《国际金融》课件8

1、第八章 国际资本流动 *国际资本流动概述 *国际债务危机 *货币危机与金融危机 *我国利用外资和外债管理1第一节 概述一、国际资本流动的类型： 国际资本流动是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区。（一）按期限区分： 1、长期资本流动： 期限在一年以上的资本流动。 2、短期资本流动： 期限在一年及一年以下的资本流动。2 （1）贸易性资本流动： 进出口贸易的资金融通及结算涉及到的短期资本流动。 （2）银行资金流动： 银行进行资金调拨、平衡头寸等产生的短期资本流动。 （3）保值性资本流动： 又称“资本外逃”（Capital Flights），是指出于安全或保值方面的考虑而产生的短期资本移动。

2、3 资本外逃的原因有： A、一国政局动荡； B、一国经济恶化，其货币可能发生贬值； C、一国加强外汇管制或颁布新税法，使 资本使用受到限制或资本预期收益减少。（4）投机性资本流动： 又称“国际游资”（热钱Hot Money），指没有固定投资领域，以追求高额短期利润为主要目的的短期资本流动。 国际游资最显著的特点是流动性强。4（二）按投资方式分： 1、国际直接投资： （1）投资者投入资本，开办独资企业，或 与当地共同建立合资或合作企业； （2）买入现存国外企业的股票，达到一定 比例以上，取得企业控制权； （3）利润再投资： 尽管这种形式的投资并不引起资本在 国家间的流入、流出，但仍属于直接 投资

3、。5 2、国际间接投资： 又称国际证券投资，指在国际债券市场上购买中长期债券，或在国际股票市场上购买公司股票的一种投资活动。 请思考： 国际直接投资与国际间接投资最大的区别是什么？ 国际债券包括外国债券和欧洲债券，它们的区别是： 外国债券：指筹资者在国外发行的、以当地 货币为面值的债券。6 外国人在美国发行的美元债券扬基债券 在日本发行的日元债券武士债券 在英国发行的英镑债券猛犬债券 欧洲债券： 指在某货币发行国以外、以该国货币为面值发行的债券。 题目： 日本三菱公司在纽约发行债券，债券以日元标价，这种债券是： A、猛犬债券 B、扬基债券 C、武士债券 D、欧洲债券7 3、国际贷款： 包括政府

4、贷款、国际金融机构贷款、国际银行贷款等。二、当前国际资本流动的特征：（一）国际资本市场不断膨胀，融资工具不断完善；（二）国际直接投资迅速发展并占主导地位； 二战前，国际资本流动中90%是以间接投资的形式出现的；二战后，发达国家的国际资本流动75%是直接投资。8（三）国际资本流动的主体是发达国家，但发展不平衡；（四）发达国家之间的双向投资比重不断提高，发展中国家也开始较多地向发达国家进行直接投资；（五）新兴工业化国家和地区对外资本流动持续稳定的发展，如：亚洲“四小龙”、巴西、印尼等。9三、国际资本流动的主要影响因素：（一）各国资本边际收益率的差异： 这是导致资本在国际间流动的一种基本的、长期的因

5、素。 从理论上讲，在一个完全竞争、没有风险、资金可以自由转移的环境里，资本将从边际收益率低的地区流向边际收益率高的地区。 这一过程一直会持续到所有地区的资本边际收益率都相等时为止。10（二）安全性： 影响投资者对国内、国外各种债券进行选择的第二个影响因素是本金的相对安全度。 凡是债券都会遇到“违约风险”、“利率风险”。若投资国外债券，还有另外两种风险：一是政治风险，二是外汇风险。（三）相对流动性： 流动性很高的短期债券，会成为外国人很喜欢的投资对象。11第二节 国际债务危机一、国际债务的衡量指标：（一）偿债率： 偿债率=一国当年外债还本付息额/当年外汇收入，是衡量一国还款能力的主要指标。 国际

6、上一般认为偿债率在20%以下是安全的。12（二）债务率： 债务率=一国外债余额/当年外汇收入，是衡量一国负债能力和风险的主要指标。 国际上公认的债务率在100%以下是安全的。（三）负债率： 负债率=外债余额/GNP，是衡量一国对外资的依赖程度，或一国总体的债务风险。一般参考安全数值是20%。13（四）短期债务比率： 指当年外债余额中，一年和一年以下期限短期债务所占的比率。 这是衡量一国外债期限结构是否合理的指标，国际上公认的参考安全线为25%以下。14二、债务危机爆发的原因： 1982年8月，墨西哥宣布无力偿还1982-1983年到期的、欠1400家商业银行债务的本息195亿美元，触发了二战以

7、来最严重的债务危机。 到1983年年底，共有32个发展中国家无力按期偿付外债本息。（一）债务国本身存在的问题： 1、债务国的出口收入低： （1）通过借债实施进口替代的工业化发展 战略，结果导致国内生产的低效率和 垄断，并妨碍了出口的发展。15 （2）出口产品以农产品、原材料、初级产品为主，这些产品的价格低廉，使发展中国家在国际交换中处于不利地位。2、债务国外资利用率低： 由于债务国国内经济结构落后，基础设施不足、教育水平低下、专业人才不足等原因，导致外债的使用效益低下，收益率往往低于债务成本。3、债务管理措施不当，债务结构不合理： 短期债务和商业银行的债务比重过大，这类债务利息高，又往往以可变

8、利率计息。16（二）外部因素： 1、国际金融市场的高利率与美元的高汇率： 20世纪80年代初，发达国家为治理通货膨胀采取了紧缩性货币政策，这使得国际金融市场上的利率急剧上升（如LIBOR从70S中期的7%上升到81-82年的17%），加重了发展中国家的利息负担。 另外， 20世纪80年代初又正是美元的高汇率时期，由于发展中国家外债中3/4以上是以美元计值的，这也加重了发展中国家的偿债负担。17 2、国际银行业对发展中国家贷款的盲目性，以政府担保取代客观分析，助长了债务危机。 3、西方国家贸易保护主义盛行，不利于发展中国家扩大出口和增加外汇储备，从而增加偿债能力。三、债务危机的解决方案：（一）债

9、务再安排： 对已到期债务重新安排偿还期和宽限期。如：1981、1983年，有13个和15个债务国参加债务再安排，重新安排的银行债务总额分别为45亿和521亿美元。18（二）贝克计划： 教材256页（三）布雷迪计划： 教材257页（四）增加对重债国的贷款： 把这种贷款同IMF的条件结合起来，使贷款同贷款国的BOP调节政策和经济稳定政策结合起来。19（五）利用新的金融工具来缓和债务危机： 1、债务-股权转换（Debt to Equity Swap）： 外国投资者按一定折扣率从债权国银行购入以外币计值的债务证券，交给债务国中央银行，债务国中央银行按市场汇率折算为本国货币，并以本币偿付债务证券面值的全

10、部或大部分金额。 该投资者以所得债务国货币购入债务国企业股份或设立子公司，以逐步收回其对债务证券所进行的投资。 202、债务回购（Debt Buyback）： 允许一些债务国按一定折扣以现金购回其债务。3、债务-自然互换： 环保组织利用私人资金以债务面值的一定折扣买下债务国的债务，然后赦免债务国的部分或全部债务，条件是后者须将这笔意外收入用于环保项目。21第三节 货币危机与金融危机一、货币危机与金融危机的区别：（一）货币危机（Currency Crisis）： 广义：一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度（有的学者认为该幅度为15%-20%）。 狭义：主要发生于固定汇率制度下，它是指市场参与者

11、对一国的固定汇率失去信心，通过外汇市场进行抛售等操作导致该国的固定汇率制度崩溃，导致外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。22（二）金融危机（Financial Crisis）： 指金融体系和金融制度的混乱和动荡。（三）二者的区别： 货币危机主要发生在外汇市场上，体现为汇率的变动；金融危机不仅包括前者，而且还包括发生在股票市场和银行体系等国内金融市场上价格的波动，以及金融机构的经营困难与破产等。 货币危机可以诱发金融危机，而由国内因素引起的一国金融危机常会导致该国货币危机的发生。23 二、亚洲金融危机24（一）亚洲金融危机发展的基本状况： 1、危机爆发：1997、7 危机前： 内部泰国BOP持

12、续恶化，泰铢贬值压力很大，人们开始担心泰国钉住汇率制度的持久性； 外部国际投机商大举冲击泰铢。 泰国政府进行干预，并实施必要的汇兑限制；但终因政府无力支撑，不得不于97年7月2日宣布泰铢实行浮动汇率，泰铢当日就贬值达20%，一场金融危机在泰国爆发了。25 2、危机波及东南亚：97、7-11 7月：非律宾政府放弃比索钉住汇率制；接着马来西亚政府宣布林吉特贬值。 8月：印尼政府宣布印尼盾浮动。 9月：IMF筹措资金援助泰国；IMF和WB董事会年会在香港召开，探讨危机发生的原因。东南亚金融状况相对稳定。 10月：台湾当局允许新台币贬值6%，拉开了金融危机在东南亚蔓延的步伐。26 3、危机波及日本、韩

13、国：97、11-12 11月：韩圆多次受到国际投机商的冲击，韩国政府多次干预未能奏效，韩圆被迫贬值10%左右；同时，韩国一些大企业相继倒闭、破产（排名第14位的韩宝、排名第8位的起亚等），人们对韩国经济的信心下降，再度引起韩圆贬值。 在韩国处于危难之际，日本一些著名金融机构相继倒闭（第4大证券公司山一证券，第7大证券公司山洋证券，北海道拓殖银行，德阳城市银行等），这使人们认识到日本的泡沫经济到了最危险的时刻，日本的汇市、股市双双暴跌。27 4、危机在亚洲全面持续展开：98、1-10 经过10个月的金融动荡，东南亚国家和地区的货币贬值40%左右，股市下跌50%以上。如：日元兑美元的汇价逼近150

14、：1的大关，印尼盾创下1美元7700盾的历史最低点。 香港特区政府坚持捍卫联系汇率制度；中国政府坚持人民币不贬值的政策。 5、危机波及拉美：98、9-99年初 97年10月，亚洲金融危机冲击拉美，巴西首当其冲，雷亚尔面临巨大贬值压力。28 1998年9月，俄罗斯金融危机冲击拉美，巴西又首当其冲，股市下跌，国际储备大量减少，国内利率大幅度提高。 巴西的金融动荡（“桑巴效应”）迅速影响到拉美各国，甚至美国和欧洲的股市。 对此，巴西中央银行宣布暂停对汇市的干预，实行自由浮动汇率政策，但将密切关注市场变化，一旦自由汇率超过银行内定的界限，央行仍将进行干预。巴西此举受到了市场的欢迎，巴西金融市场出现回稳

15、迹象，股市出现40%以上的反弹。29（二）亚洲金融危机发生的原因30 1、内因：（1）巨大的经常项目赤字和固定汇率制度； 从东南亚国家的对外贸易来看，出口主要是劳动密集型产品，产品技术升级较慢，出口产品的国际竞争力日益下降；另外在经济发展过程中过早地降低关税，致使贸易赤字不断加大。 随着贸易赤字的不断扩大，本币贬值的压力日益增大。政府为维持固定汇率，被迫大量抛售外汇、购买本币，结果：高估的币值打击出口，本币的回笼使国内银根紧缩，国内经济陷于困境。31（2）宏观经济结构失衡： 东南亚多数国家产业结构不合理，引进的外资大量投向房地产、证券、服务等第三产业，而对基础设施、能源、交通等重要产业的投资严

16、重不足，经济发展缺乏后劲，影响了经济发展的可持续性。 而房地产市场盲目发展的结果，房屋出现了严重积压，许多投向房地产的贷款无法收回，银行不良资产剧增，加大了金融兑付危机和风险。32（3）过分依赖外资、外债结构不合理； 1996年底泰国的外债总额高达857亿美元，韩国外债总额达1500亿美元，分别占GDP的45%和34%。 引进的外资中，短期外债过度。当国际金融市场出现动荡时，资本外逃现象严重，外汇储备急剧减少，中央银行无法有效干预外汇市场。33（4）过早开放资本帐户，金融监管不力； 东南亚国家在经济实力不足、宏观调控体系不健全和调控能力不足的情况下，过早地开放资本帐户，为国际游资的频繁流动提供

17、了可乘之机；再加上金融监管不力，难以防范国际金融风险。2、外因： 以索罗斯为代表的国际投机商的冲击。34乔治索罗斯生平 1930年出生于匈牙利布达佩斯的一个犹太人家庭；1947年移居英国，1949年进入伦敦经济学院读书，1953年获经济学学士学位；1954年在英国一家证券公司任黄金类股票交易员；1956年前往美国，做金融分析师和华尔街的证券交易员；1961年成为美国公民。35乔治索罗斯基金1967年，创立第一个境外基金首鹰基金；1969年，创立第二个基金双鹰基金；1973年，与罗杰斯成立“索罗斯基金”；1979年，将“索罗斯基金”改名为“量子基金”。36乔治索罗斯量子基金 从“量子基金”成立以

18、来的情况看：除了1981年和1994年有亏欠外，其余年份均有高额赢利（到1997年为止），年均投资回报率高达35%，被人们称为“一个能改变市场的人物”、“全球金融界的坏孩子”、“华尔街的顶级玩家”。37乔治索罗斯慈善家1979年，在南非开普敦大学成立助学基金，资助黑人学生，开始慈善活动；1984年，在匈牙利布达佩斯成立“索罗斯慈善基金会”；1987年，在前苏联成立慈善基金会；1988年，在波兰成立慈善基金会；1991-1992年，创建类星体基金、量子新兴基金和配额基金，并向前苏联提供1亿美元捐款，资助科学研究。38（三）亚洲金融危机的影响： 1、对中国经济的影响： （1）出口增幅回落，进口缓慢

19、上升； 1998年1-6月，中国出口增长率为7.6%，远低于1997年同期的26.2%的增长率，其中中国对日、韩、泰、印尼、马来西亚的出口分别下降4.3%、30.2%、20.8%、41.9%、12.4%。 1997年下半年，我国进口一改上半年下降的趋势，进入缓慢上升的阶段；1998年上半年，中国从日、韩、泰的进口分别比97年同期上升2.3%、10.1%、26%。39（2）中国利用外资的增长受到一定程度的抑制； 20年来，中国利用外资总额排名较前的国家和地区中，除美、德外，其他如日本、韩国、新加坡、泰国、香港地区、台湾地区、马来西亚、印度尼西亚等，而这些国家都受到金融危机不同程度的冲击。 所以，1997年下半年，来自韩、泰、马来西亚、印尼、港澳台的协议投资额呈现40%-50%不同幅度的下降。40（3）对中国宏观经济政策产生的影响： 1996年，我国经济成功地实现了“软着陆”，宏观经济出现了买方市场；1997年的金融危