【讲义文稿】深化金融体制改革 防止金融脱实向虚（下）

1、【讲义文稿】深化金融体制改革防止金融脱实向虚（下）【关键词】中国金融业 金融空转 金融体制改革 系统性金融风险【内容简介】“金融是现代经济的血液。” “金融活，经济活；金融稳，经济 稳。”党的十八大以来，习近平总书记高度重视金融在经济开展和社 会生活中的重要地位和作用，在多个场合发表了一系列重要论述，具 有十分重要的指导意义。本课程主要讲解了如何认识中国面临的系统 性金融风险和深化金融体制改革的政策要求，并提出了一些政策建 议。【大纲】金融空转与系统性金融风险金融体制改革进展政策建议第三个重要的跨部门的风险是我们房地产部门，我们就可以看到 房地产部门他的前向推动作用，后向拉动作用都非常的高。所

2、以我们 门对实体经济的支持功能。同时也要求我们领导干部要多学习金融知 识，最重要的是我们要加强党对金融工作的领导，所以这是我们深化 金融体制改革非常重要的着力点。我们来看一看，我们在全国金融工作会议里面提出了三个重要的 任务，就是深化金融改革，防控金融风险，更好的服务实体经济，是 我们党中央对我们金融体制改革提出的政策的要求，这三个要求在 2019年的供给侧结构性改革，包括新近提出来的双循环新开展格局都 是一脉相承的。我们最重要的一个着力点是金融监管改革，所以我们 在全国金融工作会议之后，我们调整了我们的金融监管体系，我们成 立的国务院金融稳定开展委员会，同时把银监会和保监会合并，现在 就形成

3、了一委一行两会一局的格局，一局就是我们的外汇管理局。在 这种一行两会一局的分类监管的统筹的问题，我们有非常重要的4个 领域，一个就是系统重要性，金融机构和金融控股公司的监管，比方 这些特别大的关联性、复杂性，特别强的金融机构如何来监管？现在 最典型的就是大型科技公司，比方蚂蚁，比方腾讯，比方百度，它现 在非常多的参与到了金融业务，但是他又不是持牌的金融机构，那么 如何来监管他们？这个就是我们现在的系统重要性所要重点考虑的问 题。所以2018年我们人民银行就实行了金融控股公司监管的试点， 其中就有蚂蚁金服。我们金融控股公司征求意见稿已经出来，所以如 何监管我们的金融控股公司和新型的重要的金融机构

4、，是是我们的一 个需要统筹的领域。第二个就是各类金融基础设施和金融数据，因为 我们是分业经营，所以我们各个行业的数据集中在条线上，比方银行 的集中在银行条线，中间的就证券公司的集中在证监的条线，那么我 们各个行业的交叉业务，我们的信息是如何解决？所以我们要建设全 国统一的金融统计信息系统，这个我们也正在推进过程当中。第三个 就是协调监管机构和其他部门之间的权责利问题。比方我们宏观管理 部门最重要的是什么？是货币部门和财政部门。那么货币部门和财政 部门如何来统筹？对于我们提升我们宏观经济调控，提升我们金融监 管统筹都是非常重要的。比方财政和货币如何配合的问题，人民银行 跟银监会如何配合的问题，都

5、是需要统筹的。还有新近出现了一个是 我们中央和地方的监管统筹，现在各个地方按照要求建立了地方金融 监督管理局，地方金融监督管理局它管的地方是地方相关的金融机 构，同时又要承当跟地方金融稳定相关的职能。那么地方金融稳定职 能是属于地方金融监管机构，还是属于中央监管当局？权责如何来确 定，如何来划分，我们有没有相关的法律来界定，都是我们需要统筹 的内容。所以我们现在就是加强监管协调，补齐监管短板。所以我们 国务院的金融稳定委员会成立，负责我们金融监管的统筹协调，政策 的制定。我们的人民银行更加关注系统性金融风险的防范，我们地方 政府强化属地风险处置的责任。我们整个监管改革从以前的机构监 管，现在更

6、多的强调行为监管，更多强调功能监管。比方刚才提到的我们的资产管理新规，就是从功能角度统一监 管，使得我们不同行业的交叉业务能够得到有序的有利的有效的监 管。比方我们最重要的流动性风险的问题，我们知道杠杆率上升是我 们最大的风险，那如何来控制我们杠杆率，我们就出台了很多相关的 方法。比方以人民银行为主导的宏观审慎评估体系，也是以人民银行 为主导的资产管理新规，还有我们人民银行和银保监会出台的流动性 管理方法，这些都是要应对我们整个金融体系的流动性风险的一个问 题。整个金融部门仍然还是处在一个去杠杆的过程，去杠杆分为两个 层面，一个是我们党中央国务院针对潜在的系统性金融风险应对，要 求的政策性的去

7、杠杆。比方我们要求要守住不发生系统性金融风险的 底线。所以在杠杆率的控制，在重要的金融基础设施，重要的金融市 场都实施非常重要的这种政策，来使得我的杠杆率保持相对的稳定。 还有金融部门在进行自我的去杠杆，有的金融机构，有的金融子部门 都在进行去杠杆，比方信托，比方基金子公司，比方私募基金，这些 都在进行有序的去杠杆。因为他知道随着我经济下行压力，整个流动 性会越来越紧张。如果我现在不主动去掉局部的风险资产，那么我未 来面临的金融风险可能更大。这个就是我们整个金融监管体系的基本 的变化，也就是说未来我们监管的强化优化，是会不断的持续，这对 于我们金融风险的应对，对于我们金融更好地服务实体经济都是

8、非常 必要的。接下来我介绍几个我们金融监管重要的改革的政策，比方宏观审 慎评估体系，他2016年开始纳入考核，2017年把广义信贷纳入考 核。在广义信贷纳入考核最重要的就是比方说把表外的理财，把信托 的计划，信托的贷款都纳入到我广义信贷里面。而广义信贷一纳入之 后，它就要计提资本金，所以就可以看到我们过去几年，我们银行它 资本金补充的压力非常非常大，因为广义信贷纳入之后，它要满足宏 观审慎评估的要求，他就要更多的计提逆周期资本。而这个逆周期资 本就是说资本充足率要越来越高，所以我们2019年年底的时候，我 们银行部门他的资本充足率水平到达全球金融危机以来的最高水平。 所以这个就是我们宏观审慎评

9、估体系它的重要的功能，因为我的资本 充足率提高了，那就代表我银行的杠杆率下降了。更重要的是什么？ 是我们宏观审慎评估，它对于广义信贷的监管比拟有效，所以对银行 以银行之间的同业业务，银行与非银行金融机构的同业业务在放缓， 甚至是规模的下降。我们看这条红色的线，就是银行对非银行机构的 债权，比方银行借给信托，银行借给券商的钱，规模是在下降，所以 就使得我们这种交叉性的业务在下降。所以我们为什么说我们整个系 统性金融风险的威胁在降低。你看金融部门的内在关联性，或者是内 在的复杂性在降低。这个就是我们实施的宏观审慎评估体系的重要功 能。还有一个就是我们金融要素体系的改革，也就是金融要素的价格 如何来

10、确定，在金融部门里面最重要的三个变量是什么？就是利率。 汇率、国债收益率。国债收益率就是我们财政部发行的我们主权债的 收益率，收益率它很重要，它是我们整个金融体系的无风险收益率， 我们其只要持有国债，是完全没有风险的，因为我们国家没有风险， 所以是无风险收益。其他的债券都要根据无风险收益再加一个风险溢 价，比方说维持一家银行，银行那虽然它的信用很好，但是它毕竟不 是国家，所以大家会很担忧它有可能出现风险。所有的加比方说加50 个基点，所以你就看我们国家开发银行和我们国债国家开发银行发行 的债券分国债发行债券可能有5010。个基点，就是信用逆差。如果 是一家公司，那么我发现我的信用的水平可能就更

11、低，那么它可能跟 国债的收益率的逆差，信用逆差可能要扩大到2。03。个基点。所以我们的国债收益率他好不好？就决定了我们其他金融机构， 其他公司能不能以市场化的价格来发行债券，所以它是整个我们中长 期利率定价的基础，还有我们的利率，利率我们刚才讲了，就中长期 的主要是由国债来决定的，但是短期的，比方说我隔夜拆借的是如何 来决定的？更多的是跟我们人民银行的公开市场操作紧密关联在一 起。所以如果看美国，美国它调的利率叫联邦基金利率，联邦基金利 率就是美国隔夜市场的的利率，它是通过短期利率的调整来影响金融 机构的行为，来影响他的金融资源的配置，进而可能会影响中长期的 利率。所以短期的利率跟国债收益率是

12、紧密关联在一起。还有一个就是汇率，汇率就是对外的，比方我跟美国贸易，那我 这是1:7,还是1:6.5?对于我们来说就是一个非常大的问题。因为如 果我汇率升值很多，那么代表我卖出去的产品价格比拟高，那么需求 就减少，这样对我出口部门就是一个不利。但是如果我过度的贬值， 比方说我现在是1:7,那贬到1:1。甚至更多，那么很多的投资者又会 丧失对人民币的信心，就出现了资本外逃。所以如何将汇率保持在一 个比拟稳定的均衡的，对我们实体经济相适应的水平，是我们汇率市 场外汇形成机制改革基本的任务。所以这三个重要的利率是非常关键 的。我们现在看利率，我们利率在2015年的10月24号，我们存款 利率上线之后

13、，放开之后，我们整个利率市场化的我给他讲叫面子工 程，就是所谓的制度约束已经没有了，理论上金融机构是可以随便决 定我存款吸收的利率，可以随便决定贷款发放的利率。但是我们就从 我们银行的现实操作上来看，我们银行并没有这么做，并没有实现利 率的完全的市场化。因为如果是这么做，那么就有可能很多金融机构 为了吸收存款，就会把利率提得特别高，同时也可能把贷款利率放的 特别高，那这样对我们的经济就不好。所以我们的货币当局，我们相 关的监管机构，实际上还对我们的利率进行一定的指导，但是进行一 定的指导，就使得我们看，就使得2015年放开之后，我们2016年 到现在，我们银行的存款和贷款的利差，息差还是保持在

14、平稳而且上 升的水平。所以为什么我们银行业金融机构，我们的金融部门这么赚钱，因 为他的息差保持在比拟稳定，而且是上升的水平。那么对于我们实体 部门，相当于是我的本钱保持在比拟稳定，并且是逐步上升的过程。 所以为什么我们党中央国务院接连要求我们金融部门要让利L5万 亿，就是你金融部门现在由于我们的利率没有完全的市场化，所以它 还可以享受比拟好的收益。那么如何来我们形成更加市场化的收益， 是我们未来利率市场化所要做的事情，比方我们现在LP2改革是否会 形成我们新的贷款定价的基准，就非常重要。因为我们的国债是以收 定支的，所以国债发行规模是相比照拟确定的，所以我们国债收益率 曲线相对是不完善的。那么

15、我们缺乏一个中长期定价的基准，那么我 们现在LP2能不能成为新的定价基准？是我们现在人民银行正在探索 的，所以这个是利率。而国债收益率是无风险的利率，也同时也是我们货币政策和财政 政策相互统筹的关键。但是我们的国债相对规模比拟小，我们刚才看 到最最多的是金融债，这就使得我们国债市场的波动率可能会相比照 较高。所以去年五六月份的时候，我们为了发行特别国债，特别国债 因为相比照拟集中的发行，所以我们国债收益率在短时间一个月左右 的时间是提升了 1。个基点，也就是一个月之内我们的融资本钱提升 了一个百分点，这对债券市场上来说就是相比照拟大的风险。而这种 风险之所以会呈现跟，我们整个国债收益率曲线建设

16、不完善，还是紧 密相关的。最后一个问题就是我们整个中国金融体系治理的问题。我们十九 届四中全会，党中央国务院提出来要我们强化国家治理体系和治理能 力现代化建设，而金融部门就是我们国家治理体系治理能力现代化建 设非常重要的一个对象。如何通过我们国家治理体系治理能力现代 化，来进一步深化我们金融体系的改革，优化我们金融体系的治理，也是我们未来金融体制改革完善非常重要的任务。在对金融部门进行 治理的过程当中，有几个重要的问题值得关注。第一个就是政府和市场，我们十八届三中全会说，要让市场发挥 决定性的作用，同时更好发挥政府的引导功能。但是我们局部地方部 分的领域，我们就出现了政府干预比拟多的情况，这样

17、就会使得我们 很多的金融资源，还有技术资源、人才资源等等，会配置在效率比拟 低的企业。这就是我们看到的我们的增量资本产出比，6个投入才有1 个产出很重要的1个原因，同时也存在着一些所谓的金融空转的现 象，这跟政府与市场的关系是紧密相关的。第二个就是整个金融治理的统筹水平比拟相关，我们各个部门都 非常勤勉，我们各个部门都非常坚决的贯彻党中央国务院的政策，也 非常想把部门内的事情解决好，但是我们存在改革部门化的问题。比 如我人民银行我关注的就人民银行的事情，我财政部我可能更加关注 财政部的事情，商务部更加关注商务部的各自的领域，而我们这种统 筹的水平比拟少，比拟弱。这样就造成我们改革部门化、碎片化

18、，甚 至缺乏相互的关联。有的政策甚至两个部门出现不协调的这种地方， 这就是我们金融统筹的水平有待进一步的提升。所以如何把我们改革 能够落地，具有操作性，具有针对性，具有有效性。强化不同部门的 统筹是非常关键的。我们甚至有的部门有的地方存在这种文件空转， 以文件代替改革的这种现象，这就是我们金融治理所需要关注的第二 个问题。第三个问题就是我们资本市场的短板还是非常显著的，我们一直 要开展直接融资，一直要开展多层次资本市场。但是在介绍资本市场 的时候，我们发现我们债券部门最大的融资者是谁？是金融部门是政 府部门，而我们的企业最应该获得融资的主体，他的然后获得了资源 的支持是非常少的。所以为什么我们

19、要推进注册制改革，要进一步完 善我们的债券市场，我们去年才实现交易所市场和银行间市场的互联 互通，这个就是我们金融治理体系的这种统筹非常关键的一个领域， 所以资本市场的这种治理也是非常关键。还有就是我们随着金融创新 金融开放金融深化，我们现在金融机构的这种综合经营，是比拟厉害 的。那么综合经营我们又是条线的这种监管，比方银行管银行的、信 托管信托的、保险管保险的、证监会管券商管基金，那如何来防止我 们这种跨界的这种风险？如何提高我们统筹的水平，如何防范系统性 的这种风险，要在综合经营的这监管体系进行有效的匹配。第五个就是我们中央和地方监管职责的这种划分，我们有没有法 律的依据，有没有非常明确的

20、权责定位，有没有非常清晰的操作指 引，这对我们地方金融监管的有效性都是非常关键的。因为我们地方 的监管能力，监管资源，监管政策，它相对是短板，那如何通过我们 中央和地方的职责划清楚确来缓解这种问题，是我们治理的第五个问 题。最后就是我们消费者保护，我们金融消费者的保护问题是非常严 重的。比方说我们可能可以对金融机构进行处分，但是我们有没有设 置一种非常好的方法，对我们的金融消费者提供补偿。我们新的商业 银行法，我们新的证券法，专门新设了一章来保护我们的金融消费 者，但是这些很多都是原那么性的，如何具有可操作性，真正保护金融 消费者，这个是我们金融治理体系的第六个重要的问题。基于我们的这种这种治

21、理的这些问题，基于我们金融体系的这种 潜在的风险，基于我们更好的服务实体经济，那么我们未来如何进行 改革调整就需要进行政策的这种匹配。第一个，就是通过金融监管改革来提升金融部门的治理水平。我们要加强不同部门的金融监管的这种统筹，完善我们金融监管 框架，理顺不同部门中央和地方之间的职权关系，建立健全我们金融 风险，特别是系统性金融风险的长效应对机制。最后就是保护好消费 者。你如果一个监管机构都保护不好我的金融消费者，那么你们怎么 能幸福的告诉大家，我能保证我金融市场平稳的运行。所以消费者的 权益保护是非常重要的。第二个是以市场体系建设为抓手，来构建要素市场化的这种配置 机制。我们要深化利率汇率国

22、债收益率的这种要素定价的这种改革，特 别是加快推进国债收益率的曲曲线，着力多层次资本市场建设，提升 直接融资的水平，提高公司部门特别是非国有的这些企业在我们资本 市场，在股票市场，在债券市场上的融资的这种机会和规模，使得我 们的储蓄真正的更好的转化为投资，转化为经济结构的转型的动力， 经济面临困难的时候，我们地方政府甚至中央政府都有放松房地产的 政策的这种诉求，甚至是冲动。所以就可以看过去1。余年我们的整个 经济调控的周期，房地产限购的周期，跟我们整个经济运行的小周期 是非常吻合的。我们经济下行压力大，比方我们2015年2016年我 们这个短周期经济下行压力大，我们就放开房地产，房地产一上去，

23、 我们整个经济就上去，我们经济保持的比拟平稳的开展。但是房地产 这种调控他越发的产生一个结果是什么？就是有很多的金融资源过度 聚集在我们的房地产部门，现在甚至我们的居民部门加杠杆加在哪 里？也在房地产。所以我们居民部门特别是小老百姓，他也开始买房 子，因为他的市场预期就是房子会涨。我们现在来看，我们房价上涨 过程当中，它是由什么因素决定的，它是有重要的供求因素决定的， 供给和需求。需求主要是由什么决定？就是人口因素和经济开展因 素。人口因素就是常住人口跟户籍人口，只要常住人口占户籍人口 多，代表人是流入的。就业人口比例越高，就代表经济活动越好，就 业人数越多，同时也代表年轻的人比拟多，因为年轻

24、的就业，这是我 们对房地产需求，所以我们就看排出来这些几个城市，都大局部都是 人口流入的地区，也是人口相比照拟年轻的地区，比方就业人口比例 我们就看不到上海，这个就是房地产需求。而房地产供给是什么？是 人均广义库存量，也就是每个人我这个土地库存的水平，我们就可以 看，像深圳它的库存非常低，所以就可以看到深圳全部都是排在第一名。而在中国为什么说我们房地产的风险要关注？就是房价收入比， 转化为高质量增长的资本支持。最后是完善金融机构退出机制，还包 括比方说我们上市公司的退出机制，如果你市场没有退出，就没有竞 争，就没有活水。那么这个市场自然的优胜劣汰的淘汰机制就不能有 效的发挥，市场的功能、市场的

25、决定作用就不能到位，所以退出机制 的建设是市场体系建设的一个重要的抓手。第三个是以我们的注册制改革为重点的资本市场的制度的建设。 我们要建立多层次的资本市场，那么我们中国它有特殊性，如何跟我 们的国情相结合，又能够发挥我们资本市场他的融资的支撑作用。那 么我们推动资本市场的这种建设，推动资本市场基础性制度的改革， 把主板、科创版、创业板、中小板，还有我们新三板以及地方的区域 性股权市场，也就是我们讲的四板，有效的结合起来，统筹起来，链 接起来，就形成一个倒三角的这种架构，让更多的中小企业有融资的 机会，可以获得有效的融资。同时我们要以信息披露为本来完善我们 的注册制，同时有效化解我们的资本市场

26、风险。比方我们之前股权质 押的风险，就曾经带来比拟大的风险状况。第四个就借助我们现在的金融科技，新兴的技术，比方说大数据、云计算等等，这些来强化我们金融竞争力。比方说制定金融科技的开展战略，理清金融机构与科技公司合作 的边界，鼓励竞争，鼓励合作，同时防范金融科技创新的风险，最后 提高我国在金融科技领域的话语权。比方说在监管部门之间，在国际 组织之间，我们建立比拟完善的沟通机制，建立相关的金融科技，相 关的金融业务的监管标准。还有就是我们以内外统筹为关键，来提升金融的双向开放。我们 现在讲双循环，这是新开展格局。是我们百年未有是大变局，这个大 局下面，我们非常积极主动的一个政策的这种调整，以国内

27、大循环为 主，同时要促进内外循环相互促进，就金融部门的开放就非常的重 要，所以如何统筹内外两个循环来深化金融开放，提升金融市场弹 性，特别是有序的推进我们金融市场。对外资的开放，但同时又要建 立起我们金融稳定，金融风险，金融平安的防范机制是不是可以建 立，比方说外资投资审查的制度，在实施负面清单的同时，学习西方 国家的这种经验，我们建立了适当的外资投资平安审查的这种制度， 就是我们提升金融双向开放的一个重要举措。最后就是我们现在在百 年未有之大变局的环境之下，我们面临非常多的风险，那么我们还是 要守住资本工程管理的防火墙。资本工程管理是我们有效应对外部风 险，特别是重大的外溢效应最后的防火墙，

28、所以我们要非常审慎的讨 论资本工程开放的问题，通过优化资本工程管理，统筹资本工程管理 和资本工程开放，未来的人民币国际化来建立防火墙。因为未来三五 年的时间里面，国外金融风险只可能会更大。所以把资本工程管理最 后防火墙建好应用好，对我们防范金融风险，保持金融稳定是非常关 键的。最后就是从金融机构的自身的微观主体的建设上来说，要进一步 完善公司治理结构，比方说把党的领导跟党的建设以现代治理体系结 合起来，把我们供金融机构的长期稳定，城市透明，公平合理的这三 个底线划好。这样我们的金融机构才可以真正的成为市场化的主体， 能够更好的发挥金融改革，金融服务、实体经济，金融风险防控的主 体责任。所以这个

29、是我们今天跟大家介绍的主要的内容。我们在面临 新的环境之下，在双循环的新开展格局里面，金融它非常重要，它是 我们国民经济的血液，如何？防范金融风险，如何能让金融体系更好 的服务实体经济，让金融体系更好地服务高质量开展，让金融体系更 好服务我们伟大的复兴，这都需要我们通过深化金融体制机制，完善 我们金融监管体系，提升我们金融治理水平，加以实现。好，我今天 的汇报到此，谢谢大家。就可以看到房价收入比越高的地方，它的房价涨得越快，所以资产价 格越高，他就越多的人的买入，这实际上就代表我房地产市场的属性 发生改变。我本来是消费品，耐用消费品，如果有房子买了之后我住 就可以了。但现在越来越多的人把它当成

30、投资品，所以你就可以看房 价收入越高，那么他就越买，因为越买之后他就觉得越能涨，这个就 是我们典型的投资品特征。所以我们就通过这几个因素，我们就可以 看，排在这前10位的在我们16年17年房价上涨过程当中，都是比 较显著的。我来自福建，我们的厦门现在涨的房价也跟上海跟北京差 不多，所以这个就是我们房地产部门。而房地产部门它在房价快速的 上涨过程当中，就可能面临非常大的风险。我们可以看我们的经济增 长是在下滑的，经济增长下滑就代表我们的收入是在下降的。而我们 中国最重要的一个问题是什么？就是我们老龄化的问题。我们看绿色 这条线，我们的就业劳动力的占比在快速的下降，劳动力占比下降的 就是我们未来的

31、储蓄也会下降，而我们未来的支出会进一步的增加， 那就代表未来我们整个家庭部门的现金流可能会越来越紧张。这样的状况如何来支撑这么高的房价？所以我们的房地产部门就 出现了高房价、高杠杆、高度金融化、高度关联性等等这些特征，这 个就成为我们全球一个非常重要的风险点。所以现在国际同行在看我 们金融风险的判定中，出现了所谓的三个扎实的泡沫，就怎么刺刺不 破这个泡沫。第一个泡沫，第一个扎实泡沫是谁？是美国的股票市 场。你看他12年大家就说美国股票市场要调整，但是到现在屡创新高。第二个扎实的泡沫是谁？是日本的国债市场，日本的公共债务占GDP的比重到达260%,而我们判定一个国家它的债务可持续，债务风险，我们

32、60%就可能认认为你有风险的。欧元区百分之82%、83%就发生了欧债危机。但日本他的公共债务占GDP比重260%, 还没有事情。第三个扎实泡沫，就是中国的房地产所以这三大扎实的 泡沫，严格意义上它是一个笑话，但是它的警示意义非常重大，它就 警示我们全球金融市场，全球经济体系可能就存在这三个非常重大的 不确定性。美国的股票市场，日本的国债市场，中国的房地产市场。所以如何来应对我们的房地产市场的风险，是我们党中央国务院 非常重视的政策。所以在疫情冲击之下，我们的房地产市场，房地产 限购政策都没有放开。所以现在可以看到我们房地产的增长，房地产 的投资仍然是相比照拟高的。即使在2020年疫情冲击之下，

33、我们在 一季度就基本快实现了正增长。所以房地产部门弹性韧性是非常强。为什么是这样？因为房地产市场的这种增长态势对我们宏观经济的绝 大局部的，可以讲大局部的部门都是有益的。房地产上涨，我居民的 资产上涨了，所以老百姓觉得资产上涨，地方政府有土地的收入，中 央政府就不用过多的关注对地方政府的转移，房地产商更是赚的盆满 钵满，跟房地产相关的产业链也是受益的，谁没有受益？就是没有房 地产资产的人，他面临压力很大，他如果没有很好的收入，没有很好 的储蓄，他就买不起房子。所以这个是对低收入阶层是非常不好的。但是虽然对大局部的主体是好的，如果房地产市场继续的膨胀,它会带来一个什么问题？就是带来我们国家储蓄率

34、的下降。所有的人所有的企业都去买地都去买房，那么谁来投资我的实体？谁来提供公 共服务？这就会面临很大的系统性的风险。所以我们房地产部门它的 膨胀，保持较高的增速是需要时刻警惕的。所以我们党中央国务院在 疫情冲击之下，这么大的冲击，我们还没有放松房地产的调控政策, 我觉得是非常明智，也非常必要的。我们通过时间来换空间，通过房 地产结构性的这种调整，通过房地产这种各个城市不同的消化的路 径，来降低我们房地产的系统性风险。这是我们金融风险应对金融体 系改革非常重要的一个方针。最后一个就是我们的影子银行，影子银行本来是说跟我们银行平 行的监管比拟弱的这些金融机构，金融部门，融资活动，所以在美国 影子银

35、行部门称之为平行银行体系，影子银行跟传统的银行是平行 的。但是在中国我们的影子银行是有特殊性，它就跟着我们的商业银 行紧密关联在一起，所以有的学者就把它称为银行的影子。就刚才提 到的我们银行跟信托公司，我们银行跟基金子公司，我们银行跟券商 这些关联在一起，它的局部业务就是我们典型的影子银行业务。我们 2012年放开所谓的资产管理行业，到2017年我们资产管理行业资产 规模到达12。万亿，跟我们的贷款规模差不多，所以就可以看到我们 资产管理行业膨胀这么迅速。刚才讲到我们的信托公司在1。余年的时 间里面膨胀了 1。0多倍，这是什么样的状况？所以就是我们有局部的 业务，局部的局部的领域出现的脱实向虚

36、，出现了空转的问题，而且 空转它影响到了我们的货币政策的调控。以前我们通过调控信贷，通过调控我们就可以很好的使得我们的 货币供应量跟经济增长相互匹配。但是现在有的信用活动跑到银行体 系之外，跑到信贷之外，我们监管当局不知道他去哪里，所以他管控 不了，就使得我们信用的派生机制，货币的供供应的这种方式发生了 很大的变化，所以我们才出现了后面的强监管。所以这些影子银行它 快速开展就产生了很多交叉性的金融业务，跨行业、跨公司、跨市场 甚至跨境的都有，就导致了所谓的多多层嵌套，有叫套娃式的，小套 大一直套的特别大，也有香肠似的，一节一节套了很多节。这种嵌套 导致的结果是什么？就是我们分列监管与混业经营的

37、制度性错配。我 以前银监会管银行的，但是他有的业务又跟证券公司关联在一起。那 么证券公司如何来监管，它银行银监会又管不了，所以就出现了制度 性的错配。这种制度性的错配就有可能产生重大的风险。所以我们2018年4月份我们实施了资产管理新规，就是要对我 们的影子银行进行全面的监管。资产管理新规对于我们这种跨界跨机 构跨市场监管是非常有利的。但是由于疫情的影响，金融机构的头寸 流动性的压力也非常之大。所以我们的监管当局考虑到疫情的因素， 将资产管理新规过渡期延长一年。本来是2020年过渡期要结束，那 现在因为疫情延长到2021年。最后一个跨境的风险就是我们的外部的风险。所以现在我们看到 国外一些很奇

38、特的现象负利率，负利率的时代到来，这对我们金融稳 定，金融平安，包括我们外汇储藏的应用都带来很大的影响。虽然他 这些不是说我资产价格就是负的，但是它会使得相关的资产价格产生 很大的影响。比方在欧元区实行负利率的过程当中，德国国债就出现 了负值。那么假如说我中国的外汇储藏投资一局部为德国的国债，那 么我投资的就是亏损，这是对我们的这种挑战是非常之大的。还有一个重大的挑战，就是疫情以来，其他几就是境外大型的经 济体，特别是以美国为主的经济级大量的释放流动性。比方到8月20 号美联储的资产规模就是7万亿美元，7万亿美元代表什么？ 一个中 央银行的资产，它的负债相当于就是货币发行，他这么多的钱流出来 之后，会对我们产生什么影响？大家觉得美元不行，所以美元贬值， 美元贬值就相当于人民币的对应的升值，那么我出口的压力可能更加 大。所以根据有的机构测算了，美国未来美联储的资产负债表可能到 2。万亿，那么每年要贬到什么程度？那么对应的我人民币面临的压力 又更大。所以这种外部膨胀带来的外部风险也是我们未来所要重点警 惕的。所以现在我们跟美国的这种这种产业链的脱钩，技术上的