10证券投资分析重点第二章

1、.2021年证券业从业考试辅导证券投资分析 ：.； 第 PAGE 18页第二章有价证券的投资价值分析与估值方法熟习证券估值的含义；熟习虚拟资本及其价钱运动方式；掌握有价证券的市场价钱、内在价值、公允价值和平安边沿的含义及相互关系；熟习货币的时间价值、复利、现值和贴现的含义及其例证；掌握现金流贴现和净现值的计算；掌握绝对估值和相对估值方法并熟习其模型常用目的和适用性；熟习资产价值；熟习衍消费品常用估值方法。掌握债券估值的原理；掌握债券现金流确实定要素；掌握债券贴现率概念及其计算公式；熟习债券报价；掌握不同类别债券累计利息的惯例计算和实践支付价钱的计算；熟习债券估值模型；掌握零息债券、附息债券、累

2、息债券的订价计算；掌握债券当期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、赎回收益率的计算；熟习利率的风险构造、收益率差、信誉利差等概念；熟习利率的期限构造；掌握收益率曲线的概念及其根本类型；熟习期限构造的影响要素及利率期限构造根本实际。熟习影响股票投资价值的内外部要素及其影响机制；熟习计算股票内在价值的不同股息增长率下的现金流贴现模型掌握计算股票内在价值的不同股息增长率下的现金流贴现模型公式及运用；熟习计算股票市场价钱的市盈率估价方法及其运用缺陷；熟习市净率的根本概念及其在股票估值方面的运用。熟习金融期货合约的定义及其标的；掌握金融期货实际价钱的计算公式和影响要素。熟习金融期权的定义；掌握期

3、权的内在价值、时间价值及期权价钱影响要素。掌握可转换证券的定义；熟习可转换证券的投资价值、转换价值、实际价值和市场价值的含义及计算方法；掌握可转换证券转换平价、转换升水、转换贴水的计算；熟习可转换证券转换升水比率、转换贴水比率的计算。掌握权证的概念及分类；熟习权证的实际价值的含义、各变量变动对权证价值的影响以及权证实际价值的计算方法；掌握认股权证溢价计算公式；熟习认股权证的杠杆作用。第一节证券估值根本原理2021年新增小节 一、价值与价钱的根本概念证券估值是指证券价值的评价。证券估值是证券买卖的前提和根底，另一方面，估值似乎又是证券买卖的结果。一虚拟资本及其价钱随着信誉制度的成熟，产生了对实体

4、资本的各种要求权，这些要求权的票据化就是有价证券，以有价证券形状存在的资本就是虚拟资本。作为虚拟资本的有价证券，本身无价值，其交换价值或市场价钱来源于其产生未来收益的才干。他们的价钱运动方式详细表现为：1.其市场价值由证券的预期收益和市场利率决议，不随职能资本价值的变动而变动2.其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比3.其价钱动摇，既决议于有价证券的供求，也决议于货币的供求。二市场价钱、内在价值、公允价值与平安边沿1.市场价钱2.内在价值：由证券本身决议的价钱。是一种相对“客观的价钱，市场价钱围绕内在价值构成。每个投资者对内在信息掌握不同，客观假设不一致，每人计算的内在价值也

5、不会一样。3.公允价值。假设存在活泼买卖的市场，那么以市场报价为金融工具的公允价值，否那么采用估值技术确定公允价值。4.平安边沿。是指证券的市场价钱低于其内在价值的部分。二、货币的时间价值、复利、现值与贴现一货币的时间价值今天的100元与一年后的100元，他选哪个？选择题，他来做出选择。1.今天一次性给他1000万元。2.今天给他1元，延续30天每天都给他前一天1倍的钱。二复利在复利条件下，一笔资金的期末价值终值、到期值：FV=PV1+in 假设每期付息m次，到期本利和为：FV=PV1+i/mnm根据70规那么，假设某个变量每年按x%的比率增长，那么在将近70/x年以后，该变量将翻一番！三现值

6、和贴现 PV=FV/1+in四现金流贴现与净现值不同时间点上流入或流出相关投资工程的一系列现金。从财务投资者的角度看，买入某个证券就等于买进了未来一系列现金流，证券估值就等价于现金流估值。根据贴现率把一切未来的现金流入的现值加在一同与今天的现金流出比较。不同贴现率条件下，净现值不一样。 三、证券估值方法一绝对估值1.现金流贴现模型2.经济利润估值模型3.调整现值模型4.资本现金流模型5.权益现金流模型二相对估值1.市盈率2.市净率3.经济添加值与利息折旧摊销前收入比4.市值报答增长比三资产价值权益价值=资产价值-负债价值常用重置本钱法和清算价值法。四其他估值方法无套利定价和风险中性定价第二节债

7、券估值分析 一、债券估价原理新改编部分债券估值的根本原理就是现金流贴现。债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。把现金流入用适当的贴现率进展贴现并求和，就可得到债券的实际价钱。一债券现金流确实定1.债券的面值和票面利率。票面利率通常采用年单利表示，票面利率乘以付息间隔和面值就是每期利息支付金额，短期债券普通不付息，而是到期一次性还本，所以要折价买卖。2.计付息间隔。定期支付利息。我国中长期债券通常每年一次，欧美习惯半年付息一次。付息间隔短的债券风险相对较小。3.债券的嵌入式期权条款。能够含有发行人提早赎回权、债券持有人提早返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。这些会影响未来的

8、现金流方式。普通有利于发行人的会降低债券价值，反之那么反是。4.债券的税收待遇。免税债券与可比的应纳税债券相比，价值更大一些。5.其他要素。付息方式浮动、可调、固定、债券的币种单一货币、双币债券等要素二债券贴现率确实定债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低报答率，也叫必要报答率。债券必要报答率=真实无风险利率+预期通胀率+风险溢价1.真实无风险收益率，真实资本的无风险利率，实际上由社会资本平均报答率决议。2.预期通胀率。3.风险溢价。风险补偿。债券投资的主要风险要素包括违约风险信誉风险、流动性风险、汇率风险。投资学中，真实无风险利率+预期通胀率=名义无风险收益率，普通用一样期限零息国债的到期收

9、益率来近似表示。二、债券报价与实付价钱新改编部分一报价方式买卖中，报价是每100元面值债券的价钱，报价方式：1、全价报价。所见即所得。缺陷是含混了债券价钱涨跌的真实缘由。2、净价报价。在债券报价根底上加上该债券自上次付息以来的累积应付利息。优点是利息累积要素从债券价钱中剔除，可以更好反映债券价钱的动摇程度。缺陷是双方需求计算实践支付价钱。二利息计算留意全年天数和利息累计天数的计算。1、短期债券。通常全年天数定为360天，半年180天。利息累积天数那么分为按实践天数ACT，全称是Actual计算和按每月30天计算两种。教材P29例2-1一定要看2、中长期附息债券全年天数有的定为实践全年天数，也有

10、定为365天。累计利息天数也分为实践天数和每月30天两种计算。我国买卖所市场对附息债券的计息规定是，全年天数一致按365天计算；利息累积天数规那么是“按实践天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息。教材P30例2-2一定要看3、贴现式债券我国目前对于贴现发行的零息债券按照实践天数计算累积利息。闰年2月29日也计利息。公式为：应计利息额=到期总付额发行价钱/起息日至到期日的天数起息日至结算日的天数教材P30例2-3一定要看三、债券估值模型根据现金流贴现的根本原理，不含嵌入式期权的债券实际价钱计算公式： 一零息债券零息债券不计利息，折价发行，到期还本，通常1年以内的债券为零息债券。P=FV/1+

11、yTTFV为零息债券的面值。二附息债券定价附息债券可以视为一组零息债券的组合。用教材P31 公式2.5即零息债券公式分别为每只债券定价而后加总。也可直接用公式2.4附息债券定价公式三累息债券定价累息债券也有票面利率，但规定到期一次性还本付息。可将其视为面值等于到期还本付息的零息债券。四、债券收益率一当期收益率在投资学中，当期收益率被定义为债券的年利息收入与买入债券的实践价钱比率。反映每单位投资可以获得的债券年利息收益，不反映每单位投资的资本损益。公式为：当期收益率度量的是债券年利息收益占购买价钱的百分比，反映每单位投资可以获得的债券年利息收益，但不反映每单位投资的资本损益。便于计算。可以用于期

12、限和发行人均较为接近的债券之间进展比较。缺陷是：1零息债券无法计算当期收益2不同期限附息债券之间，不能仅仅由于当期收益率高低而评优劣。二到期收益率债券的到期收益率YTM是使债券未来现金流现值等于当前价钱所用的一样的贴现率。内部报酬率IRR。公式：2.7对半年付息一次的债券来说，C和r除以2，n乘以2 2.9三即期利率即期利率也称零息利率，是零息债券到期收益率的简称。在债券定价公式中，即期利率就是用来进展现金流贴现的贴现率。教材P35例2-11：息票剥离法了解即可四持有期收益率持有期收益率被定义为从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益。它与到期收益率的区别仅仅在于末笔现金流是卖出价钱而不是债

13、券到期归还金额。五赎回收益率可赎回债券是指允许发行人在债券到期以前按某一商定的价钱赎回已发行的债券。通常在预期市场利率下降时，发行人会发行可赎回债券，以便未来用低利率本钱发行的债券替代本钱较高的已发债券。对于可赎回债券，需求计算赎回收益率和到期收益率。赎回收益率普通以初次赎回收益率为代表。初次赎回收益率是累计到初次赎回日止，利息支付额与指定的赎回价钱加总的现金流量的现值等于债券发行价钱的利率。 五、债券的风险构造与期限构造一利率的风险构造不同发行人发行的一样期限和票面利率的债券，其市场价钱会不一样，从而计算出的债券收益率也不一样，这种收益率的区别为利率的风险构造。通常采用信誉评级来确定不同债券

14、的违约风险大小，不同信誉等级债券之间的收益率差Yield Spread反映了不同违约风险的风险溢价，也叫信誉利差。国债为无违约风险债券无风险债券，不同期限的国债收益率加上适度的收益率差就可以得出公司债券的收益率，并进而作为贴现率进展估值。在经济昌盛时，低等级债券与无风险债券的收益率差通常比较小，一旦衰退，信誉利差会急剧扩展，导致低等级债券价钱暴跌。二利率的期限构造1、期限构造与收益率曲线。收益率曲线即不同期限的即期利率的组合所构成的曲线。债券的利率期限构造是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。2、收益率曲线的根本类型 3、利率期限构造的实际影响期限构造的3个要素：1对未来利率变动方向的预期

15、；2债券预期收益中能够存在的流动性溢价；3市场效率低下或者资金在长期和短期市场之间流动能够存在的妨碍。利率期限构造实际就是基于这三种要素分别建立起来的。1.市场预期实际无偏预期实际它以为，利率期限构造完全取决于对未来即期利率的市场预期。假设预期未来利率上升，那么利率期限构造会呈上升趋势，反之同理。长期债券是一组短期债券的理想替代物。2.流动性偏好实际它的根本观念是投资者并不以为长期债券是短期债券的理想替代物。远期利率不再只是对未来即期利率的无偏估计，还包含了流动性溢价。流动性溢价是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额。债券的期限越长，流动性溢价越大。利率曲线的外形是由对未来利率的预期和延伸归

16、还期所必需的流动性溢价共同决议的。看教材P40图24。预期利率变动对期限构造的影响。按照该实际，期限构造上升的情况要多于期限构造下降的情况。3.市场分割实际该实际以为，在贷款或融资活动进展时，贷款者和借款者并不能自在地在实际预期的根底上将证券从一个归还期部分交换成另一个归还期部分。将市场分为：短期资金市场、长期资金市场。总而言之，从这三种实际来看，期限构造的构成主要是由对未来利率变化方向的预期决议的，流动性溢价可起一定作用。有时，市场的不完善和资本流向市场的方式也能够起到一定的作用。第三节股票估值分析 一、影响股票投资价值的要素一影响股票投资价值的内部要素1.公司净资产从实际上讲净资产应与股价

17、坚持一定比例，即净值添加，股价上涨。2.公司盈利程度公司的盈利程度是影响股票投资价值的根本要素之一。公司盈利添加，股票的市场价钱上涨；股票价钱的涨跌和公司盈利的变化能够并不同时发生。3.公司的股利政策股利与股票价钱成正比，通常股利高，股价涨；股利低，股价跌。4.股份分割股份分割又称拆股、拆细，是将原有股份均等地拆成假设干较小的股份。股份分割通常会刺激股价上升，往往比添加股利分配的刺激作用更大。5.增资和减资当公司宣布减资时，多半是由于运营不善、亏损严重，需求重新整顿，所以股价会大幅下降。6.公司资产重组公司重组总会引起公司价值的宏大变动，因此其股价也随之产生猛烈的动摇。但需求分析公司重组对公司

18、能否有利，重组后能否会改善公司的运营情况，由于这些是决议股价变动方向的决议要素。二影响股票投资价值的外部要素1.宏观经济要素2.行业要素3.市场要素证券市场上投资者对股票走势的心思预期会对股票价钱走势产生重要的影响。 二、股票内在价值的计算方法一现金流贴现模型1.普通公式 现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决议普通股票的内在价值的方法。根据公式2.12，可以引出净现值的概念。净现值NPV等于内在价值V与本钱P之差，即：式中：P在t=0时购买股票的本钱。假设NPV 0,意味着一切预期的现金流入的现值之和大于投资本钱，即这种股票被低估价钱，因此购买这种股票可行。假设NPV k，那么可以思索

19、购买这种股票；假设k*k，那么不要购买这种股票。股息增长率：gt=Dt-Dt-1/Dt-1100%二零增长模型从本质上来说，零增长模型和不变增长模型都可以看作是可变增长模型的特例。零增长模型实践上是不变增长模型的一个特例。1.公式假定每年支付的股利一样，股利增长率等于零，即g=0。2.内部收益率3.运用零增长模型的运用似乎遭到相当的限制，毕竟假定对某一种股票永远支付固定的股息是不合理的，但在特定的情况下，对于决议普通股票的价值依然是有用的。在决议优先股的内在价值时这种模型相当有用，由于大多数优先股支付的股息是固定的。三不变增长模型不变增长模型可以分为两种方式：一种是股息按照不变的增长率增长；另

20、一种是股息以固定不变的绝对值增长。1.公式 2.内部收益率K* 3.运用零增长模型实践上是不变增长模型的一个特例。不变增长模型是多元增长模型的根底。四可变增长模型二元增长模型假定在时间 L以前，股息以一个不变的增长速度g 1增长；在时间L后，股息以另一个不变的增长速度g2增长。在此假定下，我们可以建立二元可变增长模型：2.内部收益率3.运用三、股票市场价钱计算方法市盈率估价方法市盈率又称“价钱收益比或“本益比，是每股价钱与每股收益的比率公式：市盈率每股价钱/每股收益估计市盈率的方法：简单估计法、回归分析法 一简单估计法利用历史数据估计法分为：算术平均法、趋势调整法、回归调整法。市场决议法分为：

21、市场预期报答率倒数法、市场归类决议法。二回归分析法 四、市净率在股票价值估计上的运用了解公式：市净率净资产倍率每股价钱/每股净资产比较：市净率用于调查长期投资内在价值；市盈率用于调查短期投资。供求情况 每股净资产的数额越大，阐明公司内部积累越雄厚，抵御外来要素影响的才干越强。正由于如此，市净率反映的是，相对于净资产，股票当前市场价钱是处于较高程度还是较低程度。市净率越大，阐明股价处于较高程度；反之，市净率越小，阐明股价处于较低程度。我们统计了上证指数1995年到如今的P/E和P/B图表见上图，P/E到了20倍以下， P/B到了2.5附近，市场接近我们“市场五风险区中的低估区和超低估区域之间。注

22、：“市场五风险区分类法是我们根据整体市场的市盈率和市净率的历史统计，按风险等级划分为五类区域：A超低区、B低估区、C合理区、D高估区、E超高区，风险区域划分是区间值，而不是准确值。【例单项选择题】股票内在价值的计算方法模型中，假定股票永远支付固定股利的模型是。A.现金流贴现模型B.零增长模型C.不变增长模型D.市盈率估价模型答疑编号1159020401正确答案B【例单项选择题】在决议优先股内在价值时，相当有用。A.零增长模型B.不变增长模型C.二元增长模型D.可变增长模型答疑编号1159020402正确答案A【例多项选择题】以下股票模型中，较为接近实践情况的是。A.零增长模型B.不变增长模型C

23、.二元增长模型D.三元增长模型答疑编号1159020403正确答案CD 第四节金融衍生工具的投资价值分析 一、金融期货的价值分析金融期货合约是商定在未来时间以事先协定的价钱买卖某种金融工具的双边合约，规范化合约。一金融期货的实际价钱期货价钱反映市场对现货价钱未来的预期。在一个理性的、无摩擦的平衡市场上，期货价钱与现货价钱具有稳定的关系，即期货价钱相当于买卖者持有现货金融工具至到期日所必需支付的净本钱。净本钱是指因持有现货金融工具所获得的收益与购买金融工具而付出的融资本钱之间的差额，也称持有本钱。这一差额有能够为正值，也有能够为负值。在现货金融工具价钱一定时，金融期货的实际价钱决议于现货金融工具

24、的收益率、融资利率及持有现货金融工具的时间。实际上，期货价钱有能够高于、等于、低于相应的现货金融工具。我们用单一公式表达期货的实际价钱，设t为如今时辰，T为期货合约的到期日，Ft为期货的当前价钱，St为现货的当前价钱，那么期货的实际价钱Ft为： 式中：r无风险利率d延续的红利支付率；Tt从t时辰持有到T时辰；e代表延续利率二影响期货价钱的主要要素影响期货价钱的主要要素是持有现货的本钱和时间价值。其他要素：市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约的流动性等。 二、金融期权价值分析金融期权是指其持有者能在规定的期限内按买卖双方商定的

25、价钱购买或出卖一定数量的某种金融工具的权益。金融期权是一种权益的买卖。从实际上说，由两个部分组成：内在价值、时间价值。 一内在价值金融期权的内在价值，也称履约价值，是期权合约本身所具有的价值，也就是期权的买方假设立刻执行该期权所能获得的收益。一种期权有无内在价值以及内在价值的大小取决于该期权的协定价钱与其标的物市场价钱之间的关系。根据协定价钱与标的物市场价钱的关系，可将期权分为实值期权、虚值期权和平价期权三种类型。对看涨期权而言，假设市场价钱高于协定价钱，期权的买方执行期权将有利可图，此时为实值期权；市场价钱低于协定价钱，期权的买方将放弃执行期权，为虚值期权。对看跌期权而言，市场价钱低于协定价

26、钱为实值期权；市场价钱高于协定价钱为虚值期权。假设市场价钱等于协定价钱，那么看涨期权和看跌期权均为平价期权。 二时间价值金融期权时间价值，也称外在价值不易直接计算，是指期权的买方购买期权而实践支付的价钱超越该期权内在价值的那部分价值。时间价值期权实践价钱内在价值三影响期权价钱的主要要素5种1.协定价钱与市场价钱。普通而言，协定价钱与市场价钱间的差距越大，时间价值越小；反之，那么时间价值越大。2.权益期间在其他条件不变的情况下，期权期间越长，期权价钱越高。3.利率利率变动对期权价钱的影响是复杂的。4.标的物价钱的动摇性通常，标的物价钱的动摇性越大，期权价钱越高。5.标的资产的收益在期权有效期内标

27、的资产产生收益将使看涨期权价钱下降，使看跌期权价钱上升。 1973年，美国芝加哥大学教授Fisher Black和Myron Scholes提出第一个期权定价模型，在金融衍生工具的定价上获得艰苦突破，在学术界和实务界引起剧烈反响。1979年，J.Cox、S.Ross和M.Rubinstein又提出二项式模型，以一种更为粗浅易懂的方式导出期权定价模型，并使之更具有可操作性。三、可转换证券价值分析可转换证券是指可以在一定时期内，按一定比例或价钱转换成一定数量的另一种证券的特殊公司证券。转换比例可转换证券面额/转换价钱一可转换证券的价值可转换证券的价值可分为：投资价值、转换价值、实际价值、市场价值。

28、1.可转换证券的投资价值可转换证券的投资价值是指当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值。2.可转换证券的转换价值转换价值标的股票市场价钱转换比例3.可转换证券的实际价值可转换证券的实际价值，也称内在价值，是指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。4.可转换证券的市场价值可转换证券的市场价值也就是可转换证券的市场价钱。可转换证券的市场价值普通坚持在可转换证券的投资价值和转换价值之上。二可转换证券的转换平价可转换证券的转换平价是指使可转换证券市场价值等于该可转换证券转换价值时的标的股票的每股价钱。即：转换平价可转换证券的市场价钱/转换比例1.转换平价可被视为

29、已将可转换证券转换为标的股票的投资者的盈亏平衡点。2.转换升水可转换证券的市场价钱可转换证券的转换价值转换升水比率转换升水可转换证券的转换价值100%3.转换贴水可转换证券的转换价值可转换证券的市场价钱转换贴水比率转换贴水可转换证券的转换价值100%四、权证价值分析一权证概述权证：是目的的证券发行人或其以外的第三人发行的，商定持有人在规定期间内或特定到期日有权按照商定价钱向发行人购买或出卖标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。按根底资产分类。根据权证行权的根底资产或标的资产，可将权证分为股权类权证、债券类权证以及其他权证。按发行人根底资产的来源分类。根据权证行权所买卖的股票来源不同，可分为股本权证和备兑权证。股本权证由上市公司发行，持有人行权时上市公司增发新股，对公司股本具有稀释作用。备兑权证是由标的证券发行人以外的第三方发行，其认兑的股票是曾经存在的股票，不会呵斥总股本的添加。按持有人权益分类，按持有人权益行使性质不同，可分为认购权证和认沽权证。认购权证的持有人有权买入标的证券；而认沽权证的持有人有权卖出标的证券。按权证行使时间，分为欧式权证和美式权证。欧式权证的持有人只需在商定的到期日才有权买卖标的证券；而美式权证的持有人在到期日前的恣意时辰都有权买卖标的证券。按结算方式不同，权证分为现金结算权证和实物交割权证。现金结算权证行权时，发