国际财务管理学 许艳芳 第6版 习题答案

1、国际财务管理计算题答案第3章外汇市场与汇率预测二、计算题(1)投资者可以这样做：在乙银行按100港币=75.860人民币的汇率买入港币，100万元人民币可以得到100万X (100/75.86)港币=131.8218 万港币在甲银行按100港币=75.96人民币的汇率卖出港币，可以得到131.8218X (75.96/100)= 100.1318 万人民币投资者的收益：100.1318-100=0.1318万人民币(1)只要远期汇率的升水幅度没有到达利率平价,海外投资者进行抛补套利就有获利机会。 当远期汇率为1美元二6.28元人民币时，假设海外投资者以即期汇率将1美元兑换为6.28元 人民币，

2、并签订卖出人民币的远期合约，然后将6.28元人民币在中国境内存款进行投资，1 年后得到本利和为6.28义(1 + 1.98%),将本利和以远期汇率1美元=6.28元人民币换成美 元，得到6.28义(1+1.98%)/6.28】美元即(1+1.98%)美元。因此,海外投资者可以获利:(1+1.98%) -1=1.98%与美元存款的收益率1.3%相比，获利更多。(2)由于1年期的远期汇率等于即期汇率，且美元存款利率低于人民币存款利率，中国投 资者没有抛补套利机会。(3)投资者进行非抛补套利交易面临美元升值的风险，如果必要，可以采用抛补套利防范。(4)如果存在利率平价，此时美元远期汇率升水，升水幅度

3、：K= (1+1.98%) / (1+1.3%) -1=0.67%1 美元二6.28义(1+0. 67%) =6. 36 (元人民币)处于利率平价时，投资者无法获得抛补套利收益。(5)如果目前刚好存在利率平价，投资者是否进行抛补套利，取决于未来1年后即期汇率 的高低以及投资者的风险偏好。(6)如果目前不存在利率平价，最好抛补套利，因为抛补套利可以规避外汇风险。(1)假设美国的购买力平价水平为1,如果一价定律成立，各国处于均衡水平的货币汇率 应该为日本与美元的汇率二157.6/1=157.6日元英国与美元的汇率=0.7/1=0.7英镑加拿大与美元的汇率=1.28/1二1.28加元俄罗斯与美元的汇

4、率=8.8/1=8.8卢布中国与美元的汇率=1.88/1=1.88人民币(2)按照一价定律，日元和英镑被高估，加元、卢布、人民币被低估。(3)如果采用相同的货币计量，同样商品和劳务的价格在两个不同国家的市场上应该是一 样的，即市场是完善的，商品和劳务可以自由流动。假设子公司对外销售的价格为6000美元。工程母公司子公司合并结果高价出售策略销售收入540060006000减：销售本钱及非税费用170054001700减:关税(3%)162162应税收益37004384138减：所得税(20%, 15%)74065.7805.7减：补缴所得税差异13.1421.9净利润2946.86372.333

5、10.4低价出售策略销售收入200060006000减：销售本钱及非税费用170020001700减：关税(3%)6060应税收益30039404240减：所得税(20%, 15%)60591651减：补缴所得税差异17.7329.55净利润222.2733493559.45低价出售策略产生的净利润高于高价出售策略，因而，集团仍然应该采用低价出售策略 向子公司进行销售。如果假设子公司对外销售的价格为X,那么高价出售策略与低价出售策略相比的净利润差 异=X - 5400*(1+3%)*(1-15%)+2949.86 - X - 2000*(1+3%)*(1-15%) - 222.27= -252

6、.11第10章国际纳税筹划 二、计算题1、税后筹划后节约税负开支560000-400000=160000 (元)方 案甲公司出售 利润A国税收乙公司出 售利润B国税收丙公司出 售利润C国税 收税收 合计11000 X (3000-2600) =400000400000 X50%=2000003000X1000X 20%=600000600000 X60%=3600000056000021000 X (2800-2600) =200000200000 X50%=1000003600000-3400X1000=200000200000 X60%=1200001000X(3400-2800)=600

7、000600000X30%=1800004000002、B国子公司交纳甲公司的利润1000 X (1-20%) X60%X (1-5%) X 5=2280 (万元人民币)A国分公司不是法律主体，在A国不交纳所得税；分公司的利润纳入甲公司的利润100X2=200 (万元人民币)甲公司的在我国应交所得税(2280+200) X25%=620 (万元人民币)（4）如果中国预期发生通货膨胀，按照购买力平价理论，人民币的汇率将上升，人民币贬 值。公司到期收回人民币：5000X71.21/100=3560.5 （万元人民币）如果掉期交易，那么卖掉美元得到的人民币：50X6. 79=339. 5（万元）美元

8、掉期交易下支付美元的人民币价格：50X6. 78=339（万）买卖价差人民币收入净额=339.5339=0.5（万元）如果不做掉期交易,那么美元两周的存款利息收入为50X0. 4%X 14/365=0. 00767（万美元）折合人民币利息收入:0.00767X6. 782=0. 052（万元）两者相比,不做掉期交易比拟合适.6、根据表3-4,以美元/人民币期货合约设计一道合约题目（略）7、中国银行对泰铢的挂牌即期汇率为1泰铢二0.190元人民币；90天的远期汇率为1泰铢 =0. 188元人民币。计算泰铢每年的远期升水或贴水幅度。远期汇率低于即期汇率，故泰铢每年的远期贴水幅度为：（远期汇率-即期

9、汇率）/即期汇率X360/90= （0. 188-0. 190） /0. 190X360/90=-4. 21% 泰铢每年的远期贴水幅度为4. 21%行权，因为行权价低于实施期权时的即期汇率。单位净利润二即期汇率-行权价-期权费=0.65-0.60-0.06=-0.01元；一份合同的净利润=-0.01 X 62500/0.6=-1041.67 元;设盈亏平衡的即期汇率为X,那么X06-0.06=0,解方程得,X=0.66o港币贬值。其变化幅度=（1+3%）/（1+4%/1-0.9%。（这个题答案是。0096,四舍五入为L0%）根据国际费雪效用理论,1年后两国即期汇率的变化幅度=（1+6%） /1

10、+ （6%+5%） -1=- 0.045,故1年后俄罗斯卢布的即期汇率为O09X （1-0.045） =0.08595（2）根据利率平价理论，俄罗斯卢比远期贴水幅度=（1+6%） /1+ （6%+5%） -1=-0.045, 故俄罗斯卢布的1年期远期汇率为0.09X （1-0.045） =0.08595由于在完全的资本市场上，远期汇率是未来即期汇率的无偏估计，故1年后俄罗斯卢布的即期汇率为0.08595第4章外汇风险管理二、计算题1、（1）签订远期外汇合约时希望应对交易风险。（2）当即期汇率为1欧元二8.08元人民币时，三份合约预计节约的资金:（8.08-8.05） X2000X3=180 万

11、元人民币当即期汇率为1欧元二8. 20元人民币时，三分合约预计节约的资金：（8. 20-8. 05） X2000X3=900 万元人民币（3）签订该合约不会给公司带来损失，因为该合约是权利而非义务。2、一个月后英 镑汇率走势概率不保值远期外汇 交易保值期权保值借款和投资保值1 英镑 =8.3905 元 人民币*70%10000X8.3905=8390510000 X8. 6=86000行权,10000 X (8. 64-0. 01 )=8630010000/(1+0. 8%) X8. 65X (1+0. 2%)=85985. 11 英镑=8.823 元 人民币*30%10000X8. 823=

12、8823010000 X8.60=86000不行权，10000 X (8. 823-0.01 ) =8822010000/(1+0. 8%) X8. 65X (1+0. 2%)=85985.1*1英镑=8.65X (1-3%) =8.3905元人民币*1 英镑=8.65X (1+2%) =8.823 元人民币不保值方法下，人民币收入的期望值为83905 X 70%+8823030%=85202. 5 （元人民币）远期外汇交易保值方法下，平均的人民币收入为86000 （元人民币）期权交易保值方法下，人民币收入的期望值为86300 X 70%+88220 X 30%=86876 （元人民币）借款和

13、投资保值方法下，平均的人民币收入为85985.1 （元人民币）选择期权交易保值较好，收入的期望值最高。（1）企业的这种行为不是在规避外汇风险。（2）企业这样做是为了套利。（3）企业获利1OOOX6. 56X （1+3. 6%） -1000X （1+2. 5%） X6. 33=6796. 16-6488. 25=307. 91 （万元人民币）表.公司税前经营现金流量预测.单位：百万汇率情形1新加坡兀=0.48兀人民 币1新加坡兀=0. 50兀人民 币1新加坡启0.54元人民币工程新加 坡中国人民币合计新加 坡中国人民币合计新加坡中国人民币合计销售收入中国100100105105110110新加坡

14、600288600300600324采购原材料 的销售本钱中国200200200200200200新加坡100481005010054固定经营费 用和管理费 用303030中国新加坡可变经营 与管理费用77.68186.8中国0新加坡人民币贷款 的利息费用中国202020202020新加坡税前现金流中国-120120-115135-110160新加坡500500500合计12.42443.2（1） 由上表可知，在三种汇率情形下，税前现金流量变动较大，因此经济风险较大。（2）当汇率从1新加坡元=0.48元人民币变动到1欧元=0.54元人民币时，汇率的变动幅度 为（054-0.48） /0.48=

15、11.86%,此时，收入从388百万人民币变动为434百万人民币,变动 幅度为（434-388）/388=11.86%,本钱从175.6百万人民币变动为190.8百万人民币，变动 幅度为（190.8-175.6）/175.6二8.66%。说明收入对汇率更敏感。如果不减少在德国的业务量， 可以通过提高在中国的收入、增大对国外原材料的采购、增加对国外的借款来降低公司的经 济风险。第6章国际融资决策二、计算题1、（1）如果借入港币，6个月后归还人民币金额：500X （1+10%） X083=4565（万）如果借入人民币，6个月后归还人民币金额500X0. 85X （1+11%）=471. 75（万）

16、应从中国香港银行获得贷款。（2）有汇率风险，可以通过预先签订远期合约规避风险。2、(1)当汇率为1英镑二12. 5元人民币时，设借款的实际利率为r,那么有 150X13=150X (1+8%) X12. 5/ (1+r),解得 r=3. 85%资本本钱率为：rX (1-25%) =2. 89%当汇率为13.2时,同理可得,r=9. 67%资本本钱率为：rX (1-25%) =7. 25%当汇率为13.8时，同理可得，r=14. 64%资本本钱率为:rX (1-25%) =10. 98%(2)当上述三种汇率发生的概率分别为30%, 50%, 20%, 实际利率为：3. 85%X30%+9. 67

17、%X50%+14. 64%X20%=8. 91% 资本本钱率为:2. 89%X30%+7. 25%X50%+10. 98%X20%=6. 69%如果借入本国货币B,实际利率为10%o如果借入外国货币A,那么还款时外国货币与借款时相比贬值幅度为因此，借入外国货币A的实际利率为(1+12%) (1-5%) -1=6.4%。应该借入A货币。 如果要使借入的货币实际利率相同，还款时的A国货币与B国货币的汇率为1A=xB, (1+12%) l+(x-2)/2-l=10%,X=1.9642,即1A=1.9642B考虑货币的时间价值借款的实际利率为：融资方法年末的支付额12美元贷款 (挂牌利率10%)10万

18、美元110万美元预计汇率6. 25元人民 币6. 2元人民币需要的人民币62. 5万元682万元630=62. 5/(l+r)+682/(l+r)2r =9. 12%资本本钱率 K=rX (l-T)=rX (1-20%) =7. 3%为了规避汇率风险，国际企业同样可以预先签订远期合约，锁定每年归还的本息和利息 的本币金额。D20Ke =+ g =+ 3% = 24.15%Po (1 - f) r0 15 x11 45 + 1500) x 6.56、进行远期外汇交易的收入为10X6.85=68.5万人民币；利用借款和投资的方法的收入为10/ （1+13%） X6X （1+13%） =60美元,因

19、为两种方案都不存在汇率风险，故公司应该选择第一种方案，收入相对较高。第7章国际直接投资二、计算题（1）投资是否可行，应计算其工程净现值。 计算过程及结果参见表lo工程角度子公司现值工程第1 年初第1年末第2 年末第：3 年末第d 年末第5 年末第6 年末第7 年末第8 年末第9 年末第10 年末固定资产投资（A,万泰铢）5000流动资产投资（B,万泰铢）700初始投资总额（OA+B,万泰 铢）5700残值0营业收入（a, 万泰铢）4700564067686768676867686768676867686768付现本钱（b, 万泰铢）2700324038883888388838883888388

20、838883888折旧（c,万泰 铢）500500500500500500500500500500税前利润（d=a- b-c,万泰铢）1500190023802380238023802380238023802380子公司所得税 （e=dX30%）450570714714714714714714714714净利润（f=d-e,万泰铢）1050133016661666166616661666166616661666现金流量（h=f+c,万泰铢）57001550183021662166216621662166216621662166泰铢对人民币的 汇率（1）0. 330. 330. 330. 330

21、. 330. 330. 330. 330. 330. 330. 33现金流量（j=h Xi,万人民1900516.67610722722722722722722722722净现值合计为1460.31万人民币，投资工程切实可行。复利现值系数 （k,折现率15%）10. 86960. 75610. 65750. 57180. 49720. 43230. 37590. 32690. 28430. 2472净现值（i=jx449.461.474.412.358.312.271.236.205.178.k,万人民币）190028257381961413022447净现值合计1460.31（2）在经营三年

22、后，子公司受到宏观经济风险的影响，泰铢急速贬值。为减少泰铢贬值对 母公司的影响，可以采用短期利润最大化、改变征用的本钱收益比、开展当地的利益相关者、 适应性调整等措施。（3）在原有的销售收入不变的情况下，汇率改变，使得子公司净现值发生变化。计算过程 及结果如下：表2贬值后子公司现值工程第1年初第1年 末第2年 末第3年 末第4年 末第5年 末第6年 末第7年 末第8年 末第9年 末第10年 末A.子公司现金 流量（表1第 h行，万泰 铢）-57001550183021662166216621662166216621662166B.泰铢对人民 币的汇率（i）0. 330. 330. 330. 3

23、30. 270. 270. 270. 270. 270. 270. 27C.现金流量（C=AXi,万 人民币）-1900516. 67610722582582582582582582582D.复利现值系 数（折现率 15%）10. 86960. 75610. 65750. 57180. 49720. 43230. 37590. 32690. 28430. 2472E.净现值（E=CXD,万人民 币）-1900449. 28461.25474.73332. 82289.41251.66218. 84190. 29165. 47143. 89净现值合计1077. 64结果显示，子公司销售收入虽然受

24、到一定的影响，但仍然有较高的投资价值，企业不应撤资。第8章国际营运资金管理二、计算题1、各公司现金收付净额如下表所示:中国英国日本美国收入合计净额中国1328286944英国103014541日本8251043-32美国7151739-13支出合计255375522050信通公司的现金收付单位：千美元在全额结算制度下，信通公司的12笔内部交易将引致20.5万美元的资金流动，资金转 移本钱为205000X2% = 4100美元。(1)在双边净额结算下，交易情况如下列图所示：英国子公司日本子公司英国子公司美国子公司13双边净额结算制度下，信通公司的6笔内部交易将引起5.7万美元的资金流动，资金转 移本钱为57000X2%=1140美元。比全额结算节约的资金转移本钱为2960美元(4100 1140) o(2)在多边净额结算制度下，交易情况如下列图所示：中国母公司多边净额结算制度下，各公司间的现金收支相互冲销，内部资金转移为4.5万美元。资 金转移本钱为45000X2%=900美元。比全额结算节约的资金转移本钱为3200美元(4100 900) o2、（1