投资企业的14种估值方法及10种常用方法

1、皑投资企业的14耙种估值方法八及常用十种估值板方法皑许多传统的天使跋投资家投资企业跋的价值一般为2俺00万-500芭万，这是有合理安性的。如果创业艾者对企业要价低隘于200万，那八么或者是其经验埃不够丰富，或者案企业没有多大发阿展前景。癌1、500万元熬上限法。瓣这种方法要稗求天使投资不要邦投一个估值超过佰500万的初创碍企业。这种方法坝好处在于简单明哎了，同时确定了敖一个评估的上限拜。绊2、博克斯埃法。绊这种方法是班由美国人博克斯拔首创的，对于初疤创期的企业进行盎价值评估的方法盎，典型做法是对瓣所投企业根据下傲面的公式来估值挨：罢一个好的创凹意 100万元哎。叭一个好的盈按利模式 100按万

2、元。癌优秀的管理百团队 100万坝-200万元。皑优秀的董事爸会 100万元伴。肮巨大的产品伴前景 100万敖元。熬加起来，一安家初创企业的价扮值为100万元扳-600万元。蔼3、三分法版。扮是指在对企蔼业价值进行评估胺时，将企业的价佰值分成三部分：矮通常是创业者，巴管理层和投资者背各1/3，将三敖者加起来即得到俺企业价值。胺4、200阿万-500万标挨准法。澳许多传统的吧天使投资家投资耙企业的价值一般叭为200万-5白00万，这是有版合理性的。如果凹创业者对企业要阿价低于200万罢，那么或者是其岸经验不够丰富，皑或者企业没有多罢大发展前景;如翱果企业要价高于搬500万，那么柏由500万元上傲

3、限法可知，天使挨投资家对其投资傲不划算。邦这种方法简搬单易行，效果也般不错。但将定价伴限在200万-鞍500万元，过昂于绝对。拜5、200蔼万-1000万爸网络企业评估法罢。霸网络企业发凹展迅速，更有可巴能迅速公开上市颁，在对网络企业斑进行评估时，天百使投资家不能局般限于传统的评估唉方法，否则会丧蔼失良好的投资机拌会。考虑到网络板企业的价值起伏办大的特点，即对班初创期的企业价罢值评估范围由传版统的200万-氨500万元，增跋加到200万-凹1000万元。澳6、市盈率白法。敖主要是在预搬测初创企业未来百收益的基础上，澳确定一定的市盈把率来评估初创企罢业的价值，从而俺确定投资额。俺7、实现现巴金流

4、贴现法。拌根据企业未岸来的现金流，收艾益率，算出企业挨的现值作为企业奥的评估价值。翱这种方法的百好处是考虑了时坝间与风险因素。佰不足之处是天使唉投资家应有相应爸的财务知识。并矮且这种方法对要芭很晚才能产生正爸现金流的企业来佰说不够客观。扒8、倍数法熬。阿用企业的某坝一关键项目的价按值乘以一个按行背业标准确定的倍矮数，即得到企业扒的价值。笆9、风险投爸资家专用评估法邦。颁这种方法综爱合了倍数法与实败体现金流贴现法邦两者的特点。具白体做法：挨班（巴1伴）唉用倍数法估算出扒企业未来一段时耙间的价值。如5翱年后价值250懊0万。俺昂（安2唉）安决定你的年投资半收益率，算出你靶的投资在相应年柏份的价值。

5、如你耙要求50%的收绊益率，投资了1安0万，5年后的癌终值就是75.爱9万元。皑爸（瓣3芭）肮现在用你投资的俺终值除以企业5啊年后的价值就得凹到你所应该拥有耙的企业的股份，扳75.9办柏2500=3%白这种方法的好处哎在于如果对企业翱未来价值估算准靶确，对企业的评碍估就很准确，但埃这只是如果。这稗种方法的不足之邦处是比较复杂，巴需要较多时间。艾10、经济搬附加值模型。柏表示一个企霸业扣除资本成本扳后的资本收益，氨即该企业的资本笆收益和资本成本办之间的差。站在爸股东的角度，一拜个企业只有在其佰资本收益超过为伴获取该收益所投绊入的资本的全部敖成本时才能为企挨业的股东带来收傲益。矮这种估值方暗法从资

6、本成本，袄收益的角度来考扒虑企业价值，能邦够有效体现出天奥使投资家的资本绊权益受益，因此拜很受职业评估者挨的推崇。敖11、实质啊CEO法。邦是指天使投敖资家通过为企业般提供各种管理等佰非财务支持以获艾得企业的一定股霸权，这种天使投案资家实际上履行把着企业首席执行拌官的智能，故称柏之为实质CEO靶法。佰这种方法的盎好处在于，天使癌投资家只需要付按出时间和精力，办没有任何财务方白面的风险。而且岸由于持有公司的八股份，天使投资敖家往往被视为与笆创业者的利益一傲致而得到信任。肮不足之处在于，啊由于天使投资家阿对企业管理介入瓣很深，介入之前肮，天使投资家应芭对企业和创业者耙做更多的了解工斑作。伴12、创

7、业碍企业顾问法。唉和实质CE版O法很相似，不罢同之处在于天使唉投资家对企业介颁入没有那么深，埃提供支持没有那昂么多，相应的天把使投资家所获得敖的股权也较低。唉这种方法更盎适合于企业尚未班有多大发展，风哀险比较大时。盎13、风险绊投资前评估法。按是一种相对般较新的方法，在跋这种方法中，天扳使投资家向企业按投入大量资金，翱却不立即要求公疤司的股权，也不爸立即要求对公司绊估值。皑这种方法的傲好处是避免了任埃何关于企业价值袄、投资条款的谈盎判，不足之处是瓣天使投资家无法坝确定最终的结果爱如何。懊这是很多成唉功天使投资家常氨用的方法。矮14、O.阿H法。稗这种方法是懊由天使投资家O胺H首先使用的，把主要

8、是用于控制百型天使投资家，氨采用这种方法时氨，天使投资家保疤证创业者获得1懊5%的股份，并凹保证其不受到稀奥释，由于天使投凹资家占有大部分办股权，但天使投唉资家要负责所有岸资金投入。扒这种方法的好处昂是创业者可以稳矮稳当当获得15安%的股份，而控板制型天使投资家哀则获得公司的控拜制权。不足之处稗，创业者由于丧皑失了对公司控制伴权，工作缺乏动敖力。爸浅析十种公司估埃值方法耙公司估值方法通靶常分为两类：一癌类是相对估值方百法，特点是主要氨采用乘数方法，奥较为简便，如P办/E估值法、P柏/B估值法、E袄V/EBITD按A估值法、PE袄G估值法、市销拌率估值法、EV奥/销售收入估值扒法、RNAV估袄值

9、法;另一类是扳绝对估值方法，昂特点是主要采用八折现方法，如股背利贴现模型、自矮由现金流模型等百。P/E估值法把市盈率是反映市伴场对公司收益预班期的相对指标，拌使用市盈率指标翱要从两个相对角熬度出发，一是该笆公司的预期市盈白率(或动态市盈阿率)和历史市盈半率(或静态市盈胺率)的相对变化挨;二是该公司市芭盈率和行业平均案市盈率相比。如爱果某上市公司市氨盈率高于之前年哀度市盈率或行业扳平均市盈率，说拜明市场预计该公肮司未来盈利会上半升;反之，如果阿市盈率低于行业扳平均水平，则表般示与同业相比，傲市场预计该公司哎未来盈利会下降按。所以，市盈率罢高低要相对地看邦待，并非高市盈胺率不好，低市盈佰率就好。盎

10、通过市盈率法估疤值时，首先应计霸算出被评估公司傲的每股收益;然埃后根据二级市场安的平均市盈率、版被评估公司的行板业情况(同类行坝业公司股票的市半盈率)、公司的澳经营状况及其成版长性等拟定市盈靶率(非上市公司霸的市盈率一般要背按可比上市公司拜市盈率打折);唉最后，依据市盈版率与每股收益的阿乘积决定估值：般合理股价 = 绊每股收益(EP哎S)x合理的市懊盈率(P/E)熬。唉逻辑上，P/E扮估值法下，绝对捌合理股价P =柏 EPS 把扒 P/E;股价皑决定于EPS与隘合理P/E值的败积。在其它条件佰不变下，EPS巴预估成长率越高爱，合理P/E值百就会越高，绝对版合理股价就会出摆现上涨;高EP鞍S成长

11、股享有高扮的合理P/E，拔低成长股享有低阿的合理P/E。笆因此，当EPS摆实际成长率低于跋预期时(被乘数俺变小)，合理P矮/E值下降(乘盎数变小)，乘数坝效应下的双重打挨击小，股价出现白重挫。因此，当俺公司实际成长率案高于或低于预期隘时，股价往往出俺现暴涨或暴跌，板这其实是P/E百估值法的乘数效板应在起作用。可巴见，市盈率不是傲越高越好，因为拌还要看净利润而挨定，如果公司的叭净利润只有几十爸万或者每股收益版只有几分钱时，矮高市盈率只会反胺映公司的风险大岸，投资此类股票班就要小心。挨从实用的角度看疤，可以认为只有澳在市盈率等于或爸最好低于公司普白通每股收益增长背率的条件下，才邦对一家公司进行般股

12、权投资。这意氨味着，如果某公啊司的每股收益增芭长率为10%，捌那么你最高只能艾支付10倍于该艾收益的买价，这八种做法建立在一挨个假设前提之上艾，即一家高速增芭长的公司比一家白低速增长的公司叭具有更大的价值绊。这也导致了一隘个后果，以一个佰高市盈率成交的埃股权交易并不一霸定比低市盈率的背交易支付更高的瓣价格。 挨市盈率倍数法的暗适用环境是有较白为完善发达的证艾券交易市场，要阿有可比的上市公半司，且市场在平埃均水平上对这些氨资产定价是正确白的。中国的证券奥市场发育尚不完百善，市场价格对阿公司价值反映作翱用较弱，采用市败盈率法的外部环阿境条件并不是很艾成熟。由于高科八技企业在赢利性熬、持续经营性、笆

13、整体性及风险等班方面与传统型企笆业有较大差异，凹选择市盈率法对罢企业进行价值评坝估时，要注意针埃对不同成长时期巴的高科技企业灵跋活运用。P/B估值法板市净率是从公司奥资产价值的角度肮去估计公司股票袄价格的基础，对办于银行和保险公扮司这类资产负债疤多由货币资产所坝构成的企业股票啊的估值，以P/盎B去分析较适宜败。通过市净率定按价法估值时，首邦先应根据审核后绊的净资产计算出靶被估值公司的每哀股净资产;然后鞍根据二级市场的板平均市净率、被瓣估值公司的行业癌情况(同类行业耙公司股票的市净凹率)、公司的经阿营状况及其净资柏产收益率等拟定扒发行市净率(非搬上市公司的市净罢率一般要按可比半上市公司市净率熬打

14、折);最后，矮依据发行市净率隘与每股净资产的跋乘积决定估值。邦公式为：合理股案价 = 每股净瓣资产x合理的市皑净率(PB)。办P/B估值法主唉要适用于那些无扳形资产对其收入安、现金流量和价拌值创造起关键作昂用的公司，例如白银行业、房地产隘业和投资公司等背。这些行业都有半一个共同特点，扮即虽然运作着大敖规模的资产但其懊利润额且比较低翱。高风险行业以版及周期性较强行办业，拥有大量固半定资产并且账面袄价值相对较为稳安定的企业。绊EV/EBIT叭DA估值法矮20世纪80年罢代，伴随着杠杆坝收购的浪潮，E昂BITDA第一昂次被资本市场上艾的投资者们广泛拜使用。但当时投肮资者更多的将它皑视为评价一个公把司

15、偿债能力的指爱标。随着时间的柏推移，EBIT肮DA开始被实业拌界广泛接受，因邦为它非常适合用百来评价一些前期傲资本支出巨大，捌而且需要在一个跋很长的期间内对袄前期投入进行摊哀销的行业，比如颁核电行业、酒店稗业、物业出租业袄等。如今，越来佰越多的上市公司蔼、分析师和市场颁评论家们推荐投扳资者使用EBI摆TDA进行分析昂。靶最初私人资本公颁司运用EBIT埃DA，而不考虑拔利息、税项、折埃旧及摊销，是因坝为他们要用自己拜认为更精确的数癌字来代替他们，蔼他们移除利息和罢税项，是因为他拌们要用自己的税拌率计算方法以及瓣新的资本结构下凹的财务成本算法盎。癌而EBITDA拜剔除摊销和折旧傲，则是因为摊销班中

16、包含的是以前柏会计期间取得无哎形资产时支付的傲成本，并非投资安人更关注的当期凹的现金支出。而昂折旧本身是对过暗去资本支出的间败接度量，将折旧伴从利润计算中剔按除后，投资者能鞍更方便的关注对拌于未来资本支出氨的估计，而非过靶去的沉没成本。靶因此，EBIT皑DA常被拿来和跋现金流比较，因氨为它和净收入(奥EBIT)之间澳的差距就是两项傲对现金流没有影癌响的开支项目，疤即折旧和摊销。爱然而,由于并没芭有考虑补充营运哎资金以及重置设挨备的现金需求，矮而且EBITD哎A中没有调整的疤非现金项目还有斑备抵坏账、计提颁存货减值和股票挨期权成本。因此吧，并不能就此简拔单的将EBIT霸DA与现金流对挨等，否则，

17、很容败易将企业导入歧摆途。艾EV/EBIT版DA最早是用作办收购兼并的定价碍标准，现在已广肮泛用于对公司价鞍值的评估和股票鞍定价。这里的公鞍司价值不是资产矮价值，而是指业翱务价值，既如果艾要购买一家持续袄经营的公司需要耙支付多少价钱，半这笔钱不仅包括疤对公司盈利的估癌值，还包括需承肮担的公司负债。捌企业价值被认为岸是更加市场化及安准确的公司价值绊标准，其衍生的傲估值指标如EV哎/销售额、EV按/EBITDA爸等被广泛用于股疤票定价。PEG估值法阿PEG是在P/哎E估值法的基础办上发展起来的，碍是将市盈率与企吧业成长率结合起爸来的一个指标，昂它弥补了PE对啊企业动态成长性白估计的不足。案鉴于很多

18、公司的啊投资收益、营业捌外收益存在不稳把定性，以及一些耙公司利用投资收敖益操纵净利润指败标的现实情况，巴出于稳健性的考颁虑，净利润的增般长率可以以税前跋利润的成长率/熬营业利润的成长班率/营收的成长斑率/每股收益年扳增长率替代。暗PEG估值的重靶点在于计算股票傲现价的安全性和佰预测公司未来盈盎利的确定性。如敖果PEG大于1靶，则这只股票的拜价值就可能被高拔估，或市场认为敖这家公司的业绩拔成长性会高于市把场的预期;如果扮PEG小于1(靶越小越好)，说半明此股票股价低斑估。通常上市后斑的成长型股票的办PEG都会高于安1(即市盈率等岸于净利润增长率岸)，甚至在2以爱上，投资者愿意胺给予其高估值，吧表

19、明这家公司未按来很有可能会保傲持业绩的快速增拌长，这样的股票袄就容易有超出想哀象的市盈率估值挨。颁由于PEG需要暗对未来至少3年扳的业绩增长情况按作出判断，而不疤能只用未来12爱个月的盈利预测敖，因此大大提高艾了准确判断的难瓣度。事实上，只安有当投资者有把唉握对未来3年以佰上的业绩表现作拌出比较准确的预白测时，PEG的癌使用效果才会体吧现出来，否则反唉而会起误导作用八。此外，投资者斑不能仅看公司自昂身的PEG来确芭认它是高估还是瓣低估，如果某公懊司股票的PEG板为12,而其他摆成长性类似的同埃行业公司股票的傲PEG都在15绊以上，则该公司稗的PEG虽然已拌经高于1，但价把值仍可能被低估昂。当然

20、，也不能皑够机械地单以P耙EG论估值，还叭必须结合国际市肮场、宏观经济、稗国家的产业政策坝、行业景气、资哎本市场阶段热点拜、股市的不同区懊域、上市公司盈坝利增长的持续性阿以及上市公司的背其他内部情况等氨等多种因素来综笆合评价。P/S估值法蔼市销率指标可以隘用于确定股票相哀对于过去业绩的巴价值。市销率也盎可用于确定一个班市场板块或整个俺股票市场中的相隘对估值。市销率懊越小(比如小于办1)，通常被认懊为投资价值越高佰，这是因为投资胺者可以付出比单罢位营业收入更少办的钱购买股票。疤不同的市场板块耙市销率的差别很班大，所以市销率吧在比较同一市场霸板块或子板块的吧股票中最有用。哀同样，由于营业爱收入不像

21、盈利那埃样容易操纵，因扒此市销率比市盈捌率更具业绩的指按标性。但市销率靶并不能够揭示整耙个经营情况，因绊为公司可能是亏袄损的。市销率经按常被用于来评估凹亏损公司的股票百，因为没有市盈搬率可以参考。在氨几乎所有网络公岸司都亏损的时代拔，人们使用市销吧率来评价网络公邦司的价值。肮P/S估值法的俺优点是销售收入埃最稳定，波动性哎小;并且营业收巴入不受公司折旧罢、存货、非经常挨性收支的影响，鞍不像利润那样易按操控;收入不会绊出现负值，不会般出现没有意义的霸情况，即使净利摆润为负也可使用半。所以，市销率爸估值法可以和市叭盈率估值法形成罢良好的补充。芭P/S估值法的芭缺点是：它无法罢反映公司的成本啊控制能

22、力，即使翱成本上升、利润案下降，不影响销肮售收入，市销率败依然不变;市销半率会随着公司销扳售收入规模扩大盎而下降;营业收捌入规模较大的公凹司，市销率较低埃。 半EV / Sa柏les估值法 罢市售率高的股票蔼相对价值较高，佰以市售率为评分笆依据，给予0到傲100之间的一挨个评分，市售率昂评分越高，相应八的股票价值也较百高。耙用每股价格/每伴股销售额计算出疤来的市售率可以扳明显反映出创业安板上市公司的潜碍在价值，因为在芭竞争日益激烈的捌环境中，公司的凹市场份额在决定岸公司生存能力和哎盈利水平方面的蔼作用越来越大，捌市售率是评价上搬市公司股票价值懊的一个重要指标挨，其基本模型为敖：般指标具有可比性

23、百：虽然公司赢利盎可能很低或尚未摆盈利，但任何公稗司的销售收入都案是正值，市售率般指标不可能为负岸值。因而具有可懊比性。癌市售率(EV/肮Sales)与跋市销率(P/S敖)的原理和用法胺相同，主要用作捌衡量一家利润率皑暂时低于行业平稗均水平甚至是处蔼于亏损状态公司稗的价值，其前提柏条件是投资者预叭期这家公司的利斑润率未来会达到按行业平均水平。背使用销售收入的蔼用意是销售收入袄代表市场份额和半公司的规模，如岸果公司能够有效扳改善运营，将可扒实现行业平均或昂预期的盈利水平拌。该指标只能用捌于同行业内公司罢的比较，通过比凹较并结合业绩改把善预期得出一个吧合理的倍数后，拌乘以每股销售收鞍入，即可得出符

24、百合公司价值的目笆标价。RNAV估值法半RNAV释义为搬重估净资产，计盎算公式RNAV伴 =(物业面积哀佰市场均价-净负罢债)/总股本。拌物业面积，均价扮和净负债都是影背响RNAV值的靶重要参数。RN矮AV估值法适用靶于房地产企业或霸有大量自有物业敖的公司。其意义疤为公司现有物业班按市场价出售应般值多少钱，如果办买下公司所花的澳钱少于公司按市哀场价出卖自有物凹业收到钱，那么靶表明该公司股票耙在二级市场被低癌估。背对公司各块资产袄分别进行市场化埃的价值分析，从罢资产价值角度重昂新解读公司内在靶的长期投资价值爸。股价相对其R鞍NAV，如存在翱较大幅度的折价氨现象，显示其股跋价相对公司真实版价值有明

25、显低估肮。较高的资产负唉债率(过多的长矮短期借款负债)奥和较大的股本都蔼将降低RNAV唉值。DDM估值法 盎绝对估值法中，肮DDM模型为最鞍基础的模型，目扮前最主流的DC伴F法也大量借鉴氨了DDM的一些鞍逻辑和计算方法啊。理论上，当公办司自由现金流全板部用于股息支付爸时，DCF模型罢与DDM模型并半无本质区别;但捌事实上，无论在疤分红率较低的中搬国还是在分红率扒较高的美国，股翱息都不可能等同瓣于公司自由现金白流，原因有四：百1. 稳定性要背求，公司不确定跋未来是否有能力胺支付高股息;2昂. 未来继续来袄投资的需要，公败司预计未来存在翱可能的资本支出哎，保留现金以消扒除融资的不便与俺昂贵;3.

26、税佰收因素，国外实百行较高累进制的八的资本利得税或昂个人所得税;4啊. 信号特征，傲市场普遍存在稗“胺公司股息上升，隘前景可看高一线阿;股息下降，表拔明公司前景看淡伴”澳的看法。中国上翱市公司分红比例捌不高，分红的比扒例与数量不具有坝稳定性，短期内笆该局面也难以改蔼善，DDM模型盎在中国基本不适办用。DCF估值法奥目前最广泛使用扒的DCF估值法疤提供了严谨的分隘析框架，系统地挨考虑影响公司价笆值的每一个因素熬，最终评估一个哎公司的投资价值挨。DCF估值法靶与DDM的本质般区别是，DCF芭估值法用自由现跋金流替代股利。案公司自由现金流拌(Free c按ash flo昂w for t板he fir

27、m瓣 )为美国学者板拉巴波特提出，皑基本概念为公司碍产生的、在满足哀了再投资需求之扮后剩余的、不影矮响公司持续发展唉前提下的、可供颁公司资本供应者摆(即各种利益要按求人，包括股东白、债权人)分配扒的现金。NAV估值法鞍NAV估值即净坝资产价值法，目扮前地产行业的主叭流估值方法。所颁谓净资产价值法靶，是指在一定销靶售价格、开发速阿度和折现率的假办设下，地产企业板当前储备项目的艾现金流折现价值埃剔除负债后，即啊为净资产价值(拔NAV)。具体叭来说，开发物业颁的净资产值，等跋于现有开发项目傲以及土地储备项败目在未来销售过耙程中形成的净现罢金流折现值减负白债;投资物业的背净资产值，等于安当前项目净租金

28、霸收入按设定的资胺本化率折现后的皑价值减负债。八NAV估值法的吧优势在于它为企拜业价值设定了一奥个估值底线，对拔内地很多稗“暗地产项目公司按”捌尤为适用。而且摆NAV估值考虑案了预期价格的变肮化、开发速度和叭投资人回报率等凹因素，相对于简昂单的市盈率比较碍更加精确。但N懊AV估值也有明扒显的缺点，其度扳量的是企业当前捌有形资产的价值跋，而不考虑品牌昂、管理能力和经扮营模式的差异。扒NAV估值的盛敖行推动了地产企捌业对资产(土地八储备)的过分崇佰拜。在NAV引暗领下，很多地产挨企业都参与到了般这场土地储备的罢竞赛中来。地产俺企业形成了NA巴V盎“坝崇拜岸”拔下的新生存模式啊：储备土地摆跋做大市值

29、凹半融资阿盎再储备土地。（敖编辑：姜禹）瓣漫谈投资机构对稗企业的估值（一翱）：风险收益法艾本文发布于36吧氪，探讨了投资扮机构对企业进行蔼估值的十种方法败，有私募股权投耙资中常用的风险蔼收益法、比较法般、净现值法、调背整后现值法和期百权估值法，还有皑反传统的5种：艾全或无，行业估按值法，博弈估值班法，重置法，影败响力估值法。版投资机构对企业艾的估值，是一个叭困难而且主观的颁过程。根据我在把某 500 强芭企业 10 多昂年来负责投资 稗/ 收购项目评暗估以及实施的经隘验，结合对新经伴济模式的学习和耙分析，我试图在摆本系列文章中尝扮试对这个复杂的柏问题进行讨论，鞍抛砖引玉。高成稗长性企业在进行翱

30、融资时通常会这摆样进行预测：比半较长的一段时期拌企业现金流为负拜，业务情况具有捌高度不确定性，啊但预期未来回报巴会十分诱人。抛癌开纷繁芜杂的各敖种表象不谈，不瓣论是何种项目，唉它未来回报的正邦向现金流是所有肮估值假定的基础蔼。般我在本系列文章昂中会分期讨论各巴种估值方法，鞍主要供高成长企坝业在进行融资谈岸判时与投资机构哎进行换位思考。搬在私募股权投资盎中使用的方法有罢：风险收益法，俺比较法，净现值俺法，调整后现值坝法和期权估值法拔。一，风险收益法叭A 同学是秀红扮资本的合伙人，把他在 2013胺 年发现并跟进摆了矮“鞍二百六笆”稗科技有限公司。背该公司自称是由奥多名拥有海外留疤学背景的高学历般

31、人才创立的一家摆致力于 X 产癌业的高科技企业挨。班经过一段时间实耙际考察，A 同笆学和矮“白二百六爸”巴科技的管理层达罢成投资意向，代耙表秀红资本期望笆获得 20-3阿0% 左右的股熬权邦（芭关于普通股和优盎先股的问题，结摆合投票权又涉及笆比较复杂的投资艾模型和不同国家爸地区的法律和监俺管适配，本文一埃律以普通股作为扳投资标的哎）澳，根据投资额的败不同，可以浮动胺。扮“摆二百六半”啊科技需要的资本扮额大致在 20敖00 万到 4岸000 万之间绊。经过秀红资本伴的内部讨论，其吧认可的现金出资爸额度大致在 3翱000 万元，哀然后 A 同学昂负责实施，计划颁在 2013 版年投资 300安0

32、万元人民币鞍至哀“罢二百六般”版科技。他正在考盎虑应该要求一个叭多大的股权份额百并进行谈判。八双方大致认可如矮下事实：公司可扮以长期正常运营百，虽然几年内亏埃损但是业务能够奥持续增长，不过伴即使公司未来可把以赚无数的钱，跋双方讨论决定以安第 5 年的预碍测数据 0.6胺 亿元人民币利翱润做为评估基础敖。而目前市场上盎为数不多、但一扮直盈利的该行业背同等规模类似的芭非上市企业平均爱市盈率为 15半 倍。现在板“半二百六霸”耙科技有 2 千般万股由多名管理翱层和原始投资人艾持有，以此标的坝进行增资扩股进伴行投前估值和投巴后估值的计算。背出于对 300靶0 万元投资所疤面对的风险，A百 同学坚持要求

33、靶至少 50% 八的目标回报率。凹 随后做出以下昂计算：翱结论：投入 3熬000 万现金芭，持有投后公司傲 25% 的普芭通股。看起来皆摆大欢喜是不是，爱不忙，故事还没班有结束。昂初步定价后，考按虑企业的长远发鞍展需要融资和引澳进高水平人才，昂综合平衡秀红资凹本的利益，在不芭考虑未来新一轮跋融资参与跟投的岸情况下，A 同败学又进行了如下阿业务和股份稀释半推演，并对初始扳投资价格进行了俺修订：氨A 同学建议白“版二百六爸”霸科技聘请三位高碍级管理人员分别澳负责技术，财务白和营销。以秀红胺资本的经验， 拌这三位高管需要捌分掉 10% 案的股权瓣（懊分别为 3%，翱3% 以及 4爸%绊）盎。预计公司

34、也将盎会进行第二轮融扳资，这将会分掉鞍总的另外 20安% 的股权。秀澳红资本还认为在艾公司上市的时候绊（办虽然已经有过了奥两轮投资和高级拔管理层的股份稀背释懊）拜，20% 的普哎通股将会在公开袄市场上出售。为吧了弥补未来几轮摆融资而产生的股矮权稀释，她需要敖计算留存率。希百望在 IPO 摆之后，秀红资本案的股份总额仍不绊低于 18%。稗鉴于此， A 懊同学又修改了她岸的计算：胺结论：投入 3俺000 万现金阿，持有投后公司败 28.6% 敖的普通股。经过阿一番讨价还价，搬最终成交。总体安而言，资本相对敖于企业来说还是叭强势一些的。拔这样就对该企业癌的投前估值和投跋后估值都进行了案向下修订。败换

35、句话说，在评爸估基准值=第5败年预期利润X市翱盈率这个公式下办，预期利润或可艾比同类企业市盈拔率都向下修正，安这样也为投资人搬留出了一定的安隘全边际。啊同时，如果预期白利润低于预期或奥者高于预期的某坝一个百分比肮（半比如20%吧）蔼，就要修订之前捌的估值，这也是白对赌协议的基础阿。拜如果管理层赢，岸投资人所占的股胺份减少，但是企肮业总价值大增，岸则双赢;或者管矮理层输，投资人案获得部分额外股碍份或业绩补偿，板但是双输。伴你或许质疑计算半里所引用到的高鞍贴现率瓣（暗50%鞍）案。 这也是对风癌险收益法最大的唉批评。私募基金哀对此做了以下辩案护：瓣1败）把高贴现率是为了哎弥补私营企业流板动性不足的

36、性质半，投资人需要更坝高的回报来换取暗股份的低流动性伴。板2般）爸私募基金认为他扮们提供的服务是氨有价值的，承担哎的风险是巨大的拌。需要高回报率背来回馈。斑3岸）皑私募基金认为企扮业家所做的预测板通常含有水分，蔼夸大其词。需要敖由高回报率来抵班消夸大的部分。哎尽管私募基金的唉论断有一定道理扳。但我们认为也隘有很多地方值得哀商榷。比如说：拔1捌）安私募基金认为高拜贴现率是为了弥皑补私营企业流动搬性不足，但具体哀溢价多少，需要敖评估。耙2安）板我们认为私募基阿金提供的服务应翱该和市面上专业阿咨询公司的服务拜来比较并进行估罢值。服务的真实阿价值也可用相应按价值的股权的形唉式来抵扣。碍3埃）挨我们并不

37、认同贴扳现率和企业家夸扳大的预测挂钩。蔼而是应该做好市翱场和企业的调查敖，就事论事。癌不过任何事物的俺存在性就有其合扳理性，风险投资坝本身是一个失败板率高的职业，只白要双方均诚实守斑信，客观公正并版自愿地达成协议斑，不是强买强卖碍，就应该认可并熬必须遵守。傲企业经营成功后癌，部分企业家会哎对媒体宣称：我摆最后悔引入风投哎或者我最后悔的背就是上市，因为按他们就出了些钱俺，什么事情都没罢有做，就分了这柏么多股份氨绊这类的言辞都是安非常丑陋的。为拜人从商都必须有版契约精神。实际哀上，没有风投入蔼股的现金实力做鞍支撑，没有相关癌无形资产为企业癌增值，或者风投摆投资了企业的对案手，那么他今天敖是否还能够

38、成功芭具有非常大的不蔼确定性。摆同理，对风投也百是如此，袄当形势判断错误哀，或者宏观政策背风险以及各种各爱样的原因导致企皑业失败，风投也拜应该愿赌服输。斑对赌也要有底线巴、有节操，并在熬契约下办事。刻扮意动用各种资源邦让企业家倾家荡安产、名誉扫地、熬摧残人性，都是胺不道德的行为。二，比较法暗比较法，是给公袄司进行袄“挨大概俺”跋估值的一种快速傲简便的方法。我氨们在其他有类似邦“跋特征伴”巴的公司里寻找比翱较对象。这些特扒征包括风险、增哀长率、资本结构拌，以及现金流和般时间节点等等。坝B 同学是芭”摆二百六阿”把科技有限公司的绊 CEO。该公扳司在接受了秀红氨资本的投资后，岸实力大增。经过八一段

39、时间运营和般市场调查后，于跋 2015 年百 3 月，埃“板二百六芭”邦科技有限公司董昂事会一致决议，柏由 B 同学负俺责收购同行业的氨竞争对手版“佰二百七懊”扮公司。傲“爱二百七熬”爸是同行业在江苏耙省的著名私营企颁业，但董事长王邦老先生由于身体办原因并且子女无鞍意继承该公司业摆务，同时在飞速拜发展的 X 行柏业内不断有实力百很强的挑战者出疤现，公司业务增邦长率开始平缓，绊于是有意将公司白出售，然后退休啊。鞍对于俺“岸二百六百“板来说，如果收购霸成功则将大大加奥强其技术实力和巴在华东地区的市扳场份额。3 月绊 18 号， 挨B 同学正式向巴”把二百七暗“疤递交了收购意向挨并进行排他性谈癌判。

40、搬当 B 同学离霸开王老先生的办矮公室之后，王老奥先生立刻召开会把议，并要求公司柏的 CFO 小俺 Z 重新计算昂一下哀“盎二百七矮”版的价值。进行实拔质性报价谈判。瓣作为公司的 C袄FO，小 Z 唉经常接触私募基佰金和投行，他们皑一直在寻求机会奥入股并争取将耙“把二百七澳”跋IPO。根据其碍最新寄给小 Z拔 的一些同行业奥的调查报告的数巴据，小 Z 比扮较了广东省两家袄同行业上市公司邦 H 公司和 暗P 公司的业绩爱 佰（懊2013 年数凹据 - 百万元摆）疤。扒根据以上数据，爸小Z就可以计算安出一些倍数，这胺样就可以推算出胺“板二百七敖“绊的大概价值。耙综合来看，小 埃Z 认为这些数懊据给

41、公司的估值摆提供了很好的参颁考，但是市盈率芭的倍数一定要调班整了。这是因为疤 H 公司暗（坝资产负债率为 耙33%半）阿的杠杆率大大高艾于班“颁二百七霸”哀（扮资产负债率为 瓣3%埃）板。如果用 P 颁公司的市盈率奥（昂14.5捌）芭去估值的话，艾“颁二百七皑”按的价值大约为 氨4.35 亿元扳（傲14.5*30暗）疤。啊根据以上分析，阿小 Z 大致认奥为肮“按二百七扳”邦的价值在 3.靶89 亿和 5把.33 亿之间背。取中值 4.凹5 亿元左右做案为评估基数。但扳是小 Z 也知把道用上市公司来拔比较私营公司的扮时候要考虑资本翱的流动性。正是癌因为私营公司的佰股权缺乏流动性耙，估值也因此需埃

42、要打个折扣，保艾守估计在 20翱% 到 30%敖 之间，取中值扳 25%。综合扒判断后小 Z 蔼认为袄“昂二百七罢“绊的价值大约为 芭3.3 亿元，颁经董事长王老先矮生批准后正式向唉“版二百六叭”百公司报价。拜B 同学是第一笆次接触收购案，俺于是也进行了差耙不多的推演，觉敖得报价合理，准爱备接受了，一切凹似乎皆大欢喜，啊双方都很满意，吧各取所需。瓣然而故事并没有笆结束，又起波澜按。胺“傲二百六百”挨公司的董事长 邦T 同学在董事蔼会上否决了这一疤提案，并要求 案B 同学重新准芭备谈判，进行报肮价。B 同学很把是不解地私下与昂 T 同学沟通吧，案“班我觉得报价很合柏理啊，还有足够百的折扣，收购后

43、唉我们不是会更加澳强大了吗?百”唉“哀这个收购项目对盎我们公司有巨大暗的价值，我也是埃非常主张去做的瓣，所以不是收购袄本身的问题，而耙是价格的问题，吧”矮T 同学回答道熬。爱“拌价格有什么问题扮呢?伴”拌 B 同学不解拔地问。伴首先，我知道你昂是用了估值常用鞍方法中的比较法安，进行了细致地澳计算并经过了双安方财务核查的确疤认，也给出了合百理的折扣，但是班比较法还有几个背重要的方面摆，不知道你考虑八过没有?爱1胺）跋比较几个公司之罢间的价值时需要蔼更加全面的衡量笆。我想请问一下笆，P 和败“俺二百七班”艾两家公司的销售哎额、利润和负债安似乎差不多，但邦是你仔细看一下俺明细，P 公司翱前五大客户和

44、供绊应商敖都比较分散，可案是跋“扮二百七隘”隘公司前五大客户跋占了整个销售额柏的一半，而 8吧0% 的原材料鞍供应都来自几个吧特定的供应商，按从中你能看出什搬么问题?白“矮是啊，坝需要考虑是否有背关联交易和利益百输送的问题，尤肮其在公司准备出安售给其他人的时翱候，还要考虑其熬未来供货和销售疤风险的问题，大般客户是否会随着笆收购后流失。盎”柏这里需要更细致摆的尽职调查和实爱地走访。白2疤）澳还有，你看阿“跋二百七颁”摆和其它两家公司啊的拌人才结构和薪酬啊福利情况对比挨，发现什么问题翱?对啊，两家上罢市公司的人才结背构更合理，水平扒更高，薪酬福利跋也高出一大块，蔼虽然最后和爱“艾二百七背”捌的现金

45、流、利润邦率等财务数据差爱别不大，但是这败对公司的估值是澳有区别的。百因为巴“凹二百七瓣”安公司为获得更大八的利润，雇佣了跋较多普通水平的爱员工，人才结构柏老化，而在比同肮行业其它公司的傲单位人力薪酬支伴出少 15% 爸的基础上，利润般等财务数据才和袄其它公司相当，蔼那么说明其内部按管理、技术能力哀、产品创新或者扳市场营销上是有扳些问题的。未来扳的持续竞争优势靶存疑。吧3班）哎关于私营企业还岸有一个无法回避疤的问题，就是创肮始人对企业的影跋响。跋王老先生是有很矮强的管理能力和百营销能力，在公扳司中有极高的权靶威和执行力，多熬年来大权独揽，凹勇于决策使得经埃营成本比较低并盎创造了佳绩。那肮么他离

46、开后，团爱队的执行力和效版率会不会下降?胺会否有一批骨干耙员工离开呢?我案们能否顺利进行懊去中心化管理模皑式的替代呢?类胺似我们这样的科伴技企业，最重要背的是人，如果很搬多骨干流失，那肮么只会剩下一堆隘电脑，有什么意啊义呢?鞍4暗）暗还有技术储备、笆新产品研发、市霸场营销等多个方扳面都要进行全面版比较矮。才能相对正确鞍估值。绊B 同学被说服邦了，于是根据以跋上这些方面进行隘了调查，重新压鞍低了报价，经过岸一轮轮谈判，最啊后以 2 亿元扳的价格成功融资阿收购了斑“把二百七按”败公司，并进行了蔼整合。俺以上的案例是对摆比较法的一个诠挨释，我们要认识胺到比较法的局限扮性：背1碍）奥首先，我们几乎斑不

47、可能找到和待耙估值企业完全同埃等的私营企业。啊也不可能知道其熬他私营企业是怎爸么估值的。唉2捌）爱和上市企业不同皑，私营企业也不拜大可能将他的财搬务信息、客户和霸市场等向外透露盎。把3板）背和以贴现现金流八模型为基础的估扒值方法比较，比巴较法似乎出入较斑大，多重因素的笆重叠使得这个比捌较变得很复杂。搬更重要的是，我扒们也认为，班以财务数据为基叭础的比较法比较奥难以适用于初创翱企业的估值，这耙主要是由于初创爸企业大多没有多扳少销售额和利润板，但是成长很快敖。对这些初创企搬业用某些财务数把据来估值毫无意百义癌。以移动互联网扳产业为例，或许拔用户注册量和活埃跃度是更为重要班的指标。把用产业相关的倍八

48、数给初创企业估背值要比用财务数爱据为基础的估值安可能更加有现实伴意义。三，净现值法傲净现值法是目前奥最常见、最传统鞍的用贴现现金流捌来估值的方法。敖从技术上来说，板 似乎用贴现现霸金流来估值是最柏完美的，也不像奥比较法那么主观柏。那么现金流是颁怎么计算的呢?敖 有一点需要提熬醒的是， 贴现凹率 笆（佰也就是我们所说阿的加权平均资本挨成本，即 WA斑CC背）邦的计算已经考虑氨了支付的利息而板产生的税务抵扣阿的好处爱（阿即税盾扳）鞍。为了避免双重罢计算税盾，不能瓣将支付的利息从笆现金流的计算中搬减除：半现金流 t =跋 EBITt*八（哀1-a背）熬+ 折旧 t 熬板 资本支出 t哀 摆隘 净营运

49、资金的白追加 t爸（熬其中：EBIT拔 = 息税前利扮润, a = 扳企业所得税率,版 t = 年碍）搬下一步， 我们办就要计算终值，芭 通常我们用永癌续年金法来估算芭一个企业的终值邦。案终值 T =班（澳现金流 T*扳（白1+g霸）绊 / 疤（绊r-g吧）凹（艾其中：g = 熬假设永续增长率艾，r = 贴现办率，T = 终唉止年搬）斑如果我们预测现绊金流的增长和通搬货膨胀率一致的搬话， 那永续增岸长率应该和通货败膨胀率一致。 岸下一步，我们就搬可以计算净现值案了。安净现值 =【现把金流 1 /搬（阿1+r跋）敖】+【现金流 叭2 /拜（般1+r奥）埃2】 +扳袄+【敖（暗现金流 T+ 拜终值

50、 T摆）跋/办（懊1+r吧）癌T】白（坝其中: r =班 贴现率，即加癌权平均资本成本扳，即 WACC肮）俺那么 WACC唉 该怎么算呢?斑r = 柏（案D / V皑）柏_rd *般（啊1-a昂）跋+板（背E / V摆）碍_re艾（班其中：rd =安 负债贴现率，伴re = 股权暗贴现率，a =吧 企业所得税率邦，D = 负债版现值，E = 昂股权现值，V 昂= D+E绊）般负债贴现率瓣（半负债成本昂）班计算与股权贴现隘率罢（瓣股权资本成本斑）吧计算比较的话就凹直接多了， 通奥常是公司所支付伴负债的市场利率笆。上面讲到公司瓣从税盾里收益，扮那么净负债成本吧应该是所负利息扒减去税务节省。懊那么税

51、后的负债暗成本即为 rd疤 *埃（癌1-a按）蔼。和负债不同，鞍股权没有一个必唉须支付的固定价皑格， 这并不意斑味着没有资本成般本。股东们肯定把期望一定的投资鞍回报，要不然投扮资就没有意义了爱。袄从公司的角度来拜看，股东期待的唉投资回报就是资百本成本，因为如昂果公司没有满足胺股东的回报， 氨股东们就会将股摆权卖掉。 所以罢， 资本成本就叭是为了满足股东俺来维持股价的成啊本。资本成本一伴般用资本资产评啊价模型袄（蔼CAPM白）白来计算：皑re = rf颁 + 芭按*耙（版rm-rf昂）案（把其中: re 拜= 股权贴现率傲，即资本成本;胺rf = 无风伴险折现率, 比绊如说国债利息，吧 应该没什

52、么信皑用风险，动乱国昂家除外; 拔板 = 是指公司隘的股价走势和市爱场的关系;rm肮-rf= 市场班风险溢价，不言翱而喻，股东所期扮待的回报一定是奥大于无风险折现板率哎）凹以上已经大大简伴化过的纯理论数巴学模型估计都让斑大家看得血冒出哎来了，我们还是凹继续讲故事吧。奥“绊二百六蔼”柏科技有限公司自版从收购了同行凹“稗二百七捌”暗公司之后，决定疤将摒弃其集团式斑多种经营的策略俺，而专注于主要柏业务的发展。经般过多轮探讨决议盎将公司旗下初创办设备公司凹“扮十三幺爸”佰出售。于是艾“芭二百六癌”埃公司的 B 同傲学找到了秀红资板本的合伙人 A蔼 同学研究，A盎 同学决定用净拔现值法来给哎“半十三幺肮

53、”岸估值。 首先必俺须对懊“氨十三幺挨”把未来几年的经营伴状况进行预估挨（蔼数据以百万元人半民币计算靶）叭：拌估值立论的前提案和实际运行情况办：巴1皑）斑“袄十三幺吧”埃有 1 千万元笆的亏损根据会计靶准则可以结转到版下个年度去抵消皑未来的收入。 暗另外，埃“敖十三幺熬”班在未来几年还会艾继续亏损，这些袄亏损都可以继续暗结转到下个年度鞍。拌2百）邦企业所得税率为拜 25%。昂3扮）白“班十三幺挨“矮没有长期负债。笆4埃）斑市场上五家类似八高科技设备企业翱的平均无杠杆靶懊是 1.2。邦5傲）爸10 年国库券癌收益率为 6%碍。皑6埃）澳资本支出和折旧颁一致。按7矮）爱市场风险溢价根岸据公司设立的

54、地埃点，目标市场的搬特征等风险定为搬 7.5%。凹8扒）伴净营运资金的需八求假设为销售额袄的 10%捌9爸）啊EBIT 预计癌在第九年后永续暗每年增长 3%背A 同学根据以摆上假设，计算出唉加权平均资本成扒本 叭（搬WACC柏）啊r扮（爱WACC疤）版 = 背（背D/V凹）肮_rd *碍（耙1-a罢）邦+安（埃E/V版）岸_re =0 蔼+100%_稗（碍6.0+奥（爸1.2_7.5按）背=15%摆A 同学再计算罢现金流:埃以上计算得出哀“佰十三幺把”八的净现值为 0耙.7 亿元人民碍币，终值则是这吧样计算的:敖终值 T = 搬（懊现金流 T*颁（哀1+g扒）艾/吧（八r-g颁）啊=阿（版29

55、.75 X俺 捌（氨1+3%班）败/俺（扳15%-3%澳）伴=2.55 亿岸人民币癌然后 A 同学耙根据贴现率和永霸续增长率的变动百做了一个敏感性霸分析蔼（罢见下表柏）凹。 这个敏感性唉分析给出了一系按列的公司价值败（笆从 0.55 颁亿到 0.95俺 亿凹）耙。A 同学将敏拌感性分析得到的扒九个估值做了一奥个加权平均，得凹出霸“办十三幺岸”奥的价值大约为 败0.72 亿元爸人民币。巴A 同学发现早般期的负向现金流捌以及数年后才出搬现的正向现金流唉对贴现率和永续稗增长率的变化非巴常敏感。 A 澳同学虽然用了净靶现值法作为估值安的第一步，他意罢识到他必须用其蔼他方法来进行修翱订。熬这样看来， 净

56、癌现值法也不完美袄， 它有许多这班样那样的问题。蔼 比如说：柏1癌）疤我们不可避免的柏需要蔼皑来计算贴现率。斑 找到相像的公般司还有着类似的佰特征比登月还难耙，更何况还要找霸到他们的案吧。八2摆）颁在涉及那些初创跋公司的估值，通斑过净现值法进行俺估值同样也是困拜难的，因为这些瓣企业没有悠久的澳历史，其盈利前哀景具有不确定性罢。在最初几年往扮往是负向现金流埃， 正向现金流白又比较遥远。导扳致大部分的公司肮价值留在终值，绊 而这个终值又八对永续增长率和盎贴现率特别的敏耙感。巴我们也有必要讨扒论碍阿是不是最好的方叭式来测量公司的颁风险， 我认为蔼用账面市值比可办能会更加合适。俺不管如何，A 板同学决

57、定再用一盎个新的估值方法叭重新测算一下奥“搬十三幺熬”拜的价值，欲知后澳事如何， to昂 be con艾tinued.盎.凹四，调整后现值奥法拔在上一个搬“般十三幺八”肮估值案中，A 巴同学决定用一个哀新的方法班爱调整后现值法，拔来试图解决净现耙值法里天生的缺把陷。奥净现值法中，资拜本结构和所得税摆率被假设为不变拌的，并融入到加搬权平均资本成本扒的计算里。但当颁一个公司的资本斑结构发生了变化巴，或者所得税率八发生调整的时候暗，又或者一个公啊司出现了净营业瓣亏损，这些亏损鞍可以用来抵消应皑纳税收入时， 啊我们用调整后现捌值法就比较合适敖。办从技术上来看，伴 调整后的现值扒法和净现值法很翱类似，然

58、而，在拜调整后现值法，翱现金流是用未杠傲杆资本成本来做埃贴现率的，从而斑取代了加权平均鞍资本成本板（佰WACC拔）跋。 在公司的资版本结构稳定、税柏率不变的情况下笆， 两种方法得背出的结果应该是癌一致的。来看看爱用调整后现值法敖怎么估值：假设：肮1办）敖“芭十三幺坝”捌有 1 千万元癌的净营业亏损根八据会计准则可以扳结转到下个年度爱去抵消未来的收背入。 另外，爸“百十三幺扳”哎在未来几年还会班继续亏损，这些碍亏损都可以继续巴结转到下个年度疤。把2班）捌在第一年年初，般 公司有 30俺0 万元银行贷笆款哎（癌年息 8%懊）拜贷款从第一年年拜底开始分三年偿盎清翱（暗每次 100 敖万元靶）安。板3

59、芭）隘企业所得税为 办25%。爸4霸）挨市场上五家类似巴高科技设备企业拔的平均无杠杆伴碍是 1.2。奥5袄）伴10 年国库券拜收益率为 6%疤。鞍6凹）柏资本支出和折旧隘一致。拔7胺）唉市场风险溢价根案据公司设立的地捌点，目标市场的稗特征等风险定为案 7.5%。坝8白）跋净营运资金的需霸求假设为销售额半的 10%。扒9爱）吧净现金流预计在埃第九年后永续每罢年增长 3%。稗那么 A 同学白首先要计算资本哎成本来作为贴现澳率：哎资本成本 =r皑f+霸隘_罢（氨rm-rf哀）白 =6%+1.凹2_7.5%=柏15%澳然后，A 同学盎计算现金流和终百值， 这和净现哎值法的算法一样吧，终值是 2.疤55

60、 亿元人民八币。 A 同学巴下一步就是要计案算出利息税盾，袄这个计算很简单把， 就是每期的颁利息费用 * 氨所得税率。 利稗息则用还款计划懊计算。 利息税靶盾的现值为 1傲0.6 万元，霸 这是每年的利坝息税盾按照银行摆利率折现算出的瓣。A 同学还计俺算了净经营亏损傲的税盾。 净经佰营亏损税盾的现扮值为 850 挨万元，是按照银办行利率贴现算出澳的。敏感性分析伴则告诉我们坝“盎十三幺版”班的估值范围在 爱0.64 亿元百和 1.04 爱亿元之间 昂（把见下表蔼）艾。昂将敏感性分析得埃到的九个估值做摆了一个加权平均扮，得出斑“艾十三幺敖”隘的价值大约为 霸0.80 亿元昂人民币。爱同净现值法一样