机械行业春季把握“内循环”与“外拓展”双主线

1、核心观点把握国内市场“内循环”与全球市场替代进口“外拓展”双主线。我们认为，国内市场的 “内循环”和全球市场替代海外厂商的“外拓展”，可以作为新一年机械行业投资的两条主 线。从两条主线出发，我们认为顺应内循环大趋势和具备进口替代大空间的领域，如工程机 械、高端液压件、高端通用机械、半导体设备、油气设备等，均有优质的投资标的可供布局。（1）持续看好工程机械龙头的成长空间：第一类是受益于机器替代人力的小挖、叉车、高机等 小型工程机械；第二类是受益于后周期更新替代高景气的混凝土机械、起重机械；第三类是出 口高速增长的挖掘机龙头；（2）液压件进口替代趋势确立，国内龙头市占率提升空间广阔；（3）注塑机下

2、游需求复苏明显，进口替代与出口市场潜力巨大。掘金思路一：工程机械主机厂推荐三一重工、中联重科（A+H）；掘金思路二：液压件进口替代推荐恒立液压、艾迪精密；掘金思路三：通用机械行业推荐注塑机龙头海天国际(H)、伊之密；掘金思路四：自下而上，推荐IGBT国产化龙头中车时代电气、页岩油气压裂设备龙头杰瑞股份。请务必参阅正文之后的重要声明1目录机械行业回顾和展望工程机械：后周期品类增速较高，液压件快 速替代进口通用机械：行业景气复苏，看好泵阀、注塑 机等细分领域龙头重点公司推荐风险提示请务必参阅正文之后的重要声明2固定资产投资增速见底回升机械行业经营状况整体改善，子行业持续分化行业整体股价表现复苏，估

3、值位列中游机械行业回顾和展望请务必参阅正文之后的重要声明3固定资产投资增速见底回升资料来源：Wind资料来源：Wind固定资产投资增速（截至2020年12月）固定资产各分项投资累计同比情况（截至2020年12月）2020年上半年，国内固定资产投资受疫情影响同比下滑显著，下半年逐渐回升；分项来看，基建投资、 制造业投资、房地产投资增速下滑回升幅度均较大，采矿业投资增速变化较小。2020年，基建投资完 成额累计同比增长0.9%；其中地产投资同比增长5.0%，采矿投资同比下滑14.1%，制造业投资同比下 滑2.2%。请务必参阅正文之后的重要声明4请务必参阅正文之后的重要声明固定资产投资增速见底回升资

4、料来源：Wind5受疫情影响以及下半年各行业复工复产，医药制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、计算机通信和其他电子设备等领域投资力度较大；多数领域的制造业投资增速出现下滑。2020年制造业各细分领域投资差异较为明显请务必参阅正文之后的重要声明机械行业经营状况整体改善，子行业持续分化资料来源：Wind资料来源：Wind2013-2020前三季度机械行业营收情况2013-2020前三季度机械行业净利润情况6根据申银万国一级行业分类，2020年前三季度机械设备上市公司合计实现营业收入10064.2亿元，同 比增长13.9%，归属于上市公司股东的净利润746.9亿元，同比增长31.9%。机械行业经营状况

5、整体改善，子行业持续分化资料来源：Wind2020前三季度机械各子行业营收增速情况2020前三季度机械各子行业归母净利润增速情况7-40% -20%0%20%40%60%80%请务必参阅正文之后的重要声明资料来源：WindSW磨具磨料 SW纺织服装设备 SW制冷空调设备 SW铁路设备 SW环保设备 SW楼宇设备SW冶金矿采化工设备SW机床工具 SW仪器仪表 SW机械基础件 SW农用机械 SW金属制品 SW内燃机 SW工程机械SW其它专用机械SW重型机械 SW印刷包装机械 SW其它通用机械-2174.52%-1315.02%881.98%50%100%SW磨具磨料SW冶金矿采化工设备 SW制冷空

6、调设备SW铁路设备SW仪器仪表 SW印刷包装机械 SW重型机械 SW工程机械 SW楼宇设备 SW其它专用机械 SW金属制品 SW其它通用机械 SW内燃机SW机械基础件SW农用机械 SW环保设备 SW纺织服装设备 SW机床工具-100%-50%0%资料来源：Wind行业整体股价表现复苏，估值位列中游资料来源：Wind120100806040200-20休电食国医闲 气 品 防 药 服 设 饮 军 生 务 备 料 工 物汽电化有家机建农轻综车子工色用械筑林工合金电设材牧制 属器备料渔造计算 机传非钢公交商服装装饰采银纺建通媒银铁用通业掘行织筑信金事运贸融业输易房地 产回顾整个2020年，机械行业整

7、体股价表现位于中上游，行情相对平稳。根据申万一级行业分类，截至 2020年12月30日，机械设备指数上涨31.1%，在28个行业中排名第11位。2020年各行业涨跌幅2020年各行业涨跌幅（%）请务必参阅正文之后的重要声明8行业整体股价表现复苏，估值位列中游资料来源：Wind ，截止日期为2020年12月30日机械行业由于企业业绩波动较大，各个下游的成长性差异较大，截至2020年12月30日，机械行业市盈 率（TTM）为29.7倍，在28个行业中排名第15。各行业动态市盈率请务必参阅正文之后的重要声明9工程机械整机：小挖持续替代人力、后周期品类处于更新高峰、出口潜力巨大工程机械液压件：内循环加

8、速进口替代持续看好国内工程机械整机龙头的成长，液压件配套龙头进口替代空间巨大工程机械：看好整机龙头成长，液压件进口替代空间大请务必参阅正文之后的重要声明10工程机械整机：“内循环”背景下投资持续提振资料来源：人民网，光大证券研究所整理，日期对应年份均为2020年“内循环”大背景下，两新一重”等新基建投资持续提振内需“两新一重”等新基建投资得到重点支持，工程机械上游新老基建投资升温。由于疫情的影响，为保 障经济增速，内需中的基建仍是保增长的主要来源，国内“十四五”期间有望新增一批大型基建项目， 并将加速批复落地。资金方面，政策支持明显，专项债发行规模上升，尤其是基建项目占比较高，加 上近期REI

9、Ts基金获批，有望从投资面拉动工程机械需求的增长。“内循环”战略表述演进请务必参阅正文之后的重要声明11基建与地产固定资产投资累计同比增速转正小松挖掘机中国区开机小时数变化（左轴单位：小时）经济回暖助推工程机械销量，开工数据印证景气持续随着国内疫情有效控制，地产和基建投资累计同比增速已于2020年中先后转正，制造业投资也出现快 速修复。据小松官网数据显示，国内小松挖掘机使用小时数维持高位，显示下游开工淡季不淡，需求 强劲。工程机械整机：“内循环”背景下投资持续提振100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%160140120100806040200平均开机小时数同比变化（右轴）

10、资料来源： Wind，截至2020年12月请务必参阅正文之后的重要声明资料来源：小松官网，截至2021年1月12工程机械整机：销量维持高增长，小挖持续替代人力挖掘机月度销量变化（单位：台）挖掘机月度销量同比增速近期持续处于高位近期销量淡季不淡，未来后周期产品更新换代仍处于高峰期受益于集中开工、赶工以及逆周期调节政策加码，工程机械产品需求呈现淡季不淡的特点，销量屡超 预期。小挖持续替代人力，拉动挖掘机销量维持高速增长态势。2020年国内挖掘机销量达32.8万台， 同比增长39.0%。资料来源： Wind，截至2020年12月请务必参阅正文之后的重要声明资料来源： Wind，截至2020年12月1

11、3请务必参阅正文之后的重要声明资料来源： Wind，截至2020年12月资料来源： Wind，截至2020年12月叉车月度销量变化（单位：台）叉车月度销量同比增速情况14汽车起重机月度销量变化（单位：台）汽车起重机月度销量同比增速情况工程机械整机：销量维持高增长，小挖持续替代人力请务必参阅正文之后的重要声明资料来源：Wind，光大证券研究所 15排放标准升级，刺激更新换代需求2020年12月28日，生态环境部发布非道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求标准，排放标准 开始向国四切换。工程机械属于非道路移动机械，国四标准实施背景下，不满足排放标准的工程机械 产品将逐渐退出市场，带动更新换代需求。

12、环保标准执行时间与挖掘机销量增速对比（左轴单位：台）工程机械整机：后周期产品处于更新高峰资料来源： Wind请务必参阅正文之后的重要声明资料来源：Wind，光大证券研究所预测混凝土泵车销量变化（单位：台）混凝土泵车更新需求预测（单位：台）16近期销量淡季不淡，未来后周期产品更新换代仍处于高峰期预计后周期产品将接过增长接力棒，维持亮眼增速。在施工阶段偏后期进场，以及更新周期相对较长 的混凝土机械和起重机械预计将延续高增长的势头，接过了土方机械和路面机械的增长接力棒。工程机械整机：后周期产品处于更新高峰请务必参阅正文之后的重要声明工程机械整机：出口潜力巨大资料来源：工程机械行业协会17海外出口有望

13、大幅反弹，长期潜力巨大工程机械海外市场空间广阔。根据协会年鉴数据，2018年全球工程机械市场销售额达1100.8亿美元， 同比增长25.6%。其中中国市场规模为253.3亿美元，占比为23.0%，海外市场空间是国内的3倍有余。全球工程机械市场容量分布（单位：亿美元）西欧北美日本中国印度其他1,2001,000800600400200-2009201020112012201320142015201620172018工程机械整机：出口潜力巨大资料来源： Wind资料来源：Wind海外出口有望大幅反弹，长期潜力巨大出口比例远低于海外龙头，长期潜力巨大。对比卡特彼勒、小松等国际龙头，我国工程机械企业在

14、海 外市场的收入占比还很低，国内龙头的海外收入规模、占比均有巨大的提升空间。国内工程机械龙头海外业务规模较小（单位：亿美元） 国内工程机械企业海外收入占比有较大提升空间请务必参阅正文之后的重要声明18工程机械整机：出口潜力巨大资料来源： Wind ，截至2020年12月资料来源：Wind ，截至2020年12月海外出口有望大幅反弹，长期潜力巨大海外疫情逐步得到控制，出口市场有望重归高速增长。以挖掘机为例，二季度4-6月出口同比增速均低 于10%，三季度7-9月同比增速攀升至30%左右；进入四季度，10-12月挖掘机出口同比增速继续提升 至40%以上，12月出口量创单月历史最高水平。挖掘机出口量

15、再创新高（单位：台）挖掘机月度出口台数占比请务必参阅正文之后的重要声明19请务必参阅正文之后的重要声明工程机械液压件：内循环加速进口替代资料来源： Wind20工程机械整机基本实现进口替代工程机械整机已基本实现进口替代。以挖掘机为例，2011年挖掘机国产占比仅有三成，日系、韩系、 欧美系挖掘机在我国均有较大市场份额；而2019年国产挖掘机占比已超60%。挖掘机国产比例连年攀升，整机快速实现进口替代请务必参阅正文之后的重要声明工程机械液压件：内循环加速进口替代资料来源：光大证券研究所整理21工程机械液压件尚未实现进口替代关键零部件国产化程度较低，替代空间大。与整机市场形成鲜明对比，工程机械关键零

16、部件供 货商仍然以国外厂商为主。以液压泵阀为代表的全球高端液压件几乎被博世力士乐、川崎重工、 派克汉尼汾、伊顿等少数几家液压生产企业所垄断，国内企业生产技术和收入规模较外国企业 仍有较大差距，存在巨大进口替代空间。工程机械关键零部件主要厂商情况关键零部件企业关键零部件企业液压件川崎重工发动机康明斯五十铃不二越（）三菱卡特博世力士乐洋马伊顿斗山派克汉尼汾玉柴（国产）萨澳丹佛斯底盘沃尔沃阿托斯奔驰恒立液压（国产）五十铃艾迪精密（国产）一汽解放（国产）徐工液压（国产）中国重汽（国产）资料来源：Wind、Bloomberg，光大证券研究所整理资料来源：光大证券研究所整理液压系统是工程机械主要成本之一，

17、高端液压件依赖进口以挖掘机为例，发动机、液压系统等关键零部件在生产成本中占比近半，其中液压系统成本占挖掘机 价值量30%以上，是其主要成本之一。我国液压件行业呈现出普通液压件结构性过剩、产品同质化竞 争严重与高端液压件结构性短缺、大量依赖进口共存的局面，行业进出口贸易常年处于逆差状态。国际巨头液压营收领先（2019年，亿美元）国际巨头进入中国大陆市场早工程机械液压件：内循环加速进口替代请务必参阅正文之后的重要声明22资料来源：公司公告，光大证券研究所整理资料来源：公司公告，光大证券研究所整理恒立液压挖掘机专用油缸销售额显著提升恒立液压液压泵阀销售额显著提升国产液压件龙头迅速追赶国际巨头国内液压

18、件龙头迅速追赶国际巨头，工程机械液压件进口替代正成趋势。以恒立液压为例，2010年在 国内挖掘机专用油缸市场占有率为20%，2016年升至50%，近年来一直保持50%左右。恒立液压泵阀 销售额2015-2019五年来年均复合增长率（CAGR）高达213.32%。工程机械液压件：内循环加速进口替代请务必参阅正文之后的重要声明23泵阀行业景气复苏2020年泵月产量同比增速逐渐上升；其中12月产量超过2025万台，同比增长22%。阀门产量波动较 大，第二季度有恢复性增长，但第三、四季度产量同比小幅下滑，总体保持稳定。泵单月产量及同比增幅阀单月产量及同比增幅工程机械液压件：内循环加速进口替代资料来源：

19、Wind请务必参阅正文之后的重要声明资料来源：Wind24资料来源：Wind泵阀行业景气复苏泵阀进口替代正在加速进行。进出口顺差不断扩大。2020年以来，泵、阀进口金额保持稳定， 出口金额呈现上升趋势，贸易顺差逐渐扩大。在内循环的大背景下，“两新一重”加速实施， 下游需求旺盛。泵阀行业在政策、服务、性价比方面的优势下，不断提升技术水平和产品竞争 力，进口替代已成未来趋势。泵阀进出口及顺差情况（单位：亿元人民币）工程机械液压件：内循环加速进口替代请务必参阅正文之后的重要声明25请务必参阅正文之后的重要声明资料来源：各部委网站、光大证券研究所整理26发布时间发布单位政策名称主要内容2011.05工

20、信部高端装备制造业“十二五”发展规划鼓励支持企业加大技术改造，加强产业基础能力建设，大力发展高端装备所需关键基础件，如工程机械用高压柱塞泵、密封件等基础零部件。2013.02工信部关于开展工业强基专项行动的 通知其中实施“工业强基专项行动”提升关键基础材料、核心基础零部件（元器件）、先进基础工艺和产业技术基础发展水平2015.05国务院中国制造2025致力于强化工业基础能力，我国核心基础零部件（元器件）、先进基础工艺、关键基础材料和产业技术基础等工业基础能 力薄弱，是制约我国制造业创新发展和质量提升的症结所在，要坚持问题导向、产需结合、协同创新、重点突破的原则， 着力破解制约重点产业发展的瓶颈

21、。2016.01中国液压气动密封件工 业协会液压行业“十三五”发展规划十三五期间，我国液压销售额年均增长不低于6%，60%以上高端液压元件及系统实现自主保障，受制于人的局面逐步缓 解，装备工业领域急需的液压元件及系统得到广泛推广和应用。2016.01中国工程机械工业协会工程机械行业“十三五”发展 规划提出了十三五期间的发展重点及主要任务，其中包括工程机械核心部件设计制造数字化升级。2016.05发改委、工信部关于实施制造业升级改造重大 工程包的通知根据整机、主机升级改造需求，指定关键基础材料、核心基础零部件（元器件）、先进基础工艺研发生产计划，形成上下 游互融共生、分工合作、利益共享的一体化组

22、织新模式。2016.05发改委、工信部、科技 部、财政部工业强基工程实施指南（2016-2020年）经过5-10年的努力，部分核心基础零部件（元器件）、关键基础材料道道国际领先，产业技术基础体系较为完备，“四基 发展基本满足整机和系统的需求，形成整机牵引与基础支撑协调发展的产业格局，夯实制造强国建设基础。2016.08质检总局、国家标准委、 工信部装备制造业标准化和质量提升 规划实施工业基础标准化和质量提升工程，其中包括加快核心基础零部件（元器件）、先进基础工艺、关键基础材料和产业技 术基础领域急需标准制定以及实施工业基础质量提升行动。2016.11国家制造强国建设战略 咨询委员会工业“四基”

23、发展目录（2016 年版）将液压密封器件列入核心基础零部件（元器件）发展目录；将高压液压元件材料列入关键基础材料发展目录；将工程机械 液压元件和系统协同工作平台列入产业技术基础发展目录。2016.12工信部、财政部智能制造发展规划（2016- 2020年）制造业重点领域企业数字化研发设计工具普及率超70%，关键工序数控化率超过50%，数字化车间/智能工厂普及率超过 20%，运营成本、产品研制周期和产品不良品率大幅度降低。到2020年，研制60中以上智能制造关键技术装备，达到国 际同类产品水平，国内舒畅满足率超过50%。2020.12生态环境部非道路柴油移动机械污染物排 放控制技术要求自2020

24、年12月1日起，所有生产、进口和销售的560kW以下（含560kW）非道路移动机械及其装用的柴油机应符合本标准 要求；560kW以上的非道路移动机械及其装用的柴油机第四阶段实施时间另行公告。”工程机械液压件进口替代进入成熟期政策推动进口替代工程机械液压件：内循环加速进口替代资料来源：公司公告、光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明资料来源：公司公告、光大证券研究所整理27工程机械液压件进口替代进入成熟期研发驱动进口替代。工程机械液压件厂商加大研发投入，在技术创新与产品可靠性上不断突破。以国 内头部企业恒立液压和艾迪精密为例，2017-2019年二者研发费用率均保持在4%左右，研发费用

25、年均 复合增长率分别为39.1%和46.8%，持续高增长。恒立液压研发费用快速上升艾迪精密研发费用快速上升工程机械液压件：内循环加速进口替代请务必参阅正文之后的重要声明资料来源：Wind28工程机械液压件进口替代进入成熟期疫情促进进口替代。国外疫情紧张影响产能，高端零部件产品供不应求，推动国内主机企业寻求内 零部件供应商来应对全球供应偏紧带来的缺口，有助于加速国内优质零部件企业实现进口替代。需求强劲加速进口替代。下游主要产品挖掘机需求向好，2020年国内挖掘机累计销量达32.8万台， 同比增长39.0%。需求强劲为国产高端零部件抢占市场提供了广阔空间。挖掘机月度销量同比增速维持高位工程机械液压

26、件：内循环加速进口替代工程机械主机厂方面，我们维持推荐三一重工、中联重科(A+H) 等工程机械龙头公司，关注徐工机械、中国龙工(H)等公司。我们认为工程机械液压件的性价比优势已经显现，进口替代趋势 确立，替代市场空间广阔。推荐工程机械液压件进口替代龙头恒 立液压、艾迪精密。请务必参阅正文之后的重要声明29工程机械：看好整机龙头成长，液压件进口替代空间大制造业回暖，通用机械步入上行周期注塑机领域需求稳健增长，龙头企业提升国内外份额 推荐液压件、注塑机领域的进口替代龙头通用机械：景气复苏，看好泵阀、注塑机等领域龙头请务必参阅正文之后的重要声明30资料来源：国家统计局，截至2021年1月资料来源：国

27、家统计局，截至2020年12月国内疫情防控走向常态，制造业持续回暖通用机械用途广泛，景气程度与宏观经济及制造业投资增速有一定相关性。随着国内疫情得到控制， 疫情防控走向常态化，宏观经济显著好转，制造业投资迅速修复，通用机械步入上行周期。PMI各项指标变化（虚线为荣枯线）制造业固定资产投资额累计增长情况通用机械：制造业回暖，步入上行周期请务必参阅正文之后的重要声明31资料来源：Wind ，截至2020年11月国内疫情防控走向常态，制造业持续回暖宏观经济景气指数持续复苏。生产指数从3月起，连续11个月位于荣枯线之上。制造业固定资产投 资额累计增长降幅逐步收窄。市场对于国内宏观经济环境的信心正在复苏

28、，制造业持续回暖，通用 设备正处于行业上行周期。经济景气指数变化通用机械：制造业回暖，步入上行周期请务必参阅正文之后的重要声明32资料来源：Wind，截至2020年12月31日资料来源：国家统计局，截至2020年12月SCFI指数走高出口总值变化情况海外疫情再度来袭，中国承接全球制造业转移目前国外疫情处于第二波高峰，欧美制造业恢复不及预期，中国制造成为填补海外需求缺口的重要部 分。上海集装箱运价指数（SCFI）连续创下新高，2020年12月31日达到了2783.03；出口情况持续好 转，下半年单月出口当期值实现同比正增长。通用机械：制造业回暖，步入上行周期请务必参阅正文之后的重要声明33国产化

29、替代进程加快，双循环推动传统制造业升级伴随着人口红利的衰退，国内“机器换人”趋势加速，带动制造业转型升级，通用机 械行业迎来红利；内循环带动的消费及产业升级，国内对高端机械设备的需求持续增加，叠加政策支持 与资金保障，国内高端市场广阔的空间有望带动国产通用机械升级，并催生一批行业 龙头；外循环带动形成全球行业巨头，中国制造的效率、价格等优势在疫情期间得到充分展 现，可能会吸引全球资本，加速行业升级。请务必参阅正文之后的重要声明34通用机械：制造业回暖，步入上行周期资料来源：Wind资料来源：Wind发动机单月产量及同比增幅数控金属成形机床单月产量及同比增幅行业步入上行周期，总体趋势向好通用机械

30、行业三季度进入同比增长态势。从细分领域来看，马达领域逆势而上，从二季度开始持续回 暖，单月产量同比增幅均在15%以上。在机床领域，数控金属成形机床恢复较缓慢，单月同比增速于 9月扭转为正增长。通用机械：制造业回暖，步入上行周期请务必参阅正文之后的重要声明35资料来源：Wind行业步入上行周期，总体趋势向好根据中国机床工具工业协会数据，重点联系企业2020年1-10月营业收入同比增长0.2%，年内首次恢复 正增长；利润总额继续快速增长，1-10月同比增幅达25%，较1-9月扩大13.3个百分点。出口形势不断 向好，机床贸易顺差形成。金属切削机床、金属成形机床单月产量及同比增幅通用机械：制造业回暖

31、，步入上行周期请务必参阅正文之后的重要声明36资料来源：国家统计局资料来源：中国塑料机械工业协会2016-2019塑料制品总销量及人均消费量2019年全球注塑机下游销售额占比国内注塑机产业还有很大成长空间我国是世界上规模最大的塑料消费市场，但人均塑料消费量距发达国家仍有很大差距。从世界经济的 发展来看，经济发达程度与人均塑料消费量呈正相关。2019年美国仅人均热塑性树脂消费量就已达 122.3kg，而中国人均塑料消费量仅为55kg，差异巨大。通用机械：注塑机需求稳健增长，龙头企业提升份额请务必参阅正文之后的重要声明37国内注塑机产业还有很大成长空间注塑机是塑料机械里最重要的品类，占塑机近半的市

32、场容量。2020年上半年，除了汽车板块需求偏弱， 家电板块表现平平，其他板块大部分有着不同程度的增长。但进入下半年，注塑机所有主要下游均出 现了迅速回暖，企业订单饱满，达到甚至超过历史最高点。中国注塑机市场规模预测各领域注塑机销量预测通用机械：注塑机需求稳健增长，龙头企业提升份额资料来源：中国塑料机械工业年鉴请务必参阅正文之后的重要声明资料来源：中国塑料机械工业协会38资料来源：中国信通院资料来源：全球移动通信系统协会（GSMA）塑机行业下游有新增长点，5G、家电及3C领域需求火热从中国及全球来看，5G产品的普及是大势所趋， 3C及智能家电迎来更新换代期。3C及家电产品精密 化、轻量化是整体发

33、展趋势，将会极大地刺激塑料的需求。随着我国塑料机械行业的不断发展，未来 将会促进塑机行业的发展。2020-2030年中国部分5G支出预测2019-2025年中国物联网连接数（单位：亿个）通用机械：注塑机需求稳健增长，龙头企业提升份额请务必参阅正文之后的重要声明39资料来源：全球移动通信系统协会（GSMA）2025年全球5G采用率预测塑机行业下游有新增长点，5G、家电及3C领域需求火热随着我国对“新基建”的推进，5G基站的普及正在铺开。从全球角度来看，5G的发展也是大势所 趋，美国、欧盟、日本、韩国等国逐步进入了5G商用阶段。即便是较为落后的国家和地区，也将 突破5G的零覆盖。2020年全球各国

34、家/地区5G连接数预测通用机械：注塑机需求稳健增长，龙头企业提升份额请务必参阅正文之后的重要声明40资料来源：中国汽车工业协会资料来源：中国汽车工业协会2020年国内汽车产量变化汽车行业需求出现复苏，轻量化趋势有望提升注塑机需求从短期来看，汽车行业回暖趋势明显，降幅逐月收窄。从长期来看，受政策指引及节能环保的双重 激励，汽车走向轻量化是主流趋势。从降低整车重量的角度来看，塑料制品具有广阔的发展前景。 2017年是注塑机行业较为景气的年份，主要受汽车行业景气推动。我们认为2021年起，注塑机的 更新换代市场有望进入景气期。2020年新能源汽车产量变化通用机械：注塑机需求稳健增长，龙头企业提升份额

35、请务必参阅正文之后的重要声明41中国注塑机进出口金额情况注塑机国产替代与出口增加的趋势逐步形成我国已经是塑料机械生产大国、消费大国和出口大国，2006年起我国塑料机械出口额逐年增长， 进口额在近几年下降明显，逆差额不断缩小并在2012年出现贸易顺差。近年来贸易顺差保持扩大 趋势。中国注塑机贸易顺差及同比变化通用机械：注塑机需求稳健增长，龙头企业提升份额资料来源：海关总署资料来源：海关总署请务必参阅正文之后的重要声明42中国注塑机进口数量变化情况注塑机国产替代与出口增加的趋势逐步形成目前我国企业主要占据中低端市场，但在高端市场领域，龙头企业正在逐步缩小与国外高端企业的 差距。从进口情况来看，国内

36、市场对于高端进口注塑机的需求依然旺盛。但从进口数据的变化来看， 从2017年开始，无论注塑机进口的数量还是金额，都呈现下降的趋势。中国注塑机进口金额变化情况通用机械：注塑机需求稳健增长，龙头企业提升份额资料来源：海关总署资料来源：海关总署请务必参阅正文之后的重要声明43资料来源：中国塑料机械工业协会资料来源：中国塑料机械工业协会中国注塑机出口情况注塑机国产替代与出口增加的趋势逐步形成相较于进口注塑机，国产注塑机在保持价格优势的同时，产品技术和质量不断提升。国产注塑机较 进口注塑机更具性价比，在受新冠疫情影响各下游企业收入减少的背景下，物美价廉的国产注塑机 更受客户青睐。国内大中型注塑机企业质量

37、稳定，小型企业质量明显改善。中国注塑机出口金额变化情况通用机械：注塑机需求稳健增长，龙头企业提升份额请务必参阅正文之后的重要声明44资料来源：海关总署资料来源： 海关总署2020年1-10月注塑机出口数量（分区域）注塑机国产替代与出口增加的趋势逐步形成2017年全球注塑机市场需求已达到82.1亿美元，预计2025年将达到104.3亿美元，年复合增长率为3%，亚洲及北美地区将成为注塑机的主要市场。依托国产注塑机的价格优势，伴随着企业技术的 升级和产品质量的提升，预计未来国产注塑机在海外的市场份额将会进一步扩大。2020年1-10月注塑机出口金额及单价（分区域）通用机械：注塑机需求稳健增长，龙头企

38、业提升份额请务必参阅正文之后的重要声明45推荐液压件进口替代龙头恒立液压、艾迪精密。我们预计未来几年将是工程机械液压件，特别是泵阀类和马达类产品迅速替代进口的黄金时期。 国内企业将从市场的新进入者向主要参与者的角色转变，市占率有望大幅提升。此外，优秀的 国内企业在发展工程机械液压件之余，还有望进入其他泵阀类市场，从而打开更大的发展空间。请务必参阅正文之后的重要声明46推荐注塑机龙头海天国际、伊之密。注塑机是工业领域重要的通用制造装备，与工业景气度密切相关。当前，行业下游家电、医疗、 包装、3C产品等需求旺盛，汽车等行业需求也开始恢复；更新换代需求增长，进口替代和出口 市场潜力巨大，注塑机领域呈

39、现出优于行业整体的发展态势。通用机械：景气复苏，看好泵阀、注塑机等领域龙头重点公司推荐三一重工（600031.SH）中联重科（000157.SZ/1157.HK）恒立液压（601100.SH） 艾迪精密（603638.SH） 海天国际（1882.HK） 伊之密（300415.SZ）中车时代电气（3898.HK）杰瑞股份（002353.SZ）请务必参阅正文之后的重要声明47请务必参阅正文之后的重要声明业绩实现超预期增长，主要经营指标创新高公司2020年前三季度累计实现营业收入734.2亿元，同比增长 24.3%；实现归母净利润124.5亿元，同比增长34.7%；每股收益1.47元。经营活动净现金

40、流110.2亿元，同比增长33.2%；净利率17.5%，同比上升1.4个百分点。收入利润现金流均再创同期新高。行业高景气延续，公司市占率仍有提升空间内循环背景下，工程机械销售增长强劲。2020年国内挖掘机销量 达32.8万台，同比增长39.0%。公司行业第一的位置继续巩固， 市占率仍有提升空间。国际化战略稳步推进，海外市场成长空间广阔在海外，公司建有印度、美国、德国、巴西等四大研发和制造基 地，业务覆盖全球100多个国家和地区。公司利用海外布局优势， 坚定推进国际化战略，海外市场成长空间广阔。投资建议受益于疫情后工程复工赶工潮，以及设备更新换代需求，公司核 心产品销售高速增长，盈利能力持续提升

41、。预计公司20-22年EPS 分别为1.87/2.04/2.25元人民币。维持公司“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧风险、基建投资波动风险、海外市场 风险48业绩预测和估值指标财报货币：人民币20192020E2021E营业收入（百万元）75,665.898,488.3107,761.4营业收入增长率35.5%30.2%9.4%净利润（百万元）11,206.715,808.817,314.2净利润增长率83.2%41.1%9.5%EPS（元）1.321.872.04ROE（归属母公司 （摊薄）25.2%27.8%24.9%P/E31.122.020.1P/B7.86.15.0三一重工（600

42、031.SH）资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021年2月26日35%84%133%183%08-2011-20-15%02-2005-20三一重工沪深300请务必参阅正文之后的重要声明前三季度业绩亮眼，营收盈利超预期公司2020年前三季度累计实现收入452.4亿元，同比增长42.5%； 累计实现归母净利润56.9亿元，同比增长63.4%；净利率上升至 12.7%，同比上升1.8个百分点；每股收益0.76元。行业需求向好，混凝土机械迎来更新换代高峰内循环背景下，混凝土机械行业迎来更新换代高峰。公司是全球 混凝土机械龙头，混凝土机械业务占比在同行中最高，预计将深 度受益。农业

43、机械触底反弹，长期发展潜力巨大内循环背景下，国家增加农机补贴，提升农业机械化率，农机行 业出现明显复苏。公司抽调精英团队管理农机公司，提前布局优 质细分赛道，农机业务有望成为继工程机械之后新的业务增长点。投资建议受益于疫情后工程复工赶工，渗透率提升以及设备更新换代需求， 行业高景气预计将持续，公司核心产品销售超预期增长，盈利能 力持续提升。预计公司20-22年EPS分别为0.92/1.05/1.16元人民 币（不包括定增）。维持公司A股和H股“买入” 评级。风险提示：行业竞争加剧风险、募投项目进展不顺风险、海外 市场风险49中联重科（000157.SZ/1157.HK）业绩预测和估值指标财报货

44、币：人民币20192020E2021E营业收入（百万元）43,307.458,350.164,761.0营业收入增长率50.9%34.7%11.0%净利润（百万元）4,371.57,276.08,293.5净利润增长率116.4%66.4%14.0%EPS（元）0.550.921.05ROE（归属母公司 （摊薄）11.2%15.7%16.3%P/E（A股）26.015.713.7P/E（H股）18.010.89.5资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021年2月26日， 人民币对港币汇率为0.84:123%62%100%139%08-2011-20-15%02-2005-20中

45、联重科沪深300请务必参阅正文之后的重要声明业绩持续增长，经营质量向好公司2020年前三季度公司收入53.2亿元，同比增长38.9%；归母 净利润14.7亿元，同比增长60.5%。近5年来，公司毛利率、净利 率持续提升，期间费用率大幅下降，内部管理效率持续提高。下游景气带动挖机油缸增长，非标油缸横向扩张潜力巨大2020年上半年国内挖掘机销量达17.0万台，同比增长24.2%。公 司挖机用油缸销量也与挖掘机销量保持24.0%的接近增速，销售 33.0万台挖机用油缸。重研发、扩产能，推动泵阀业务进口替代、高速发展公司近年来成功自主研发出多种系列挖掘机用主控泵阀及马达， 中大挖泵阀产品已全面配套数十

46、款机型。2019年泵阀实现营收 11.6亿元，同比增长142.6%；2020年上半年营收10.8亿元，已接 近2019年全年营收，预计未来仍将维持高速增长。投资建议预计公司20-22年EPS分别为1.67/2.07/2.42元人民币。维持“增 持”评级。风险提示：行业竞争加剧、市场开拓不顺风险、海外疫情风险50恒立液压（601100.SH）业绩预测和估值指标财报货币：人民币20192020E2021E营业收入（百万元）5,414.07,617.19,107.4营业收入增长率28.6%40.7%19.6%净利润（百万元）1,296.22,178.22,707.6净利润增长率54.9%68.0%2

47、4.3%EPS（元）0.991.672.07ROE（归属母公司 （摊薄）23.2%30.1%29.9%P/E95.756.945.8P/B15.017.113.7资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021年2月26日54%123%191%260%08-2011-20-15%02-2005-20恒立液压沪深300请务必参阅正文之后的重要声明业绩高速增长，盈利能力提升公司2020年前三季度实现营业收入16.1亿元，同比增长50.6%； 归母净利润4.2亿元，同比增长63.3%。2020年前三季度，公司毛 利率43.7%，同比上升1.2pct；净利率26.2%，同比上升2.0pct。

48、配锤率提升，破碎锤销量有望持续增长环保安全政策趋严，配锤率有待提升，增量存量空间大，配锤率 有较大提升空间。目前国产破碎锤市场份额还较为分散，公司 2020年上半年破碎锤销售约2万台，营收7.2亿元，同比增长33.5%。目前市占率稳居国内龙头，未来有望占据更大市场份额。研发泵阀提技术，增发募资提产能，加速进口替代液压马达及主泵作为高端液压件，市场空间大。公司目前已供货 三一、柳工、徐工、临工等大型下游企业高端液压件，在内循环 新发展格局下，凭借比日韩德同类产品约10-30%的价格优势和高 端质量，有望加速进口替代提高市占率。投资建议预计公司20-22年EPS分别为0.97/1.23/1.46元

49、人民币。维持“增 持”评级。风险提示：行业竞争加剧、客户开拓不顺风险、海外疫情风险51艾迪精密（603638.SH）业绩预测和估值指标财报货币：人民币20192020E2021E营业收入（百万元）1,442.42,224.82,795.4营业收入增长率41.3%54.2%25.6%净利润（百万元）342.2578.9735.8净利润增长率52.0%69.2%27.1%EPS（元）0.570.971.23ROE（归属母公司 （摊薄）17.1%23.1%23.9%P/E129.776.660.3P/B15.317.714.4资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021年2月26日40

50、4%300%197%93%-10%02- 03- 05- 06- 08- 09- 11- 12-2020202020202020艾迪精密沪深300请务必参阅正文之后的重要声明需求复苏明显，运营效率提升公司作为国内最大龙头以及全球最大注塑机生产厂商，业绩复苏明显。2020年上半年公司实现销售收入50.2亿元，同比增长0.1%； 实现净利润10.3亿元，同比增长13.0%，实现增速转正；每股收益为0.64元。国内份额提升与高端注塑机出口均有较大成长空间2020年上半年，国内注塑机进口额同比下降20.32%，海外产能恢 复不及预期，为公司进一步占领高端市场创造良机。公司逐步缩 小与海外注塑机品牌的差

51、距，产品加速出海。推出三代机，盈利能力与竞争力进一步提升强大的推陈出新能力得益于海天长期的技术积淀以及深厚的研发 实力。2020年公司先后推出MARS三代机及长飞亚三代机。三代 机较前代价格进一步提升，标准化程度提高，结构更简单，原材 料成本更低，钢材使用量更少，盈利能力进一步提升。投资建议预计公司20-22年EPS分别为1.44/1.61/1.77元人民币。维持“买 入”评级。风险提示：行业竞争加剧风险、下游行业景气度下行风险、海 外疫情控制不力风险52海天国际（1882.HK）业绩预测和估值指标财报货币：人民币20192020E2021E营业收入（百万元）9,809.711,251.012

52、,513.2营业收入增长率-9.6%14.7%11.2%净利润（百万元）1,750.52,301.62,573.7净利润增长率-8.7%31.5%11.8%EPS（元）1.101.441.61ROE（归属母公司 （摊薄）13.3%15.5%15.5%P/E20.115.313.7P/B2.72.42.1资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021年2月26日， 人民币对港币汇率为0.84:1120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%20/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/01海天国际恒生

53、指数请务必参阅正文之后的重要声明订单饱满，业绩增长亮眼2020年前三季度，伊之密实现营业收入18.8亿元，同比增长15.9%；实现归母净利润2.17亿元，同比增长21.7%。其中，第三季度业绩更为突出，同比实现营业收入8.1亿元，同比增长66%，环比二季度增长13%；实现净利润1.2亿元，同比增长131%。下游旺盛驱动需求增长从3月份开始，随着国内疫情缓解，下游需求旺盛，行业整体进入 上行周期。在宏观经济回暖驱动下，汽车、日用品、医疗、建材、 包装等主要下游需求呈现旺盛态势；同时随着5G行业的兴起，3C、 家电等产品迎来更新换代周期，注塑机业务有望实现进一步增长。压铸机需求迅速恢复压铸机方面，

54、汽车+5G拉动需求。压铸机下游应用领域主要为汽 车行业，以及新兴的5G产业。国内汽车行业出现复苏，电动车领 域新增需求明显。投资建议预计公司20-22年EPS分别为0.75/0.92/1.08元人民币。维持“买 入”评级。风险提示：行业竞争加剧风险、下游行业景气下行风险、海外 疫情控制不力风险53伊之密（300415.SZ）业绩预测和估值指标财报货币：人民币20192020E2021E营业收入（百万元）2,113.92,702.73,176.3营业收入增长率4.9%27.9%17.5%净利润（百万元）192.8325.6398.0净利润增长率10.0%68.9%22.2%EPS（元）0.450

55、.750.92ROE（归属母公司 （摊薄）15.1%20.9%21.2%P/E37.222.018.0P/B5.64.63.8资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021年2月26日11%48%85%122%08-2011-20-25%02-2005-20伊之密沪深300请务必参阅正文之后的重要声明三季度业绩触底反弹，业绩略超预期公司2020年前三季度累计实现营业收入98.8亿元，同比增长2.9%； 累计实现归母净利润15.0亿元，同比下降0.4%；每股收益1.27元。铁路业务逐渐回暖，IGBT业务持续发力在铁路装备业务，公司首次交付250标动产品，自产IGBT小批量 用于250标动，下半年铁路装备业务回暖。城轨装备业务在手订 单充沛，继续保持国内牵引系统供应商领先地位。新产业中，双 极器件业务大幅增长，1500A/4500V压接式IGBT获得批量订单， 风电IGBT批量挂网应用；乘用车电驱动系统既有项目稳步推进， 市场占有率提升，成长空间广阔。拟于A股科创板上市，加快业务升级与协同发展公司拟发行不超过2.4亿A股，拟募集资金77.7亿元