最新2022年电力行业投资分析报告

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3、lating network protection facilities行业研究内容提要：根据国家电网公司的预测，2007年将实现电力供需的基本平衡。2005年火电厂面临的经营压力难以缓解，水电企业普遍装机容量较小，竞争性不强。与美国电力行业相比，我国目前的电力发展水平相当于美国70年代的发展状况。2005年电力行业投资分析报告-行业分析与国际比较本文作者 郭春燕一、2005年电力行业运行趋势预测1、电力供需何时能达到平衡？电力供需2007年达到平衡根据国家电网公司的预测，在国家宏观调控落实到位的基础上，2006年可望电力供需基本平衡、部分地区略显紧张；2007年实现电力供需基本平衡。电力弹性

4、系数继续回落，2006年仍高于1，2007年略高于1或大体相当。装机容量增长与电力需求增长速度比较国家电网公司，华泰证券研究所历年我国电力供需指数中国电力，华泰证券研究所电力供需状况主要预测数据20032004E2005E2006E2007EGDP%9.19.48.5-98%8%用电量（亿千瓦时）1889021650242502668028690用电量年增长率%15.40%14.60%12%10%7.50%当年新增装机容量（万千瓦）27825000684079505420年底发电装机容量（亿千瓦）3.94.45.15.96.4装机容量年增长率%7.80%12.80%15.90%15.69%8.

5、50%机组利用小时（小时）52505380520050005000火电机组利用小时(小时)57605920570055005300电力弹性系数1.691.551.361.250.94电力供需状况描述电力供需状况紧张,缺电现象严重供需紧张,缺电现象严重供需矛盾有所缓解,总体紧张电力供需总体平衡,部分地区略显紧张电力供需基本平衡,华北、华中等部分地区电网略有剩余国家电网公司，华泰证券研究所 2007年全国总装机容量达到6.4亿千瓦时。装机容量2003年到2007年年复合增长率11.8%，到2007年全国总装机容量达到6.4亿千瓦时。装机容量增长预测国家电网公司，华泰证券研究所 2007年全国平均机

6、组利用小时接近5000小时。机组利用小时从2004年的高位回落，但2007年仍保持接近5000小时的水平。 火电机组利用小时也将由2004年的5920小时回落到5300小时左右。2005年各省份中能保持利用小时增长的仅有广东和浙江，山东由于利用小时绝对数低也将有较大提高。机组利用小时预测数据国家电网公司，华泰证券研究所2、火电厂利润会回升吗？在煤炭成本不断吞噬发电企业利润的背景下，涨价似乎成了发电企业的强烈诉求。目前能够挽救火电企业的两张牌一是煤电联营、一是电价上调。归根结底就是如何弥补成本，锁定利润。 煤电联动方案讲易行难原先获悉的有关煤电联动方案是煤价累计涨幅达5%，则电价上调，其中煤价上

7、涨的70%由电价上调来抵消，30%由发电企业自己承担，价格考核的时间是每半年一次，但这项措施具体的操作时间目前仍未确定。我们认为在电力供应仍然紧张的形势下，煤电联动真正实施只能是两种结果：电价随煤价上浮；煤价受电价制约。前一种情况我们认为电价全面调整动力不足、空间有限，电价调整根本不可能完全弥补煤炭上涨的水平；后一种情况是使“市场煤”倒退回计划管制时代，显然已无可能。因此我们认为煤电联动是一个讲易行难的政策，具体实施的进展与效果还有待进一步的观察。 电煤价格2005年可浮动8%12月初发改委公布了关于做好2005年度重点煤炭产运衔接工作的通知，通知中规定了“协商确定煤炭价格的原则”，其中涉及到

8、了电煤价格的确定幅度：1、对电煤价格，凡供需双方已签订合同的，按合同确定的价格执行，并优先考虑衔接运力；2、对尚未签订合同的电煤，以2004年9月底实际结算的含税车板价为基础，在8%的幅度内，由供需双方协商确定。根据秦皇岛煤炭价格行情9月底发热量在6000大卡以上的大同优混车板价（中值）是335元/吨，发热量在4800大卡以上的开滦优混车板价是277.5元/吨。而9月底兖州煤业电煤车板价为240元/吨，大同煤业电煤车板价为280元/吨，全国电煤平均车板价为240元/吨左右，上浮8%的话，也不过260元/吨左右，与市场煤平均价格（9月底为300元/吨）仍有比较大的差距。因此电煤向市场公允价格回归

9、的冲动仍将持续存在。在电力供应依旧偏紧的情况下，电煤的短缺问题仍将会导致煤电两大阵营再起争端。9月底市场煤价格（元/吨）2004年9月29日秦皇岛煤炭价格行情大同优混山西优混普通混煤开滦优混神华混煤6000大卡以上5500大卡以上4000大卡以上4800大卡以上5800大卡以上火车车板价300-370285-360200-235255-300-数据来源：中国煤炭资源网 上网电价实际上调空间有限从目前国内实际的情况来看，发电企业上网电价必将由终端消费客户承担，而终端消费电价的调整波及范围广泛，短期内不可能有根本性的变动。一方面，电价上调会引起下游生产企业的生产成本增加，可能引发严重通货膨胀；另一

10、方面电价调整关系到地方利益、行业利益，其间的博弈关系纷繁复杂。而从电力体制改革的模式来讲，我们认为，中国目前的电力改革很大程度上参照了美、英国家的模式来设计，统计表明，英国政府的电力改革使销售电价降低了28%，而拥有世界上规模最大电力工业的美国的电力终端销售价格多年来均保持在较低的水平上。2003年7月到2004年7月一年内的终端用户平均电价是7.47美分/千瓦时。居民用电平均电价为8.82美分/千瓦时，而工业用电平均电价为5.06美分/千瓦时。对于发电商的售电价格，通常取决于实时能源市场和辅助性服务市场上的电力采购价格、与趸售商及大用户签订的合约价格、输电费用以及输电拥挤价格等；而输电价格须

11、由政府严格管制，并有法律确定收费标准。如此在完全市场化的环境里发电商必须通过提高运营效率控制上网电价才能争取到更多的上网电量。因此如果国内发电商不改变粗放式的扩张模式，单靠提升电价维持行业的景气度无异于缘木求鱼。我们认为，通过实行煤电联动很难使火电企业完全抵消煤价上涨的不利因素，使利润重新回升到2003年初的水平，乐观的情形在04年三季度的基础上有所回升。对于已经采取有利措施平抑燃料成本增幅的发电企业将在这个政策中最为受益，如北京大唐和国电电力。电力行业整体利润率水平预测华泰证券研究所3、水电是值得期待的吗？在火电企业饱受成本上涨折磨的时候，水力发电显示出前所未有的魅力-成本低、不排放有害的气

12、体、烟尘和灰渣，是一种清洁能源等等。中国目前发电设施的70以上是使用煤炭的火力发电，其余几乎都是水力发电。然而当我们把眼光投向水电的时候，除了长江电力这只水电巨头之外，入眼的水电公司却了了。原因就在于水电也有它天生的弊端，列数起来，并不比火电少： 水电项目开发周期长、一次性投资大。水电受竞争上网的影响比较小，但是它的造价较高，且工期较长。火电的建设周期一般为3年，而水电则需要5-7年；按单位造价测算，30-60万千瓦的国产火电机组每千瓦6000元左右，水电每千瓦7000-10000元，比火电高40%左右。尽管水电具备发电成本低的优势，但在电力依旧短缺的大环境下，建设周期短得多的火电显然更受青睐

13、，而水电则很难吸引到投资资金，因此水电机组的扩张比火电要困难得多。 发电量受自然条件和季节性影响较重电厂所在流域河流的来水量成为决定水电公司发电量的重要因素。一般情况下，每年的11月至次年的4月属于枯水期，电厂来水量减少，发电出力受到限制，发电量少；每年的5月至10月属丰水期，电厂来水量增加，发电机组可以满负荷运转，发电量相对较多。比如桂冠电力2004年一季度由于整个广西地区严重干旱，红水河流域来水量比正常年份减少 50%以上，发电机组出力不足，导致公司第一季度的产量比去年同期下降了35.38%，每股收益仅实现0.01元，2004年全年业绩无增长。 目前水电上市公司中除了长江电力外普遍装机容量

14、都较小。五大发电集团中只有大唐旗下有2只水电上市公司：华银电力和桂冠电力，装机容量分别为156.4万千瓦和64.8万千瓦，相对来说规模都比较小。上述的弊端无一不影响着水电企业经营业绩的稳定与增长潜力。因此我们对水电亦保持了“中性”的评级。看好长江电力长期持续性的增长潜力，但由于四季度与明年一季度为枯水期，公司明年一季度业绩报告难有亮点，期间的股价难有出色表现。给予“谨慎推荐”的评级。二、国内外电力行业比较1、发展状况美国拥有世界上最大规模的电力工业，按所有制可以分为4类，即私营（investor-owned）、地方公营(publicly owned)、合作社经营(cooperative)和联邦

15、政府经营(federal)。近20年来，美国电力工业经历了改革，公用电业的自然垄断地位被削弱，独立发电业主（IPP）的发电设备快速增长。到2003年底，美国全国的总装机容量8亿千瓦左右，2003年全年的发电量34999.68亿千瓦时。中国目前的总装机容量及火电所占比重与70年代的美国非常接近。2003年底，中国总装机容量为3.845亿千瓦，其中火电机组2.86亿千瓦，占到74%。美国1970年的总装机容量是3.6亿千瓦，火电机组3亿千瓦左右，占到83%。中美两国电力基本情况比较国家年份总装机容量/亿千瓦火电装机容量总发电量/亿千瓦时美国19907.85.8230848.4美国19998.456

16、.337430.1美国20038.5634999.68中国20033.8452.8619080中国2020E8635000中国电力，华泰证券研究所从上表中我们可以看出，美国1999年装机容量与我国2020年预期的目标基本一致，我国目前到2020年期间的电力工业发展速度接近于美国1970到1990年间的增长速度。美国1970年以后电力工业发展迅速，1970年到1980年的10年时间内装机容量增加2.71亿千瓦；1980年以后电力发展速度变慢，到1990年之间的10年间装机容量增加不足1.5亿千瓦；1990年以后增长速度更慢，到1999年的近10年间仅增加装机0.65亿千瓦。中美两国不同发展时期电

17、力装机增长比较中国电力，华泰证券研究所2、业内最大电力公司的比较中国五大IPP现有装机容量公司数据，华泰证券研究所五大独立发电商旗下上市公司装机容量（万千瓦）公司数据，华泰证券研究所美国最大电力公司与国内主要独立发电商资产、销售规模、利润与及市值比较公司名称译名销售额(10亿$)净利润(10亿$) 资产(10亿$)市值(10亿$)净利率 %Exelon（US）艾塞龙15.810.7941.6221.445Southern Co（US）南方电力11.171.5333.8921.613.7Progress Energy（US）Progress Energy8.730.824.1411.199.16

18、Edison International（US）爱迪生国际11.950.6135.627.115.1Consolidated Edison（US）联合爱迪生9.830.5420.979.775.49Huaneng Power Intl（China)华能国际2.840.6596.4412.7423.2Hongkong Electric（HK)香港电灯1.490.887.269.0459.06Hong Kong & China Gas（China)中华煤气0.880.42.599.3745.45Beijing Datang Power（China)北京大唐0.970.173.234.0517.53

19、Guangdong Electric Power（China)广东电力0.730.151.513.3920.55GD Power (China)国电电力0.5860.08162.752.0113.92Shanghai Power(China)上海电力0.65870.04861.312.067.38公司数据，华泰证券研究所中美大型独立发电商销售额比较公司数据，华泰证券研究所中美大型独立发电商净利润比较公司数据，华泰证券研究所中美大型独立发电商净利率比较公司数据，华泰证券研究所3、两国主要上市发电商指标比较美国最大市值电力公司主要指标比较名称市值（10亿$）PEROE %Div. Yield %L

20、ong-Term Debt to equityPBUtilities807.9B16.812.314.061.832.06Industry: Electric Utilities 646.4B16.7212.474.221.922.01CompaniesExelon Corporation (EXC)27.5B15.8219.853.851.482.88Southern Company (SO)24.2B16.714.734.371.242.35Progress Energy, Inc. (PGN)10.8B15.359.245.281.391.41FirstEnergy Corp. (FE)

21、12.9B15.639.844.221.241.49American Electric Power (AEP)13.6B22.747.324.091.541.64来源：，数据为12月7日数据中国主要独立发电商指标比较名称市值（10亿$）PEROE %Div. Yield %Long-Term Debt to equityPB电力49.8234.6710.111.30.522.23Companies华能国际12.7416.6115.693.460.2631.3长江电力8.2849.247.250.80.4223.58国电电力2.0122.5912.470.4761.781.74国投电力0.513

22、21.6420.86-22.26华电能源0.95330.646.221.030.2581.9申能股份3.0716.3313.572.90.41.48深能源1.3614.5719.62.770.2732.86通宝能源0.6217.9717.73-1.722.12漳泽电力0.726.0111.863.221.352.06华润电力1.8120.086.6-0.2651.74北京大唐3.6917.5711.53.20.7212.14华电国际1.5713.1411.31.80.9281.57以上数据为2003年数据，价格为2004年12月3日收盘价（行业数据不含祥龙电业和乐山电力）4、两国电力行业比较结论中国电力行业目前发展状况相当于美国70年