,299.474.41天津8264.365,417.752.88福建7393.96,506.133.46重庆6463.414,037.742.15四川6173.264,851.442.58贵州5542.932,362.721.26湖南4682.473,664.271.95江西4392.323,303.881.76省(直辖市)发行只数发行只数占比（%）发行金额（亿元）发行金额占比（%）湖北37823,216.181.71安

24、徽3321.752,744.081.46陕西2631.393,104.431.65广西2591.371,794.930.95河南2551.351,875.091山西2251.192,432.921.29云南1991.051,797.420.96新疆1820.96905.670.48河北1540.811,513.410.8甘肃910.48572.30.3辽宁850.45930.540.49内蒙古830.441,024.710.54青海750.4336.60.18吉林640.34632.230.34黑龙江370.2275.350.15西藏190.1200.750.11宁夏190.199.60.05

25、海南170.09134.50.07香港170.092010.11资料来源：Wind，江苏省高等级信用债数量众多，信用债余额违约率与发行人个数违约比率均处于全国较低水平。自 2020 年 5 月 22 到 2021 年 5 月 22 日，江苏省 AAA 级信用债发行 649 只，在全国占比 10.49%，位列第 4；发行金额 6793.13 亿元，全国占比 6.16%，也是位列第 4。截至 2021 年 5 月 22 日，江苏省信用债余额违约率仅 0.63%，在全国排名 22；发行人个数违约率为 1.47%，均为非国有企业，在全国排名 26。图 1：江苏省 AAA 级信用债发行量全国占比图 2：

26、江苏省 AAA 级信用债发行额度全国占比1%1%2%22%11%2%34%4%4%6%15%15%1%1% 1%北京北京21%2%2% 2% 3%3%5%6%6%10%20%12%广东广东上海上海江苏3%江苏山东山东14%福建福建浙江浙江天津天津四川四川资料来源：Wind，资料来源：Wind，表 6：各省市信用债违约情况（截至 2021 年 5 月 22 日）违约债券违约债券余额余额违约率违约发行发行人个数省(直辖市)只数(亿元)(%)人个数违约比率(%)湖南39.950.1110.41陕西28.50.1321.68广西2100.2811.03重庆734.130.3763.21云南317.60

27、.4610.9新疆210.50.4622.33四川1261.10.5761.93江苏36216.490.63121.47广东46343.560.81173.13湖北1170.070.8252.16北京991,162.720.92234.38浙江42266.731.11101.5上海31433.441.25102.96福建15159.771.2773.59山东43247.991.47153.53吉林529.41.5548.51甘肃626.61.5724.88天津16175.761.7285.41安徽25164.192.4162.7河南28150.92.69106.29黑龙江632.243.553

28、11.11山西19226.93.9422.33内蒙古743.754.23511.11青海461.829.51212.5河北29403.049.6466.45宁夏529.310.92316.67辽宁50420.8513.69910.23海南20240.6325.3937.5资料来源：Wind，江苏省各地级市信用债存量余额及数量内部差异较大。从江苏省各市存量信用债情况来看，截至 2021 年 5 月 22 日，南京、苏州、无锡三市的债券余额已达 24,748.01 亿元，占全省存量信用债余额的 60.92%；债券数量 2950 只，占全省存量信用债数量的 50.68%。而扬州、连云港、宿迁债券余额

29、仅 2483.4 亿元，占比不过 6.11%；债券存量 448 只，占比 7.7%。表 7：江苏省各市存量信用债情况（截至 2021 年 5 月 22 日）债券余额区域（亿元）余额比重(%)债券数量（只）债券数量比重(%)南京16,201.4839.88%1,49825.73%苏州5,442.3113.40%97016.66%无锡3,104.227.64%4828.28%常州3,030.667.46%5739.84%南通2,764.996.81%4337.44%区域余额比重(%)债券数量（只）债券数量比重(%)泰州1,759.064.33%3626.22%盐城1,682.144.14%3455

30、.93%徐州1,627.894.01%2804.81%淮安1,336.213.29%2203.78%镇江1,190.012.93%2103.61%扬州1,002.732.47%1833.14%连云港959.232.36%1732.97%宿迁521.441.28%921.58%债券余额（亿元）资料来源：Wind， 江苏城投债情况江苏省存量城投债余额及数量均位列全国第 1。从各省市存量城投债情况来看，截至2021 年 5 月 22 日，江苏省存量城投债余额为 23,971.93 亿元，全国占比 20.37%，位列全国第 1；债券数量 3715 只，全国占比 25.14%，同样位列全国第 1。表 8

31、：各省市存量城投债情况（截至 2021 年 5 月 22 日）债券余额江苏（亿元）23,971.9320.373,715.0025.14浙江12,992.511.041,624.0010.99四川7,583.006.44954.006.46山东7,514.076.38871.005.89湖南6,928.105.89910.006.16湖北5,369.064.56642.004.34重庆5,154.284.38657.004.45北京4,843.154.11318.002.15江西4,651.173.95557.003.77广东4,419.593.76392.002.65安徽4,204.773.

32、57544.003.68天津4,145.053.52408.002.76福建3,451.832.93465.003.15河南3,360.512.86434.002.94贵州2,721.922.31323.002.19陕西2,553.852.17273.001.85广西2,268.261.93327.002.21云南2,214.441.88242.001.64上海1,920.391.63182.001.23新疆1,222.181.04185.001.25河北1,216.291.03155.001.05吉林1,206.701.03127.000.86山西1,177.771123.000.83甘肃8

33、11.70.69990.67辽宁403.750.34690.47黑龙360.040.31550.37省(直辖市)余额比重(%)债券数量（只）债券数量比重(%)内蒙（亿元）264.40.22400.27西藏195.060.17140.09宁夏1760.15290.2青海165.380.14240.16海南119.180.1120.08香港1090.0980.05省(直辖市)债券余额余额比重(%)债券数量（只）债券数量比重(%)资料来源：Wind，江苏省各市存量城投债余额及数量存在头部集中的现象。从江苏省各市存量城投债情况来看，南京、苏州、南通三市城投债余额 10,704 亿元，全省占比达 45%

34、，债券数量 1504只，全省占比 40%；扬州、连云港、宿迁三市城投债余额 2217.25 亿元，全省占比仅 9.25%，债券数量 386 只，全省占比仅 10.39%。表 9：江苏省各市存量城投债情况（截至 2021 年 5 月 22 日）债券余额南京（亿元）5,179.5821.61%63717.15%苏州3,190.3213.31%52114.02%南通2,334.109.74%3469.31%常州2,126.148.87%3389.10%无锡2,115.048.82%3118.37%泰州1,621.006.76%2998.05%盐城1,504.696.28%2807.54%徐州1,34

35、4.675.61%2195.90%淮安1,277.315.33%2055.52%镇江1,061.834.43%1734.66%扬州912.783.81%1564.20%连云港899.303.75%1584.25%宿迁521.441.28%921.58%地级市余额比重(%)债券数量（只）债券数量比重(%)资料来源：Wind，江苏省城投债区域利差今年以来整体收窄。AAA 级城投债年初利差为 95.21bps，目前为 79.8bps，今年以来收窄 15.41bps；AA+级城投债年初利差为 189.45bps，目前为171.55bps，今年以来收窄17.9bps；AA 级城投债年初利差为289.78

36、bps，目前288.25bps，今年以来收窄 1.53bps。表 10：江苏省不同等级城投债今年以来区域利差变化（bps）省份/等级2021/1/42021/5/21区间最低区间最高区间中位数一年变化值AAA江苏95.2179.877.1896.6785.28-15.41AA+ 江苏189.45171.55168.31193.3179.53-17.9AA 江苏289.78288.25279.15302.6290.69-1.53资料来源：Wind， 投资建议江苏省信用债投资具有较高的性价比。江苏省作为中国发达的经济大省，整体的经济财政都处于全国前部水平，从各市的情况来看，虽然市场通常会将苏南与苏

37、北城投债区分对待，但整体经济和财力指标也在全国遥遥领先，因此发行主体的综合风险相对较低，偿还能力得到保障。并且从信用债存量及发行情况来看，也印证了江苏省突出的融资能力和市场共识，其中城投债存量规模和只数位居全国第 1。从二级市场表现来看，省内信用利差今年以来持续收窄，亦说明辖区内的城投债券在国企风波扰动下获得市场支持。 市场回顾：融资下行，收益率整体下行，交投较活跃一级发行：融资下行，资金成本整体下行发行来看，5 月 17 日至 5 月 23 日信用债发行规模为 1706.66 亿元，发行 145 只，总偿还量 1850.07 亿元，净偿还 143.41 亿元。其中城投债 125.5 亿元，发

38、行 14 只，净偿还 490.32 亿元；地产债 86.46 亿元，发行 8 只，净偿还 70.72 亿元；钢企债无发行，净偿还 69.8 亿元；煤企债 20 亿元，发行 1 只，净偿还 17.78 亿元。图 3：信用债发行量及净融资额走势（亿元）总发行量总偿还量净融资额1000080006000400020000-2000-4000-60002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112

39、021-012021-032021-05-8000资料来源：Wind， 2021 年 5 月截至 5 月 23 日图 4：城投债发行量及净融资额走势（亿元）图 5：地产债发行量及净融资额走势（亿元）400020000-2000-40002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04-6000总发行量总偿还量净融资额10005000-500-10002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072

40、019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04-1500总发行量总偿还量净融资额资料来源:Wind， 2021 年 5 月截至 5 月 23 日资料来源:Wind， 2021 年 5 月截至 5 月 23 日图 6：钢企债发行量及净融资额走势（亿元）图 7：煤企债发行量及净融资额走势（亿元）总发行量总偿还量净融资额总发行量总偿还量净融资额5004003002001000-100-200-3002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-07

41、2020-102021-012021-04-4006004002000-200-4002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04-600资料来:Wind， 2021 年 5 月截至 5 月 23 日资料来源:Wind， 2021 年 5 月截至 5 月 23 日国企信用债发行规模 5 月 17 日至 5 月 23 日为 1492.5 亿元，发行 125 只，总偿还量1720.54 亿元，净偿还 228.03 亿元。民企信用债发行规模 166.

42、16 亿元，发行 17 只，总偿还量 129.54 亿元，净融资 36.32 亿元。图 8：国企信用债发行量及净融资额走势（亿元）图 9：民企信用债发行量及净融资额走势（亿元）20000150001000050000-5000-100002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04-15000总发行量总偿还量净融资额3000200010000-10002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-

43、072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04-2000总发行量总偿还量净融资额资料来源:Wind， 2021 年 5 月截至 5 月 23 日资料来源:Wind， 2021 年 5 月截至 5 月 23 日资产支持证券发行规模 5 月 17 日至 5 月 23 日为 1828.8 亿元，发行 62 只，总偿还382.03 亿元，净融资 1446.77 亿元。房企无发行，总偿还量为 18.86 亿元，净偿还 18.86亿元。图 10：资产支持证券发行量及净融资额走势（亿元）图 11：房企资产支持证券发行量及净融资额走势（亿元）总发行量总偿

44、还量净融资额总发行量总偿还量净融资额1600014000120001000080006000400020000-20002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04-40004003002001000-1002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04-200资料来源:Wind， 2021 年

45、5 月截至 5 月 23 日资料来源:Wind， 2021 年 5 月截至 5 月 23 日资金成本整体下行。5 月 17 日至 5 月 23 日，R001 下行 18.4bps，现值 2.00%；R007下行 4.5bps 至 2.14%，R1M 上行 1.1bps 至 2.46%；R3M 下行 12bps，现值 2.53%。图 12：资金成本（%）R007DR007 GC007票据直贴利率:6个月3.503.002.502.001.501.00资料来源：Wind， 2021 年 5 月截至 5 月 23 日表 11：资金成本变动情况资金成本最新价周变化/BP分位数水平1/4 分位数中位数3

46、/4 分位数R0012.00-18.3933.93%2.022.492.88R0072.14-4.4718.20%2.472.963.57R1M2.461.1416.18%2.983.754.60R3M2.53-12.0019.30%3.063.854.75IRS:FR007：1 年2.45-5.680.232.553.063.49IRS:3M Shibor：1 年2.78-6.770.102.893.304.41资料来源：Wind， 2021 年 5 月截至 5 月 23 日二级市场：收益率全数下行，信用利差走势分化，期限利差走势分化收益率方面（05.17-05.23）：（1）中短票收益率全

47、数下行。其中 AAA 短融下行 4.1bps， 3Y 中票下行 3.1bps，5Y 中票下行 4.4bps；AA 短融下行 6.2bps，3Y 中票下行 2.1bps，5Y 中票下行 3.4bps；AA-短融下行 7.2bps，3Y 中票下行 2.1bps，5Y 中票下行 3.4bps。（2）企业债收益率全数下行。AAA 企业债1Y 下行4.1bps，3Y 下行6.7bps，5Y 下行1.5bps； AA 企业债 1Y 下行 1.1.bps，3Y 下行 2.7bps，5Y 下行 1.5bps；AA-企业债 1Y 下行 2.1bps， 3Y 下行 4.7bps，5Y 下行 1.4bps。表 12

48、：信用债收益率变动情况-中短票收益率短融中票 3Y中票 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/5/212.893.003.275.473.393.574.096.303.653.934.456.662021/5/172.933.043.335.543.423.654.116.323.693.964.486.692021/1/43.113.403.825.873.544.004.396.493.804.364.756.92一周变化（BP）-4.17-4.17-6.17-7.17-3.07-8.08-2.08-2.08-4.35-3.36-3.36-

49、3.36较年初变化（BP）-22-41-56-41-15-43-30-19-16-44-31-27历史均值3.874.134.415.524.214.534.896.194.464.855.306.65最小值1.761.962.372.842.332.583.033.982.883.213.434.591/4 位置3.103.333.544.983.573.824.135.823.894.214.646.261/2 位置3.844.074.345.544.234.554.926.144.454.875.286.693/4 位置4.554.885.156.164.745.145.516.674.

50、975.395.857.04最大值6.336.797.097.706.306.817.277.936.366.917.488.23收益率短融中票 3Y中票 5Y现值-均值（BP）-98-114-114-5-82-96-8011-81-92-851收益率企业债 1Y企业债 3Y企业债 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/5/212.853.013.425.623.343.604.046.243.623.884.416.612021/5/172.893.053.435.643.413.634.076.293.643.904.436.632021/1

51、/43.093.343.805.883.473.874.266.433.744.194.606.84一周变化（BP）-4.10-4.10-1.10-2.10-6.66-2.66-2.66-4.66-1.44-1.44-1.44-1.44较年初变化（BP）-24-33-38-26-13-27-22-19-12-31-19-23历史均值3.774.124.425.404.164.564.936.074.444.915.356.53最小值1.751.962.372.852.322.583.033.622.883.213.564.411/4 位置2.993.263.514.913.503.794.14

52、5.673.864.194.616.081/2 位置3.704.044.365.424.124.544.966.094.444.935.376.593/4 位置4.594.975.166.034.735.315.596.654.975.545.897.04最大值6.296.907.227.916.266.967.418.076.317.057.638.38现值-均值（BP）-92-111-10022-82-96-8917-82-102-948资料来源：Wind， 2021 年 5 月截至 5 月 23 日表 13：信用债收益率变动情况-企业债资料来源：Wind， 2021 年 5 月截至 5

53、月 23 日收益率方面（05.17-05.23）：（1）产业债收益率全数下行。其中 AAA 产业债 1Y 下行4.1bps，3Y 下行 6.7bps，5Y 下行 1.4bps；AA 产业债 1Y 下行 1.1bps，3Y 下行 2.7bps，5Y 下行 1.4bps；AA-产业债 1Y 下行 2.1bps，3Y 下行 4.7bps，5Y 下行 1.4bps。（2）城投债收益率全数下行。AAA 城投债 1Y 下行 2.8bps，3Y 下行 6.4bps，5Y 下行 2.2bps； AA 城投债 1Y 下行 3.8bps，3Y 下行 0.4bps，5Y 下行 7.2bps；AA-城投债 1Y 下行

54、 0.8bps，3Y 下行 7.4bps，5Y 下行 1.2bps。表 14：各评级、期限产业债、城投债收益率周变化（单位：bps）类别评级1Y3Y5Y产业债AAA-4.1-6.7-1.4AA+-4.1-2.7-1.4AA-1.1-2.7-1.4AA-2.1-4.7-1.4城投债AAA-2.8-6.4-2.2AA+-2.8-5.4-6.2AA-3.8-0.4-7.2AA-0.8-7.4-1.2资料来源：Wind， 2021 年 5 月截至 5 月 23 日信用利差方面（05.17-05.23）：（1）中短票信用利差（国开债）走势不一。其中 AAA短融下行 1.0bps，3Y 中票上行 4.9b

55、ps，5Y 中票上行 4.2bps；AA 短融下行 3.0bps，3Y中票上行 5.9bps，5Y 中票上行 4.2bps；AA-短融下行 4.0bps，3Y 中票上行 5.9bps，5Y中票上行 4.2bps。（2）企业债信用利差（国开债）整体上行。其中 AAA 企业债 1Y 下行 0.9bps，3Y 上行 1.3bps，5Y 上行 6.1bps；AA 企业债 1Y 上行 2.1bps，3Y 上行 5.3bps，5Y 上行 6.1bps；AA-企业债 1Y 上行 1.1bps，3Y 上行 3.3bps，5Y 上行 6.1bps。表 15：信用利差（国开债）变动情况-中短票信用利差短融中票 3

56、Y中票 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/5/21374875295365410632744711233442021/5/17384978299315410032140671193402021/1/45282124329469113034048104143360一周变化-0.99-0.99-2.99-3.994.86-0.155.855.853.184.174.174.17较年初变化-15-34-49-34-10-38-25-14-5-33-20-16历史均值558110824246751102634885130288最小值14305012

57、21234431641334511861/4 位置44679119638629022140711112361/2 位置5479105249457311227648841333043/4 位置6693123292528613029755100151332最大值1281511793509215319035597156207379现值-均值-18-33-3353-10-21-463-5-13-656信用利差企业债 1Y企业债 3Y企业债 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/5/21334990310315710132141671203402021/

58、5/1734508830930529631835611143342021/1/4507512132939791183354287128352一周变化-0.92-0.922.081.081.275.275.273.276.096.096.096.09较年初变化-17-26-31-19-8-22-17-14-1-20-8-12历史均值6197127227579813525161108154274最小值143050105103955100113964971/4 位置4676100172416810120343781202271/2 位置58911202075192130238561061522643

59、/4 位置711081442826711615830277131178330最大值175263319432164253319442161250325439现值-均值-28-48-3783-26-41-3470-20-41-3366资料来源：Wind， 2021 年 5 月截至 5 月 23 日表 16：信用利差（国开债）变动情况-企业债资料来源：Wind， 2021 年 5 月截至 5 月 23 日期限利差方面（05.17-05.23）：（1）中短票期限利差走势不一。AAA 中票 5Y-3Y 上行1.3bps，5Y-1Y 下行 0.2bps，3Y-1Y 上行 1.1bps；AA 中票 5Y-3

60、Y 下行 1.3bps，5Y-1Y 上行 2.8bps，3Y-1Y 上行 4.1bps；AA-中票 5Y-3Y 下行 1.3bps，5Y-1Y 上行 3.8bps，3Y-1Y上行 5.1bps。（2）企业债期限利差整体上行。其中 AAA 企业债 5Y-3Y 上行 5.3bps，5Y-1Y上行 2.7bps，3Y-1Y 下行 2.6bps；AA 企业债 5Y-3Y 上行 1.2bps，5Y-1Y 下行 0.3bps， 3Y-1Y 下行 1.6bps；AA-5Y-3Y 上行 3.2bps，5Y-1Y 上行 0.7bps，3Y-1Y 下行 2.6bps。表 17：期限利差变动情况-中短票期限利差中票