大宗商品涨价的逻辑

1、4 月底以来大宗商品为何涨价？欧美疫情缓和，需求复苏4 月下旬以来，欧美疫情逐渐缓和，其中欧洲从 4 月的日均新增 20 多万例确诊下降至 5月初的日均新增 8 万例确诊，美国从 4 月的日均新增 7 万例确诊下降至 5 月初的日均新增 4 万例确诊。欧美疫情均明显缓和，对需求起到提振作用。图 1：4 月下旬以来欧美疫情逐渐缓和例350000300000250000200000150000100000500000欧洲美国资料来源：Wind，美元指数回落，大宗商品价格普涨美元是大宗商品的定价锚，由于欧洲疫情改善幅度大于美国疫情改善幅度，4 月以来美元指数回落，从 93 左右回落至 90 左右。由

2、于美元是大宗商品定价锚，包括黄金、原油、有色、黑色系等大宗商品价格均有所上涨。图 2：欧美疫情差与美元指数走势关系密切点94.093.092.091.090.089.0美元指数新增确诊：欧洲-美国例250000200000150000100000500000-50000-100000 资料来源：Wind，碳中和导致煤炭钢铁去产能为落实“碳中和”政策，全国多地对煤炭和钢铁剩余产能进行限制，关停一些高污染设施。今年 2 月以来高炉开工率高位回落，从 66%左右回落至当前的 62%左右。未来来看，随着限产减排政策进一步推进，高炉开工率可能继续维持低位。图 3：“碳中和”以来高炉开工率明显下降%高炉开

3、工率(163家):全国72.070.068.066.064.062.060.0资料来源：Wind，南美疫情导致有色供应减少智利和秘鲁分别是全球第一和第二大铜矿生产国，但受疫情影响，这两个国家铜矿生产均受到很大冲击。5 月以来，必和必拓智利铜矿开采公司面临罢工威胁，同时硫酸缺乏也制约铜矿生产，这些都使 4 月以来铜价明显上涨。图 4：智利和秘鲁疫情仍较为严重例20000秘鲁:确诊病例:新冠肺炎:当日新增智利:确诊病例:新冠肺炎:当日新增150001000050000资料来源：Wind，中澳关系恶化冲击铁矿石和煤炭进口发改委在 5 月 6 日起无限期暂停中澳战略经济对话下的一切活动，以抗议澳大利亚

4、的反华行为。由于澳大利亚铁矿石进口占我国铁矿石总进口三分之二左右，一旦澳大利亚在铁矿石供应方面采取反制措施，我国铁矿石进口可能会受到冲击，虽然巴西铁矿石产量也较大，但短期内巴西铁矿石产能扩张空间有限，难以填补澳大利亚铁矿石进口缺口。另一方面，中澳关系恶化也导致来自澳大利亚的煤炭和锂矿进口受到冲击。图 5：澳大利亚铁矿石进口占我国铁矿石总进口比重较高澳大利亚铁矿石进口占铁矿石总进口比例巴西铁矿石进口占铁矿石总进口比例100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20062008201020122014201620182020资料来源：Wind，图 6：今年以来铁矿、热卷、螺纹

5、价格均大幅上涨（以今年年初为基准）50.0%铁矿石热压卷板螺纹钢40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%2021-012021-022021-032021-042021-05资料来源：Wind，印度疫情会拉高通胀吗？印度出口占全球比重很低虽然印度 GDP 排全球第五，但印度外贸规模仅排全球第十。2019 年印度外贸总额为 7600亿美元左右，而同年中国外贸总额为 4.4 万亿美元左右，是印度的 6 倍左右。印度的出口规模更低，2019 年印度出口规模为 3241 亿美元，同期中国的出口规模为 24990 亿美元，是印度的将近 8 倍。近几年来印度货物出口占全球比重仅 1.5

6、%左右，对全球供应链影响很小。图 7：印度货物出口占全球比重很低2.5%印度货物出口占全球比重2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%资料来源：Wind，印度是贸易逆差国，疫情对需求端影响更大印度虽然与中国都是发展中国家，但与中国不同的在于，印度是一个贸易逆差国，2019 年印度出口金额为 3241 亿美元，但进口金额却高达 4839 亿美元，贸易逆差 1597 亿美元。在某种程度上，印度的外贸结构与欧美更像，属于消费国而非生产国。因此一旦印度因为疫情而封锁经济，对全球需求端的冲击要大于对供应端的冲击。图 8：印度是贸易逆差国，疫情对需求冲击更大元印度:贸易差额:美元印度:进口总额:美元印度:

7、出口总额:美元亿美6000500040003000200010000-1000-2000-30002000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020资料来源：Wind，印度疫情会拖累原油、有色等大宗商品需求从供给端来看：印度出口商品主要是一些初级矿产品（煤炭、铁矿等）、一些初级化工品（沥青等）、纺织服饰、首饰、等。这些商品的供应缺口中国都可以迅速填补，我们可以观察到无论是去年还是今年，印度疫情爆发后很多纺织订单都会从印度转移到中国。也就是说，印度疫情对全球供应端的冲击非常有限。从需求端来看：印度是贫油国，且有色金属资源非常匮乏，因此印度

8、每年需要大量进口原油、天然气、有色金属。印度每年所进口的商品中，原油、黄金、煤炭、钻石、天然气、有色金属就占到了进口总额一半。因此一旦印度封锁经济，会在一定程度上削减全球大宗商品需求。印度疫情迎来拐点，油气需求有望得到提振5 月以来，印度疫情迎来了拐点，新冠肺炎新增确诊病例逐渐下降，从高峰期的日增 40 万例下降至日增 35 万例。印度首都宣布封城至 5 月 17 日，之后如果疫情有所好转可能将结束封城。未来来看，随着印度疫情逐渐缓解，印度的大宗需求可能会提振，特别是石油、天然气、有色等方面的需求可能会明显回暖，对全球大宗商品形成助力。图 9：印度疫情迎来拐点万例印度:确诊病例:新冠肺炎:当日

9、新增454035302520151050资料来源：Wind，5 月 PPI 有破“9%”风险用大宗商品价格趋势，结合去年同期 PPI 基数，来测算 5 月 PPI，可以发现 5 月 PPI 有破 “9%”风险，上游资源品涨价或对中下游企业利润造成挤压，或需要出台一些相应政策来限制大宗商品涨价。风险提示地缘政治风险，海外疫情缓和、去产能速度加快等。插图目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 图 1：4 月下旬以来欧美疫情逐渐缓和 2 HYPERLINK l _TOC_250007 图 2：欧美疫情差与美元指数走势关系密切 3 HYPERLINK l _TOC_250006 图 3：“碳中和”以来高炉开工率明显下降 3 HYPERLINK l _TOC_250005 图 4：智利和秘鲁疫情仍较为严重 4 HYPERLINK l _TOC_250004 图 5：澳大利亚铁矿石进口占我国铁矿石总进口比重较高 5 HYPERLINK l _TOC_250003 图 6：今年以来铁矿、热卷、螺纹