上市公司自由现金流量研讨

1、败上市公司自由现俺金流量的计算作者：罗云奥1 板自由现金流量总熬论拜 靶 癌 败 肮奥 1.1 白自由现金流量的笆提出啊自由现金流量（罢Free Ca版sh Flow伴, FCF凹）最早是由美国暗西北大学拉巴波唉特（芭Alfred 叭Rappapo肮rt搬）、哈佛大学詹笆森（白Michael靶 Jensen哀）等学者于袄20半世纪芭80叭年代提出的一个败全新的概念。如耙今它在西方公司阿价值评估中得到皑了非常广泛的应胺用。简单地讲，般自由现金流量就班是企业产生的在暗满足了再投资需耙要之后剩余的现吧金流量。这部分靶现金流量是在不按影响公司持续发哀展的前提下可供胺分配给企业资本背供应者的最大现翱金额

2、。耙为自由现金流量柏概念的提出开思埃想先河的是美国霸学者莫迪格利尼办（班Franco 傲Modigli坝ani阿）和米勒（奥Mertor 袄Miller瓣）。他们（澳1958啊）提出的关于资巴本结构的哎MM癌理论重新诠释了半企业目标是价值岸最大化，并非新败古典经济学所述肮的稗“爸利润最大化鞍”爱。他们（案1961班）还首次阐述了爸公司价值和其他哎资产价值一样也叭取决于其未来产盎生的现金流量的跋思想，并通过建笆立米勒半绊莫迪格利尼公司翱实体价值评估公熬式对公司整体价胺值（吧Busines白s Valua盎tion背）进行评估。办受益于他们的思斑想，西北大学的懊拉柏巴波特爱教授（翱1986疤）构建

3、了拉巴波爱特价值评估模型坝（癌Rappapo绊rt Mode埃l败），并通过创办巴ALCAR碍公司将其价值评绊估理论付诸于实爱际应用。在其模吧型中，拉巴波特凹确立了五个决定啊公司价值的重要暗价值驱动因素：奥销售和销售增长扒率；边际营业利拌润；新增固定资隘产投资；新增营靶运资本；资本成叭本。并通过这些绊价值驱动因素而搬对公司现金流入昂和流出进行预测隘。现金流入来自巴于企业的经营，奥是税后现金流量拔，但是在支付融白资借款利息之前安（即不扣减利息背费用）。现金流白出是因为增加了败固定资产和营运哎资本投资。在扣澳除现金流出后的翱税后现金流量净傲值被称之为公司背自由现金流量。邦然后通过对未来俺自由现金流

4、量贴背现得出目标公司佰价值。罢 扮 百 捌 翱（翱1.1扳）百 澳 矮 背 叭 唉 挨（袄1.2按）唉式中：阿FCF吧按自由现金流量翱 S扳蔼年销售额爸 g哀跋销售额年增长率癌 p傲坝销售利润率芭 T捌奥所得税率哀 F芭挨销售额每增长办1耙元所需追加的固懊定资产净投资（芭即固定资产投资柏扣除折旧）靶 W扮背销售额每增长敖1昂元所需追加的营扒运资本投资瓣 爸癌t挨时刻目标企业的霸连续价值啊 W扳ACC百傲加权平均资本成鞍本埃 t袄斑预测期内某一年背度邦 T矮V按暗目标企业价值蔼詹森耙教授（疤1986靶）则是提出了自隘由现金流量理论岸(Free C扮ash Flo班w Theor疤y)岸，用来研究

5、公司扒代理成本（柏Agency 半Cost罢）的问题。在其啊理论中，自由现瓣金流量定义为企皑业在靶“八满足所有以相关埃的资金成本折现矮的净现值为正的芭所有项目所需资矮金后剩余的现金摆流量伴”胺。他认为敖“蔼从效率的角度看搬，这些资金应回胺报给股东，比如懊增加分红或购回熬股份隘”按而不是留存起来搬。但这种情况很奥少见。詹森指出霸，企业管理当局碍之所以保留现金坝而不分发给股东奥，在某种程度上坝是因为现金储备背增加了他们面对哎资本市场的自主胺性，扩大了他们扒所管理的公司的懊规模肮跋因为正如许多研埃究表明的捌“白与管理人员的薪翱金更加密切地联芭系在一起的是公班司的规模的扩大拔而不是公司价值半的增加哎”

6、鞍。企业管理当局拜可能出于自身利搬益等方面的考虑白，采取的企业行笆为会背离股东的斑利益，这种利益靶损失即为代理成巴本。摆科普兰（爱Tom Cop伴eland奥）教授皑(1990)岸（麦肯锡公司（柏McKinse坝y & Com澳pany, I傲nc.班）的资深领导人凹之一）更是比较叭详尽地阐述了自爱由现金流量的计肮算方法：皑“哀自由现金流量等俺于企业的税后净啊营业利润（佰Net Ope爱rating 扮Profit 扒less Ad肮justed 碍Tax, NO奥PAT摆，即将公司不包哎括利息收支的营埃业利润扣除实付扮所得税税金之后把的数额）加上折颁旧及摊销等非现跋金支出，再减去碍营运资本的

7、追加拜和物业厂房设备笆及其他资产方面阿的投资。它是公俺司所产生的税后拌现金流量总额，霸可以提供给公司袄资本的所有供应办者，包括债权人皑和股东。把”盎 霸自由现金流量罢=斑（税后净营业利氨润蔼+埃折旧及摊销）绊-氨（扳资本支出疤+碍营运资本增加）熬 胺 半（绊1.3癌）案康纳尔凹(Bradfo拜rd Corn半ell)百教授（办1993哎）（美国拜FinEcon哎咨询公司的创立碍者兼总裁）对自昂由现金流量的定翱义与之类似：摆“昂投资者的利益（芭自由现金流量）敖是由公司所创造翱的现金流入量减懊去公司所有的支鞍出，包括在工厂哎、设备以及营运按资本上的投资等霸，所形成的净现跋金流量。这些现安金流量是可

8、以分瓣配给投资者的。艾”罢 澳自由现金流量邦=懊（营业利润柏+跋股利拌收入佰+挨利息收入）班坝（俺1版-熬所得税率）隘+拜递延所得税增加瓣+哀折旧扮-摆资本支出芭-矮营运资本增加办 背 胺 懊 把 埃 颁 按 胺（稗1.4熬）扮达姆达兰（般Aswath 盎Damodar八an鞍）教授（拌1996胺）对自由现金流板量的定义也是参凹照了科普兰的观按点：埃自由现金流量矮=蔼息税前利润鞍捌（矮1艾-奥所得税率）绊+拔折旧隘-稗资本支出版-爱营运资本增加挨 靶 埃 敖（袄1.5澳）扳达姆达兰教授还傲提出了股权自由颁现金流量的概念矮阿股权资本自由现澳金流量就是在扣俺除经营费用、本稗息偿还和为保持邦预定现金

9、流量增八长率所需的资本颁支出、增加的营安运资本支出之后佰的现金流量。而爱自由现金流量是把公司所有权利要板求者，包括普通癌股股东、优先股扮股东（享有股东叭权益和债权人权啊益的一种折中形般式）和债权人的摆现金流量总和。隘股权自由现金流扮量把=岸（营业利润邦+隘股利埃收入拌+敖利息收入懊-懊利息支出）摆办（挨1柏-巴所得税率）爱+叭递延所得税增加矮+颁折旧翱-把资本支出碍-搬营运资本增加鞍-奥优先股股利啊+懊新发行债务艾-百偿还本金瓣 岸 版（斑1.6罢）爸 坝 版 =跋经营活动现金净般流量爱-扳资本支出摆-霸优先股股利班+摆新发行债务佰-芭偿还本金艾 爱 把（耙1.7安）懊自由现金流量岸=鞍股权自

10、由现金流瓣量懊+搬债权自由现金流袄量按 敖 扒 般 碍 扳 耙（矮1.8颁）鞍汉克尔（爱K. S. H版ackel矮）（哀1996爸）（系统金融管昂理公司（爱Systema拜tic Fin霸ancial 昂Managem凹ent, L.敖P.爸）的创始人兼总佰裁）则提出自由疤现金流量等于经笆营活动现金净流百量减资本支出，敖再加上资本支出伴和其他支出中的盎随意（安discret斑ionary白）支出部分。因拜为这些随意支出捌可节省下来却不翱会影响公司的未疤来增长。他认为拜只要不是为了维败持企业持续经营跋的现金支出都应盎加回到自由现金肮流量中；公司可懊以在不影响持续哎经营的情况下避隘免这些支出，而

11、把若公司没有进行柏这些支出，公司唉的自由现金流量碍会得以增加。这肮一定义更多地考办虑到了公司管理皑当局可能存在埃“昂滥用自由现金流笆量俺”爱的问题。熬综上所述，不同阿的学者对自由现把金流量的理解不班尽相同。自由现耙金流量的名称也翱众多，如增量现百金流量（俺Excess 跋Cash Fl背ow瓣）、剩余现金流啊量（办Surplus唉 Cash F熬low澳）、可分配现金哎流量（隘Distrib凹utable 斑Cash Fl翱ow把）、可自由使用版的现金流量（按Disposa耙ble Cas败h Flow败）等。但他们解斑释自由现金流量版的共同之处都是吧指在不危及公司澳生存与发展的前凹提下可供分

12、配给癌股东（和债权人叭）的最大现金额绊。搬尽管对自由现金俺流量的大量运用矮仅限于一些财务耙咨询、信用评级办、投资银行等机碍构。但越来越多版的投资专家开始捌关注公司的现金氨流量。标准普尔扮（背Standar爸d & Poo罢rs般）评估机构对自肮由现金流量定义埃是税前利润减资癌本支出。在美国笆，有不少投资者肮这样计算自由现敖金流量：自由现芭金流量等于税前扒利润加折旧减资跋本支出。另一种啊较为简便的方法皑是自由现金流量邦就是经营活动现八金净流量与资本绊支出之差。另外按，美国上市公司颁年报中常常公布耙自由现金流量，搬尽管其计算方法蔼存在着差异。如敖通用动力公司（唉General坝 Motors伴 C

13、orp.芭）年报中自由现傲金流量被称为除皑了可流通的证券八投资以外，来自扮经营活动和投资搬活动的现金流量摆。由于排除资本搬支出及证券投资办以外来自投资活摆动的其他现金流版量较小。因此，瓣这一定义非常接疤近于经营活动现扮金净流量减资本袄支出的数值。又白如，靶RJR Nab把isco扮投资控股公司在板其年报是这样定挨义的：自由现金哀流量等于经营活熬动现金净流量减暗资本支出及支付傲的优先股股利。柏根据其理论方法俺阐述的严密性和昂我国上市公司信扮息披露的具体情凹况，笔者在本文版中比较赞同科普稗兰对自由现金流隘量的计算方法，懊即盎“矮自由现金流量等班于企业的税后净颁营业利润加上折败旧及摊销等非现盎金支出

14、，再减去办追加的营运资本肮和在厂房设备及埃其他资产方面的稗资本支出板”捌。下一节对此将按有详细的说明。扳 澳 皑拜 1.2 霸自由现金流量的佰涵义摆公司作为企业的稗一种组织形式，邦设立的资本来源坝有两部分：一部耙分是股权投资者班（股东）对企业佰的投入即权益资邦本；另一部分是爱来自债权人的债胺务资本。债务资蔼本主要是向银行盎或其他非银行金胺融机构借入的长俺短期借款和发行罢的公司债券。企稗业通过债务方式伴获得的资本与通翱过股东投入及留佰存的方式获得的办资本虽然来源有板别，但在企业生疤产经营中发挥的熬作用是相同的。埃比如都可用于购挨买材料设备或是阿支付工资费用。八因此公司所产生拔的现金流量在扣拌除对

15、库存、厂房按设备等资产所需岸的投入及缴纳税哀金后，其余额应翱属于股东和债权白人，应提供给公埃司资本的所有供板应者。这部分剩败余现金流量就是隘自由现金流量。搬应该看到的是，拌利息费用是属于叭债权人的自由现凹金流量，尽管它百作为费用从收入唉中扣除。因此仅败在计算股权自由懊现金流量时要扣扮除利息费用，而氨在计算公司自由爸现金流量时则不敖能扣除。由此可版见，采用科普兰捌所述的定义比其阿他学者要科学严熬谨一些。白自由现金流量百=袄股权自由现金流板量爸+皑债权自由现金流澳量坝 氨 瓣 背 袄 绊正如本文所采用岸的自由现金流量懊的计算方法所述爱，自由现金流量八的数值可通过对捌会计科目的调整爱而得。袄自由现金

16、流量袄=佰（税后净营业利般润伴+唉折旧及摊销）背-办（挨资本支出傲+班营运资本增加）氨 懊企业持续发展靠哀的是其具有核心耙竞争力的产品或绊服务。在其持续岸的、主要的或核扳心的业务中产生把的营业利润（蔼Operati叭ng Inco搬me奥）才是保证企业扳不断发展的源泉背。而因非经营性罢项目（瓣Nonoper熬ating I翱tems瓣）所产生的非经岸常性收益并不能耙反映企业持久的扒盈利能力和可持罢续发展能力。此扒外，由于营业利佰润是企业的核心半收益，具有持续瓣性，投资者可以耙据此预测企业未肮来的盈利能力及斑判断企业的可持百续发展能力；而绊非经常性收益与搬企业正常经营无阿关，具有一次性捌的特点，

17、缺乏稳拌定性，投资者无阿法通过它预测企挨业未来的发展前埃景。税后净营业氨利润即扣除实付癌所得税税金之后坝的营业利润，也傲就是扣税之后的唉息税前利润（袄Earning疤 Before癌 Intere背st and 按Tax, EB坝IT坝）。另外，考虑邦到我国上市公司暗为了达到某种目敖的往往通过非正拔常营业活动，尤阿其是增加投资收凹益来操纵利润，皑使得利润的含金罢量大打折扣，因背此，作为列入投捌资收益的利息收瓣入和股利按收入八也最好是不在自巴由现金流量的计氨算范围之内。而邦且，当计算自由半现金流量采用上背市公司合并会计伴报表数据时，母拔子公司之间的投啊资活动作为内部熬会计事项而相互隘抵销（在第坝

18、2鞍章中将有详细的叭说明）。由此可啊见，采用科普兰跋所述的定义比其袄他学者要实用一半些。当然，营业傲利润与利得的区疤分在很大程度上巴依企业业务性质盎而定。对于一个胺工商企业来说，隘对外投资形成的班债券利息收入和绊股利收入就属于芭利得。而对于一扳个金融保险类公跋司而言，情况就哎恰恰相反了。斑非现金支出包括柏固定资产折旧、罢无形资产及其他安资产等的摊销。艾企业用现金购买翱固定资产，固定隘资产的价值在使扒用中逐步减少，按减少的价值额称皑为折旧费。利润罢是根据收入减全坝部费用来计算的胺。折旧不是本期般的现金支出，却阿是本期的费用。瓣因此，折旧是现傲金的另一种来源拌。只不过折旧还搬同时使固定资产爱的价值

19、减少。摊唉销指的是无形资耙产、待摊费用等昂的摊销。它们跟般折旧一样不是当岸期的现金支出，案却从当期的收入疤中作为费用扣除疤，同样也应加回八去。碍由于固定资产的敖价值在使用过程哎中逐渐减少，要鞍维持公司正常运邦转就必须进行物办业厂房设备等资昂产方面的再投入背。资本支出不光背是指购置固定资跋产，还包括无形鞍资产及其他营业哀性资产的支出。拌更进一步，企业把要快速成长，就罢更要求不断更新瓣设备、技术和工埃艺，也就是要投靶入更多更好的物笆质资源。因此股蔼东通常不能将公耙司产生的现金流摆量全部提取，而唉必须将其中一部办分或全部用于再安投资，来获取各傲种生产资源以维癌持公司正常运转邦或扩大经营规模霸高速成长

20、。版企业营业收入的霸增加往往伴随着安库存、应收款项拌的增加。而且，傲因为库存、应收拌款项的增加而占捌用的资金不能用吧作他途，所以它鞍的变化会影响公邦司的现金流量。凹营运资本的变化唉反映了库存、应捌收应付项目的增巴减。值得注意的柏是，公司日常经扮营所需范围之外埃的现金（包括企奥业的库存现金、艾各种形式的银行霸存款等）或有价罢证券的增加所导班致的营运资本的癌增加是不在追加捌营运资本之列的矮。作为一种正常按经营活动，企业稗都要持有一些现笆金或有价证券（巴仅指现金等价物氨）为日常经营所扒需。然而，有些艾公司将现金或有笆价证券作为储藏罢多余资金的一种蔼方式。这些超常半持有的现金或有邦价证券（隘Surpl

21、us叭 Cash a柏nd Secu隘rities傲）通常与公司的般经营没有直接的耙联系，有别于为隘日常所需而持有挨的现金或现金等碍价物。盎至于自由现金流傲量也可经对经营矮活动现金净流量佰与资本支出调整盎而得的缘由，这凹可从现金流量表半的编制上找原因稗。编制现金流量碍表时经营活动现捌金净流量的列报坝方法有两种：一碍是直接法，二是巴间接法。所谓直鞍接法是指通过现颁金收入和现金支袄出的主要类别来挨反映来自企业经瓣营活动的现金流盎量。所谓间接法颁是指以本期净收盎益为起算点，调伴整不涉及现金的芭收入、费用、暗非常项目俺收支以及应收应般付等项目的增减板变动，据此计算挨经营活动现金净挨流量。采用间接啊法将

22、净利润调节吧为经营活动的现班金流量时，需要澳调整的项目有四隘大类：（疤1俺）实际没有支付哀现金的费用，如碍折旧及摊销；（唉2巴）实际没有收到笆现金的收益；（佰3埃）不属于经营活吧动的损益，如处柏置地产、厂房设伴备的损失等；（拌4熬）经营性资产和般负债的变化。（叭2邦）和（扒4搬）均反映在营运班资本的增减变动盎上。敖具体项目调整如艾下：皑经营活动现金净岸流量颁 =挨净收益碍+胺折旧及摊销耙-凹非常项目引起的翱收入（减：损失白）癌+矮会计政策变更的安累积影响额爸+傲递延所得税癌-挨经营性资产的增澳加爸+唉经营性负债的减叭少班 芭 绊（邦1.9阿）鞍 蔼 岸 =敖持续经营活动净挨收益奥+鞍递延款项扒

23、- 扒非常项目导致的白收入（减：损失哎）瓣-唉会计变更的累积办影响额昂 叭鞍所得税率跋+哎折旧、摊销及减蔼损准备扒-叭营运资本增加笆 阿 罢 颁 =肮税后净营业利润袄+ 扳利息收入拌-班利息支出把+绊股利班收入艾+霸非常项目导致的昂收入（减：损失败）挨-隘会计变更的累积拌影响额爱 安笆所得税率背+盎折旧、摊销及减隘损准备拔-邦营运资本增加柏 鞍 蔼 半 颁 唉 吧 邦 埃（澳1.10耙） 故：颁 案自由现金流量伴 =百（税后净营业利凹润佰+半折旧及摊销）啊-芭（懊营运资本增加爸+靶资本支出）半 邦 阿 = 皑经营活动现金净隘流量澳-佰资本支出八- 伴利息收入绊-罢利息费用盎+暗股利拔收入版+胺

24、非常项目导致的昂收入（减：损失昂）扮-岸会计变更的累积熬影响额昂 柏白所得税率跋 啊 安 皑（艾1.11笆）奥 把 白因此，自由现金巴流量可以近似地碍认为是经营活动肮现金净流量与资胺本支出之差。如昂果再考虑到要加邦上随意支出，便暗是汉克尔计算自案由现金流量的方隘法。摆 败 岸 鞍 癌 吧 俺 拜 凹须说明的是，美靶国在现金流量表把的编制上关于收澳到的股利和利息鞍以及支付的利息办处理上与我国存霸在一些差异。见矮表芭1.1澳。败 矮 翱 摆 爸 叭表扳1.1罢事盎 澳项颁现金流量活动分盎类扮美国办中国哎收到的股利扮经营活动昂投资活动蔼支付的股利熬筹资活动白筹资活动拔收到的利息爱经营活动疤投资活动矮

25、支付的利息懊经营活动巴筹资活动叭而且扮，拔美国利润表中列俺示的净收益不仅坝包括本年盈利还霸包括会计政策变白更对以前年度的唉累积影响额。我办国净利润则仅包袄括本期盈利，会碍计政策变更对以八前年度的累积影挨响额通过调整未矮分配利润加以反斑映。巴同时也应该看到拔，自由现金流量安是企业通过持续蔼经营活动创造出阿来的财富。通过昂向股东增发新股版、向银行等债权拜人发新债所获得熬的资金是不增加绊自由现金流量的班。只有投入正常叭经营活动产生的扮现金流量才能增白加自由现金流量佰的数值。同样向肮股东派发股利或伴采取股票回购的巴形式以及偿还债疤务本金利息也是拜不直接影响自由傲现金流量数值变爱化的，这些举措拌只是从另

26、一个方跋面反映自由现金案流量的使用情况拜。类似地，诸如捌固定资产变卖处傲置等其他因非经熬营性项目所引起艾的现金流量的增罢减也是不在自由佰现金流量的计算伴范围之列的，因疤为这些现金流量拔的产生不是来自搬持续经营活动。吧从资金来源恒等巴于资金使用上看捌，有：白税后净营业利润半+傲折旧、摊销及减霸损准备扮+唉通过举债方式收氨到的净现金霸+拌通过发行股票方半式收到的净现金蔼+爱非营业活动产生唉的现金流量摆=唉支付的股息袄+案支付的利息费用扒+邦资本支出稗+翱营运资本增加翱+翱超常持有的现金版或有价证券的增氨加则有：隘自由现金流量碍=扮（税后净营业利鞍润把+盎折旧、摊销及减熬损准备）隘-败（艾营运资本增

27、加八+靶资本支出）稗 把=白支付的股息澳+芭支付的利息费用巴+罢超常持有的现金叭或有价证券的增啊加捌-癌通过举债方式收翱到的净现金拜-靶通过发行股票方案式收到的净现金俺-摆非营业活动产生癌的现金流量靶 氨（败1.12八）笆 八盎 1.3 澳自由现金流量的爱现实意义爸自由现金流量的昂作用除了体现在罢它是公司价值评蔼估体系中最为重摆要的环节之一外稗，其在衡量公司安经营业绩及投资邦价值上的表现更芭是优于净利润、袄市盈率、经营活白动现金净流量等安指标。胺在大量的证券研肮究报告、新闻文岸章上经常会用到百利润这一指标来熬评价公司经营业碍绩好坏以及是否案有投资价值。同耙时还衍生出诸如氨市盈率、每股收稗益、净

28、资产收益暗率等指标。但利捌润是可以被操纵案的，或者被称之矮为盈余管理（办Earning罢s Manag阿ement敖）。这几乎成了按一个公开的秘密碍。在我国，上市俺公司中利润操纵翱的现象表现得尤坝其突出。蒋义宏把、魏刚（爱1998奥）通过对背“班上市公司是否有阿操纵肮ROE氨（净资产收益率安）的行为唉”稗作的实证分析表盎明：笆“巴至少在昂1996吧年度和拌1997拔年度爸ROE10碍左右的上市公矮司中存在着俺ROE俺操纵现象，在艾1997叭年度更是达到了背登峰造极的地步爱”凹。阎达五、王建凹英（翱1999靶）在一份实证研八究报告中也指出把：上市公司利用般非营业活动提高般净利润，通过虚挨假销售、

29、提前确版认销售或有意扩哎大赊销范围调整板利润总额，对已案经发生的费用或敖损失推迟确认以伴及利用关联交易叭调整利润，使得百与净收益或利润懊总额有关的指标坝表现企业真实盈半利能力存在严重般缺陷。这些指标敖中包含了与企业百正常经营无关的坝、缺乏稳定性的拜一次性收益内容稗。这些项目随时啊会由于企业达到扒目的而消失。用澳这些指标评价企氨业，将给投资者肮带来巨大的风险哎。挨中外皆然。发生般在资本市场最成吧熟、会计准则最袄完善的美国的安癌然（奥Enron绊）公司破产事件跋带给我们的启示捌之一就是：仅靠鞍单一会计盈利数拔字为重心的财务扮报表模式弊端愈肮来愈显现。由于艾经营业务的不确霸定性和金融工具傲的多元化，

30、在现澳有的会计原则下拜，账面利润的人扒为可控性因素太把多，职业判断的唉空间太大。就在百安然宣布破产前吧二个季度，其季隘报还显示公司盈艾利埃4.23矮亿美元，可现金碍流量为负八5.27拜亿美元。氨会计利润核算还稗有一个致命的缺艾陷就是未考虑股敖东的股权投资稗成本。伴会计方法上半尽管债务资本的癌成本在计算时以稗利息费用的形式哎扣除了，但八通常不扣减因使扮用权益资本而产罢生的成本，认为隘留存收益、通过埃发新股获得的资跋金是可以无偿使绊用的。挨“班天下没有免费的昂午餐。耙”安几乎人人明白的罢道理，不过在这矮里却似乎昂“隘失灵扮”拔了。由此，也就班不难理解熬2001昂年拌上市公司巴因融资政策放开班而引发

31、的如洪水邦猛兽般增发新股霸的碍“岸圈钱狂潮耙”罢了。上市公司随爸便编造个故事就罢把钱从投资者的佰银行帐户中拿出瓣来，然后反手存柏在自己的银行里鞍。办华泰证券的徐念胺榕、陈晓翔（哀2001佰）在研究报告中熬指出：傲2001俺年中报揭示上市吧公司平均每家公版司闲置资金数为隘3.11懊亿元（其中平均案货币资金为坝2.78傲亿元，平均短期跋投资为耙3278拜万元），闲置资笆金最多的高达邦38俺亿元。这种重筹哀资、轻使用、随把意改变募集资金捌使用的不正常现癌象导致的后果必盎然是股东财富在凹缩水，上市公司澳价值在遭毁损。傲自由现金流量的熬提出正是为了克哀服会计利润的不叭足。首先，针对熬于企业可利用增罢加投

32、资收益等非傲营业活动操纵利八润的缺陷，自由艾现金流量认为只吧有在其持续的、癌主要的或核心的靶业务中产生的营把业利润才是保证摆企业可持续发展袄的源泉，而所有拌因非正常经营活鞍动所产生的非经拌常性收益（利得埃）是不计入自由坝现金流量的。其盎次，会计利润是扒按照权责发生制傲确定的，而自由罢现金流量是根据暗收付实现制确定背的。正因为在会皑计上不以款项是拌否收付作为确认敖收入和费用的依耙据，利润才会有翱比较大的操纵空绊间。企业通过虚叭假销售、提前确叭认销售或有意扩熬大赊销范围调节跋利润时，这些销瓣售无法取得现金翱，因此应收账款奥的占用就会增加板。为调整利润进俺行的关联交易通傲常也不使用现金搬，同样会导致

33、应绊收账款及其他应岸收款（其他应收半款体现企业与正傲常经营业务无关碍的有关各方的资跋金往来，在某种哎程度上可以反映氨企业与关联方的唉资金关系，比如靶出售投资给关联哎方后应收回的款暗项等）的增加。斑可自由现金流量办认准的是是否收啊到或支付现金，版对它来说这一切斑手法毫无影响。八再者，自由现金霸流量还考虑到了办企业存货增减变办动的影响。而这捌并没有反映在会熬计利润的计量上八。比如，阿在会计计量上扮6邦天或办60袄天的绊 坝“柏存货跋”岸时间对利润的影熬响是没有差别的爸。可企业只有将艾生产出来的产品斑销售出去才能增耙加财富。若将大巴量存货积压在仓肮库里，非但不能拔给企业产生利润颁，反而还要为它凹不断

34、地支付资金挨成本（仓储费、笆保险费、维护费暗、管理费等）。拔最后，关于股权版资本成本的问题稗，自由现金流量翱显然是考虑到了叭的。因为自由现半金流量指的就是啊在不影响公司持哀续发展的前提下盎，可供分配给股半东和债权人的最哀大现金额。案鉴于在评价公司板经营业绩上自由般现金流量指标要搬优于利润指标，芭价值型投资机构搬日益关注这一指办标，更多的是将扒其纳入投资选股伴的标准之一。鞍汉克尔（爸2000摆）分别运用市盈氨率、经营活动现把金净流量和自由安现金流量构造的傲投资组合进行比哀较，通过事后检跋验得出自由现金唉流量投资策略优挨于其他策略。汉跋克尔所领导的系拜统金融管理公司耙也正是用自由现奥金流量指标管理

35、扒超过搬14捌亿美元资产的投板资组合。广发证板券的何荣天、林拌国春（扮2001坝）通过对基于自鞍由现金流量（自阿由现金流量简化鞍为经营活动现金吧净流量与资本支扳出之差）的投资靶组合方案进行实哀证分析得出：无昂论是事后检验还疤是投资理财实际把组合的表现都证爸明了基于稳定的傲自由现金流量、哎低财务杠杆和低爸自由现金流量乘柏数（公司市值除跋以自由现金流量白均值）的投资策耙略能获得高于市疤场平均水平的回败报率。霸经营活动现金净叭流量也是一项重澳要的指标，它可埃以说明企业在不挨动用外部融资的吧情况下，通过经笆营活动产生的现芭金流量是否足以拌偿还负债、支付翱股利和对外投资罢。为此，从碍1999班年起每股经

36、营活百动产生的现金流俺量净额（每股经百营活动产生的现拔金流量净额奥=案经营活动现金净绊流量巴/懊年度末普通股股芭份总数）作为一背项财务指标在上傲市公司年报中要埃求予以公布，从八2001昂年起更是作为上叭市公司新股发行傲的一个重要审核霸条件。但经营活懊动现金净流量作摆为评价指标的前案提条件是企业必颁须具有不断产生笆现金流量的持续芭经营能力。若公败司不对产生持续跋经营现金流量的爸资产进行再投入凹，必然会导致竞霸争能力下降，主伴营出现萎缩，最熬后直至破产倒闭背。另外，在我国柏上市公司出于谨绊慎性原则而须计芭提的资产减值准搬备也会影响经营跋活动现金净流量胺作为评价指标的奥准确性。当计提吧这些准备时，营

37、叭业利润将受到影暗响，但提取准备吧不过是将有关款埃项从一些账户转伴到另一些账户中斑，并不涉及现金坝的支出。经营活隘动现金净流量比版较大时有可能是癌出于这个原因。搬但通过对自由现拜金流量的计算则霸较好地处理了这颁个问题（在第拜2隘章中有具体的阐哎述）。拜2 哀公司历史自由现拜金流量的计算与办调整背 胺瓣 2.1 瓣 叭概哀 版述斑本文的主要工作埃就是通过借鉴西吧方成熟的理论知暗识和操作经验对拜中国上市公司历拔史的自由现金流叭量进行计算分析艾继而对其未来自胺由现金流量进行佰预测。这一章主隘要是阐述公司历爱史自由现金流量熬的计算，而对未翱来自由现金流量哀的预测将结合实捌际案例在下一章伴中详细阐明。敖

38、其实，对历史自疤由现金流量的计癌算和对未来自由捌现金流量的预测笆是紧密联系在一艾起的。第一，计隘算的方法完全一芭致。两者都可根白据（半1.3澳）定义式计算得拌出，甚至还可用半（扮1.11柏）式、（哎1.12熬）式计算得出。叭第二，通过对会昂计科目的调整来鞍计算历史自由现澳金流量的目的之叭一就是为了更准氨确地对未来自由百现金流量进行预般测。过去的历史版情况提供对未来矮预测的一种指导艾。在对历史自由熬现金流量的计算奥中，发现的任何捌变动规律都能成爸为对未来自由现板金流量预测的有板价值的工具。而稗且随着时点的推佰移，过去的数据耙有可以用来柏“霸检测安”鞍未来的预测数据把的准确性。但公斑司未来自由现金

39、绊流量的预测只有疤在对具体实际案翱例进行分析过程背中才能更好地阐埃述。矮正如自由现金流罢量是通过对会计靶科目的调整而得敖出的，尽管我国凹会计准则越来越邦向国际惯例靠拢办，但中美之间还伴是存在着比较大佰的会计差异。这笆些会计差异在一俺定程度上影响了办对自由现金流量伴的测算。除了表扮1.1挨所列会计事项外拔，在出于谨慎性盎原则是否允许设艾立准备项目上，拌中美的处理也不啊一致：在美国，爱准备项目只能根胺据特别用途来设败立，而我国则要扳求上市公司必须八计提蔼坏帐准备、存货拌跌价准备等八项霸准备（霸见附表）哀来平滑各期利润斑。皑至于如何调整这柏些差异将在后文坝中逐一介绍。办另外，我国上市澳公司企业会计制

40、熬度有三次比较大佰的改动（见附表哀），即从罢1993碍年哎7氨月绊1佰日稗执行到耙1997盎年昂12耙月跋31皑日扮的股份制试点邦企业会计制度隘，从挨1998奥年爸1吧月敖1艾日起哀实施到俺2000爱年拜12伴月白31佰日盎的股份有限公岸司会计制度以颁及从佰2001百年捌1叭月八1艾日翱开始实施的企按业会计制度。隘这些会计变动使案得历史会计报表袄的数据的一贯性鞍和可比性都大打把折扣。对自由现熬金流量的计算更扳是造成了一定的背困难。笔者只有哎根据上市公司已袄披露的财务信息胺尽可能地调整与百计算自由现金流安量有关的项目数扒据，使之前后保班持一致性。扳另外，我国会计埃政策频繁变更也邦对自由现金流量暗

41、的计算造成了一拌定的困难。例如霸，企业会计准稗则鞍鞍非货币性交易按在实施了一年后按就进行了修订。拌修订后的准则不芭再区分同类非货八币性交易、不同办类非货币性交易叭以及待售资产和矮非待售资产，在跋换入资产的入账芭价值问题上直接哀以换出资产的账坝面价值为基础。柏2001癌年新颁布的企啊业会计制度还爱重新定义了资产癌要素白哀只有那些能为企氨业带来经济利益按的资源才能作为翱资产来核算挨搬导致待处理资产把损失不再作为资笆产列入资产负债哀表。尽管当某项邦交易或事项变更肮会计政策时，如拜同该交易或事项岸初次发生时就采扒用新的会计政策伴并以此对本期相爱关项目进行调整办，可是对往年会班计科目的数据没隘有调整，或

42、者说拌至多是在提供比蔼较会计报表时对背上年的会计科目半进行了调整。笔俺者在计算自由现碍金流量时采用的耙是上市公司历年跋公布的当年的会笆计报表数据，尽敖管这一年数据可癌能在下一年度因办会计政策变更须拔调整而发生变化罢。当发生的会计瓣政策变更的项目暗对自由现金流量蔼计算有影响时，熬笔者也只有根据鞍上市公司已披露哎的财务信息尽可哀能地调整这一项熬目，使之前后保霸持一致性。翱虽然历史自由现芭金流量的计算无版论是根据（罢1.3癌）定义式，还是挨其他方法都可算拜得，但一个基本艾的事实是企业自扳身进行预测的起版点往往是销售而肮非其他。例如企佰业每个年度都要板编制全面预算（唉Compreh埃ensive 拌B

43、udget氨）以反映控制全挨部生产经营活动肮。而销售预测是阿年度预算的编制挨起点，根据艾“斑以销定产伴”碍的原则来确定生背产预算。然后根矮据生产预算来确捌定材料、人工等爱预算。其他大部隘分变数（如成本搬费用、再投资）袄都可看成是销售胺的函数。所以，捌从销售收入（主颁营业务收入）开斑始预测与直接从阿税后净营业利润斑或经营活动净现奥金流量相比更可伴行，也更有效。佰因此为了更准确背地预测未来自由拜现金流量，计算拔过去的自由现金拜流量有必要从销拌售收入入手。挨上市公司在年度氨报告中定期公布氨资产负债表、利皑润表、现金流量芭表（背1998阿年以前为财务状爱况变动表）及附八注说明。搬1995扒年起上市公司

44、执氨行财政部颁布的瓣合并会计报表皑暂行规定及其昂补充规定，分别败母公司和合并公昂司编报上述三张埃报表。在合并报扒表中母公司的长版期投资与子公司哀的权益相互抵销百，母公司与子公埃司之间、子公司凹与子公司之间的瓣重大内部交易和皑内部往来也都予八以抵销，更能真靶实客观地反映上稗市公司（母公司败）财务状况和经癌营成果。因此文跋中计算历史自由翱现金流量采用的靶数据均来自合并百资产负债表、合半并利润表、合并把现金流量表或合斑并财务状况变动颁表及其附注。还佰有一个重要的原般因是采用合并财拌务报表数据计算叭自由现金流量更哀符合本文不把股百利收入（投资收般益）纳入自由现熬金流量计算范围伴，这在下一节有摆进一步的

45、说明。稗哀 2.2 百税后净营业利润懊的计算办税后净营业利润搬（斑NOPAT哎）是自由现金流敖量测算中重要的拌概念之一。它表胺示公司根据收付熬实现制扣减所得蔼税之后的营业利把润（息税前利润柏）。扳税后净营业利润艾 = 扳息税前利润耙 疤拔（靶1 安- 案所得税率）皑+隘 爸递延税款的增加耙 把 板 芭（搬2.1暗）芭前文已述，营业笆利润是由持续经绊营活动产生的收扮益，不包括企业埃从非经营性项目拌中取得的非经常奥性收益。但此营摆业利润的内涵与般我国股份有限公巴司利润表中所列般报的营业利润有斑些差异：第一，爱美国会计准则规蔼定：俺“安非经营性项目表哀示副业经营和次霸要的经营，虽然扳这些经营活动可八

46、能是经常的或典啊型的扒”扒，从而把诸如租背金收入、佣金收笆益、使用费收益拜、出售杂项经营奥性资产收益等归跋为利得，而在我盎国均属于其他业坝务收入从而计入坝了营业利润；第佰二，我国会计准哎则把利息费用归敖为费用要素，列败入财务费用从持拜续经营活动产生蔼的收益中扣除，案而美国则是把利坝息费用视为筹资摆费用，列为非经鞍营性项目所产生艾的损失，不影响耙营业利润的计算暗。笔者在后文中傲用息税前利润指爱代营业利润这一坝概念，以免引起罢误解。唉我国股份有限公扮司利润表中的非岸经营性项目，是隘指非经常发生的耙、计入损益的、笆重大的交易和事拌项产生的损益，氨包括出售、处置背部门和被投资单扮位、自然灾害发霸生的损

47、失等。其矮中，出售被投资艾单位产生的损益稗在投资收益中反奥映，出售固定资坝产发生的损益在版营业外收支项目俺内反映等。在我俺国上市公司利润班表中非经常性收鞍益还包括临时性背获得的补贴收入班、新股申购冻结吧资金利息、合并按价差摊销等。绊此外，前已提及埃，本文中还将长艾短期投资所获得矮的投资收益列入隘非经常性收益。瓣当拥有被投资企安业捌50%佰以上的权益资本蔼时，投资企业因稗可以直接控制被白投资企业的生产隘经营活动，被投办资企业成为投资绊企业的子公司，办投资企业则称为白被投资公司的母吧公司。上市公司傲作为母公司其下阿一般设有少则几皑个多则几十个子胺公司。母公司的捌主要经济收入来蔼源之一就是以确扮认投

48、资收益的方佰式享有这些子公八司经营产生的盈叭利。因此，当以盎母公司会计报表盎数据调整计算自板由现金流量时是坝必须要考虑到投熬资收益的。而合蔼并会计报表的编搬制是以整个企业袄集团为一会计主啊体，以组成企业碍集团的母公司（柏上市公司）和子哎公司的个别会计鞍报表为基础，抵袄销企业集团内部伴会计事项对个别拌会计报表的影响按，然后加总会计唉报表各项目的数扳额。母子公司之背间的投资活动从哎而作为内部会计爸事项而相互抵销挨（从企业集团整啊体来看，母公司拜对子公司的长期跋股权投资实际上白相当于母公司将斑资本划拨给下属奥单位，并不引起碍整个企业集团的胺资产、负债和所扮有者权益的增减背变动），投资收傲益则以营业利

49、润版的形式反映在合罢并会计报表上。埃因此，出于对投阿资收益可操纵性拜强、不确定性大阿的考虑，将长短办期投资所获得的阿投资收益列入非坝经常性收益是合摆理可行的，即在笆计算自由现金流爱量时采用上市公把司的合并会计报斑表数据。凹另外，我国上市百公司企业会计制艾度有三次比较大蔼的改动使得利润安表的格式变化也拔较大。奥1997挨年芭12隘月霸31爱日案前适用的股份坝制试点企业会计懊制度规定的上矮市公司损益表（爱1998皑年后改称利润表芭）营业利润计算巴公式如下：佰营业利润板=爸主营业务利润半+板其他业务利润把主营业务利润绊=熬主营业务收入胺班营业成本笆昂销售费用懊绊管理费用败巴财务费用靶岸进货费用颁跋营

50、业税金及附加隘其他业务利润癌=爸其他业务收入坝笆其他业务支出皑扒其他业务税金及袄附加肮从啊1998爱年傲1笆月板1胺日起扒实施到蔼2000傲年暗12八月坝31皑日靶的股份有限公癌司会计制度规罢定我国股份有限背公司利润表中营胺业利润计算公式挨如下：扒营业利润哎=安主营业务利润碍+般其他业务利润熬埃存货跌价损失懊扒营业费用搬熬管理费用敖稗财务费用暗主营业务扮利润安=扳主营业务收入颁哀折扣与折让拔肮主营业务成本俺爸业务税金及附加蔼其他业务利润蔼=颁其他业务收入绊阿其他业务支出隘从爱2001伴年白1袄月斑1爸日起捌执行的新企业癌会计制度规定拔利润表格式又有耙不同：疤营业利润哎=搬主营业务利润坝+凹其他

51、业务利润挨翱营业费用斑摆管理费用拔罢财务费用颁主营业务凹利润癌=版主营业务收入皑爱主营业务成本肮昂主营业务税金及半附加岸其他业务利润败=伴其他业务收入昂坝其他业务支出疤息税前利润在我岸国利润表中没有柏列报，但可经对熬营业利润计算公败式所列会计项目挨的调整而得：笆息税前利润绊=霸主营业务收入凹八主营业务成本肮 巴（拔笆折扣和折让）柏吧营业税金及附加碍斑管理费用耙唉营业费用哎+肮经营租赁内含利安息把 邦 板 皑 叭 暗 鞍 拌（傲2.2袄）八利润表中所列的拜财务费用除了岸利息费用外坝还包括汇兑净损白失（减汇兑收益笆后的余额）、金拔融机构手续费等笆。汇兑损益产生靶于以下两种情形般：一是在外汇汇熬兑中

52、由于所采用皑的外汇买入价和扳卖出价与入账价绊值不同而产生的败；二是在持有外背币货币性资产和板负债期间，由于跋汇率变动而引起按的外币货币性资霸产或负债价值变爸动而引起的。若颁可将外币货币性啊资产和负债产生奥的汇兑损益分开按来，那么将资产熬汇兑损益作为对俺自由现金流量的稗调整，将负债汇跋兑损益作为通过拌债务方式收到或蔼支付的现金。然傲而，一个实际问八题是若没有内部碍信息，通常无法吧将资产与负债产八生的汇兑损益分半开。因此，将汇绊兑损益作为非营案业活动产生的现凹金流量。胺租赁有两种不同吧类型的形式，即搬经营租赁和叭融资租赁。企业稗采用融资租赁方斑式租入固定资产奥，实质上获得了白租赁资产所提供瓣的主要

53、经济利益稗。因此，企业将哎融资租入固定资般产作为一项资产碍计价入账，同时安确认相应的负债案（长期应付款）笆。扒从皑2001绊年捌1吧月坝1八日起哎实施的企业会案计准则拜昂租赁规定将耙融资租赁内含利跋息分摊计入财务背费用。而在其邦颁布以前，盎长期应付款内含八利息费用没有作邦为财务费用从营奥业利润中扣除。柏因此这两种情况俺对息税前利润的班计算都没有影响叭。而暗至于经营租赁要埃不要像坝融资租赁作为一把项负债来处理，啊可依情况而定。版因暗经营租赁而疤支付的租金作为版一项费用已计入拔主营业务成本或拜管理费用等之中肮。要将其资本化按，首先，将经营艾租赁靶内含利息重新划白分为利息费用；百其次，在原有的氨息税

54、前利润上加哎上这笔费用后计案算税后净营业利岸润；最后，将挨租赁澳内含本金计入债昂务资本之中。内疤含本金的计算可斑以银行同期贷款半利率作为折现率癌对支付的租金总柏额进行折现。而皑内含利息费用可版用内含本金乘以胺银行同期贷款利班率。从实际上看盎，如果蔼经营租赁数额不唉大，将其资本化鞍使计算过程无意凹义地复杂化了。佰除非经营租赁在蔼公司资产总额中靶占很大的比例，挨否则，切实可行熬的处理方法还是哀将它们作为经营伴费用处理。耙关于应交所得税矮的问题比较复杂拜，下面列举一些啊比较常见的规定翱，其他项目的具哀体规定可参见有般关的法律法规：版（傲1胺）一般企业所得按税实行斑33%吧的比例税率。（皑2傲）高新技

55、术产业敖开发区的高新技笆术企业可减按澳15%笆的税率征收。新碍办的高新技术企背业自投产年度起翱免征所得税拌2碍年。（隘3叭）疤1993懊年到香港上市的巴9唉家公司（上海石摆化、青岛啤酒、阿马鞍山钢铁等）搬减按熬15%百的税率征收。（安4盎）生产性外商投板资企业设在经济霸特区、上海浦东摆新区、经济技术靶开发区、高新技霸术产业开发区的耙税率为皑15%拌；设在沿海经济拜开发区的税率为把24%挨；设在其他地区伴的为暗30%伴。（矮5耙）对于生产性外耙商投资企业实行阿“凹二免三减半敖”癌的政策，即第版1埃年和第搬2澳年免征所得税，笆第埃3熬年至第碍5巴年减半征收。（矮6艾）外商投资举办昂的产品出口企业耙

56、在澳“跋二免三减半碍”稗政策期满后，合阿乎条件的减半征摆收所得税。（暗7暗）外商投资举办唉的先进技术企业八在敖“版二免三减半皑”癌政策期满后可延皑长隘3熬年减半征收所得吧税。（板8疤）从办1999肮年俺1版月翱1罢日起敖对从事能源、交凹通等基础设施项爱目的生产性外商般投资企业可减按碍15%傲的税率征收，不班收地区限制。（凹9埃）从事港口、码俺头建设的中外合班资企业第背1笆年至第氨5拌年免征所得税，哎第鞍6岸年至第柏10扳年减半征收所得鞍税，即税率为袄15%百。（昂9袄）在上海浦东新胺区设立的从事机巴场、港口等能源矮、交通建设的外绊商投资企业第捌1扳年至第办5稗年免征所得税，疤第半6爱年至第昂1

57、0暗年减半征收所得搬税，即税率为哎15%柏。凹所得税的敖处理在会计核算拜中可以采用两种稗不同的方法进行翱，即应付税款法隘和纳税影响会计蔼法。应付税款法捌不考虑递延税款跋问题，而纳税影爸响会计法则要考罢虑到它。递延税澳款的产生主要是稗因为：由于会计阿制度与税法在收板益、费用或损失把的确认和计量原搬则方面的不同而邦采用不同的折旧凹方法，从而导致氨利润表中报告的氨所得税数额并不澳等与实际的现金霸纳税额。也就是俺说递延税款的增隘减变化主要取决败于折旧。因此递拔延税款的增加等癌于年度报告期间叭由于加速折旧而扒追加的折旧乘以柏所得税率。当然般，如果上市公司傲采用应付税款法靶，则递延税款的搬增加的数额为零坝

58、。霸爸 2.3 挨非现金支出的计瓣算俺非现金支出包括爱企业计提的皑坏帐准备、存货叭跌价准备安、固定资产折旧袄费、无形资产及靶其他资产的摊销伴费等。艾会计上出于谨慎邦性原则对某些可挨能发生的资产损芭失要提取相应的板减损准备。当计白提这些准备时，碍利润将受到影响唉，但并不影响现爱金流量。因为各疤种准备的提取不百过是将有关款项柏从资产负债表的半一些会计科目中败转到利润表的某扮些会计科目中，挨并不涉及现金的懊支出。这些挪转白可能会产生秘密拔准备，为以后留爸下操纵利润的空靶间。八为此，美国公认背会计准则（肮General邦ly Acce傲pted芭 Accoun啊ting Pr阿inciple跋s, G

59、AAP案）不半允许设立一般准柏备性项目，除非白是金融企业要对矮某些特殊项目提搬取相应的准备（傲如坏账准备）。巴而在我国出于谨埃慎性原则考虑则坝要求上市公司必吧须计提哀准备。癌1998疤年上市公司年报拔按颁布的股份拜有限公司会计制芭度及补充规定把要计提四项减值吧准备。而半2001靶年上市公司年报鞍按照新会计制度澳则要计提八项减叭值准备敖胺分别是：班坏帐准备、短期芭投资跌价准备、阿存货跌价准备、拌长期投资减值准昂备、罢固定资产碍减值准备、胺无形资产皑减值准备、案在建工程捌减值准备、傲委托贷款敖减值准备（见附袄表背1埃）。这些减值准扮备中只有坏帐准阿备、存货跌价准爱备的计提会办影响到息税前利搬润，继

60、而会对自斑由现金流量的计稗算有影响。其他啊准备的计提属于肮因非经营性项目稗所产生的非经常罢性损失，不纳入隘自由现金流量的板计算范围。见下袄表。表2.1蔼资产减值准备项靶目熬计提的准备计入隘的会计项目昂坏帐准备案管理费用艾存货跌价准备耙管理费用（瓣存货跌价损失）佰短期投资跌价准颁备拜投资收益矮长期投资减值准熬备罢投资收益按固定资产翱减值准备芭营业外支出暗无形资产啊减值准备芭营业外支出罢在建工程罢减值准备芭营业外支出霸委托贷款埃减值准备办投资收益胺当没有发生因处班理遭受毁损、陈瓣旧过时或销售价败格低于成本的存哎货而冲销计提的爸存货跌价准备时昂，当年计提的存笆货跌价准备即存耙货跌价准备账户昂期末与期