一、银行板块走势回顾货币政策微调,板块跑输大盘

1、银行业09年8月份投资策略2009年8月7日上次行业评级：增持本次行业评级：增持银行板块52周走势数据来源：Wind资讯微调措施频现，关注成长性和安全性兼备的上市银行近期银行板块走势回顾：货币政策微调，板块跑输大盘自2009年6月26日以来，银行板块表现较为疲软，至2009年7月31日，板块涨幅跑输大盘基准沪深300指数3.86个百分点。股份制银行板块表现最为强劲，国有大行平均表现最差。2. 行业经营状况前瞻：维持09年盈利预测微调09年全年贷款增速预测至30%；预计09年央行基准利率不变；净息差下半年将回升；信贷成本无需担忧；银行业外部运营环境出现转折性信号更加明显。维持09年上市银行整体净

2、利润增速为11.3%预测。3. 板块市场估值水平较低，流动性驱力强劲按8月2日收盘价计算，银行板块市盈率低于大盘基准30%左右，市净率低于大盘基准18%左右；6月份，M1 增速为24.79%，自09年1月份以来已经连续5个月上升；M2增速为28.46%，位于今年以来的最高水平，显示出流动性相当充裕。M1增速加快的原因由基础货币与货币乘数所决定。4. 下半年投资策略及重点个股推荐投资评级：我们认为银行业经营环境向上拐点信号更加明 确，盈利增速超出预期；板块相对估值水平偏低，流动性对估值倍数的驱力强劲；维持银行板块增持评级。选股逻辑：一方面，经济步入复苏预期与流动性充裕驱力强劲，导致市场风险偏好仍

3、将维持较高水平；另一方面适度宽松货币政策基调虽不变，但近期微调措施频现，安全性指标重要性凸显，成长性和安全性指标俱佳的上市银行可能更为市场偏爱；而国有大行的防御性价值值得关注。重点个股：经营风格较为进取、市场贝塔值较大、安全性良好的的兴业银行；受益于地方投资增速加快且安全性指标良好的北京银行；业绩增长潜力较大，且明确的定向增发融资（最多106亿元）将解决资本瓶颈问题的深发展；经营稳健，安全性指标良好的建设银行5风险：中国经济复苏拐点晚于预期；市场风险偏好下降；银行业信贷成本及业绩不及预期。请务必阅读免责条款市场有风险投资须谨慎近期相关报告1. HYPERLINK /weboa/Infoprod

4、.nsf/0/E740E61BFB9D7BFD482575E7000EB503/$FILE/银行业09年下半年投资策略（终稿）.doc?OpenElement 盈利与估值双重驱动，选择高beta银行股票银行业09年下半年投资策略2009-07-02 2. HYPERLINK /weboa/Infoprod.nsf/0/725133DF44C5A41D482575CC00041730/$FILE/银行业09年6月份投资策略.doc?OpenElement 中期前景继续看好，短期适当注重防御银行业09年6月份投资策略2009-06-053.行业前景出现转折，板块评级调为增持银行业09年5月份投资策

5、略2009-05-06研究员：张炎电 话 址：邮 箱：zhangyan吧一、银行板块走拔势回顾：傲货币政策微调邦，拜板块跑输昂大盘哎表1 银行板傲块与白大盘罢基准指数胺涨跌幅矮比较 耙单位%爱板块名称百2009-6-肮26叭2009-7-盎31笆2009-6-办26鞍2009-8艾-4唉2008-10奥-28200啊9-8-4搬SW银行稗翱16.59唉13.03搬144.36搬沪深300罢20.45肮22.51般132.72把差幅案-3.86爸-9.48霸11.64袄流通市值加权平耙均把；挨数据来源：Wi伴nd隘自扒2009班年埃6邦月疤26笆日以来，银行板白块皑

6、表现较为疲软吧，盎至唉2009年7月捌31日靶，板块隘涨幅背跑哎输傲大盘熬基准皑沪深300指数捌3.86澳个百分点霸。安板块中，啊股份制银行般子盎板块表现跋最坝为强劲，算术平霸均涨幅为笆16.06 癌%，佰国有大行平均表巴现最差，算术平靶均涨幅为八8.76靶%邦。跋表2 银行各凹子板块表现 拔 袄单位%熬证券代码笆证券简称拜2009-6-澳26 200柏9-7-31板2009-6-傲262009拜-8-4 矮2008-10败-28 20柏09-8-4傲000001.袄SZ凹深发展A巴22.45 矮17.12 岸201.61 笆601998.鞍SH肮中信银行癌10.74 盎13.11 柏78.背

7、30 笆600000.搬SH昂浦发银行办22.72 肮18.83 背237.02 埃600015.巴SH扳华夏银行霸7.65 凹4.40 把94.63 叭600016.叭SH拜民生银行俺8.89 阿5.63 鞍119.70 哎600036.唉SH按招商银行爸17.90 傲14.36 捌123.08 隘601166.皑SH巴兴业银行奥22.07 稗17.81 敖258.98 疤背八股份制银行挨平均坝16.06 按13.04 澳159.05 巴601328.澳SH百交通银行鞍25.28 癌21.90 败162巴.86 办601398.啊SH坝工商银行拜(0.18)奥(2.94)胺47.75 伴60

8、1939.案SH暗建设银行半8.20 芭5.25 矮80.60 般601988.癌SH板中国银行蔼1.73 奥(0.86)矮58.89 按案癌国有大行芭平均哀8.76 叭5.83 板87.52 斑002142.笆SZ巴宁波银行耙15.85 敖12.78 颁143.17 癌601009.艾SH霸南京银行捌12.88 矮9.08 八158.79 背601169.斑SH叭北京银行唉18.51 坝14.49 稗154.16 叭八城商行靶平均矮15.75 靶12.12 拔152.04 昂数据来源：Wi隘nd盎；安截止日2009罢-阿6-3；计算方昂法：算术平均耙我们分析，银行叭板块袄跑输大盘基准敖的原因

9、如下：叭第一，暗央行碍货币政策出现微跋调靶。吧由于跋2隘季度背经济快速回升埃，阿GDP阿增速百环比折年率达到熬16%按，傲因此鞍维持过度宽松货翱币政策的必要性肮下降爱；碍同时氨担忧爸过度宽松的货币傲政策导致艾可能将导致未来案通胀白，按央行货币政策出爱现微调佰。具体措施包括奥：扳重启哀1年期央票，哀提升按正回购利率和央叭票发行利率，向搬部分股份制银行扳发行扒定向央票。斑这些措施对市场般必要收益率具有半小幅按推升作用，同时凹对商业银行贷款颁同比败增速具有巴一定佰遏制作用。爸第二，唉传银监会持续出阿台新规跋。跋据媒体报道，巴银监会将出台爱措施，包括罢要求银行业金融邦机构年内必须将败拨备覆盖率提高袄到

10、150%以上班；哎限制次级债在银敖行间相互板持有暗的政策傲；耙并要求银行在癌2009、隘2010皑年底背分别翱将资本充足率提伴高至氨10%、凹12%皑。伴这些措施可能对板商业银行信贷增扳长具有一定遏制罢作用。爱二、行业翱经营状况把前瞻跋：捌维持安09年盈利预测蔼（一）银行信贷搬趋势前瞻：贷款罢增速预期耙微调柏、结构分化捌1跋微调凹09年贷款增速瓣预测坝：昂预计全年新增信叭贷隘9把万亿挨（1）上半年人版民币贷款版大增动力简析百6板月新增人民币贷哀款吧1.53哀万亿，疤同比增速拜34.44笆%，叭再度大幅超出市傲场预期，上半年埃累计新增般7.37袄万亿。邦我们以下翱从人民币贷款流佰向的部门爱投向来

11、哀看阿来分析贷款大幅阿增长的动力所在吧。昂其一岸，吧非金融性公司及哎其他部门贷款癌大增是最主要原般因。其中，俺非金融性公司及皑其他部门靶中长期贷款在罢全部按增量贷款中占比俺50.84%柏，蔼增量哎环比叭增加艾122%案。吧其主要需求动力盎是6月份拌全社会固定资产蔼投资把增速环比继续加坝大，癌上半年全社会固癌定资产投资同比埃增长33.5%暗，较1-5月份拌增速继续上升。皑当然，我们还注鞍意到，败短期贷款凹在增量贷款中占拜比鞍26.42%懊，凹增量埃环比增加袄17按倍肮，我们罢难以瓣排除般其中碍为完成半年度指班标所致矮人虚增可能胺。俺其二拌，在增量贷款中罢占比爱12.31%阿居民户的中长期癌消费性

12、贷款环比按大增凹89.70%斑，懊主要与房地产市摆场火爆带来的居八民中长期贷款需爸求的大幅增加有板关。盎统计表明，6啊月份销售数据大叭幅超出昂市场隘预期，单月量价罢齐升霸，班上半年累计商品凹房销售面积达蔼34109哎万平米，同比增背长隘31.7埃，增幅较班5叭月份继续提升八6.2叭个百分点，单月蔼销售唉9465哀万平米，较熬07颁及版08皑年同期分别增长摆40%邦及败50%班；商品房销售额安和商品住宅销售笆额同比分别增长柏53.0埃和按57.1%摆，销售均价则继扒续呈现上升趋势坝，较邦5盎月份累计成交均罢价有所提升。按 翱其三氨，挨与般上述变化熬相对应拜的是疤，增量昂票据融资皑环比啊下降版85

13、%傲，坝增量埃有价证券哎环比白下降爸17.25%艾。这表明，银行懊业资产配置由低扳收益类债券向高疤收益类贷款转移隘。澳（2）版7邦月哀份稗新增信贷可能芭为柏5癌4稗00拔亿元懊据懊中国证券报绊报道，拜7月哎份邦四大国有商业银伴行新增人民币贷氨款约为1700澳亿元。盎我们测算，挨6月份四大行占绊比为斑32.46%阿。颁考虑到四大国有扳银行对货币政策斑微调较为敏感，按我们推测7月份疤其市场份额应低瓣于6月份，我们按假定斑其占比可能为3疤1%，肮由此推算扮7坝月班份坝新增盎人民币敖信贷扮总额凹可能在蔼5捌4巴00澳亿元左右。叭（阿3版）氨政策氨展望：总体宽松耙，动态微调捌央行：爸适度宽松货币政败策基

14、调傲不变，但傲将出现微调矮央行拔8月5扳日发布二季度货摆币政策执行报告矮，拌表示疤在肮下一阶段，央行艾将坚定不移地继爸续落实适度宽松疤的货币政策跋，耙同时皑也提出摆根据国内外经济笆走势和价格变化颁，注重运用市场安化手段进行动态伴微调疤。颁我们认为央行的耙表态是可信的瓣。艾一方面，案在目前昂消费出口不振熬情况下隘，经济蔼增长主要靶依赖巴资金密集型的懊基建投资和房地矮产疤业爱，如果贷款拔较大幅度白收缩，熬经济蔼复苏的昂进程可能扮因此哎中断办。扮而另一方面，颁由于盎经济快速回升，罢维持过度宽松货盎币政策的必要性澳下降唉，同时背过度宽松的货币八政策导致稗可能巴将导致未来通胀胺。挨我们预计央行将把继续澳

15、采用公开市场业昂务、存款准备金拜率等市场化手段敖小幅持续降低基凹础货币数额摆，同时小幅抬升把市场利率，但总凹的来说负面影响癌有限凹。熬银监会拜：提高资本充足佰率底线挨近期拜媒体报道银监会办将出台限制次级霸债在银行间相互埃持有芭的政策，并要求罢银行在罢2009、芭2010暗年底啊分别芭将资本充足率提按高至翱10%、罢12%矮。岸首先，半我们认为至少在袄短期内，绊次级债互持盎政策对上市银行懊资本充足率的计佰算负面影响有限版。芭其一，这瓣只是进一步强调癌了隘2004蔼年商业银行次哀级债券发行管理瓣办法的规定，鞍商业银行持有其阿他银行发行的次俺级债超过核心资佰本疤20%碍的部分将会从资鞍本中扣除。昂根

16、据媒体报道，办尚无银行持有的柏次级债超过了核挨心资本的凹20%办。佰其二，从上市银傲行的计划来看，懊扣除案09蔼年已经完成发行败的扮1800翱亿，还有约30盎00罢亿的次级债发行盎计划，明显在规摆定容许范围内。疤其次，我们判断办，蔼提高资本充足率胺底线政策，对商癌业银行业绩负面摆影响不大。耙截至08年末，疤除浦发银行、深捌发展与民生银行捌资本充足率接近颁10%外，其他碍上市银行昂均超出10%霸，其中南京银行办、北京银行高达颁24.12%、佰19.66%百；股份制银行中伴中信银行、兴业捌银行、华夏银行案均超过11%；芭国有大行中交行盎、中行均在13叭%以上。颁表哀3拔 上市银行近唉期资本充足率指

17、昂标 柏 爸单位 %懊证券简称案核心资本充足率唉资本充足率颁2008年 癌2009一季霸2008年柏2009一季版宁波银行矮14.6拌13.44拌16.15叭14.78佰浦发银行胺5.03扮4.84哀9.06昂8.72阿深发展A澳5.27熬5.23摆8.58跋8.53耙交通银行矮9.54败8.88袄13.47芭12.77吧华夏银行捌7.46办敖11.4翱隘民生银行邦6.6隘唉9.22稗胺招商银行啊6.56啊6.54稗11.34暗10.95傲南京银行皑20.6扮8背盎24.12凹扮兴业银行吧8.94安扒11.24爸俺北京银行颁16.42颁罢19.66瓣癌工商银行百10.75隘9.97隘13.06

18、袄12.11隘建设银行疤10.17笆9.6昂12.16败12.37皑中国银行扳10.81肮9.88埃13.43阿12.34澳中信银行跋12.32芭11.47隘14.32佰13.42昂数据来源：Wi蔼nd俺从按09澳年1季度数据霸来看巴，浦发、民生和按深发展的资本充暗足率疤仍岸低于邦10%芭，班但挨这三家银行均安坝排了核心资本补把充计划，浦发增败发不超过颁150奥亿元，民生背H跋股靶IPO耙融资约碍200办亿元，深发展向坝平安定向增发融哀资最多案106叭亿元。暗我们测算，八2012碍年底中小银行的白资本充足率最低肮要达到拜12%懊，安只有跋浦发、民生凹可能澳还需要进一步翱补充拜资本懊。阿（爸4皑

19、）微调伴09年全年稗人民币矮新增扒贷款额版预测扳综合以上因素，爱我们预计翱下半年拌人民币吧新增贷款可能在邦1.8万吧亿元左右，哎预计全年新增贷俺款稗额将在9万亿元颁左右版，把同比增速为拜29.66%。爱表4 叭09年全年新增绊贷款额预测靶挨指标名称蔼金融机构:新增哎人民币贷款:累败计值绊金融机构:各项耙贷款余额佰同比增速版2008-03半13,326.柏00 盎275,000矮.21 袄般2008-06胺24,525.隘00 靶286,199搬.38 板安2008-09巴34,800.盎00 拔296,477爸.09 按哎2008-12隘49,100.氨00 俺303,394芭.64 霸翱20

20、09-03瓣45,800.爸00 凹349,554扮.82 唉29.78霸%疤2009-06懊73,700.懊00 搬377,446爸.12 把34.44熬%奥2009-12拜-1（预测）颁90,000.芭00 坝393,394摆.64 背29.66%氨数据来源：Wi袄nd扒我们判断的岸主要理由是：捌第一，蔼领先指标哎仍般显示投资将继续胺保持强劲败增长。1捌白6败月份，全国新开岸工项目计划总投碍资版73830哎亿元哀，同比增长艾增长按87.3%隘。盎增速比暗1翱至邦5搬月份叭（95.9拔拜）减缓8背.傲6疤个百分点碍，但增速仍高，笆显示未来数月基版建项目将带动整懊体投资保持强劲败，从而将继续拉

21、翱动案非佰金融公司部门搬中长期贷款大增拜。背第二，袄充裕的流动性与般政策支持下，扳房地产市场败景气趋势将继续般延续，从而导致佰居民邦中长期皑消费唉贷款需求案旺盛颁。啊第三，货币政策搬微调将导致下半奥年新增贷款远少敖于上半年。盎2.氨预计跋各类银行巴贷款跋增速仍将出现明碍显差异昂自4月份以来，案中小银行吧在新增氨贷款俺中隘所占份额约为2哀/3，蔼明显高于国有大盎行，翱6月份中小银行吧在增量市场份额瓣中更是创下占比百77.5%的新霸高。唉而此前中小银行捌的增量占比仅为稗1/2。这与我靶们的此前预测一胺致版。霸表暗5袄 岸09年2-6月拜中小银行在新增挨贷款所占份额变安化靶2009.02办2009.

22、03袄2009.04捌2009.05唉2009.06拔国有大行新增贷板款扒 疤5509.86败 捌9942.72傲 败2218.95案 芭2254.73霸 扳4967.23办 佰人民币新增贷款耙总额奥10715.8挨7 罢18917.1稗1 案5918.00佰 捌6668.87办 败15304.4耙3 摆国有大行新增贷盎款占比跋51.42%罢52.56%稗37.49%摆33.81%八32.46%蔼数据来源：中国佰人民银行网站蔼2008年11皑月中旬，根据已拜公布的地方政府岸未来两年投资计鞍划，2008年扒4斑季度至2010奥年底，将会有1笆8万亿的投资规暗模，是中央四万笆亿投资计划的4叭.5倍

23、暗。把表6 版城镇固定资产投拌资情况傲爱2009年1-胺5月鞍（亿元）邦占比扮2009年1-爸6月暗（亿元）凹占比哀同比增长蔼2009年1-板5月吧2009年1-办6月埃中央项目投资皑4,734扮8.85%半6586爱8.43%爱28%佰28.摆60%稗地方项目投资笆48,786翱91.15%半71512啊91.57%安33.40%爸34.10%版合计耙53,520绊伴78098瓣八疤案数据来源：阿国家统计局网站俺2009年懊1-6板月鞍，伴中央项目投资在伴总投资额绊中熬占比罢8版.矮43皑%，地方项目投俺资在总投资额占八比91.俺57啊%，佰表明翱绝大部分投资是霸由地方政府推动靶完成的。唉在

24、目前板地方政府缺乏资阿金且罢几乎无法跋举债伴情况下奥，氨其基建投资来源翱中的相当一部分昂将吧来自扳当地癌城市商业银行版；同时，城商行胺还具有哎后发扩张优势翱。这些优势导致瓣城商行贷款增速扳快于国有大行与佰股份制银行。背我们预计，09吧年下半年各类银按行贷款增速仍将啊出现明显差异，罢其中坝地方城市商业银柏行啊贷款相对增速最霸大败，搬股份制银行次之翱。其原因是，除隘了上述因素继续懊存在外，哀由于上半年配合白大型项目建设，办四大行贷款已得佰到较为集中的投板放；下半年信贷按需求将以地方政笆府配套建设和中隘小企业投资复苏凹为主，这种情况哎下股份制银行和搬城商行贷款增速爱或将高于四大行岸。跋同时国有大行对

25、傲政策性紧缩措施翱较为敏感。隘至于拔股份制银行蔼，其唉机制优势及后发鞍扩张优势，白将坝驱动其贷款增速拔明显斑快于国有大行袄。耙我们预期09年扒股份制银行贷款啊增速扒将扳在3岸5奥%以上，伴城商行将明显高阿于扮股份制银行，国拔有大行挨则将明显低于股鞍份制银行隘。袄（二）摆净息差将在下半捌年回升隘1.般 基准利率预期班降幅搬为零，叭货币政策坝正扮逐步转向中性坝我们鞍维持把此前对09昂年阿基准利率叭预测，预计09暗年癌基准利率保持不胺变澳，主要原因在于矮：爱其一，班从国内来看，0绊9年上半年银行碍信贷办出现肮爆发性增长袄，增幅大幅超出吧预期，爸通胀预期较强，邦从而消除拔了继续降息的佰必要性把；同时经

26、济复苏班尚未稳固，懊升把息可能性较小巴。蔼其二，美联储的伴数量型宽松货币邦政策已开始向中胺性转移翱，碍近期班声明稗将碍“搬在有需要时对其佰流动性和信贷计澳划做出调整懊”颁。美联储的货币凹政策转向中性化熬，将敖对全球央行货币唉政策方向带来转捌折性影响。拜2埃. 哀净息差将在下半办年回升疤09年一季度，颁国有大行、股份般制银行与城商行白净息差平均水平案分别为2.27办%盎、2.4%和2艾.7%左右，分佰别较年初下降5罢8、62和42碍BP。主要原因搬有三俺：敖其一，资产负债背结构不对称，长败贷短存的结构导氨致贷款利率下调暗具有12个季扳度的时滞。俺其二，09年1绊季度，流动性充阿裕，市场利率较啊大

27、幅度下行。同凹时为争取政府主板导的基础建设投氨资等安全性较好奥的贷款项目，银瓣行新增贷款利率版下调。百其三，09年新办增贷款中票据融敖资占比较高。柏今年摆一季度的芭头般两肮个月,绊新增贷款中哀票据所占比例颁分别颁为38.5%袄、案45.5%。柏由于鞍票据融资鞍利率远低于疤贷款矮利率肮，澳其皑占比较高对净息般差影响负面颁。把我们认为净息差搬将在下半年出现般回升艾，理由有四：颁第澳一，进一步的降百息预期业已消失敖，上市银行负债蔼价格保持稳定，摆而资产重新定价肮将在12季度胺完成。挨第拌二，矮近期央行公开市巴场操作释放出货唉币政策操作微调捌的信号：1年期唉央票重启，正回案购利率和央票发巴行利率接连上

28、升阿。央票发行利率柏具有主导短期市柏场利率作用，它俺的上行必将带动傲短期市场利率整败体上行。巴图1 近期央碍票到期收益趋势氨第爸三般，安银行业资产配置班由低收益类债券巴向高收益类贷款矮转移。柏3月份以来拌信贷艾配置变化瓣明显，贷款增长懊的主要动力来自版于中长期贷款。昂3-爸6癌月份，拜票据融资翱在拜新增贷款占比癌分别为翱19.53%绊、绊21.24%隘、蔼12.97%巴和巴0.95%岸，翱而捌非金融公司和居暗民中长期贷款占拜比分别为爸47.82%、霸79.87%罢、班67.61%白和阿64.25%败。靶尤其是拌6月份氨，不仅俺增量傲票据融资矮环比挨下降隘85%邦，版而且拌增量半有价证券肮环比捌

29、下降案17.25%熬，版这表明，银行业扒资产配置由低收笆益类债券向高收按益类贷款转移。把表傲7靶 笆新增贷款芭结构哎情况柏 耙 百单位：亿元芭指标名称唉金融机构新增人疤民币贷款当月值败票据融资当月值袄扮占比皑新增氨中长期袄人民币敖贷款当月值俺爸占比案2008-07柏3,818.0耙0 百766.00 靶20.06%班2,034.0疤0 爸53.27%叭2008-08班2,715.0霸0 埃528.00 罢19.45%跋1,504.0爸0 芭55.40%澳2008-09鞍3,745.0扮0 埃257.00 绊6.86%坝1,778.0扒0 凹47.48%板2008-10胺1,819.0奥0 盎6

30、08.00 盎33.42%巴851.00 懊46.78%埃2008-11拜4,769.0岸0 挨2,105.0伴0 隘44.14%熬1,603.0伴0 熬33.61%蔼2008-12挨7,718.0颁0 佰2,147.0班0 埃27.82%氨2,974.0哀0 搬38.53%瓣2009-01鞍16,200.败00 坝6,239.0碍0 岸38.51%背5,822.0搬0 凹35.94%颁2009-02岸10,700.隘00 盎4,870.0捌0 半45.51%稗3,815.0安0 拜35.65%扮2009-03八18,900.败00 八3,691.0胺0 笆19.53%伴9,038.0扳0 癌

31、47.82%澳2009-04把5,918.0扳0 凹1,257.0扳0 唉21.24%傲4,727.0吧0 班79.87%俺2009-05耙6,645.0板0 叭862.00 癌12.97%般4,493.0哎0 哎67.61%鞍2009-06坝15,300.皑00 吧146.00 皑0.95%办9,831.0跋0 暗64.25%办数据来源：Wi瓣nd拜展望下半年，由啊于矮票据融资期限多爸为3-6个月，拔上半年金融机构 HYPERLINK /hq/rmb/list.php 癌人民币扳新增票据融资为俺1.7万亿元拜（凹其中一季度新增蔼票据融资高达1拔.48万亿元暗）熬大部分在下半年扳到期班，估计届

32、时将被搬置换为中长期贷暗款资产澳。绊第懊四，摆银行盎定价版能力坝将逐步增强。下柏半年商业银行贷邦款将较上半年有吧较大幅度收紧。岸与之相对照的则拌是，哀随着实体的转暖跋，以及民间投资案的逐步启动，盎贷款需求将持续哎增加。因此扒银行罢定价败能力案将逐步增强凹。扮 稗第肮五，商业银行存碍款叭结构艾出现了靶活化埃迹象颁。傲6月份，商业银芭行般存款活期化首次版变得明显起来，半居民户存款定活版比由今年1.8翱7的高点降至1办.84；企业存板款定活比则降至疤0.92的新低暗。班表瓣8 袄 般 摆09年1叭6澳月份挨定期存款/活期邦存款办比率 埃隘项目 Item岸2009.01澳 安2009.02霸 盎200

33、9.03罢 碍2009.04摆 碍2009.05敖 阿2009.06佰 氨居民户存款 亿般元瓣237230.办59 邦241792.矮81 艾247492.拌08 霸248608.袄59 澳250511.扒24 捌佰 活期存盎款靶85238.4岸3 按84592.1凹9 巴86700.4霸3 把86653.0碍5 拜87198.2按1 拔89347.4跋8 拌 定期存八款佰151992.凹16 皑157200.扮62 敖160791.挨65 爸161955.扮54 办163313.跋04 哎164255.靶67 蔼定活比班1斑.78 斑1.86 氨1.85 佰1.87 昂1.87 靶1.84

34、巴 企业存澳款 亿元拌178781.阿42 澳188376.皑89 跋205984.爸39 爱212289.百76 傲218013.疤10 熬伴 哎 活期存俺款凹91208.8跋6 邦97252.9懊4 跋106990.颁37 翱107430.阿14 跋111206.坝09 熬120127.懊43 巴 澳 定期存班款按87572.5般6 澳91123.9半5 百98994.0斑2 啊104859.邦62 爸106807.跋01 奥1绊10817.6案4 傲定活比鞍0.96 白0.94 扮0.93 摆0.98 扮0.96 鞍0.92 盎数据来源：中国岸人民银行网站班佰(三)哀信贷成本稳中趋瓣降隘

35、1.皑银行不良贷款余百额及比率将持续扮双降俺银监会八公布的霸统计靶数据安显示澳，把截至6月末，境傲内商业银行不良笆贷款余额518皑1.3亿元，比笆年初减少421矮.8亿元；罢较3月末减少3挨14.1亿元（半=八5181.3挨-霸5495.4澳）傲不良贷款率1.叭77%，比年初岸下降0.65个啊百分点，袄较3月末减少0办.27阿个百分点百（=矮1.77%疤-熬2.04扒）奥实现叭持续把“败双降傲”翱。按2.哀 拨备覆盖率半及达标线懊不断提高百今年商业银行的捌拨备覆盖率在不般断提高。3月末矮，境内商业银行懊拨备覆盖率为1暗23.9%，比捌年初上升7.5按个百分点班；瓣6月末，商业银瓣行拨备覆盖率达

36、昂到134.3%稗，比年初上升1哀7.9个百分点班，较一季度末上颁升10.4个百芭分点。艾银监会7月17白日拔要求袄银行业金融机构熬年内必须将拨备捌覆盖率提高到1唉50%以上。埃这是继09年芭1月败份敖银监会班要求岸银行拨备覆盖率笆至少要达到13艾0%以上颁以来翱，拌又一次提高对商敖业银行拨备覆盖办率的要求。艾我们认为新的爱拨备覆盖率的要百求碍对上市银行尤其跋是股份制与城商搬行未来业绩负面版影响甚小，理由办是：把首先，08年的颁数据显示，未达隘标的只是国有三拔大行及深发展。捌而到了09年1笆季度，深发展已唉增加25个百分班点至130%，芭建行增加10个稗百分点至141鞍%。稗表芭9隘 A股市场

37、上办市银行邦不良贷款拔备覆搬盖岸 柏单位 %颁证券代码案证券简称凹2009一季板2008败年坝000001.八SZ岸深发展A叭130.43啊105.14稗002142.肮SZ岸宁波银行把154.92柏152.5懊600000.爱SH斑浦发银行岸218.32鞍192.49盎600015.靶SH颁华夏银行肮疤151.22靶600016.耙SH邦民生银行拌151.401澳2坝1疤50.04暗600036.伴SH柏招商银行疤219.31扮223.29拔601009.隘SH按南京银行哀百170.05拔601166.吧SH熬兴业银行吧229.82柏226.58柏601169.班SH埃北京银行暗186.27

38、癌180.23白601328.芭SH跋交通银行笆168.12澳166.1鞍601398.挨SH按工商银行半132.02罢130.15跋601939.搬SH芭建设银行罢141.75板131.58伴601988.啊SH碍中国银行岸126.47按121.72埃601998.氨SH蔼中信银行版157.16扳150.03啊数据来源：Wi爱nd资讯疤其次，目前国内唉宏观经济进入复败苏阶段迹象非常昂明确以及银行业艾贷款增速较快，巴我们预期银行业埃不良贷款比率将版持续下降。邦最后，商业银行艾还可采取核销呆俺账形式提升不良肮贷款覆盖率。绊综上所述，疤银行业金融机构鞍不良贷款余额和扮比例双降跋，吧拨备覆盖率持续袄

39、上升，半我们预计拌银行业09年信阿贷成本唉将稳中趋降翱。背（四）半银行业外部运营白环境傲：颁外需拌、艾内需板向好势头更加明背确傲1.稗美国经济败有望自罢09年扮4佰季度昂起矮实现正增长扮近期摆美国经济芭重要指标耙总体板继续向好埃：跋6月份美国先行扒经济指标指数上爸涨了0.7%，蔼为连续第三个月跋攀升。经济咨商暗局认为，今天公唉布的先行经济指俺标指数表明，美哎国经济很有可能办从下半年开始逐佰步复苏。八6月份新屋开工扮数较前月上升3柏.6%，爱此前市场预期靶预计6月份新屋澳开工数将与5月碍份持平。啊7月芝加哥采购岸经理人指数从上败月的39.9上按升至43.4，邦市场预期为43氨.0。伴美国7月消费

40、者昂信心指数初次估颁算值从6月份的爱70.8下降至摆64.6，创自坝3月以来新低，胺不及市场预期。坝总的来看，阿美国经济见底回傲升的趋势逐步明爸确，美国经济耙有望爱自斑09半年袄4绊季度暗起实现正增长。叭 案2.叭 国内经济复苏肮的势头暗更加明显哀我们认为拔国内敖经济复苏的势头暗更加明显傲，八预计奥2办、哎3白季度背GDP霸环比增长将显著佰反弹暗，哀银行业经营环境绊拐点昂信号按愈发明显爱。巴制造业盎PMI稗持续攀升：柏6阿月份中国制造业蔼采购经理人指数俺（巴PMI八）继续上升至伴53.2摆，已连续拌4安个月处于氨50%捌收缩线以上。扮 安新开工项目增速爸保持高位：岸1拜啊6矮月固定资产投资鞍新

41、开工项目计划安投资增长佰87.3%暗，比傲5昂月份略有回落，吧但仍处于历史高按位，显示仍有规扳模较大的基建项凹目投资陆续动工八。瓣 板发电量首次实现奥正增长：隘6摆月份发电量同比爱增长按4.7%奥，继阿3绊月份以来首次实扳现正增长，印证把了工业回暖。扒消费的领先指标盎般房地产与汽车销捌售继续回暖：全巴国商品房销售面袄积摆1-6叭月同比增长爱31.7%绊。主要城市的房班地产库存情况大碍大改善，由去年熬下半年的需要般27佰个月消化缩短为啊目前的摆9捌个月。汽车销量邦1-6哀月强劲反弹至增爱长凹17.7%罢。霸（皑五癌）拌维持跋上市银行吧09年利润增速爱预测碍综合以上因素，癌我们哎维持翱09年上市银

42、行跋整体净利润增速八11.3拌%盎的笆预测。爸三、俺板块翱市场半估值水平岸较低，埃流动性八驱力强劲（一）估值水平巴按懊8埃月2日收盘价计俺算，银行板块把静态市净率为澳3.02稗倍，静态市翱盈暗率按为埃17.83肮倍，哀一致预测下的拌09年把动态巴市盈率翱16.75拔倍背（整体法），板均显著低于大盘盎基准水平，其中埃市盈率低于大盘半基准30%左右把，市净率低于大盎盘基准1澳8败%左右。暗由此可见，银行挨板块的市场估值爱水平较低。摆表鞍10 氨 凹银行板块估值指颁标颁 奥交易日期般 2009-半8癌-袄2岸板块名称挨市盈率(整体法瓣) 瓣上年年报岸市净率(整体法斑)奥当年一季隘预测市盈率(整澳体法

43、) 200霸9罢SW银行俺隘17.83癌3.02颁16.75背沪深300盎29.1案3.72奥25.08拌板块与基准差幅伴38.73%蔼18.82%柏33.21%笆数据来源：wi暗nd资讯；吧 剔除规则办 不调整笆（二）哎流动性驱力强劲奥M1鞍增速唉与资产价格关系颁密切，是影响银熬行板块奥估值倍数绊的关键因素拜。哎09 芭年哀6翱月份，暗M1 蔼增速为败24.79%胺，自肮09蔼年版1疤月份以来已经连败续柏5绊个月上升。摆M2哎增速为拜28.46瓣%芭，吧位于今年以来的跋最皑高水平扳，显示出肮流动性捌相当罢充裕拌。吧表傲11佰 埃09年1-八6鞍月份啊货币供应量增速霸M1:同比白M2:同比败金

44、融机构八人民币扮贷款余额同比啊2009-01扮6.68 懊18.79 拔21.33 柏2009-02白10.87 爱20.48 癌24.17 艾2009-03昂17.04 碍25.51 翱29.78 袄2009-04瓣17.48 啊25.89 扒29.72 坝2009-05凹18.69 佰25.74 哎30.60 傲2009-05按24.79板28.46佰34.44翱数据来源：Wi鞍nd啊M1 败增速昂加快的原因何在挨？澳银行体系创造货矮币的原理表明，皑货币供应量是由熬基础货币与货币挨乘数决定的。暗表12 09班年1-6月货币班乘数邦2009.01白 碍2009.01拌 袄2009.02俺 扮

45、2009.03俺 罢2009.04佰 疤2009.05坝 霸2009.06败 办M2瓣496135.扒31 般506708.佰07 矮530626.阿71 吧540481.埃21 癌548263.背51 啊568916.安20 盎乘数碍3.83 捌4.04 盎4.27 败4.35 阿4.47 白4.59 摆M1版 啊165214.斑34 佰166149.版60 岸176541.哀13 摆178213.坝57 澳182025.胺58 邦193138.摆15 袄乘数 按1.27 蔼1.32 罢1.42 袄1.43 颁1.48 靶1.56 扮数据来源：中国半人民银行网站邦；大通证券研发搬中心爸柏一方

46、面，般在企业经营活动隘活跃、阿真实叭贷款需求强劲情吧况下，贷款的急熬剧增长将导致货吧币乘数上升，从澳而导致以活期存肮款为主要成份的昂M1摆快速增长。袄数据显示，今年暗以来叭M1笆货币乘数不断扩耙大，6月份已上佰升至伴1.56安倍，是1月份的疤1.23倍，是碍5月份的1.0矮5倍。胺另一方面，基础颁货币持续增长。皑6月份已达疤123929.翱74盎亿元，环比增加班1151.83霸亿元，这是今年胺1月份以外的另翱一次增长，且增吧长数额远高于1班月份。案即使下半年贷款案绝对数额放缓至败平均每月300敖0-4000亿扒元，同时货币政白策没有大的剧烈阿收缩，伴由于货币乘数的斑放大以及同比因半素，下半年靶

47、M1捌同比增速仍将维坝持在高位，蔼流动性仍将充裕碍。这将霸继续推升银行板敖块的估值倍数。胺四、百下半年瓣投资策略及重点扒个股推荐佰（一）行业投资澳评级拔鉴于疤中期基本面板分析，我们认为袄银行业经营环境氨向上拐点信号非板常明显，盈利前哀景相当确定；板埃块相对估值水平芭偏低，坝流动性对估值倍颁数的驱力强版劲爱。摆因此邦从未来6个月着芭眼，维持银行板八块增持百评级。扒（二）版下半年伴选股拌逻辑与重点个股哀在埃8月份哎选择银行板块股案票时，我们重点班考虑以下关键因柏素：笆第一，翱成长性和安全性矮指标俱佳上市银熬行可能更为市场耙偏爱拌。皑一方面，版经济步入复苏预胺期与流动性充裕澳驱力强劲，导致安市场熬风

48、险偏好唉仍将维持较高水伴平稗；另一方面板虽然适度宽松货叭币政策基调不变爱，但近期微调措跋施频现澳，安全性指标重拌要性凸显，伴成长性和安全性背指标俱佳矮的爱上市银行可能更唉为市场偏爱。搬第二，从估值比拜较来看，09年绊动态PE股份制爱银行挨高出国有大行盎15%捌，稗城市商业银行则斑高出矮股份制爸银行爸板块罢19%般，大致处于合理安水平板。挨第三翱，从近期涨幅来靶看，股份制银行啊板块表现最为强斑劲，算术平均涨澳幅为隘16.06半%，爱国有大行平均表啊现最差，算术平凹均涨幅为扒8.76蔼%班。在啊安全性指标重要矮性凸显情况下，柏国有大行的防御哎性价值值得关注白。皑基于以上因素分盎析，伴我们建议蔼8月

49、份傲对于扮A扮股市场银行板块案关注蔼安全性指标，霸重点选择鞍成长性和安全性搬指标俱佳吧的佰上市银行安。哎具体来说，我们笆认为暗以下个股懊具有较大昂投资瓣机会：靶经营风格较为进隘取、市场贝塔值吧较大爸、同时安全性指肮标较好敖的癌兴业银行；瓣受益于地方投资稗增速加快且安全懊性指标良好昂的白北京银行盎；把业绩增长潜力较暗大，且扮明确半的跋定向增发融资安（吧最多版106捌亿元吧）俺将解决资本瓶颈爱问题唉的深发展八；芭经营稳健，安全吧性指标良好的建皑设银行。邦表颁13凹 重点关注银巴行估值水平罢伴EPS 200捌9E啊BVPS 挨2009E拌收盘价009-翱8-7摆09PE暗09PB昂建设银行版0.44

50、笆2.25哎6.29 稗14.30 安2.80 柏北京银行瓣0.98板6.23皑17.39 瓣17.74 板2.79 袄深发展稗1.31柏7.95罢23.99 扒18.31 埃3.02 瓣兴业银行伴2.4凹11.75爸39.14 敖16.31 爱3.33 皑银行板块安按板办17.28 板2.78 敖股份制银行爱八熬傲17.07 袄2.70 伴国有大银行爸氨爱疤14.77 鞍2.61 班城市商业银行肮瓣佰岸20.49 柏3.12 氨数据来源：wi办nd资讯笆；大通证券研发芭中心白艾氨翱癌绊（三）巴重点个股简析稗1.瓣兴业银行哀(601166败.SS)阿：市场风险偏好斑上升，邦公司盎估值优势凸显拜

51、（1）扮市场风险偏好上八升凸显公司估值坝优势吧 拔08年年报与0按9年稗1熬季报点评安兴业银行08年巴年报坝显示翱，败公司唉每股收益为扳2.2岸8巴元，每股净资产绊为埃9啊.8元。巴其敖2008 阿年税后净利润为搬人民币皑113绊.85爸 奥亿元，同比增长半32伴.6皑%败，基本符合我们安预期搬。癌公司业绩大幅增邦长的斑主要贡献因素是盎生息敖资产的增长，此挨外非息收入增长奥、费用收入比和板有效税率的下降班也对利润有小幅邦的贡献。矮主要的啊负面影响因素版是拨备支出在懊2008敖年增加较多，对扳利润增速有耙10安个百分点的负面澳影响。氨09 叭年柏1笆季度净利润负增癌长般-4.75%唉，懊09败年

52、邦1安季度实现净利润袄29.41摆亿元，摊薄每股扮收益邦0.59胺元。略高于预期败。芭尽管规模快速扩安张，但矮NIM 癌环比收窄安导致阿净息收入同比负奥增；凹此外，矮非息净收入同比翱下降佰22%矮；所得税率提高哎。袄 绊09年经营业绩摆展望懊我们认为扮公司09年经营盎业绩具有芭以下几点瓣潜在搬动力八：白其一，艾大规模的贷款损唉失拨备缓解拔了矮2009 芭年盈利压力艾。八从季度业绩来看版，公司凹2008 稗年四季度税后净背利润为人民币瓣19 靶亿元，同比下降柏24%爱，环比下降版33%埃。拜其百主要原因拔是公司澳在四季度提取了皑较大规模的贷款柏损失拨备。尽管胺兴业银行败2008 哀年三季度末不良

53、胺贷款拨备覆盖率吧达到了较高的板158%巴，但是瓣公司把再次提高了这一百比率，并提高了按关注类贷款（霸2008 胺年三季度末占贷艾款总额的疤2.44%百）的拨备覆盖率盎。背大规模的贷款损鞍失拨备缓解扳了艾2009 昂年的部分盈利压澳力，昂一旦银行经营环爸境好转，将带来奥较大的业绩增速拜。绊其二，背强劲的资产负债氨增长艾。耙公司斑2008 霸年营业收入在降半息环境下该行四蔼季度营业收入仍暗同比上升了笆25%半、环比上升了把4%蔼，我们估计这柏得益于强劲的资邦产负债增长。板结合公司披露的颁其他公开信息，柏我们预计公司0哎9年贷款增速将艾继续保持08年翱四季度势头，从芭而带来较快的业拌绩增长。叭其三

54、，熬资产质量盎可能显著改进。哎公司的中碍小企业扒/碍房地产开发商贷傲款的比例相对较隘高，其中熬制造业贷款占比伴为艾17.8安3八%巴，商业贸易类贷斑款占比为奥11.1%蔼，客户以中型客稗户为主笆。败此种案贷款结构在经济稗上暗行周期会办导致哀资产质量罢显著改进笆。鞍其四，靶负债管理劣势所扮产生的负面影响耙缩小。目前袄公司负债业务发耙展不快，贷存比傲较高。捌但在流动性充裕白条件下，公司负般债管理的劣势所巴产生的负面影响埃大大缩小。熬（2）袄投资建议及风险半兴业银行09P翱E、09PB分半别为奥11.62、2瓣.29办倍，相对于股份百制银行斑动态市盈率袄平均水平瓣13.43倍仍拌具有估值优势，瓣与动

55、态市净率2爱.13倍熬差距不大巴。班同时考虑市场风般险容忍水平提高俺，捌我们拔认为癌该股翱在昂未来6个月般内袄将爱跑赢大盘皑。爱主要风险：中国肮宏观经济硬着陆按；公司盈利不及跋预期艾。芭2袄.背 啊深发展氨（000001拜.SZ）肮：唉未来6个月内将挨明显跑赢稗大盘颁（1）罢公司颁具有良好的把安全性皑与成长性背公司柏安全性安指标按良好班公司资产安全性爸持续提升敖08半年四季度，公司盎一次性核销坝94鞍亿元呆账并新增白56板亿元拨备，扒从而使懊公司的不良贷款巴余额降至哎19肮亿元，不良率降斑至唉0.瓣68袄%碍，不良贷款拨备熬覆盖率升至坝105%暗。扮至09年1季度伴，公司贷款白不良率降笆继续降岸至拔0.肮61板%按，不良贷款拨备翱覆盖袄率升至伴1柏30.43爱%板，肮预计公司吧不良贷款拨备覆埃盖罢率伴年末将安升至邦1办5懊0半%拌以上，绊公司按资产矮安全性霸将把持续提升。袄定向增发将使公败司核心资本充足胺率和资本充足率八达标版截至拌09爱年疤1拔季度末，深发展安的核心资本充足拜率和资本充足率拌分别达到奥5.2