中国上市公司营运资金管理调查

1、中国上市公司营运资金管理调查：2007-2008中国企业营运资金管理研究中心摘要 本项调查分行业考察了2007-2008年中国上市公司营运资金管理的状况和变化趋势，并用“经营活动营运资金周转期(按要素)”和“经营活动营运资金周转期(按渠道)”指标对上市公司营运资金管理绩效进行了排行。通过对比分析发现：在金融危机背景下，2/3行业的中国上市公司营运资金管理绩效在2008年度显著降低；2/3行业在至少两个渠道上的营运资金管理绩效同时降低；但也有三个行业(农林牧渔行业、金属非金属行业、交通运输及仓储业)的营运资金管理绩效不降反升，且三个渠道营运资金管理绩效同时提升。通过对典型企业的经营管理活动分析发

2、现，渠道管理、供应链管理与营运资金管理相结合成为一种新的趋势，供应链融资、出口信用保险成为金融危机背景下企业改善营运资金管理的业务创新模式。关键词 营运资金 管理调查 经营活动营运资金 周转期 渠道管理 供应链管理 排行榜 一、引言营运资金管理是企业财务管理的重要内容，传统的营运资金管理理论研究中大部分都把经营活动营运资金按照要素简单地分为存货、应收账款、应付账款三部分，没有考虑预付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、其他应收款、其他应付款等其他营运资金项目，更没有把营运资金与业务流程和渠道管理结合起来。王竹泉、逄咏梅、孙建强(2007)对营运资金进行了重新分类，将营运资金分为经营活动营运

3、资金和理财活动营运资金。经营活动营业资金包括材料存货、在产品存货、库存商品、应收账款、应收票据、预付账款、其他应收款、应付账款、应付票据、预收账款、应付职工薪酬、应付税费等，这部分营运资金管理的首要目标是追求周转效率从而提高盈利能力；进一步将经营活动营运资金按照其与供应链或渠道的关系分为：营销渠道的营运资金(成品存货+应收账款、应收票据预收账款应交税费)生产渠道的营运资金(在产品存货+其他应收款应付职工薪酬其他应付款)采购渠道的营运资金(材料存货+预付账款应付账款、应付票据)理财活动营运资金包括现金、应收利息、应收股利、有价证券或交易性金融资产、短期借款、应付股利、应付利息等，该部分营运资金的

4、管理主要是在保证企业经营活动营运资金需要的前提下具有足够的流动性和偿债能力。这种分类既能够将各个营运资金项目涵盖在内，而且能够清晰地反映出营运资金在渠道上的分布状况，从而为基于渠道管理的营运资金管理策略和管理模式研究奠定了基础。 自1997年始，美国REL咨询公司和CFO杂志开始对美国最大的1000家企业开展营运资金调查(The Working Capital Survey)，并采用营运资金周转期(DWC=DSO+DIODPO)对企业营运资金管理绩效进行排名。王竹泉、刘文静、高芳2007年12月在会计研究上发表了“中国上市公司营运资金管理调查：1997-2006”，并按营运资金周转期指标发布了

5、“2006年度中国上市公司营运资金管理绩效排行榜”。本项报告是对2007-2008年度中国上市公司营运资金管理调查结果的总结，除按与2006年度排行榜同样的评价指标对上市公司营运资金管理绩效进行排行外，还首次采用“经营活动营运资金周转期(按渠道)”对2007-2008年度中国上市公司营运资金管理绩效进行了排行。同时，我们还根据“经营活动营运资金周转期(按渠道)”指标2008年度比2007年度的变化率对上市公司营运资金管理绩效变化率进行了排名，以分行业考察各上市公司营运资金管理绩效的变化趋势，以期对基于渠道管理的营运资金管理理论研究和实践应用具有一定的指导意义。 为了区分于本次调查首次采用的按渠

6、道视角计算的营运资金周转期指标，本报告中将2006年度排行榜中的“营运资金周转期”改称“经营活动营运资金周转期（按要素）”。 二、样本数据与分析方法 (一)样本的选取 本文以深市和沪市2007年和2008年所有A股上市公司为研究对象。样本的选取主要遵循以下几个原则：1数据完备，相关参数可以计算。同时，出于统计分析的必要，剔除个别异常的会计数据；2剔除金融类公司。 基于上述原则，按中国证监会2001年4月4日公布的上市公司行业分类指引的行业分类标准进行分行业研究，包括：农林牧渔业、采掘业、制造业、电力煤气及水的生产和供应业、建筑业、交通运输及仓储业、信息技术业、批发和零售贸易、房地产业、社会服务

7、业、传播与文化产业、综合类。其中制造业又细分为食品饮料、纺织服装、木材家具、造纸印刷、电化塑胶、电子、金属非金属、机械设备、医药生物、其他等十个子行业。 (二)指标的选取选取按渠道分类的经营活动营运资金周转期(包括营销渠道营运资金周转期、生产渠道营运资金周转期、采购渠道营运资金周转期)、理财活动营运资金周转期、营运资金周转期以及按要素分类的经营活动营运资金周转期作为评价企业营运资金管理绩效的指标。具体指标计算公式如下：营运资金周转期=经营活动营运资金周转期(按渠道)+理财活动营运资金周转期 =经营活动营运资金(按渠道)+理财活动营运资金(营业收入/360)经营活动营运资金周转期(按渠道)=经营

8、活动营运资金总额(营业收入/360) =(营销渠道营运资金+生产渠道营运资金+采购渠道营运资金)(营业收入/360) =营销渠道营运资金周转期+生产渠道营运资金周转期+采购渠道营运资金周转期营销渠道营运资金周转期=营销渠道营运资金(营业收入/360) =(成品存货+应收账款、应收票据预收账款应交税费)(营业收入/360)生产渠道营运资金周转期=生产渠道营运资金(营业收入/360) =(在产品存货+其他应收款应付职工薪酬其他应付款)(营业收入/360)采购渠道营运资金周转期=采购渠道营运资金(营业收入/360) =(材料存货+预付账款应付账款、应付票据)(营业收入/360)理财活动营运资金周转期

9、=理财活动营运资金(营业收入/360) =(货币资金+应收利息+应收股利+交易性金融资产等短期借款应付股利应付利息等) (营业收入/360)经营活动营运资金周转期(按要素)=存货周转期+应收账款周转期应付账款周转期 存货周转期=存货(营业收入/360) 应收账款周转期=（应收账款+应收票据等）（营业收入/360） 应付账款周转期=（应付账款+应付票据等）（营业收入/360） 其中，公式中的营业收入来源于上市公司年度利润表中的“营业收入”项目金额，货币资金、存货、应收账款、应收票据、短期借款、预收账款、应交税费、其他应收款、应付职工薪酬、其他应付款、预付账款、应付账款、应付票据等项目均为资产负债

10、表中期初和期末余额的平均数。各渠道中的存货具体项目来源于财务报表附注，均为减除跌价准备后的净额。采购渠道的材料存货包括：原材料，物资采购，外购商品，委托加工物资，包装物等项目。生产渠道的在产品存货包括：在产品，自制半成品，周转材料，消耗性生物资产，开发成本等项目，营销渠道的成品存货包括：库存商品，产成品，开发产品，委托代销商品等项目。由于低值易耗品不仅包括库存未用低值易耗品，而且可能包括在用低值易耗品，因此将低值易耗品项目的1/2划分在采购渠道，1/2划分在生产渠道。计算各行业周转期平均值有两种方法：一种是简单算术平均，即先根据行业内各公司的营运资金项目以及营业收入计算各公司的周转期指标，然后

11、加总行业内各公司的周转期并除以公司数量计算行业的平均周转期。该种计算方法虽然简单，但无法反映行业内不同个体规模等的差异，单个异常数据对行业均值影响很大，行业均值无法体现行业的平均水平。另一种方法改进了简单平均法的不足。该方法先将行业内各公司的营运资金项目和营业收入项目分别加总，得出行业营运资金各项目和营业收入的合计值，然后以行业的营业收入合计值与营运资金各项目的合计值计算行业周转期均值。本报告采用第二种方法计算行业的营运资金周转期平均值，即各行业的营运资金平均周转期=各企业的营运资金(营业收入/360) (三)数据来源根据研究的需要，所收集的数据主要有：2007年、2008年样本公司年度财务报

12、表中的所有流动性项目的年初、年末值，包括货币资金、应收账款、应收票据、预付账款、其他应收款、存货、短期借款、应付账款、应付票据、其他应付款等；2007年、2008年样本公司年度财务报表中的营业收入项目；2007年、2008年样本公司年度财务报表附注中存货的具体项目。以上数据来源于上市公司的年度报告(年度报告均从巨潮资讯网上下载)。本报告采用简单的数学比例，希望通过直观的统计结果说明问题，未对任何样本数据进行修正。(四)分析方法采用描述性统计，以了解我国上市公司现有营运资金管理绩效，分析主要用EXCEL软件。首先分行业计算出我国上市公司2007年、2008年营运资金各项周转期指标的平均值，总体上

13、比较分析2007年、2008年上市公司营运资金管理绩效及特点。其次，对企业改善营运资金管理的典型做法及启示进行具体分析。最后，发布“2007-2008年度中国上市公司营运资金管理绩效排行榜”。 三、2007-2008年中国上市公司营运资金管理绩效调查2007年和2008年是不平凡的两年，受金融危机的影响，各类市场普遍低迷、需求不旺盛对上市公司销售指标和市场价格产生消极作用。这种现象的短期直接结果就是，营运资金周转不畅，周转速度变慢。对2008年和2007年沪市和深市所有A股上市公司(金融类除外)的调查结果显示：所有21个细分行业中14个行业2008年营运资金周转期显著高于2007年营运资金周转

14、期(变动比率10以上，以下同)，占所有行业的2/3；1个行业的2008年营运资金周转期与2007年营运资金周转期相比基本未变(变动比率大于等于10，小于等于10)；6个行业的2008年营运资金周转期显著低于2007年营运资金周转期(变动比率10以下)。这表明在金融危机背景下，2/3行业的上市公司在2008年的营运资金管理绩效显著低于2007年，宏观经济环境对营运资金管理绩效存在较大影响。在所有21个细分行业中：营运资金周转期最长的是房地产行业，2008年为488天，2007年363天。营运资金周转期最短的行业是电力煤气及水的生产供应业，2008年为-143天，2007年-124天。同时，房地产

15、行业是营运资金周转期变动幅度最大的行业，从2007年到2008年增加了125天，变动的主要原因是生产渠道营运资金周转期的大幅波动，从2007年的371天增长到2008年的483天。可能是因为房地产市场的低迷，房地产商放缓了项目的进展速度，以求在市场回暖之时将项目推向市场。对于经营活动营运资金周转期：10个细分行业在2008年的周转期显著高于2007年，约占上市公司行业总数的1/2；5个细分行业的2008年周转期相对于2007年基本未变；6个行业的营运资金周转期显著低于2007年。具体到各渠道分析时，有7个行业的采购渠道营运资金周转期在2008年显著大于2007年；7个行业的采购渠道营运资金周转

16、期在2008年与2007年基本未变；7个行业的采购渠道营运资金周转期在2008年显著低于2007年，各占行业总数的1/3。15个行业的生产渠道营运资金周转期在2008年显著高于2007年，占行业总数的5/7；6个行业的生产渠道营运资金周转期在2008年显著低于2007年，占行业总数的2/7。11个行业的营销渠道营运资金周转期2008年与2007年相比基本未变，占上市公司行业比例大于1/2；3个行业的营销渠道营运资金周转期在2008年显著高于2007年；7个行业的营销渠道营运资金周转期在2008年显著低于2007年。如果将基本未变的比例标准从(10%，10)扩展到(15，15)，那么16个行业的

17、2008年营销渠道营运资金周转期基本未变，大于行业总数的5/7。从以上分析可以看出，金融危机对经营活动各渠道营运资金管理的影响可以总结为：2008年与2007年相比采购渠道周转期显著高于、基本持平和显著低于的行业比例都是1/3；生产渠道营运资金周转期在2008年显著高于2007年的行业比例为5/7；大于1/2的行业的营销渠道营运资金周转期在2008年与2007年基本持平，大于5/7的行业的营销渠道营运资金周转期变动比例在正负15以内。从这些数据可以得出结论：金融危机对 采购渠道营运资金周转期的影响在行业间比较均匀，大部分行业的生产渠道营运资金周转期在2008年显著高于2007年，大部分行业的营

18、销渠道营运资金周转期在2008年基本未变或变动不大。所有行业按08年和07年各渠道营运资金周转期增减变化进行分类，可以分为以下几类：采购、生产、营销渠道周转期同增的行业；采购、生产渠道周转期同增的行业；采购、营销渠道周转期同增的行业；生产、营销渠道周转期同增的行业；仅采购渠道周转期增加的行业；仅生产渠道周转期增加的行业；采购、生产、营销渠道周转期同减的行业。可以看出，至少存在两个渠道营运资金管理绩效同时下降的行业有14个，占到了所有行业的2/3，其中，采掘、纺织、木材家具、房地产业、综合行业五个行业受到的冲击最大，三个渠道的周转绩效均比去年有所下降，说明宏观经济环境对这五个行业的消极影响最显著

19、。与之形成鲜明对照的是，农林牧渔行业、金属非金属行业、交通运输及仓储业三个行业在二个渠道的营运资金管理绩效不降反升，三个渠道营运资金管理绩效同时提升。在对2008年、2007年经营活动营运资金周转期(按要素)分析时发现：16个行业的2008年经营活动营运资金周转期(按要素)高于2007年，约5/7行业的营运资金管理绩效降低，与上面对经营活动营运资金周转期(按渠道)的分析结果相似。17个行业的2008年存货周转期高于2007年；15个行业的2008年应收账款周转期低于2007年；14个行业的2008年应付账款周转期高于2007年。应收账款周转期的普遍降低却对应着应付账款周转期的普遍增加，这一矛盾

20、可能的原因是，企业支付能力受到限制，或者企业主观上故意延长支付账款的期限。2008年和2007年营运资金周转期指标如下表1、表2所示。表1 2008年和2007年经营活动营运资金周转期(按要素)指标存货周转期应收账款周转期应付账款周转期经营活动营运资金周转期(按要素)08年07年08年07年08年07年08年07年农林牧渔业A14515437403437148157采掘业B283310112933911制造业C食品饮料C07269182032325857纺织服装C113210340365l4912190木材家具C2123776462654812291造纸印刷C37564626469656863

21、电化塑胶C45046353744444l39电子C57963747074697964金属非金属C65456232640403742机械设备C77064626177795546医药生物C859586770606l6667其他制造业C97473424241437572电煤气水的产供D3121444950512519建筑业E6660596086863934交通运输及仓储业F98222549461712信息技术业G4143374690661223批发零售贸易H39381011434762房地产业J73256814188075666511社会服务业K6158312847384548传播与文化产业L706

22、625338881718综合类M11787414667659168表2 2008年和2007年经营活动营运资金周转期(按渠道)指标经营活动营运资金周转期理财活动营运资金周转期营运资金周转期采购渠道生产渠道营销渠道经营活动营运资金周转期08年07年08年07年08年07年08年07年08年07年08年07年农林牧渔业A27284107889109127811002827采掘业B111267111069561-2制造业C食品饮料C0785412142426933323纺织服装C1108392443429374736520 8木材家具C2一3103419948312692163211060造纸印刷C

23、32017117570565266821029电化塑胶C45743424133314043612电子C5474583108956954397145金属非金属C6427819202226231818机械设备C737411495255292323215244医药生物C836365128994597015344336其他制造业C9291116616070664l542912电煤气水的产供D15221121343697152117143124建筑业E505322161419131934442125交通运输及仓储业F34303127111354441366850信息技术业G734574313534616

24、261821批发零售贸易H242632121589961一2房地产业J716148337l一667348835905488363社会服务业K1611431482020一562257传播与文化产业L625251422069461301306184综合类M172139343129534181772836四、营运资金管理创新模式在日趋复杂的经济环境下，尤其是在国际金融危机的背景下，各企业都在积极探索并运用一些业务创新模式促进销售，加速货款回收，提高运营效率，从而改善营运资金管理。1. 供应链管理供应链管理是一种新的企业管理模式，是对整个供应链系统进行计划、协调、操作、控制和优化的各种活动和过程。它以

25、现代信息技术为支撑，以合作为核心，把供应链上的各个企业供应商、制造商、分销商、客户集成起来作为一个不可分割的整体，从而增加整个供应链的效率和效益。供应链管理的内容涉及上游库存管理、下游营销渠道管理以及整体协调管理等方面，在产品的起点到终点的过程中，整合不同企业的活动和资源从而实现供应链的整体效益。整合优化后的渠道功能将远远大于各个渠道成员所贡献力量的简单加总，达到一种共赢状态。为了应对严峻的外部市场环境，很多企业开始尝试引入供应链管理，在发展中探索出适应自身的供应链管理模式。通过加强渠道管理、优化供应链结构等措施，使营运资金周转效率有了很大改善。通威股份(600438)以供应链为基础的产业融合

26、模式就是典型案例之一。通威股份以生产各种饲料起家，在公司发展过程中，积极打造、形成完整的产业链关系：即产业链上游为良种繁育和水产前沿技术研发，中游以水产饲料生产、销售、服务为主业，下游则大力拓展水产品深加工、优质水产品品牌的打造等终端产业链条，实现产业自身的良性循环，提高运营效率，减少资金占用。七匹狼(002029)为了加强对渠道终端的管理，将直营零售的理念融入批发模式和加盟模式中，并对供应链每个环节都进行精细化控制，包括从生产一制造一销售的每个环节的重新梳理和流程优化，全面提升供应链效率。2. 出口信用保险 出口信用保险(Export Credit Insurance)，也叫出口信贷保险，是

27、各国政府为提高本国产品的国际竞争力，推动本国的出口贸易，保障出口商的收汇安全和银行的信贷安全，以国家财政为后盾，为企业在出口贸易、对外投资和对外工程承包等经济活动中提供风险保障的一项政策性支持措施。出口信用保险承保的对象是出口企业的应收账款，承保的风险主要是人为原因造成的政治风险和商业信用风险。出口信用保险的一个主要功能是可以协助加强应收账款管理，完善风险防范制度，构建全面的信用管理体系。在国际金融危机环境下，出口信用保险为稳定外需，促进出口发挥了重大作用，大大有利于出口企业的资金周转。 在企业出口和开拓国际市场的过程中，出口信用保险和出口融资往往一起出现，特别是信用担保，能为银行信贷提供保障

28、，大大方便企业的融资。出口信用保险项下的贸易融资，是出口商在中国信保投保短期出口信用保险并将赔款权益转让给银行后，银行向其提供出口贸易融资，在发生保险责任范围内的损失时，中国信保根据相关规定，将按照保险单规定理赔后应付给出口商的赔款直接全额支付给融资银行的业务。利用出口信用保险的融资功能，为企业搭建出口信用保险项下的融资平台，增加融资渠道，为出口企业提供融资便利，缓解资金紧张状况。 3回购担保销售回购担保销售是一种法人按揭业务，其具体流程为：公司与银行签署法人按揭业务的框架协议，银行授予一定额度；为促进销售，符合公司规定条件的，由公司进行信用分析和评价，在一定信用额度之内推荐给银行；银行进行授

29、信评级后确定是否可以做及其额度，签订三方协议，最高可以七成、最长3年的贷款；公司与客户签订销售合同，客户提供其他担保抵押；销售实现后办理公证、设备保险、抵押手续，发放贷款归还公司货款；公司定期进行客户分析评价，与银行共同控制风险，完成业务。回购担保销售加速了货款回收，将企业间的信用交易引入银行的参与，控制风险。越来越多的企业开始采用回购担保销售方式。青岛软控(002073)及子公司青岛软控机电工程有限公司拟与新疆长城金融租赁有限公司合作开展融资租赁销售业务。融资租赁销售业务主要模式为：青岛软控将部分有融资租赁意向的优质用户推荐给新疆长城，新疆长城审查同意后根据用户要求购买公司或子公司产品，然后

30、租赁给用户使用，用户每期按约定时间向新疆长城支付租金。如用户能够提供新疆长城认可的履约担保，则公司无需向新疆长城提供回购担保，只作为供应商销售产品；如用户不能提供新疆长城认可的履约担保，则青岛软控需向新疆长城提供回购担保，预计金额不超过15亿元。青岛软控已经授权经营层具体决定为符合条件的用户提供回购担保，条件为注册资本不低于5000万元；且资产负债率低于80，经营期间有2年以上。青岛软控融资租赁销售业务的开展将为用户提供新的融资渠道，便于用户快速决策，从而有利于公司产品的推广，提高公司产品的市场份额；同时，该项业务的开展，将充分发挥新疆长城在资金、融资渠道等方面的优势，缩短公司产品的交易周期，

31、减少应收账款，加快资金周转速度。 4供应链金融 供应链金融就是银行将核心企业和上下游企业联系在一起提供灵活运用的金融产品和服务的一种融资模式。该模式的最大特点就是在供应链中寻找出一个大的核心企业，以核心企业为出发点，为供应链提供金融支持。一方面，将资金有效注入处于相对弱势的上下游配套中小企业，解决中小企业融资难和供应链失衡的问题；另一方面，将银行信用融入上下游企业的购销行为，增强其商业信用，促进中小企业与核心企业建立长期战略协同关系，提升供应链的竞争能力。供应链金融很好的实现了“物流、资金流、信息流”的三流合一，确保整条供应链能够顺利进行。 五、2007-2008年度中国上市公司营运资金管理绩效排行榜分别以按渠道分类的经营活动营运资金周转期，按要素分类的经营活动营运资金周转期和按渠道分类的经营活动营运资金周转期变化率(2008年较2007年的变化率)三个指标为依据，对上市公司进行排名。前两个指标衡量营运资金管理绩效水平，第三个指标衡量营运资金管理绩效变化，分别选取各行业排名