公募基金持股分析：公募持仓三大极限探讨

1、主要结论:2随着2020年四季度以来公募重仓的白酒、新能源等板块再度走强，“抱团股”的估值分歧以及“抱团瓦解”的担忧成为 市场关注的焦点。因此本次报告中，我们决定在原先“总量板块风格行业个股”这一层层递进的框架基础之上， 先围绕公募基金持仓的“极限”问题展开讨论：在申万宏源策略行业比较的“五因子体系”中，公募基金持仓作为“筹码”这一因子的核心组成部分，中长期来看呈现出一定的均值回归特征。从这一视角出发，当前公募基金持仓正在逼近三大“极限”：第一：复合收益率的极限。主动权益基金2020年表现优异，普通股票型和偏股混合型基金净值中位数涨幅接近60%，行 业配置上权益基金同样把握精准，2002年仅有

2、3个行业跑赢普通股票型基金中位数。截至2020年底，2018-2020三年复 合年化收益率大于20%的基金高达787只，占所有普通股票、偏股混合、灵活配置基金数量的43%。然而长期来看，成立 以来年化收益率20%以上的主动权益类基金非常稀少，2021年主动权益基金的业绩预计将较2020年有所回落第二：高仓位的极限。2020Q4普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金整体仓位分别上升2.3%、1.8%和1.9%，分别 上升至2005年来98%、92%和51%分位，相对收益排名与立体化投资工具不足使得公募基金进一步呈现出“工具化”特 征，高仓位运行继续成为普通股票和偏股混合型基金的共同选择第三：高估

3、值的极限。首先，从基金重仓股的加权估值分位数来看，20Q4消费板块中的食品饮料/休闲服务/家用电器、 周期板块的钢铁/化工/建材和中游设备板块的电气设备行业的PB(LF)估值均处于2010年来90%分位以上的极高水平。其 次，从基金重仓股相对于非基金重仓股的估值溢价角度来看，20Q4基金重仓股龙头溢价上行明显并创出2010年来历史新 高，当前基金重仓股PE(TTM)和PB(LF)中位数相较于非重仓股的溢价分别高达41%和85%。最后，从公募基金持股的估值 分布来看，50倍以上及0倍以下高PE持仓金额占比高达65.1%，逼近07和15年历史高点。5倍以上高PB持仓金额占比更是 高达79.4%，超

4、越07Q2的72.8%和15Q1的70.3%创下历史新高从整体规模来看，新基金大量发行推动规模继续提升，“赎旧买新”格局仍未打破。20Q4全部公募基金份额增加14611 亿份，其中权益基金份额延续扩张趋势，股票型基金和混合型基金份额合计增长4494亿份。从主动权益型公募基金的份 额变化拆分来看，尽管部分明星经理的产品迎来大幅规模扩张，但整体来看，全市场“赎旧买新”格局仍未打破，20Q4 普通股票+偏股混合+灵活配置型基金新发行份额为3912亿份，存量赎回份额为798亿份，“赎旧买新”比例约为20%从板块来看，20Q4公募基金加仓主板和创业板，减仓中小板和主板，港股配置占比连续6个季度上行并创下

5、历史新高。 20Q4公募基金对主板、创业板和中小板的配置系数所处的历史分位分别为42%、37%和5%；自2019/7/22科创板公司 上市以来，公募基金对于科创板的配置系数在20Q3出现了首次下行，并在20Q4维持在该水平。公募基金港股配置比例 从20Q3的7.0%上升提估值20Q4的9.2%，港股配置占比连续6个季度上行并创下历史新高主要结论:3从大类风格来看，20Q4加仓周期/金融，减仓消费/成长/中游制造/稳定板块。当前周期和中游制造板块配置系数逼近 2010年来的高点，消费和成长板块的配置系数则下滑至过去10年来的底部水平分行业来看：（1）持仓占比方面，食品饮料、医药和电子是持仓占比全

6、市场前三的行业，合计占比近五成。但尽管20Q4饮料制造（主要为白酒）持仓占比为16.4%创历史新高，但20Q4饮料制造配置系数仅为1.95倍，对应2010年以来的历史百分位为 51%，仅处于中枢水平；食品加工板块配置系数则处于2010年以来最低值；电子和医药分别处于2010年来33%和5%分 位。因此相较于市场流通市值的占比而言，当前公募对于食品饮料、医药和电子的配置都处于过去10年的中偏低水平（2）行业结构方面，周期品成为主要加仓方向，食品饮料/家电/汽车等消费核心板块持仓稳定，TMT板块被集体减仓。 四季度公募基金加仓周期品板块中的有色/化工/钢铁/煤炭、金融板块中的银行/保险和中游制造板

7、块中的军工/机械等，同 时减仓了电气设备、建材、地产和所有TMT板块下的大类行业（计算机/电子/传媒/通信）（3）当前超配&低配方面，20Q4配置系数超过2.5倍、且配置系数处于2010年以来75%分位以上的行业：电源设备、 医疗服务；20Q4配置系数低于0.5倍、且配置系数处于2010年以来20%分位以下的行业：通信、公用事业、建筑、中药、 商业贸易、纺织服装（4）主题板块方面，20Q4公募基金加仓新能源汽车/创新药/绩优股，减仓苹果产业链（此处绩优股的样本选用了申万绩优股指数的成分股）主要内容4基金持仓逼近三大极限新基金大量发行推动规模继续提升加仓周期/金融，港股配置创新高行业配置：加周期

8、，稳消费，减成长公募基金持仓正在逼近三大“极限”资料来源：Wind、申万宏源研究5在申万宏源策略行业比较的“五因子体系”中，公募基金持仓作为“筹码”这 一因子的核心组成部分，中长期来看呈现出一定的均值回归特征。从这一视角 出发，当前公募基金持仓正在逼近三大“极限”，分别是：复合收益率的极限高仓位的极限高估值的极限1、复合收益率的极限各类权益基金2020年净值涨幅中位数在9%-65%之间，普通股票型和偏股混合型基金表现优异，均大幅跑赢沪深300指数65.0%60.4%58.9%36.9%33.5%27.2%14.1%13.9%10%0%20%30%40%60%50%70%各类权益基金2020年净

9、值涨幅中位数与主要宽基指数比较资料来源：Wind、申万宏源研究61、复合收益率的极限申万一级行业2020年表现分化显著，仅有三个行业表现好于普通股票型基金 中位数，分别为休闲服务、电气设备和食品饮料，可见在行业配置上权益基金 同样把握精准37%资料来源：Wind、申万宏源研究734%14%0%-20%20%40%100%99% 95%85%80%60% 59%60%120%配 置 型 基 金型 基 金型 基 金金混电设材牧制混机 属合器备料渔造合金 融事运贸业输易休 电 食 普 偏 国 医 汽 灵 电 化 有 平 家 机 建 农 轻 偏 计 传 非 钢 公 交 商 采 银 纺 建 通 房 闲

10、气 品 通 股 防 药 车 活 子 工 色 衡 用 械 筑 林 工 债 算 媒 银 铁 用 通 业 掘 行 织 筑 信 地 服 设 饮 股 混 军 生务 备 料 票 合 工 物型型基基金金服装产 装饰各类权益基金2020年净值涨幅中位数与行业指数比较81、复合收益率的极限截至2020年底，2018-2020三年复合年化收益率大于20%的基金高达787只， 占所有普通股票、偏股混合、灵活配置基金数量的43%然而长期来看，成立以来年化收益率20%以上的主动权益类基金非常稀少， 2021年主动权益基金的业绩预计将有所回落长期来看，年化收益率20%以上基金凤毛麟角2020年3年年化收益率20%的主动权

11、益基金数量激增资料来源：Wind，申万宏源研究。基金范围：普通股票+偏股混合+灵活配置，包括已清盘基金0634209988312117142410934120%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120成立5年以上基金2001年以来累计年化回报超过20%的基金数量 占比(右轴)16889111 111260073380175139165787100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2001000500400300800700600900近3年年化回报超过20%的基金数量占比(右轴)92、高仓位的极限资料来源：Wind、申万宏源研究20%3

12、0%40%50%60%70%80%90%普通股票型基金偏股混合型基金灵活配置型基金20%30%40%50%60%70%80%90%2020Q4普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金整体仓位分别上升至2005年 来98%、92%和51%分位，相对收益排名与立体化投资工具不足使得公募基金进 一步呈现出“工具化”特征：2020Q4普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金整体仓位分别上升2.3%、1.8%和1.9%2020Q4普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金平均仓位分别上升0.2%、0.8%和0.5%各类主动管理型公募基金仓位权益类主动管理型公募基金仓位-整体法权益类主动管理型公募基金仓位-平均值

13、普通股票型基金偏股混合型基金灵活配置型基金97% 97%91%96% 99%73%81% 78%86%85%80%76%86% 82%80%73%70%58% 55%71%86%50%23%48%32% 29%44%17%100% 97%96% 95%94%93%92%92% 89%88% 86%85% 84% 84% 84%81% 78%75% 73%73% 70%51%37%34%29%33%29%16%综食电休家钢化建有医国机汽计电通交农传轻银非商纺建公采房 合品气闲用铁 工 筑 色 药 防 械 车 算 子 信 通 林 媒 工 行 银 业 织 筑 用 掘 地 饮 设 服 电 材 金 生

14、军 设 机 运 牧 制 金 贸 服 装 事 产料备务器料属物工备输渔造融易装饰业备注：为了更好地反应公募持仓权重在估值层面的体现，我们使用持仓市值占比加权方式来替代整体法，用以计算估值所处分位：例如，A行业 主动权益型公募基金共持有B和C两只股票，持仓占比分别为80%和20%，两者当前的PE(TTM)所处2010年来的历史分位分别为50%和100% 则A行业PE(TTM)所处历史分位=80%*50%+20%*100%=60%；数据截止至2021/1/22从基金重仓股的加权估值分位数来看，当前消费板块中的食品饮料/休闲服务/ 家用电器、周期板块的 钢铁/化工/建材和中游设备板块的 电气设备行业的

15、 PB(LF)估值均处于2010年来90%分位以上的极高水平当前PE(TTM)估值分位(2010年来)当前PB(LF)估值分位(2010年来)资料来源：Wind、申万宏源研究；统计口径为普通股票型+偏股混合型+灵活配置型103、高估值的极限3、高估值的极限从基金重仓股相对于非基金重仓股的估值溢价角度来看，20Q4基金重仓股龙 头溢价上行明显并创出2010年来历史新高0.00.20.40.60.81.01.21.41.6010203040506070PE(TTM)-中位数20Q4主动权益型基金重仓股基金重仓股/非基金重仓股(右轴)0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0

16、01234567PB(LF)-中位数20Q4主动权益型基金重仓股基金重仓股/非基金重仓股(右轴)资料来源：Wind、申万宏源研究；统计口径为普通股票型+偏股混合型+灵活配置型113、高估值的极限72.8%70.3%67.4%65.1%60%50%40%30%20%10%0%70%80%20Q4基金持仓的高PE金额占比仅次于07Q2、15Q1和15Q3普通股票型+偏股混合型基金重仓股PE(TTM)小于0和50倍以上金额占比从20Q3的 52.5% 上升至20Q4 的65.1% ， 而PE(TTM) 位于0-30 之间的金额占比则从20Q3 的 21.2%下降至20Q4的17.1%普通股票型+偏股

17、混合型+灵活配置型基金重仓股：PE(TTM)030倍金额占比普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金重仓股：PE(TTM)小于0和50倍以上金额占比100%90%资料来源：Wind、申万宏源研究123、高估值的极限72.8%70.3%67.4%79.4%70%60%50%40%30%20%10%0%80%90%20Q4基金持仓的高PB金额占比创下历史新高，低PB金额占比则创下历史新低普通股票型+偏股混合型基金重仓股PB(LF) 5倍以上金额占比从20Q3的72.3%上升至 20Q4的79.4%，而PB(LF)位于0-5倍之间的金额占比则从20Q3的27.7%下降至20Q4 的20.6%，两者分别

18、创出2005年来的历史新高和历史新低普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金重仓股：PB(LF)05倍金额占比 普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金重仓股：PB(LF)5倍以上金额占比100%资料来源：Wind、申万宏源研究13主要内容14基金持仓逼近三大极限新基金大量发行推动规模继续提升加仓周期/金融，港股配置创新高行业配置：加周期，稳消费，减成长14611493400125387720-89-51-20000200040006000800014000120001000016000权益基金份额延续扩张，货币基金份额止跌回升20Q4全部公募基金份额增加14611亿份，权益基金份额延续扩张趋势，

19、股票型基金和混合型基金份额合计增长4494份随着理财净值化的逐步落地，货币市场基金份额重回扩张，20Q4增加7720 亿份2020Q4基金份额加绝对值环比变化(亿份)资料来源：Wind、申万宏源研究15“赎旧买新”依旧，新基金发行份额继续高增从主动权益型公募基金的份额变化拆分来看，“赎旧买新”的行为在20Q4依旧存在，且新发行份额继续高增相较于06Q4-07Q4公募基金新发行份额与存量份额“戴维斯双击”的火热 局面，20Q4虽然新基金发行速度较快，但存量市场尚未迎来份额扩张-10000-50000500010000150002006/062006/092006/122007/032007/06

20、2007/092007/122008/032008/062008/092008/122009/032009/062009/092009/122010/032010/062010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/0

21、32018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/12普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金新发行份额(亿份)存量份额变动(亿份)资料来源：Wind、申万宏源研究16主要内容17基金持仓逼近三大极限新基金大量发行推动规模继续提升加仓周期/金融，港股配置创新高行业配置：加周期，稳消费，减成长20Q4公募基金港股配置比例创下历史新高公募基金港股配置比例从20Q3的7.0%上升提估值20Q4的9.2%，港股配置 占比连续6个季度上行并创下历史新高100%90%80%70%60%50%40%30%20

22、%10%0%主动权益型公募基金持仓分布科创板港股创业板中小板主板资料来源：Wind、申万宏源研究1820Q4公募基金连续第二个季度加仓主板20Q4主动管理型公募基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）继续加 仓主板，对主板的配置系数从20Q2的0.79小幅上升到20Q4的0.81 ，目前主 板配置水平处于2010年来的42%分位1.00.90.80.70.60.50.4资料来源：Wind、申万宏源研究191.105/0305/0906/0306/0907/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914

23、/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/09普通股票型+偏股混合型+灵活配置型：主板配置系数20Q4公募基金加仓创业板、减仓中小板主动管理型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）对创业板的配置 系数从20Q3的1.72上升至20Q4的1.79，目前创业板配置水平处于2010年 来的37%分位主动管理型基金对中小板的配置系数从20Q3的1.33下降至20Q4的1.23， 处于2010年来的5%分位0.00.51.01.52.52.03.03.54.04.5普通股票+偏股混合型：创业板配置系数普通股票+

24、偏股混合型+灵活配置型：创业板配置系数0.00.51.01.52.02.5普通股票+偏股混合型：中小板配置系数普通股票+偏股混合型+灵活配置型：中小板配置系数资料来源：Wind、申万宏源研究2020Q4公募基金对科创板配置与上季度持平0.791.890.801.33 1.221.721.831.893.53.02.52.01.51.00.50.0主板中小板科创板自2019/7/22科创板公司上市以来， 公募基金对于科创板的配置系数在 20Q3出现了首次下行，并在20Q4维持在该水平横向比较来看，当前公募基金1.89科创板配置系数依旧高于其他板块，各大 板块配置系数排序为科创板创业板中小板主板配

25、置系数创业板2019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/31资料来源：Wind、申万宏源研究；统计口径为普通股票型+偏股混合型+灵活配置型210.00.20.40.60.81.01.205/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12周期板块：配置系数0.00.51.01.52.02.53.005/0305/1206/0907/0608/0308/1209/091

26、0/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12稳定板块：配置系数0.00.51.01.52.02.53.005/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12消费板块：配置系数0.00.51.01.52.02.505/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0

27、614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12金融板块：配置系数0.00.51.01.52.02.53.03.505/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12成长板块：配置系数0.00.20.40.60.81.01.21.41.605/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/12

28、15/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12中游制造板块：配置系数从大类风格来看，20Q4加仓周期/金融，减仓中游制造/消费/成长/ 稳定板块资料来源：Wind、申万宏源研究；统计口径为普通股票型+偏股混合型+灵活配置型2223中游制造和周期板块配置系数处于历史高位，消费板块则下滑至过去10 年来的底部水平资料来源：Wind、申万宏源研究风格板块 2020Q4配置占比2020Q4配置系数2020Q4配置系数所处历史分位2020Q4配置系数所处历史分位资料来源：Wind、申万宏源研究；统计口径为普通股票型+偏股混合型+灵活配置型公募基金公募主动管理型基金10大

29、重仓股中各大风格板块的配置情况(2005年以来)(2010年以来)周期10%0.64倍65%88%中游制造15%1.40倍97%95%消费47%1.42倍30%2%成长19%1.24倍38%9%金融8%0.40倍17%26%稳定0%0.11倍0%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%配置系数所处历史百分位(2010年以来)周期中游制造100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%配置系数所处历史百分位(2010年以来)消费成长主要内容24基金持仓逼近三大极限新基金大量发行推动规模继续提升加仓周期/金融，港股配置创新高行业配置：加周期，稳消费，

30、减成长25食品饮料、医药和电子持仓占比近5成资料来源：Wind、申万宏源研究；统计口径为普通股票型+偏股混合型+灵活配置型14.3%12.2%9.5%5.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%18.9%设电机设金备器备融食 医 电 电 化 家 计 机 非 银 有 品 药 子 气 工 用 算 械 银 行 色 饮 生料 物金 属服运产军牧制材务输工渔造料事装业饰休传汽交房国农轻建通综公建采钢纺商 闲媒车通地防林工筑信合用筑掘铁织业服贸装易从20Q4公募基金持仓市值占比的角度来看，食品饮料、医药和电子是持仓占比全

31、市场前 三的行业，合计占比45.4%其中食品饮料的子行业中，饮料制造(主要是白酒)和食品加工的持仓占比分别为16.4%和2.5%公募基金持股市值占比当前持仓占比历史分位数（2010年来，右轴）食品饮料、医药和电子持仓占比近5成行业持仓占比 占比(2005年 占比(2010年 配置系数 系数(2005年 系数(2010年行业持仓占比 占比(2005年 占比(2010年 配置系数 系数(2005年 系数(2010年资料来源：Wind、申万宏源研究；底色标红部分为历史最高持仓占比超过15%的行业以及历史最高配置系数超过5的行业从更为合理的配置系数这一指标来看，虽然20Q4饮料制造（主要为白酒）持仓占

32、比为16.4%创历史新高，但20Q4饮料制造配置系 数仅为1.95倍，对应2010年以来的历史百分位为51%，仅处于中枢水平；食品加工板块配置 系数则处于2010年以来为0%百分位（也即当前食品加工配置水平处于10年来的最低位）所有细分子行业中，仅有化学纤维（大炼化）配置系数在20Q4创下历史新高各主要行业当前持仓占比/配置系数与历史最高水平比较2020Q4 历史最高持仓 历史最高持仓 2020Q4 历史最高配置 历史最高配置2020Q4 历史最高持仓 历史最高持仓 2020Q4 历史最高配置 历史最高配置以来)以来)以来)以来)以来)以来)以来)以来)饮料制造16.4%16.4%16.4%1

33、.953.763.76国防军工1.8%4.3%3.3%0.871.851.45电子12.2%13.5%13.5%1.662.932.93轻工制造1.1%3.2%3.2%0.802.162.16电源设备8.2%8.2%8.2%2.613.083.08建筑材料0.8%5.7%5.7%0.663.363.36计算机3.7%18.5%18.5%1.024.984.98汽车零部件1.2%2.7%2.7%0.762.082.08医疗服务4.7%4.7%4.7%3.524.614.61化学纤维1.1%1.1%1.1%1.321.321.32家用电器4.4%7.9%7.9%1.654.104.10黄金1.0%

34、1.7%1.7%1.732.732.73化工5.2%10.7%8.4%0.961.431.29通信0.6%10.0%4.4%0.472.542.33传媒2.3%10.2%10.2%1.103.763.76汽车整车0.9%4.0%4.0%0.512.392.39机械设备3.7%5.9%5.2%0.961.391.39证券0.9%7.5%4.8%0.212.811.14医疗器械3.3%4.7%4.7%2.165.645.64公用事业0.3%15.0%4.9%0.091.591.09化学制药3.0%5.9%5.9%1.122.872.87商业贸易0.1%13.9%8.5%0.133.042.78银行

35、3.2%35.3%28.0%0.302.621.31建筑装饰0.3%5.2%5.2%0.141.881.88房地产1.9%14.3%11.3%0.682.492.49高低压设备0.3%4.7%2.0%0.423.251.91生物制品2.7%4.9%4.9%1.773.063.06医药商业0.3%2.2%2.2%0.564.194.19休闲服务2.6%2.6%2.6%2.232.942.94中药0.2%9.9%9.9%0.184.214.21保险2.5%9.5%9.5%0.733.642.08航空运输0.2%2.2%2.2%0.372.352.35食品加工2.5%9.7%9.7%0.997.71

36、7.71采掘0.2%12.2%6.0%0.081.750.83农林牧渔1.4%3.9%3.9%0.742.232.23纺织服装0.2%1.6%1.6%0.291.881.88稀有金属1.6%3.1%3.1%1.683.152.69机场0.1%11.6%1.2%0.576.033.53物流1.5%1.8%1.8%1.362.312.31钢铁0.2%8.4%1.5%0.201.790.5826光伏风电和大炼化受偏好，配置水平达历史高位23%70%37%12%风格板块2020Q4持仓占比2020Q4配置系数2020Q4配置系数所处历史分位 (2005年以来)2020Q4配置系数所处历史分位 (201

37、0年以来)风格板块2020Q4 2020Q4 2020Q4配置系数所处历史分位 持仓占比 配置系数(2005年以来)2020Q4配置系数所处历史分位 (2010年以来)44%51%41%14%饮料制造16.4%电子12.2%1.951.6654%33%农林牧渔 汽车零部件1.4%1.2%0.740.7630%9%97%95%化学纤维1.1%1.32100%100%68%79%轻工制造1.1%0.8063%47%电源设备8.2%化工5.2%医疗服务4.7%2.610.963.5286%79%黄金1.0%1.7394%91%12%40%32%32%5%22%68%63%汽车整车 证券 建筑材料0.

38、9%0.9%0.8%0.510.210.6640%26%23%26%59%40%17%27%26%0%家用电器4.4%计算机3.7%机械设备3.7%医疗器械3.3%银行3.2%化学制药3.0%生物制品2.7%1.651.020.962.160.301.121.7757%37%休闲服务2.6%2.2390%86%40%0%24%0%25%17%0%0%23%0%0%9%0%14%37%0%16%51%28%21%26%保险 食品加工 传媒房地产 国防军工2.5%2.5%2.3%1.9%1.8%0.730.991.100.680.8759%51%通信高低压设备 公用事业 医药商业 建筑装饰 中药采

39、掘 钢铁航空运输 纺织服装 商业贸易0.6%0.3%0.3%0.3%0.3%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.1%0.470.420.090.560.140.180.080.200.370.290.1349%38%40%0%0%稀有金属 物流1.6%1.5%1.6886%86%1.3687%84%机场0.1%0.5732%40%资料来源：Wind、申万宏源研究；统计口径为普通股票型+偏股混合型+灵活配置型公募基金；底色标黄行业表示配置系数2010年来历史分位在75%以上两个角度来看市场偏好的行业：20Q4配置系数超过2.5倍的行业：电源设备、医疗服务20Q4配置系数的历史百分位(20

40、10年来)超过75%的行业：电源设备、医疗服务、化工、休闲服务、稀有金属、物流、化学纤维、黄金公募主动管理型基金10大重仓股中各大行业的配置情况27金融/公用事业/建筑/中药/采掘/纺服配置处于历史极低水平23%70%37%12%风格板块2020Q4持仓占比2020Q4配置系数2020Q4配置系数所处历史分位 (2005年以来)2020Q4配置系数所处历史分位 (2010年以来)风格板块2020Q4 2020Q4 2020Q4配置系数所处历史分位 持仓占比 配置系数(2005年以来)2020Q4配置系数所处历史分位 (2010年以来)44%51%41%14%饮料制造16.4%电子12.2%1.

41、951.6654%33%农林牧渔 汽车零部件1.4%1.2%0.740.7630%9%97%95%化学纤维1.1%1.32100%100%68%79%轻工制造1.1%0.8063%47%电源设备8.2%化工5.2%医疗服务4.7%2.610.963.5286%79%黄金1.0%1.7394%91%12%40%32%32%5%22%68%63%汽车整车 证券 建筑材料0.9%0.9%0.8%0.510.210.6640%26%23%26%59%40%17%27%26%0%家用电器4.4%计算机3.7%机械设备3.7%医疗器械3.3%银行3.2%化学制药3.0%生物制品2.7%1.651.020.

42、962.160.301.121.7757%37%休闲服务2.6%2.2390%86%40%0%24%0%25%17%0%0%23%0%0%9%0%14%37%0%16%51%28%21%26%保险 食品加工 传媒房地产 国防军工2.5%2.5%2.3%1.9%1.8%0.730.991.100.680.8759%51%稀有金属1.6%1.6886%86%通信高低压设备 公用事业 医药商业 建筑装饰 中药采掘 钢铁航空运输 纺织服装 商业贸易0.6%0.3%0.3%0.3%0.3%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.1%0.470.420.090.560.140.180.080.200.

43、370.290.1349%38%40%0%0%两个角度来看市场配置较低的行业：20Q4配置系数低于0.5倍的行业：通信、公用事业、建筑、中药、商业贸易、纺织服装、银行、证券、采 掘、钢铁、航空、高低压设备20Q4配置系数的历史百分位(2010年来)低于20%的行业：通信、公用事业、建筑、中药、商业贸易、纺 织服装、计算机、家用电器、化学制药、食品加工、农林牧渔、汽车零部件、医药商业公募主动管理型基金10大重仓股中各大行业的配置情况物流1.5%1.3687%84%机场0.1%0.5732%40%资料来源：Wind、申万宏源研究；统计口径为普通股票型+偏股混合型+灵活配置型公募基金；底色标黄行业表

44、示配置系数2010年来历史分位在75%以上284.03.53.02.52.01.51.00.50.005/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12饮料制造：配置系数0.00.51.01.52.02.505/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12汽车零

45、部件：配置系数2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.005/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12纺织服装：配置系数0.01.02.03.04.05.005/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12医疗服务：配置系数4.54

46、.03.53.02.52.01.51.00.50.005/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12家用电器：配置系数消费品加仓：医疗服务/饮料制造/纺织服装/汽车零部件/家电资料来源：Wind、申万宏源研究；统计口径为普通股票型+偏股混合型+灵活配置型299.08.07.06.05.04.03.02.01.00.005/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/09

47、13/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12食品加工：配置系数7.06.05.04.03.02.01.00.005/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12机场：配置系数3.53.02.52.01.51.00.50.005/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/121

48、5/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12商业贸易：配置系数0.00.51.01.52.02.505/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12物流：配置系数3.53.02.52.01.51.00.50.005/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/

49、0919/0620/0320/12休闲服务：配置系数0.00.51.01.52.02.505/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12航空运输：配置系数0.00.51.01.52.02.53.005/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12汽车整车：配

50、置系数0.00.51.01.52.02.505/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12农林牧渔：配置系数消费品减仓：物流/商贸/机场/休闲服务/食品加工/汽车整车/农林牧渔/ 航空资料来源：Wind、申万宏源研究；统计口径为普通股票型+偏股混合型+灵活配置型301.00.50.02.01.53.02.53.505/0306/0106/1107/0908/0709/0510/0311/0111/1112/0913/0714

51、/0515/0316/0116/1117/0918/0719/0520/03生物制品：配置系数4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.005/0306/0106/1107/0908/0709/0510/0311/0111/1112/0913/0714/0515/0316/0116/1117/0918/0719/0520/03医药商业：配置系数1.00.50.02.01.53.02.53.505/0306/0106/1107/0908/0709/0510/0311/0111/1112/0913/0714/0515/0316/0116/1117/0918/0719/0520/03

52、化学制药：配置系数0.01.02.03.04.05.06.005/0306/0106/1107/0908/0709/0510/0311/0111/1112/0913/0714/0515/0316/0116/1117/0918/0719/0520/03医疗器械：配置系数4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.005/0306/0106/1107/0908/0709/0510/0311/0111/1112/0913/0714/0515/0316/0116/1117/0918/0719/0520/03中药：配置系数消费品减仓：除医疗服务外的所有医药子行业资料来源：Wind、申万宏源

53、研究；统计口径为普通股票型+偏股混合型+灵活配置型310.01.02.03.04.05.06.005/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12计算机：配置系数0.00.51.01.52.02.53.005/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12通信：

54、配置系数4.03.53.02.52.01.51.00.50.005/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12传媒：配置系数0.00.51.01.52.02.53.03.505/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12电子：配置系数成长板块：减仓所有TM

55、T板块相关行业资料来源：Wind、申万宏源研究；统计口径为普通股票型+偏股混合型+灵活配置型320.00.51.01.52.02.53.005/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12银行：配置系数0.00.51.01.52.02.53.03.54.005/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317

56、/1218/0919/0620/03保险：配置系数0.00.51.01.52.02.53.005/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/03证券：配置系数0.00.51.01.52.02.53.005/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/03房地产：配置系数2.01.81.

57、61.41.21.00.80.60.40.20.005/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/03建筑装饰：配置系数1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.005/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/03公用事业：配置系数金融&稳定板块：加仓银行/保险，减

58、仓建筑/地产/证券/公用事业资料来源：Wind、申万宏源研究；统计口径为普通股票型+偏股混合型+灵活配置型332.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.005/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12国防军工：配置系数0.00.20.40.60.81.01.21.41.605/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/031

59、4/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12机械设备：配置系数0.01.02.03.04.05.06.005/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12电气自动化设备：配置系数0.00.51.01.52.02.53.03.505/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/06

60、17/0317/1218/0919/0620/0320/12电源设备：配置系数0.00.51.01.52.02.53.03.505/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/12高低压设备：配置系数中游制造板块：加仓军工/机械，减仓电气设备资料来源：Wind、申万宏源研究；统计口径为普通股票型+偏股混合型+灵活配置型340.00.51.01.52.02.53.005/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0